Eficiencia relativa como indicador del rendimiento futuro.

1 EFICIENCIA RELATIVA COMO INDICADOR DEL RENDIMIENTO FUTURO Ma ía C is ina Abad Na a o Uni e sidad de Se illa Raji D. Banke Temple Uni e si y (USA) Raj Mash uwala Washing on Uni e si y (USA) RESUMEN Una pa e impo an e de la in es igación ecien e se ha di igido a explo a las posibilidades de inclui indicado es del endimien o u u o en los sis emas de con ol de ges ión. La li e a u a sob e p edicción de esul ados mues a que medidas adicionales de endimien o, ales como el esul ado de explo ación, pueden no se un buen ins umen o de p edicción po inco po a componen es de ca ác e ansi o io. Una medida que sea capaz de cap u a el componen e pe manen e de los esul ados pudie a ene capacidad p edic i a en adicción a la del esul ado ac ual y pasado. El Análisis En ol en e de Da os (DEA) es una me odología que pe mi e de e mina la e iciencia ela i a de las emp esas en la u ilización de los ecu sos disponibles. En es e abajo e aluamos la u ilidad de una medida DEA de la e iciencia en la ges ión, pa a la p edicción del esul ado de explo ación u u o. En una p ime a e apa u ilizamos el Análisis En ol en e de Da os (DEA) pa a de e mina la e iciencia ela i a de una mues a de emp esas. En una segunda e apa, es imamos un modelo de eg esión pa a alo a la u ilidad de la medida DEA en la p edicción del esul ado de explo ación u u o. Los esul ados indican que es a medida de e iciencia iene con enido in o ma i o pa a la p edicción del esul ado de explo ación u u o, en adición al esul ado ac ual y pasado. PALABRAS CLAVE: E aluación del endimien o, E iciencia ela i a, medida de la e iciencia, Análisis En ol en e de Da os, sis emas de con ol de ges ión. ABSTRACT A conside able amoun o ecen li e a u e has been de o ed o examining he po en ial o including o wa d-looking pe o mance measu es in he managemen con ol sys ems o i ms. P io esea ch has shown ha adi ional pe o mance measu es such as cu en ope a ing income may no be a pe ec p edic o o u u e ope a ing income because o ansi o y economic condi ions ha a e e lec ed in cu en ea nings. A measu e ha is able o cap u e he pe sis en componen o i m pe o mance may ha e p edic i e abili y o e and abo e pas ea nings in o ma ion. Da a En elopmen Analysis (DEA) is an es ima ion me hodology ha measu es he ela i e e iciency o business uni s in he use o a ailable esou ces o gene a ing e enue. In his pape , we e alua e he in o ma ion con en o a DEA-based e iciency measu e o p edic ing u u e ope a ing income. In he i s s age o ou analysis we use DEA o de e mine he ela i e pe o mance o a sample o i ms. In he second s age, we es ima e eg ession models o assess he in o ma ion con en o his DEA measu e o ela i e e iciency in o ecas ing he ollowing yea ’s ope a ing income. Ou empi ical esul s show ha he e iciency measu e has signi ican abili y o p edic he ollowing yea ’s ope a ing income e en a e con olling o cu en and he p io yea s’ ope a ing income. KEY WORDS: Pe o mance measu emen , ela i e e iciency, e iciency measu emen , Da a En elopmen Analysis, managemen con ol sys ems. 2 1. INTRODUCCIÓN Tan o in es igado es como p o esionales han abogado, en los úl imos iempos, po la necesidad de encon a indicado es del endimien o u u o ( o wa d-looking pe o mance measu es) que sean capaces de e leja los es ue zos de los di ec i os pa a mejo a el endimien o a la go plazo de su compañía (I ne y La cke , 1998a; Lambe , 2001). Es as demandas han lle ado a que un olumen impo an e de in es igación se haya dedicado a desa olla posibles medidas de e aluación del endimien o que si an de indicado es guía del endimien o inancie o u u o de la emp esa ( e , po ejemplo, I ne y La cke , 1998b). Una condición básica que es necesa io que se cumpla pa a que ales medidas sean conside adas pa a su uso en un sis ema de con ol de ges ión es la habilidad de la medida pa a p edeci los esul ados de explo ación u u os. Po lo an o, cuando se analiza la posible u ilidad de indicado es de endimien o u u o, es impo an e mos a si es as medidas pueden ayuda a la p edicción de los esul ados u u os, incluso después de habe inco po ado la in o mación con enida en las se ies empo ales de esul ados pasados. Es e abajo sigue la co ien e de in es igación que a a de iden i ica o desa olla medidas de endimien o u u o que sean de u ilidad pa a la p edicción de los esul ados u u os de las emp esas. Pa a ello nos apoyamos en la in es igación exis en e sob e las p opiedades empo ales de las se ies de esul ados anuales, con obje o de pode con ola , en el diseño de los modelos pa a el es udio empí ico, la in o mación ya con enida en la se ie de esul ados. La