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! ! ! ! ! ! Trabajo Fin de Grado Análisis y Valoración de empresas cotizadas: Sector de alimentación y bebidas en España Autor/es Beatriz Salvador Floría Director/es José Ángel Ansón Lapeña Facultad de Economía y Empresa, Universidad de Zaragoza 2020-2021 ! 1 ! 2 INFORMACIÓN Y RESUMEN DEL TRABAJO DE FIN DE GRADO En este trabajo de Fin de Grado se realiza un análisis contable, económico y bursátil de cinco grupos empresariales del sector de alimentación y bebidas en España. En concreto, las empresas analizadas son Barón de Ley, Bodegas Riojanas, Deoleo, Ebro Foods y Viscofan. El periodo de tiempo de referencia se corresponde a los diez ejercicios comprendidos entre 2010 y 2019. Además de analizar las cuentas anuales consolidadas de las empresas, se realiza una valoración de los grupos utilizando el método de descuento de flujos de caja. El objetivo de este trabajo es aportar información útil sobre el sector y las empresas escogidas que puedan servir a los distintos stakeholders para la toma de decisiones. PALABRAS CLAVE: análisis contable, análisis económico, análisis bursátil, valoración de empresas, análisis financiero, sector de alimentación y bebidas. ABSTRACT In this Final Degree Dissertation, an accounting, economic and stock market analysis of five business groups in the food and beverage sector in Spain is carried out. Specifically, the companies analysed are Barón de Ley, Bodegas Riojanas, Deoleo, Ebro Foods and Viscofan. The reference time period corresponds to the ten years between 2010 and 2019. In addition to analysing the consolidated annual accounts of the companies, a valuation of the groups is carried out using the free cash flow discount method. The objective of this work is to provide useful information on the sector and the chosen companies that can serve the different stakeholders for decision-making. KEY WORDS: accounting analysis, economic analysis, stock market analysis, company valuation, financial analysis, food and beverage sector. ! 3 ABREVIATURAS AC – Activo Corriente AFN – Activos Fijos Netos ANC – Activo No Corriente BAIT – Beneficio antes de intereses e impuestos BDL - Barón del ley BPA – Beneficio por acción Cbf – Coeficiente básico de financiación CC – Capital Circulante CNMV – Comisión Nacional del Mercado de Valores DPA – Dividendo por acción EBIT – Resultado Antes de Intereses e Impuestos EBITDA – Resultado Bruto de Explotación EBRO – Ebro Foods EBT – Resultado Antes de Impuestos EEUU – Estados Unidos FCF – Free Cash Flows FIAB - Federación Española de Industrias de Alimentación y Bebidas I+D+i – Investigación, Desarrollo e innovación INCN – Importe Neto de la Cifra de Negocios MP – Materia Prima NOF – Necesidades Operativas de Financiación OLE – Deoleo PC – Pasivo Corriente PER – Price Earnings Ratio PIB – Producto Interior Bruto PMM – Periodo Medio de Maduración PN – Patrimonio Neto PNC – Pasivo No Corriente PT – Producto Terminado PyG – Pérdidas y Ganancias PYME – Pequeña y Mediana Empresa RIO – Bodegas Rioajanas ROE – Rentabilidad Financiera ROI – Rentabilidad económica UE – Unión Europea VIS – Viscofan WACC – Coste medio ponderado del Capital ! 4 ! 5 ÍNDICE 1. INTRODUCCIÓN ...................................................................................................... 6 2. MARCO TEÓRICO Y METODOLOGÍA ............................................................... 7 3. PRESENTACIÓN DEL SECTOR ............................................................................ 9 4. EMPRESAS SELECCIONADAS ........................................................................... 10 4.1. BARÓN DE LEY ............................................................................................................ 11 4.2. BODEGAS RIOJANAS ................................................................................................. 11 4.3. DEOLEO ......................................................................................................................... 12 4.4. EBRO FOODS ................................................................................................................ 12 4.5. VISCOFAN ..................................................................................................................... 13 5. ANÁLISIS ESTRATÉGICO DEL SECTOR ......................................................... 14 5.1. ANÁLISIS PEST ............................................................................................................ 14 5.1.1. Factores Político-legales .......................................................................................... 14 5.1.2. Factores Económicos ............................................................................................... 15 5.1.3. Factores Socio-demográficos .................................................................................. 16 5.1.4. Factores Tecnológicos ............................................................................................. 17 5.2. CINCO FUERZAS DE PORTER ................................................................................. 17 5.2.1. Rivalidad entre los competidores ........................................................................... 17 5.2.2. Amenaza de nuevos entrantes ................................................................................ 18 5.2.3. Amenaza de productos sustitutivos ....................................................................... 18 5.2.4. Poder de negociación de los clientes ...................................................................... 19 5.2.5. Poder de negociación de los proveedores .............................................................. 19 6. ANÁLISIS CONTABLE .......................................................................................... 20 6.1. Análisis Patrimonial ....................................................................................................... 20 6.1.1. Estructura del Activo .............................................................................................. 20 6.1.2. Estructura del Pasivo .............................................................................................. 22 6.2. Análisis de la Cuenta de Pérdidas y Ganancias ........................................................... 23 6.3. Análisis Financiero a corto plazo .................................................................................. 25 6.4. Análisis Financiero a largo plazo .................................................................................. 27 7. ÁNALISIS ECONÓMICO ....................................................................................... 30 8. ANÁLASIS BURSÁTIL ........................................................................................... 32 9. VALORACIÓN DE LAS EMPRESAS: MÉTODO DE DESCUENTO DE FLUJOS DE CAJA ....................................................................................................... 36 10. CONCLUSIONES .................................................................................................. 40 11. BIBLIOGRAFÍA .................................................................................................... 43 12. WEBGRAFÍA ......................................................................................................... 43 13. ANEXOS .................................................................................................................. 52 ! ! 6 1. INTRODUCCIÓN El objetivo principal del presente Trabajo de Fin de Grado consiste en la realización de un análisis y valoración de las empresas del sector de alimentación y bebidas en España tomando como referencia temporal el periodo de diez años comprendido entre 2010 y 2019. En primer lugar, realizaremos una presentación del sector objeto de análisis así como de sus principales magnitudes macroeconómicas y su relevancia con respecto al total de la economía española atendiendo principalmente a los datos obtenidos por la Federación Española de Industrias de Alimentación y Bebidas (FIAB). Resultaría imposible realizar un análisis de las 30.730 empresas que se encontraban operando en este sector en 2019 por lo que hemos seleccionado cinco de ellas. Para ello, se han tenido en cuenta una serie de requisitos, entre ellos, que fueran empresas que cotizaran en la Bolsa de Madrid para poder realizar el análisis bursátil de sus acciones y además, que estuvieran disponibles en internet sus cuentas anuales del periodo temporal de referencia.1 De esta manera, las empresas seleccionadas han sido Barón de Ley (en adelante, BDL), Bodegas Riojanas (en adelante, RIO), Deoleo (en adelante, OLE), Ebro Foods (en adelante, EBRO) y Viscofan (en adelante, VIS).2 Después de realizar una breve presentación de las empresas seleccionadas y antes de comenzar con el análisis de cada una de ellas, vamos a realizar un análisis estratégico del sector. Por un lado, se analizará el entorno general a través del análisis PEST que nos permite detectar los distintos factores político-legales, económicos, socio-demográficos y tecnológicos que pueden afectar a nuestras empresas, y por otra parte, se realizará un análisis específico del sector utilizando el modelo de las cinco fuerzas de Porter (rivalidad entre los competidores, amenaza de nuevos entrantes, amenaza de productos sustitutivos, poder de negociación de los clientes y poder de negociación de los proveedores). !!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!! 1 Datos publicados por la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) en http://www.cnmv.es/ipps/Default.aspx 2 La abreviatura de las empresas se ha elegido según su ticker de bolsa que se puede consultar en la ficha correspondiente de cada una de las empresas en la bolsa de Madrid, accesible en https://www.bolsamadrid.es/esp/aspx/Empresas/Empresas.aspx ! 7 Una vez presentado el entorno en el que se encuentran inmersas las cinco empresas, empezaremos con el análisis de sus estados contables. Se utilizarán para ello las cuentas anuales consolidadas de los cinco grupos empresariales tal y como se presentan por la CNMV. Prestaremos especial atención tanto al Balance de situación como a la Cuenta de Pérdidas y Ganancias (PyG), completando dicha información con las distintas notas de las Memorias. El análisis se realizará tanto en su vertiente vertical como horizontal y comprenderá la estructura patrimonial y la situación financiera de los distintos grupos tanto en el corto como en el largo plazo. Además, será preciso determinar las rentabilidades de las empresas y analizar su posición y evolución en el mercado de valores. Con respecto a la valoración de las empresas, se procederá al cálculo del valor intrínseco de las acciones utilizando el método de descuento de flujos de caja libres o Free Cash Flows (FCF) para poder comparar este valor con el de cotización de sus acciones en el mercado de valores. Todo esto nos permitirá obtener una serie de conclusiones acerca de la situación general de los cinco grupos analizados que permitirá mostrar los puntos fuertes y débiles de las empresas así como información que puede resultar útil para los distintos stakeholders de las empresas y para su toma de decisiones. 2. MARCO TEÓRICO Y METODOLOGÍA En este apartado vamos a presentar el marco teórico y la metodología empleados para el desarrollo del trabajo. Los autores utilizados como referencia aparecen en cada uno de los apartados, así como en la BIBLIOGRAFÍA por lo que nos centramos aquí en describir los aspectos más importantes de la parte central del trabajo correspondiente al análisis y valoración de las empresas. En primer lugar, para el ANÁLISIS CONTABLE, se realiza el análisis patrimonial a través de la estructura de balance. Las ratios de estructura permiten determinar la importancia de cada una de las partidas con respecto al total del activo, detectando aquellas que tienen mayor relevancia para las empresas. Se realiza el análisis vertical de la estructura del activo y la estructura de financiación y al mismo tiempo se desarrolla un ! 