Haciendo inventario de burbujas especulativas recientes

1 Departamento de Economía e Historia Económica TRABAJO FIN DE MÁSTER DEPARTAMENTO DE ECONOMÍA E HISTORIA ECONÓMICA FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS Y EMPRESARIALES Master de Consultoría Económica y Análisis Aplicado “Haciendo inventario de burbujas especulativas recientes" Pablo Boza García Fecha: Noviembre, 2020 Vº Bº Director Luis Ángel Hierro Luis Angel Hierro Recio Firmado digitalmente por Luis Angel Hierro Recio Fecha: 2020.11.05 21:34:20 +01'00' 2 Departamento de Economía e Historia Económica 3 Departamento de Economía e Historia Económica Resumen En el siguiente trabajo se ha realizado un inventario de las diferentes burbujas especulativas de las cuales hay evidencias científicas en los últimos 50 años en la economía mundial. Se han recopilado las burbujas que han tenido lugar en el mercado de valores y en el mercado inmobiliario, al ser estos los más estudiados en la detección de burbuja. En el apartado sexto se muestra el porcentaje del producto interior bruto mundial que cada año se ve afectado por la existencia de burbuja, para ello, en algunos casos, se ha realizado una estimación para acotar los periodos que muestran existencia de burbuja, por no corresponder a un periodo de burbuja concreto. Palabras Clave: Burbuja, burbuja especulativa, burbuja financiera, burbuja inmobiliaria, mercado de valores, mercado inmobiliario, especulación. Abstract. This paper shows an inventory of the diferent specultaives bubbles with scientific evidence in the last 50 years in the world economy. We have collected the bubbles that have taken place in the stock market and in the housing market, because of these markets being the most studied. The sixth section shows the rate of the gross domestic product that each year is affected by speculatives bubbles. In some cases we have done an estimation to limit the period. Keywords: Bubble, speculative bubbles, financial bubble, stock market, housing market, housing bubble, speculation. 4 Departamento de Economía e Historia Económica Índice 1. Introducción ............................................................................................................................ 13 2. Las burbujas y su estudio. ....................................................................................................... 15 3. Metodología ............................................................................................................................ 18 4. Evidencias de burbuja especulativa en el mercado de valores. ............................................... 21 4.1 Alemania ........................................................................................................................... 26 4.2 Argentina ........................................................................................................................... 27 4.3 Australia ............................................................................................................................ 28 4.4 Austria ............................................................................................................................... 29 4.5 Bélgica............................................................................................................................... 30 4.6 Brasil ................................................................................................................................. 31 4.7 Canadá ............................................................................................................................... 32 4.8 Chile .................................................................................................................................. 33 4.9 China ................................................................................................................................. 34 4.10 Colombia ......................................................................................................................... 35 4.11 Corea del Sur ................................................................................................................... 36 ·4.12 Egipto ............................................................................................................................. 37 4.13 España ............................................................................................................................. 38 4.14 Estados Unidos ................................................................................................................ 39 4.15 Federación de Rusia ........................................................................................................ 41 4.16 Filipinas ........................................................................................................................... 42 4.17 Finlandia .......................................................................................................................... 43 4.18 Francia ............................................................................................................................. 44 4.19 Grecia .............................................................................................................................. 45 4.20 Hong Kong ...................................................................................................................... 46 4.21 India................................................................................................................................. 46 4.22 Indonesia ......................................................................................................................... 47 4.23 Irlanda ............................................................................................................................. 49 4.24 Israel ................................................................................................................................ 50 4.25 Japón ............................................................................................................................... 51 4.26 Líbano ............................................................................................................................. 52 4.27 Malasia ............................................................................................................................ 53 4.28 Marruecos. ....................................................................................................................... 54 5 Departamento de Economía e Historia Económica 4.29 México ............................................................................................................................. 55 4.30 Nueva Zeland .................................................................................................................. 56 4.31 Omán ............................................................................................................................... 57 4.32 Países Bajos ..................................................................................................................... 58 4.33 Pakistán ........................................................................................................................... 59 4.34 Perú ................................................................................................................................. 60 4.35 Portugal ........................................................................................................................... 61 4.36 Reino Unido. ................................................................................................................... 62 4.37 Singapur .......................................................................................................................... 63 4.38 Sri Lanka ......................................................................................................................... 64 4.39 Sudáfrica ......................................................................................................................... 65 4.40 Suecia .............................................................................................................................. 66 4.41 Suiza ................................................................................................................................ 67 4.42 Tailandia .......................................................................................................................... 68 4.43 Túnez ............................................................................................................................... 69 4.44 Turquía ............................................................................................................................ 70 4.45 Venezuela ........................................................................................................................ 71 4.46 Otras evidencias de burbuja en los mercados de valores. ............................................... 72 5. Evidencias de burbuja especulativa en el mercado inmobiliario............................................. 75 5.1 Australia ............................................................................................................................ 77 5.2 Bélgica............................................................................................................................... 77 5.3 Canadá ............................................................................................................................... 78 5.4 China ................................................................................................................................. 78 5.5 Dinamarca ......................................................................................................................... 79 5.6 España ............................................................................................................................... 80 5.7 Estados Unidos .................................................................................................................. 80 5.8 Finlandia ............................................................................................................................ 81 5.9 Francia ............................................................................................................................... 81 5.10 Irlanda ............................................................................................................................. 82 5.11 Japón ............................................................................................................................... 83 5.12 Noruega ........................................................................................................................... 83 5.13 Nueva Zelanda ................................................................................................................ 84 5.14 Países Bajos ..................................................................................................................... 84 5.15 Reino Unido .................................................................................................................... 85 6 Departamento de Economía e Historia Económica 5.16 Sudáfrica ......................................................................................................................... 85 5.17 Suecia .............................................................................................................................. 