Efectos externos de la guerra de Ucrania: Su incidencia en el precio del petróleo a corto plazo.

Economía del transporte y logística portuaria 141 EFECTOS EXTERNOS DE LA GUERRA DE UCRANIA. SU INCIDENCIA EN EL PRECIO DEL PETRÓLEO A CORTO PLAZO. ANTONIO JOSÉ GARZÓN GORDÓN Departamento de Economía e Historia Económica, Universidad de Sevilla LUIS ÁNGEL HIERRO RECIO Departamento de Economía e Historia Económica, Universidad de Sevilla Email: [email protected] RESUMEN Este trabajo analiza el impacto a corto plazo de los eventos más relevantes de la guerra de Ucrania sobre el precio del petróleo. Para la determinación de los eventos a estudiar, proponemos una metodología basada en el estudio de las publicadas en dos periódicos de referencia en los mercados, Wall Street Journal y The Financial Times. A partir de dicha selección empleamos un modelo event study para detectar la significatividad de los eventos. Los principales resultados obtenidos en este trabajo son: que los eventos que afectaron la evolución el precio diario del petróleo fueron escasos y en fases muy concretas del conflicto; que el precio WTI se vio más afectado que el precio Brent, a pesar de que la guerra se desarrollaba en Europa; y que no existe un efecto retardo destacable en los eventos, lo que sugiere que el mercado asimiló el impacto los eventos relevantes de forma muy rápida. PALABRAS CLAVES Precio del petróleo, guerra, Ucrania, event study Área Temática: Economía Internacional ABSTRACT This paper analyses the short-term impact of the most relevant events of the war in the Ukraine on the price of oil. In order to determine the events to be studied, we propose a methodology based on a study of the news published in two reference newspapers in the markets: the Wall Street Journal and the Financial Times. From this selection, we use an event study model to detect the significance of the events. The main results obtained are: events that affected daily oil prices were scarce and occurred during very specific phases of the conflict; WTI price was more affected than Brent, even though the war took place in Europe; there is no noticeable lagged effect in the events, suggesting that the market assimilated the impact of relevant events very quickly. KEYWORDS Oil price, war, Ukraine, event study Thematic area: International Economics Anales de la economía aplicada 2018 142 1. INTRODUCCIÓN Las guerras producen numerosos efectos sobre las economías de los países que participan en ellas. Afectan a su crecimiento económico (Hoeffler y Reynal-Querol, 2003) a la dotación de factores productivos (Ghobarah, Huth y Russet, 2003; Hoeffler y Reynal-Querol, 2003; Biswas, 2000), a la estructura productiva (Mendershausen, 1940), al presupuesto y la deuda pública (Collier, 1999). Pero las guerras también inciden en las economías de terceros países no involucrados directamente en las mismas produciendo efectos externos. Entre estos efectos externos podemos distinguir dos tipos: por una parte están los efectos directos sobre terceros países, normalmente vecinos, con lo que los países afectados mantienen importantes relaciones y que se suelen ver afectados por flujos migratorios masivos (Ghobarah, Huth y Russett, 2003; Salehyan y Gleditsch, 2006; Salehyan, 2008) y por cambios sustanciales en las relaciones comerciales (Mendershausen, 1940; Glick y Tayor, 2010; Ianchovichina y Ivanic, 2016); y por otras parte están los efectos externos indirectos, que se distribuyen internacionalmente a través de los mercados internacionales, cuando algunos de los implicados tienen una importancia suficiente como para alterar los equilibrios en los mercados internacionales, mercados financieros o mercados de materias primas, bien directamente o bien incidiendo en variables fundamentales de los mismos (Brune et al., 2015; Rigobon y Sack, 2005; Schneider y Troeger, 2006). Dentro de estos últimos se encuentra los efectos que producen las guerras sobre los precios del petróleo, cuando alguno de los países que intervienen en la guerra tiene relevancia en el comercio mundial del mismo. Estas guerras dan lugar a lo que conocemos como “shocks externos” del mercado del petróleo, que elevan el precio del mismo, bien por la reducción en la oferta o bien por el aumento