8 análisis horizontal de la evolución de las relaciones a lo largo del periodo de tiempo analizado. Además, se procede al análisis de las PyG mediante el estudio de las cuentas en su vertiente operativa siguiendo la estructura contenida en el apartado 2 del ANEXO II. De esta forma obtenemos el EBITDA o resultado operativo que representa los beneficios generados con las principales actividades de explotación de las empresas. Asimismo, realizamos el análisis financiero de los cinco grupos tanto en el corto como en el largo plazo. Las ratios que han aportado información para este análisis se encuentran recogidos en los apartados 3 y 4 del ANEXO II. En lo relativo al análisis financiero a corto plazo, se utiliza en primer lugar la liquidez y el Capital Circulante para determinar la capacidad de los grupos para hacer frente a sus deudas en un horizonte temporal próximo. Del mismo modo, empleamos el cálculo de los Periodos Medios de Maduración que nos permiten detectar posibles problemas con la gestión de inventarios, el tiempo empleado en la fabricación o en el pago o cobro a los clientes. Desde la perspectiva del largo plazo, utilizamos la solvencia y el endeudamiento como indicadores principales. Estas ratios determinan la capacidad de la empresa para continuar en el tiempo haciendo frente a sus cargas financieras, y el endeudamiento nos permite conocer su estructura de financiación. Se calculan también ratios de cobertura y la ratio de autofinanciación para completar la información aportada. Continuamos con el ANÁLISIS ECONÓMICO. La rotación de los activos mide la eficiencia de la gestión y administración de los recursos de la empresa. En este apartado, la mayor información se corresponde con el cálculo de las rentabilidades, tanto de la rentabilidad económica como de la rentabilidad financiera y se estudia la relación entre ambas. La rentabilidad nos indica la capacidad que tienen los distintos grupos para generar beneficios dados unos determinados recursos disponibles. En el apartado 5 del ANEXO II están disponibles las distintas fórmulas empleadas en el análisis económico. El siguiente apartado del ANEXO II nos muestra las ratios utilizados en el ANÁLISIS BURSÁTIL. Para ello, nos fijamos en primer lugar en la evolución de las cotizaciones a lo largo de los últimos dos años y las noticias relacionadas con la cotización de los grupos. Posteriormente, se analiza la política de dividendos de cada una de las empresas utilizando el DPA, el Dividend Yield y el Pay out. Analizamos también los beneficios correspondientes a las acciones según el BPA y el PER y calculamos la rentabilidad de ! 15 afecta, Reino Unido recibe el 8% de las exportaciones de nuestro sector agroalimentario. Además, la salida británica supondrá una merma para el presupuesto de la UE, lo que llevará aparejado un posible recorte de los fondos de la Política Agraria Común.20 Por otro lado, desde mediados de octubre de 2019, se inició una guerra arancelaria entre EEUU y la UE. Donald Trump impuso aranceles al aceite y al vino español21 lo que generó una situación de desventaja competitiva para España22 y ha tenido una gran repercusión en nuestras cifras de exportaciones agroalimentarias. En concreto, se produjo una caída de las exportaciones de un 8,76% entre enero y mayo de 2020 frente al mismo periodo del año anterior.23 La FIAB ya anunciaba las negativas consecuencias que esto tendría para el sector e intentó, sin éxito, luchar contra los aranceles.24 En el plano legal, se está produciendo un aumento de la presión fiscal en el sector con el anuncio de la subida del IVA de las bebidas azucaradas y edulcoradas del 10% al 21%.25 Se prevé que este cambio supondrá para la economía española una caída de la facturación de cerca de 120 millones de euros. 5.1.2. Factores Económicos La economía española lleva experimentando, desde 2014, un aumento continuado de su PIB. Tal y como se muestra en el gráfico 5 del ANEXO I, a partir de 2020, está situación ha cambiado. No sólo la economía española sino también la economía mundial se ha resentido debido a la conocida crisis del COVID-19. Según el Banco Mundial, la crisis producida por la pandemia mundial constituye la peor recesión desde la Segunda Guerra Mundial.26 Con respecto a su impacto en España, !!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!! 20 https://blogs.elconfidencial.com/mundo/tribuna-internacional/2019-12-13/brexit-consecuenciasespana_2376935/ 21 https://elpais.com/economia/2019/10/04/actualidad/1570184402_217366.html 22 https://www.eleconomista.es/economia/noticias/10720845/08/20/Los-aranceles-de-Trump-dejan-aEspana-en-desventaja-ante-otros-socios-de-la-UE.html 23 https://www.larazon.es/economia/20200816/xbgikaw3vzaizh3c6t7rj2mrka.html 24 https://fiab.es/la-plataforma-contra-los-aranceles-pide-al-gobierno-que-negocie-con-la-administraciontrump-para-su-derogacion/ 25https://www.agronegocios.es/el-aumento-de-la-presion-fiscal-sobre-el-sector-de-alimentacion-ybebidas-tendria-un-gran-impacto-economico-y-social-segun-un-informe/ 26 https://www.bancomundial.org/es/news/press-release/2020/06/08/covid-19-to-plunge-global-economyinto-worst-recession-since-world-war-ii ! 16 además de la contracción histórica del PIB, esta crisis está teniendo un fuerte impacto sobre el empleo27 y se espera que las pérdidas en la producción del sector de alimentación y bebidas alcancen los 10.000 millones de euros.28 5.1.3. Factores Socio-demográficos Dentro de los aspectos demográficos a destacar para el análisis del entorno general de nuestras empresas, encontramos el envejecimiento que está sufriendo la población española. Tanto la disminución de la tasa de natalidad como el aumento de la esperanza de vida están produciendo cambios en la pirámide de población (gráfico 6 del ANEXO I). Cada vez a un ritmo más acelerado, aumenta el porcentaje de población mayor, de tal forma que las personas de 65 y más años representaron el 19,4% de la población total de España en 2019.29 Además, se están produciendo cambios en la mentalidad de los consumidores debido a que existe una creciente preocupación por la alimentación saludable. Se estima que entorno al 65% de las personas en España afirman preocuparse por llevar una vida saludable.30 Esto está relacionado con una mayor preocupación por el origen de los alimentos.31 Todos estos cambios que se están produciendo en la sociedad, pueden ser una fuente de ventaja para las empresas del sector, por ejemplo por las Denominaciones de Origen y Calidad. Por último, no debemos olvidarnos de la concienciación medioambiental que desde hace varios años se ha vuelto cada vez más popular. En este sentido, los consumidores valorarán positivamente una producción y un envasado sostenibles. !!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!! 27https://www.bde.es/f/webbde/GAP/Secciones/SalaPrensa/IntervencionesPublicas/Gobernador/hdc01072 0.pdf 28 https://fiab.es/la-crisis-del-covid-19-empana-los-buenos-resultados-de-la-industria-de-alimentacion-ybebidas-en-2019/ ! 29https://www.elconfidencial.com/economia/2019-06-25/asi-envejece-espana-10-anos-mas-de-media-deedad-por-cada-40anos_2088230/#:~:text=La%20edad%20promedio%20de%20la,de%20junio%20por%20el%20INE 30 https://www.20minutos.es/noticia/4291488/0/el-65-de-los-espanoles-se-preocupa-por-llevar-una-vidasaludable/ 31 https://www.efeagro.com/noticia/un-48-de-los-consumidores-espanoles-se-preocupa-por-el-origen-delos-alimentos-segun-ocu/ ! 17 5.1.4. Factores Tecnológicos La industria agroalimentaria se está transformando en un sector más moderno, eficiente y sostenible gracias a los proyectos de Foodtech que se aprovechan de tecnologías como el Internet de las Cosas (IoT), el Big Data y la Inteligencia Artificial.32 Algunos ejemplos del avance tecnológico que está sufriendo el sector son las proteínas vegetales y carne sintética, popularmente conocidos como hamburguesas de laboratorio, o la tecnología Blockchain que permite rastrear el recorrido de los alimentos desde su origen hasta su llegada al usuario final. 5.2. CINCO FUERZAS DE PORTER Vamos a focalizarlos ahora en un análisis más especifico del sector, para ello vamos a presentar las cinco fuerzas competitivas de Porter tomando como referencia a GRANT, R. Dirección Estratégica: conceptos, técnicas y aplicaciones (2014, pp. 100 y ss). 5.2.1. Rivalidad entre los competidores Cuanto mayor sea el número de empresas que operan en el sector, mayor será el grado de rivalidad entre ellas. Actualmente, tal y como hemos mencionado en el apartado 3, existe un gran número de empresas en el sector de alimentación y bebidas en España. No obstante, otro parámetro que influye a la hora de analizar la rivalidad, es el tamaño de dichas empresas, siendo la mayoría de ellas PYMEs, lo que hace que está fuerza no sea tan significativa. Asimismo, la rivalidad depende del grado de homogeneidad de los productos. El sector está compuesto por empresas que ofrecen productos muy variados, de tal forma que para analizar la rivalidad será preciso dividir el sector en subgrupos. Con respecto a las empresas que estamos analizando, por un lado, encontramos BDL y RIO, que se enfrentarán a una menor rivalidad al ofrecer un producto diferenciado con las conocidas Denominaciones de Origen. Las empresas OLE y EBRO por su parte, compiten en un mercado con productos homogéneos por lo que la fuerza competitiva entre las empresas !!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!! 32 https://www.iberdrola.com/innovacion/foodtech ! 18 existentes para ganar cuota de mercado será mayor ya que los costes de cambio del consumidor son más bajos y una pequeña bajada en los precios de una de las empresas puede tener consecuencias importantes en el comportamiento de la demanda. Por último, VIS es líder en su nicho de negocio al tratarse de una empresa que ofrece un producto inusual que tiene una demanda más particular y pocos competidores directos. 5.2.2. Amenaza de nuevos entrantes La significatividad de esta fuerza depende de las barreras de entrada que dificultan el acceso al mercado de nuevos competidores. Las empresas que estamos analizando cuentan con una buena posición en el mercado nacional e internacional gozando de economías de escala y experiencia. Para que la entrada de nuevos competidores suponga una amenaza para estas empresas, los entrantes deberán hacer frente a una elevada inversión inicial que les permita competir con estas economías. También debemos realizar aquí una distinción en función del grado de homogeneidad de los productos, ya que los potenciales competidores tendrán más dificultad para acceder al mercado en el caso de que el producto este diferenciado. De esta manera, la amenaza de nuevos entrantes no será muy relevante para estas empresas dada la situación privilegiada en la que se encuentran, aunque resultará algo más significativa para OLE y EBRO que comercializan productos más homogéneos. 5.2.3. Amenaza de productos sustitutivos Los productos sustitutivos en sentido estricto, son aquellos que satisfacen la misma necesidad pero que pertenecen a un sector o mercado diferentes, ya que sino serían considerados como competidores directos. Si los analizamos desde esta perspectiva, no podrían existir productos sustitutivos del sector de alimentación y bebidas al tratarse de una necesidad básica que únicamente puede ser cubierta por alimentos. Por ello, vamos a analizar este apartado desde una perspectiva más amplia. Aquello que le podría preocupar a las empresas sería la aparición de productos novedosos en el mercado como por ejemplo una nueva composición para la fabricación de aceite que ! 19 sustituyera al aceite de oliva. Puede suponer también una amenaza el desarrollo de productos ecológicos para satisfacer las necesidades de los consumidores. Por lo tanto, la estrategia de las empresas para hacer frente a esta fuerza es la fuerte inversión en I+D+i que les permita mantener una innovación constante. 5.2.4. Poder de negociación de los clientes Tenemos que tener en cuenta que las empresas que estamos analizando no suelen dirigirse directamente al usuario final, sino que sus clientes son principalmente grandes supermercados y restaurantes y que los primeros de ellos han visto aumentado su poder de negociación debido al aumento del grado de concentración del sector. Por otro lado, se han producido cambios significativos con la crisis del COVID-19 en los hábitos de los consumidores. Con la pandemia, la gente ha dejado de ir tanto a los restaurantes y ha aumentado la demanda de alimentos listos para consumir, conservas y alimentos congelados y refrigerados.33 Además, el gran incremento de la demanda en los supermercados ha provocado mayores necesidades de proveedores y con ello, una pequeña pérdida de su poder negociador. 5.2.5. Poder de negociación de los proveedores El poder negociador de los proveedores es bajo debido a que las empresas analizadas cuentan con una importante integración vertical. Un ejemplo de ello es que las empresas dedicadas a la producción y comercialización de vino, BDL y RIO, se ocupan ellas mismas del cultivo y la recolección de la uva. Las empresas que tienen mayor necesidad de acudir a proveedores externos son OLE y EBRO para la obtención de sus materias primas. No obstante, la abundancia de proveedores disponibles para las mismas supone una merma de su poder negociador. !!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!! 33https://www.alimarket.es/logistica/noticia/321133/produccion-y-distribucion-en-el-sector-dealimentacion-y-bebidas--de-los-cambios-en-la-cadena-de-suministro-al-papel-principal-de-la-logistica ! 20 6. ANÁLISIS CONTABLE Una vez delimitado el entorno en el que operan las empresas seleccionadas, vamos a proceder a realizar un análisis de sus estados financieros. Para ello, analizaremos la estructura de sus estados contables y las principales ratios de su situación financiera en el corto y en el largo plazo, utilizando como referencia a PALOMARES, J. y PESET M.J. Estados financieros: interpretación y análisis (2015, pp. 275 y ss). 