86 5.18 Suiza ................................................................................................................................ 87 5.19 Otras evidencias de burbujas en el mercado inmobiliario ............................................... 87 6. Resultados. .............................................................................................................................. 89 7. Conclusiones ........................................................................................................................... 92 Bibliografía. ................................................................................................................................ 93 Anexo. ......................................................................................................................................... 99 7 Departamento de Economía e Historia Económica Índice de tablas. Tabla 1 Países y períodos para los que existe evidencia científica de la existencia de burbujas especulativas en el mercado de valores. ......................................................... 22 Tabla 2 Número de años con evidencias científicas de burbuja especulativa en el mercado de valores por país. ......................................................................................... 24 Tabla 3 Otras evidencias científicas de burbujas especulativas en los mercados de valores. ........................................................................................................................... 72 Tabla 4 Países y períodos para los que existe evidencia científica de la existencia de burbujas especulativas en el mercado inmobiliario. ...................................................... 76 Tabla 5 Resultados ......................................................................................................... 89 Tabla 6 Promedio anual de los índices de valores y variación anual, Alemania. ......... 99 Tabla 7 Promedio anual del índice de valores y variación anual, Argentina. .............. 99 Tabla 8 Promedio anual del índice de valores y variación anual, Bélgica. ................ 100 Tabla 9 Promedio anual del índice de valores y variación anual, Brasil. ................... 100 Tabla 10 Promedio anual del índice de valores y variación anual, Canadá. .............. 101 Tabla 11 Promedio anual del índice de valores y variación anual. ............................ 102 Tabla 12 Promedio anual del índice de valores y variación anual, China. ................. 102 Tabla 13 Promedio anual del índice de valores y variación anual, Corea del Sur. ... 103 Tabla 14 Promedio anual del índice de valores y variación anual, Egipto. ................ 103 Tabla 15 Promedio anual del índice de valores y variación anual, España. .............. 104 Tabla 16 Promedio anual del índice de valores y variación anual, Federación de Rusia. ...................................................................................................................................... 104 Tabla 17 Promedio anual del índice de valores y variación anual, Filipinas. ............ 105 Tabla 18 Promedio anual del índice de valores y variación anual, Finlandia. ........... 105 Tabla 19 Promedio anual del índice de valores y variación anual, Francia. .............. 106 Tabla 20 Promedio anual del índice de valores y variación anual, Grecia. ............... 107 Tabla 21 Promedio anual del índice de valores y variación anual, India. .................. 107 Tabla 22 Promedio anual del índice de valores y variación anual, Indonesia (IDX). 108 Tabla 23 Promedio anual del índice de valores y variación anual, Irlanda. .............. 108 Tabla 24 Promedio anual del índice de valores y variación anual, Israel. ................. 109 Tabla 25 Promedio anual del índice de valores y variación anual, Japón. ................. 109 Tabla 26 Promedio anual del índice de valores y variación anual, Líbano. ............... 110 Tabla 27 Promedio anual del índice de valores y variación anual, México. ............... 110 Tabla 28 Promedio anual del índice de valores y variación anual, Omán. ................. 111 Tabla 29 Promedio anual del índice de valores y variación anual, Países Bajos. ...... 112 Tabla 30 Promedio anual del índice de valores y variación anual, Pakistán. ............ 112 Tabla 31 Promedio anual del índice de valores y variación anual, Perú. ................... 113 Tabla 32 Promedio anual del índice de valores y variación anual, Sri Lanka. ........... 113 Tabla 33 Promedio anual del índice de valores y variación anual, Sudáfrica. ........... 114 Tabla 34 Promedio anual del índice de valores y variación anual, Suecia. ................ 114 Tabla 35 Promedio anual del índice de valores y variación anual, Suiza. .................. 115 Tabla 36 Promedio anual del índice de valores y variación anual, Tailandia. ........... 116 8 Departamento de Economía e Historia Económica Tabla 37 Promedio anual del índice de valores y variación anual, Túnez. ................. 116 Tabla 38 Promedio anual del índice de valores y variación anual, Turquía. .............. 117 Tabla 39 Promedio anual del índice de precios nominales de la vivienda y variación anual, Sudáfrica. .......................................................................................................... 117 9 Departamento de Economía e Historia Económica Índice de figuras. Figura 1 Etapas de las burbujas especulativas. ............................................................. 17 Figura 2 Índice de rotación de las acciones, valor total de las acciones negociadas y capitalización de las empresas nacionales que cotizan en bolsa, Alemania.................. 27 Figura 3 Índice DAX. ..................................................................................................... 27 Figura 4 Índice de rotación de las acciones, valor total de las acciones negociadas y capitalización de las empresas nacionales que cotizan en bolsa, Argentina. ................ 28 Figura 5 Índice S&P Merval. ......................................................................................... 28 Figura 6 Índice de rotación de las acciones, valor total de las acciones negociadas y capitalización de las empresas nacionales que cotizan en bolsa, Australia. ................. 29 Figura 7 Índice S&P/ASX 200........................................................................................ 29 Figura 8 Índice de rotación de las acciones, valor total de las acciones negociadas y capitalización de las empresas nacionales que cotizan en bolsa, Austria. .................... 30 Figura 9 Índice ATX. ...................................................................................................... 30 Figura 10 Índice de rotación de las acciones, valor total de las acciones negociadas y capitalización de las empresas nacionales que cotizan en bolsa, Bélgica. .................... 31 Figura 11 Índice BEL 20. ............................................................................................... 31 Figura 12 Índice de rotación de las acciones, valor total de las acciones negociadas y capitalización de las empresas nacionales que cotizan en bolsa, Brasil. ...................... 32 Figura 13 Índice Bovespa............................................................................................... 32 Figura 14 Índice de rotación de las acciones, valor total de las acciones negociadas y capitalización de las empresas nacionales que cotizan en bolsa, Canadá. ................... 33 Figura 15 Índice S&P/TSX. ............................................................................................ 33 Figura 16 Índice de rotación de las acciones, valor total de las acciones negociadas y capitalización de las empresas nacionales que cotizan en bolsa, Chile. ....................... 34 Figura 17 Índice S&P CLX IPSA. .................................................................................. 34 Figura 18 Índice de rotación de las acciones, valor total de las acciones negociadas y capitalización de las empresas nacionales que cotizan en bolsa, China. ...................... 35 Figura 19 Índice Shangai Composite. ............................................................................ 35 Figura 20 Índice de rotación de las acciones, valor total de las acciones negociadas y capitalización de las empresas nacionales que cotizan en bolsa, Colombia. ................ 36 Figura 21 Índice de rotación de las acciones, valor total de las acciones negociadas y capitalización de las empresas nacionales que cotizan en bolsa, Corea del Sur. ......... 37 Figura 22 Índice KOSPI. ................................................................................................ 37 Figura 23 Índice EGX 30. .............................................................................................. 38 Figura 24 Índice de rotación de las acciones, valor total de las acciones negociadas y capitalización de las empresas nacionales que cotizan en bolsa, España. .................... 38 Figura 25 Índice IBEX 35. ............................................................................................. 39 Figura 26 Índice de rotación de las acciones, valor total de las acciones negociadas y capitalización de las empresas nacionales que cotizan en bolsa, Estados Unidos. ....... 40 Figura 27 Índice S&P. ................................................................................................... 40 Figura 28 Índice NASDAQ. ............................................................................................ 41 16 Departamento de Economía e Historia Económica Entre los trabajos teóricos más recientes destaca Basco (2014), que, junto a otros autores, se centran en el papel de los relaciones internacionales en las burbujas. Basco señala que las burbujas surgen debido a insuficiencias de activos en los países con bajos nivel de desarrollo. El bloque que estudia las burbujas mediante un enfoque empírico es más amplio y supone el funcionamiento eficiente de los mercados. En él podemos diferenciar dos corrientes: la primera recurre a razonamientos microeconómicos de naturaleza financiera para estimar el valor fundamental de un activo (Blanchard y Watson, 1982; West, 1987; McQueen y Thorley, 1994), mientras que la segunda utiliza razonamientos de tipo macroeconómico (Levin y Wright (1997), Muellbauer y Murphy (1997), Riddel (1999)). La primera de ellas se basa en el la teoría de los mercados eficientes, de esta forma los precios de los activos financieros refleja en todo momento la información disponible. En cuanto a la siguiente corriente, esta mantiene la hipótesis de los mercados eficientes, pero con la diferencia de que se considerar la parte fundamental del precio consistente con las variables macroeconómica. Se han utilizado cuatro técnicas diferentes para detectar la existencia de burbuja en los mercados: test de límite de la varianza, test de West, los test de cointegración y los test de racha o supervivencia. EL primero de ellos, el test de límite de la varianza, fue aplicado por primera vez por Shiller (1981) y Leroy y Porter (1981), mediante este método se pretende conocer si la varianza de la serie de precios está limitada. Por otro lado, el test desarrollado por West (1987) permite estimar los parámetros necesarios para calcular el valor descontado esperado de los dividendos. En cuanto al método de cointegración, aunque hubo varios autores que lo utilizaron inicialmente, este no fue totalmente desarrollado hasta el trabajo de Diba y Grossman (1988). Estos autores defienden que no existe burbuja si la serie de los precios de los activos y la serie de los dividendos en el momento t se cointegran. Por último, el test de rachas o supervivencia fue desarrollado por McQueen y Thorley (1994), en el cual se definen las rachas como una secuencia de observaciones de una variable aleatoria con un mismo signo. Por último, en la Gráfica 1 se muestra la evolución y las diferentes etapas de las burbujas especulativas. Como vemos son cuatros los diferentes momentos por los que pasa una burbuja especulativa, siendo los dos primeros los que presentan una subida más leve, el tercero en el que se produce el fuerte aumento y, por último, la fase de hundimiento. 