de la demanda preventiva (Coleman, 2012; Kilian, 2009; Kilian, 2014). Además, producen mayor volatilidad durante el transcurso del conflicto, como consecuencia de la incertidumbre e inestabilidad que afecta al mercado (Zhang, Yu, Wang y Lai, 2009). En los últimos años, además de las guerras asociadas a la “primavera árabe” (Libia, Egipto, Siria) se ha producido una guerra en Europa, la de Ucrania, en la que estuvo involucrada Rusia, uno de los principales productores de petróleo a nivel mundial (BP, 2017). Dicha guerra, además de la incertidumbre inicial, dio lugar a la imposición de sanciones por parte de los países occidentales, encabezados por Estados Unidos y la Unión Europea, con prohibiciones a la exportación de armamento militar y de tecnología de extracción de petróleo y al acceso a los mercados financieros (Davis, 2016). Al respecto de su efecto sobre el precio del petróleo, un reciente trabajo ha concluido que la guerra de Ucrania no tuvo efectos directos en el precio del crudo, aunque sí incidió en el mismo a través de la modificación de las reservas estratégicas (Garzón e Hierro, 2018). Es decir, los países modificaron sus reservas, aumentándolas, a tenor de circunstancias que les llevaron a considerar que la guerra podía incidir en el mercado de petróleo. El objetivo de nuestro trabajo es completar el estudio de los efectos externos indirectos de la guerra de Ucrania en el precio del petróleo, mediante el análisis del impacto sobre el precio diario del crudo de los eventos más relevantes que se produjeron durante la guerra. Para ello, empleamos la metodología event study, utilizada en el mercado de petróleo para el análisis del impacto a corto plazo de los anuncios de las reuniones y de las decisiones de la OPEP y de los anuncios de la U.S. Strategy Petroleum Reserve (Demirer y Kutan, 2010; Lin y Tamvakis, 2010; Schmidbauer y Rösch, 2012), y es de uso habitual en el estudio de los mercados financieros. El principal problema con el que nos encontramos para aplicar este tipo de estudios a situaciones de guerra es que las guerras son sucesos continuos en los que, más allá de los momentos de inicio y fin de la guerra, es difícil determinar eventos relevantes. Para resolver este problema hemos definido un sistema de identificación de días donde se producen eventos relevantes, mediante el análisis de las noticias de dos periódicos de referencia para los mercados internacionales, europeos y norteamericanos, Financial Times y Wall Street Journal. El mismo consiste en seleccionar los días con eventos relevantes según dos criterios: Primero, que exista una noticia en la portada del periódico sobre la guerra de Ucrania en la que aparezca citada Rusia, el país relevante en el mercado de petróleo; y segundo que, aun no cumpliéndose el criterio anterior, exista alguna noticia que haga referencia a embargos o sanciones. También hemos incluido el alto el fuego formal, con la firma del Protocolo de Misnk, a pesar de que curiosamente no figuró en la portada de ninguno de los periódicos. Como resultado hemos obtenido un total de 22 días que podríamos considerar como días con eventos relevantes para el mercado del WTI y 23 para el mercado del Brent. Una vez identificamos dichos eventos singulares, aplicamos el event study, con modelo de mercado, en el que incluimos como variable instrumental el índice de precios de las materias primas de Bloomberg (Bloomberg Commodity Index), un indicador sintético de la evolución del mercado de materias primas. Economía del transporte y logística portuaria 143 Los principales resultados que obtenemos son: en primer lugar, que fueron muy escasos los eventos de la guerra de Ucrania que impactaron en la evolución diaria del precio del petróleo, lo que es coherente con los resultados de (Garzón e Hierro, 2018); en segundo lugar, que el precio WTI sufrió un mayor impacto de los eventos de la guerra de Ucrania que el Brent, a pesar de que éste último es el precio de referencia en los mercados europeos occidentales, más cercanos al lugar donde se produjo la guerra; y en tercer lugar, que no existe un importante efecto retardo en los eventos estudiados, lo que sugiere que el mercado asimiló rápidamente los impactos de dichos eventos y estos no se mantuvieron ni en el muy corto plazo. El resto del trabajo se estructura de la siguiente forma: en el apartado segundo revisamos la literatura existente, en el tercero explicamos la metodología utilizada y los datos empleados para llevar a cabo las estimaciones, quedando recogido en el cuarto apartado los resultados obtenidos. Por último, el quinto apartado recogemos las conclusiones y discutimos los resultados. 