La política económica alemana durante el período de entreguerras, sus causas y sus efectos

TRABAJO FIN DE GRADO DEPARTAMENTO DE ECONOMÍA E HISTORIA ECONÓMICA FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS Y EMPRESARIALES LA POLÍTICA ECONÓMICA ALEMANA DURANTE EL PERÍODO DE ENTREGUERRAS, SUS CAUSAS Y SUS EFECTOS Director Autor Luis Ángel Hierro Recio Diego José Bernal Camacho 2 Índice ÍNDICE DE GRÁFICOS Y TABLAS ...................................................................................................... 3 1. INTRODUCCIÓN .................................................................................................................................. 5 2. ALGUNAS NOTAS SOBRE LA ECONOMÍA ALEMANA DURANTE LA PRIMERA GUERRA MUNDIAL ................................................................................................................................................ 11 2.1 LA FINANCIACIÓN DE LA GUERRA ..................................................................................................... 11 2.2 LA INFLACIÓN DURANTE LA PRIMERA GUERRA MUNDIAL ................................................................ 14 2.3 LA ESTRUCTURA DEL CONSUMO ........................................................................................................ 15 3. ALEMANIA 1919-1923: LA HIPERINFLACIÓN ........................................................................... 16 3.1 LA SITUACIÓN ECONÓMICA ALEMANA ENTRE 1919-1923 ................................................................. 16 3.1.1 Evolución del PIB per cápita durante la hiperinflación ........................................................... 16 3.1.2 Impacto en la producción: sector primario y secundario ......................................................... 17 3.1.3 Los precios: la hiperinflación ................................................................................................... 18 3.1.4 Tasa de desempleo durante la hiperinflación ........................................................................... 19 3.1.5 El tipo de cambio durante la hiperinflación ............................................................................. 20 3.2. LAS CAUSAS DE LA HIPERINFLACIÓN ................................................................................................ 21 3.2.1 El Tratado de Versalles y los impagos de las reparaciones ..................................................... 21 3.2.2 El conflicto del Ruhr ................................................................................................................. 22 3.2.3 Los ataques especulativos contra el marco .............................................................................. 23 3.2.4 La nueva política monetaria ..................................................................................................... 23 3.3 EL FIN DE LA HIPERINFLACIÓN: EL PATRÓN ORO INDIRECTO .............................................................. 25 3.3.1 Rentenmark y Rentenbank ........................................................................................................ 25 3.3.2 Acuerdos internacionales ......................................................................................................... 26 4. ALEMANIA ESTABILIZADA: 1924-1929 ....................................................................................... 27 4.1. LA SITUACIÓN ECONÓMICA ALEMANA DURANTE LA RECUPERACIÓN, DE 1924 A 1929 ..................... 27 4.1.1 La recuperación del PIB ........................................................................................................... 27 4.1.2 La reapertura hacia el exterior................................................................................................. 29 4.1.3 La inestabilidad de la tasa de desempleo ................................................................................. 30 4.1.4 El Crack del 29 y el fin del crecimiento .................................................................................... 31 4.2. EL PLAN DAWES .............................................................................................................................. 31 4.2.1 Las condiciones del Plan Dawes .............................................................................................. 31 4.2.2 La reformulación de la política económica .............................................................................. 33 5. LOS EFECTOS DE LA GRAN DEPRESIÓN EN ALEMANIA ..................................................... 35 5.1 SITUACIÓN ECONÓMICA DE ALEMANIA DURANTE LA GRAN DEPRESIÓN: 1930 – 1933 ..................... 35 5.1.1 El fin del período del crecimiento económico .......................................................................... 35 5.1.2 La restricción del comercio internacional ................................................................................ 37 5.1.3 El retraimiento del gasto privado ............................................................................................. 38 5.1.4 La nueva política fiscal ............................................................................................................. 39 5.2 LA POLÍTICA ECONÓMICA DE LA DEPRESIÓN ..................................................................................... 42 5.2.1 El Plan Young ........................................................................................................................... 42 5.2.2 Los cambios en la dirección del Reichsbank ............................................................................ 43 5.2.3 La crisis bancaria ..................................................................................................................... 44 5.2.4 La política monetaria de la Depresión ..................................................................................... 45 5.2.5 El ascenso del nazismo ............................................................................................................. 47 6. EL NAZISMO Y SU POLÍTICA ECONÓMICA EXPANSIVA ..................................................... 48 6.1 SITUACIÓN ECONÓMICA DE ALEMANIA DURANTE EL NAZISMO ........................................................ 48 3 6.1.1 La nueva expansión económica ................................................................................................ 48 6.1.2 El equilibrio de la balanza comercial ....................................................................................... 50 6.1.3 La inflación durante el nazismo ................................................................................................ 50 6.1.4 La reducción del desempleo ..................................................................................................... 51 6.2 LA POLÍTICA ECONÓMICA NAZI ......................................................................................................... 52 6.2.1 Hjalmar Schacht, presidente del Reichsbank y Ministro de Economía del Reich .................... 52 6.2.2 La política monetaria expansiva y su impacto en los precios ................................................... 53 6.2.3 La expansión del gasto público................................................................................................. 54 6.2.4 Las nuevas medidas políticas y su influencia ........................................................................... 59 7. CONCLUSIONES ................................................................................................................................ 61 8. BIBLIOGRAFÍA .................................................................................................................................. 63 Índice de gráficos y tablas Gráfico 1. Evolución del PIB per cápita real de Alemania de 1913 a 1939 (en US$ de 2011)………………………………………………………………………………………..…….6 Gráfico 2. Tasa de desempleo alemana de 1913 a 1938 (porcentaje de la población activa)……………………………………………………………… …………………….……...7 Gráfico 3. Evolución de las importaciones y las exportaciones en Alemania de 1920 a 1939 (en millones de marcos)…………………….. …………………………………………..……….8 Gráfico 4. Tipo de interés sobre los depósitos en Alemania de 1919 a 1938 (media anual)…………………………………………………………………………………….……….9 Gráfico 5. Evolución del tipo de cambio marco/dólar de 1913 a 1939…………….………..9 Gráfico 6. Índice de precios en Alemania de 1914 a 1939 (1914 = 100)…………..……....10 Gráfico 7. Diagrama de la composición de los ingresos del Estado proveniente de impuestos en Alemania y Reino Unido, en 1913 y 1918 (en porcentaje)………..……………….………...12 Gráfico 8. Porcentaje del gasto total estatal financiado con déficit público de 1914 a 1918……………………………………………………………………………………………..13 Gráfico 9. Comparación entre la cantidad de dinero en circulación1 y las reservas de oro2 de Alemania entre 1914 y 1918 en números índice (1914 = 100)……………….………………….13 Gráfico 10. Índice de evolución de los precios en Alemania, de 1914 a 1919 (1913 = 100)…… ………………………………………………………………………………………………......14 Gráfico 11. Evolución de la composición del gasto de una familia media de tres personas de 1912 a 1920 (en porcentaje)……………………………………………………………….…….15 Gráfico 12. Evolución del PIB per cápita real de Alemania de 1919 a 1924 (en US$ de 2011)……..……………………………………………………………………………………...16 Gráfico 13. Índices de evolución de los volúmenes físicos de producción (per cápita) agrícola e industrial en Alemania, de 1920 a 1924 (1913 = 100)……………………………………..….17 Gráfico 14. Evolución del índice de precios en Alemania de 1919 a 1923 (1913 = 100)….18 Gráfico 15. Tasa de desempleo de 1919 a 1923 (porcentaje de la población activa)………19 4 Gráfico 16. Evolución de tipo de cambio con Estados Unidos de 1921 a 1923 (centavos por unidad de marco)………………………………………………………………………………..20 Gráfico 17. Tipo de interés sobre los depósitos en Alemania de 1919 a 1923 (media anual)……………………………………………………………….