17 Departamento de Economía e Historia Económica Figura 1 Etapas de las burbujas especulativas. Fuente: Dr Jean-Paul Rodrigue, Dept. of Economics & Geography, Hofstra University. 18 Departamento de Economía e Historia Económica 3. Metodología A lo largo de los tres apartados en los que se recogen las evidencias de burbuja financieras en diferentes mercados, se han utilizado una serie de indicadores para observar su comportamiento durante los periodos con evidencias de burbuja. En el apartado número cuatro, se muestran las evidencias de burbuja en los mercados de valores, en él se muestran los valores históricos de los índices bursátiles de los diferentes países, algunos autores no especifican el índice bursátil utilizado, por lo que en esos casos se muestra el principal índice de la economía. En este apartado se muestra el índice de rotación acciones nacionales (IRA), con ello se pretende observar la actividad bursátil durante los periodos que muestran evidencias de burbuja. Donde es el valor de las acciones negociadas en el momento t y su capitalización en el mercado. También se muestra la capitalización de las empresas nacionales que cotizan en bolsa (CEN), este indicador es el precio de las acciones multiplicado por el número de acciones en circulación para las empresas nacionales que cotizan en bolsa. Quedan excluidos los fondos de inversión, los fondos comunes de inversión y las empresas cuyo único objetivo comercial es poseer acciones de otras empresas que cotizan en bolsa. Dicho indicador se utiliza con el fin de observar cómo evolucionan los valores de las empresas en las diferentes economías. Donde es el precio de las acciones en el momento t y el número de acciones en circulación. El último indicador que se muestra en este apartado es el valor total de las acciones negociadas (VAC) con respecto al PIB, el cual es el número total de acciones comercializadas, tanto nacionales como extranjeras, multiplicado por sus respectivos precios. Los datos son valores de fin de año convertidos a USD utilizando los tipos de cambio de finales de año. Este indicador, al igual que el índice de rotación, se utiliza para observar la actividad bursátil, observando los dos indicadores se puede conocer el motivo del mayor valor de las acciones negociadas. Donde es el precio de las acciones en el momento t. Como hemos mencionado anteriormente, el quinto apartado muestra los trabajos que han detectado la existencia de burbuja inmobiliaria, en dicho apartado se muestra un indicador sobre el precio de la vivienda, el cual muestra índices de los precios de la 19 Departamento de Economía e Historia Económica propiedad residencial a lo largo del tiempo con base 2015, dicho índice muestra el precio nominal de la vivienda, que abarca la venta de viviendas nuevas y existentes. . En el último apartado se muestra la proporción del producto interior bruto afectado por burbuja especulativa, dicho indicador se obtiene sumando el PIB de todas las economías que muestran evidencias de burbuja en cada año y dividiendo dicha cantidad entre el PIB mundial. Para obtener los años en los que un país se ha visto afectado por burbuja especulativa en el mercado financiero se ha utilizado, en algunos casos, el periodo que muestra el artículo científico. En cambio, algunos autores seleccionan un periodo de tiempo en el cual se dan comportamientos que muestran burbujas especulativas, aunque no quiere decir que se den durante todo el periodo, por lo que hemos reducido los periodos de dichos artículos realizando una estimación, a excepción de Austria, Colombia, Malasia, Marruecos, Nueva Zelanda, Reino Unido y Singapur, países para los cuales no disponemos de datos suficientes. Para ello hemos realizado el promedio anual de los diferentes índices a partir de los valores mensuales. ∑ Donde VMAt es el valor medio anual en el año t y ait es el valor mensual de cada índice en el año t. Para el caso de las burbujas inmobiliarias hemos utilizado todos los periodos que muestran los artículos científicos, a excepción de Sudáfrica, ya que para dicho país se utiliza un periodo muy amplio. En este caso, para seleccionar el periodo con burbuja en el mercado inmobiliario hemos realizado el promedio anual del precio nominal de la vivienda a partir de datos trimestrales. ∑ Donde PMAt es el valor medio anual en el año t y ait es el precio nominal trimestral de la vivienda en el año t. Una vez obtenidos los promedios anuales de los diferentes países, se ha establecido como periodo con burbuja especulativa aquellos que encadenen 2 o más años con una variación positiva media de dicho promedio superior al 10%, estableciendo como año de inicio aquel que presente una variación positiva superior al 10% y como año final, el 20 Departamento de Economía e Historia Económica anterior al año que presenta una variación negativa del promedio. Aclarar que el periodo obtenido siempre se encuentra dentro del periodo establecido en los diferentes trabajos. 21 Departamento de Economía e Historia Económica 4. Evidencias de burbuja especulativa en el mercado de valores. El mercado de valores es el mercado más estudiado para la detección de burbujas financieras. Uno de los primeros trabajos que estudian la existencia de burbuja en este mercado es el de Diba y Grossman (1988), utilizando el test de cointegración encuentran evidencias de burbuja en el índice estadounidense Standard & Poor's 500 entre 1871 y 1986, en este apartado tendremos en cuenta los trabajos más actuales que han mejorado las técnicas de detección de burbuja especulativa. Los diferentes índices estadounidenses han sido los más estudiados a la hora de detectar la existencia de burbuja, en estE apartado tendremos en cuenta dos de estos trabajos. Phillips et al. (2011) elabora un test de raíz unitaria (SADF) y lo aplica al índice NASDAQ, encontrando evidencias de burbuja financiera entre 1995 y 2001, periodo que corresponde a la burbuja puntocom. Por otro lado, el trabajo de Phillips et al. (2015) estudia el comportamiento de los valores del índice Standard & Poor's, para ello utiliza el método generalizado de Phillips et al. (2011) (GSADF), de esta forma encuentra evidencias de burbuja especulativa en tres periodos: 1879 a 1880, 1929 y 1995 a 2001. Cerqueti y Costantini (2011), utilizando el modelo desarrollado por Campbell (2000), encuentran evidencias de burbuja financiera entre 1992 y 2010 en los mercados de valores de varios países, entre ellos Alemania, Austria, Bélgica, Canadá, España, Finlandia, Francia, Grecia, Irlanda, Japón, México, Nueva Zelanda, Países Bajos, Suecia y Suiza. Por otro lado, en cuanto a los mercados emergentes, Tran (2017) utiliza el método de no cointegración desarrollado por Taylor y Peel (1998) junto al método de los mínimos cuadrados residuales asimilados (RALS) de Im (1996) e Im y Schmidt (2008), de esta forma encuentra evidencias de colapsos periódicos de burbuja en los mercados de valores de Argentina, Brasil, Chile, Colombia, India, Pakistán, Perú, Sri Lanka y Venezuela entre 1990 y 2009. Chen y Xie (2017) utilizan tanto el método SADF como el GSADF, aunque solo aplicando este último encuentran evidencias de burbuja en los mercados de valores de varios países, entre ellos Australia (2008-2009), Indonesia (2008-2009), Malasia (2011 y 2015) y Portugal (2002 y 2008-2009). Por otro lado, Homm y Breitung (2012), partiendo del método propuesto por Phillips et al. (2011) desarrollan un test supDFC (Chow-type DF), también elaboran una versión modificada del método propuesto por Busetti and Taylor’s (2004). Mediante este método, encuentran evidencias de burbujas en China (2005-2007), Hong Kong (2003-2007), Japón (1982-1990), y Reino Unido (1985-1999). Otro trabajo que estudia el mercado chino, aunque en un periodo diferente, es el de Zhang (2008), aplicando un test de supervivencia encuentra evidencias de burbuja entre 1991 y 2001. También han sido objeto de estudio los mercados financieros de Oriente medio y del norte de África, así lo hacen Jahan-Parvar y Waters (2010), quienes utilizan el método desarrollado por Taylor y Peel (1998). De esta forma, encuentran evidencias de burbujas financieras que colapsan periódicamente entre 1997 y 2008 para los mercados de Egipto, Israel y Marruecos, en el periodo comprendido entre el año 2000 y 2009 para 22 Departamento de Economía e Historia Económica Líbano y Omán, para Túnez entre 1997 y 2009 y, por último, para Turquía entre 1987 y 2008. Sarno y Taylora (1999) estudian la crisis asiática de 1997, encontrando evidencias de burbuja en los mercados de valores de Corea del Sur (1993-1997), Filipinas (19891997), Indonesia (1992-1997), Malasia (1989-1997), Singapur (1988-1997) y Tailandia (1989-1997) entre otros. Por último, Chang et al. (2016) estudian el comportamiento de los mercados financieros de los países BRICS, para ello utilizan el test de raíz unitaria GSADF propuesto por Phillips et al. (2015), de esta forma encuentran evidencias de burbuja en los mercados de Rusia (1997-2013) y Sudáfrica (1995-2013) entre otros. Tabla 1 Países y períodos para los que existe evidencia científica de la existencia de burbujas especulativas en el mercado de valores. País Periodo Fuente Alemania 1992-2010 Cerqueti, R., & Costantini, M. (2011). Argentina 1993-2009 Tran, T. B. N. (2017). Australia 2008-2009 Chen, S. W., & Xie, Z. (2017) Austria 1992-2010 Cerqueti, R., & Costantini, M. (2011). Bélgica 1992-2010 Cerqueti, R., & Costantini, M. (2011). Brasil 1994-2009 Tran, T. B. N. (2017). Canadá 1992-2010 Cerqueti, R., & Costantini, M. (2011). Chile 1990-2009 Tran, T. B. N. (2017). China 1991-2001 Zhang, B. (2008) 2005-2007 Homm, U., & Breitung, J. (2012) China (Hong Kong) 2003-2007 Homm, U., & Breitung, J. (2012) Colombia 1992-2009 Tran, T. B. N. (2017). Corea del Sur 1993-1997 Sarno, L., & Taylora, M. P. (1999). Egipto 1997-2008 Jahan-Parvar, M. R., & Waters, G. A. (2010) España 1992-2010 Cerqueti, R., & Costantini, M. (2011). Estados Unidos 1995-2001 Phillips, P. C., Wu, Y., & Yu, J. (2011) 1879-1880 1929 Phillips, P. C., Shi, S., & Yu, J. (2015) 23 Departamento de Economía e Historia Económica 1995-2001 Federación de Rusia 1997-2013 Chang, T., Gil-Alana, L., Aye, G. C., Gupta, R., & Ranjbar, O. (2016) Filipinas 1989-1997 Sarno, L., & Taylora, M. P. (1999). Finlandia 1992-2010 Cerqueti, R., & Costantini, M. (2011). Francia 1992-2010 Cerqueti, R., & Costantini, M. (2011). Grecia 1992-2010 Cerqueti, R., & Costantini, M. (2011). India 1990-2009 Tran, T. B. N. (2017). Indonesia 2008-2009 Chen, S. W., & Xie, Z. (2017) 1992-1997 Sarno, L., & Taylora, M. P. (1999). Irlanda 1992-2010 Cerqueti, R., & Costantini, M. (2011). Israel 1997-2008 Jahan-Parvar, M. R., & Waters, G. A. (2010) Japón 1982-1990 Homm, U., & Breitung, J. (2012) 1992-2010 Cerqueti, R., & Costantini, M. (2011). Líbano 2000-2009 Jahan-Parvar, M. R., & Waters, G. A. (2010) Malasia 2011 y 2015 Chen, S. W., & Xie, Z. (2017). 1989-1997 Sarno, L., & Taylora, M. P. (1999). Marruecos 1997-2008 Jahan-Parvar, M. R., & Waters, G. A. (2010) México 1992-2010 Cerqueti, R., & Costantini, M. (2011). Nueva Zelanda 1992-2010 Cerqueti, R., & Costantini, M. (2011). Omán 2000-2009 Jahan-Parvar, M. R., & Waters, G. A. (2010) Paises Bajos 1992-2010 Cerqueti, R., & Costantini, M. (2011). Pakistán 1992-2009 Tran, T. B. N. (2017). Perú 1994-2009 Tran, T. B. N. (2017). 