Repositorio Institucional de Documentos

Trabajo Fin de Grado de ADE ESTUDIO DE VIABILIDAD FINANCIERA DE UN PROYECTO DE INVERSION: HOTEL SALDUBA Autora MARIA JESUS MARTINEZ SUBIAS Directora MARIA PILAR PELLEJERO CASTILLO Facultad de Economía y Empresa Año 2012 Página 1 de 44 VIABILIDAD FINANCIERA DE UN PROYECTO DE INVERSIÓN TRABAJO FIN DE GRADO ADE ÍNDICE Página 1. Antecedentes, objetivo y alcance del trabajo 2 2. Principales rasgos del proyecto empresarial 4 2.1. Objetivo y actividad a desarrollar a través de Proyecto 7 2.2. Inversión y financiación del Proyecto 8 2.3 Bases para la estimación de los ingresos 10 2.4. Bases para la estimación de los gastos 13 3. Análisis financiero del Proyecto 16 3.1. Desembolso inicial 16 3.2. Horizonte temporal de proyección 17 3.3. Flujos de tesorería estimados del Proyecto 17 3.4. Valor residual de la inversión 19 3.5. Estimación de la tasa de descuento 19 4. Viabilidad financiera del Proyecto 22 4.1. Rentabilidad económica y financiera del Proyecto 22 4.2. Plazo de recuperación de la inversión 24 4.3. Valor Actual Neto del Proyecto 24 4.4. Tasa Interna de Retorno del Proyecto y de los fondos aportados 26 5. Análisis de la sensibilidad financiera del Proyecto 28 5.1. Variables críticas del Proyecto y su variación ante posibles escenarios 28 5.2. Viabilidad financiera del Proyecto según escenarios 30 5.3 Sensibilidad del Proyecto ante las diferentes variables 35 6. Resumen y conclusiones 37 7 Bibliografía 41 Página 2 de 44 V IABILIDAD FINANCIERA DE UN PRO YECTO DE INVERSIÓN TRABAJO FIN DE GRADO ADE 1. ANTECEDENTES, OBJETIVO Y ALCANCE DEL TRABAJO La elaboración del plan de viabilidad resulta fundamental, tanto a la hora de analizar la conveniencia de emprender una nueva iniciativa empresarial, como al tratar de seleccionar la alternativa de expansión, reconversión o diversificación más adecuada para el éxito futuro de un negocio ya en marcha. Sin embargo, para que realmente sea de utilidad es fundamental adoptar un enfoque realista en la estimación de los escenarios y magnitudes que conforman el diseño del estudio de la viabilidad del proyecto empresarial. El estudio de viabilidad es elaborado por los promotores del proyecto, y en él se exponen los aspectos fundamentales que lo definen y que determinan su viabilidad, proporcionando una imagen de la estructura técnica, comercial y económicofinanciera del proyecto. Quien detecta una oportunidad de negocio en el mercado y se plantea seriamente la posibilidad de explotar dicha oportunidad se enfrenta necesariamente a una serie de interrogantes, como: • ¿En qué consiste exactamente mi idea? • ¿Reúno las características personales y profesionales para poner en marcha un proyecto de estas características? • ¿Voy a emprender el proyecto sólo o en compañía de otros socios? • ¿Es éste el mejor momento? • ¿Qué obligaciones legales debo observar para la puesta en marcha? • ¿Qué oferta de servicios debo realizar? • ¿Qué personal voy a necesitar? • ¿A quién tengo que dirigir mi oferta? • ¿Qué volumen de clientela puedo llegar a alcanzar? • ¿Dónde debo localizar mi empresa? Página 3 de 44 V IABILIDAD FINANCIERA DE UN PRO YECTO DE INVERSIÓN TRABAJO FIN DE GRADO ADE • ¿Cuál debe ser el precio de mis productos o servicios y cómo debo darlos a conocer? • ¿Qué inversiones debo realizar y cómo las puedo financiar? • ¿Es rentable el proyecto?, ¿qué volumen de ingresos puedo esperar?, ¿cuáles serán los gastos?, etc. Una idea para un proyecto de empresa va asociada, pues, a una serie de interrogantes que se suceden, aunque no necesariamente en el orden expuesto. Dada la importancia de valorar con precisión todas las variables implicadas en la puesta en marcha de un nuevo proyecto