6.1. Análisis Patrimonial Comenzamos con un análisis vertical de las empresas, centrándonos en su estructura de balance a 31 de diciembre de 2019. Para mayor información al respecto, en el apartado 1 del ANEXO III se pueden encontrar detallados los estados de situación financiera consolidados de cada grupo empresarial con sus principales masas patrimoniales. 6.1.1. Estructura del Activo En la Figura 1, se muestra la composición del activo de cada una de las empresas. De este gráfico es preciso destacar varias observaciones. Por un lado, resalta el porcentaje de significatividad de las existencias de BDL y RIO. Esto se debe a que el periodo medio de maduración de los productos en las empresas vitivinícolas es mucho más elevado que en el resto de las empresas, sobre todo en el caso de los vinos Reserva y Gran Reserva. Por ello, no resulta de extrañar que estos grupos tengan que acumular existencias durante el proceso de fabricación de los vinos, destacando la gran cantidad de productos en curso. Para RIO, las existencias llegaron a suponer un 54,5% de la composición de su activo total en 2019. Por su parte, en BDL, este valor fue un poco más moderado (37,86%) aunque sigue destacando en comparación con el resto de las empresas del sector. 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% BDL RIO OLE EBRO VIS Figura 1. Estructura del Activo Inmov. Intangible Inmov. Material Existencias Realizable Disponible ! 21 Continuando con el análisis estructural del activo de nuestras empresas, nos fijamos ahora en el gran porcentaje de inmovilizado intangible que presentan OLE y EBRO. En el caso de OLE, este inmovilizado intangible llega a representar el 60% de la composición de su activo total. La mayor parte de este inmovilizado (un 95,33%), se corresponde con las marcas y derechos de uso de los que dispone la empresa. Estos activos aportan un gran valor para la misma, a pesar de no contar con un carácter material, siendo las marcas más significativas con las que cuenta el grupo las de aceite de oliva como Carbonell y Koipe. Por su parte, el inmovilizado intangible de EBRO representa un 42,67% de su activo. Este grupo, además del alto valor de las marcas y patentes, presenta un valor muy elevado de su Fondo de Comercio34 por diversas combinaciones de negocios. En este sentido, los potenciales inversores deben de ser cuidadosos a la hora de la valoración de su activo, ya que ese Fondo de Comercio se puede deber a sobreprecios pagados por la adquisición de empresas y que de esta manera, se reflejen activos que verdaderamente no son reales, en el estado de situación financiera. Por lo que respecta a VIS, se observa en la Figura 1, un porcentaje de inmovilizado material sustancialmente más elevado en comparación con el resto de empresas analizadas. El motivo de ello se encuentra en la fuerte necesidad de maquinaria que tiene la empresa para la fabricación de sus productos. Además, en el ejercicio 2019 la empresa realizó mejoras en su equipo productivo, principalmente con el objetivo de mejorar la sostenibilidad del proceso.35 Por último, llama nuestra atención la escasez de disponible de RIO que no llega a suponer ni un 1% del activo total. Este hecho se analizará con mayor profundidad al estudiar la ratio de liquidez y la situación financiera a corto plazo de las empresas en apartados posteriores. !!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!! 34 El Fondo de Comercio representa el exceso de la contraprestación entregada para la toma de control de un negocio sobre la proporción adquirida del valor razonable de sus activos netos. Queda definido como “Un activo que representa los beneficios económicos futuros que surgen de otros activos adquiridos en una combinación de negocios que no están identificados individualmente ni reconocidos de forma separada” según la NIIF 3. 35 http://www.viscofan.com/es/sobre-viscofan/carta-del-presidente ! ! 22 No podemos olvidarnos del análisis horizontal o dinámico de las distintas masas patrimoniales que muestra su evolución a lo largo del tiempo. Esta evolución queda reflejada en la Figura 2, donde se presenta la relación entre el Activo Corriente y el Activo No Corriente.36 En concordancia con lo recién expuesto en el análisis vertical, los valores de OLE, EBRO y VIS son inferiores a la unidad, por lo que se demuestra la mayor relevancia del ANC en la composición de su activo. Esta relación se ha mantenido constante a lo largo del tiempo sin presentar cambios muy significativos. Por el contrario, BDL y RIO muestran valores superiores a la unidad, causados por el relevante peso de sus existencias mencionado anteriormente. Asimismo, cabe destacar las bruscas alteraciones que sufre la línea que representa al grupo BDL. Estas fluctuaciones se corresponden con la adquisición y enajenación de activos financieros corrientes, que presentan una gran variabilidad en el balance de la empresa. Para el grupo RIO, la línea presenta una progresiva disminución de esta relación contable, que indica una pérdida continuada del peso de su AC, aunque a partir de 2016 se ha producido una cierta estabilización. 6.1.2. Estructura del Pasivo Siguiendo el mismo esquema utilizado para el análisis de la composición del activo, procedemos a distinguir ahora entre las masas patrimoniales que conforman el pasivo de nuestras empresas. De forma ilustrativa, la Figura 3 muestra su estructura de financiación. Lo primero que salta a la vista es la escasez del Patrimonio Neto de OLE y su elevado porcentaje de deuda. La razón de esta composición de la financiación actual de OLE se !!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!! 36 Valores superiores a la unidad indicarán un activo predominantemente corriente y a la inversa. 0,000 0,500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 2019 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010 Figura 2. Relación AC/ANC BDL RIO OLE EBRO VIS ! 23 debe a las pérdidas acumuladas por la empresa y al préstamo a largo plazo suscrito en junio de 2014.37 Tal y como se menciona en el apartado de presentación de las empresas, se ha anunciado una amortización anticipada de parte de la deuda que provocará la reducción del valor del pasivo en los estados financieros de 2020.38 En la situación opuesta se encuentra BDL y, en menor medida, VIS, cuyas estructuras de financiación quedan dominadas por sus recursos propios dejando escaso porcentaje a la financiación ajena. En el caso de BDL, el PN representa un 84,13% del total, una cifra que destaca por encima de lo normal. Esto quiere decir que la mayor parte de la financiación de la empresa procede de sus propios recursos, una situación que puede parecer positiva a simple vista, pero en la que se deberá de tener en cuenta los costes de oportunidad. Este apartado constituye una pequeña aproximación a la estructura de financiación de la empresas puesto que la misma se analizará en mayor profundidad, incluyendo la vertiente horizontal, a través del ratio de endeudamiento en el análisis de la situación financiera a largo plazo. 6.2. Análisis de la Cuenta de Pérdidas y Ganancias Para el análisis de los resultados obtenidos por las empresas, se ha procedido a la elaboración de las cuentas de pérdidas y ganancias en su estructura operativa.39 De esta manera ha sido posible el cálculo del EBITDA, un indicador de resultado que elimina intereses, impuestos, amortizaciones y deterioros para obtener una imagen más fiel del !!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!! 37 En la Nota 17 de la Memoria consolidada se puede encontrar mayor información acerca del mencionado préstamo. 38 https://www.cnmv.es/Portal/verDoc.axd?t={c16f7fee-cf5b-421e-bffe-cb4302dc0ebe} 39 Las cuales se encuentran recogidas en el apartado 2 del ANEXO III.! 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% BDL RIO OLE EBRO VIS Figura 3. Estructura de la Financiación Patrimonio Neto Pasivo No Corriente Pasivo Corriente ! 24 resultado operativo fruto del núcleo de negocio de las empresas.40 Además, para poder comparar los valores obtenidos en los distintos grupos, se ha calculado la relación del EBITDA con respecto al INCN. Visualmente, los resultados obtenidos quedan reflejados en la Figura 4, de la cual se desprende que el grupo que obtiene unos resultados operativos más elevados es BDL, que en 2012 llegó a a alcanzar un 42,52% en el valor de este indicador y desde 2016 se ha estabilizado en torno al 32%. VIS va por detrás de BDL, obteniendo también muy buenos resultados por encima del resto de las empresas analizadas. Por otra parte, la empresa que obtiene un menor valor en este indicador es OLE. A pesar de que su Resultado Bruto de Explotación es positivo, éste se encuentra significativamente por debajo del resto de grupos objeto de análisis. Si a este hecho le sumamos las elevadas cargas financieras que soporta junto con las amortizaciones, encontramos la razón de sus resultados negativos en los últimos años. Con respecto a RIO y EBRO, simplemente mencionar que sus valores se han mantenido más o menos constantes en los últimos diez años (entorno a un 15%) mostrando RIO unos valores un poco más elevados hasta 2015, donde se produce un cambio en dicha tendencia. En lo relativo a los gastos, se incluyen en el ANEXO IV los gráficos correspondientes a la distribución de los mismos en cada una de las empresas. Se observa que el gasto que representa un mayor porcentaje en todos los grupos es el de aprovisionamientos alcanzando su mayor cifra en OLE con un 68,62% de representatividad. El siguiente gasto más relevante para las empresas lo constituyen otros gastos de explotación que difieren entre los grupos (por ejemplo, en BDL están constituidos principalmente por servicios profesionales y en RIO por publicidad y propaganda). Cabe destacar también, la importancia de los gastos de personal, especialmente en VIS donde representan un 27% !!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!! 40 BONMATÍ, J. (2012, pp. 15 a 17) accesible en https://dialnet.unirioja.es/servlet/articulo?codigo=3859966! 0,00% 5,00% 10,00% 15,00% 20,00% 25,00% 30,00% 35,00% 40,00% 45,00% 2019 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010 Figura 4. EBITDA/Ventas BDL RIO OLE EBRO VIS ! 31 Por un lado, la rentabilidad económica, también conocida como ROI (Return on Investments), es una medida de la rentabilidad del total de las inversiones realizadas por la empresa al margen de la financiación elegida. Esta ratio relaciona el resultado antes de intereses e impuestos (RAIT) con el activo total medio de la empresa. Por lo tanto, no se tiene en cuenta la retribución de los recursos utilizados mediante intereses y dividendos, ni los impuestos pagados. En la Figura 9 encontramos una representación gráfica de la evolución de la ROI de los grupos analizados en los últimos diez años. El grupo con mayor rentabilidad económica es VIS, que tal y como se anticipaba en la rotación de los activos, es la empresa que obtiene una mejor retribución de sus inversiones totales. Cabe destacar que al igual que lo que ocurría con la rotación, la ROI del grupo ha ido disminuyendo con el paso del tiempo. Lo que más llama nuestra atención al visualizar la Figura 9 es la línea del grupo OLE, que presenta unos grandes contrastes de año en año debido a los resultados negativos obtenidos en algunos ejercicios y con un pico especialmente pronunciado en 2018. Centrándonos ahora en el análisis de RIO, vemos que su rentabilidad económica ha ido descendiendo y presenta valores muy bajos cercanos al 1%, lo cual es una situación poco deseable para le empresa. Por último, mencionar que BDL y EBRO presentan rentabilidades de un 7,25% y 5,03% respectivamente en 2019. Esta ratio se ha mantenido constante a lo largo del tiempo en las dos empresas y refleja una buena situación de las mismas, aunque sería recomendable tratar de aumentar su valor. Por otra parte, es crucial complementar el análisis de la rentabilidad económica con el de la rentabilidad financiera o ROE (Return on Equity). La ROE sí que depende de la forma de financiación de la empresa y se calcula como el resultado antes de impuestos (RAT) en relación con el patrimonio neto medio. Esta ratio hace referencia a la rentabilidad que queda exclusivamente para los accionistas de la empresa. La gráfica que muestra la -40,00% -30,00% -20,00% -10,00% 0,00% 10,00% 20,00% 30,00% 2019 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010 Figura 9. ROI BDL RIO OLE EBRO VIS ! 