2. REVISIÓN DE LA LITERATURA La literatura existente sobre el impacto de las guerras en el precio del petróleo incluye un grupo de trabajos que intentan identificar los efectos durante y después de las guerras, es decir con efectos más a largo plazo, y otro que intentan captar únicamente los efectos durante el transcurso de las mismas. Entre los primeros se encuentra Kilian (2009), que estudia el impacto de las guerras sobre el precio del petróleo mediante un modelo VAR, que incluye como variables endógenas el precio del petróleo, la producción de petróleo y una variable proxy de la actividad económica mundial. En el modelo analiza tres tipos de shocks sobre el precio del petróleo: un shock de oferta de petróleo, uno de demanda agregada de materias primas y otro de demanda especifica de petróleo. Este último recoge las variaciones del precio del crudo ocasionadas por los cambios en la demanda preventiva de petróleo ante situaciones de incertidumbre o preocupación en el mercado por posibles cortes de producción futuros. El trabajo estudia los efectos de las guerras que tuvieron lugar entre 1973 y 2005 (la revolución en Irán de 1978-79, la guerra entre Iraq e Irán de 1980-88, la guerra del Golfo de 1990-91, las revueltas venezolanas de 2002 y la guerra de Iraq de 2003) y los resultados sugieren que los shocks de oferta, provocados por cambios en la producción de petróleo asociados a la guerra, tienen un efecto menor y más transitorio sobre el precio, mientras que los incrementos en la demanda, tanto agregada como preventiva, producen unos efectos sobre el precio del petróleo más intensos y persistentes en el tiempo. Este mismo método de análisis aparece en Kilian y Murphy (2012), con restricciones de signos, y en Kilian y Lee (2014) y Kilian y Murphy (2014) incluyendo como variables endógenas el stock de petróleo, global y de USA respectivamente, con objeto de detectar el posible papel de la especulación en los episodios estudiados. Los resultados de estos dos últimos trabajos son similares y confirman que los efectos que provocan las guerras sobre el precio del petróleo están más relacionados con los aumentos en la demanda preventiva que con caídas de la producción de petróleo. Zhang, Wang y Lai (2009) emplean un modelo Empirical Mode Decomposition based-event para estudiar la guerra del Golfo de 1991 y la guerra de Iraq en 2003. Este modelo consiste en descomponer la serie temporal del precio del petróleo en las denominadas “funciones de modo intrínseco”, que muestran las oscilaciones de la serie en diferentes frecuencias. Dicha descomposición permite distinguir variaciones a corto, a medio y a largo plazo. Los resultados obtenidos para ambas guerras son similares. El precio del petróleo aumenta al inicio de la guerra, continúa elevado durante el transcurso de ésta y vuelve al nivel anterior a la guerra cuando ésta finaliza. También observan un aumento de la volatilidad durante el transcurso de la guerra. Finalmente, a través del estudio de los residuos del modelo, concluyen que el precio del petróleo a largo plazo es mayor al existente antes del estallido de la guerra. La diferencia está en la intensidad de los efectos ya que los resultados sugieren que la guerra del Golfo tuvo un impacto mayor sobre el mercado del petróleo que la guerra de Iraq, lo que según los autores es consecuencia de que la guerra de Iraq fue descontada por el mercado previamente a su estallido. Dentro del segundo grupo de trabajos se encuentra el de Coleman (2012), que estudia un periodo que abarca desde 1984 a 2007, donde están incluidas la guerra de Iraq, la invasión de Kuwait, el levantamiento político en Venezuela de 2002 y los ataques militares en Nigeria en 2006. Utiliza una estimación por Mínimos Cuadrados Ordinarios con errores estándar robustos de White, en la que además de las variables fundamentales