empresarial, las hipótesis que para las mismas se han realizado y los resultados esperados, surge la necesidad de sistematizar toda esta información en un Plan de viabilidad empresarial que incluirá sus vertientes técnica, comercial y económico-financiera. El objetivo del presente trabajo es elaborar un plan de viabilidad financiera de un proyecto de inversión; por tanto, se centra de manera específica en una parte del plan de viabilidad empresarial, el plan económico-financiero, que habitualmente se elabora en último término, pues es consecuencia de las políticas, estrategias y decisiones adoptadas por el emprendedor previamente en el plan de empresa, en donde, entre otras cosas, se debe demostrar la viabilidad técnica y comercial del proyecto (que lo que se pretende producir, vender, ofertar, funciona y cubre una necesidad existente en el mercado) y se responde a las primeras preguntas anteriores. Por tanto, la parte económica y financiera del plan de empresa debe ser coherente con la definición de empresa y sus características desarrolladas a lo largo del mismo. Esto implica que las previsiones económicas y financieras del plan deben ser el resultado del análisis reflexivo que se ha realizado previamente en el plan de empresa en donde se ha tenido que definir el mercado, el producto, la oportunidad de negocio, las estrategias. A la hora de elaborar la información económico-financiera del plan del proyecto es necesario desarrollar una serie de escenarios posibles (al menos tres: realista, optimista y pesimista). El primero es el que se obtiene al considerar que se cumple el plan de empresa al 100%, mientras que el optimista y pesimista se obtienen mediante un incremento y Página 4 de 44 V IABILIDAD FINANCIERA DE UN PRO YECTO DE INVERSIÓN TRABAJO FIN DE GRADO ADE reducción en el importe de las variables clave (cifra de ingresos, gastos, inversiones...) y analizando las consecuencias sobre el resto de las previsiones (necesidades financieras, beneficios...) y la viabilidad del proyecto. Para la consecución del objetivo perseguido estructuramos el contenido del presente trabajo en 6 apartados. En el próximo apartado describimos las principales características del proyecto empresarial. En el apartado 3 abordamos el análisis financiero del mismo. En el apartado 4 efectuamos un análisis de su viabilidad financiera. En el apartado posterior evaluamos su sensibilidad ante cambios en las variables que lo determinan. En el apartado 6 incluimos las principales conclusiones del trabajo realizado y finalmente recogemos las referencias bibliográficas utilizadas para la realización del mismo. 2. PRINCIPALES RASGOS DEL PROYECTO EMPRESARIAL La idea sobre la que se apoya el proyecto de negocio (en lo que sigue el Proyecto) ha surgido por la experiencia previa que tienen los promotores en el mercado hotelero español y su deseo que penetrar en el mercado de una ciudad como Zaragoza de características diferentes a las áreas en las que actualmente opera: zona costera del levante y costa del sol. Pese a que nuestro país sigue inmerso en una crisis económica sin precedentes y afronta un futuro sombrío a corto y medio plazo, el sector turístico es una salvedad en el que, como pone de manifiesto el reciente Informe de Deloitte (2012)1 se han depositado grandes esperanzas. Igual que ocurriera en 2011, los promotores del Proyecto esperan que en el futuro muestre también indicadores mejores que los del conjunto de sectores de nuestra economía. Por otra parte, Zaragoza se ha identificado por los promotores como una ciudad con un potencial de crecimiento a medio plazo, no solo turístico, sino de actividad industrial, 1 Véase en http://www.deloitte.com/assets/Dcom- Spain/Local%20Assets/Documents/Estudios/es_turismo_Expectativas2012.pdf