in es igación p e ia sob e las se ies empo ales de esul ados se ha di igido, p incipalmen e, a modeliza las p opiedades de las se ies de esul ados anuales y imes ales pa a e alua si los esul ados pasados con ienen in o mación ú il pa a la p edicción de los esul ados u u os. Los esul ados de la in es igación sob e las p opiedades empo ales de las se ies de esul ados anuales indican que, en gene al, no exis e ningún modelo que o ezca una mejo ca ac e ización de las p opiedades de la se ie de esul ados anuales que el modelo de eco ido alea o io ( andom walk), o en o os casos un modelo de eco ido alea o io con é mino de endencia (Alb ech , Lookabill y McKeown, 1977; Wa s y Le wich, 1977; Callen e al., 1993 y Finge , 1994). Es a e idencia sugie e que sólo los esul ados del año an e io son ú iles en la p edicción de los esul ados anuales. Sin emba go, aunque una buena pa e de la li e a u a sugie a que los esul ados se compo an de acue do con un camino alea o io, lo que implica que sean p edominan emen e pe manen es, o os es udios p opo cionan e idencia que indica que la se ie de esul ados iene un componen e ansi o io además del componen e pe manen e (B ooks y Buckmas e , 1976; y Wu, Chihwa y Lee, 1996), lo que a su ez implica que la u ilización de la magni ud esul ados po sí misma lle e apa ejada la in oducción de un elemen o de uido en las p edicciones de esul ados u u os. Po o a pa e, o as in es igaciones más ecien es, indican que o a in o mación dis in a de los esul ados puede esul a ambién ú il pa a la p edicción de los esul ados u u os (Ou, 1990; Ou y Penman, 1989; Sloan, 1996; y Aba banell y Bushee, 1997; y Sh o , 1999; en e o os). En es a línea, el obje i o del abajo es e alua la habilidad de o a in o mación, dis in a del esul ado de explo ación ac ual, pa a la p edicción del esul ado de explo ación u u o. En pa icula , se alo a á la capacidad p edic i a de una medida de la e iciencia ela i a en la ges ión pa a un conjun o de emp esas. Pa a ello se p opond á un modelo DEA pa a la ob ención de un índice indica i o del g ado de e iciencia ela i a de una mues a de emp esas en la gene ación de en as. Ello iene mo i ado po en ende que si es e índice de e iciencia es capaz de cap u a el componen e pe sis en e de la se ie de esul ados de explo ación anuales, en onces debe ía se de u ilidad pa a la p edicción de los esul ados u u os. Po ello, alo a emos si dicho índice de e iciencia iene con enido in o ma i o pa a la p edicción de los esul ados de explo ación u u os, en adición a la in o mación con enida en los esul ados ac uales y pasados. 3 El obje i o an e io se de i a de la idea de que el ni el de en as gene ado es, en e ec o, uno de los de e minan es del esul ado de explo ación de la emp esa, pe o además del ni el de en as, lo que hace que se gene e un de e minado esul ado de explo ación es la habilidad del equipo de ges ión de la emp esa pa a gene a ese ni el de en as al meno cos e posible. O en o as palab as, además del ni el de en as, o o de e minan e undamen al del esul ado de explo ación es la habilidad del equipo de ges ión pa a u iliza los ecu sos disponibles de la mane a más e icien e pa a gene a el ni el de en as máximo posible. Además, pueden exis i di e encias es uc u ales ales como el ni el de compe encia, la in ensidad del ac o capi al, o la localización geog á ica, di e encias que ambién es án elacionadas con (o condicionan) la e iciencia ela i a de las emp esas en la gene ación de en as a pa i de los ecu sos disponibles. Pues o que es p obable que es as di e encias es uc u ales engan un impac o sob e el componen e pe sis en e de los esul ados (Le , 1983), es de espe a que con ibuyan a inc emen a la u ilidad de la medida de e iciencia pa a la p edicción de los esul ados u u os. Po o a pa e, el esul ado de explo ación ac ual puede no se del odo idóneo pa a la p edicción del esul ado de explo ación u u o, po in oduci un elemen o de uido es adís ico debido a la exis encia de un componen e ansi o io en la se ie de esul ados pasados. Sin emba go, puede asumi se que la e iciencia es un a ibu o inhe en e a la emp esa que pe manece inal e able cuando ienen luga acon ecimien os económicos que in oducen un elemen o de uido en el ni el de esul ados de explo ación. Po ejemplo, la e iciencia no esul a a ec ada po cambios en el lujo de esul ados causados po luc uaciones en la demanda o en los p ecios de me cado, y po ello puede supone se que iene una mayo pe sis encia. Po ello, si se cons uye una medida de la e iciencia ela i a de la emp esa en la u ilización de los ecu sos ac uales pa a la gene ación de en as, en onces es a medida pudie a p opo ciona in o mación