aparecen variables dummies que toman valor uno durante los periodos de conflicto. Los resultados concluyen que, en general, las guerras producen un incremento significativo del precio del petróleo durante su transcurso. Por su parte, Ji y Guo (2015) estudian el impacto a corto plazo de la guerra de Libia sobre el precio del petróleo. Su objetivo consiste en identificar el período durante el cual la guerra tuvo capacidad de influir Anales de la economía aplicada 2018 144 en el precio. Para ello crean un índice de preocupación publica a partir de las búsquedas en “Google Trends”. A partir de ese índice identifican el periodo de la guerra de Libia en el que existió una mayor preocupación pública sobre ésta, entre el 20 de febrero de 2011 y el 2 de mayo de 2011 y calculan el crecimiento acumulado del precio del petróleo diario durante dicho período. De acuerdo con sus resultados, el precio se incrementó en torno a un 10% durante el periodo citado. Finalmente, Garzón e Hierro (2018) incluyen en su trabajo sobre el precio del petróleo durante la gran recesión, los efectos de las guerras de Libia, Siria y Ucrania, utilizando un Modelo de Vector de Corrección de Error. Para las dos primeras, los tres meses iniciales de la guerra, y para la de Ucrania desde su inicio hasta la firma de los acuerdos de alto el fuego. Según sus resultados, ninguna de las guerras estudiadas tiene un efecto directo sobre el precio. Sin embargo, sí existe efecto en el caso de la guerra de Libia, por una reducción de la producción de la OPEP como consecuencia de la reducción de la producción del propio país, y durante la guerra de Ucrania por un aumento de las reservas de petróleo de la OCDE, que podría afectar indirectamente a la evolución del precio del petróleo. Este aumento de las reservas no sería consecuencia de cambios sustanciales en los fundamentales de mercado, sino de un aumento de la incertidumbre ante la guerra, que llevaría a los países a aumentar las reservas ante el riesgo de futuros impactos en el mercado de crudo provocados por la guerra, debido a la participación rusa en ella. Este repaso pone de manifiesto que una de las carencias que aún muestran los estudios sobre el efecto de las guerras en el precio del petróleo es la ausencia de trabajos que analicen los efectos inmediatos en la evolución diaria de los precios. Los estudios de eventos, muy habituales para otros mercados, en el caso del precio del petróleo son muy escasos y siempre referidos a decisiones o reuniones de la OPEP (Lin y Tavakis, 2010; Schmidbauer y Rösch, 2012) y anuncios de la U.S. Strategy Petroleum Reserve (Demirel y Kutan, 2010). Nuestro objetivo es cubrir esta carencia. 3. METODOLOGÍA Y DATOS En forma resumida nos proponemos analizar los principales eventos de la guerra de Ucrania sobre el precio diario del petróleo. Para ello procedemos en dos fases: primero definimos una metodología para extraer de un suceso continuo, como es la guerra de Ucrania, una selección de eventos relevantes y posteriormente aplicamos un event study para las fechas seleccionadas que nos permite detectar qué eventos de los seleccionados incidieron en el precio del petróleo y en qué sentido. El problema fundamental para nuestro objetivo es realizar una selección objetiva de los días en los que se produjeron eventos de gran trascendencia en la guerra de Ucrania, que podrían haber influido en el comportamiento de los agentes que operan en el mercado de petróleo. Como hemos señalado más arriba, Ji y Guo (2015) utilizan las búsquedas en “Google Trends” del término “Libya War” para detectar la preocupación publica de la guerra de Libia, no obstante, como su objetivo es identificar el período durante el que cual la guerra tuvo capacidad de influir en el precio y no identificar eventos relevantes, el resultado es un índice continuo de preocupación que define dicho período y no capta eventos. Algo similar ocurre con la metodología diseñada por Li, Shang y Wang (2017), para transformar noticias económicas en variables expresivas de los sentimientos del mercado. Ellos utilizan las noticias del portal “investing.com” para crear esas variables de sentimiento del mercado, también continuas, y analizar su efecto en los mercados de petróleo y en la evolución