Una introducción a los mercados emergentes

UNA INTRODUCCION A LOS MERCADOS EMERGENTES José Luis Jiménez Caballe o Félix Jiménez Naha o P o eso es del Depa amen o de Economía Financie a y Di ección de Ope aciones Uni e sidad de Se illa 1.-DEFINICIÓN DE MERCADO EMERGENTE La exp esión "me cado eme gen e" se empieza a u iliza a p incipios de la década de los 80 coincidiendo con el buen es ado de las bolsas asiá icas, y un poco como con aposición a los llamados me cados " adicionales" (Nue a Yo k, Lond es, F ank u ). Sin emba go, el é mino, po sí mismo, o ece una se ie de pa icula idades gene adas po la e olución y c ecimien o de es os me cados, que me ece la pena en a a comen a . En p incipio, end emos que de ini qué á ea geog á ica es conside ada un "me cado" en el sen ido "eme gen e", y pa a ello amos a empeza delimi ando qué se en iende po me cado. El concep o de me cado, en un sen ido amplio, según el p o eso Cas añeda, alude a un "conjun o de ac os de comp a y de en a de unos bienes económicos, de e minados en un luga y el iempo. Una plu alidad de suje os, con el deseo de comp a y de ende cie os bienes"; o ambién, según o os au o es, "un 2 conjun o de disposi i os median e los cuales en an en con ac o los comp ado es y endedo es de un bien pa a come cializa lo". De es as de iniciones podemos deduci , po an o, que la delimi ación espacial de un me cado depende á de la ampli ud de elaciones económicas que sean pe inen es en un es udio de e minado. Es po ello, que si in en amos aplica el concep o an e io a los me cados eme gen es, podamos e e i nos a una zona amplia de elaciones económicas conside ando los me cados de simila es ca ac e ís icas que pe enezcan a un mismo á ea geog á ica (po ejemplo, podemos habla de los me cados eme gen es la inoame icanos o asiá icos). Sin emba go, si enemos en cuen a las co elaciones exis en es en e las en abilidades de es os países, obse a emos que ienen unos alo es muy bajos, lo que indica que conside a como me cado una zona an ex ensa nos lle a ía a a a lo como un odo homogéneo, y po ello, no es a íamos con emplando la he e ogeneidad económica exis en e en es os países, ci cuns ancia que los hace especialmen e singula es. Ello hace que debamos oma como célula undamen al de abajo la unidad "país", conside ando esa unidad como poseedo a de las ca ac e ís icas de ini o ias p opias que nos an a ayuda a iden i ica y di e encia los me cados eme gen es. De es a o ma, enemos ya un concep o de me cado que puede se i como he amien a ú il a la ho a de e ec ua una delimi ación espacial en los me cados eme gen es. 3 Si en amos, aho a, a conside a el cali i a i o de "eme gen e", pod íamos empeza mos ando una acepción amplia del é mino. El adje i o "eme gen e" hace alusión a algo que nace y iene o igen en un hecho an e io . Es a de inición consigue c ea nos la idea de que lo eme gen e es á en e olución, iene de un es ado an e io y a ans o mándose en un es ado nue o. Según es o, y conside ando que los países pasan po una se ie de es ados e olu i os, un país eme gen e se ía "aquel que pa iendo de un es ado de desa ollo bajo o medio (países en ías de desa ollo o economías en ansición), goza de un c ecimien o económico en el iempo y se espe a que lo siga haciendo, e olucionando p og esi amen e en sus es uc u as básicas has a llega a un desa ollo que le pe mi a la in eg ación a ni el mundial". 2.-PRINCIPALES MERCADOS EMERGENTES Pa a hace un es udio de los p incipales me cados eme gen es amos a segui la clasi icación es ablecida en la base de da os EMBD 1 . En ella se con ienen los siguien es ein e países: A gen ina, B asil, Chile, Colombia, G ecia, India, Indonesia, Jo dania, Co ea, Malasia, Méjico, Nige ia, Paquis án, Filipinas, Po ugal, Taiwan, Tailandia, Tu quía, Venezuela y Zimbabwe. 1 Eme ging Ma ke Da abase es una base de da os elabo ada po In e na ional Finance Co po a ion (IFC), o ganismo pe enecien e al Banco Mundial. 