adicional a la con enida en los esul ados de explo ación ac uales pa a la p edicción de los esul ados u u os. El Análisis En ol en e de Da os es una écnica no pa amé ica que mide la e iciencia ela i a de un conjun o de unidades de decisión en la u ilización de inpu s pa a la gene ación de ou pu s. En es e abajo, u ilizamos el Análisis En ol en e de Da os pa a medi el g ado de e iciencia ela i a de las emp esas en la u ilización de los ecu sos disponibles pa a la gene ación de un ni el de en as máximo, con el obje i o de pode alo a , en una e apa pos e io , la habilidad de es a a iable numé ica pa a p edeci los esul ados de explo ación u u os una ez enida en cuen a la in o mación con enida en los esul ados de explo ación ac uales y pasados. E aluando con ello, la posibilidad de una conexión en e la e iciencia en la ges ión y los esul ados de explo ación ob enidos. Pa a cumpli con el obje i o señalado, es e abajo se es uc u a de la siguien e o ma. En p ime luga , el segundo epíg a e se dedica a analiza la li e a u a ela i a a la p edicción de esul ados que esul a ele an e pa a el p esen e es udio. El epíg a e e ce o mues a el modelo DEA que se diseña pa a ob ene una medida de la e iciencia ela i a de las emp esas en la gene ación de en as. A con inuación, en el cua o epíg a e, se desc ibe la me odología u ilizada pa a alo a la habilidad de dicha medida de e iciencia pa a la p edicción del esul ado de explo ación u u o. El siguien e epíg a e se dedica a mos a los esul ados del es udio empí ico ealizado pa a con as a las hipó esis o muladas en el epíg a e cua o, y, pa a inaliza , el apa ado sex o se dedica a conclusiones. 2. LITERATURA PREVIA SOBRE PREDICCIÓN DE RESULTADOS En uno de los p ime os es udios en los que se analizan las p opiedades empo ales de los esul ados anuales, Li le (1962) analiza da os de emp esas del Reino Unido y llega a la conclusión de que la se ie de los esul ados anuales se compo a de acue do con un p oceso de eco ido alea o io. O os es udios pos e io es, como los de Ball y Wa s (1972), Alb ech , Lookabill y McKeown (1977), Wa s y Le wich (1977), y más ecien emen e Callen e al. (1993) y Finge (1994), u ilizando mues as más g andes de emp esas es adounidenses, p opo cionan e idencia de que la u ilización de modelos más so is icados, como los modelos ARIMA (Box-Jenkins), pa a modeliza la se ie empo al 4 de esul ados anuales no o ece mejo es ajus es que la u ilización de un modelo de eco ido alea o io simple o un modelo de eco ido alea o io con é mino de endencia. La mayo ía de es os es udios lle an a la conclusión de que el c ecimien o pasado y el c ecimien o u u o en los esul ados no es án co elacionados y que los esul ados en el eje cicio son la a iable con mayo capacidad pa a la p edicción de los esul ados en el eje cicio +1, aunque, en sen ido con a io, Mozes (1992) mues a que sí exis e co elación en e el c ecimien o pasado y el c ecimien o u u o en esul ados, y que los esul ados en el eje cicio -1 ambién son ú iles pa a la p edicción de los esul ados en el eje cicio +1. Po lo an o, puede deci se que la conclusión de que los esul ados anuales siguen un camino alea o io es acep ada de o ma gene al en la li e a u a, y la consecuencia undamen al es que en onces se asume que los esul ados ac uales son el mejo es imado de los esul ados u u os, y que los cambios u u os en esul ados no pueden p edeci se. Sin emba go, como indica B own (1993, p. 298), exis en ambién abajos que no apoyan la conclusión an e io . Así, en p ime luga , o os in es igado es (B ooks y Buckmas e , 1976; Salamon y Smi h, 1977; Bea e y Mo se, 1978; o más ecien emen e, Lipe y Ko mendi, 1994; Gue a, 1999; y Fama y F ench, 2000) p opo cionan e idencia de que, en de e minadas ci cuns ancias, las se ies de esul ados mues an un p oceso de e e sión a la media, lo que implica que los cambios en esul ados puedan se , en cie o g ado, p edecibles. En segundo luga , Kendall y Za owin (1990) encuen an que la se ie de esul ados anuales pueden se ca ac e izada de acue do con un p oceso au o eg esi o de p ime o den, y Ramak ishnan y Thomas (1992) ambién mues an e idencia a a o del modelo au o eg esi o pa a la desc ipción de la se ie de esul ados anuales. En una di ección di e en e la in es igación ambién ha suge ido que exis en o os modos pa a gene a una p edicción de esul ados más exac a que la p opo cionada po el modelo de eco ido alea o io, o alguno de los modelos ARIMA, y es o puede consegui se u ilizando o a in o mación no con enida en las se ies de esul ados pasados. La idea es que o a in o mación, dis in a de los esul ados, y en adición a la con enida en los esul ados anuales, puede se ú il