32 evolución de esta rentabilidad se encuentra en el ANEXO VII y presenta unas tendencias muy similares a la ROI. Esto se debe a que ambas rentabilidades están muy relacionadas. La relación existente entre ambas rentabilidades la podemos definir mediante la siguiente fórmula53: ROE = ROI + (ROI – c) *L De esta manera, se observa que si la rentabilidad económica de la empresa es superior al coste de la financiación ajena, un aumento en el nivel de endeudamiento de la empresa provocará un aumento de su rentabilidad financiera. Por lo tanto, esta fórmula nos permite medir el posible efecto positivo del endeudamiento. Los datos de estas variables correspondientes a nuestros grupos objeto de análisis se encuentran recogidos en la última tabla del ANEXO VII. Si comparamos los valores de las rentabilidades económicas con el coste financiero, observamos que los valores de OLE son negativos, lo que está indicando que el excesivo endeudamiento del grupo está reduciendo la rentabilidad de sus accionistas. El resto de empresas muestran valores positivos de esta relación. No obstante, destacan los valores muy bajos de RIO, que quizá debería también reducir su nivel de deuda. En contraste, VIS y BDL presentan valores elevados que aconsejan un aumento del endeudamiento para estas empresas. 8. ANÁLASIS BURSÁTIL En este apartado vamos a proseguir analizando los cinco grupos seleccionados, centrándonos ahora en su situación en el mercado de valores.54 Tenemos que tener en cuenta a la hora de realizar el análisis que los grupos presentan volúmenes de capitalización muy dispares. Por un lado, EBRO y VIS son los grupos con mayor capitalización bursátil (3.000 millones y 2.200 millones, respectivamente). Los otros tres grupos presentan valores mucho menores,55 por lo que será preciso realizar el análisis en términos relativos. Actualmente, VIS es el único de los cinco grupos que forma parte del !!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!! 53 Donde “c” son los costes medios de la financiación ajena calculados como la relación de los gastos financieros sobre el total del exigible y donde “L” se corresponde con el nivel de endeudamiento calculado como el cociente del exigible total entre el patrimonio neto. 54 Se ha utilizado como referencia SÁNCHEZ, J.L. (1977, pp. 61 a 86) Criterios de Análisis bursátil y GARRIDO, P. e IÑIGUEZ, R. (2017, pp. 411 y ss.). 55 La información detallada de los valores se encuentra en las tablas recogidas en el ANEXO VIII. ! 33 IBEX 35. No obstante, EBRO tiene perspectiva de volver a entrar gracias al aumento de sus beneficios producido por la COVID-19 que ha provocado un incremento del consumo de sus productos en el hogar.56 A continuación, vamos a fijarnos en los hechos de actualidad más relevantes sobre cada una de las empresas. BDL, tal y como se ha mencionado en apartados anteriores del trabajo, ha solicitado a la CNMV la autorización para la oferta pública de adquisición de acciones57 por lo que se prevé que la empresa deje de cotizar en Bolsa en el corto plazo. El otro grupo vitivinícola analizado, RIO, ha sufrido en 2020 un descenso de las ventas provocado por el cierre de bares y restaurantes durante la pandemia.58 Por su parte, OLE, ha visto revalorizadas sus acciones recientemente gracias a la presentación de resultados positivos.59 Sin embargo, la cotización de las mismas se encuentra en valores inferiores al euro debido a la progresiva reducción del valor nominal de sus acciones que actualmente se sitúa en 0,2 céntimos de euro. Por otro lado, EBRO ha anunciado el reparto de un dividendo extraordinario de 1,94 euros por acción correspondiente a los buenas cifras arrojadas en 202060 lo que crea una buena imagen de la empresa ante los potenciales inversores. Por último, mencionar que VIS está cerca de alcanzar sus máximos históricos por la influencia positiva del confinamiento y la mejora en China de los precios para sus envolturas cárnicas.61 En el apartado 1 del ANEXO VIII se pueden encontrar gráficas que muestran la evolución de las cotizaciones en los últimos dos años y en las que se reflejan los hechos recientemente señalados. Con respecto a la volatilidad de las acciones, la beta62 nos permite determinar cómo es la respuesta de los títulos ante las oscilaciones del mercado. !!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!! 56 https://www.lainformacion.com/mercados-y-bolsas/ebro-foods-ibex-tiron-hogares-paron-hosteleriacovid/2818281/#:~:text=La%20compa%C3%B1%C3%ADa%2C%20l%C3%ADder%20en%20alimentac i%C3%B3n,de%20alrededor%20de%203.000%20millones 57 https://www.cnmv.es/portal/verDoc.axd?t={008edad6-a6e7-488c-a349-b04370f0e9bb} https://cincodias.elpais.com/cincodias/2020/09/30/companias/1601465438_740705.html 58 https://www.estrategiasdeinversion.com/actualidad/noticias/bolsa-espana/bodegas-riojanas-no-serecupera-ante-el-covid-n-449731 59https://www.expansion.com/mercados/2020/09/16/5f61c15ae5fdea036e8b4642.html ! 60https://cincodias.elpais.com/cincodias/2020/11/26/companias/1606393451_555962.html 61 https://www.estrategiasdeinversion.com/actualidad/noticias/bolsa-espana/viscofan-esta-a-un-8-de-susmaximos-historicos-n-464423 62 Para mayor información de este indicador se recomienda visitar https://www.caixabank.com/deployedfiles/caixabank/Estaticos/PDFs/AprendaConCaixaBank/aula_784.p df Los valores de este indicador se encuentran recogidos en una tabla del apartado 3 del ANEXO VIII cuyos datos han sido recabados de https://es.investing.com/equities/ ! ! 34 Se observa que todos los grupos, a excepción de EBRO, presentan betas positivas y que sus valores no son en ningún caso superiores a la unidad. En consecuencia, las cotizaciones de los grupos estudiados varían en la misma dirección que lo hace el mercado y en una proporción menor que él. Procediendo al análisis de las ratios calculados, vamos a hablar en primer lugar de las políticas de dividendos de las empresas. Tanto BDL como OLE, optan por no repartir dividendos a sus accionistas por lo que la rentabilidad de sus acciones depende exclusivamente de las variaciones en el valor de cotización. Para el resto de las empresas hemos calculado el Dividendo por Acción (DPA), el Dividend Yield y el Pay out. De este último indicador se desprende que RIO es la empresa que reparte un mayor porcentaje de sus beneficios en forma de dividendos a sus accionistas, aunque en los últimos dos años no ha repartido debido a las pérdidas del ejercicio en 2018. En general, EBRO y VIS reparten entre un 50% y un 60% de sus beneficios en forma de dividendos y se observa una tendencia constante en los últimos diez años con un ligero crecimiento en VIS y decrecimiento en EBRO. La ratio del DPA se ha mantenido estable en los tres grupos con una media en los últimos diez años de 0,1 euros por acción en RIO, 0,64 en EBRO y 1,12 en VIS. Estas diferencias en los valores del DPA se justifican por los distintos valores de cotización de las acciones ya que el Dividend Yield, que tiene en cuenta esta última variable, es muy similar en todos los grupos. Por otra parte, el beneficio por acción (BPA) relaciona los resultados obtenidos por los grupos con el número medio de sus acciones. La evolución de esta ratio se muestra en la Figura 10. Se observa que BDL presenta los valores más elevados, siguiendo una tendencia creciente producida por el aumento de sus beneficios acompañado de una paulatina reducción del número de acciones del grupo. El resto de las empresas han mantenido su BPA constante. Destacan los valores negativos de OLE que se corresponden con los resultados negativos de la empresa, y los bajos valores de RIO, que se encuentran cercanos al cero. Para analizar mejor este indicador, vamos a utilizar también el Price Earnings Ratio (PER). Este índice mide la relación entre la cotización de las acciones y -1,00 0,00 1,00 2,00 3,00 4,00 5,00 6,00 7,00 8,00 2019 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010 Figura 10. BPA BDL RIO OLE EBRO VIS ! 35 y su BPA, de tal forma que permite obtener una idea sobre la estimación de las expectativas del mercado sobre la capacidad de la empresa para generar resultados en el futuro. Los valores de OLE vuelven a ser negativos por las pérdidas registradas en los últimos años. El PER de RIO es el más elevado, situándose en 2019 en un 65,45 esto se debe a las expectativas que genera la empresa en los inversores por su agresiva política de reparto de dividendos a pesar de no tener tantos beneficios como el resto de grupos. Este valor tan elevado indica que las acciones de la empresa están sobrevaloradas en el mercado bursátil. Por otro lado, EBRO y VIS presentan valores cercanos a 20 lo que indica una buena situación de estas empresas cuyo valor no es excesivamente elevado ni excesivamente bajo, estando las acciones valoradas correctamente en el mercado. Por último, cabe mencionar que en BDL, a pesar del aumento del BPA en los últimos tres años, se ha producido un descenso en el PER y por tanto de la valoración de las acciones por los inversores. En lo relativo a la rentabilidad de las acciones, estas han sido calculadas como la suma de la variación anual de las cotizaciones y el DPA, dividido por la cotización al inicio del ejercicio. Se observan grandes fluctuaciones en estas rentabilidades. OLE en general presenta valores negativos que han ido en descenso los últimos años. RIO presenta una gran variabilidad en sus rentabilidades, mezclándose valores negativos y positivos alcanzando su pico en 2017 con una rentabilidad de sus acciones del 49%. En 2019, el grupo que ofrecía una mayor rentabilidad de sus acciones era EBRO, seguido de VIS y de BDL. Estos grupos han mantenido rentabilidades positivas en los últimos diez años pero que han sufrido variaciones por los cambios en sus cotizaciones. Para finalizar con este apartado, vamos a hacer referencia a la ratio Book to Market. Este ratio nos permite comparar el valor que tiene la empresa en el mercado (capitalización bursátil) con su valor contable recogido en el estado de situación financiera.63 De esta manera, nos permite conocer la relación existente entre su valor en los libros y el valor que se da a la empresa por parte de los inversores.64 En la Figura 11 se recoge la evolución !!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!! 63 Para mayor información de los factores que determinan el valor del ratio Book to Market, consultar LAINEZ, J.A. y CUELLAR, B. (2002, pp. 361-394) accesible en https://dialnet.unirioja.es/servlet/articulo?codigo=256416 64Si el ratio toma valores cercanos a la unidad quiere decir que existe un equilibrio entre ambas valoraciones. Si el valor es superior a uno, el valor contable es superior a su capitalización bursátil por lo que la empresa queda infravalorada en el mercado. Si por el contrario en valor es inferior a la unidad, refleja ! 36 del ratio para nuestros grupos objeto de análisis. Se puede ver que VIS es la empresa con un menor valor de este índice, lo que quiere decir que el valor que dan los inversores a la empresa es mucho mayor que el valor recogido en sus estados contables. Esto se debe a la rentabilidad que ofrece la empresa que hace que se generen buenas expectativas acerca del futuro del grupo. A VIS, le siguen BDL y EBRO que presentan valores superiores a VIS pero todavía por debajo de la unidad y siguiendo una tendencia constante. Por su parte, OLE presenta variaciones en su Book to Market debidas principalmente a la fuerte disminución de su Patrimonio que ha ido acompañada a su vez de un descenso menos pronunciado de su capitalización bursátil. Con respecto a RIO, la empresa presentaba valores superiores a la unidad entre 2013 y 2016 pero en la actualidad presenta un valor ligeramente inferior a uno lo que refleja una situación de equilibrio entre ambas valoraciones. ! 9. VALORACIÓN DE LAS EMPRESAS: MÉTODO DE DESCUENTO DE FLUJOS DE CAJA El objetivo de este apartado consiste en realizar una valoración de cada uno de los grupos analizados en el trabajo. Para ello, se utiliza el método de descuento de flujos de caja siguiendo como guía a FERNÁNDEZ, P. Valoración de empresas y sensatez (2019)65 en sus cinco primeros capítulos.66 El autor considera este método de valoración como “el único conceptualmente correcto” ya que el valor de las acciones no es otro que aquél que proviene de la capacidad de las empresas para generar dinero para sus accionistas. El método de descuento de flujos consiste en la estimación del valor actualizado de los flujos de dinero generados por la empresa para sus accionistas en el futuro, entendiendo !!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!! una mayor capitalización bursátil por lo que indica que el precio que ponen los inversores a la empresa es superior al valor que aparece registrado en su contabilidad.! 65 Accesible en https://web.iese.edu/PabloFernandez/LibroVyS/Indice.pdf 66 Las fórmulas utilizadas en el proceso de cálculo del valor intrínseco se encuentran recogidas en el apartado 7 del ANEXO II. 0,00 0,20 0,40 0,60 0,80 1,00 1,20 1,40 2019 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010 Figura 11. Book to Market BDL RIO OLE EBRO VIS ! 