24 Departamento de Economía e Historia Económica Portugal 2002, 2008-2009 Chen, S. W., & Xie, Z. (2017) Reino Unido 1985-1999 Homm, U., & Breitung, J. (2012) Singapur 1988-1997 Sarno, L., & Taylora, M. P. (1999). Sri Lanka 1990-2009 Tran, T. B. N. (2017). Sudáfrica 1995-2013 Chang, T., Gil-Alana, L., Aye, G. C., Gupta, R., & Ranjbar, O. (2016) Suecia 1992-2010 Cerqueti, R., & Costantini, M. (2011). Suiza 1992-2010 Cerqueti, R., & Costantini, M. (2011). Tailandia 1989-1997 Sarno, L., & Taylora, M. P. (1999). Túnez 1997-2009 Jahan-Parvar, M. R., & Waters, G. A. (2010) Turquía 1987-2008 Jahan-Parvar, M. R., & Waters, G. A. (2010) Venezuela 1990-2009 Tran, T. B. N. (2017). Fuente: Elaboración propia La Tabla 2 muestra los años para los que hay evidencias de burbuja financiera en el mercado de valores en cada país y los periodos en los que se dan. Se debe tener en cuenta que, en muchos casos, los artículos muestran un periodo de tiempo en el cual se dan comportamientos que muestran burbujas especulativas, aunque no quiere decir que se den durante todo el periodo. Como vemos, la mayoría de países solo muestran un periodo para el cual hay evidencias de burbuja, sin embargo, dicho periodo suele abarcar dos burbujas financieras: la burbuja punto-com y la burbuja inmobiliaria, que también afecta a los mercados de valores. Tabla 2 Número de años con evidencias científicas de burbuja especulativa en el mercado de valores por país. País Años con evidencias de burbuja especulativa en el mercado de valores. Periodos con evidencias de burbuja. Alemania 19 1 Argentina 17 1 Australia 2 1 Austria 19 1 Bélgica 19 1 25 Departamento de Economía e Historia Económica Brasil 16 1 Canadá 19 1 Chile 20 1 China 14 2 Colombia 19 1 Corea del Sur 5 1 Egipto 12 1 España 19 1 Estados Unidos 10 3 Federación de Rusia 17 1 Filipinas 9 1 Finlandia 19 1 Francia 19 1 Grecia 19 1 Hong Kong 5 1 India 20 1 Indonesia 8 2 Irán 14 1 Irlanda 19 1 Israel 12 1 Japón 28 2 Líbano 10 1 Malasia 11 3 Marruecos 12 1 México 19 1 Nueva Zelanda 19 1 Omán 10 1 Países Bajos 19 1 Pakistán 18 1 Perú 16 1 Portugal 3 2 Reino Unido 15 1 32 Departamento de Economía e Historia Económica de las acciones negociadas. Coincidiendo el año de mayor índice de rotación con la caída de la capitalización. Figura 12 Índice de rotación de las acciones, valor total de las acciones negociadas y capitalización de las empresas nacionales que cotizan en bolsa, Brasil. Fuente: Elaboración propia a partir de datos del Banco Mundial. Figura 13 Índice Bovespa. Fuente: Elaboración propia a partir de datos de Investing. 4.7 Canadá Para Canadá hay evidencias de burbuja especulativa entre 1992 y 2010 (Cerqueti y Costantini, 2011). La capitalización de las empresas se ve aumentada de una forma importante durante los dos periodos de burbuja financiera, aunque de una forma más 33 Departamento de Economía e Historia Económica acusada durante la brubuja punto-com. Por otro lado, tanto el índice de rotación como el valor total de las acciones negociadas es mayor durante la burbuja inmobiliaria. Figura 14 Índice de rotación de las acciones, valor total de las acciones negociadas y capitalización de las empresas nacionales que cotizan en bolsa, Canadá. Fuente: Elaboración propia a partir de datos del Banco Mundial. Figura 15 Índice S&P/TSX. Fuente: Elaboración propia a partir de datos de Investing. 4.8 Chile En cuanto a la economía chilena, hay evidencias de burbuja especulativa entre 1990 y 2009 (Tran, 2017). Como vemos, la capitalización de las empresas sufre dos incrementos importantes, el primero a principios de los 90, mientras que el segundo se 34 Departamento de Economía e Historia Económica da a partir de 2002, siendo este último más prolongado. Por otro lado, el valor total de las acciones negociadas presenta leves incrementos, los cuales coinciden con los aumentos en la capitalización y en el índice de rotación. Figura 16 Índice de rotación de las acciones, valor total de las acciones negociadas y capitalización de las empresas nacionales que cotizan en bolsa, Chile. Fuente: Elaboración propia a partir de datos del Banco Mundial. Figura 17 Índice S&P CLX IPSA. Fuente: Elaboración propia a partir de datos de Investing. 4.9 China Zhang (2008) muestran evidencias de burbuja especulativas en el mercado de valores de China entre 1991 y 2001. Para dichos años no disponemos de datos sobre las variables estudiadas, aunque si podemos observar un fuerte incremento en el índice de valores a partir de 1992 y los últimos años del periodo. Por otro lado, Homm y Breitung (2012) 35 Departamento de Economía e Historia Económica también encuentran evidencias en los mercados de valores de China (2005-2007), podemos observar claramente el pico que se da tanto en la capitalización de las empresas como en el valor total de las acciones negociadas en 2007. Figura 18 Índice de rotación de las acciones, valor total de las acciones negociadas y capitalización de las empresas nacionales que cotizan en bolsa, China. Fuente: Elaboración propia a partir de datos del Banco Mundial. Figura 19 Índice Shangai Composite. Fuente: Elaboración propia a partir de datos de Investing. 4.10 Colombia Tran (2017) encuentra evidencias de burbuja financiera en Colombia entre 1992 y 2009. Como vemos, no disponemos de todos los datos sobre la economía colombiana, lo único que podemos destacar es el aumento en el valor total de las acciones que se da durante la burbuja inmobiliaria. 36 Departamento de Economía e Historia Económica Figura 20 Índice de rotación de las acciones, valor total de las acciones negociadas y capitalización de las empresas nacionales que cotizan en bolsa, Colombia. Fuente: Elaboración propia a partir de datos del Banco Mundial. 4.11 Corea del Sur La burbuja financiera asiática que acaba desembocando en la crisis de 1997, es estudiada por Sarno y Taylora (1999), encontrando, como hemos dicho, evidencias de burbuja entre finales de los 80 y 1997. Estos, encuentran evidencias de burbuja en Corea del Sur desde 1993 hasta 1997. En dicha economía, la capitalización de las empresas presenta un fuerte incremento los años anteriores al comienzo de la burbuja, mientras que durante el periodo para el cual hay evidencias solo encontramos un aumento entre 1993 y 1994, disminuyendo a partir de dicho año hasta 1997. En cuanto al valor total de las acciones negociadas, presenta igualmente un aumento entre 1993 y 1994 y su posterior caída, aunque se da solo en 1995. Por último, encontramos un pico importante en el índice de rotación el años que colapsa la burbuja especulativa, siendo este el mayor valor que encontramos durante la burbuja asiática. 37 Departamento de Economía e Historia Económica Figura 21 Índice de rotación de las acciones, valor total de las acciones negociadas y capitalización de las empresas nacionales que cotizan en bolsa, Corea del Sur. Fuente: Elaboración propia a partir de datos del Banco Mundial. Figura 22 Índice KOSPI. Fuente: Elaboración propia a partir de datos de Investing ·4.12 Egipto Jahan-Parvar y Waters (2010) estudian las burbujas financieras en los mercados de Oriente Medio y del norte de África, encontrando, entro otros, evidencias de burbuja especulativa en Egipto entre 1997 y 2008. Sobre dicha economía no se han encontrado datos sobre las variables estudiadas. 38 Departamento de Economía e Historia Económica Figura 23 Índice EGX 30. Fuente: Elaboración propia a partir de datos de Investing. 4.13 España Cerqueti y Costantini (2011) encuentran evidencias de burbuja especulativa entre 1992 y 2010 en la economía española. En cuanto a la capitalización de las empresas, esta aumenta de una forma leve durante las punto-com, aunque durante este periodo tanto el valor total de las acciones negociadas como el índice de rotación presentan valores muy altos. Durante la burbuja inmobiliaria la capitalización de las empresas crece de manera importante, crecimiento que viene acompañado con un aumento en el valor total de las acciones, aunque este es menor que el crecimiento de principios de década. Figura 24 Índice de rotación de las acciones, valor total de las acciones negociadas y capitalización de las empresas nacionales que cotizan en bolsa, España. Fuente: Elaboración propia a partir de datos del Banco Mundial. 39 Departamento de Economía e Historia Económica Figura 25 Índice IBEX 35. Fuente: Elaboración propia a partir de datos de Investing. 4.14 Estados Unidos Como dijimos anteriormente, el mercado estadounidense ha sido el más estudiado a la hora de detectar burbujas financieras. Dos de los trabajos más importantes son los de Phillips et al. (2011) y Phillips et al. (2015), los cuales encuentran evidencias de burbuja especulativa entre 1995 y 2001, el primero lo hace en el mercado de valores NASDAQ, mientras que el segundo estudia el índice S&P. Tanto la capitalización de las empresas en los mercados de valores como el valor total de las acciones aumentan a partir de 1994, hasta 1998 crecen a un ritmo similar, pero, a partir de dicho año, el valor de total de las acciones con respecto al PIB crece a un ritmo mucho mayor, mientras que a partir de 1999 la capitalización de las empresas cae a un ritmo leve. El mayor crecimiento del valor de las acciones se puede explicar, como vemos, por el aumento del índice de rotación de las acciones. 40 Departamento de Economía e Historia Económica Figura 26 Índice de rotación de las acciones, valor total de las acciones negociadas y capitalización de las empresas nacionales que cotizan en bolsa, Estados Unidos. Fuente: Elaboración propia a partir de datos del Banco Mundial. Figura 27 Índice S&P. Fuente: Elaboración propia a partir de datos de Investing. 41 Departamento de Economía e Historia Económica Figura 28 Índice NASDAQ. Fuente: Elaboración propia a partir de datos de Investing. 4.15 Federación de Rusia Chang et al. (2016) han detectado evidencias de burbuja especulativa en la economía rusa (1997-2013). No disponemos de suficientes datos sobre la capitalización de las empresas, aunque si podemos observar como cae durante los últimos años. Por otro lado, el valor total de las acciones negociadas sufre un fuerte incremento, pasando del 19’35% del PIB en 2005 al 98,25% en 2007. Figura 29 Índice de rotación de las acciones, valor total de las acciones negociadas y capitalización de las empresas nacionales que cotizan en bolsa, Federación de Rusia. Fuente: Elaboración propia a partir de datos del Banco Mundial. 48 Departamento de Economía e Historia Económica al año siguiente con el fin de la burbuja. Esta caída coincide con un incremento importante en el índice de rotación de las acciones. Figura 42 Índice de rotación de las acciones, valor total de las acciones negociadas y capitalización de las empresas nacionales que cotizan en bolsa, Indonesia. Fuente: Elaboración propia a partir de datos del Banco Mundial. Otro trabajo que encuentra evidencias de burbuja en Indonesia es el de Chen y Xie (2017), encontrando evidencias para los años 2008 y 2009. Durante esos dos años lo primero que podemos observar, es la caída tanto de la capitalización de las empresas como en el valor total de las acciones negociadas junto al aumento del índice de rotación. Dicho índice cae en 2009, recuperándose la capitalización ese mismo año. Figura 43 Índice IDX. Fuente: Elaboración propia a partir de datos de Investing 49 Departamento de Economía e Historia Económica Figura 44 Índice FTSE Indonesia. Fuente: Elaboración propia a partir de datos de Investing 4.23 Irlanda Cerqueti y Costantini (2011) encuentran evidencias de burbuja especulativa en la economía irlandesa entre 1992 y 2010. Tanto en la burbuja punto-com como en la burbuja inmobiliaria crece la capitalización de las empresas, aunque es solo durante la burbuja punto-com cuando el valor total de las acciones negociadas y el índice de rotación presentan un aumento más acusado, siendo estos valores durante la burbuja inmobiliaria inferiores al 10%. Figura 45 Índice de rotación de las acciones, valor total de las acciones negociadas y capitalización de las empresas nacionales que cotizan en bolsa, Indonesia. Fuente: Elaboración propia a partir de datos del Banco Mundial. 