de su precio. Obviamente esta metodología tampoco permite identificar eventos relevantes. Ante esta carencia, para la selección de los eventos relevantes proponemos un método para seleccionar días en los que pudieron haber sucedido hechos de la guerra de Ucrania que impactaran en el mercado del petróleo, utilizando las noticias publicadas en la prensa durante el conflicto, entre los primeros momentos del conflicto y la firma del alto el fuego. A diferencia de Li, Shang y Wang (2017), nuestro estudio hace referencia a un suceso político, una guerra, por lo que entendemos que son mejor referencia los medios de comunicación generalistas y en particular los periódicos considerados de referencia para los agentes económicos que participan en los mercados financieros: The Wall Street Journal y The Financial Times. Si bien los mercados norteamericano y europeo de petróleo se encuentran altamente relacionados, entendemos que la singularidad de que la guerra de Ucrania se desarrolle en suelo europeo puede dar lugar a diferencias tanto en lo referido a los eventos relevantes como en sus consecuencias. Es por ello por lo que duplicamos el estudio, de forma que para detectar eventos que afectan al precio del West Texas Intermediate empleamos las noticias del Wall Street Journal, mientras que para los que afecta al Brent empleamos las del Financial Times. Para los 334 días que transcurren entre el 1 de noviembre de 2013 y el 30 septiembre de 2014 analizamos los contenidos de ambos diarios y seleccionamos aquellos días con noticias en primera Economía del transporte y logística portuaria 145 página en cuyo cuerpo o titular aparezcan los términos “ukrainian war” o “ukraine”, y a continuación dentro de éstos aquellos en los que además aparezcan los términos “Russia” y “russian”, dado que la posible influencia de la guerra en el mercado de crudo estaba asociada a que Rusia se implicara o no en el conflicto. Los resultados cuantitativos de esta primera selección están recogidos en la tabla 1. De ese primer conjunto de días seleccionado eliminamos aquellos en los que no coincide en la misma noticia simultáneamente la referencia a la guerra de Ucrania y a la participación de Rusia en el conflicto, y cuando existen días consecutivos que cumplan los criterios para ser considerados días con eventos relevantes, seleccionamos el primer día de la serie, para evitar distorsiones. Tabla 1. Días con noticias sobre la guerra de Ucrania en los periódicos Wall Street Journal y Financial Times entre el 1 de noviembre de 2013 y el 30 septiembre de 2014. Días Wall Street Journal Financial Times Días analizados 334 334 Días con noticia de la guerra en primera página 86 70 Días con noticia de Rusia en primera página 55 47 Selección 21 21 Fuente: Elaboración propia A los días así seleccionados añadimos los días en los que aun no cumpliéndose los criterios de publicación citados tuvieron lugar hechos referidos a sanciones sobre Rusia, que normalmente son relevantes económicamente por si mismas, ya que denotan la extensión del conflicto a otros ámbitos. Y finalmente también añadimos el día de la firma del alto el fuego, pues si bien curiosamente para ninguno de los dos periódicos fue una noticia lo suficientemente relevante como para merecer la primera página, sin embargo, en buena lógica debería influir en el precio del petróleo al crear un nuevo escenario. Finalmente eliminamos de la muestra aquellos días para los que no existen datos del precio del petróleo. La hipótesis que nos planteamos al respecto del comportamiento del precio del petróleo en relación con los eventos relevantes seleccionados es que éstos debieron influir en el precio del crudo elevando el mismo por encima de las variaciones habituales del mercado. Para contrastarla utilizamos un modelo event study. Como ya hemos señalado esta metodología ha sido utilizada para analizar la incidencia a corto plazo de las reuniones de la OPEP y sus decisiones sobre la producción en el precio del petróleo y de los anuncios de la U.S. Strategy Petroleum Reserve. Lin y Tavakis (2010) calculan las variaciones anormales de precios como la diferencia entre la variación real y la variación esperada en el periodo de estudio, que en este trabajo es considerada igual a