37 la continuidad de la empresa en el tiempo. Por lo tanto, para obtener el valor intrínseco de las acciones de cada uno de los grupos debemos realizar en primer lugar una estimación de sus flujos operativos o Free Cash Flows (FCF). Para ello, utilizamos los datos en las cuentas anuales consolidadas de diciembre de 2019 y calculamos los FCF de dicho ejercicio. Partimos del BAIT (Beneficio Antes de Intereses e Impuestos), al que deberemos restar los impuestos calculados sobre el propio BAIT,67 para obtener el beneficio neto sin los intereses, al cual le añadiremos las amortizaciones, ya que no suponen una salida efectiva de dinero, y además, le restaremos el incremento en los Activos Fijos Netos68 y el incremento en las Necesidades Operativas de Financiación (NOF)69. Los resultados de estas operaciones se muestran en la siguiente tabla. A continuación, hemos estimado el crecimiento de dichos flujos para los próximos cinco años (2020-2024) en función de la variación del BAIT de cada uno de los grupos en los últimos nueve años, obteniendo distintas tasas para cada una de las empresas. De esta manera, se estima que los FCF crezcan a un 2,1% en BDL, 1,5% en RIO, -3% en OLE, 1,56% en EBRO y 2,32% en VIS.70 A partir de 2025 se emplea una tasa de crecimiento !!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!! 67 Aplicando a todos los grupos el 25%, tipo de gravamen aplicable a todos los grupos analizados según el art. 29 de la Ley 27/2014, de 27 de noviembre, del Impuesto sobre Sociedades (última modificación diciembre de 2020). 68 El incremento de los Activos Fijos Netos se calcula como el incremento en el Activo No Corriente sin tener en cuenta el decrecimiento correspondiente a las amortizaciones.! 69 Las Necesidades Operativas de Financiación han sido calculadas como la suma de existencias y realizable descontando el valor de balance de los proveedores y otros acreedores comerciales. Se utiliza el dato correspondiente a la media de los últimos nueve años.! 70 En el caso de RIO y sobre todo de OLE, debido a las grandes fluctuaciones no se puede tomar la media de la variación del BAIT al no resultar representativa por lo que para estas dos empresas realizamos un ajuste y en OLE establecemos un decrecimiento de un 3% debido a la tendencia tendencia a la recuperación que se presenta en el ultimo año y en RIO estimamos un crecimiento del 1,5% que representa una línea de crecimiento más realista. Además, en el caso de BDL, este crecimiento ha sido revisado a la baja por obtener datos demasiado elevados que no se corresponden con la realidad de la evolución de la empresa. Para más información se puede acceder a http://www.walluestreet.com/analisis/crecimiento/Baron%20de%20Ley ESTIMACIÓN*FCF BDL RIO OLE EBRO VIS BAIT 24.671 757 27.859 206.257 130.283 010Impuesto0sobre0BAIT 6.167,75 189,25 6.964,75 51.564,25 32.570,75 BAIDT 18.503,25 567,75 20.894,25 154.692,75 97.712,25 0+0Amortizaciones 7.663 1.506 14.579 111.641 70.674 010Incremento0AFN 18.811 1913 115.189 1171.865 1107.984 010Incremento0de0NOF 1.107 971 13.955 149.981 118.142 FCF*(Free*Cash*Flow) 18.462,14 2.131,31 34.239,03 44.487,64 42.260,03 ! 38 general para todas las empresas “g”, estimada según las previsiones de crecimiento del PIB del país. 71 Por otro lado, para el descuento de los flujos de caja se utiliza como tasa de descuento el Weighted Average Cost of Capital (WACC) o Coste Medio Ponderado del Capital cuyos cálculos aparecen reflejados en la tabla que se presenta a continuación. La “E” representa el valor de mercado de las acciones según el valor de capitalización bursátil a final de 2019 y la “Ke” la rentabilidad exigida de las mismas que se ha obtenido utilizando el modelo CAPM.72 Por el lado de la deuda, la “D” recoge el valor de la deuda con entidades de crédito a corto y largo plazo y el “Kd” representa el coste de la misma antes de impuestos y se ha obtenido como la media de dicho coste en los últimos diez ejercicios.73 Con todos estos datos, se elabora la siguiente tabla en la que aparece finalmente el valor intrínseco de las acciones de cada una de las empresas. Para obtener el valor de cada grupo se ha calculado el sumatorio de los FCF descontados, al cual se ha añadido el valor residual descontado de las empresas y se ha restado el valor de los fondos ajenos. El valor de grupo obtenido dividido entre el número de acciones nos permite obtener el valor intrínseco de las mismas. !!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!! 71 Se estima una caída en 2020 y una fuerte recuperación en 2021 y 2022 debido a la vacuna y al previsto final de la pandemia. No obstante, esto se estabilizará en los años siguientes por lo que estimamos una tasa de crecimiento g del 1%. Datos accesibles en el análisis del Banco De España (BDE) https://www.bde.es/bde/es/areas/analisis-economi/analisis-economi/proyeccionesmac/Proyecciones_macroeconomicas.html ! 72 En el apartado 1 del ANEXO IX se encuentra recogido el calculo de Ke. Para la rentabilidad fija (Rf) se utiliza la media de las rentabilidades de las obligaciones del Estado a diez años de los últimos seis años (datos obtenidos de https://datosmacro.expansion.com/deuda/espana/tesoro/obligaciones-10-anios ). La ß es la misma que utilizamos en el análisis bursátil. Y por último, la rentabilidad de mercado (Rm) se calcula como la prima de riesgo empleando la media de los últimos seis años (datos obtenidos en https://es.investing.com/rates-bonds/de-10y-vs-es-10y-historical-data ) pero teniendo en cuenta también la rentabilidad por dividendos (https://www.eleconomista.es/mercadoscotizaciones/noticias/10051953/08/19/Ver-o-no-ver-el-Ibex-cae-un-27-en-10-anos-pero-con-dividendosgana-un-18.html) 73 Se calcula como la relación entre los gastos financieros y el total de las deudas con entidades de crédito. Mencionar que en VIS se eliminan dos años por tener valores muy elevados que no resultan representativos por el devengo de intereses de deuda que es devuelta al final de dichos ejercicios. WACC BDL RIO OLE EBRO VIS E441.450 21.919 56.194 3.015.762 2.249.670 Ke 5,25% 12,98% 12,26% 1,83% 3,09% D4.761 21.262 633.819 990.242 93.911 Kd 2,17% 3,36% 6,55% 3,11% 4,22% T25% 25% 25% 25% 25% WACC 5,21% 7,83% 5,51% 1,95% 3,09% ! 39 A continuación, vamos a comparar estos valores obtenidos a través del método de descuento de flujos de caja tanto con el valor de cotización de las acciones a 31 de diciembre de 2019 como con el valor teórico de las mismas.74 En la Figura 12 observamos la relación existente entre dichos valores. Tal y como se aprecia en el gráfico, en todas las empresas analizadas el mayor de los valores se corresponde con el de cotización. Esto quiere decir que las acciones se valoran en el mercado por encima de su valor real y es indicativo de buenas expectativas en el sector de alimentación y bebidas. No debemos olvidarnos de que el sector objeto de análisis en este trabajo es el sector más importante de la economía española y que a pesar de que la crisis del COVID-19 ha afectado a las ventas al sector de la restauración, el ticket medio de compra ha aumentado por razón de la pandemia por lo que se puede considerar un sector de futuro donde invertir.75 !!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!! 74 Definido como el Patrimonio Neto de los grupos dividido entre el número total de sus acciones.! 75https://techpress.es/alimentacion-y-bebidas-un-sector-de-futuro-donde-invertir/ BDL RIO OLE EBRO VIS ∑FCF$d 84.445,21 8.919,93 133.959,32 219.851,61 206.622,18 VR$d 381.442,37 23.282,10 503.340,80 4.618.098,98 1.966.121,51 Fondos$ajenos 55.217,00 30.210,00 820.574,00 2.082.280,00 300.643,00 Valor$Grupo 410.670,57 1.992,03 ?183.273,87 2.755.670,59 1.872.100,69 nº$acciones 4.050,00 5.121,33 1.404.858,17 153.865,39 46.500,00 Valor.intrínseco 101,40 0,39 ?0,13 17,91 40,26 BDL RIO OLE EBRO VIS Valor Teórico 72,29 3,88 0,02 1,63 16,87 Valor intrínseco 101,40 0,39 -0,13 17,91 40,26 Cotizacion 109,00 4,28 0,04 19,60 48,38 -20,00 0,00 20,00 40,00 60,00 80,00 100,00 120,00 Figura 12. Valor de las acciones ! 40 Centrándonos en cada una de las empresas en particular, debemos destacar que OLE posee un valor intrínseco negativo. La razón de ello se encuentra en que la estimación realizada se basa en su evolución y flujos de caja generados en los últimos años que coinciden con años de grandes pérdidas para la empresa. No obstante, se vaticina una cierta recuperación de la empresa en 2020 y tal y como hemos mencionado en apartados anteriores del trabajo, se espera que esta situación mejore a medio-corto plazo. Por su parte, VIS se sitúa entre las cinco empresas del IBEX 35 con mayor potencial de revalorización76, lo que indica que se espere próximamente un aumento en su valor de capitalización bursátil. EBRO y BDL se encuentran en una situación similar a la de VIS ya que ambas empresas cuentan con valores de mercado superiores a los valores según los flujos de caja esperados y además, existe una gran diferencia entre su valor teórico y los otros dos valores, especialmente en el caso de EBRO, lo que significa que los libros no reflejan la verdadera capacidad de la empresa para generar beneficios para sus inversores. En último lugar, mencionar que RIO presenta un valor intrínseco muy bajo. Ésta puede ser una de las principales causas de que su valor de cotización haya descendido a lo largo del 2020. Sin embargo, se observa una tendencia creciente en su cotización al inicio de 2021 por lo que si la empresa es capaz de adaptarse a los cambios de la demanda y recuperarse ante la crisis que le ha provocado la llegada del COVID-19 puede que está situación se revierta en el futuro. 10. CONCLUSIONES Con todo lo anteriormente expuesto, vamos a elaborar las conclusiones finales del trabajo, tratando de recapitular los aspectos más reseñables de cada uno de los grupos empresariales y aportando en cierta medida una parte de opinión personal fundada en el análisis realizado. En primer lugar, me gustaría destacar como factor del entorno que afecta al sector de alimentación y bebidas y a la economía española en general, la crisis del COVID-19. La pandemia mundial ha tenido una gran repercusión en la mayoría de empresas españolas. En lo concerniente al sector analizado, debemos señalar que a pesar de tener un fuerte !!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!! 76https://www.estrategiasdeinversion.com/actualidad/noticias/bolsa-espana/los-valores-con-maspotencial-de-cara-al-ultimo-n-455819 ! ! 47 EUROPA PRESS (2019, 25 de junio) Así envejece España: 10 años más de media de edad en 4 décadas. 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ANEXOS ANEXO I 1.!Evolución de la producción de la industria de alimentación y bebidas Fuente: Informe económico 2019 FIAB 2.!Número de empresas por estrato de asalariados Fuente: Informe económico 2019 FIAB 3.!Empleo equivalente total ! 53 Fuente: Informe económico 2019 FIAB 4.!Exportaciones e importaciones en la industria de Alimentos y Bebidas Fuente: Informe económico 2019 FIAB 5.!Evolución del Producto Interior bruto ! 54 Fuente: Nota de prensa del INE 23 diciembre de 2020 (Accesible en https://www.ine.es/daco/daco42/daco4214/cntr0320.pdf ) 6.!Pirámide de población española Fuente: INE (Datos a 1 de enero de 2019) ANEXO II. FÓRMULAS Y MARCO TEÓRICO ! 55 1.!Estructura del Balance 2.!Cuenta de pérdidas y ganancias operativa 3.!Análisis financiero a corto plazo Activo No Corriente (ANC) Activo Fijo Patrimonio Neto (PN) Recursos Propios Existencias Pasivo No Corriente (PNC) Realizable Disponible ACTIVO PATRIMONIO NETO Y PASIVO Activo Corriente (AC) Pasivo Corriente (PC) Recursos Ajenos Importe(neto(de(la(cifra(de(negocios Otros(ingresos(de(explotación Variación(de(existencias Aprovisionamientos Gastos(de(personal( Otros(gastos(de(explotación Resultados(de(inmovilizado RESULTADO*OPERATIVO*(EBITDA) Amortizaciones Deterioros RESULTADO*DE*EXPLOTACIÓN Ingresos(financieros RESULTADO*ANTES*DE*INTERESES*E*IMPUESTOS*(EBIT) Gastos(financieros RESULTADO*ORDINARIO*ANTES*DE*IMPUESTOS*(EBT) Impuesto(sobre(resultados(ordinarios RESULTADO*ORDINARIO*NETO*DE*IMPUESTOS RESULTADOS*EXCEPCIONALES Impuesto(sobre(resutados(excepcionales RESULTADO*OPERACIONES*CONTINUADAS RESULTADO*OPERACIONES*INTERRUMPIDAS RESULTADO*DEL*EJERCICIO Resultado(atribuido(a(la(entidad(dominante Resultado(atribuido(a(los(intereses(minoritarios ! 56 RATIOS FÓRMULA Liquidez General Activo Corriente / Pasivo Corriente Liquidez Inmediata (Activo Corriente - Existencias) / Pasivo Corriente Ratio de Tesorería Disponible / Pasivo Corriente Capital Circulante Activo Corriente - Pasivo Corriente Tesorería Neta CC - CC mínimo Coeficiente básico de financiación (ANC + CC) / (ANC + CC mín) Periodos Medios de Maduración Fórmula PMM Almacén MP 360 x Saldo Medio MP / Consumos PMM Fabricación 360 x Saldo Medio PC / Coste Industrial de Fabricación PMM Almacén PT 360 x Saldo Medio PT / Coste Industrial de Ventas PMM Cobro 360 x Saldo Medio Clientes / Ventas PMM Pago 360 x Saldo Medio Proveedores / Compras PMM Técnico PMM MP + Fabricación + Almacén + Cobro PMM Financiero PMM Técnico - Pago Consumos Compras +/- Variación MP Coste Industrial de Fabricación Consumos + OGF +/- Variación PC Otros Gastos de Fabricación Gastos Personal + Amortizaciones + OGE Coste Industrial de Ventas Coste Industrial de Fabricación +/- Variación PT ! 