50 Departamento de Economía e Historia Económica Figura 46 Índice ISEQ Overall. Fuente: Elaboración propia a partir de datos de Investing. 4.24 Israel Jahan-Parvar y Waters (2010) encuentran evidencias de burbuja especulativa en Israel entre 1997 y 2008. La capitalización de las empresas que cotizan en bolsa en Israel aumentó a mediados de los años 90, al igual que lo hizo la actividad bursátil. Un mayor aumento de la capitalización se dio a partir del año 2002, durante estos años también se dio un crecimiento del valor total de las acciones y del índice de rotación. Figura 47 Índice de rotación de las acciones, valor total de las acciones negociadas y capitalización de las empresas nacionales que cotizan en bolsa, Israel. Fuente: Elaboración propia a partir de datos del Banco Mundial. 51 Departamento de Economía e Historia Económica Figura 48 Índice TA 35. Fuente: Elaboración propia a partir de datos de Investing. 4.25 Japón Como dijimos anteriormente, según Homm y Breitung (2012), la burbuja japonesa comienza en 1982 y estalla en 1990. Como podemos ver en la Gráfica 49, la capitalización de las empresas japonesas que cotizan en bolsa aumenta a un gran ritmo durante los años para los que hay evidencias de burbuja, siendo entre 1984 y 1986 cuando se da en mayor medida. Figura 49 Índice de rotación de las acciones, valor total de las acciones negociadas y capitalización de las empresas nacionales que cotizan en bolsa, Japón. Fuente: Elaboración propia a partir de datos del Banco Mundial. Podemos observar como a partir de 1984 el valor total de las acciones negociadas en el mercado japonés crece de manera importante, lo cual se da hasta el estallido de la burbuja financiera. Desde 1987 a 1989 las acciones negociadas alcanzan el 80% del PIB 52 Departamento de Economía e Historia Económica nacional. Posteriormente el valor total de las acciones negociadas cae hasta 1992, situándose en valores de 1982. El aumento en el valor total de las acciones negociadas se puede deber a la mayor actividad bursátil, lo cual se refleja en el índice de rotación de las acciones. Como podemos ver, durante el periodo para el cual hay evidencias de burbuja especulativa en el mercado de valores, el índice de rotación supera el 40% en todo momento. El cual alcanza el pico en 1987, con un índice de rotación del 73,88%, durante los años siguientes de burbuja el índice cae, aunque se sigue manteniendo el valores altos. Una vez estalla la burbuja la actividad bursátil cae hasta situarse el índice entre el 20% y el 30%. Figura 50 Índice Nikkei 225. Fuente: Elaboración propia a partir de datos de Investing. Japón también presenta evidencias de burbuja entre 1992 y 2010 (Cerqueti y Costantini, 2011). La capitalización de las empresas aumenta durante los dos periodos, aunque es a finales de la década cuando este crecimiento es más prolongado. En cuanto al valor total de las acciones negociadas, presenta un aumento importante a partir de 2005, el cual viene acompañado de un mayor índice de rotación. 4.26 Líbano Jahan-Parvar y Waters (2010) encuentran evidencias de burbuja especulativa en el Líbano entre el año 2000 y 2009. En la siguiente Gráfica 51 podemos ver como la capitalización de las empresas nacionales que cotizan en bolsa aumenta de una forma muy acusada a partir de 2003, dicho aumento se da hasta que colapsa la burbuja inmobiliaria de 2008. El índice de rotación de las acciones negociadas y el valor total d las acciones también crecen durante dicho periodo, aunque el crecimiento de este último es mucho más leve. 53 Departamento de Economía e Historia Económica Figura 51 Índice de rotación de las acciones, valor total de las acciones negociadas y capitalización de las empresas nacionales que cotizan en bolsa, Líbano. Fuente: Elaboración propia a partir de datos del Banco Mundial. Figura 52 Índice BLOM STOCK. Fuente: Elaboración propia a partir de datos de Investing. 4.27 Malasia En cuanto a Malasia, Sarno y Taylora (1999) han encontrado evidencias de burbuja entre 1989 y 1997, encontramos un gran aumento de la capitalización de las empresas nacionales que cotizan en bolsa. Dicha capitalización comienza a aumentar a finales de los 80, dándose el mayor aumento de 1992 a 1993. El valor total de las acciones negociadas también se ve incrementado, aunque no de una forma tan acusada, encontrando el pico en 1995. Por último, el índice de rotación también comienza a crecer a finales de los 80, aunque cae a principios de los años 90 (a excepción de 1995) coincidiendo con los valores más altos de capitalización. Por otro lado, Chen y Xie 54 Departamento de Economía e Historia Económica (2017) encuentran evidencias de burbuja en Malasia en 2011 y 2015. Como podemos ver, ambos años presentan una caída en la capitalización de las empresas. Figura 53 Índice de rotación de las acciones, valor total de las acciones negociadas y capitalización de las empresas nacionales que cotizan en bolsa, Malasia. Fuente: Elaboración propia a partir de datos del Banco Mundial. Figura 54 Índice FTSE Malaysia KLCI. Fuente: Elaboración propia a partir de datos de Investing. 4.28 Marruecos. En cuanto a la economía marroquí, se han encontrado evidencias de burbuja especulativa entre 1997 y 2008 (Jahan-Parvar y Waters, 2010). En el caso de Marruecos solo disponemos de datos sobre el valor total de las acciones negociadas, que, como podemos ver, se diferencian claramente dos periodos en los que dicha variable aumenta, 55 Departamento de Economía e Historia Económica coincidiendo el primero con la burbuja punto-com y el segundo con la burbuja inmobiliaria. Figura 55 Valor total de las acciones negociadas, Marruecos. Fuente: Elaboración propia a partir de datos del Banco Mundial. Figura 56 Índice Moroccan All Shares. Fuente: Elaboración propia a partir de datos de Investing. 4.29 México Cerqueti y Costantini (2011) encuentran evidencias de burbuja especulativa entre 1992 y 2010 en la economía mexicana. A diferencia de los países vistos anteriormente, México no presenta fuertes incrementos de la capitalización de las empresas nacionales que cotizan en bolsa ni en el valor total de las acciones negociadas durante la burbuja punto-com, aunque si podemos ver como ambos, sobre todo la capitalización, aumentan durante la burbuja inmobiliaria y caen una vez esta colapsa. 56 Departamento de Economía e Historia Económica Figura 57 Índice de rotación de las acciones, valor total de las acciones negociadas y capitalización de las empresas nacionales que cotizan en bolsa, México. Fuente: Elaboración propia a partir de datos del Banco Mundial. Figura 58 Índice S&P/BMV IPC. Fuente: Elaboración propia a partir de datos de Investing. 4.30 Nueva Zelanda Cerqueti y Costantini (2011) encuentran evidencias de burbuja financiera entre 1992 y 2010 en Nueva Zelanda. Durante todo el periodo se mantiene una capitalización de las empresas nacionales que cotizan en bolsa alta, con una leve caída con la entrada del siglo, que se recuperaría los años siguiente durante la burbuja inmobiliaria, la mayor caída se da con el estallido de esta última, situándose en el 20% del PIB. En cuanto al valor total de las acciones negociadas y el índice de rotación presentan un aumento durante la burbuja punto-com, aumento que no se da durante la burbuja de 2008. 57 Departamento de Economía e Historia Económica Figura 59 Índice de rotación de las acciones, valor total de las acciones negociadas y capitalización de las empresas nacionales que cotizan en bolsa, Nueza Zelanda. Fuente: Elaboración propia a partir de datos del Banco Mundial. Figura 60 Índice NZX 50. Fuente: Elaboración propia a partir de datos de Investing. 4.31 Omán Jahan-Parvar y Waters (2010) encuentran evidencias de burbuja financiera en Omán entre el año 2000 y 2009. En la economía Omaní se dan claramente dos periodos en los cuales la capitalización de las empresas aumentó de manera importante, el primero de ellos durante la segunda mitad de los años 90, durante dichos años el valor de las acciones negociadas crece de forma similar. En el segundo periodo, el cual se da con la entrada del nuevo siglo, el valor total de las acciones crece a un ritmo mucho menos 64 Departamento de Economía e Historia Económica 4.38 Sri Lanka Tran (1997) encuentra evidencias de burbuja especulativa en Sri Lanka entre 1990 y 2009. Sri Lanka presenta un aumento en la capitalización de las empresas nacionales a partir del año 2000, dicho aumento se da hasta 2007, año en el cual comienza a caer. El valor total las acciones negociadas presenta un leve aumento hasta 2005, dicho aumento se da por un mayor índice de rotación, es decir, por una mayor actividad bursátil. Figura 73 Índice de rotación de las acciones, valor total de las acciones negociadas y capitalización de las empresas nacionales que cotizan en bolsa, Sri Lanka. Fuente: Elaboración propia a partir de datos del Banco Mundial. Figura 74 Índice CSE All Shares. Fuente: Elaboración propia a partir de datos de Investing. 65 Departamento de Economía e Historia Económica 4.39 Sudáfrica Chang et al. (2016) también encuentran evidencias de burbuja especulativa en Sudáfrica entre 1995 y 2013. Vemos como la capitalización de las empresas presenta unos valores bastante altos, superando en todo momento el 100% del PIB. Encontramos varios picos entre 1995 y 2015, el primero, el más leve se da a finales de en 1999, alcanzando el 190%. Posteriormente vemos como sufre un fuerte aumento a partir de 2003 hasta el siguiente pico en 2007, aunque al año siguiente sufre una caída de más de 100 puntos sobre el PIB. Se recuperaría de dicha caída al año siguiente pero este aumento solo se da durante un año, ya que vuelve a caer para, posteriormente, presentar un incremento más prolongado, coincidiendo este incremento con los últimos años de burbuja. Figura 75 Índice de rotación de las acciones, valor total de las acciones negociadas y capitalización de las empresas nacionales que cotizan en bolsa, Sudáfrica. Fuente: Elaboración propia a partir de datos del Banco Mundial. Figura 76 Índice South Africa Top 40. Fuente: Elaboración propia a partir de datos de Investing. 66 Departamento de Economía e Historia Económica 4.40 Suecia En cuanto a Suecia, Cerqueti y Costantini (2011) encuentran evidencias de burbuja financiera entre 1992 y 2010. Como podemos ver en la siguiente Gráfica 77, solo disponemos de datos hasta el año 2004, durante estos años vemos como se da un aumento a partir de los 90 tanto en la capitalización de las empresas como en el valor total de las acciones negociadas, valores que caen con el colapso de la burbuja puntocom. Figura 77 Índice de rotación de las acciones, valor total de las acciones negociadas y capitalización de las empresas nacionales que cotizan en bolsa, Suecia. Fuente: Elaboración propia a partir de datos del Banco Mundial. Figura 78 Índice OMX Stockholm 30. Fuente: Elaboración propia a partir de datos de Investing. 