……………………...……24 Gráfico 18. Evolución del PIB per cápita real de Alemania de 1923 a 1929 (en US$ de 2011).……………………………………………………………………………………………27 Gráfico 19. Comparación de la evolución del PIB per cápita real desde 1923 a 1929 de Alemania, Francia, Reino Unido y Estados Unidos (en US$ de 2011)…………………………28 Gráfico 20. Evolución de las importaciones y las exportaciones en Alemania de 1923 a 1929 (en millones de marcos)…………………………………………………………...……….……29 Gráfico 21. Tasa de desempleo de 1923 a 1929 (porcentaje de la población activa)………30 Gráfico 22. Evolución de la cantidad de dinero en circulación en Alemania de 1924 a 1929 (en millones de marcos)…………………………………………………………………………33 Gráfico 23. Tipo de interés sobre los depósitos en Alemania de 1923 a 1929 (media anual)………………………………………………………………………………………........34 Gráfico 24. Evolución de los ingresos nacionales por impuestos de 1924 a 1929 (en millones de marcos)…………………………………………………………………………...…………..35 Gráfico 25. Evolución del PIB per cápita real de Alemania de 1929 a 1933 (en US$ de 2011)……...……………………………………………………………………………………..36 Gráfico 26. Evolución de las importaciones y las exportaciones en Alemania de 1929 a 1933 (en millones de marcos)……………………………………………………………….………...37 Gráfico 27. Evolución del gasto privado de 1929 a 1933 (en millones de marcos)………..38 Gráfico 28. Evolución de los ingresos nacionales por impuestos de 1929 a 1933 (en millones de marcos)…………………………………………………………………………………...…..40 Gráfico 29. Evolución del gasto público de 1929 a 1933 (en millones de marcos)….……..41 Gráfico 30. Valor de los pagos de reparaciones de 1929 a 1933 (en millones de marcos)…...……………………………………………………………………………………..43 Gráfico 31. Tipo de interés sobre los depósitos en Alemania de 1929 a 1933 (media anual)……………………………………………………………………………………………46 Gráfico 32. Tasa de desempleo de 1929 a 1933 (porcentaje de la población activa)………48 Gráfico 33. Evolución del PIB per cápita real de Alemania de 1933 a 1939 (en US$ de 2011)…………………………………………………………………………………………….49 Gráfico 34. Evolución de las importaciones y las exportaciones en Alemania de 1933 a 1939 (en millones de marcos)………………………………………………………………….……...50 Gráfico 35. Variación de precios en Alemania de 1933 a 1939 (1929 = 100)………….…..51 Gráfico 36. Tasa de desempleo de 1933 a 1938 (porcentaje de la población activa)………52 Gráfico 37. Evolución de la cantidad de billetes en circulación entre 1933 y 1939 (en millones de marcos)…………………………………………………………………………………...…..53 5 Gráfico 38. Evolución de los ingresos nacionales por impuestos de 1933 a 1939 (en millones de marcos)……………………………………………………………………………..………..54 Gráfico 39. Deuda oficial del Reich de 1933 a 1939 (en miles de millones de marcos)..………………………………………………………………………………….……..55 Gráfico 40. Evolución de la composición de la deuda oficial del Reich de 1933 a 1939 (en miles de millones de marcos)…………………………………………………………………...56 Gráfico 41. Evolución de la emisión y devolución de los bonos alemanes de rearmamento y creación de empleo de 1933 a 1938 (en millones de marcos)………………………………......57 Gráfico 42. Producción industrial en Alemania de 1935 a 1939 (1928 = 100)…………….58 Gráfico 43. Gasto público militar de 1932 a 1938 (en millones de marcos)…………...…….59 Tabla 1. Evolución detallada del tipo de cambio entre agosto de 1922 y diciembre de 1923 (centavos por 1 marco)……………………………………………………………………….….21 Tabla 2. Variación anual de la cantidad de dinero en circulación y del nivel de precios de 1929 a 1933 (en porcentaje)………………………………………………………….………….46 1. Introducción La motivación de este estudio sobre la política económica alemana en el llamado período de entreguerras es investigar las consecuencias y las soluciones propuestas a los grandes problemas a los que se enfrentó el país germano y su sociedad durante estos años. De esta manera, es posible discutir ciertos postulados populares e incluso académicos acerca de los condicionantes de la fluctuación política y económica acaecida en Alemania. Sobre este tema encontramos numerosas publicaciones de gran importancia y que han aportado cierta información para la realización de este proyecto. Los trabajos que más han permitido el acceso a datos estadísticos son los de Mitchell (2007) y Bolt, Jutta, Robert Inklaar (2018). Aunque no tratan de manera directa la economía alemana, han proporcionado la base indispensable para la justificación de las conclusiones a las que se ha llegado. Sin duda, la lectura del relato histórico de los hechos acaecidos en Alemania en el período de entreguerras ha sido una de las partes más importantes y complejas del estudio económico aquí representado. A través de diversas obras (Ferguson, 1984; Dornbusch, 1985; Holtfrerich, 1986; Bresciani-Turroni, 2006) se ha conseguido crear un trabajo cronológico centrado, como punto más vital, en el desarrollo de la inflación y el establecimiento de sus repercusiones en la economía y la sociedad alemanas. Para entender la política monetaria llevada a cabo a principios de los años veinte en el peor momento de la hiperinflación y justo antes de la firma del Plan Dawes y la posterior mejora de la situación económica alemana, son importantes las publicaciones de Cerdá Omiste (1991) y 6 Franco (1989) que explican de manera clara los instrumentos monetarios usados para fijar la tasa de cambio con respecto al dólar y tratar de contener el avance de los precios. En la última etapa del estudio, centrada en el análisis de la política económica llevada a cabo por el gobierno nazi, diversos trabajos (Hitler, 1942; Bajohr, 1998; Stolleis, 2013) son claves para tratar de allanar la comprensión de lo que la sociedad alemana vivió desde 1933 hasta el fin de la Segunda Guerra Mundial. De manera escueta, se puede comentar algunos de los indicadores económicos más importantes para explicar la situación del período de entreguerras y dar una visión de conjunto: • PIB per cápita real. Como se puede observar, desde 1913 hasta 1923 hay una cierta inestabilidad sin importantes estridencias, hecho sorprendente teniendo en cuenta que el período incluye la Primera Guerra Mundial y la hiperinflación alemana. Tras ello, hay un período de crecimiento sostenido hasta 1928, año que marca el inicio de un periodo de disminución del PIB que duraría hasta 1932. Desde entonces y hasta 1939, el aumento de esta macromagnitud será más duradero y potente que en ningún otro lapso de tiempo representado. Gráfico 1. Evolución del PIB per cápita real de Alemania de 1913 a 1939 (en US$ de 2011). Fuente: Elaboración propia. (Bolt, Jutta, Robert Inklaar , Herman de Jong and Jan Luiten van Zanden, 2018). Es importante diferenciar las cinco etapas que se pueden discernir dentro del período de entreguerras: 1. La Primera Guerra Mundial. 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 1913 1914 1915 1916 1917 1918 1919 1920 1921 1922 1923 1924 1925 1926 1927 1928 1929 1930 1931 1932 1933 1934 1935 1936 1937 1938 1939 7 2. El Tratado de Versalles, sus consecuencias y la hiperinflación. 3. La recuperación económica a través del Plan Dawes. 4. Efectos de la Gran Depresión en la economía alemana. 5. La Alemania nazi y su economía. • Tasa de desempleo. A pesar de un leve aumento de la tasa de paro al comenzar la Primera Guerra Mundial, este incremento no significaría nada en comparación con la extrema inestabilidad y los fuertes aumentos del número de desempleados que aparecerían a partir del año 1922. Sin embargo, los valores de desempleo que se pueden observar a mediados de los años veinte no son comparables a las cifras de desempleo que se pueden observar en los primeros años de la década de los treinta del siglo pasado, marcado por un máximo muy preocupante del 30,1% de paro en el año 1932. Gráfico 2. Tasa de desempleo alemana de 1913 a 1938 (porcentaje de la población activa). Fuente: Elaboración propia. International Historical Statistics (Mitchell, 2007). • Comercio exterior. La evolución del comercio exterior podría dividirse en dos períodos diferenciados. Un primer período de crecimiento de la apertura hacia el exterior de Alemania entre 1920 y 1929, con predominio de un saldo comercial negativo; y un segundo período hasta 1939 de descenso del comercio con otros países, con predominio de saldos comerciales positivos o cercanos a cero. 0,0 5,0 10,0 15,0 20,0 25,0 30,0 35,0 1913 1914 1915 1916 1917 1918 1919 1920 1921 1922 1923 1924 1925 1926 1927 1928 1929 1930 1931 1932 1933 1934 1935 1936 1937 1938 8 Gráfico 3. Evolución de las importaciones y las exportaciones en Alemania de 1920 a 1939 (en millones de marcos). Fuente: Elaboración propia. International Historical Statistics (Mitchell, 2007). • Tipo de interés sobre los depósitos. El hecho más importante relacionado con el tipo de interés marcado por el Banco Central de Alemania es el aumento en cuarenta puntos porcentuales entre 1922 y 1923, con un posterior descenso de la cifra en cerca de la misma cuantía el año siguiente. Desde entonces, se tendió a rebajar esta variable, no sin ciertos momentos de inestabilidad. Sin embargo, en 1933 se fijó en un 4% el valor del tipo de interés, valor que tomaría durante los años siguientes. 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 1920 1921 1922 1923 1924 1925 1926 1927 1928 1929 1930 1931 1932 1933 1934 1935 1936 1937 1938 1939 Importaciones Exportaciones 9 Gráfico 4. Tipo de interés sobre los depósitos en Alemania de 1919 a 1938 (media anual). Fuente: Elaboración propia. NBER Macrohistory Database (Feenberg, Miron, & Roth, 2017) http://www.nber.org/databases/macrohistory/rectdata/13/m13015.dat. • Tipo de cambio marco/dólar. El tipo de cambio entre ambas divisas se mantuvo relativamente constante durante el período de entreguerras, excepto en los momentos en los que Alemania sufrió una fuerte inflación. De hecho, cuando en los años veinte se descontroló el tipo de cambio, solo se consiguió volver a encauzarlo a través de la nueva política monetaria de fijación indirecta al dólar a través del Rentenmark y, tras él, con la creación del Reichsmark. Gráfico 5. Evolución del tipo de cambio marco/dólar de 1913 a 1939. Fuente: MeasuringWorth (Officer, 2018). 