63 Grupo Deoleo (OLE) (en$miles$de$€)$ 2019 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010 Importe(neto(de(la(cifra(de(negocios 20.283 19.212 21.836 18.557 17.537 17.036 16.940 16.739 16.105 15.297 Otros(ingresos(de(explotación 607 470 586 461 647 698 484 552 544 458 Variación(de(existencias A855 1.262 A2.433 224 912 766 A154 A889 A973 A234 Aprovisionamientos A8.936 A10.528 A8.194 A8.602 A7.564 A7.128 A6.017 A5.401 A5.673 A6.126 Gastos(de(personal( A3.957 A4.078 A4.077 A3.922 A3.597 A3.500 A3.286 A3.244 A3.040 A3.131 Otros(gastos(de(explotación A4.879 A5.658 A5.534 A5.171 A4.881 A4.669 A4.745 A4.499 A3.819 A3.408 Resultados(de(inmovilizado RESULTADO$OPERATIVO$(EBITDA) 2.263 680 2.184 1.547 3.054 3.203 3.222 3.258 3.144 2.856 Amortizaciones A1.506 A1.349 A1.354 A1.306 A1.200 A1.161 A1.196 A1.223 A1.204 A1.259 Deterioros RESULTADO$DE$EXPLOTACIÓN 757 A669 830 241 1.854 2.042 2.026 2.035 1.940 1.597 Ingresos(financieros 45 710 10 75 69 RESULTADO$ANTES$DE$INTERESES$E$IMPUESTOS$(EBIT) 802 A662 840 251 1.929 2.111 2.026 2.035 1.940 1.597 Gastos(financieros A396 A416 A473 A535 A726 A1.000 A999 A1.058 A1.015 A690 RESULTADO$ORDINARIO$ANTES$DE$IMPUESTOS$(EBT) 406 A1.078 367 A284 1.203 1.111 1.027 977 925 907 Impuesto(sobre(resultados(ordinarios A69 445 A12 118 A215 A218 A196 A233 A195 A208 RESULTADO$ORDINARIO$NETO$DE$IMPUESTOS 337 A633 355 A166 988 893 831 744 730 699 RESULTADOS$EXCEPCIONALES Impuesto(sobre(resutados(excepcionales RESULTADO$OPERACIONES$CONTINUADAS 337 A633 355 A166 988 893 831 744 730 699 RESULTADO$OPERACIONES$INTERRUMPIDAS RESULTADO$DEL$EJERCICIO 337 A633 355 A166 988 893 831 744 730 699 Resultado(atribuido(a(la(entidad(dominante 332 A635 347 A172 988 893 831 744 730 699 Resultado(atribuido(a(los(intereses(minoritarios 5 2 8 6 CUENTA$DE$PÉRDIDAS$Y$GANANCIAS$CONSOLIDADA %"significatividad 2019 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010 Importe(neto(de(la(cifra(de(negocios 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% Otros(ingresos(de(explotación 2,99% 2,45% 2,68% 2,48% 3,69% 4,10% 2,86% 3,30% 3,38% 2,99% Variación(de(existencias A4,22% 6,57% A11,14% 1,21% 5,20% 4,50% A0,91% A5,31% A6,04% A1,53% Aprovisionamientos A44,06% A54,80% A37,53% A46,35% A43,13% A41,84% A35,52% A32,27% A35,23% A40,05% Gastos(de(personal( A19,51% A21,23% A18,67% A21,13% A20,51% A20,54% A19,40% A19,38% A18,88% A20,47% Otros(gastos(de(explotación A24,05% A29,45% A25,34% A27,87% A27,83% A27,41% A28,01% A26,88% A23,71% A22,28% Resultados(de(inmovilizado 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% RESULTADO"OPERATIVO"(EBITDA) 11,16% 3,54% 10,00% 8,34% 17,41% 18,80% 19,02% 19,46% 19,52% 18,67% Amortizaciones A7,42% A7,02% A6,20% A7,04% A6,84% A6,81% A7,06% A7,31% A7,48% A8,23% Deterioros 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% RESULTADO"DE"EXPLOTACIÓN 3,73% A3,48% 3,80% 1,30% 10,57% 11,99% 11,96% 12,16% 12,05% 10,44% Ingresos(financieros 0,22% 0,04% 0,05% 0,05% 0,43% 0,41% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% RESULTADO"ANTES"DE"INTERESES"E"IMPUESTOS"(EBIT) 3,95% A3,45% 3,85% 1,35% 11,00% 12,39% 11,96% 12,16% 12,05% 10,44% Gastos(financieros A1,95% A2,17% A2,17% A2,88% A4,14% A5,87% A5,90% A6,32% A6,30% A4,51% RESULTADO"ORDINARIO"ANTES"DE"IMPUESTOS"(EBT) 2,00% A5,61% 1,68% A1,53% 6,86% 6,52% 6,06% 5,84% 5,74% 5,93% Impuesto(sobre(resultados(ordinarios A0,34% 2,32% A0,05% 0,64% A1,23% A1,28% A1,16% A1,39% A1,21% A1,36% RESULTADO"ORDINARIO"NETO"DE"IMPUESTOS 1,66% A3,29% 1,63% A0,89% 5,63% 5,24% 4,91% 4,44% 4,53% 4,57% RESULTADOS"EXCEPCIONALES 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% Impuesto(sobre(resutados(excepcionales 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% RESULTADO"OPERACIONES"CONTINUADAS 1,66% A3,29% 1,63% A0,89% 5,63% 5,24% 4,91% 4,44% 4,53% 4,57% RESULTADO"OPERACIONES"INTERRUMPIDAS 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% RESULTADO"DEL"EJERCICIO 1,66% A3,29% 1,63% A0,89% 5,63% 5,24% 4,91% 4,44% 4,53% 4,57% (en$miles$de$€)$ 2019 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010 Importe(neto(de(la(cifra(de(negocios 561.953 605.557 692.332 695.213 817.284 773.242 812.989 828.868 960.806 1.033.557 Otros(ingresos(de(explotación 13.607 10.052 14.787 3.486 5.189 3.829 10.851 11.983 9.790 19.161 Variación(de(existencias 7.536 A15.993 5.272 A14.728 21.191 A510 A35.804 15.681 A38.250 A17.029 Aprovisionamientos A407.552 A447.501 A544.649 A504.062 A655.737 A551.009 A560.313 A600.380 A671.286 A754.154 Gastos(de(personal( A52.740 A44.078 A47.606 A58.196 A50.699 A47.481 A48.202 A62.637 A60.601 A85.041 Otros(gastos(de(explotación A80.366 A94.550 A93.369 A109.209 A116.431 A109.248 A100.440 A121.837 A113.757 A183.256 Resultados(de(inmovilizado 784 A1.645 A3.736 268 350 A4.073 RESULTADO$OPERATIVO$(EBITDA) 42.438 14.271 25.122 8.768 21.065 69.173 79.081 71.678 82.629 13.238 Amortizaciones A14.579 A17.475 A17.989 A20.236 A21.036 A18.304 A18.106 A19.606 A20.306 A24.197 Deterioros A296.091 A7.818 A153.327 A34.878 A10.574 A922 A186.232 A40.158 A18.336 RESULTADO$DE$EXPLOTACIÓN 27.859 A299.295 A685 A164.795 A34.849 40.295 60.053 A134.160 22.165 A29.295 Ingresos(financieros 267 1.055 5.835 5.429 6.105 10.966 11.625 5.818 3.235 58.001 RESULTADO$ANTES$DE$INTERESES$E$IMPUESTOS$(EBIT) 28.126 A298.240 5.150 A159.366 A28.744 51.261 71.678 A128.342 25.400 28.706 Gastos(financieros A33.629 A33.518 A31.262 A39.840 A41.032 A58.557 A35.329 A34.794 A34.458 A88.336 RESULTADO$ORDINARIO$ANTES$DE$IMPUESTOS$(EBT) A5.503 A331.758 A26.112 A199.206 A69.776 A7.296 36.349 A163.136 A9.058 A59.630 Impuesto(sobre(resultados(ordinarios A5.103 40.693 7.756 19.842 8.455 A66.784 A16.438 A82.429 A10.081 2.762 RESULTADO$ORDINARIO$NETO$DE$IMPUESTOS A10.606 A291.065 A18.356 A179.364 A61.321 A74.080 19.911 A245.565 A19.139 A56.868 RESULTADOS$EXCEPCIONALES Impuesto(sobre(resutados(excepcionales RESULTADO$OPERACIONES$CONTINUADAS A10.606 A291.065 A18.356 A179.364 A61.321 A74.080 19.911 A245.565 A19.139 A56.868 RESULTADO$OPERACIONES$INTERRUMPIDAS 20.218 7.199 RESULTADO$DEL$EJERCICIO A10.606 A291.065 A18.356 A179.364 A61.321 A74.080 19.911 A245.565 1.079 A49.669 Resultado(atribuido(a(la(entidad(dominante A10.606 A291.065 A18.356 A179.068 A61.273 A74.053 19.881 A245.567 1.065 A50.234 Resultado(atribuido(a(los(intereses(minoritarios A296 A48 A27 30 214 565 CUENTA$DE$PÉRDIDAS$Y$GANANCIAS$CONSOLIDADA ! 64 Grupo Ebro Foods (EBRO) Grupo Viscofan (VIS) %"significatividad 2019 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010 Importe(neto(de(la(cifra(de(negocios 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% Otros(ingresos(de(explotación 2,42% 1,66% 2,14% 0,50% 0,63% 0,50% 1,33% 1,45% 1,02% 1,85% Variación(de(existencias 1,34% @2,64% 0,76% @2,12% 2,59% @0,07% @4,40% 1,89% @3,98% @1,65% Aprovisionamientos @72,52% @73,90% @78,67% @72,50% @80,23% @71,26% @68,92% @72,43% @69,87% @72,97% Gastos(de(personal( @9,39% @7,28% @6,88% @8,37% @6,20% @6,14% @5,93% @7,56% @6,31% @8,23% Otros(gastos(de(explotación @14,30% @15,61% @13,49% @15,71% @14,25% @14,13% @12,35% @14,70% @11,84% @17,73% Resultados(de(inmovilizado 0,00% 0,13% @0,24% @0,54% 0,03% 0,05% 0,00% 0,00% @0,42% 0,00% RESULTADO"OPERATIVO"(EBITDA) 7,55% 2,36% 3,63% 1,26% 2,58% 8,95% 9,73% 8,65% 8,60% 1,28% Amortizaciones @2,59% @2,89% @2,60% @2,91% @2,57% @2,37% @2,23% @2,37% @2,11% @2,34% Deterioros 0,00% @48,90% @1,13% @22,05% @4,27% @1,37% @0,11% @22,47% @4,18% @1,77% RESULTADO"DE"EXPLOTACIÓN 4,96% @49,42% @0,10% @23,70% @4,26% 5,21% 7,39% @16,19% 2,31% @2,83% Ingresos(financieros 0,05% 0,17% 0,84% 0,78% 0,75% 1,42% 1,43% 0,70% 0,34% 5,61% RESULTADO"ANTES"DE"INTERESES"E"IMPUESTOS"(EBIT) 5,01% @49,25% 0,74% @22,92% @3,52% 6,63% 8,82% @15,48% 2,64% 2,78% Gastos(financieros @5,98% @5,54% @4,52% @5,73% @5,02% @7,57% @4,35% @4,20% @3,59% @8,55% RESULTADO"ORDINARIO"ANTES"DE"IMPUESTOS"(EBT) @0,98% @54,79% @3,77% @28,65% @8,54% @0,94% 4,47% @19,68% @0,94% @5,77% Impuesto(sobre(resultados(ordinarios @0,91% 6,72% 1,12% 2,85% 1,03% @8,64% @2,02% @9,94% @1,05% 0,27% RESULTADO"ORDINARIO"NETO"DE"IMPUESTOS @1,89% @48,07% @2,65% @25,80% @7,50% @9,58% 2,45% @29,63% @1,99% @5,50% RESULTADOS"EXCEPCIONALES 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% Impuesto(sobre(resutados(excepcionales 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% RESULTADO"OPERACIONES"CONTINUADAS @1,89% @48,07% @2,65% @25,80% @7,50% @9,58% 2,45% @29,63% @1,99% @5,50% RESULTADO"OPERACIONES"INTERRUMPIDAS 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 2,10% 0,70% RESULTADO"DEL"EJERCICIO @1,89% @48,07% @2,65% @25,80% @7,50% @9,58% 2,45% @29,63% 0,11% @4,81% (en$miles$de$€)$ 2019 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010 Importe(neto(de(la(cifra(de(negocios 2.813.298 2.613.947 2.506.969 2.459.246 2.461.915 2.120.722 1.956.647 2.041.266 1.804.111 1.702.023 Otros(ingresos(de(explotación 11.718 12.436 10.243 11.440 11.966 18.998 14.254 36.482 29.150 14.552 Variación(de(existencias A7.588 17.643 23.878 16.231 12.419 949 6.042 A6.226 23.375 A4.902 Aprovisionamientos A1.518.029 A1.443.203 A1.331.011 A1.314.475 A1.391.646 A1.189.285 A1.084.446 A1.121.487 A985.611 A831.438 Gastos(de(personal( A388.751 A353.975 A338.975 A331.443 A306.304 A261.710 A239.623 A248.193 A234.971 A243.843 Otros(gastos(de(explotación A590.884 A549.134 A511.647 A495.487 A472.579 A398.298 A365.400 A377.157 A345.087 A362.300 Resultados(de(inmovilizado 494 4.719 8.665 18.877 5.794 6.198 A147 31.256 A3.681 14.367 RESULTADO$OPERATIVO$(EBITDA) 320.258 302.433 368.122 364.389 321.565 297.574 287.327 355.941 287.286 288.459 Amortizaciones A111.641 A87.337 A79.686 A76.833 A68.410 A60.009 A56.036 A57.281 A49.084 A58.629 Deterioros A2.360 A1.393 A17.538 A23.131 A14.991 A31.513 A18.561 A19.629 A19.304 A28.970 RESULTADO$DE$EXPLOTACIÓN 206.257 213.703 270.898 264.425 238.164 206.052 212.730 279.031 218.898 200.860 Ingresos(financieros 14.950 12.236 11.520 6.887 6.939 20.565 7.911 6.344 16.169 9.569 RESULTADO$ANTES$DE$INTERESES$E$IMPUESTOS$(EBIT) 221.207 225.939 282.418 271.312 245.103 226.617 220.641 285.375 235.067 210.429 Gastos(financieros A22.729 A14.218 A18.287 A11.902 A15.381 A10.868 A9.995 A37.474 A12.674 A17.067 RESULTADO$ORDINARIO$ANTES$DE$IMPUESTOS$(EBT) 198.478 211.721 264.131 259.410 229.722 215.749 210.646 247.901 222.393 193.362 Impuesto(sobre(resultados(ordinarios A64.233 A63.036 A34.157 A83.591 A79.034 A64.407 A69.157 A89.450 A70.750 A63.945 RESULTADO$ORDINARIO$NETO$DE$IMPUESTOS 134.245 148.685 229.974 175.819 150.688 151.342 141.489 158.451 151.643 129.417 RESULTADOS$EXCEPCIONALES Impuesto(sobre(resutados(excepcionales RESULTADO$OPERACIONES$CONTINUADAS 134.245 148.685 229.974 175.819 150.688 151.342 141.489 158.451 151.643 129.417 RESULTADO$OPERACIONES$INTERRUMPIDAS 16.043 626 A2.223 A7.507 259.525 RESULTADO$DEL$EJERCICIO 150.288 149.311 229.974 175.819 150.688 149.119 133.982 158.451 151.643 388.942 Resultado(atribuido(a(la(entidad(dominante 150.288 149.311 229.974 169.724 144.846 146.013 132.759 158.592 151.542 388.797 Resultado(atribuido(a(los(intereses(minoritarios 6.095 5.842 3.106 1.223 A141 101 145 CUENTA$DE$PÉRDIDAS$Y$GANANCIAS$CONSOLIDADA %"significatividad 2019 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010 Importe(neto(de(la(cifra(de(negocios 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% Otros(ingresos(de(explotación 0,42% 0,48% 0,41% 0,47% 0,49% 0,90% 0,73% 1,79% 1,62% 0,85% Variación(de(existencias B0,27% 0,67% 0,95% 0,66% 0,50% 0,04% 0,31% B0,31% 1,30% B0,29% Aprovisionamientos B53,96% B55,21% B53,09% B53,45% B56,53% B56,08% B55,42% B54,94% B54,63% B48,85% Gastos(de(personal( B13,82% B13,54% B13,52% B13,48% B12,44% B12,34% B12,25% B12,16% B13,02% B14,33% Otros(gastos(de(explotación B21,00% B21,01% B20,41% B20,15% B19,20% B18,78% B18,67% B18,48% B19,13% B21,29% Resultados(de(inmovilizado 0,02% 0,18% 0,35% 0,77% 0,24% 0,29% B0,01% 1,53% B0,20% 0,84% RESULTADO"OPERATIVO"(EBITDA) 11,38% 11,57% 14,68% 14,82% 13,06% 14,03% 14,68% 17,44% 15,92% 16,95% Amortizaciones B3,97% B3,34% B3,18% B3,12% B2,78% B2,83% B2,86% B2,81% B2,72% B3,44% Deterioros B0,08% B0,05% B0,70% B0,94% B0,61% B1,49% B0,95% B0,96% B1,07% B1,70% RESULTADO"DE"EXPLOTACIÓN 7,33% 8,18% 10,81% 10,75% 9,67% 9,72% 10,87% 13,67% 12,13% 11,80% Ingresos(financieros 0,53% 0,47% 0,46% 0,28% 0,28% 0,97% 0,40% 0,31% 0,90% 0,56% RESULTADO"ANTES"DE"INTERESES"E"IMPUESTOS"(EBIT) 7,86% 8,64% 11,27% 11,03% 9,96% 10,69% 11,28% 13,98% 13,03% 12,36% Gastos(financieros B0,81% B0,54% B0,73% B0,48% B0,62% B0,51% B0,51% B1,84% B0,70% B1,00% RESULTADO"ORDINARIO"ANTES"DE"IMPUESTOS"(EBT) 7,05% 8,10% 10,54% 10,55% 9,33% 10,17% 10,77% 12,14% 12,33% 11,36% Impuesto(sobre(resultados(ordinarios B2,28% B2,41% B1,36% B3,40% B3,21% B3,04% B3,53% B4,38% B3,92% B3,76% RESULTADO"ORDINARIO"NETO"DE"IMPUESTOS 4,77% 5,69% 9,17% 7,15% 6,12% 7,14% 7,23% 7,76% 8,41% 7,60% RESULTADOS"EXCEPCIONALES 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% Impuesto(sobre(resutados(excepcionales 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% RESULTADO"OPERACIONES"CONTINUADAS 4,77% 5,69% 9,17% 7,15% 6,12% 7,14% 7,23% 7,76% 8,41% 7,60% RESULTADO"OPERACIONES"INTERRUMPIDAS 0,57% 0,02% 0,00% 0,00% 0,00% B0,10% B0,38% 0,00% 0,00% 15,25% RESULTADO"DEL"EJERCICIO 5,34% 5,71% 9,17% 7,15% 6,12% 7,03% 6,85% 7,76% 8,41% 22,85% ! 