Página 5 de 44 V IABILIDAD FINANCIERA DE UN PRO YECTO DE INVERSIÓN TRABAJO FIN DE GRADO ADE logística y de servicios, que se ha dotado de adecuadas infraestructuras (ferroviarias, aeroportuarias, terrestres, etc.) en estos últimos años para atraer a un gran número de visitantes que pernocten en esta ciudad. Los promotores del Proyecto son conscientes de que el sector hotelero español está afectado, al igual que ocurre con otros sectores cíclicos de la economía, por la actual situación de recesión económica, tanto a nivel nacional, con un consumo doméstico muy deprimido, como por parte de los países emisores de clientes del sector, especialmente europeos. La caída de la rentabilidad que está experimentando el sector debido al exceso de oferta existente y a la caída de precios, unido a la falta de financiación para acometer inversiones, está provocando un profundo cambio en el panorama hotelero español, que los promotores del Proyecto empresarial quieren aprovechar para crecer en dimensión y penetrar en zonas geográficas nuevas, como el Valle del Ebro, que consideran con un potencial importante de crecimiento cuando el ciclo económico recesivo de paso a periodos de fuerte actividad económica y turística. La industria hotelera española se caracteriza por su elevado grado de atomización, donde, como pone de manifiesto Deloitte (2012), los 10 mayores grupos hoteleros por número de habitaciones en España únicamente poseen el 18% de la capacidad hotelera nacional. A pesar de que se trata de un sector maduro y consolidado donde España ocupa una posición predominante como potencia turística a nivel mundial, siendo la 2ª por ingresos turísticos tras EE.UU y la 4ª por número de turistas recibidos tras Francia, EE.UU y China. Desde el punto de vista empresarial, el elevado grado de atomización en España se puede constatar en que a pesar de ser una de las mayores potencias turísticas del mundo y el reconocido buen hacer de los hoteleros españoles, ninguno de los mayores grupos hoteleros españoles se encuentre entre las primeras posiciones del ranking mundial por número de habitaciones, siendo Meliá y NH las que primero aparecen en los puestos 16 y 18 respectivamente. Entre las razones que explican este hecho, se encuentran la escasez de operaciones corporativas de crecimiento (adquisiciones, fusiones, etc.) relevantes a excepción de Meliá Página 6 de 44 V IABILIDAD FINANCIERA DE UN PRO YECTO DE INVERSIÓN TRABAJO FIN DE GRADO ADE y NH, el carácter predominantemente privado de las compañías que ha impedido (salvo de nuevo Meliá y NH) el acceso al mercado de capitales como fuente de financiación, así como el elevado porcentaje de propiedad inmobiliaria de los hoteles españoles en comparación con la tendencia desarrollada durante la última década por parte de los grandes grupos internacionales hacia modelos de gestión “ligeros” en inmuebles y centrados en contratos de gestión y/o franquicia. De hecho, si observamos la evolución que se ha producido en otros mercados maduros y potencias turísticas como Estados Unidos o Francia veremos una mayor concentración, lo que ha permitido entre otras cosas la creación de gigantes hoteleros a nivel mundial. En el caso de España, en un contexto actual de fuerte recesión económica con variaciones previstas del PIB negativas para los próximos años, con acceso muy limitado a financiación bancaria para financiar el crecimiento o la inversión necesaria en los propios hoteles, con un sector cada vez más globalizado y competitivo donde el consumidor a través de las nuevas tecnologías dispone de una mayor información y por tanto capacidad para elegir la mejor oferta en relación