pa a la p edicción de los esul ados en el año siguien e (Ou, 1990; Ou y Penman, 1989; Sloan, 1996; y Aba banell y Bushee, 1997; y Sh o , 1999). Po úl imo, y como mues a Ko ha i (2001, p. 132), aunque se asuma ecuen emen e que los esul ados anuales siguen un p oceso de eco ido alea o io, lo que supone que en onces los esul ados se conside an p edominan emen e pe manen es, la li e a u a ambién ha documen ado la exis encia de componen es ansi o ios en el esul ado (B ooks y Buckmas e , 1976). El componen e pe manen e del esul ado es aquel que e leja el mo imien o a la go plazo de las se ies de esul ados anuales, y ello es así po que, cuando se p oducen cambios en ac o es económicos undamen ales y especí icos de la emp esa, es os cambios ienen un e ec o pe manen e sob e el endimien o de la emp esa. Po lo an o, puede da se el caso de que los esul ados ac uales cons i uyan una buena medida de la capacidad pe manen e de la emp esa pa a gene a esul ados, pe o ambién puede da se el caso con a io en que los esul ados incluyan bene icios y pé didas no ecu en es. En el p ime o de es os casos los esul ados pod ían conside a se como pe sis en es, y en el segundo es a ían incluyendo algún componen e de na u aleza ansi o ia. En es e sen ido, Wu, Chihwa y Lee (1996) analizan las p opiedades empo ales de las se ies de esul ados (así como de o as a iables inancie as) y encuen an que es as se ies con ienen an o componen es pe manen es como componen es ansi o ios. De acue do con la e idencia an e io ya señalada, la se ie de esul ados anuales es á dominada po un componen e de eco ido alea o io (pe manen e), pe o además, con iene ambién un componen e de media mó il ( ansi o io). 5 En o a línea, Le (1983) sugie e que si bien la li e a u a an e io había lle ado a la conclusión de que la se ie de esul ados anuales de la emp esa “media” o “ ep esen a i a” puede se ca ac e izada de acue do con un modelo de eco ido alea o io, cuando se analiza la se ie de esul ados de una emp esa en pa icula es posible que el p oceso de gene ación de esa se ie di ie a en muchos casos del p oceso de eco ido alea o io que ca ac e iza a los esul ados de la emp esa “media”. Además, es e au o conside a que las di e encias pe sis en es en el compo amien o de las se ies de esul ados de dis in as emp esas se de i an de la exis encia de di e encias en ac o es económicos undamen ales, ales como el amaño de la emp esa o la in ensidad del ac o capi al. Po ello, Le (1983) analiza los ac o es económicos que es án asociados con las p opiedades empo ales de los esul ados, y encuen a que las p opiedades es adís icas de las se ies de esul ados anuales son in luenciadas de o ma sis emá ica po dichos ac o es económicos. En conc e o, sus esul ados mues an que el componen e pe manen e de los esul ados (o au oco elación en la se ie de esul ados) es á in luenciado po el ipo de p oduc o, la compe encia, y la in ensidad del ac o capi al, mien as que el componen e ansi o io (o a iabilidad de los esul ados) es á in luenciado po el ipo de p oduc o y el amaño de la emp esa. En de ini i a, los abajos an e io es sugie en que la se ie de esul ados con iene un componen e pe manen e y un componen e ansi o io. En onces, si sólo se u ilizan los esul ados ac uales pa a la p edicción de los esul ados u u os, la exis encia de un componen e ansi o io in oduci á un elemen o de uido es adís ico en la p edicción de los esul ados u u os. Po ello, una medida que sea capaz de cap u a el componen e pe manen e de los esul ados pudie a con ene mejo in o mación pa a la p edicción de los esul ados u u os. El concep o de e iciencia es un concep o que ha sido u ilizado en Economía pa a ca ac e iza la u ilización de ecu sos en una emp esa. La e iciencia puede consegui se maximizando los ou pu s ob enidos a pa i de los ecu sos disponibles, o a a és de la asignación óp ima de ecu sos, en e o as ías. Si en endemos que la e iciencia no se e á a ec ada po los cambios en el lujo de esul ados ocasionados po las luc uaciones en la demanda o en los p ecios de me cado, es más p obable que pe sis a a lo la go del iempo. En onces, si la e iciencia es un mejo indicado del componen e pe manen e de los esul ados, debe ía se ú il pa a la p edicción de los esul ados u u os en adición a los esul ados ac uales. Exis en dis in os modos pa a el cálculo de la e iciencia ela i a de o ganizaciones o emp esas. Pa a la ob ención de una medida de la e iciencia ela i a de un conjun o de emp esas u iliza emos una de las écnicas no pa amé icas que han sido p opues as en la li e a u a: el Análisis En ol en e de Da os. La azón undamen al que nos ha lle ado a selecciona una écnica no pa amé ica ha