65 3.!Estado de Flujos de Efectivo Grupo Barón de Ley (BDL) Grupo Bodegas Riojanas (RIO) (en$miles$de$€)$ 2019 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010 Importe(neto(de(la(cifra(de(negocios 849.697 786.049 778.136 730.833 740.770 687.063 765.337 752.784 666.812 633.726 Otros(ingresos(de(explotación 14.317 28.922 17.297 18.256 7.551 5.078 7.580 5.978 10.692 9.851 Variación(de(existencias A9.041 25.097 18.809 2.387 23.531 10.273 9.938 29.502 4.093 A8.298 Aprovisionamientos A262.623 A252.646 A229.549 A205.307 A226.980 A201.021 A269.202 A272.943 A184.905 A161.201 Gastos(de(personal( A201.278 A189.135 A184.280 A168.576 A158.545 A147.031 A154.845 A150.319 A137.635 A136.213 Otros(gastos(de(explotación A190.023 A189.208 A189.889 A173.412 A172.362 A168.570 A180.565 A179.579 A196.874 A183.701 Resultados(de(inmovilizado RESULTADO$OPERATIVO$(EBITDA) 201.049 209.079 210.524 204.181 213.965 185.792 178.243 185.423 162.183 154.164 Amortizaciones A70.674 A62.438 A56.382 A49.699 A53.049 A49.163 A48.375 A45.010 A42.050 A43.757 Deterioros A92 A320 711 A116 A122 A369 73 A390 A41 A22 RESULTADO$DE$EXPLOTACIÓN 130.283 146.321 154.853 154.366 160.794 136.260 129.941 140.023 120.092 110.385 Ingresos(financieros 1.747 3.112 806 3.429 694 2.238 457 691 11.363 1.566 RESULTADO$ANTES$DE$INTERESES$E$IMPUESTOS$(EBIT) 132.030 149.433 155.659 157.795 161.488 138.498 130.398 140.714 131.455 111.951 Gastos(financieros A1.966 A2.134 A10.302 A2.540 A9.981 A4.257 A3.783 A7.719 A3.571 A6.238 RESULTADO$ORDINARIO$ANTES$DE$IMPUESTOS$(EBT) 130.064 147.299 145.357 155.255 151.507 134.241 126.615 132.995 127.884 105.713 Impuesto(sobre(resultados(ordinarios A24.487 A23.588 A23.338 A30.244 A31.883 A30.612 A25.095 A27.932 A26.639 A24.367 RESULTADO$ORDINARIO$NETO$DE$IMPUESTOS 105.577 123.711 122.019 125.011 119.624 103.629 101.520 105.063 101.245 81.346 RESULTADOS$EXCEPCIONALES Impuesto(sobre(resutados(excepcionales RESULTADO$OPERACIONES$CONTINUADAS 105.577 123.711 122.019 125.011 119.624 103.629 101.520 105.063 101.245 81.346 RESULTADO$OPERACIONES$INTERRUMPIDAS 411 2.823 RESULTADO$DEL$EJERCICIO 105.577 123.711 122.019 125.011 120.035 106.452 101.520 105.063 101.245 81.346 Resultado(atribuido(a(la(entidad(dominante 105.577 123.833 122.101 125.084 120.022 106.452 101.520 105.063 101.245 81.346 Resultado(atribuido(a(los(intereses(minoritarios A122 A82 A73 13 CUENTA$DE$PÉRDIDAS$Y$GANANCIAS$CONSOLIDADA %"significatividad 2019 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010 Importe(neto(de(la(cifra(de(negocios 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% Otros(ingresos(de(explotación 1,68% 3,68% 2,22% 2,50% 1,02% 0,74% 0,99% 0,79% 1,60% 1,55% Variación(de(existencias B1,06% 3,19% 2,42% 0,33% 3,18% 1,50% 1,30% 3,92% 0,61% B1,31% Aprovisionamientos B30,91% B32,14% B29,50% B28,09% B30,64% B29,26% B35,17% B36,26% B27,73% B25,44% Gastos(de(personal( B23,69% B24,06% B23,68% B23,07% B21,40% B21,40% B20,23% B19,97% B20,64% B21,49% Otros(gastos(de(explotación B22,36% B24,07% B24,40% B23,73% B23,27% B24,53% B23,59% B23,86% B29,52% B28,99% Resultados(de(inmovilizado 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% RESULTADO"OPERATIVO"(EBITDA) 23,66% 26,60% 27,05% 27,94% 28,88% 27,04% 23,29% 24,63% 24,32% 24,33% Amortizaciones B8,32% B7,94% B7,25% B6,80% B7,16% B7,16% B6,32% B5,98% B6,31% B6,90% Deterioros B0,01% B0,04% 0,09% B0,02% B0,02% B0,05% 0,01% B0,05% B0,01% 0,00% RESULTADO"DE"EXPLOTACIÓN 15,33% 18,61% 19,90% 21,12% 21,71% 19,83% 16,98% 18,60% 18,01% 17,42% Ingresos(financieros 0,21% 0,40% 0,10% 0,47% 0,09% 0,33% 0,06% 0,09% 1,70% 0,25% RESULTADO"ANTES"DE"INTERESES"E"IMPUESTOS"(EBIT) 15,54% 19,01% 20,00% 21,59% 21,80% 20,16% 17,04% 18,69% 19,71% 17,67% Gastos(financieros B0,23% B0,27% B1,32% B0,35% B1,35% B0,62% B0,49% B1,03% B0,54% B0,98% RESULTADO"ORDINARIO"ANTES"DE"IMPUESTOS"(EBT) 15,31% 18,74% 18,68% 21,24% 20,45% 19,54% 16,54% 17,67% 19,18% 16,68% Impuesto(sobre(resultados(ordinarios B2,88% B3,00% B3,00% B4,14% B4,30% B4,46% B3,28% B3,71% B3,99% B3,85% RESULTADO"ORDINARIO"NETO"DE"IMPUESTOS 12,43% 15,74% 15,68% 17,11% 16,15% 15,08% 13,26% 13,96% 15,18% 12,84% RESULTADOS"EXCEPCIONALES 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% Impuesto(sobre(resutados(excepcionales 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% RESULTADO"OPERACIONES"CONTINUADAS 12,43% 15,74% 15,68% 17,11% 16,15% 15,08% 13,26% 13,96% 15,18% 12,84% RESULTADO"OPERACIONES"INTERRUMPIDAS 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,06% 0,41% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% RESULTADO"DEL"EJERCICIO 12,43% 15,74% 15,68% 17,11% 16,20% 15,49% 13,26% 13,96% 15,18% 12,84% (en$miles$de$€)$ 2019 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010 Flujos$de$efectivo$de$las$actividades$de$EXPLOTACIÓN 14.961 17.809 16.005 24.885 26.861 30.988 32.732 26.559 38.724 39.529 Resultado5antes5de5impuestos 34.069 29.644 23.044 38.457 31.159 33.634 22.373 21.922 18.712 21.288 Ajustes5del5resultado =2.450 1.802 8.076 =7.400 =5.591 =4.279 6.967 11.654 12.862 11.383 Cambios5en5el5capital5corriente =9.469 =8.660 =7.052 =620 7.443 7.205 7.328 5.425 10.688 10.160 Otros =7.189 =4.977 =8.063 =5.552 =6.150 =5.572 =3.936 =12.442 =3.538 =3.302 Flujos$de$fectivo$de$las$actividades$de$INVERSIÓN 48.037 =38.414 22.120 13.021 8.038 42.616 =30.097 =62.340 =58.731 =20.885 Pagos5por5inversiones =210.893 =291.291 =100.377 =93.201 =47.710 =61.788 =42.721 =66.081 =93.925 =22.446 Cobros5por5desinversiones 254.491 249.338 117.342 93.053 47.329 91.042 5.355 810 33.461 296 Otros 4.439 3.539 5.155 13.169 8.419 13.362 7.269 2.931 1.733 1.265 Flujos$de$fectivo$de$las$actividades$de$FINANCIACIÓN =2.875 =11.296 =15.829 =27.250 =39.105 =84.056 7.082 33.450 14.309 =23.841 Por5instrumentos5de5patrimonio5 4 =6.909 =17.173 =3.448 0=32.179 =8.731 =1.432 =8.455 =21.043 Por5instrumentos5de5pasivo5financiero =2.985 =4.279 829 =24.136 =38.929 =50.408 17.988 36.288 27.046 =2.786 Otros 106 =108 515 334 =176 =1.469 =2.175 =1.406 =4.282 =12 Efectivo$de$las$variaciones$de$los$tipos$de$cambio$ Aumento/Disminución$de$efectivo 60.123 =31.901 22.296 10.656 =4.206 =10.452 9.717 =2.331 =5.698 =5.197 ESTADO$DE$FLUJOS$DE$EFECTIVO$CONSOLIDADO ! 66 Grupo Deoleo (OLE) Grupo Ebro Foods (EBRO) Grupo Viscofan (VIS) (en$miles$de$€)$ 2019 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010 Flujos$de$efectivo$de$las$actividades$de$EXPLOTACIÓN 873 3.650 3.740 1.733 2.341 2.029 2.464 1.977 3.409 1.693 Resultado5antes5de5impuestos 406 :1.078 367 :284 1.203 1.110 1.027 977 925 907 Ajustes5del5resultado 1.595 1.573 1.699 1.599 1.763 1.816 2.095 2.093 1.943 1.749 Cambios5en5el5capital5corriente :720 3.413 2.457 1.295 507 386 549 31 421 :807 Otros :408 :258 :783 :877 :1.132 :1.283 :1.207 :1.124 120 :156 Flujos$de$fectivo$de$las$actividades$de$INVERSIÓN :547 :1.245 :1.099 :2.739 :3.734 :1.550 :759 :805 :662 :951 Pagos5por5inversiones :552 :1.260 :1.099 :2.740 :3.734 :1.550 :760 :805 :673 :954 Cobros5por5desinversiones 515 1 1 Otros 11 3 Flujos$de$fectivo$de$las$actividades$de$FINANCIACIÓN :282 :2.503 :2.632 1.011 1.402 :469 :1.810 :1.086 :2.855 :584 Por5instrumentos5de5patrimonio5 50 116 197 :1.889 557 369 Por5instrumentos5de5pasivo5financiero :332 :1.944 :2.154 3.644 1.491 :246 :1.070 :503 :1.114 650 Otros 0 :675 :675 :744 :646 :592 :740 :583 :1.741 :1.234 Efectivo$de$las$variaciones$de$los$tipos$de$cambio$ :11 Aumento/Disminución$de$efectivo 33 :98 9 5 9 10 :105 86 :108 158 ESTADO$DE$FLUJOS$DE$EFECTIVO$CONSOLIDADO (en$miles$de$€)$ 2019 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010 Flujos$de$efectivo$de$las$actividades$de$EXPLOTACIÓN 11.632 &11.893 &8.918 &10.339 &32.802 &25.539 137.667 62.264 103.738 46.976 Resultado6antes6de6impuestos &5.503 &331.758 &26.112 &199.206 &69.776 &7.296 36.349 &163.136 &9.058 &59.630 Ajustes6del6resultado 23.929 345.718 50.306 222.518 93.142 82.020 42.757 240.328 &1.191 99.219 Cambios6en6el6capital6corriente 21.864 6.491 &2.996 2.236 &10.456 &56.126 96.420 22.836 129.941 39.367 Otros &28.658 &32.344 &30.116 &35.887 &45.712 &44.137 &37.859 &37.764 &15.954 &31.980 Flujos$de$fectivo$de$las$actividades$de$INVERSIÓN &6.419 &3.085 240 &1.617 &4.561 11.605 &11.001 &6.162 61.467 &2.395 Pagos6por6inversiones &6.486 &4.096 &7.468 &11.367 &7.516 &4.989 &13.221 &15.488 &98.374 Cobros6por6desinversiones 67 1.011 7.708 9.750 2.955 16.594 2.220 9.326 61.467 95.979 Otros Flujos$de$fectivo$de$las$actividades$de$FINANCIACIÓN 25.468 46.094 12.805 &6.678 &450 &84.739 &76.256 &46.213 &190.507 85.382 Por6instrumentos6de6patrimonio6 25.018 514.035 Por6instrumentos6de6pasivo6financiero 25.468 21.076 12.805 &6.678 &450 &84.739 &76.256 &46.213 &190.117 &428.653 Otros &390 Efectivo$de$las$variaciones$de$los$tipos$de$cambio$ &10.702 &2.563 Aumento/Disminución$de$efectivo 30.681 31.116 &6.575 &18.634 &37.813 &98.673 50.410 9.889 &25.302 127.400 ESTADO$DE$FLUJOS$DE$EFECTIVO$CONSOLIDADO (en$miles$de$€)$ 2019 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010 Flujos$de$efectivo$de$las$actividades$de$EXPLOTACIÓN 250.458 211.708 196.719 185.661 254.140 211.275 161.118 220.734 58.496 199.490 Cobros11 2.879.577 2.705.806 2.591.437 2.591.272 2.669.941 2.281.691 2.173.747 2.213.543 1.814.034 2.317.055 Pagos111 52.629.119 52.494.098 52.394.718 52.405.611 52.415.801 52.070.416 52.012.629 51.992.809 51.755.538 52.117.565 Flujos$de$fectivo$de$las$actividades$de$INVERSIÓN 5356.692 5216.872 5145.254 5104.725 5146.847 560.193 5163.961 537.029 5253.662 531.126 Pagos1por1inversiones 5620.260 5417.371 5290.542 5147.990 5159.264 5117.629 5181.351 556.263 5272.249 5120.941 Cobros1por1desinversiones 262.816 201.844 145.639 46.276 12.523 57.870 17.359 24.824 18.587 655.256 Otros 752 51.345 5351 53.011 5106 5434 31 55.590 53.189 Flujos$de$fectivo$de$las$actividades$de$FINANCIACIÓN 178.926 593.102 548.306 56.054 598.234 566.371 570.476 5106.050 5265.048 5384.341 Por1instrumentos1de1patrimonio1 5599 5599 5537 5505 5176 99 27.205 545.537 9.928 Por1instrumentos1de1pasivo1financiero 279.530 3.331 46.256 79.367 5.208 10.197 21.570 562.294 582.535 5290.778 Otros 5100.005 595.834 594.025 584.916 5103.266 576.667 592.046 570.961 5136.976 5103.491 Efectivo$de$las$variaciones$de$los$tipos$de$cambio$ 7.930 305 525.088 4.820 10.300 13.254 56.107 51.785 2.377 9.502 Aumento/Disminución$de$efectivo 80.622 597.961 521.929 79.702 19.359 97.965 579.426 75.870 5457.837 355.777 ESTADO$DE$FLUJOS$DE$EFECTIVO$CONSOLIDADO ! 67 ANEXO IV. Composición del gasto Grupo Barón de Ley (BDL) Grupo Bodegas Riojanas (RIO) (en$miles$de$€)$ 2019 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010 Flujos$de$efectivo$de$las$actividades$de$EXPLOTACIÓN 177.931 125.265 157.288 140.519 137.698 118.315 123.783 104.212 112.238 121.470 Resultado5antes5de5impuestos 130.064 147.299 145.357 155.255 151.507 134.241 126.615 132.995 127.884 105.713 Ajustes5del5resultado 69.039 58.492 63.835 44.821 58.139 53.427 53.788 51.547 34.420 45.908 Cambios5en5el5capital5corriente 6.135 @48.180 @21.778 @27.162 @34.433 @34.557 @14.600 @43.467 @28.514 @2.773 Otros @27.307 @32.346 @30.126 @32.395 @37.515 @34.796 @42.020 @36.863 @21.552 @27.378 Flujos$de$fectivo$de$las$actividades$de$INVERSIÓN @62.642 @77.771 @118.038 @78.163 @3.097 @55.889 @100.773 @58.290 @71.440 @61.147 Pagos5por5inversiones @64.299 @79.077 @120.353 @79.637 @60.697 @60.074 @102.611 @70.239 @72.084 @51.155 Cobros5por5desinversiones 766 583 1.619 678 56.906 4.405 1.381 11.258 644 4.744 Otros 891 723 696 796 694 @220 457 691 @14.736 Flujos$de$fectivo$de$las$actividades$de$FINANCIACIÓN @95.325 @44.534 @55.099 @62.200 @118.696 @51.244 @51.343 @15.781 @83.299 @30.656 Por5instrumentos5de5patrimonio5 @6.487 @5.289 @13.515 Por5instrumentos5de5pasivo5financiero @16.989 38.871 16.829 1.171 @59.021 5.278 @8.242 33.965 @40.134 @2.350 Otros @71.849 @78.116 @71.928 @63.371 @59.675 @56.522 @43.101 @49.746 @29.650 @28.306 Efectivo$de$las$variaciones$de$los$tipos$de$cambio$ 356 @53 @1.062 445 2.947 @2.320 209 @26 @52 1.871 Aumento/Disminución$de$efectivo 20.320 2.907 @16.911 601 18.852 8.862 @28.124 30.115 @42.553 31.538 ESTADO$DE$FLUJOS$DE$EFECTIVO$CONSOLIDADO 46% 13% 24% 9% 8% Gasto BDL Aprovisionamientos Gastos de Personal Otros Gastos de Explotación Amortización Impuestos 45% 20% 25% 8% 2% Gasto RIO Aprovisionamientos Gastos de Personal Otros Gastos de Explotación Amortización Gastos Financieros Impuestos ! 