0,0% 5,0% 10,0% 15,0% 20,0% 25,0% 30,0% 35,0% 40,0% 45,0% 50,0% 19191920192119221923192419251926192719281929193019311932193319341935193619371938 4,20 2,50 433000000000,00 430,48 4,20 0,00 50000000000,00 100000000000,00 150000000000,00 200000000000,00 250000000000,00 300000000000,00 350000000000,00 400000000000,00 450000000000,00 500000000000,00 1913 1914 1915 1916 1917 1918 1919 1920 1921 1922 1923 1924 1925 1926 1927 1928 1929 1930 1931 1932 1933 1934 1935 1936 1937 1938 1939 16 Entre 1912 y 1914, el consumo de alimentos copaba cerca de un 30% del total del consumo de una familia de tres personas. La guerra, con sus penurias, provocó un ascenso irregular de este porcentaje, intercalándose años de mucha subida y otros de mantenimiento; finalmente, en 1919, la cifra se situó en un 55,5%. Por último, en los años siguientes, ya entrada la década de los años veinte, esta alza del consumo de alimentos tuvo ciertos retrocesos, pero la tendencia siempre fue hacia el aumento del mismo. Hay que tener en cuenta el gran crecimiento del precio de estos bienes básicos que se produjo durante la hiperinflación, a pesar de ello, durante los últimos meses de 1923 se obtuvo un valor singular del 91,6%. Finalmente, se observa un aumento suave del consumo para la iluminación y el calentamiento del hogar desde los años anteriores a la Primera Guerra Mundial hasta el período de hiperinflación, sin observarse en este último momento un cambio lo suficientemente importante para ser reseñado. El resto de bienes consumidos por la población alemana constituye un grupo tan heterogéneo que no es posible su estudio singularizado sin establecer un desglose difícil de elaborar y de estudiar. 3. Alemania 1919-1923: la hiperinflación 3.1 La situación económica alemana entre 1919-1923 3.1.1 Evolución del PIB per cápita durante la hiperinflación Gráfico 12. Evolución del PIB per cápita real de Alemania de 1919 a 1924 (en US$ de 2011). Fuente: Elaboración propia. (Bolt, Jutta, Robert Inklaar , Herman de Jong and Jan Luiten van Zanden 2018). Al contrario de lo que se pueda pensar en un inicio, la evolución del PIB per cápita alemán (en términos reales) durante los grandes momentos de inflación fue al alza hasta 1923, año en que 4500 5000 5500 6000 6500 7000 1919 1920 1921 1922 1923 1924 17 decayó en unas mil unidades monetarias, aunque en 1924 recuperaría la senda del crecimiento económico. Desde el final de la guerra, la tasa de crecimiento del PIB no se vio afectada de manera negativa por el proceso inflacionista que ya se ha explicado con anterioridad. Al contrario, desde 1919 hasta 1922, hubo un crecimiento muy importante del PIB per cápita real, que también puede observarse a través de la línea de tendencia creciente en el período expuesto, incluso teniendo un año de caída en 1923. De esta manera, se puede entender la hiperinflación alemana como un proceso beneficioso para el crecimiento de país, al menos en cuanto a la evolución de indicadores macroeconómicos se refiere. La caída en 1923 del PIB per cápita real puede explicarse como una mera fluctuación del mismo, ya que está rodeado de tasas de crecimiento positivo tanto en años anteriores como en los inmediatamente posteriores. 3.1.2 Impacto en la producción: sector primario y secundario Gráfico 13. Índices de evolución de los volúmenes físicos de producción (per cápita) agrícola e industrial en Alemania, de 1920 a 1924 (1913 = 100). Fuente: Elaboración propia. Exchange, prices, and production in Hyper-inflation: Germany, 1920-1923 (Graham, 1930). Datos inicialmente obtenidos de Bulletin de la Statistique générale de la France. Como se puede observar, ambos tipos de producción estaban muy por debajo en volumen de producción de las cifras que habían alcanzado antes de la Primera Guerra Mundial. Poco después del final de la misma, en 1920, la cuantía de output tanto en el sector agrícola como en el industrial se correspondía con una cifra de alrededor del 60% de lo obtenido en 1913. Sin embargo, desde este punto ambas variables se desarrollan de manera diferente. Por su parte, el sector agrícola mantuvo sin cambios sorprendentes el nivel de producción de 1920, 40 45 50 55 60 65 70 75 80 85 90 1920 1921 1922 1923 1924 Índice del volumen de producción agrícola Índice del volumen de producción industrial 18 aunando un crecimiento tal vez demasiado débil, pero también ahorrándose caídas de producción intensas que pudieran haber dejado este sector económico sumido en una grave crisis. Como contrapunto aparece el sector industrial. Su trayectoria es claramente ascendente, pero en 1923, el año más duro de la hiperinflación, su cifra de producción se hundió en más de treinta puntos porcentuales. Sin embargo, tras esto, la recuperación del sector se hace patente y la cifra de crecimiento relativo hasta 1924 es muy similar a la que se puede observar entre 1920 y 1923. Como resultado final, en 1924 el sector industrial acaba encontrándose unos cinco puntos porcentuales por encima del agrícola a pesar de la evolución más consolidada de este último. Sería interesante estudiar cuál de los dos desarrollos fue más fructífero y causó menos sufrimiento para el sector, sin tener en cuenta el resultado final de uno y otro. 3.1.3 Los precios: la hiperinflación Gráfico 14. Evolución del índice de precios en Alemania de 1919 a 1923 (1913 = 100). Fuente: Elaboración propia. Curso Historia Económica Mundial (Bringas Gutiérrez, 2010), Universidad de Cantabria. Datos inicialmente obtenidos en (Maddison, 2015). Como se puede observar, en 1919 los precios en Alemania ya cuadruplicaban a los que había tenido el país antes de la guerra, por tanto, en este momento ya se podía entender que el país se encontraba inmerso en un proceso inflacionario de dimensiones suficientemente importantes para ser comentado. Sin embargo, solo un año después los precios ya se encontraban en un valor diez veces superior al período prebélico. Por tanto, con la entrada de la década de los años veinte del siglo XX, se producía en Alemania una inflación completamente desmedida y que es recordada aún hoy. 414 1017 1338 15025 15883000 0 2000000 4000000 6000000 8000000 10000000 12000000 14000000 16000000 18000000 1919 1920 1921 1922 1923 19 A partir de 1922, con un nivel de precios 150 veces superior al de 1913, la hiperinflación era un fenómeno completamente presente en la economía de Alemania y alcanzaba unas proporciones gigantescas. A pesar de ello, el año 1923 sería el de mayor nivel inflacionario por mucho, multiplicando el valor de los precios de 1913 por 158.830 veces y distorsionando los estudios gráficos (como el superior) que puedan hacerse sobre la evolución de los precios alemanes en este período. 3.1.4 Tasa de desempleo durante la hiperinflación Gráfico 15. Tasa de desempleo de 1919 a 1923 (porcentaje de la población activa). Fuente: Elaboración propia. International Historical Statistics (Mitchell, 2007). Al igual que cuando se ha medido la evolución del PIB per cápita anteriormente, los resultados que arroja la investigación del desempleo en Alemania durante la hiperinflación son, a priori, distintos de los que se pueden prever. Desde el final de la guerra, en 1919, la tasa de desempleo se mantiene durante un año y, tras este primer período, desciende. Primero, un punto porcentual desde 1920 hasta 1921, y acto seguido, un 1,3% hasta 1922; por tanto, la hiperinflación pujante que comenzaba a ser palpable durante esos años no incrementó la tasa de desempleo, sino que la rebajó. Sin embargo, cuando el proceso de alza de precios se convierte en algo desmedido e imposible de controlar en 1923, la tasa de desempleo rompe con esta tendencia anterior y salta más de ocho puntos porcentuales, hasta un 9,6%. De cualquier manera, estas tasas de desempleo no son catastróficas y, por tanto, no se puede constatar que la hiperinflación alemana supusiera una enorme subida del paro en el país. 3,7% 3,8% 2,8% 1,5% 9,6% 0,0% 2,0% 4,0% 6,0% 8,0% 10,0% 12,0% 1919 1920 1921 1922 1923 20 3.1.5 El tipo de cambio durante la hiperinflación Las relaciones con el exterior se hicieron más complicadas por la pérdida del valor del marco con respecto a las divisas extranjeras. Por ejemplo, las variaciones con el tipo de cambio respecto a Estados Unidos fueron importantes: Gráfico 16. Evolución de tipo de cambio con Estados Unidos de 1921 a 1923 (centavos por unidad de marco). Fuente: Elaboración propia. The Ends of Four Big Inflations (Sargent, 1982). Datos inicialmente obtenidos en Young [36, vol. 1, p. 532]. El desplome del tipo de cambio con respecto al centavo estadounidense se adelantó a la gran explosión del IPC en Alemania ocurrida en 1922. En este caso, la gran pérdida de poder de compra exterior se da en el año 1921 cuando, desde mayo hasta noviembre, hay una disminución impresionante del valor del marco en comparación al dólar. En mayo por cada marco podían obtenerse 1,63 centavos estadounidenses, mientras que en noviembre solo se podía cambiar un marco por 0,39 centavos. Al comenzar 1922 hay un amago de recuperación del tipo de cambio, pero no durará más que un mes y la evolución de la tasa durante este año será hacia una disminución de la misma. En agosto de 1922 se dará una cifra de 0,1 centavos por marco, a partir de este momento los valores serán menores y la virulencia del desplome difícil de discernir en el gráfico anterior. De esta manera, la siguiente tabla permite observar los grandes cambios acaecidos en cifras cada vez menores: 0 0,2 0,4 0,6 0,8 1 1,2 1,4 1,6 1,8 21 Tabla 1. Evolución detallada del tipo de cambio entre agosto de 1922 y diciembre de 1923 (centavos por 1 marco). Fecha Centavos por 1 Marco 01/08/1922 0,1 01/09/1922 0,07 01/10/1922 0,03 01/11/1922 0,01 01/12/1922 0,01 01/01/1923 0,007 01/02/1923 0,004 01/03/1923 0,005 01/04/1923 0,004 01/05/1923 0,002 01/06/1923 0,001 01/07/1923 0,0003 01/08/1923 0,0000339 01/09/1923 0,00000188 01/10/1923 0,000000068 01/11/1923 0,000000000043 01/12/1923 0,0000000000227 Fuente: Elaboración propia. The Ends of Four Big Inflations (Sargent, 1982). Datos inicialmente obtenidos en Young [36, vol. 1, p. 532]. 