4 No malmen e, suelen co esponde a bolsas ac i as no demasiado g andes o accesibles pa a se incluidas en un índice de paises desa ollados 2 . Sin emba go, algunas de las bolsas de los me cados eme gen es p esen an una al a capi alización. La IFC ha cons uido sus p opios índices pa a cada me cado, los cuales no malmen e incluyen en e un 10% y 20% de los alo es que ienen una mayo negociación y capi alización en los mismos, a su ez ambién con ienen los alo es más ep esen a i os de la es uc u a indus ial del pais. Al igual que la mayo ía de los índices de los paises desa ollados, los índices de la IFC es án compues os po los alo es es ella (blue chips) de cada me cado. Po o a pa e, la e olución p esen ada po los me cados desa ollados es ecogida po el índice Mo gan S anley Capi al In e na ional (MSCI). Es e índice global 3 es á compues o po los alo es con mayo capi alización de Eu opa, de Es ados Unidos y Japón. De e minados es udios han comp obado que el índice MSCI iene una al a co elación con el New Yo k S ock Exchange Index o con el Nikkei 255. Sin emba go, p esen a una escasa co elación con los me cados eme gen es. 3. VENTAJAS E INCONVENIENTES DE UN MERCADO EMERGENTE 2 Es e índice, elabo ado po Mo gan & S anley, es a ía compues o po EAFE (Eu opa, Aus alia, paises desa ollados del Lejano O ien e), además de los me cados de Es ados Unidos y Canadá. 3 Con iene ece índices po países: Reino Unido, F ancia, Alemania, I alia, No uega, Bélgica, Dinama ca, Suiza, Holanda, España, Suecia, Aus ia y Finlandia. 5 Los lujos de capi al que se di igen hacia un me cado eme gen e pueden se de es ipos: p és amos ex e nos a co o, medio o la go plazo, in e sión en ca e a, y inalmen e in e sión ex anje a di ec a. A p incipios de los años 80, has a que se p odujo la c isis de la deuda, la mayo pa e de los lujos de i ados del ex e io p ocedían de p és amos banca ios, los cuales en la década de los 90 su en un descenso. Todo es o ha p o ocado que en los úl imos años se obse e un inc emen o en el olumen de lujos de in e sión hacia los países con economías eme gen es en o ma de in e sión en ca e a , bien a a és de la in e sión en deuda, acciones, ondos de in e sión, ADR's y GDR's 4 , o en o ma de in e sión di ec a. ¿Pe o a qué es debido que se haya p oducido es e eno me in e és po es os me cados?. Vamos a in en a esponde , de mane a que lleguemos a des ela los bene icios y iesgos que en añan los me cados eme gen es. Lo p ime o que llama la a ención cuando mi amos hacia un me cado eme gen e es la ele ada en abilidad media anual que o ecen con espec o a los me cados desa ollados. El hecho de que es as economías engan unas p e isiones de c ecimien o muy ele adas en compa ación a los países desa ollados 4 Los "Ame ican Deposi a y Receip s" y "Global Deposi a y Receip s" son unos ins umen os negociables basados en acciones (p oceden es de me cados ex e io es) públicamen e negociados en los me cados es adounidenses y mundiales, espec i amen e. 6 o igina que se gene en al os endimien os. El c ecimien o end á es imulado po ac o es como el igo que es os países aplican al es ablecimien o de unos ni eles mínimos de gas o público, al con ol de la in lación, a los ipos de cambio,e c, y que a o ecen un inc emen o de la in e sión p i ada y de la demanda in e na global. También hay que conside a que es os países suelen pa i de unas economías muy in e enidas, y aho a, sin emba go se es á p oduciendo un enómeno de educción de las unciones del Es ado median e la p oli e ación de p i a izaciones, la sua ización de los con oles sob e los lujos de capi al y la libe alización del come cio an o in e io como ex e io . Se es á in en ando mejo a la in aes uc u a inancie a endiéndose a la simpli icación de los p ocedimien os de co ización de las emp esas en bolsa, educción de los cos es de ansacción median e la in oducción de no mas más aco des al en o no e in oducción de la in o má ica en las ope aciones del me cado de alo es. También, los gobie nos se han es o zado en o ece una amplia a iedad de p oduc os inancie os en di e en es sec o es económicos. En cuan o a la es uc u a eglamen a ia se lexibiliza la eglamen ación y con oles sob e los sis emas inancie os. Se in en a c ea un sis ema ibu a io y con able que se enma que en es e p oceso ape u is a. O o ac o que ha incidido en las al as en abilidades medias mos adas po es as economías se e ie e a los bajos ipos 