68 Grupo Deoleo (OLE) Grupo Ebro Foods (EBRO) Grupo Viscofan (VIS) 69% 9% 13% 2% 6% 1% Gasto OLE Aprovisionamientos Gastos de Personal Otros Gastos de Explotación Amortización Gastos Financieros Impuestos 56% 15% 22% 4% 1% 2% Gasto EBRO Aprovisionamientos Gastos de Personal Otros Gastos de Explotación Amortización Gastos Financieros Impuestos ! 69 ANEXO V. ANÁLISIS FINANCIERO A CORTO PLAZO Liquidez 35% 27% 25% 10% 3% Gasto VIS Aprovisionamientos Gastos de Personal Otros Gastos de Explotación Amortización Impuestos 2019 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010 Liquidez(General 4,35( 3,21( 3,30( 1,97( 1,47( 1,37( 1,46( 1,20( 2,05( 2,50( Liquidez(Inmediata 2,40( 1,64( 1,92( 0,70( 0,36( 0,55( 0,87( 0,49( 1,19( 1,11( Ratio(Tesorería 1,20( 0,03( 0,48( 0,16( 0,01( 0,04( 0,10( 0,05( 0,08( 0,20( Liquidez(General 1,66( 1,87( 2,16( 2,20( 2,42( 1,88( 1,98( 2,00( 1,94( 1,90( Liquidez(Inmediata 0,31( 0,36( 0,62( 0,57( 0,69( 0,55( 0,60( 0,60( 0,54( 0,50( Ratio(Tesorería 0,00( 0,00( 0,01( 0,01( 0,01( 0,00( 0,00( 0,01( 0,01( 0,01( Liquidez(General 1,71( 2,61( 1,85( 2,59( 1,92( 2,02( 1,67( 2,28( 2,44( 2,26( Liquidez(Inmediata 1,06( 1,47( 0,94( 1,28( 1,00( 1,28( 1,24( 1,45( 1,63( 1,08( Ratio(Tesorería 0,51( 0,56( 0,13( 0,27( 0,25( 0,44( 0,63( 0,64( 0,58( 0,44( Liquidez(General 1,55( 1,55( 1,68( 1,86( 1,74( 1,44( 1,58( 1,60( 1,56( 1,93( Liquidez(Inmediata 0,86( 0,81( 0,95( 1,12( 1,04( 0,84( 0,86( 0,98( 0,90( 1,50( Ratio(Tesorería 0,28( 0,21( 0,35( 0,44( 0,34( 0,27( 0,18( 0,31( 0,18( 0,92( Liquidez(General 3,34( 2,91( 3,92( 3,81( 3,58( 2,31( 2,17( 2,07( 2,10( 1,95( Liquidez(Inmediata 1,56( 1,28( 1,82( 1,88( 1,78( 0,92( 1,01( 1,06( 1,04( 1,08( Ratio(Tesorería 0,33( 0,18( 0,25( 0,38( 0,38( 0,13( 0,10( 0,23( 0,09( 0,32( VIS RATIOS2DE2LIQUIDEZ BDL RIO OLE EBRO 4,35 1,66 1,71 1,55 3,34 0,00 0,50 1,00 1,50 2,00 2,50 3,00 3,50 4,00 4,50 5,00 BDL RIO OLE EBRO VIS Liquidez General 2019 ! 70 Capital Circulante y Coeficiente básico de financiación 0,00 0,50 1,00 1,50 2,00 2,50 3,00 3,50 4,00 4,50 5,00 2019 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010 Ratio de Liquidez BDL RIO OLE EBRO VIS 2019 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010 CC 172.419( 144.378( 161.854( 70.465( 35.303( 41.654( 70.420( 25.440( 108.772( 103.061( CC(mínimo 10.844( 8.187( 6.079( 7.832( 8.496( 7.870( 11.955( 12.164( 10.144( 11.883( Tesorería(neta 161.575( 136.191( 155.775( 62.633( 26.807( 33.784( 58.465( 13.276( 98.628( 91.178( Cbf 2,198( 2,039( 2,591( 1,330( 1,125( 1,180( 1,369( 1,068( 2,193( 2,020( CC 13.008( 15.660( 19.057( 20.385( 23.973( 18.909( 19.760( 20.058( 19.086( 18.852( CC(mínimo 5.119( 4.916( 5.632( 4.925( 8.183( 5.595( 6.005( 5.370( 5.663( 5.791( Tesorería(neta 7.889( 10.744( 13.425( 15.460( 15.790( 13.314( 13.755( 14.688( 13.423( 13.061( Cbf 1,351( 1,469( 1,573( 1,672( 1,659( 1,706( 1,743( 1,805( 1,705( 1,663( CC 109.111( 138.611( 107.441( 137.003( 151.952( 186.037( 191.826( 256.528( 293.349( 414.213( CC(mínimo 70.581( 83.749( 88.826( 86.276( 123.900( 104.078( 103.737( 122.921( 137.299( 158.858( Tesorería(neta 38.530( 54.862( 18.615( 50.727( 28.052( 81.959( 88.089( 133.607( 156.050( 255.355( Cbf 1,059( 1,082( 1,019( 1,051( 1,023( 1,066( 1,065( 1,100( 1,096( 1,149( CC 495.044( 438.870( 521.848( 570.370( 465.594( 312.073( 308.727( 333.873( 304.266( 560.292( CC(mínimo 827.391( 588.399( 664.347( 617.517( 558.362( 440.262( 420.288( 465.817( 436.956( 438.611( Tesorería(neta <332.347( <149.529( <142.499( <47.147( <92.768( <128.189( <111.561( <131.944( <132.690( 121.681( Cbf 0,913( 0,953( 0,953( 0,984( 0,968( 0,950( 0,953( 0,943( 0,942( 1,056( CC 364.624( 332.493( 331.535( 334.620( 299.550( 262.555( 204.484( 208.685( 181.261( 173.219( CC(mínimo 75.708( 81.828( 60.306( 51.670( 64.447( 66.989( 77.605( 64.062( 65.414( 51.649( Tesorería(neta 288.916( 250.665( 271.229( 282.950( 235.103( 195.566( 126.879( 144.623( 115.847( 121.570( Cbf 1,451( 1,411( 1,471( 1,535( 1,489( 1,407( 1,259( 1,331( 1,278( 1,315( OLE EBRO VIS CAPITAL7CIRCULANTE BDL RIO 0,50 1,00 1,50 2,00 2,50 2019 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010 Coeficiente básico de financiación BDL RIO OLE EBRO VIS ! 71 Periodos medios de maduración ANEXO VI. ANÁLISIS DE LA SITUACIÓN FINANCIERA A LARGO PLAZO Solvencia Cobertura y Endeudamiento 2019 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011 PMM#Almacén#MP 28,75# 24,41# 20,72# 18,94# 20,16# 22,94# 26,28# 30,36# 22,68# PMM#Fabricación 391,01# 423,08# 416,13# 389,05# 334,90# 450,06# 436,33# 503,91# 440,92# PMM#Almacén#PT 61,55# 67,53# 63,87# 60,06# 45,66# 63,09# 67,50# 77,08# 69,97# PMM#Cobro 93,97# 95,16# 99,46# 97,84# 97,01# 97,69# 103,03# 111,60# 119,14# PMM#Pago 392,00# 426,62# 414,44# 382,98# 358,20# 373,30# 353,84# 374,80# 316,58# PMM#Técnico 575,28# 610,18# 600,19# 565,88# 497,74# 633,78# 633,14# 722,95# 652,71# PMM#Financiero 183,29# 183,56# 185,75# 182,90# 139,53# 260,48# 279,30# 348,16# 336,14# PMM#Almacén#MP 37,10# 29,65# 35,70# 29,61# 33,58# 43,54# 58,07# 58,89# 46,26# PMM#Fabricación 423,88# 415,07# 419,22# 468,36# 610,38# 593,08# 607,30# 623,99# 673,87# PMM#Almacén#PT 35,61# 26,79# 19,65# 17,72# 23,99# 25,49# 22,17# 18,76# 14,83# PMM#Cobro 102,82# 136,88# 145,77# 187,85# 225,95# 243,13# 242,02# 236,78# 226,57# PMM#Pago 276,81# 227,43# 266,50# 264,01# 291,66# 255,96# 258,79# 248,89# 210,44# PMM#Técnico 876,22# 835,83# 886,83# 967,55# 1.185,57# 1.161,18# 1.188,35# 1.187,31# 1.171,97# PMM#Financiero 599,41# 608,40# 620,33# 703,54# 893,90# 905,23# 929,57# 938,42# 961,53# PMM#Almacén#MP 19,87# 19,70# 15,90# 22,89# 21,81# 22,01# 19,07# 27,89# 32,87# PMM#Fabricación 5,15# 7,56# 7,37# 9,18# 8,54# 9,04# 13,10# 13,72# 11,08# PMM#Almacén#PT 36,83# 37,18# 34,99# 36,19# 30,89# 32,08# 35,29# 36,43# 33,18# PMM#Cobro 30,73# 38,88# 36,50# 38,14# 42,16# 53,55# 52,00# 57,91# 59,67# PMM#Pago 40,59# 59,41# 51,70# 74,68# 79,27# 110,94# 98,97# 76,43# 71,93# PMM#Técnico 92,59# 103,32# 94,76# 106,40# 103,41# 116,67# 119,46# 135,96# 136,80# PMM#Financiero 52,00# 43,92# 43,06# 31,72# 24,14# 5,73# 20,49# 59,53# 64,87# PMM#Almacén#MP 73,78# 73,06# 76,41# 70,62# 61,43# 68,26# 66,84# 56,43# 52,25# PMM#Fabricación 6,59# 6,91# 5,81# 4,89# 4,30# 4,67# 5,73# 8,66# 10,88# PMM#Almacén#PT 34,27# 35,59# 33,44# 28,75# 27,23# 29,88# 28,33# 26,29# 27,50# PMM#Cobro 52,59# 52,29# 52,34# 53,23# 51,60# 53,94# 55,78# 56,50# 58,86# PMM#Pago 80,31# 84,62# 85,31# 82,12# 76,98# 77,97# 75,79# 76,37# 93,72# PMM#Técnico 167,22# 167,85# 168,00# 157,48# 144,56# 156,76# 156,68# 147,88# 149,49# PMM#Financiero 86,91# 83,23# 82,69# 75,36# 67,59# 78,78# 80,89# 71,52# 55,77# PMM#Almacén#MP 102,25# 99,58# 98,23# 100,31# 82,25# 93,92# 73,01# 74,99# 109,50# PMM#Fabricación 31,23# 31,98# 33,53# 35,35# 28,91# 29,03# 24,12# 20,36# 17,02# PMM#Almacén#PT 70,78# 71,11# 60,30# 64,45# 59,55# 61,36# 56,81# 54,36# 55,29# PMM#Cobro 67,35# 66,81# 65,42# 66,66# 61,65# 65,07# 60,49# 61,59# 64,45# PMM#Pago 80,55# 79,18# 86,05# 88,46# 78,11# 100,00# 82,89# 84,47# 117,72# PMM#Técnico 271,61# 269,48# 257,49# 266,76# 232,37# 249,39# 214,43# 211,29# 246,26# PMM#Financiero 191,07# 190,31# 171,44# 178,30# 154,26# 149,38# 131,54# 126,83# 128,54# OLE EBRO VIS Periodos:Medios:de:Maduración BDL RIO Ratio&de&Solvencia 2019 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010 BDL 6,302 4,887 4,368 4,262 3,525 2,583 2,207 2,359 2,596 3,299 RIO 1,658 1,624 1,643 1,615 1,821 1,876 1,904 1,880 1,876 1,850 OLE 1,032 1,046 1,358 1,407 1,558 1,598 1,569 1,507 1,691 1,565 EBRO 2,101 2,332 2,379 2,368 2,413 2,455 2,655 2,630 2,416 2,258 VIS 3,609 3,744 4,121 4,176 4,186 2,913 2,939 2,787 2,813 2,437 ! 72 Autofinanciación 2019 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010 Cobertura)del)Inmovilizado)con)recursos)propios 7,107) 6,599) 6,684) 8,054) 6,736) 5,829) 5,476) 3,817) 2,844) 2,565) Cobertura)del)Inmovilizado)con)recursos)permanentes 7,197) 6,668) 6,787) 8,175) 7,165) 6,283) 5,874) 4,141) 2,941) 2,667) Endeudamiento 0,189) 0,257) 0,297) 0,307) 0,396) 0,632) 0,829) 0,736) 0,626) 0,435) Endeudamiento)a)l/p 0,013) 0,010) 0,015) 0,015) 0,064) 0,078) 0,073) 0,085) 0,034) 0,040) Endeudamiento)a)c/p 0,176) 0,247) 0,281) 0,292) 0,332) 0,554) 0,756) 0,651) 0,592) 0,395) Composición)del)Endeudamiento 0,071) 0,042) 0,055) 0,052) 0,192) 0,141) 0,096) 0,131) 0,058) 0,101) Cobertura)de)cargas)financieras 254,340) 181,793) 249,600) 160,574) 42,078) 12,436) 6,594) 13,266) 4,766) 24,310) Capacidad)de)devolución)de)deudas 0,447) 0,361) 0,337) 0,312) 0,203) 0,157) 0,089) 0,145) 0,196) 0,276) Cobertura)del)Inmovilizado)con)recursos)propios 1,246) 1,201) 1,252) 1,249) 1,729) 2,075) 2,156) 2,074) 1,989) 1,906) Cobertura)del)Inmovilizado)con)recursos)permanentes 1,905) 2,033) 2,214) 2,275) 2,691) 2,660) 2,796) 2,752) 2,615) 2,530) Endeudamiento 1,521) 1,601) 1,555) 1,627) 1,219) 1,141) 1,106) 1,136) 1,141) 1,176) Endeudamiento)a)l/p 0,529) 0,693) 0,769) 0,821) 0,556) 0,282) 0,297) 0,327) 0,315) 0,328) Endeudamiento)a)c/p 0,991) 0,909) 0,787) 0,806) 0,663) 0,859) 0,809) 0,809) 0,826) 0,848) Composición)del)Endeudamiento 0,534) 0,763) 0,977) 1,019) 0,839) 0,328) 0,367) 0,404) 0,381) 0,386) Cobertura)de)cargas)financieras 1,912) E1,608) 1,755) 0,450) 2,554) 2,041) 2,028) 1,923) 1,911) 2,314) Capacidad)de)devolución)de)deudas 0,025) E0,021) 0,026) 0,007) 0,060) 0,071) 0,074) 0,072) 0,069) 0,055) Cobertura)del)Inmovilizado)con)recursos)propios 0,447) 0,068) 0,362) 0,390) 0,492) 0,525) 0,569) 0,528) 0,639) 0,624) Cobertura)del)Inmovilizado)con)recursos)permanentes 1,320) 1,393) 1,219) 1,248) 1,214) 1,233) 1,309) 1,380) 1,404) 1,479) Endeudamiento 30,958) 21,902) 2,795) 2,460) 1,793) 1,672) 1,757) 1,973) 1,448) 1,770) Endeudamiento)a)l/p 25,169) 19,462) 2,372) 2,198) 1,466) 1,350) 1,300) 1,616) 1,196) 1,372) Endeudamiento)a)c/p 5,789) 2,440) 0,423) 0,262) 0,326) 0,322) 0,456) 0,357) 0,252) 0,398) Composición)del)Endeudamiento 4,348) 7,977) 5,607) 8,403) 4,498) 4,197) 2,849) 4,524) 4,753) 3,452) Cobertura)de)cargas)financieras 0,828) E8,929) E0,022) E4,136) E0,849) 0,688) 1,700) E3,856) 0,643) E0,332) Capacidad)de)devolución)de)deudas 0,034) E0,387) E0,001) E0,204) E0,038) 0,043) 0,055) E0,121) 0,019) E0,020) Cobertura)del)Inmovilizado)con)recursos)propios 0,808) 0,893) 0,954) 0,944) 0,929) 0,947) 0,996) 1,000) 0,924) 1,064) Cobertura)del)Inmovilizado)con)recursos)permanentes 1,225) 1,236) 1,299) 1,337) 1,295) 1,236) 1,291) 1,285) 1,260) 1,510) Endeudamiento 0,909) 0,751) 0,725) 0,731) 0,708) 0,688) 0,604) 0,613) 0,706) 0,795) Endeudamiento)a)l/p 0,516) 0,384) 0,362) 0,415) 0,394) 0,305) 0,296) 0,285) 0,363) 0,419) Endeudamiento)a)c/p 0,393) 0,366) 0,364) 0,316) 0,314) 0,382) 0,308) 0,329) 0,343) 0,376) Composición)del)Endeudamiento 1,313) 1,049) 0,995) 1,316) 1,253) 0,799) 0,962) 0,867) 1,057) 1,115) Cobertura)de)cargas)financieras 9,075) 15,030) 14,814) 22,217) 15,484) 18,960) 21,284) 7,446) 17,271) 11,769) Capacidad)de)devolución)de)deudas 0,099) 0,130) 0,176) 0,172) 0,169) 0,160) 0,204) 0,269) 0,195) 0,157) Cobertura)del)Inmovilizado)con)recursos)propios 1,469) 1,508) 1,488) 1,579) 1,582) 1,460) 1,315) 1,382) 1,323) 1,281) Cobertura)del)Inmovilizado)con)recursos)permanentes 1,741) 1,712) 1,732) 1,811) 1,788) 1,713) 1,554) 1,613) 1,569) 1,600) Endeudamiento 0,383) 0,364) 0,320) 0,315) 0,314) 0,523) 0,516) 0,560) 0,551) 0,696) Endeudamiento)a)l/p 0,185) 0,135) 0,164) 0,147) 0,130) 0,173) 0,182) 0,167) 0,186) 0,249) Endeudamiento)a)c/p 0,198) 0,229) 0,156) 0,168) 0,183) 0,349) 0,334) 0,392) 0,365) 0,447) Composición)del)Endeudamiento 0,933) 0,590) 1,053) 0,875) 0,710) 0,496) 0,544) 0,426) 0,509) 0,558) Cobertura)de)cargas)financieras 66,268) 68,567) 15,031) 60,774) 16,110) 32,008) 34,349) 18,140) 33,630) 17,696) Capacidad)de)devolución)de)deudas 0,433) 0,530) 0,664) 0,692) 0,809) 0,453) 0,483) 0,502) 0,485) 0,390) Ratios1de1Cobertura1y1Endeudamiento BDL RIO OLE EBRO VIS Autofinanciación 2019 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010 BDL 0,899 0,927 0,927 0,879 0,857 0,897 0,944 0,896 0,954 0,880 RIO 0,846 0,905 0,872 0,912 0,805 0,816 0,814 0,817 0,813 0,807 OLE 0,515 1,638 0,193 0,072 0,047 0,042 0,038 0,080 0,048 0,047 EBRO 0,847 0,865 0,835 0,804 0,811 0,838 0,880 0,857 0,894 0,683 VIS 0,941 0,926 0,894 0,836 0,847 0,839 0,846 0,776 0,744 0,768 0,000 0,200 0,400 0,600 0,800 1,000 1,200 1,400 1,600 1,800 2019 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010 Autofinanciación BDL RIO OLE EBRO VIS ! 79 2.!Flujos de caja y flujos de caja actualizados ! 2020 2021 2022 2023 2024 FCF 18.849,84 19.245,69 19.649,85 20.062,50 20.483,81 FCF.desc 17.916,76 17.387,50 16.873,87 16.375,41 15.891,67 84.445,21 FCF 2.163,28 2.195,72 2.228,66 2.262,09 2.296,02 FCF.desc 2.006,16 1.888,35 1.777,47 1.673,10 1.574,85 8.919,93 FCF 33.211,86 32.215,50 31.249,04 30.311,57 29.402,22 FCF.desc 31.476,95 28.937,69 26.603,28 24.457,18 22.484,21 133.959,32 FCF 45.180,27 45.883,69 46.598,06 47.323,55 48.060,34 FCF.desc 44.314,30 44.141,64 43.969,65 43.798,33 43.627,68 219.851,61 FCF 43.241,66 44.246,09 45.273,85 46.325,48 47.401,55 FCF.desc 41.945,05 41.632,42 41.322,12 41.014,14 40.708,45 206.622,18 BDL RIO OLE EBRO VIS