3.2. Las causas de la hiperinflación 3.2.1 El Tratado de Versalles y los impagos de las reparaciones El Tratado de Versalles es el documento de paz, firmado en 1919 por las potencias aliadas y por Alemania, que sirve como punto final a la Primera Guerra Mundial, siendo una posible causa de buena parte de los desequilibrios que dieron lugar a la Segunda Guerra Mundial. En este documento, entre otras medidas, se elaboran una serie de recortes de las fronteras de Alemania y unas fuertes modificaciones en su estructura militar y de defensa. Sin embargo, las medidas más importantes y que afectaron más profundamente a la economía alemana fueron las graves reparaciones en términos monetarios que se impusieron por parte de las potencias aliadas tras la Primera Guerra Mundial. La evolución política y económica de 22 Alemania desde el final de la Primera Guerra Mundial hasta el comienzo de la Segunda Guerra Mundial no puede entenderse si no es influida en gran medida por la agresividad de las condiciones impuestas. El documento es de una longitud considerable, llegando a tener veinticinco partes, dentro de las cuales hay un número importante de secciones, capítulos y anexos en los que se desarrollan las condiciones a imponer por parte de las potencias aliadas y sus asociadas a Alemania. De hecho, las primeras páginas del Tratado de Versalles se dedican a enumerar las potencias aliadas (Estados Unidos, el Imperio Británico, Francia, Italia y Japón) y a más de veinte naciones cuyo título es el de asociados de estas primeras y, por otra parte, se coloca a Alemania aparte y en contraposición a todos ellos, en una situación de inferioridad numérica realmente acusada. En el Tratado de Versalles se preveían estas reparaciones en la forma de tres pagos a través de bonos en favor de los países vencedores. El primero de ellos, por valor de veinte mil millones de marcos oro, con posibilidad de devolución hasta 1921 y sin interés alguno; la segunda fracción del total doblaba la cantidad de la primera, cuarenta mil millones de marcos oro, y se podían devolver con un interés del dos y medio por ciento hasta 1926; finalmente, otros cuarenta mil millones de marcos oro con un período de devolución libre por la Comisión y que repercutía con un interés del cinco por ciento (Sociedad de Naciones, 1919, p.126). Sin embargo, algunos análisis como Bresciani-Turroni (2006) han criticado el tratamiento exagerado de estas obligaciones como causantes principales de la pérdida de valor del marco alemán. Se precisaron de dos nuevas renegociaciones de las reparaciones, primero en el Plan Dawes de 1924 y, tras este, en el Plan Young que se firmó al principio de la década de los años treinta. De esta manera, no es de extrañar que Alemania tuviera numerosas dificultades para reactivar su economía y, con ello, volver a emprender una senda de crecimiento que sirviera para relanzar también al resto de Europa. Con la llegada al poder en 1933 del Partido Nazi, las reparaciones dejarían de pagarse por orden directa del gobierno, como signo de no reconocimiento de las mismas y, con ello, se liberaría una gran cantidad de capital para financiar la propia economía alemana y conseguir de esa gran cantidad de dinero un mayor rendimiento y beneficio propio. 3.2.2 El conflicto del Ruhr Los grandes fenómenos económicos no suelen tener, habitualmente, una explicación única o sencilla. En adición a la forma en que se financió la guerra y la catástrofe que provocaron las reparaciones exigidas por las potencias aliadas en el Tratado de Versalles, la forma de defensa que llevó a cabo el gobierno alemán ante la ocupación por parte de Francia de la cuenca del Ruhr también puede considerarse un desencadenante de la gran inflación que sufriría el país germano. 23 Alemania emprendió una serie de medidas en el verano de 1923 basadas en subvenciones para tratar de mantener la zona bajo su poder, sin embargo, el coste fue muy alto. La manera de conseguir los fondos necesarios para tales partidas fue la devaluación del marco, hecho que provocó una escalada de precios galopante, que se sumó a la ya iniciada por los otros factores tratados (Schmidt, 2005). 3.2.3 Los ataques especulativos contra el marco En septiembre de 1921, hubo un fuerte ataque contra el marco del que no se ha llegado a discernir quiénes fueron sus autores. Lo que si se conoce es el hecho de que el ataque especulativo no vino desde un país extranjero sino desde la misma capital del Reich. Esta pérdida de valor del marco y de confianza por parte del público causó momentos de pánico entre la población, que veía cómo su poder adquisitivo iba disminuyendo a cada minuto que pasaba (Bresciani-Turroni, 2006). Como relata el mismo autor: "Aquellos que estaban en Berlín aquellos días cuentan que las tiendas estaban sitiadas por una multitud dispuesta a comprar cualquier objeto a cualquier precio, para deshacerse de los marcos en papel lo más rápido posible" (Bresciani-Turroni, 2006, p. 97). 3.2.4 La nueva política monetaria Durante quince años, los correspondientes al período comprendido entre 1908 y 1923, Rudolf Havenstein fue el arquitecto de la política económica alemana a través de su cargo de Gobernador del Reichsbank. Por tanto, durante su mandato se tomaron las decisiones más trascendentales de la época en materia económica, desde la forma de financiar la guerra hasta las medidas obligadas a llevar a cabo por la situación de hiperinflación. Sus políticas son consideradas nefastas por gran parte de los estudiosos. El problema radica en que Havenstein consideraba que la cantidad de dinero que se ponía en circulación no tenía relación con las variaciones del nivel de precios o de la cotización de la moneda en los mercados, actitud muy negativa en esta situación (Fergusson, 1984). El entendimiento de la moneda simplemente por su función de medio de cambio puso en peligro a la economía alemana y, a fin de cuentas, la de toda Europa; no tanto por sus repercusiones macroeconómicas, sino por la suma de dificultad a las relaciones exteriores. Ejemplo de este comportamiento tan poco comprensible en la actualidad es el siguiente fragmento del discurso pronunciado ante el Consejo de Estado el 17 de agosto de 1923: El Reichsbank está hoy en condiciones de emitir 20 billones de marcos diarios, 5 de ellos en billetes de altas denominaciones. La próxima semana emitirá 46 billones diarios, 18 en grandes denominaciones. Actualmente, la circulación fiduciaria asciende a 63 billones. Por tanto, dentro de muy poco seremos capaces de emitir en un solo día 24 las dos terceras partes de todos los billetes que existen hoy en el país (Fergusson, 1984), p. 208). En cuanto a la evolución de los tipos de interés de los depósitos: Gráfico 17. Tipo de interés sobre los depósitos en Alemania de 1919 a 1923 (media anual). Fuente: Elaboración propia. NBER Macrohistory Database (Feenberg et al., 2017) http://www.nber.org/databases/macrohistory/rectdata/13/m13015.dat. Desde el inicio de la Primera Guerra Mundial, se había mantenido una fijación del tipo de interés sobre los depósitos bancarios del 5%, lo cual duraría desde 1914 hasta la mitad de 1922. En julio de este último año, este tipo de interés se elevó hasta el 6%, pero viendo que no era suficiente, el septiembre se elevó dos puntos porcentuales y en noviembre llegaría al 10%. El año siguiente, sería el de la subida descontrolada de esta magnitud, a la vez que lo hacía la inflación; para agosto el tipo de interés ya se situaba en el 30%, y en septiembre se colocó en un preocupante 90% (Webb, 1984). Se valora por parte de los estudiosos del tema, que esta subida del tipo de interés, comenzada a mediados de 1922, no fue suficiente para evitar que la población tratara de monetizar la deuda que poseía (Webb, 1984). De la misma manera, las expectativas inflacionistas también provocan la reducción del total de deuda en manos del público, puesto que nadie querrá ser acreedor de unos títulos de tipo fijo durante este alza general de precios y de tipos de interés. Los críticos de Havenstein, tanto en la política como en los medios de comunicación, fueron numerosos y beligerantes, como cabría esperar. Sin embargo, tuvo valedores como el mismo Canciller Gustav Stresemann que impidió su cese al no tener un sucesor elegido de manera clara para la tarea (Feldman, 1997). Finalmente, el economista alemán murió en noviembre de 1923 y esto permitió un cambio de sentido en la política económica. 