cero. Con estas variaciones, calculan la variación acumulada media en la ventana de evento, que abarca 10 días antes y 10 días después del evento, y con ella calculan un estadístico de contraste para probar la signficatividad del evento. Por su parte, Schmidbaur y Rösch (2012) emplean un modelo de regresión simple y un modelo GARCH, en el que introducen una serie de variables dummies que representan las distintas reuniones de la OPEP, diferenciando en su análisis aquellas que anuncian reducción de las cuotas de producción, incremento y mantenimiento. Demirel y Kutan (2010), además de las decisiones de la OPEP, también analizan los anuncios de la U.S. Strategy Petroleum Reserve. Para calcular las variaciones anormales del precio, utilizan tres modelos diferentes (un modelo de mercado, un modelo ARCH y un modelo Fama-French) tomando como variaciones anormales los residuos de los modelos en los tres casos. Para calcular la signficatividad de los eventos, utilizan un estadístico de contraste a partir de las variaciones anormales acumuladas medias para la ventana de evento, que es de 20 días antes y 20 días después. En este trabajo distinguen 5 tipos de eventos: anuncios de incrementos de producción de la OPEP, de reducción de la producción, de mantenimiento de la producción y anuncios de aumentos de las reservas estratégicas de EEUU y de disminución de las mismas. En nuestro caso el modelo utilizado se determina como sigue. En cuanto a las variaciones anormales del precio la definimos como: 𝑉𝐴𝑒𝑡 = 𝑉𝑒𝑡 − 𝐸(𝑉𝑒𝑡) (1) Anales de la economía aplicada 2018 146 Donde 𝑉𝐴𝑒𝑡 es la variación anormal del precio en el momento t, indicando el subíndice e un evento determinado. 𝑉𝑒𝑡 es la variación del precio en el momento t. 𝐸(𝑉𝑒𝑡) es la variación esperada del precio asumiendo que el evento estudiado no hubiera sucedido. Como ventana temporal del evento utilizamos un día. Primero porque los eventos de las guerras suelen ser muy impactantes y por tanto deben producir actuaciones más compulsivas. Segundo porque como las guerras son sucesos continuos una ventana mayor da lugar a solapamientos entre los distintos eventos que incluso pueden ser de distinto signo. Y tercero porque el mercado del petróleo está expuesto a numerosos tipos de shocks, por lo que el aumento de la ventana de estudio podría llevarnos a mezclar el impacto de los eventos estudiados con el impacto de otros factores, ya que recordemos, no partimos de unos sucesos con influencia a largo plazo en el precio. No obstante, utilizamos también una ventana de evento de dos días, incluyendo el día del evento y el día posterior, para que el modelo pueda captar posibles retardos en la reacción del precio a los eventos estudiados. Para estimar la variación normal del precio optamos por un modelo event study de mercado que incluye, como variable instrumental, un índice sintético del precio de las materias primas similar al empleado por Demirel y Kutan (2010), que usan como variaciones del mercado el índice “Dow Jones AIG commodity”. Para captar la variación anormal del precio durante el evento y contrastar su significatividad, incluimos una variable cualitativa para cada uno de los eventos relevantes, de la forma que lo hace Schmidbauer y Rösch (2012). De esta manera, cada variable nos permitirá captar la existencia de variaciones anormales en el precio del petróleo durante el día en que se producen. Otros trabajos (Demirel y Kutan, 2010; Lin y Tavankis, 2010) recogen la variación anormal media acumulada en la ventana de estudio, calculando a partir de ésta un estadístico de contraste para analizar la significatividad, sin embargo, en nuestro estudio no es posible emplear esta metodología al considerar una ventana de evento muy reducida (1 día). Finalmente incluimos en la ecuación la variable dependiente con un retardo al modo que emplean Falagiarda y Reitz (2015) para el estudio de los efectos que tienen los anuncios de los programas no convencionales del BCE sobre la prima de riesgo. La ecuación a estimar es, por tanto: 𝑉𝑒𝑡 = 𝛼 + 𝛽1𝑉𝑒𝑡−1 + 𝜑𝐵𝐶𝐼𝑡+∑𝜇𝑗𝐸𝑣𝑒𝑛𝑡𝑡 𝑛 𝑗+ 𝜀𝑡 (2) Donde BCIt es el índice de precios de las materias primas de Bloomberg, la variable instrumental que representa la evolución del mercado de materias primas. A través de esta variable tratamos de captar la evolución normal del precio del petróleo, ya que, a corto plazo, sus variaciones están principalmente provocadas por la evolución de los mercados financieros y de materias primas. 