67 Departamento de Economía e Historia Económica 4.41 Suiza El último país para el cual Cerqueti y Costantini (2011) encuentran evidencias es Suiza, siendo este periodo de 1992 a 2010. Como vemos, la capitalización de las empresas sufre dos aumentos destacados, los cuales coinciden con los periodos de burbuja. Por otro lado, el índice de rotación y el valor total de las acciones negociadas también aumenta durante ambas burbujas, aunque durante la burbuja inmobiliaria presentan primeramente unos valores muy bajos, para posteriormente aumentar de una forma muy acusada los últimos años de burbuja. Figura 79 Índice de rotación de las acciones, valor total de las acciones negociadas y capitalización de las empresas nacionales que cotizan en bolsa, Suiza. Fuente: Elaboración propia a partir de datos del Banco Mundial. Figura 80 Índice SMI. Fuente: Elaboración propia a partir de datos de Investing. 68 Departamento de Economía e Historia Económica 4.42 Tailandia En la economía tailandesa se ha detectado la existencia de burbuja entre los años 1989 y 1997 (Sarno y Taylora, 1999). Como podemos observar la capitalización de las empresas nacionales que cotizan en bolsa presenta un incremento de más de 70 puntos porcentuales entre 1990 y 1993, a partir de dicho año comienza a caer, siendo más acusada esta caída en 1996 y 1997. Figura 81 Índice de rotación de las acciones, valor total de las acciones negociadas y capitalización de las empresas nacionales que cotizan en bolsa, Tailandia. Fuente: Elaboración propia a partir de datos del Banco Mundial. Figura 82 Índice Tailandia SET. Fuente: Elaboración propia a partir de datos de Investing 69 Departamento de Economía e Historia Económica 4.43 Túnez Por otro lado, Túnez presenta evidencias de burbuja especulativa entre 1997 y 2009 (Jahan-Parvar y Waters, 2010). Como vemos, se da una caída de la capitalización de las empresas a partir de 1995, posteriormente presenta un leve aumento en el año 2000, aunque posteriormente vuelve a descender hasta 2005, a partir de dicho año la capitalización crece a un mayor ritmo. Figura 83 Índice de rotación de las acciones, valor total de las acciones negociadas y capitalización de las empresas nacionales que cotizan en bolsa, Túnez. Fuente: Elaboración propia a partir de datos del Banco Mundial. Figura 84 Índice Tunindex. Fuente: Elaboración propia a partir de datos de Investing. 70 Departamento de Economía e Historia Económica 4.44 Turquía En la economía turca Jahan-Parvar y Waters (2010) encuentran evidencias de burbuja especulativa entre 1987 y 2008. Turquía presenta unos valores muy irregulares durante el periodo estudiado, dándose varios picos tanto en la capitalización de las empresas como en el valor total de las acciones negociadas. También destaca el alto índice de rotación de las acciones, el cual llega a superar el 200% en dos ocasiones (1995 y 2000). Figura 85 Índice de rotación de las acciones, valor total de las acciones negociadas y capitalización de las empresas nacionales que cotizan en bolsa, Turquía. Fuente: Elaboración propia a partir de datos del Banco Mundial. Figura 86 Índice BIST 100. Fuente: Elaboración propia a partir de datos de Investing. 71 Departamento de Economía e Historia Económica 4.45 Venezuela Otra economía para la cual Tran (2017) ha encontrado evidencias de burbuja ha sido la venezolana, para la cual hay evidencias entre 1990 y 2009. Como podemos ver en la Gráfica 87, hay un incremento en la capitalización de las empresas en más de 10 puntos porcentuales a finales de los 90, dicho aumento viene acompañado de un crecimiento, aunque menor, del valor total de las acciones y del índice de rotación. Figura 87 Índice de rotación de las acciones, valor total de las acciones negociadas y capitalización de las empresas nacionales que cotizan en bolsa, Venezuela. Fuente: Elaboración propia a partir de datos del Banco Mundial. Figura 88 Índice Bursátil Caracas. Fuente: Elaboración propia a partir de datos de Investing. 72 Departamento de Economía e Historia Económica 4.46 Otras evidencias de burbuja en los mercados de valores. Además de los artículos ya mostrados en este apartado, existen otros muchos estudios que muestran evidencias de existencia de burbuja especulativa en el mercado de valores de los países tratados anteriormente, en la Tabla 3 se recogen dichos trabajos junto a los países para los que encuentran evidencias de burbuja. Tabla 3 Otras evidencias científicas de burbujas especulativas en los mercados de valores. País Fuente Estados Unidos (S&P500) Estados Unidos (NASDAQ) Colombia Perú Chile México Brasil Argentina Uribe, J., & Fernández, J. (2014). Pakistán Ahmad, N., Ahmed, R., & Meeai, Y. (2015). Estados Unidos Bohl, M. T. (2003). 73 Departamento de Economía e Historia Económica Estados Unidos Francia Japón Reino Unido Alemania Capelle-Blancard, G., & Raymond, H. (2004). Tailandia Chan, K., McQueen, G., & Thorley, S. (1998). Estados Unidos Cuñado, J., Gil-Alana, L. A., & De Gracia, F. P. (2005). Brasil Mexico Colombia Chile Peru Estados Unidos Escobari, D., Garcia, S., & Mellado, C. (2017). Estados Unidos Chang, T., Chiu, C. C., & Nieh, C. C. (2007). Estados Unidos Engsted, T. (2006). Estados Unidos Froot, K. A., & Obstfeld, M. (1989). Tailandia Jirasakuldech, B., Emekter, R., & Rao, R. P. (2008). China Lehkonen, H. (2010). Estados Unidos McQueen, G., & Thorley, S. (1994). 80 Departamento de Economía e Historia Económica 5.6 España Homm y Breitung (2012) muestran evidencias de burbuja inmobiliaria en el mercado español entre 1997 y 2007. Como vemos en la Gráfica 94, España presenta un fuerte aumento en el precio de la vivienda, aumentando desde 1997 hasta 2007 en más de un 220%, aunque es a partir de 2002 cuando este incremento es más acusado. Figura 94 Precio nominal de la vivienda (100=2015), España. Fuente: Elaboración propia a partir de datos de la OECD. 5.7 Estados Unidos En cuanto al mercado estadounidense, Homm y Breitung (2012) encuentran evidencias de burbuja especulativa en el mercado inmobiliario entre 1999 y 2006. El precio de la vivienda crece durante todo el periodo, aunque es a partir de 2003 cuando este aumento es mayor. Figura 95 Precio nominal de la vivienda (100=2015), Estados Unidos. Fuente: Elaboración propia a partir de datos de la OECD. 81 Departamento de Economía e Historia Económica 5.8 Finlandia En el mercado inmobiliario de Finlandia se han encontrado evidencias de burbuja en 1984 y entre 1987 y 1989 (Engsted et al., 2016). Durante los 4 años en los que hay evidencias de burbuja en el mercado inmobiliario de Finlandia, es en 1988 y 1989 cuando el aumento del precio nominal es mayor, siendo estos del 27% y del 18% respectivamente. Figura 96 Precio nominal de la vivienda (100=2015), Finalndia. Fuente: Elaboración propia a partir de datos de la OECD. 5.9 Francia Por otro lado, en el caso de Francia Engsted et al. (2016) encuentran evidencias de burbuja entre 2003 y 2007. En el mercado francés, el precio nominal de la vivienda aumenta a un ritmo mayor del 10% anual entre 2003 y 2005, durante los dos años siguientes el incremento anual sigue siendo positivo aunque este disminuye. 82 Departamento de Economía e Historia Económica Figura 97 Precio nominal de la vivienda (100=2015), Francia. Fuente: Elaboración propia a partir de datos de la OECD. 5.10 Irlanda En el caso de Irlanda Engsted et al. (2016) encuentran 3 pequeños periodos con evidencias de burbuja: 1980-1981,1998-2000 y 2002-2004. Entre 1980 y 1981 es el único periodo que no muestra incrementos positivos del precio nominal, cayendo en 1980 un 5%. Con respecto a los otros dos periodos, el mayor incremento se da en el segundo periodo (1998-2000), alcanzando el 19% anual en 1998. Figura 98 Precio nominal de la vivienda (100=2015), Irlanda. Fuente: Elaboración propia a partir de datos de la OECD. 83 Departamento de Economía e Historia Económica 5.11 Japón En cuanto a Japón, el periodo con evidencias de burbuja inmobiliaria se encuentra en la segunda mitad de los años 80, entre 1985 y 1990 (Homm y Breitung, 2012). Durante todo el periodo presenta crecimientos anuales en el precio nominal de la vivienda, siendo 1990 el año que presenta mayores aumentos trimestrales. Figura 99 Precio nominal de la vivienda (100=2015), Japón. Fuente: Elaboración propia a partir de datos de la OECD. 5.12 Noruega En cuanto a Noruega Engsted et al. (2016) encuentran evidencias de burbuja en el mercado de la vivienda entre 1999 y el año 2000 y entre 2006 y 2007. Los cuatro años con evidencias de burbuja presentan crecidas importantes en torno al 10% anual, destacando los aumentos del segundo periodo. 84 Departamento de Economía e Historia Económica Figura 100 Precio nominal de la vivienda (100=2015), Noruega. Fuente: Elaboración propia a partir de datos de la OECD. 5.13 Nueva Zelanda Engsted et al. (2016) muestran evidencias de burbuja inmobiliaria en Nueva Zelanda entre 2002 y 2008. El precio nominal de la vivienda en Nueva Zelanda aumentó significativamente durante todo el periodo con evidencias de burbuja, a excepción de 2008, año en el que el precio sufre una importante caída con la llegada de la crisis. Figura 101 Precio nominal de la vivienda (100=2015), Nueva Zelanda. Fuente: Elaboración propia a partir de datos de la OECD. 5.14 Países Bajos Los Países Bajos presentan un periodo con evidencias de burbuja que empieza en 1994 y finaliza en 2004 (Engsted et al., 2016), durante todo el periodo el incremento del precio nominal es positivo, aunque es entre 1999 y el año 2000 cuando es más acusado. 85 Departamento de Economía e Historia Económica Figura 102 Precio nominal de la vivienda (100=2015), Países Bajos. Fuente: Elaboración propia a partir de datos de la OECD. 5.15 Reino Unido En al mercado inmobiliario de Reino Unido, Homm y Breitung (2012) encuentran evidencias de burbuja especulativa entre 1999 y 2007. Durante prácticamente todo el periodo el precio de la vivienda presenta una evolución creciente, destacando los aumentos durante 2002, dicho aumentos se dan en más de un 5% trimestralmente. Figura 103 Precio nominal de la vivienda (100=2015), Reino Unido. Fuente: Elaboración propia a partir de datos de la OECD. 5.16 Sudáfrica Das et al. (2011) muestran evidencias de burbuja especulativa en el mercado de la vivienda de Sudáfrica entre 1969 y 2009. 86 Departamento de Economía e Historia Económica Figura 104 Precio nominal de la vivienda (100=2015), Sudáfrica. Fuente: Elaboración propia a partir de datos de la OECD. Como vemos, la muestra utilizada para estudiar la existencia de burbuja en el caso de Sudáfrica es muy extensa. Durante todo este periodo, podemos diferenciar dos aumentos en el precio nominal de la vivienda, un primer periodo más leve a principio de los años 80 y otro periodo con un crecimiento más importante los años anteriores a la crisis de 2008, durante estos años el crecimiento anual llega a superar el 20% en dos ocasiones (2004 y 2005). 5.17 Suecia Suecia muestra evidencias de burbuja especulativa en el mercado inmobiliario (Engsted et al., 2016) en dos periodos: 2002 y entre 2004 y 2007. El precio nominal de la vivienda crece en 2002 y entre 2004 y 2007, siendo en los dos últimos años cuando el aumento es mayor. 