5,0% 5,0% 5,0% 6,1% 46,1% 0,0% 5,0% 10,0% 15,0% 20,0% 25,0% 30,0% 35,0% 40,0% 45,0% 50,0% 1919 1920 1921 1922 1923 25 3.3 El fin de la hiperinflación: el patrón oro indirecto 3.3.1 Rentenmark y Rentenbank Tras la muerte de Rudolf Havenstein, el cargo de Gobernador del Banco Central de Alemania recayó en Hjalmar Schacht, que revolucionaría la forma de hacer política económica para acabar con la hiperinflación. Además, la figura de este personaje también aparecerá más adelante para salvar la economía tras la Gran Depresión, como ya se expondrá. Es bastante importante la introducción del Rentenmark, una unidad de cuenta que sustituiría al papel moneda no respaldado por oro o Papiermark. Sin embargo, esta medida fue propuesta por el gobierno antes de la entrada de Hjalmar Schacht en el Banco Central de Alemania. En este caso, se creyó imprescindible el respaldo de la moneda como manera de evitar una nueva inflación descontrolada, por ello, se tomó la decisión de establecer una hipoteca sobre tierras agrícolas y ciertas empresas operantes de sectores muy diferentes (Cerdá Omiste, 1991). El Rentenmark se creó con un valor fijado de 4,2 dólares por unidad; este hecho, y todo lo respectivo a la introducción de esta nueva divisa suele ser observado desde tres ángulos por parte de los investigadores de la materia: unos lo consideran una revaluación de la moneda, otros una estabilización del tipo de cambio, y algunos lo toman como una reducción legal del valor de la divisa (Bresciani-Turroni, 2006). Junto con la creación de esta nueva moneda, se ideó un nuevo banco emisor que tuviera el monopolio a la hora de llevar a cabo su cometido. Su capital inicial ascendió a 3.200 millones de Rentenmark, a abonar de manera equitativa por la actividad agrícola y las empresas y compañías antes mencionadas. Se estableció una cifra de 1.200 millones de Rentenmark como cuantía máxima para los préstamos que podían darse al Reichsbank, a los bancos de emisión regionales y al gobierno central (Cerdá Omiste, 1991). La clave fue el aumento de la disciplina presupuestaria que se impuso al gobierno central, al que se dejó de dar préstamos de manera tan fácil como antes. Por ello, la confianza aumentó entre los ciudadanos, especialmente los agricultores. Sin embargo, la consolidación del Rentenmark tuvo dos problemas principales: el mercado negro de divisas, en el que el dólar cotizaba el triple de lo establecido; y el Notgeld o dinero de emergencia, que inundaba el sistema en Alemania (Fergusson, 1984). Finalmente, el Rentenmark se transformaría en el conocido Reichsmark en agosto de 1924 y su emisión estaría a cargo del Reichsbank, que tendría que respaldar el 40% de lo emitido. La fijación de su valor sería de 1 Rentenmark = 1 Reichsmark = Un billón de Papiermarks y, a su vez, cada Rentenmark equivaldría a 0,3584 gramos de oro fino (Cerdá Omiste, 1991). 32 En cuanto a las condiciones propuestas en dicho plan: • El montante total de las reparaciones exigidas no varió ni un marco, se mantuvo en los 50 mil millones. Sin embargo, se dejó respirar a la economía alemana al reducir la cantidad a pagar por año. Los primeros cinco años después del acuerdo solo debía pagar mil millones de marcos al año. Tras ello, la cifra ascendería a los dos mil millones y medio de marcos anuales (The BBC, 2018b). • Se implementó un préstamo por parte de Estados Unidos de 800 millones de marcos para tratar de ayudar a la remontada de Alemania como motor industrial de Europa. El problema sería la recuperación de este dinero por parte del país americano cuando se produjo el Crack de 1929 (The BBC, 2018b). • Se creó una nueva moneda, el Reichsmark, anteriormente mencionada, que duraría hasta 1948 y se dio al Reichsbank el poder único para poder emitir esta nueva divisa. Además, el banco central alemán pasaría a ser totalmente independiente del gobierno de la nación y se limitó mucho las relaciones entre ambos en materia de préstamos: estos no debían exceder los tres meses y debían ser saldados antes del cierre del ejercicio anual (Cerdá Omiste, 1991). • La desocupación de la región del Ruhr por parte de Francia, y la devolución a Alemania como parte de su propio territorio (Lee, 2008) para evitar un nuevo conflicto. Tras la ocupación del Ruhr por parte de Francia, los dueños de las explotaciones mineras de la zona se encontraron con una situación muy desfavorable y que ponía en serio riesgo sus negocios. Este hecho motivó el inicio de la línea de crédito entre Estados Unidos y Alemania, para tratar de contener las fluctuaciones del valor del marco, que se habían acrecentado tras el conflicto en la zona (Martin, 2016). El montante de esta primera parte de la ayuda ascendió a doscientos millones de marcos, de los que el 55% fue adelantado por parte de inversores estadounidenses (Martin, 2016). Por ello, se debe tener en cuenta la cercanía entre esta ayuda a Alemania y el sector privado del país del que procede. De hecho, el nombre de Plan Dawes se recibe por la intervención en el mismo de Charles G. Dawes, el cual vivió una vida entre el servicio público y los negocios privados (“Charles G. Dawes - Biographical”, 1972). De la misma manera, hay que recalcar que este préstamo, por definición misma de la palabra, no fue una transferencia gratuita hacia Alemania. Se impuso un tipo de interés del 5% para la devolución del mismo (Crafts & Fearon, 2010). Teniendo en cuenta la gran suma puesta a disposición de la economía germana, el riesgo que consistía en esta época introducir capital en un 33 país tan inestable a tan largo plazo y el estado de los tipos de interés sobre depósitos impuestos en la época, se puede considerar un tipo de interés moderado. 4.2.2 La reformulación de la política económica La política económica estabilizadora llevada a cabo desde la época de la hiperinflación tiene dos vertientes, la monetaria y la fiscal. Esta primera ya ha sido expuesta y suficientemente explicada con anterioridad, y es la relacionada con la aparición del Rentenmark y el Rentenbank. Algunos estudiosos han entendido como clave para la estabilización de la economía alemana la fijación del tipo de cambio con respecto al dólar que supuso la introducción del Rentenmark, en un período histórico bastante propenso a la dolarización de la moneda (Franco, 1989). El Reichsmark, resultado de completar esta serie de reformas monetarias, trajo una mayor credibilidad y estabilidad para el gobierno alemán y su población. Sin embargo, la experiencia de la hiperinflación no provocó una restricción de la política monetaria. Por el contrario, se produjo un aumento de los billetes en circulación durante los años veinte. Gráfico 22. Evolución de la cantidad de dinero en circulación en Alemania de 1924 a 1929 (en millones de marcos). Fuente: Elaboración propia. International Historical Statistics (Mitchell, 2007). En concordancia con este aumento de la cantidad de dinero en circulación, los tipos de interés se redujeron para potenciar la inversión durante esta época. Por tanto, se está ante una verdadera política monetaria expansiva destinada a encauzar el crecimiento de la economía alemana, con tanto potencial de hacerlo tras años de declive. El tipo de interés sobre los depósitos ya había sido bajo durante los años de la hiperinflación, pero esto había acabado siendo contraproducente debido al fuerte alza de precios incompatible 3000 3500 4000 4500 5000 5500 6000 1924 1925 1926 1927 1928 1929 34 con los mismos. En este caso, es el complemento perfecto para un aumento limitado y moderado de la base monetaria, lográndose un crecimiento económico sostenido durante los años veinte. Gráfico 23. Tipo de interés sobre los depósitos en Alemania de 1923 a 1929 (media anual). Fuente: Elaboración propia. NBER Macrohistory Database (Feenberg, D.; Miron, J; Roth, J.), 2017. http://www.nber.org/databases/macrohistory/rectdata/13/m13015.dat Esta política monetaria expansiva se tradujo, como se ha dicho, en crecimiento económico hasta 1929. Sin embargo, no se puede tener en cuenta como condicionante único de esta mejora de la situación económica. La política fiscal mantenida y las ayudas del exterior fueron fundamentales para cambiar el rumbo de la evolución económica de Alemania. La nueva política fiscal se podría resumir en los puntos siguientes: • La supresión de parte de la deuda en manos del Reichsbank por la sustitución del crédito sin interés en Rentenmark (Dornbusch, 1985). • El aumento de la recaudación por impuestos en términos reales y la eliminación del valor real de la deuda pública a largo plazo, debido al fin del período de hiperinflación. Además de la creación de nuevos impuestos (Dornbusch, 1985). De esta manera, los ingresos nacionales provenientes de impuestos crecieron durante los años veinte, retroalimentados por la mejora de la situación económica: 46,1% 10,0% 9,0% 6,7% 5,8% 7,0% 7,1% 0,0% 10,0% 20,0% 30,0% 40,0% 50,0% 1923 1924 1925 1926 1927 1928 1929 35 Gráfico 24. Evolución de los ingresos nacionales por impuestos de 1924 a 1929 (en millones de marcos). Fuente: Elaboración propia. International Historical Statistics (Mitchell, B.), 2007. Uno de los problemas más importantes para la declaración de impuestos que se había encontrado la Administración Pública alemana durante los años de mayor fluctuación de precios, fue la inexactitud y el falseamiento de los balances de las empresas. Por tanto, estudiosos de los asuntos fiscales de la época, como Schmalenbach, propusieron un nuevo modelo de redacción de balances: el balance marco oro (Martínez Tapia, 1995). Tras años de esfuerzo, en febrero de 1922 se conseguiría que Alemania redactase un proyecto de ley que contemplaba la introducción de este nuevo instrumento contable. Sin embargo, la aplicación no fue inmediata por algunos problemas de funcionamiento del sistema y por la inseguridad jurídica que podía desembocar de una obligación de cambio en los balances de las empresas. Se estableció el último día del año de 1926 como el primero en el que, si no ocurrían modificaciones importantes en la situación del país o las empresas, se debía cambiar el sistema hacia el balance marco oro (Martínez Tapia, 1995). 