calidad-precio, se ha convertido en una necesidad que se produzca un proceso de consolidación en el sector. Por lo que se refiere al mercado doméstico, todavía no han realizado movimientos significativos de concentración, ni por parte de los grandes grupos españoles, más interesados en crecer fuera de España y diversificar geográficamente, ni por parte de los operadores de tamaño mediano o pequeño, más preocupados en gestionar sus cuentas de resultados y sin capacidad financiera para acometer adquisiciones relevantes. Este proceso de consolidación es visto por los promotores del Proyecto como una forma de ganar tamaño para asegurar su supervivencia y poder competir globalmente. Esperan que les permita aumentar la capacidad de comercialización, reducir costes y poder acometer las inversiones necesarias. Dado que han llevado hasta la aparición de la crisis una gestión prudente de sus hoteles, sin caer en aventuras expansionistas ni inmobiliarias, disponen en el momento actual de una gran solvencia y adecuada liquidez para emprender un proceso de diversificación Página 7 de 44 V IABILIDAD FINANCIERA DE UN PRO YECTO DE INVERSIÓN TRABAJO FIN DE GRADO ADE geográfica y crecimiento, aprovechando las oportunidades de inversión que la coyuntura les ofrece y posicionándose en nuevos mercados a través del Proyecto que seguidamente presentamos. 2.1. OBJETIVO Y ACTIVIDAD A DESARROLLAR A TRAVÉS DEL PROYECTO Tras los correspondientes análisis acerca de la viabilidad técnica y comercial del Proyecto, los promotores prevén la construcción de un hotel de tres estrellas en la zona centro de Zaragoza con capacidad para 100 habitaciones. Dada la escasez de suelo en el centro de la ciudad y después de contemplar otras alternativas como la adquisición de un hotel en funcionamiento para remodelarlo, éstos han optado por la adquisición de dos edificios en venta para, tras su demolición, construir sobre el solar resultante el correspondiente edificio equipado con los servicios, instalaciones y tecnología acorde al modelo de negocio que los promotores esperan explotar. El Hotel va a disponer de 100 habitaciones: 85 dobles, 4 para minusválidos y 5 uso individual. Va a estar dotado de servicio de restauración y contará con una cafetería, un comedor de menú y un comedor de carta. La capacidad total de plazas será de 179 personas. El tipo de cliente que se espera que pernocte en el Hotel es el visitante que se aloje en Zaragoza por motivo de trabajo o turismo. Así mismo, están previstos 8 salones de diferente capacidad, el mayor contará con una capacidad para 200 personas, 2 con capacidad de 100, y el resto serán polivalentes con capacidades en torno a 50 personas. El destino principal de estos salones será reuniones, convenciones de empresas y congresos y eventos diversos, ya que por su ubicación céntrica generarán una importante demanda de estos servicios. Página 8 de 44 V IABILIDAD FINANCIERA DE UN PRO YECTO DE INVERSIÓN TRABAJO FIN DE GRADO ADE 2.2. INVERSIÓN Y FINANCIACIÓN DEL PROYECTO Las inversiones iniciales previstas para la adquisición de los edificios, su demolición, construcción y equipamiento del hotel son los que mostramos en la Tabla 2.1 siguiente. Entre ellas se estima necesario el mantenimiento de un capital circulante constante de 150.000 euros para cubrir las necesidades de liquidez derivadas de la explotación del negocio. Esto es, asumimos la hipótesis de que a partir del primer año los ingresos se igualan a los cobros y los gastos a los pagos, no produciéndose variación ni en clientes ni en proveedores a lo largo del periodo. Tabla 2.1. Inversiones previstas Se proyecta que la inversión, por un importe de 7.300.000 euros, sea financiada por 4.380.000 euros de recursos propios y 2.920.000 euros de deuda a largo plazo a través de un préstamo a 10 años. Para la estimación del coste del préstamo se ha tomado la media de tipos de interés aplicados por la banca española en operaciones hipotecarias a mas de 10 años en lo que va de año (enero-marzo)2 (véase Tabla 2.2). 