87 Departamento de Economía e Historia Económica Figura 105 Precio nominal de la vivienda (100=2015), Suecia. Fuente: Elaboración propia a partir de datos de la OECD. 5.18 Suiza En cuanto a Suiza, Engsted et al. (2016) encuentran evidencias de burbuja inmobiliaria entre 1988 y 1989 y entre 2010 y 2013. De los dos periodos con evidencias de burbuja en Suiza, es el de los años 80 el que presenta un mayor aumento del precio nominal de la vivienda. Figura 106 Precio nominal de la vivienda (100=2015), Suiza. Fuente: Elaboración propia a partir de datos de la OECD. 5.19 Otras evidencias de burbujas en el mercado inmobiliario Por último, existen otros trabajos que han encontrado evidencias de burbuja inmobiliaria en los mercados de algunos de los países citados anteriormente. El país sobre el que más se ha estudiado la existencia o no de burbuja inmobiliaria ha sido Estados Unidos, los trabajos de Arshanapalli y Nelson (2008), Kivedal (2013), Escobari 88 Departamento de Economía e Historia Económica et al. (2015) y Clark y Coggin (2011) encuentran evidencias de burbuja en el mercado inmobiliario estadounidense. Por otro lado, para el caso de España, Redondo (2011) prueba la existencia de burbuja inmobiliaria utilizando 3 métodos diferentes. También Roche (2001) encuentra evidencias de la existencia de burbuja en el mercado de la vivienda irlandés, al igual que Garino y Sarno (2004) para el caso de Reino Unido. 89 Departamento de Economía e Historia Económica 6. Resultados. En este apartado mostraremos los periodos para los cuales hay burbuja especulativa en los diferentes países, ya sea en el mercado inmobiliario o en el mercado de valores. Algunos autores muestran periodos en los cuales se dan comportamientos especulativos, lo cual no significa que se de durante todo el periodo seleccionado. Por ello hemos realizado una estimación en dichos casos, para la cual se han utilizado los valores históricos de los diferentes índices de valores y del precio nominal de la vivienda, aunque en el mercado inmobiliario solo hemos realizado esta estimación para Sudáfrica. Para ciertos países (Austria, Colombia, Malasia, Marruecos, Nueva Zelanda, Reino Unido y Singapur) no se dispone de suficientes datos, por lo que se han mantenido los periodos que muestran los autores. Tabla 5 Resultados País Periodo País Periodo Alemania 1996-2000,20042007 Israel 1997-2000, 20042007 Argentina 2002-2007 Japón 1983-1990, 20042007 Australia 2001-2005,20062009 Líbano 2004-2006 Austria 1992-2010 Malasia 1989-1997,2011, 2015 Bélgica 1996-2013 Marruecos 1997-2008 Brasil 1994-1997, 20032007 México 2004-2007 Canadá 1988, 1993-2000, 2003-2013 Noruega 1999-2000, 20062007 Chile 2003-2007 Nueva Zelanda 1992-2010 China 1996-2001, 20052010, 2012-2014 Omán 2003-2008 Dinamarca 2004-2006 Países Bajos 1994-2007 Colombia 1992-2009 Pakistán 2002-2007 Corea del Sur 1993-1994 Perú 1994-1997, 20032007 Egipto 2003-2008 Portugal 2002, 2008-2009 España 1996-2007 Reino Unido 1985-2007 Estados Unidos 1995-2006 Singapur 1988-1997 Filipinas 1991-1994 Sri Lanka 2002-2007 96 Departamento de Economía e Historia Económica Levin, E. J., & Wright, R. E. (1997). The impact of speculation on house prices in the United Kingdom. Economic modelling, 14(4), 567-585. Li, Y., Chevallier, J., Wei, Y., & Li, J. 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Tabla 6 Promedio anual de los índices de valores y variación anual, Alemania. Alemania Año Promedio anual Variación anual 1989 1475,47833 0,27800338 1990 1688,51583 0,14438538 1991 1586,85167 -0,06020919 1992 1635,16583 0,03044656 1993 1827,02 0,1173301 1994 2118,9475 0,15978342 1995 2131,97583 0,00614849 1996 2592,18333 0,21585962 1997 3742,04333 0,44358745 1998 5058,3975 0,35177416 1999 5388,26 0,06521087 2000 7049,20167 0,30825195 2001 5612,1775 -0,2038563 2002 4111,1625 -0,26745679 2003 3205,03083 -0,22040765 2004 3984,07167 0,24306812 2005 4706,40833 0,18130614 2006 5962,26917 0,2668406 2007 7563,47417 0,26855631 2008 6149,93917 -0,18688964 2009 5021,33417 -0,18351482 2010 6161,05083 0,22697487 2011 6679,13917 0,0840909 2012 6911,7825 0,03483133 2013 8374,9775 0,21169575 2014 9616,605 0,14825443 2015 11006,6325 0,14454451 2016 10289,0333 -0,06519698 2017 12436,2433 0,20868919 Fuente: Elaboración propia a par de datos de Investing. Tabla 7 Promedio anual del índice de valores y variación anual, Argentina. Argentina Año Promedio anual Variación anual 1993 444,976667 -0,26389708 1994 573,143333 0,28803008 1995 426,009167 -0,25671443 1996 564,713333 0,32558963 1997 744,591667 0,31853035 1998 547,018333 -0,26534454 1999 491,750833 -0,10103409 2000 495,593333 0,00781392 2001 358,031667 -0,27756965 2002 409,735 0,14440995 2003 757,063333 0,84769017 2004 1119,82917 0,47917501 100 Departamento de Economía e Historia Económica 2005 1502,0875 0,34135415 2006 1785,23917 0,18850544 2007 2164,17833 0,21226241 2008 1755,15667 -0,18899629 2009 1652,78333 -0,05832718 2010 2570,45667 0,55522906 2011 3094,63917 0,20392583 2012 2487,67167 -0,19613514 2013 4046,30917 0,6265447 2014 8376,64667 1,07019442 2015 11041,1867 0,31809149 2016 14883,5617 0,34800381 2017 23323,5275 0,56706627 2018 30581,2942 0,31117792 2019 34708,0092 0,13494246 Fuente: Elaboración propia a par de datos de Investing. Tabla 8 Promedio anual del índice de valores y variación anual, Bélgica. Bélgica Año Promedio anual Variación anual 1993 1292,35333 0,11755796 1994 1452,0225 0,12354916 1995 1430,5425 -0,01479316 1996 1749,7525 0,22313912 1997 2308,17333 0,31914275 1998 3135,78083 0,35855518 1999 3196,9925 0,01952039 2000 2943,87667 -0,07917311 2001 2817,1425 -0,04305009 2002 2399,93583 -0,14809569 2003 1968,255 -0,17987182 2004 2571,53417 0,30650458 2005 3201,87167 0,24512118 2006 3936,02083 0,22928751 2007 4412,90417 0,12115874 2008 3061,39917 -0,30626203 2009 2145,5375 -0,29916441 2010 2533,1425 0,18065636 2011 2429,93833 -0,04074156 2012 2301,01417 -0,05305656 2013 2694,83583 0,17115134 2014 3144,7825 0,16696626 Fuente: Elaboración propia a par de datos de Investing. Tabla 9 Promedio anual del índice de valores y variación anual, Brasil. Brasil Año Promedio anual Variación anual 1991 0,19833333 8,52 1992 3,13 14,7815126 1993 108,140833 33,549787 1994 3327,62167 29,7711857 1995 3911,39167 0,1754316 101 Departamento de Economía e Historia Económica 1996 5922,40833 0,51414352 1997 10299,0333 0,73899413 1998 9139,5 -0,11258662 1999 11377,5 0,24487116 2000 16019,55 0,40800264 2001 13936,2025 -0,13005031 2002 11483,9433 -0,17596323 2003 14717,1625 0,28154259 2004 22400,9658 0,52209815 2005 27953,4908 0,24786989 2006 38658,03 0,38294105 2007 54287,52 0,40430125 2008 55463,0142 0,02165312 2009 53359,4667 -0,03792703 2010 66963,575 0,2549521 2011 61275,9917 -0,08493548 2012 59324,1417 -0,03185342 2013 53270,1583 -0,10204924 2014 52648,0083 -0,01167915 2015 49050,05 -0,06833988 Fuente: Elaboración propia a par de datos de Investing. Tabla 10 Promedio anual del índice de valores y variación anual, Canadá. Canadá Año Promedio anual Variación anual 1986 3010,5925 0,10988187 1987 3567,78333 0,1850768 1988 3302,73 -0,07429076 1989 3801,52583 0,15102531 1990 3421,10417 -0,10007078 1991 3469,47583 0,0141392 1992 3402,91667 -0,01918421 1993 3904,21917 0,14731554 1994 4284,06417 0,0972909 1995 4433,87833 0,0349701 1996 5268,0075 0,18812631 1997 6458,20083 0,22592856 1998 6757,26667 0,04630792 1999 7059,11417 0,04467006 2000 9607,7375 0,36104011 2001 7731,7225 -0,19526085 2002 7036,1775 -0,0899599 2003 7161,605 0,01782609 2004 8646,145 0,20729152 2005 10162,295 0,17535561 2006 12081,4575 0,18885129 2007 13699,9875 0,13396811 2008 12528,7383 -0,08549272 2009 10230,2083 -0,18346061 2010 12091,505 0,18194123 2011 13050,2133 0,07928776 2012 12159,8358 -0,06822705 102 Departamento de Economía e Historia Económica 2013 12816,5783 0,05400916 2014 14712,4433 0,14792287 2015 14270,4725 -0,03004061 Fuente: Elaboración propia a par de datos de Investing. Tabla 11 Promedio anual del índice de valores y variación anual, Chile. Chile Año Promedio anual Variación anual 1995 953,681667 0,09418297 1996 992,265 0,04045725 1997 1092,66083 0,10117845 1998 857,593333 -0,21513309 1999 968,6225 0,12946599 2000 1102,79917 0,13852318 2001 1149,0625 0,04195082 2002 1053,26167 -0,08337304 2003 1269,145 0,20496648 2004 1580,6375 0,24543492 2005 2010,685 0,27207219 2006 2266,91167 0,12743253 2007 3179,49 0,40256458 2008 2791,74417 -0,12195221 2009 3023,68 0,08307919 2010 4308,2225 0,42482753 2011 4456,39333 0,03439257 2012 4341,0875 -0,02587425 2013 4053,49 -0,0662501 2014 3844,13083 -0,05164911 Fuente: Elaboración propia a par de datos de Investing. Tabla 12 Promedio anual del índice de valores y variación anual, China. China Año Promedio anual Variación anual 1992 710,026667 3,21047638 1993 1005,50583 0,41615221 1994 646,72 -0,35682124 1995 643,78 -0,00454602 1996 767,529167 0,19222276 1997 1182,59583 0,54078292 1998 1257,31667 0,06318374 1999 1381,49083 0,09876125 2000 1897,42167 0,37345947 2001 1940,95833 0,02294517 2002 1561,305 -0,19560097 2003 1467,87417 -0,0598415 2004 1467,57083 -0,00020665 2005 1144,53917 -0,22011317 2006 1687,1375 0,47407581 2007 4329,43917 1,56614483 2008 2912,9025 -0,3271871 2009 2737,00833 -0,0603845 2010 2795,87667 0,02150828 103 Departamento de Economía e Historia Económica 2011 2639,19 -0,05604205 2012 2211,11 -0,16220128 2013 2182,5225 -0,01292903 2014 2279,7425 0,04454479 2015 3657,40167 0,60430473 2016 2978,145 -0,1857211 2017 3257,34667 0,09375019 Fuente: Elaboración propia a par de datos de Investing. Tabla 13 Promedio anual del índice de valores y variación anual, Corea del Sur. Corea del Sur Año Promedio anual Variación anual 1990 730,289167 -0,20741569 1991 658,103333 -0,09884555 1992 598,79 -0,09012769 1993 728,7225 0,21699177 1994 970,290833 0,33149564 1995 920,945 -0,05085674 1996 819,615833 -0,11002738 1997 630,7225 -0,2304657 1998 420,01 -0,33408115 1999 807,008333 0,92140267 2000 703,985833 -0,12765977 2001 578,801667 -0,177822 2002 746,431667 0,28961561 2003 680,454167 -0,08839054 2004 837,309167 0,23051516 2005 1087,49667 0,29879943 2006 1368,06583 0,25799543 2007 1736,48667 0,26930051 2008 1518,60583 -0,12547222 2009 1435,67167 -0,05461204 Fuente: Elaboración propia a par de datos de Investing. Tabla 14 Promedio anual del índice de valores y variación anual, Egipto. Egipto Año Promedio anual Variación anual 1999 877,948333 0,10719382 2000 895,706667 0,02022708 2001 594,763333 -0,33598425 2002 479,160833 -0,19436723 2003 810,41 0,69131102 2004 1759,8525 1,17155822 2005 4772,59833 1,71193088 2006 6421,26917 0,34544513 2007 8198,10917 0,27671165 2008 8663,35667 0,05675059 2009 5599,28667 -0,35368162 2010 6675,3875 0,19218534 2011 4797,0725 -0,28137917 2012 5191,4775 0,08221785 2013 5728,56333 0,10345529 104 Departamento de Economía e Historia Económica 2014 8822,62083 0,54011055 Fuente: Elaboración propia a par de datos de Datastream. Tabla 15 Promedio anual del índice de valores y variación anual, España. España Año Promedio anual Variación anual 1993 2998,53917 0,21355193 1994 3407,53417 0,13639808 1995 3261,235 -0,04293403 1996 4192,9575 0,28569622 1997 6361,05583 0,51708092 1998 9330,24 0,46677537 1999 10078,9583 0,08024642 2000 10762,275 0,06779636 2001 8813,95833 -0,18103205 2002 7035,95833 -0,20172548 2003 6722,78333 -0,04451064 2004 8196,21667 0,21917014 2005 9900,79167 0,20797095 2006 12343,8833 0,2467572 2007 14894,225 0,20660773 2008 11742,6917 -0,21159431 2009 10092,6833 -0,14051364 2010 10200,675 0,0107 2011 9734,55833 -0,04569469 2012 7583,18333 -0,22100386 2013 8715,59167 0,14933153 2014 10528,8 0,20804191 2015 10647,1833 0,01124376 Fuente: Elaboración propia a par de datos de Investing. Tabla 16 Promedio anual del índice de valores y variación anual, Federación de Rusia. Federación de Rusia Año Promedio anual Variación anual 1997 385,724167 1,64531338 1998 168,451667 -0,56328464 1999 100,68 -0,40232114 2000 189,3725 0,88093464 2001 198,808333 0,04982684 2002 344,353333 0,73208702 2003 469,943333 0,3647126 2004 624,310833 0,32848109 2005 820,0375 0,31350836 2006 1571,455 0,9163209 2007 1997,47167 0,27109696 2008 1649,885 -0,17401332 2009 1015,50417 -0,38450003 2010 1509,77417 0,48672375 2011 1766,75167 0,17020923 2012 1481,43167 -0,16149412 2013 1415,2975 -0,04464206 2014 1166,80417 -0,17557675 