5. Los efectos de la Gran Depresión en Alemania 5.1 Situación económica de Alemania durante la Gran Depresión: 1930 – 1933 5.1.1 El fin del período del crecimiento económico Como se ha visto hasta ahora durante el capítulo, la economía alemana fue sin duda perjudicada por el contexto económico americano de los años treinta en mayor medida que el resto de países europeos. Tomando como referencia el PIB per cápita real: 1924 1925 1926 1927 1928 1929 Ingresos 4650 4731 5313 6357 6568 6741 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 36 Gráfico 25. Evolución del PIB per cápita real de Alemania de 1929 a 1933 (en US$ de 2011). Fuente: Elaboración propia. (Bolt, Jutta, Robert Inklaar , Herman de Jong and Jan Luiten van Zanden 2018). La diferencia con el desarrollo de la misma variable macroeconómica durante los años veinte es palpable. Todo el crecimiento conseguido durante esa época no solo se frenó en seco, sino que desde 1930 a 1932 sino que experimentó una caída bastante considerable en comparación con una evolución normal. La caída fue de más de mil millones de dólares si tomáramos en cuenta el valor de estos en el año 2011. Así, las cifras eran similares a las que se habían registrado justo tras salir el país de la hiperinflación, en 1924. Esta similitud refleja cuán dura fue esta crisis para la economía alemana y cómo la mejora económica de años anteriores se vio sobrepasada por la misma. El crecimiento de los años veinte, por tanto, puede considerarse como sostenido durante esa década, pero no sostenible en el tiempo. El excesivo endeudamiento de Alemania y su dependencia del capital exterior desembocaron en una situación muy difícil para el país al verse contagiado de manera muy grave por los hechos que tuvieron lugar en Wall Street en 1929 y sus posteriores consecuencias. Las cifras macroeconómicas pueden terminar siendo frías y, por tanto, en muchas ocasiones no reflejan realmente la evolución de una economía de manera suficientemente ligada al bienestar social. Sin embargo, si se tiene en cuenta este indicador, junto a los que ya se han tenido en cuenta en este capítulo y el desempleo o el retraimiento del consumo privado que serán posteriormente explicado, se puede llegar a la conclusión de que la variable es claramente reflejo de la situación del país y de los ciudadanos. Por otra parte, también debe tenerse en cuenta el impulso al alza que recibió Alemania tras la subida al poder del nazismo, en términos económicos. En unos meses, la economía alemana 5000 5500 6000 6500 7000 7500 8000 8500 1929 1930 1931 1932 1933 37 no solo desaceleró su caída en picado, sino que incrementó su PIB per cápita real. Este hecho será una tónica habitual en los años precedentes a la Segunda Guerra Mundial, llevando a cabo una política económica muy extrema que se estudiará en el siguiente capítulo. 5.1.2 La restricción del comercio internacional Gráfico 26. Evolución de las importaciones y las exportaciones en Alemania de 1929 a 1933 (en millones de marcos). Fuente: Elaboración propia. International Historical Statistics (Mitchell, B.), 2007. El desarrollo del consumo y la inversión (público y privado) tiene mucho que ver con la evolución de las importaciones y las exportaciones en Alemania y, por ende, con el saldo de la balanza comercial. El recorte del gasto privado pudo tener aún más importancia en el caso de las compras exteriores que en el de las interiores. En 1929, el saldo comercial era cercano a cero, las exportaciones y las importaciones tenían un valor muy similar situado entre los trece mil y catorce mil millones de marcos. Sin embargo, la evolución de ambas cifras sería similar durante los primeros años de la década de los treinta en cuanto a la tendencia, negativa, pero no en cuanto a la gravedad de las cifras de descenso. Las importaciones se hundieron desde 1929 hasta 1932, con unas pérdidas de cerca de nueve mil millones de marcos. Sin duda, el retraimiento del consumo se hizo notar en las compras exteriores de manera muy notable, mientras que los años veinte habían sido una década en la que había ocurrido todo lo contrario. El cierre hacia el exterior, que también tuvo lugar en las ventas, fue una de las características más importantes del desarrollo de la Gran Depresión en Alemania y en el resto de países del mundo. 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 1929 1930 1931 1932 1933 Importaciones Exportaciones 38 En cuanto a las exportaciones, sufrieron hasta 1931 un impacto menor que en el caso de las importaciones. Sin embargo, entre ese año y 1932 se produjo un descenso muy importante de las ventas exteriores, que sobrepasó la variación negativa anual que habían tenido las compras alemanas en países extranjeros. Finalmente, como ocurriría en 1929 tras los años de crecimiento dispar anteriores, cuando la situación comenzó a estabilizarse en 1933, el saldo de la balanza comercial era positivo, pero con una corta diferencia entre exportaciones e importaciones. Durante las perturbaciones sufridas en la economía, tanto positivas como negativas, desde el fin de la Primera Guerra Mundial hasta el ascenso del nazismo al poder en 1933, los años de transición entre un ciclo y otro se caracterizaron por un equilibrio importante en la balanza comercial de Alemania. 5.1.3 El retraimiento del gasto privado El gasto privado, tanto en materia de consumo como de inversión, suele retraerse de manera especial durante las crisis económicas. Durante la que tuvo lugar en Alemania en los años treinta no fue diferente y así lo demuestran los datos estadísticos de la época: Gráfico 27. Evolución del gasto privado de 1929 a 1933 (en millones de marcos). Fuente: Elaboración propia. Economics and Politics in the Weimar Republic (Balderston, T.), 2002. Las cifras de consumo privado y de inversión privada se corresponden en su evolución con el desarrollo de la economía alemana y, en especial, del gasto público, como se verá más adelante. Las diferencias son mínimas entre el desarrollo del gasto privado y la inversión privada, a partir de 1929 se inicia una caída importante en ambos indicadores que es aún más fuerte desde 1930 a 1932. Sin embargo, en 1933 se debe diferenciar entre la evolución del consumo y de la inversión: 1929 1930 1931 1932 1933 Consumo privado 65923 63507 55274 45309 43195 Inversión privada 10120 8280 4980 3130 3650 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 Consumo privado Inversión privada 39 • La inversión privada replica el comportamiento de tantas otras variables analizadas a lo largo del capítulo. Mejora con la llegada del nazismo al poder y la nueva política económica emprendida por Hjalmar Schacht en esta nueva andadura política como ministro de Economía del Reich y presidente del Reichsbank. A pesar de ello, su crecimiento es tímido en este primer año y solo aumenta quinientos millones de marcos con respecto a la cifra de 1932, un valor no demasiado importante tras las fuertes pérdidas anteriores. La economía de Alemania y la sociedad alemana no estaban lo suficientemente asentadas en una nueva senda de crecimiento para poder permitirse un aumento mayor. • El consumo privado, como ha ocurrido en otras crisis de características similares en el desarrollo de los indicadores económicos, tuvo un retardo mayor a la hora de adaptarse a una economía que parecía comenzar a despegar con las nuevas políticas económicas que se empezaban a llevar a cabo. Durante 1933 no se consiguió hacer crecer esta variable, que siguió el descenso emprendido desde finales de la década de los años veinte. Sin embargo, se suavizó de manera importante el hundimiento en el que se encontraba inmersa y de perder casi diez mil millones de marcos de consumo privado entre 1931 y 1932, se pasó a un descenso de una quinta parte de la misma cifra entre 1932 y 1933. Probablemente, el miedo a una nueva recesión económica y el malestar de las familias alemanas, fruto de la inestabilidad en la que se vivió en el país desde el final de la Primera Guerra Mundial, pudo provocar un retraimiento del consumo más prolongado por razones de seguridad financiera. 5.1.4 La nueva política fiscal Tras una etapa de fuerte crecimiento económico y de desarrollo de las prestaciones estatales en favor de mayores demandas sociales, la crisis que tuvo lugar durante los primeros años de la década de los treinta provocó una situación que hacía peligrar de manera clara las finanzas estatales, al disminuir los ingresos procedentes de impuestos y mantenerse en un primer momento el gasto público anterior (Balderston, 2002). 40 Gráfico 28. Evolución de los ingresos nacionales por impuestos de 1929 a 1933 (en millones de marcos). Fuente: Elaboración propia. International Historical Statistics (Mitchell, B.), 2007. Al igual que durante los años veinte la mejora de la economía alemana produjo un aumento de las recepciones dinerarias procedentes de los impuestos para las arcas del Estado, la nueva situación económica tuvo un efecto contrario, como puede extraerse de las fuertes caídas anuales de los ingresos de este tipo a partir de 1930. De esta manera, era necesaria una reforma en cuanto a la priorización de las actividades del Estado y su adecuación a la situación de crisis económica imperante. Para ello, el gobierno de Brüning redactó una serie de decretos que se centraron en la reducción de las transferencias sociales, el recorte del gasto público y el aumento de los tipos impositivos en busca de un sostenimiento de unos gastos más ajustados a la recaudación (Balderston, 2002). Esta política económica tomada por el gobierno alemán difiere de aquella keynesiana que empezaba a hacerse notar en el panorama económico, optándose por una política fiscal restrictiva más correspondiente a la escuela tradicional y que no aportaba ningún tipo de innovación (Balderston, 2002). 