𝑉𝑒𝑡−1 es la variable retardada. Y Eventt es el vector de variables dummies con las que tratamos de extraer la variación anormal del precio del crudo en los eventos estudiados. Dichas variables representan los eventos relevantes j detectados previamente, y toman valor 1 para el día del evento (o para el día del evento y el siguiente en el caso de la ventana de dos días) y 0 para el resto del periodo analizado. Además, en la estimación del precio WTI incluimos una variable dummy para controlar tres valores atípicos de la variable para los días 2 de enero de 2014, 22 de abril de 2014 y 2 de septiembre de 2014. Dichos valores atípicos no están relacionados con los eventos relativos a la guerra y pueden distorsionar los resultados de la estimación. Todas las variables utilizadas en el modelo, excepto las relativas a los eventos, están expresadas en diferencias logarítmicas, ya que el interés de nuestro estudio recae en las variaciones y no en las magnitudes absolutas del precio. Por tanto, las variables muestran los cambios proporcionales entre días consecutivos. Como venimos señalando, las variables dependientes del modelo son los dos principales precios de referencia en el mercado del crudo: el West Texas Intermediate, denominado en el modelo WTI, de referencia en el mercado estadounidense; y el Brent, de referencia en los mercados europeos. Ambas variables son extraídas de los datos proporcionados por la Energy Information Administration (EIA). La variable instrumental, denominada BCI, toma sus valores del índice sintético de precios de las materias primas de Bloomberg, que recoge la evolución de los precios de 24 tipos de materias primas, de 7 diferentes sectores, entre las que está incluido el petróleo. Dado que la evolución de los mercados financieros en los últimos años ha llevado a la financiarización de los mercados de materias primas, aumentando sustancialmente el volumen de inversión en los índices sintéticos de materias primas, existe una mayor correlación entre la evolución del precio de las distintas materias primas (Tang y Xiong, 2012). Esto nos permite utilizar BCI como variable instrumental, ya que capta las variaciones del precio del crudo que son provocadas por la evolución del mercado de materias primas en su conjunto, y que, por tanto, no son inducidas por cambios específicos en el mercado de petróleo. Los datos se obtienen de la página web “investing.com”. Economía del transporte y logística portuaria 147 Tabla 2. Estadísticas descriptivas de las variables WTI Brent BCI Media -0.000239 -0.000556 0.000234 Mediana 0.00019 -9.43E-05 -7.93E-05 Desviación típica 0.011956 0.008539 0.00515 Máximo 0.027387 0.021171 0.016547 Mínimo -0.059864 -0.022826 -0.014471 Asimetría -0.855725 -0.017354 0.053809 Curtosis 6.484335 2.793891 3.411252 Jarque-Bera 143.7896*** 0.416833 1.724276 Fuente: Elaboración propia La tabla 2 muestra las estadísticas descriptivas de las variables que van a ser empleadas en el modelo. A pesar de que el precio WTI y Brent tienen muchas similitudes, existen algunas diferencias en su comportamiento. El precio Brent presenta una menor variabilidad en el periodo estudiado, que puede observarse en una menor desviación típica, así como un mínimo y un máximo de menor magnitud. Ambos presentan asimetría negativa, lo que significa que durante este periodo ha predominado las caídas de precios frente a las subidas. Las gráficas (1 y 2) muestran la evolución de ambos, quedando patente que el precio WTI tiene un comportamiento más inestable, con caídas más pronunciadas que el Brent en momentos puntuales. Esto hace aún más conveniente realizar las estimaciones de forma separada y no mediante un índice agregado de ambos precios. -8 -6 -4 -2 0 2 4 M11 M12 M1 M2 M3 M4 M5 M6 M7 M8 M9 2013 2014 Figura 1. Variación porcentual del precio WTI en el periodo entre el 01/11/2013 y el 30/09/2014 Fuente: Energy Information Administration (EIA) Anales de la economía aplicada 2018 148 -8 -6 -4 -2 0 2 4 M11 M12 M1 M2 M3 M4 M5 M6 M7 M8 M9 2013 2014 Figura 2. Variación porcentual