sido e i a ene que soluciona el incon enien e de elegi una o ma uncional pa a la on e a de e iciencia, que puede se especialmen e ele an e en es e caso en el que es amos midiendo la e iciencia en la gene ación de en as, e iciencia no e e ida a un p oceso de p oducción en sen ido es ic o. 3. DISEÑO DE UN MODELO DEA PARA LA MEDIDA DE LA EFICIENCIA EN LA GENERACIÓN DE VENTAS El obje i o de es e apa ado es diseña un modelo DEA pa a ob ene una medida de la e iciencia en la ges ión, en pa icula , la e iciencia ela i a de las emp esas en el uso de los ecu sos a su disposición pa a gene a el ni el máximo posible de en as. El Análisis En ol en e de Da os es un modelo de p og amación lineal que si e pa a de e mina la e iciencia/ine iciencia ela i a de un g upo de unidades de decisión en la u ilización de uno o a ios inpu s pa a la p oducción de uno o a ios ou pu s, con la en aja undamen al de que no es necesa io ealiza ninguna asunción ace ca de la o ma uncional de la unción de p oducción. Po el con a io, se es ima una unción de p oducción empí ica, con o ma de on e a con igu ada po segmen os lineales que “en uel en” a odas las obse aciones, y al que las unidades e icien es es án si uadas sob e la on e a y el ni el de ine iciencia de las unidades no si uadas sob e la misma es 6 calculado a a és de la compa ación del endimien o alcanzado po la unidad no e icien e y el endimien o alcanzado po aquellas unidades sob e la on e a. Pa a la ob ención de una medida de la e iciencia ela i a de un conjun o de emp esas en la gene ación de en as u iliza emos el llamando “modelo BCC”, p opues o po Banke , Cha nes y Coope (1984), en el que se elaja la asunción de endimien os cons an es a escala del p ime modelo DEA (Cha nes, Coope y Rhodes, 1978), pa a pe mi i la conside ación de endimien os a iables. En apoyo de la alidez de es e modelo, Banke (1993) p opo ciona e idencia de que el es imado del modelo BCC es consis en e, po lo que pa a mues as g andes es de espe a que el alo espe ado del es imado DEA coincida casi pe ec amen e con el alo e dade o del pa áme o. En pa icula , hemos elegido un modelo BCC o ien ado a los ou pu s. Conside ando que exis en n unidades de decisión, que u ilizan un conjun o de m inpu s pa a p oduci un conjun o de s ou pu s, la o mulación de es e modelo iene dada po el siguien e p og ama lineal: Max      +⋅+ ∑∑ == +− m i s i ss 11 0 εθ Suje o a: ∑ = −=+ n j iiijj xsx 1 0 λ , i =1, … m; ∑ = +=+− n j jj syy 1 00 0 λθ , =1, … s; 1 1 = ∑ = n j j λ , j = 1, ..., n; λ j, si-, s + ≥ 0, θ ≥ 0; Donde: xij: can idad de inpu i consumido po la unidad j. y j: can idad de ou pu p oducido po la unidad j. λ j: ponde ación de los inpu s/ou pu s de la unidad j. xi0, y 0: can idad de inpu s y ou pu s de la unidad que es á siendo e aluada. Es e p og ama lineal se á esuel o una ez pa a cada una de las emp esas e aluadas. Así, pa a calcula la e iciencia de una emp esa en pa icula , el p og ama lineal busca á una combinación lineal de odas las emp esas e aluadas pa a cons ui lo que se denomina una “unidad i ual”. El p opósi o del p og ama es cons ui una combinación lineal, con ponde aciones λ j, de al mane a que la “unidad i ual” u ilice la misma o meno can idad de inpu s que la unidad e aluada, pa a p oduci más ou pu s. La solución del p og ama lineal p opo ciona á los alo es de las ponde aciones λ j al que la “unidad i ual” se encuen e si uada sob e la on e a. En onces, si es posible encon a una “unidad i ual” que p oduzca más ou pu s u ilizando la misma o meno can idad de inpu s, la emp esa que es é siendo e aluada se á conside ada ine icien e. Po el con a io, si no es posible encon a es a “unidad i ual”, la emp esa e aluada se á conside ada e icien e. El alo obje i o del p og ama lineal ( θ 0), indica la expansión posible máxima en odos los ou pu s de la unidad e aluada dado el ni el de inpu s u ilizados. El alo de θ 0 es a á comp endido en e 1 y ∞, de al mane a que se á igual a la unidad ( θ 0 =1) pa a aquellas unidades que sean cali icadas como e icien es, y se á mayo que la unidad ( θ 0 > 1) pa a aquellas unidades que sean cali icadas como ine icien es. Po lo an o, es e alo obje i o θ 0 p opo ciona una medida numé ica de la ine iciencia ela i a de cada emp esa en la gene ación de ou pu s a pa i de los ecu sos a su disposición. La 7 medida de e iciencia ela i a ( 0 ˆ φ ) u ilizada en la segunda e apa de nues o análisis se ob iene calculando la in e sa del alo obje i o ( θ 0 ) : 0 ˆ φ = 1/ * 0 θ . En pa icula , nues o modelo es á o ien ado a la ob ención de una medida de e iciencia ela i a de las emp esas en la gene ación de en as. Po ello, en una p ime a e apa, calcula emos el alo