1929 1930 1931 1932 1933 Ingresos 6741 6634 5704 4994 6850 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 41 Gráfico 29. Evolución del gasto público de 1929 a 1933 (en millones de marcos). Fuente: Elaboración propia. Economics and Politics in the Weimar Republic (Balderston, T.), 2002. La evolución del gasto público es muy similar a la de los ingresos estatales debido a la nueva estrategia fiscal. La política fiscal restrictiva se hace patente en este período de manera muy notoria en la gran disminución tanto del consumo público de bienes y servicios como del gasto en inversiones públicas. De la misma manera, en el año 1933 también se aprecia una mejora por parte del gasto público, al igual que ocurría con los ingresos por impuestos. La diferencia entre ambas políticas económicas es abismal y se produce un incremento en el consumo de bienes y servicios de más de mil doscientos millones de marcos, un 15,27% de diferencia; mientras que en las inversiones el aumento es de casi cuatrocientos millones de marcos, un 29,32% con respecto al año anterior. Cada vez que en obras centradas en este período se valoran las decisiones del gobierno de Brüning, como también se hizo anteriormente en cuanto a la elección probablemente equivocada de Hans Luther para el cargo de gobernador del banco central, es para aportar posibles correcciones a las mismas. El cambio de paradigma tendría lugar en 1933 con el ascenso del nazismo al poder, hecho que motivaría una transformación total de las decisiones económicas tomadas por el gobierno del canciller Brüning. Uno de sus efectos puede observarse en los gráficos anteriores, cuando en 1933 la recaudación del Estado mediante impuestos creció casi en dos mil millones de marcos y se promovió una política fiscal más expansiva 1929 1930 1931 1932 1933 Consumo público 12181 10794 8799 8208 9462 Inversión pública 2670 2092 1456 1095 1416 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 Consumo público Inversión pública 48 Gráfico 32. Tasa de desempleo de 1929 a 1933 (porcentaje de la población activa). Fuente: Elaboración propia. International Historical Statistics (Mitchell, B.), 2007. El gobierno de Brüning, con su política económica, no solo fue incapaz de atajar el crecimiento de la tasa de desempleo alemana, sino que probablemente provocó que desde 1930 hasta 1932 ésta se duplicara. Por tanto, gran parte de la animadversión hacia el canciller y las decisiones de su gobierno tuvieron lugar por la mala situación en la que se encontraba el país en materia de empleo, llegando a un pico del 30,1% en 1931. La situación era insostenible y se produjo una radicalización importante de la sociedad, que ya veía en países de su entorno como Italia una salida a sus problemas en forma del movimiento fascista. Por tanto, el discurso de Hitler y su partido consiguió casar con las demandas que hacía el pueblo alemán de manera repetida para escapar de la espiral de hambre y abatimiento en la que se sentían atrapados. 6. El nazismo y su política económica expansiva 6.1 Situación económica de Alemania durante el Nazismo 6.1.1 La nueva expansión económica De nuevo, las medidas de política económica llevadas a cabo por parte de Hjalmar Schacht consiguieron encauzar la economía de Alemania, como había ocurrido anteriormente. En cuanto a datos macroeconómicos, el PIB per cápita real creció de manera ininterrumpida y sostenida desde 1933 a 1939. 13,1 15,3 23,3 30,1 26,3 0,0 5,0 10,0 15,0 20,0 25,0 30,0 35,0 1929 1930 1931 1932 1933 49 Gráfico 33. Evolución del PIB per cápita real de Alemania de 1933 a 1939 (en US$ de 2011). Fuente: Elaboración propia. (Bolt, Jutta, Robert Inklaar , Herman de Jong and Jan Luiten van Zanden 2018). A pesar de que, a simple vista, pueda parecer un crecimiento normal o no demasiado importante, lo cierto es que en siete años se consiguió el crecimiento de este indicador en casi cuatro mil unidades monetarias. Por ello, puede entenderse este período como de enorme mejoría social y económica del país germano, acompañada por el descenso del desempleo y la vuelta de los ingresos a los hogares alemanes, como se verá en el siguiente apartado. Esta evolución del PIB per cápita, en mi opinión, además de beneficiosa por la mayor cantidad de dinero disponible por persona, es importante para el país por su crecimiento sin estridencias o irregularidades. La similitud que reflejan las tasas de variación anuales del indicador reencuentra al país con una mínima estabilidad económica y social que no había sido posible en los años anteriores. 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 1933 1934 1935 1936 1937 1938 1939 50 6.1.2 El equilibrio de la balanza comercial Gráfico 34. Evolución de las importaciones y las exportaciones en Alemania de 1933 a 1939 (en millones de marcos). Fuente: Elaboración propia. International Historical Statistics (Mitchell, B.), 2007. Al contario que la evolución de la balanza comercial del período anterior de crisis, durante estos años de gobierno Nazi anteriores a la Segunda Guerra Mundial, el saldo de ésta se mantuvo cercano a cero. Este desarrollo anual de la balanza comercial se entiende como mucho más beneficioso y saludable para la salud industrial y económica del país germano. Sin embargo, llama la atención, teniendo en cuenta las importaciones y exportaciones no como diferencia entre ellas sino por sí mismas, la estabilidad desde el año 1933 hasta 1936, a pesar del descenso del desempleo y la mejora de los ingresos de los hogares alemanes y su poder de compra. Entre 1936 y 1937 se produce un aumento singular y bastante potente de ambas cifras, siendo este crecimiento cercano a los mil millones de marcos tanto por parte de las importaciones como de las exportaciones. De cualquier manera, tras esta fluctuación, la estabilidad volverá hasta el año 1939, situándose en cantidades cercanas a las resultantes del aumento anteriormente descrito. 6.1.3 La inflación durante el nazismo Tomando como referencia los precios de 1929, desde 1933 a 1939, fueron muy inferiores a los que eran vigentes solo cuatro años antes. Sin embargo, lo que más interesa para este análisis es la poca fluctuación de los precios que se observa en estos siete años a pesar del crecimiento de la cantidad de dinero en circulación en el mismo período, como se muestra en el gráfico anterior. 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 1933 1934 1935 1936 1937 1938 1939 Importaciones Exportaciones 51 Aún más llamativo es el hecho de que los mayores aumentos de precios se producen entre 1933 y 1935, es decir, durante los años en que la cantidad de billetes en circulación en la economía alemana se mantienen prácticamente estables. Por ello, puede observarse como el aumento de la masa monetaria en Alemania en los años veinte y en los años treinta se hizo de manera muy diferente y, por tanto, tuvo unas consecuencias distintas en la variación de los precios. Gráfico 35. Variación de precios en Alemania de 1933 a 1939 (1929 = 100). Fuente: Elaboración propia. International Historical Statistics (Mitchell, B.), 2007. 6.1.4 La reducción del desempleo Sin duda, el desempleo había sido el mayor lastre para Alemania en el período anterior tras la retirada de capital estadounidense en 1929 por la crisis financiera originada en Wall Street. La desesperación de la sociedad llevó al poder al nacionalsocialismo, siempre priorizando en sus discursos preelectorales la devolución de un empleo a aquellos ciudadanos alemanes que lo habían perdido. Acabar con el desempleo es beneficioso no solo por el aumento del consumo y la reactivación de la industria que sigue a la recuperación de las tasas de empleo, además, permite una mejora de los ingresos estatales por el aumento de personas que pagan sus impuestos y el mayor importe de las bases imponibles. La política expansiva resultó ser totalmente rentable y beneficiosa para el gobierno, tanto desde un punto de vista económico como social y político. Los bonos de creación de empleo supusieron un coste inicial en 1933, pero la recuperación del PIB per cápita y de la recaudación estatal fueron motivos suficientes para considerar estas decisiones, controvertidas y arriesgadas, un gran éxito para el avance hacia la recuperación. 68 72 74 76 77 77 78 50 55 60 65 70 75 80 85 90 95 100 1933 1934 1935 1936 1937 1938 1939 52 Gráfico 36. Tasa de desempleo de 1933 a 1938 (porcentaje de la población activa). Fuente: Elaboración propia. International Historical Statistics (Mitchell, B.), 2007. 6.2 La política económica nazi 6.2.1 Hjalmar Schacht, presidente del Reichsbank y Ministro de Economía del Reich La vuelta al cargo de gobernador del Reichsbank de Hjalmar Schacht en 1933, junto con su nombramiento como Ministro de Economía en 1934, fue una apuesta absoluta por la figura de este economista para llevar a cabo la política económica necesaria para reducir las increíbles cifras de desempleo con las que llegó Alemania a las elecciones que ganaría el Partido Nazi y conseguir reflotar la economía alemana, tan dañada en años anteriores. Como se expondrá en los apartados siguientes, Schacht llevó a cabo una política de nuevo cuño en Alemania, que revolucionaría todos los indicadores empleados para medir la evolución macroeconómica y microeconómica del país. Como él mismo enuncia acerca de la labor de un banquero central: Controlar un banco no es una actividad mecánica que puede ser ejercida de acuerdo con unas reglas fijadas y a regulaciones. Implica un sentimiento de responsabilidad para con la salud económica de la mancomunidad. Requiere la capacidad de tomar decisiones, y valor. Necesita una visión inusual en cuanto a situaciones inusuales, y, cuando es necesario, medidas inusuales (Schacht, 1967, p.51). En mi opinión, la política económica, tanto fascista como keynesiana, emprendida por el gobierno hitleriano a partir de 1933, fue llevada a cabo según la opinión y las necesidades que Schacht veía en la economía alemana. El avance de la economía alemana y la contención del 26,3 14,9 11,6 8,3 4,6 2,1 0,0 5,0 10,0 15,0 20,0 25,0 30,0 1933 1934 1935 1936 1937 1938 53 desempleo tienen la impronta del ministro de Economía, que tomó cualquier decisión en favor de la recuperación económica. Sin embargo, se enfrentaría a problemas dentro de su mismo partido a partir de 1936, sobre todo por la intervención de Göring en sus decisiones. El detonante sería la firma de un acuerdo con Polonia para acordar la implementación de la transferencia de divisas entre ambos territorios, cuando Schacht no consideraba oportuna esta decisión por la falta de reservas de divisas del país (Clavert, 2006). En 1937 renunciaría a la cartera de Economía y en 1939 sería cesado como presidente del Reichsbank por su oposición al desembolso tan importante que pretendía llevar a cabo el gobierno alemán para financiar el rearmamento previo a la Segunda guerra Mundial (The Editors of Encyclopaedia Britannica, 2000). Finalmente, Hjalmar Schacht fue encarcelado por una acusación de pertenecer al complot que intentó acabar con Hitler en 1944 y, posteriormente, fue juzgado junto a otros cargos nazis en Nüremberg por el Tribunal Internacional Militar que establecieron las fuerzas aliadas, el cual lo exculpó (The Editors of Encyclopaedia Britannica, 2000). 