2 Véase http://www.bde.es/clientebanca/tipo/entidades.htm Inversiones Importe Solar y construcción >Edificios antiguos 1.450.000 5.650.000 >Demolición y construcción del edificio 4.200.000 Equipamiento, instalaciones, mobiliario, decoración... 1.500.000 Capital Circulante 150.000 Inversión Total 7.300.000 Página 15 de 44 V IABILIDAD FINANCIERA DE UN PRO YECTO DE INVERSIÓN TRABAJO FIN DE GRADO ADE Tabla 2.6. Bases para la estimación de los gastos Año 1 Año 2 Año 3 y siguientes Coste Comida y Bebida (incluidos banquetes y otros eventos) Coste Comida 33% 33% 33% Coste Bebida 25% 25% 25% Personal Nº personas 45 42 42 más IPC: más IPC: Coste salarial medio por persona 25.000 25.750 26.523 Coste personal extra Banquetes y otros eventos % sobre Ingresos Baquetes y otros eventos 6% 6% 6% más IPC: más IPC: Consumo anual por persona 1.250 1.288 1.326 más IPC: más IPC: Uniformidad personal 11.000 11.330 11.670 Gastos Actividades s/ingresos de la actividad Alojamiento 11% 11% 11% Restauración 30% 30% 30% Lavandería 95% 95% 95% Teléfonos 80% 80% 80% Actividades deportivas y otros 80% 80% 80% Gastos sobre Otros ingresos Gastos Departamentos s/Ingresos totales Administración 3,5% 3,5% 3,5% Marketing 3,0% 3,0% 3,0% Mantenimiento 3,0% 3,0% 3,0% Suministros energéticos 3,5% 3,5% 3,5% Otros gastos 0,7% 0,7% 0,7% Impuesto sobre beneficios 30% 30% 30% IPC anual estimado -3,0% 3,0% Página 16 de 44 V IABILIDAD FINANCIERA DE UN PRO YECTO DE INVERSIÓN TRABAJO FIN DE GRADO ADE 3. ANÁLISIS FINANCIERO DEL PROYECTO El presente apartado tiene como objetivo analizar la viabilidad económica y financiera del Proyecto durante el periodo de proyección. Para ello, se debe analizar los siguientes elementos: 1. Desembolso inicial. 2. Horizonte temporal de la inversión. 3. Flujos de tesorería estimados del Proyecto. 4. Valor residual o valor de continuación de la inversión. 5. Tasa de descuento apropiada: coste medio ponderado de capital 3.1. DESEMBOLSO INICIAL Representa el pago efectuado para la adquisición de los activos fijos necesarios para la puesta en marcha del Proyecto más la inmovilización financiera que pudiera producirse como consecuencia del capital circulante necesario para el desarrollo de la actividad empresarial. En el Proyecto que nos ocupa, la inversión viene determinada por los siguientes conceptos: • Adquisición edificios antiguos: 1.450.000 euros • Demolición y construcción del nuevo edificio: 4.200.000 euros • Equipamiento, instalaciones, mobiliario, decoración, etc.: 1.500.000 euros • Capital Circulante: 150.000 euros. Es decir, el desembolso previsto inicialmente es de 7.300.000 euros, entre los que estimamos serán necesarios 150.000 euros de capital circulante, que consideramos Página 17 de 44 V IABILIDAD FINANCIERA DE UN PRO YECTO DE INVERSIÓN TRABAJO FIN DE GRADO ADE constante a lo largo del periodo de planificación y, por tanto, integrado dentro de las inversiones permanentes del Proyecto. 