de es a medida de e iciencia pa a cada una de las emp esas en la mues a analizada. Pe o además, en una segunda e apa, nues o obje i o se á alo a la u ilidad de es a medida de e iciencia pa a la p edicción del esul ado de explo ación u u o, después de ene en cuen a la in o mación con enida en el esul ado de explo ación ac ual y pasado. Pa a el diseño del modelo, después de especi ica el modelo DEA conc e o que a a se u ilizado (el modelo BCC o ien ado a los ou pu s, como ya hemos indicado), es necesa io de ini las a iables de inpu s y ou pu s que ca ac e izan la ac i idad de las unidades e aluadas. En nues o caso, necesi a emos selecciona aquellos inpu s y ou pu s que pe mi an ca ac e iza la ac i idad de gene ación de un de e minado ni el de en as po pa e de las emp esas, pues o que nues o obje i o es, p ecisamen e, ob ene una medida de la e iciencia ela i a de las emp esas en la gene ación de en as. En un modelo económico, la unción de p oducción mues a la elación en e los inpu s y ou pu s de la ac i idad p oduc i a. El ou pu iene dado po la can idad de p oducción, y los inpu s ienen dados po los ecu sos u ilizados en la p oducción, en gene al, el ac o abajo, el ac o capi al, los ma e iales y cos es gene ales de adminis ación (G iliches y Rings ad, 1990; p. 22-26). Pa a la ealización de nues o análisis los inpu s y ou pu s son seleccionados a pa i de in o mación con enida en la Cuen a de Pé didas y Ganancias de las emp esas. En pa icula , hemos seleccionado los siguien es inpu s y ou pu s, que podemos conside a que se co esponden con los inpu s y ou pu s de una unción de p oducción ípica: INPUTS: Gas os de pe sonal Fac o abajo Consumos de ma e ias p imas y o os Ma e iales Amo ización Fac o capi al O os gas os de explo ación OUTPUT: Ven as Los alo es de cada uno de los inpu s y ou pu s pa a cada emp esa se án ob enidos a pa i de la Cuen a de Pé didas y Ganancias, po lo que es a án exp esados en unidades mone a ias. Los inpu s seleccionados incluyen odos los gas os que son sus aídos de la ci a de ing esos de explo ación pa a el cálculo del esul ado de explo ación, po lo que ep esen an odos los ecu sos que u iliza la emp esa pa a la gene ación de un de e minado ni el de en as. En la p ime a e apa del análisis, es a in o mación de la Cuen a de Pé didas y Ganancias se á u ilizada como inpu s y ou pu s en el modelo DEA pa a ob ene una medida de la e iciencia ela i a de las emp esas en la gene ación de en as. Las a iables de inpu s ob enidas a pa i de la Cuen a de Pé didas y Ganancias son los gas os de pe sonal, los consumos de ma e ias p imas y o os, la amo ización, así como o os gas os de explo ación. Gas os de pe sonal incluye las e ibuciones al pe sonal, cualquie a que sea la o ma o el concep o po el que se sa is acen, las cuo as a la segu idad social a ca go de la emp esa, y los demás gas os de ca ác e social. Consumos de ma e ias p imas y o os incluye el gas o po consumo de ma e ias p imas, p oduc os en cu so, p oduc os e minados y o os. Amo ización incluye la amo ización de los ac i os inmo ilizados ma e iales e inma e iales, y de los gas os de es ablecimien o. Finalmen e, o os gas os de explo ación incluye gas os ales como los 8 gas os de publicidad y p opaganda, se icios ex e io es, a iación de la p o isión po dep eciación de insol encias, ene gía, e c. Po o a pa e, la a iable en as incluye el impo e ne o de la ci a de negocios además de o os ing esos de explo ación. 4. ANÁLISIS DEL CONTENIDO INFORMATIVO DE LA MEDIDA DE EFICIENCIA PARA LA PREDICCIÓN DEL RESULTADO DE EXPLOTACIÓN FUTURO Después de habe diseñado en el apa ado an e io un modelo DEA pa a ob ene una medida del g ado de e iciencia ela i a en la gene ación de en as, en es e apa ado nues o obje i o es p esen a la me odología que a a se u ilizada pa a alo a el con enido in o ma i o de esa medida pa a la p edicción del esul ado de explo ación u u o. Pa a ello, nues o pun o de pa ida es la conside ación de que, al y como ha sido de inida, la medida de e iciencia e leja la habilidad in ínseca de la emp esa en la gene ación de en as, po lo que puede con ene in o mación ela i a a la pe sis encia de los esul ados, o en o as palab as, es a cap u ando el componen e pe manen e del mismo. Si es e es el caso, debe ía se ú il pa a la p edicción del esul ado u u o, en adición a la in o mación con enida en el esul ado de explo ación ac ual. Po lo an o, la hipó esis nula a echaza iene que e con la ausencia de con enido in o ma i o de la medida de la e iciencia en la gene ación de en as. La hipó esis al e na i a puede se enunciada de la siguien e mane a: H1: La medida de la e iciencia ela i a en la gene ación de en as iene