105 Departamento de Economía e Historia Económica 2015 865,356667 -0,25835312 2016 934,610833 0,08002962 2017 1098,76583 0,17563995 2018 1172,0175 0,06666722 Fuente: Elaboración propia a par de datos de Investing. Tabla 17 Promedio anual del índice de valores y variación anual, Filipinas. Filipinas Año Promedio anual Variación anual 1988 788,377689 0,08802452 1989 1050,89873 0,33298893 1990 858,6658 -0,18292241 1991 1003,26936 0,16840493 1992 1335,86771 0,33151452 1993 1804,32492 0,35067634 1994 2876,88897 0,59444063 1995 2614,36088 -0,09125416 1996 3053,50345 0,1679732 1997 2589,77206 -0,15186863 1998 1791,33352 -0,30830456 1999 2170,02369 0,21140126 2000 1583,7948 -0,27014861 2001 1348,37765 -0,14864119 2002 1212,1463 -0,10103353 2003 1194,87243 -0,01425065 2004 1601,89301 0,34063936 2005 1972,12 0,23111843 2006 2358,72652 0,196036 2007 3418,24073 0,44918909 2008 2630,92215 -0,23032859 2009 2469,83347 -0,06122898 2010 3521,4707 0,42579277 2011 4185,6739 0,18861528 2012 5169,0168 0,23493061 2013 6478,92636 0,25341561 2014 6788,10037 0,04771994 2015 7434,88263 0,09528178 Fuente: Elaboración propia a par de datos de Datastream. Tabla 18 Promedio anual del índice de valores y variación anual, Finlandia. Finlandia Año Promedio anual Variación anual 1990 490,839167 -0,29782483 1991 375,68 -0,23461691 1992 296,1925 -0,211583 1993 482,694167 0,6296637 1994 696,649167 0,44325168 1995 687,038333 -0,0137958 1996 739,3975 0,07620996 1997 1100,60333 0,48851373 1998 1426,92583 0,2964942 1999 1916,57917 0,34315262 112 Departamento de Economía e Historia Económica 2015 6132,535 -0,1189607 Fuente: Elaboración propia a par de datos de Investing. Tabla 29 Promedio anual del índice de valores y variación anual, Países Bajos. Países Bajos Año Promedio anual Variación anual 1986 119,056667 0,19367021 1987 105,4975 -0,11388834 1988 101,285833 -0,03992196 1989 134,0675 0,323655 1990 118,985833 -0,11249308 1991 123,315 0,03638388 1992 133,4675 0,08232981 1993 154,980833 0,1611878 1994 186,318333 0,20220242 1995 200,048333 0,07369108 1996 255,375 0,2765665 1997 378,021667 0,48026105 1998 499,539167 0,32145644 1999 567,698333 0,13644409 2000 659,605833 0,16189496 2001 544,450833 -0,17458154 2002 418,469167 -0,23139218 2003 301,515 -0,27948097 2004 338,765 0,12354278 2005 386,595833 0,14119178 2006 466,186667 0,20587608 2007 524,069167 0,12416164 2008 385,643333 -0,26413657 2009 272,890833 -0,29237508 2010 331,165833 0,21354693 2011 330,538333 -0,00189482 2012 321,74 -0,02661819 2013 366,688333 0,1397039 2014 409,143333 0,11577952 2015 467,715 0,14315684 Fuente: Elaboración propia a par de datos de Investing. Tabla 30 Promedio anual del índice de valores y variación anual, Pakistán. Pakistán Año Promedio anual Variación anual 1995 1636,905 -0,25706186 1996 1536,6975 -0,06121766 1997 1697,7825 0,10482545 1998 1177,92917 -0,30619548 1999 1147,5375 -0,02580093 2000 1630,95833 0,42126801 2001 1331,525 -0,18359349 2002 1969,44833 0,47909227 2003 3483,91167 0,76897845 2004 5330,65917 0,53007874 2005 7851,85333 0,47296105 113 Departamento de Economía e Historia Económica 2006 10638,255 0,35487184 2007 12877,6483 0,21050382 2008 11402,1375 -0,11457921 2009 7758,71417 -0,31953862 2010 10260,655 0,32246849 2011 11825,5942 0,15251845 2012 14574,6367 0,23246549 2013 21243,03 0,4575341 2014 29195,3933 0,37435165 2015 33465,3408 0,14625415 Fuente: Elaboración propia a par de datos de Investing. Tabla 31 Promedio anual del índice de valores y variación anual, Perú. Perú Año Promedio anual Variación anual 1993 672,773333 2,8170946 1994 1232,725 0,8323036 1995 1296,71917 0,05191277 1996 1368,47833 0,05533902 1997 1862,0125 0,36064449 1998 1553,23583 -0,16582953 1999 1649,67583 0,06208973 2000 1474,47083 -0,10620571 2001 1255,56917 -0,14846117 2002 1250,52833 -0,00401478 2003 1871,4675 0,49654146 2004 3081,77583 0,64671619 2005 4380,34083 0,42136906 2006 8715,18417 0,98961325 2007 19389,7208 1,22482055 2008 13406,0242 -0,30860149 2009 12078,9383 -0,09899175 2010 16552,6683 0,37037444 2011 20647,75 0,24739707 2012 21272,8317 0,0302736 2013 17152,0408 -0,19371144 2014 15734,4708 -0,08264731 2015 11847,4142 -0,24704083 Fuente: Elaboración propia a par de datos de Investing. Tabla 32 Promedio anual del índice de valores y variación anual, Sri Lanka. Sri Lanka Año Promedio anual Variación anual 1994 1075,0525 0,24194508 1995 715,586667 -0,33437049 1996 614,6775 -0,141016 1997 729,175 0,18627248 1998 607,375 -0,16703809 1999 552,65 -0,09010084 2000 487,566667 -0,11776592 2001 465,6 -0,04505367 2002 731,219167 0,5704879 114 Departamento de Economía e Historia Económica 2003 1044,68417 0,42868816 2004 1405,52083 0,34540264 2005 2052,27583 0,46015326 2006 2393,05417 0,16604899 2007 2612,69333 0,09178195 2008 2209,21167 -0,15443131 2009 2566,91917 0,16191635 2010 5442,58333 1,12027843 2011 6775,68917 0,2449399 2012 5376,4325 -0,20651134 2013 5956,16583 0,10782863 2014 6736,18417 0,13095981 2015 7034,77833 0,0443269 Fuente: Elaboración propia a par de datos de Investing. Tabla 33 Promedio anual del índice de valores y variación anual, Sudáfrica. Sudáfrica Año Promedio anual Variación anual 1996 5986,515 0,17979407 1997 5921,63083 -0,01083839 1998 5343,37833 -0,09765089 1999 6197,3775 0,15982383 2000 7551,48167 0,21849632 2001 8701,07 0,15223348 2002 9718,85583 0,11697249 2003 8141,13417 -0,16233615 2004 10132,2475 0,24457444 2005 13513,0492 0,3336675 2006 19665,0608 0,45526451 2007 25721,6142 0,30798549 2008 24929,4 -0,03079955 2009 20996,1992 -0,15777359 2010 25416,3 0,21051909 2011 28540,4642 0,12291971 2012 31190,405 0,09284855 2013 37483,645 0,20176846 2014 44112,075 0,17683526 2015 46262,1183 0,04874047 Fuente: Elaboración propia a par de datos de Investing. Tabla 34 Promedio anual del índice de valores y variación anual, Suecia. Suecia Año Promedio anual Variación anual 1987 129,745833 0,00133129 1988 136,894167 0,0550949 1989 194,758333 0,42269271 1990 187,639167 -0,03655385 1991 187,99 0,00186972 1992 166,189167 -0,11596805 1993 227,244167 0,36738255 1994 284,0875 0,2501421 1995 321,491667 0,13166425 115 Departamento de Economía e Historia Económica 1996 394,1775 0,22608932 1997 577,9175 0,46613518 1998 696,988333 0,20603431 1999 851,875833 0,22222395 2000 1280,40333 0,50303986 2001 870,840833 -0,31986991 2002 619,913333 -0,28814393 2003 547,185833 -0,11731882 2004 698,491667 0,27651636 2005 834,143333 0,19420656 2006 1019,91667 0,22271152 2007 1201,1025 0,17764768 2008 847,070833 -0,29475558 2009 813,6025 -0,03951067 2010 1038,43667 0,276344 2011 1060,71583 0,02145453 2012 1057,8725 -0,00268058 2013 1230,56083 0,16324116 2014 1391,02667 0,13040057 2015 1563,56417 0,12403608 Fuente: Elaboración propia a par de datos de Investing. Tabla 35 Promedio anual del índice de valores y variación anual, Suiza. Suiza Año Promedio anual Variación anual 1989 1658,26667 0,13137503 1990 1585,88333 -0,04365 1991 1652,675 0,04211638 1992 1872,00833 0,13271414 1993 2411,78333 0,28834006 1994 2701,59167 0,1201635 1995 2855,25 0,05687696 1996 3636,425 0,27359251 1997 5272,99167 0,45004824 1998 7144,53333 0,35492976 1999 7123,74167 -0,00291015 2000 7683,825 0,07862207 2001 6930,14167 -0,098087 2002 5688,75 -0,17912933 2003 4825,58333 -0,15173222 2004 5592,41667 0,15890998 2005 6494,045 0,16122338 2006 8117,19417 0,24994424 2007 9001,8875 0,10899004 2008 6913,8825 -0,23195191 2009 5705,94917 -0,17471129 2010 6415,105 0,12428359 2011 6074,33667 -0,05311968 2012 6320,88667 0,04058879 2013 7885,41083 0,24751657 2014 8641,8475 0,09592863 116 Departamento de Economía e Historia Económica 2015 8928,37 0,03315524 Fuente: Elaboración propia a par de datos de Investing. Tabla 36 Promedio anual del índice de valores y variación anual, Tailandia. Tailandia Año Promedio anual Variación anual 1986 146,2 -0,01296852 1987 279,963333 0,91493388 1988 400,7375 0,4313928 1989 568,035833 0,41747611 1990 844,06 0,48592738 1991 730,888333 -0,13408012 1992 785,4275 0,07462038 1993 971,081667 0,2363734 1994 1413,7325 0,45583276 1995 1294,86333 -0,0840818 1996 1188,00083 -0,08252801 1997 613,5525 -0,48354203 1998 357,473333 -0,41737124 1999 412,56 0,15410007 2000 349,421667 -0,15304037 2001 303,368333 -0,13179873 2002 362,5 0,19491707 2003 464,909167 0,28250805 2004 663,445 0,4270422 2005 686,841667 0,03526542 2006 719,96 0,04821829 2007 764,188333 0,06143165 2008 709,623333 -0,07140256 2009 564,073333 -0,20510881 2010 832,1325 0,47522042 2011 1027,5825 0,23487846 2012 1196,46167 0,16434609 2013 1457,93417 0,21853813 2014 1451,56333 -0,00436977 2015 1468,78167 0,01186192 Fuente: Elaboración propia a par de datos de Investing. Tabla 37 Promedio anual del índice de valores y variación anual, Túnez. Túnez Año Promedio anual Variación anual 1999 1112,17083 0,16195883 2000 1375,62 0,23687833 2001 1320,41583 -0,04013039 2002 1191,3675 -0,0977331 2003 1167,11667 -0,02035546 2004 1307,255 0,12007226 2005 1513,56417 0,15781861 2006 2016,78 0,33247076 2007 2549,1 0,2639455 2008 2976,2875 0,16758366 2009 3631,03583 0,21998827 117 Departamento de Economía e Historia Económica 2010 5035,2625 0,38672895 2011 4433,4775 -0,11951413 2012 4912,9475 0,10814761 2013 4570,4525 -0,06971273 2014 4693,69583 0,02696524 2015 5365,70583 0,14317289 Fuente: Elaboración propia a par de datos de Investing. Tabla 38 Promedio anual del índice de valores y variación anual, Turquía. Turquía Año Promedio anual Variación anual 1987 0,06486092 3,87828915 1988 0,05295138 -0,18361652 1989 0,09042863 0,70776704 1990 0,40584453 3,48800945 1991 0,37142753 -0,08480342 1992 0,39888127 0,07391413 1993 1,05585488 1,64704047 1994 2,17969723 1,06439093 1995 4,18046175 0,91790937 1996 6,84417976 0,63718272 1997 20,4736905 1,99140163 1998 32,4042915 0,58272841 1999 57,9176258 0,7873443 2000 144,764703 1,49949304 2001 101,38176 -0,29967901 2002 109,869541 0,08372099 2003 122,709615 0,11686654 2004 199,11803 0,62267668 2005 293,821641 0,47561545 2006 397,785926 0,35383467 2007 482,393709 0,21269677 2008 378,013124 -0,21638049 2009 375,323985 -0,00711388 2010 593,792212 0,58207905 2011 607,822236 0,02362783 2012 636,488996 0,04716307 2013 780,45169 0,22618253 2014 752,289604 -0,03608434 2015 805,826716 0,07116556 Fuente: Elaboración propia a par de datos del Central Bank of the Republic of Turke. Tabla 39 Promedio anual del índice de precios nominales de la vivienda y variación anual, Sudáfrica. Sudáfrica Año Promedio anual Variación anual 1971 1,27608586 0,06779661 1972 1,33685186 0,04761905 1973 1,51914984 0,13636364 1974 1,68119249 0,10666667 1975 1,80272447 0,07228916 1976 1,92425646 0,06741573 1977 1,94451179 0,01052632 118 Departamento de Economía e Historia Económica 1978 2,04578845 0,05208333 1979 2,30910775 0,12871287 1980 2,83574636 0,22807018 1981 3,90927891 0,37857143 1982 4,69923683 0,20207254 1983 5,67149272 0,20689655 1984 6,15762067 0,08571429 1985 5,71200338 -0,07236842 1986 5,46893941 -0,04255319 1987 6,01583335 0,1 1988 6,94757858 0,15488215 1989 7,91983448 0,13994169 1990 9,11489902 0,15089514 1991 10,3099636 0,13111111 1992 10,7555808 0,043222 1993 11,3227301 0,0527307 1994 12,4975393 0,10375671 1995 13,4495399 0,07617504 1996 13,9559232 0,0376506 1997 15,1914984 0,08853411 1998 17,2980528 0,13866667 1999 18,1487767 0,04918033 2000 21,2680977 0,171875 2001 23,9541833 0,12629646 2002 27,1529268 0,1335359 2003 32,4126571 0,19370767 2004 43,3630861 0,33784423 2005 55,8017928 0,28685013 2006 65,1068802 0,16675248 2007 74,4962458 0,14421465 2008 73,7530647 -0,00997609 2009 72,5789151 -0,01592001 2010 75,7355195 0,04349203 2011 78,1374502 0,03171472 2012 82,1502452 0,05135559 2013 87,4387067 0,06437548 2014 94,1618143 0,07688938 2015 100 0,06200163 Fuente: Elaboración propia a par de datos de la OECD