7 de in e és a co o plazo que se o ecían en economías desa olladas, como en EE.UU., que p o oca on una a luencia de capi ales a zonas como La inoamé ica, donde exis ía un al o di e encial con los ipos de in e és an e io es. Aunque es os mo imien os son, en gene al especula i os y a co o plazo, se imponen es icciones enden es a es abiliza la in e sión a la go. Mos emos una e idencia más. Exis e una ele ada au oco elación de las en abilidades obse adas en los me cados eme gen es en el pe íodo 1977-91, lo que sugie e que los p ecios his ó icos con ienen in o mación ele an e sob e las en abilidades u u as, y po ello, cabe espe a que sigan siendo supe io es a las obse adas en países desa ollados. Debido a que los ac o es ci ados no es án de ini i amen e consolidados en es as economías, llega án a p esen a mayo es luc uaciones cíclicas que en los países desa ollados, lo que implica sopo a un iesgo mayo , y po an o, que el po cen aje de bene icio exigido po el in e so sea supe io . Po ello, las en abilidades eque idas han de se más ele adas que en los países desa ollados. Po o o lado, hay que conside a que es os países ienen unos ni eles de iesgo muy supe io es a los países desa ollados. Es o iene p o ocado po ac o es como la ines abilidad polí ica; las ba e as di ec as a la in e sión como egulaciones imposi i as disc imina o ias, es icciones a los in e so es 8 ex anje os sob e alo es nacionales, o es icciones a la ho a de epa ia capi al y di idendos; ba e as indi ec as como la di icul ad pa a ob ene in o mación sob e alo es (la que exis e suele se p i ilegiada), hecho que p o oca á que exis an í ulos in a alo ados que o ezcan al os endimien os. La eliminación de es as ba e as consigue ele a los p ecios de los í ulos y, po an o, aumen a el a io PER 5 , consiguiendo, así, inc emen a la e iciencia del me cado y disminui el iesgo. Po o a pa e, los me cados eme gen es exis en es suelen se muy concen ados y, po an o, es echos, lo que signi ica que los alo es de las emp esas de mayo amaño ienen una al a asa de capi alización y las mismas exis en en muy educido núme o. Es o di icul a la capacidad de eliminación del iesgo, al in en a di e si ica una ca e a de alo es. Al mismo iempo, exis en g andes ue zas en el me cado que a ec an a odos los alo es en conjun o, lo que lle a a que cuando se mue a el me cado, a as e a odos los alo es con él. Po ello, la endencia del me cado se á seguida po odos los í ulos, lo cual es uen e de al o iesgo. El ac o de mayo ue za en los me cados eme gen es, a la ho a de in e i , se e ie e, en de ini i a, al ac o país, debido a las bajas co elaciones en e los me cados eme gen es y desa ollados y a la homogeneidad exis en e den o de sus economías. Al exis i una co elación en e la a ianza de las 5 P ice Ea ning Ra io, elación en e la co ización de un í ulo y su bene icio. 9 en abilidades de un í ulo y la ola ilidad del me cado, las en abilidades de los í ulos se mo e án con es e. Po ello, desde el pun o de is a del in e so global , es e enómeno de homogeneidad implica que es a en el me cado adecuado, en el momen o adecuado es más impo an e que la habilidad de un ges o de ca e as pa a escoge buenos alo es en el me cado. En conclusión, si elegimos se in e so es globales, pod emos ene buenas ganancias si enemos la capacidad de e alua con enien emen e los in angibles de un país de ápido p og eso. Po úl imo, la al a de liquidez y la poca a iedad de ins umen os inancie os enan la en ada de in e so es ins i ucionales in e nacionales en es as economías. Has a aho a hemos is o que los me cados eme gen es poseen unas en abilidades y iesgos que son supe io es al es o de los países desa ollados, exis iendo una co elación posi i a en e ambos. Es o, en p incipio, puede e ae a los in e so es menos a iesgados de in e i en es os me cados. Sin emba go, enemos que conside a que los me cados eme gen es no es án co elacionados unos con o os y con los me cados desa ollados, es o es , se mue en independien emen e en cuan o al compo amien o de sus en abilidades y iesgos. La ci cuns ancia de que los me cados eme gen es engan bajas co elaciones con los me cados desa ollados implica que hay una