con enido in o ma i o pa a la p edicción del esul ado de explo ación u u o, en adición a la in o mación con enida en el esul ado de explo ación ac ual. Pa a con as a la hipó esis an e io lle a emos a cabo un análisis de eg esión pa a alo a la capacidad de la medida de e iciencia p opo cionada po el modelo DEA pa a p edeci el esul ado de explo ación del año inmedia amen e pos e io . La medida de esul ado de explo ación a u iliza se á di ec amen e ob enida a pa i de la Cuen a de Pé didas y Ganancias, de al mane a que és a se calcula como en as (ou pu u ilizado en la p ime a e apa del análisis) menos el o al de gas os explo ación ( o al de inpu s u ilizados en la p ime a e apa del análisis). Pa a de e mina cuál e a la mejo especi icación pa a el modelo, aplicamos el es de Da idson y MacKinnon (1985) (Ve G een, 1997, p. 459-461), pa a la mues a que desc ibi emos en el apa ado 5.1., lle ándonos a la conclusión de que el modelo po encial o doble-loga í mico e a p e e ido al modelo lineal. De acue do con G een (1997, p. 279), pa a la es imación de un modelo po encial (log-linea ) de la o ma gene al εβ eAXY = es necesa io oma loga i mos nepe ianos pa a ob ene un nue o modelo ε β α ε β ++=++= xXAY lnlnln , al que los pa áme os puedan se es imados po mínimos cuad ados o dina ios. La ca ac e ís ica pa icula de es e modelo es que aho a los pa áme os deben se in e p e ados como elas icidades, en el sen ido de que un inc emen o (dec emen o) de, po ejemplo, un 1% en la a iable independien e a a da luga a un inc emen o (dec emen o) del β% en la a iable dependien e. Po lo an o, u ilizamos la ans o mación loga í mica en odas las a iables de nues o modelo. Nues o modelo base iene dado po la siguien e o mulación: E RE lnln 101 β β + = + (Modelo 1) donde: 9 ln RE +1: Loga i mo nepe iano del esul ado de explo ación en el año +1. ln E : Loga i mo nepe iano de la medida DEA de e iciencia ela i a ( 0 ˆ φ ) en el año . Además, como ya ha sido señalado, exis en es udios que p opo cionan e idencia ace ca de la elación en e los esul ados en el año y los esul ados en el año +1. Po ello, in oducimos como a iable explica i a los esul ados de explo ación en el año pa a ene en cuen a la in o mación con enida en el esul ado de explo ación ac ual en elación con la p edicción del esul ado de explo ación u u o, y o mulamos un segundo modelo en el que el esul ado de explo ación en el año +1 es una unción del esul ado de explo ación en el año inmedia amen e an e io y la medida DEA de e iciencia: REE RE lnlnln 2101 β β β + + = + (Modelo 2) donde: ln RE : Loga i mo nepe iano del esul ado de explo ación en el año . Po o a pa e, como ambién puede da se el caso de que el esul ado de explo ación en el año - 1 enga ambién capacidad pa a la p edicción del esul ado en el año +1 (Mozes, 1992), o mulamos un e ce modelo en el que la a iable esul ado de explo ación en el año -1 se in oduce como a iable explica i a en adición a la medida de e iciencia DEA y al esul ado de explo ación en el año : 132101 lnlnlnln −+ + + + = REREE RE β β β β (Modelo 3) donde: ln RE -1: Loga i mo nepe iano del esul ado de explo ación en el año -1. Pues o que es amos u ilizando una medida de e iciencia ela i a, en los es modelos es de espe a que el alo del coe icien e 1 β , asociado a la medida de e iciencia, sea posi i o, indicando que un inc emen o po cen ual en el ni el de e iciencia ela i a de la emp esa da luga a un inc emen o po cen ual en el esul ado de explo ación del año inmedia amen e pos e io . 5. ESTUDIO EMPÍRICO 5.1. Selección de los da os Pa a la con as ación de la hipó esis o mulada en el apa ado an e io se ha lle ado a cabo un es udio empí ico sob e una mues a de emp esas españolas du an e el pe íodo 1995-1998. Pa a la selección de la mues a se ha u ilizado la base de da os SABI: Sis ema de Análisis de Balances Ibé icos. Del o al de emp esas con enidas en la base de da os seleccionamos, en p ime luga , aquellas que enían es ados inancie os audi ados, pa a asegu a la iabilidad de la in o mación u ilizada. Pa a el pe íodo 1993 a 1998, SABI incluía un o al de 544 emp esas con in o mación consolidada audi ada, y 493 emp esas con el mismo ipo de in o mación cuando se ampliaba el pe íodo a los eje cicios 1993 a 1999. Dado que pa a ealiza el análisis p opues o es necesa io con a con igual núme o de emp esas en cada año, seleccionamos una mues a pa a el pe íodo 1995 a 1998, con el obje i o de con a con el mayo núme o posible de obse aciones. Pa a el pe íodo 1995 a 1998 exis ían 365 emp esas con in o mación pa a cada uno de los cua o años1. Después de elimina emp esas inancie as, emp esas con esul ado de explo ación nega i o y 1 Si hubié amos seleccionado una mues a pa a el pe íodo 1995 a 1999, és a end ía al ededo de un núme o inicial de 225 obse aciones. 