del precio Brent en el periodo entre el 01/11/2013 y el 30/09/2014 Fuente: Energy Information Administration (EIA) 4. RESULTADOS Aplicando el proceso de determinación de eventos relevantes, descrito en el apartado anterior, los eventos relevantes seleccionados de la guerra de Ucrania son recogidos en la tabla 3. Tabla 3. Eventos del modelo Tabla 3.1. Eventos seleccionados de la guerra de Ucrania que cumplen los criterios en ambos periódicos Fecha Descripción del evento Variación WTI($) día del evento Variación WTI ($) 2 días acumulado Variación Brent ($) día del evento Variación Brent ($) 2 días acumulado 03/03/2014 Alto cargo de la administración estadounidense amenaza a Rusia con la imposición de futuras sanciones económicas por su injerencia en la guerra de Ucrania y la invasión de Crimea 2.46 0.76 2.28 0.19 06/03/2014 Líderes políticos de la Unión Europea discuten sanciones potenciales sobre Rusia. Alemania se opone a llevar a cabo duras sanciones, mientras que países del Este defiende actuaciones contundentes. 0.07 1.07 -0.16 0.99 17/03/2014 Crimea vota en referéndum la salida de Ucrania y la anexión a Rusia, bajo el apoyo del gobierno ruso. Estados Unidos y la UE condenan el referéndum como ilegal y establecen primera ronda de sanciones sobre altos cargos rusos. -0.80 0.85 -1.09 -1.29 15/04/2014 Consejo de ministros de asuntos exteriores de la UE condenan la actuación de Rusia en la frontera del este de Ucrania y pide la retirada de las tropas. Amplían las -0.35 -0.34 1.42 2.03 Economía del transporte y logística portuaria 149 sanciones a cuatro nuevos altos cargos. 17/04/2014 Ucrania acusa a Rusia de llevar a cabo incursiones militares en su territorio. BP advierte a los gobiernos europeos de las consecuencias económicas de imponer duras sanciones a Rusia y a su compañía petrolera Rosneft. 0.62 0.64 0.08 -0.02 28/04/2014 Estados Unidos y la UE amplían el alcance de las sanciones a 7 altos cargos e importantes ejecutivos rusos, así como a 17 compañías rusas, mediante la congelación de sus activos en estos países y la retirada del visado para viajar a estos. Entre los sancionados se encuentra un alto ejecutivo de la petrolera Rosneft. 0.28 0.71 -0.41 0.36 08/05/2014 Presidente Putin rebaja el tono sobre Ucrania, llamando a posponer el referéndum de independencia en las regiones de este y asegurando que retirará las tropas rusas de la frontera ucraniana. -0.54 -0.74 0.02 0.09 17/07/2014 El gobierno de EEUU impone nuevas sanciones a bancos y compañías energéticas, entre las que destaca la petrolera Rosneft y Novatek. Las sanciones retiran la posibilidad de financiación en el mercado norteamericano para dichas empresas. 1.96 1.95 0.63 0.62 21/07/2014 El secretario de Estado John Kerry acusa a Rusia de suministrar a los separatistas pro-rusos los cohetes con los que se derribó el avión del vuelo MH17 de Malasya Airlines en territorio ucraniano. 1.51 0.76 -0.32 0.45 25/07/2014 El consejo de la UE refuerza las sanciones sobre Rusia, incluyendo a 15 altos cargos y 18 entidades rusas, consistentes en la retirada del visado y la congelación de sus activos exteriores. El Departamento de Estado de EEUU acusa a Rusia de abrir fuego en el este de Ucrania. 2.47 2.92 1.11 0.92 31/07/2014 EEUU y la UE llevan a cabo una tercera ronda de sanciones sobre Rusia, entre las que se incluyen la restricción del acceso de Rusia a sus mercados de capitales, un embargo a la importación y exportación de armas con Rusia y la restricción de la exportaciones a Rusia de tecnología relacionada con la extracción de petróleo y gas natural. -6.06 -6.43 -1.53 -3.02 05/09/2014 Se acuerda el alto al fuego, firmado por representantes de Ucrania, Rusia, República de Donetsk, República de Lugansk y de la Organización para la Seguridad y la Cooperación en Europa. -1.19 -1.87 -1.70 -1.68 Fuente: elaboración propia. * Eventos seleccionados según el segundo criterio (noticia de sanciones impuestas sobre Rusia) ** Nota: A efectos de valoración de las variaciones del precio, téngase en cuenta que la tasa de variación media diaria en valor absoluto del periodo es de 0.86 dólares para el WTI y de 0.72 dólares para el Brent Anales de la economía aplicada 2018 156 KILIAN, L. 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