6.2.2 La política monetaria expansiva y su impacto en los precios Como es habitual en períodos de rearmamento para la preparación de un posible conflicto bélico, la cantidad de dinero en circulación dentro de Alemania creció sobremanera durante los últimos años de la década de 1930. Además, la política monetaria expansiva también suele ser empleada por los gobiernos nacionales o las entidades de gobierno económico supranacionales para tratar de reactivar las economías afectadas por crisis profundas. De esta manera, la cantidad de billetes en circulación en el país germano evolucionó de la siguiente forma: Gráfico 37. Evolución de la cantidad de billetes en circulación entre 1933 y 1939 (en millones de marcos). Fuente: Elaboración propia. Appendix to “Nazi War Finance and Banking” (Nathan, Otto), 1944. Datos inicialmente obtenidos en Federal Reserve Bulletin (July 1943 and March 1944). 3645 3901 4285 4980 5493 8223 11798 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 1933 1934 1935 1936 1937 1938 1939 54 Sin embargo, al contrario de lo que ocurrió durante los años previos a la Primera Guerra Mundial y, sobre todo, durante la misma y en los años posteriores; los precios no se vieron afectados de manera relevante por el aumento de la cantidad de dinero en circulación establecido por el gobierno nazi. 6.2.3 La expansión del gasto público 6.2.3.1 La mejora de la recaudación por impuestos y el aumento de la deuda pública La nueva política fiscal ejercida por el gobierno nazi fue sin duda de un mayor gasto que en la época del gobierno de Brüning. Para ello, fue muy importante la recuperación de los ingresos estatales, mermados de manera bastante importante en los años anteriores. Esta financiación del Reich se estableció a través de una notable mejora de la recaudación mediante impuestos y un crecimiento importante de la deuda pública. En cuanto la evolución de los ingresos por impuestos: Gráfico 38. Evolución de los ingresos nacionales por impuestos de 1933 a 1939 (en millones de marcos). Fuente: Elaboración propia. International Historical Statistics (Mitchell, B.), 2007. Los ingresos tributarios crecieron de manera muy importante desde 1933 hasta el comienzo de la Segunda Guerra Mundial. El descenso del desempleo y la mejora de la economía tuvieron un papel clave en ello. Este círculo virtuoso económico fue una plasmación importante de la manera de hacer economía keynesiana en materia de política fiscal. Siguiendo este mecanismo, se crearon una serie de bonos de creación de empleo a través, sobre todo, de construcción de importantes infraestructuras públicas. Estos bonos alcanzaron su auge en los primeros años del gobierno de Hitler, cuando se produjo un notable descenso del desempleo y un crecimiento de los ingresos públicos y este capital fue a parar en su mayoría a los bonos MEFO de rearmamento. 1933 1934 1935 1936 1937 1938 1939 Ingresos 6850 8220 9650 11492 13964 17712 23575 0 4000 8000 12000 16000 20000 24000 55 A su vez, la evolución de la financiación del Reich con deuda fue interesante y tuvo el mismo sentido que en el caso de la financiación mediante impuestos. Desde la vuelta de Hjalmar Schacht a la toma de decisiones económicas en Alemania, se priorizó el aumento del gasto público para aplacar el gran desempleo que sufría la sociedad. En mi opinión, como los ingresos por impuestos precisan de un cierto tiempo y unas medidas anteriores para su crecimiento, fue importante durante los primeros años conseguir financiación mediante el endeudamiento y poder llevar a cabo medidas de estabilización económica. Por ello, a pesar de no ser los años de mayor volumen de préstamos al sector público, creo que fueron importantes para relanzar la economía alemana. Gráfico 39. Deuda oficial del Reich de 1933 a 1939 (en miles de millones de marcos). Fuente: Elaboración propia. Appendix to “Nazi War Finance and Banking” (Nathan, 1944). Datos inicialmente obtenidos en Statistisches Jahrbuch für das Deutsche Reich (1935) p. 455, and (1938) pp. 514- 15; Wirtschaft und Statistik (1940) p. 158, and (1945) p. 145; Bank for International Settlements. Eleventh Annual Report (1941) p. 113, and Twelfth Annual Report (1942) p. 120 Sin embargo, la mayor tasa de crecimiento se encuentra a partir del período desde 1936 y 1937 en adelante. Por tanto, se puede concluir que la mayor importancia cuantitativa de la deuda pública tuvo lugar en los años que el rearmamento de Alemania se hizo más patente y se dejaron en un segundo plano otras medidas económicas. 12,3 12,4 12,6 14,4 16,1 19,2 30,7 0 5 10 15 20 25 30 35 1933 1934 1935 1936 1937 1938 1939 56 Gráfico 40. Evolución de la composición de la deuda oficial del Reich de 1933 a 1939 (en miles de millones de marcos). Fuente: Elaboración propia. Appendix to “Nazi War Finance and Banking” (Nathan, Otto), 1944. Datos inicialmente obtenidos en Statistisches Jahrbuch für das Deutsche Reich (1935) p. 455, and (1938) pp. 514- 15; Wirtschaft und Statistik (1940) p. 158, and (1945) p. 145; Bank for International Settlements. Eleventh Annual Report (1941) p. 113, and Twelfth Annual Report (1942) p. 120 De la misma manera, en los primeros años del nuevo gobierno la forma de financiación era más repartida entre la deuda a corto plazo y la que se debía devolver a medio plazo y largo plazo. De hecho, hasta 1936, la proporción dentro del total de préstamos establecidos será similar a la que se puede observar en 1933. Sin embargo, a medida que se emplea el dinero procedente de esta deuda en labores de carácter prebélico, se opta por una deuda con vencimiento a más largo plazo. 6.2.3.2 El gasto público mediante bonos Los objetivos más importantes desde el punto de vista del nuevo gobierno, que se debían alcanzar gracias a la política económica, eran el descenso del desempleo y el rearmamento del país, como ya se ha mencionado. Desde 1933 se llevó a cabo una política de emisión de bonos que permitirían financiar las estrategias de consecución de los mismos. Se creó un sistema de financiación entre la banca pública y una serie de empresas industriales simuladas para la inserción de estos bonos. Los bonos de la empresa Metallforschungsesellschaft o bonos MEFO fueron los más importantes en cuanto al rearmamento de Alemania y fueron emitidos conjuntamente entre el Reichsbank, el Ministerio de Guerra y esta entidad industrial (Ritschl, 2002). 1,5 1,9 2,4 2,9 2,4 2,3 6,5 2,7 3,6 4,4 68,6 12 19,6 8,1 6,9 5,8 5,5 5,1 4,9 4,6 0 5 10 15 20 25 30 35 1933 1934 1935 1936 1937 1938 1939 Deuda a corto plazo Deuda a medio y largo plazo Otro tipo de deuda 57 Gráfico 41. Evolución de la emisión y devolución de los bonos alemanes de rearmamento y creación de empleo de 1933 a 1938 (en millones de marcos). Fuente: Elaboración propia. Deficit Spending in the Nazi Recovery (Ritschl, A.), 2002. Datos inicialmente obtenidos en German Federal Archives BA R2/18660, R2/18701 (Bonos de creación de empleo), German Federal Archives BA 25.01/6516, fol. 132; 6638, fol. 181; 6641, fols. 15, 20, 22. (Bonos MEFO de rearmamento). Esta empresa fue creada con un capital social de tan solo un millón de marcos, que fue suscrito en cuatro partes iguales por Siemens A.G., Gutehoffunungshiitte, Rheinsthal y Krupps. Estas cuatro grandes empresas crearon la sociedad simulada que permitiría la creación de los bonos MEFO junto con los estamentos del gobierno anteriormente citados. De la misma manera, el Reich garantizaba estos bonos MEFO en su totalidad, por lo que acabarían teniendo la naturaleza propia de los billetes habituales (Schacht, 1967). De hecho, el Reichsbank se comprometió a aceptar todos los bonos MEFO que los ciudadanos quisieran cambiar independientemente del número de ellos, la cuantía que representaran, la fecha de finalización de los mismos o el momento en que se quisieran transformar en dinero, con un tipo de redescuento fijo del 4%. De esta manera, las empresas y entidades financieras podían emplear estos bonos como si fuesen una forma más de dinero líquido (Schacht, 1967). Como se puede observar en el gráfico, los ciclos de emisión y devolución de los bonos difiere entre los encargados de lograr una reducción del desempleo y los de rearmamento. A pesar de 1933 1934 1935 1936 1937 1938 Bonos de creación de empleo 1111 839 -260 -1762 53 612 Bonos MEFO de rearmamento 166 1979 2715 4646 2494 -67 Total 1277 2818 2455 2884 2547 545 -3000 -2000 -1000 0 1000 2000 3000 4000 5000 Bonos de creación de empleo Bonos MEFO de rearmamento Total 64 Economic Policy, 26(3), 285–317. Dornbusch, R. (1985). 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