16 Tabla 3 ANÁLISIS DE REGRESIÓN PARA VALORAR EL CONTENIDO INFORMATIVO DE UNA SERIE DE VARIABLES FINANCIERAS PARA LA PREDICCIÓN DEL RESULTADO DE EXPLOTACIÓN FUTURO Es imado de Whi e (1980) E RE lnln 101 β β + = + (Modelo 1) REE RE lnlnln 2101 β β β + + = + (Modelo 2) 132101 lnlnlnln −+ + + + = REREE RE β β β β (Modelo 3) PRIMER PANEL Va iable dependien e Va iables independien es (signo espe ado) R2 ajus ado β 0 ln E 96 (+) ln RE96 (+) ln RE95 (+) ln RE97 15,2235*** (87,25)a 6,1649*** (6,50) 0,15 ln RE97 1,8729*** (3,19) 0,7735** (1,77) 0,8873*** (23,54) 0,89 ln RE97 1,8140*** (3,31) 0,9255** (2,11) 0,6984*** (9,39) 0,1956*** (3,12) 0,90 SEGUNDO PANEL Va iable dependien e Va iables independien es (signo espe ado) R2 ajus ado β 0 ln E 97 (+) ln RE97 (+) ln RE96 (+) ln RE98 15,5926*** (88,76) 6,5766*** (7,41) 0,20 ln RE98 0,6703** (1,67) 0,3754 (1,11) 0,9709*** (37,53) 0,89 ln RE98 0,6718* (1,54) 0,3779 (1,11) 0,9688*** (8,36) 0,0021 (0,02) 0,89 *, ** y *** indican el ni el de signi ica i idad (una cola) al 10%, 5% y 1%, espec i amen e. a es adís ico de acue do con el es imado de Whi e (1980). ln RE +1: Loga i mo nepe iano del esul ado de explo ación en el año +1. ln E : Loga i mo nepe iano de la medida DEA de e iciencia ela i a ( 0 ˆ φ ) en el año . ln RE : Loga i mo nepe iano del esul ado de explo ación en el año . ln RE -1: Loga i mo nepe iano del esul ado de explo ación en el año -1. 17 Tabla 4 ANÁLISIS DE REGRESIÓN PARA VALORAR EL CONTENIDO INFORMATIVO DE UNA SERIE DE VARIABLES FINANCIERAS PARA LA PREDICCIÓN DEL RESULTADO DE EXPLOTACIÓN FUTURO Modelo de e ec os ijos pa a da os de panel (1995-1998) Es imado de Whi e (1980) E RE lnln 101 β β + = + (Modelo 1) REE RE lnlnln 2101 β β β + + = + (Modelo 2) 132101 lnlnlnln −+ + + + = REREE RE β β β β (Modelo 3) Va iable dependien e Va iables independien es (signo espe ado) R2 ajus ado β 0 ln E (+) ln RE (+) ln RE -1 (+) ln RE +1 5,9621*** (113,47) 3,2610*** (4,95) 0,94 ln RE +1 1,3248*** (3,26) 0,6094** (2,02) 0,9243*** (35,41) 0,89 ln RE +1 1,3984*** (3,42) 0,7517*** (2,36) 0,7475*** (11,85) 0,1729*** (3,37) 0,92 *, ** y *** indican el ni el de signi ica i idad (una cola) al 10%, 5% y 1%, espec i amen e. a es adís ico de acue do con el es imado de Whi e (1980). ln RE +1: Loga i mo nepe iano del esul ado de explo ación en el año +1. ln E : Loga i mo nepe iano de la medida DEA de e iciencia ela i a ( 0 ˆ φ ) en el año . ln RE : Loga i mo nepe iano del esul ado de explo ación en el año . ln RE -1: Loga i mo nepe iano del esul ado de explo ación en el año -1 18 Ma ía C is ina Abad Na a o P o eso a Ti ula de Escuela Uni e si a ia y Doc o a en Adminis ación y Di ección de Emp esas po la Uni e sidad de Se illa. Ha ealizado es ancias in es igado as en uni e sidades del Reino Unido y Es ados Unidos. Su in es igación se ha di igido al á ea del Análisis Financie o, en pa icula en emas como la u ilidad de la in o mación con able en los me cados de capi ales, en papel del análisis inancie o en la diagnosis del acaso emp esa ial, o la u ilidad del DEA pa a el análisis inancie o. Ha pa icipado en nume osos cong esos y publicado los esul ados de sus in es igaciones en e is as nacionales e in e nacionales. Raji D. Banke Os en a la Me es Chai in Accoun ing and In o ma ion Technology en la Fox School o Business de la Temple Uni e si y. Es Doc o en Business Adminis a ion po la Ha a d Uni e si y po su in es igación en Sis emas de Plani icación y Con ol. Ha sido Decano de la Ande son School o Managemen de la Uni e si y o Cali o nia, Ri e side, ocupando la Ande son Chai in Managemen , y ambién ha desa ollado su labo académica en o as uni e sidades como la Ca negie Mellon Uni e si y, la Uni e si y o Minneso a y la Uni e si y o Texas a Dallas. El Ins i u e o Scien i ic In o ma ion's Web o Science lo dis ingue como uno de los académicos más ci ados en el campo de la Economía y de la Emp esa. Va ios de sus abajos de in es igación han ecibido p emios de econocido p es igio. Raj Mash uwala Assis an P o esso o Accoun ing en la Olin School o Business, Washing on Uni e si y a S . Louis, Es ados Unidos. Impa e Con abilidad de Ges ión en licencia u a y pos g ado. Su in es igación se si úa ambién en el á ea de la Con abilidad de Ges ión, en pa icula el es udio del papel de las medidas no inancie as en la e aluación del endimien o y en el me cado de abajo di ec i o, así como en los me cados de capi ales. An es de ealiza su doc o ado en la Uni e si y o Texas a Dallas, abajó en las á eas de consul o ía y banca de in e sión en India.