3.2. HORIZONTE TEMPORAL DE PROYECCIÓN Dado que estamos ante un proyecto empresarial, cuyo inmueble estimamos que tiene una vida útil de 50 años (Tabla 2.3) y en el que el equipamiento, instalaciones, mobiliario, decoración consideramos que deberá ser renovados en un plazo de 10 años, el horizonte temporal que tomamos para proyectar sus flujos de tesorería es de 10 años. Un periodo de estimación inferior haría depender el valor del Proyecto excesivamente de su valor terminal, y un horizonte superior restaría precisión a nuestro trabajo, ya que las hipótesis que configuran el escenario actual de valoración podría experimentar alteraciones significativas, como cambios en la ordenación del sector, apertura de nuevos establecimientos hoteleros, cambios en la tendencia del sector, etc. 3.3. FLUJOS DE TESORERÍA ESTIMADOS DEL PROYECTO Considerando las bases e hipótesis expuestas en los apartados 2.3 y 2.4 previos, en la Tabla 3.1 reflejamos los ingresos y gastos esperados del Proyecto a lo largo del periodo estimado, así como los flujos de tesorería (cash flows) que genera el mismo, antes y después de impuestos, cuyo cálculo incluimos al final de la misma, asumiendo que el beneficio contable coincide con la base imponible, al no existir diferencias temporarias. Página 18 de 44 V IABILIDAD FINANCIERA DE UN PRO YECTO DE INVERSIÓN TRABAJO FIN DE GRADO ADE Tabla 3.1. Flujos de tesorería esperados del Proyecto CONCEPTOS Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Año 6 Año 7 Año 8 Año 9 Año 10 INGRESOS Alojamiento 1.675.350,00 2.109.079,50 2.369.838,42 2.440.933,57 2.514.161,58 2.589.586,43 2.667.274,02 2.747.292,24 2.829.711,01 2.914.602,34 Restauración Comida 177.307,88 223.210,91 250.807,90 258.332,14 266.082,10 274.064,56 282.286,50 290.755,10 299.477,75 308.462,08 Bebida Reg. Alimenticios 97.728,75 123.029,64 138.240,57 142.387,79 146.659,43 151.059,21 155.590,98 160.258,71 165.066,48 170.018,47 Bares 111.690,00 140.605,30 157.989,23 162.728,90 167.610,77 172.639,10 177.818,27 183.152,82 188.647,40 194.306,82 Minibar 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 Subtotal Bebida 209.418,75 263.634,94 296.229,80 305.116,70 314.270,20 323.698,30 333.409,25 343.411,53 353.713,88 364.325,29 Subtotal Restauración 386.726,63 486.845,85 547.037,70 563.448,83 580.352,30 597.762,87 615.695,75 634.166,63 653.191,62 672.787,37 Otras Actividades: Lavandería 5.584,50 7.030,27 7.899,46 8.136,45 8.380,54 8.631,95 8.890,91 9.157,64 9.432,37 9.715,34 Teléfono 27.922,50 35.151,33 39.497,31 40.682,23 41.902,69 43.159,77 44.454,57 45.788,20 47.161,85 48.576,71 Actividades deportivas y otros 41.883,75 52.726,99 59.245,96 61.023,34 62.854,04 64.739,66 66.681,85 68.682,31 70.742,78 72.865,06 Subtotal Otras actividades 75.390,75 94.908,58 106.642,73 109.842,01 113.137,27 116.531,39 120.027,33 123.628,15 127.337,00 131.157,11 Banquetes y otros eventos: Comida 400.000,00 412.000,00 424.360,00 437.090,80 450.203,52 463.709,63 477.620,92 491.949,55 506.708,03 521.909,27 Bebida 350.000,00 360.500,00 371.315,00 382.454,45 393.928,08 405.745,93 417.918,30 430.455,85 443.369,53 456.670,61 Subtotal Banquetes y oteros eventos 750.000,00 772.500,00 795.675,00 819.545,25 844.131,61 869.455,56 895.539,22 922.405,40 950.077,56 978.579,89 Otros ingresos 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 Total ingresos 2.887.467,38 3.463.333,93 3.819.193,85 3.933.769,67 4.051.782,76 4.173.336,24 4.298.536,33 4.427.492,42 4.560.317,19 4.697.126,70 GASTOS COMIDA Y BEBIDA Comida 58.511,60 73.659,60 82.766,61 85.249,61 87.807,09 90.441,31 93.154,55 95.949,18 98.827,66 101.792,49 Bebida 52.354,69 65.908,73 74.057,45 76.279,17 78.567,55 80.924,58 83.352,31 85.852,88 88.428,47 91.081,32 Comida y Bebida Banquetes y otros eventos 219.500,00 226.085,00 232.867,55 239.853,58 247.049,18 254.460,66 262.094,48 269.957,31 278.056,03 286.397,71 Total Gastos Comida y Bebida 330.366,29 365.653,34 389.691,61 401.382,36 413.423,83 425.826,54 438.601,34 451.759,38 465.312,16 479.271,52 GASTOS DIRECTOS ACTIVIDADES (excepto personal) Alojamiento 184.288,50 231.998,75 260.682,23 268.502,69 276.557,77 284.854,51 293.400,14 302.202,15 311.268,21 320.606,26 Restauración 116.017,99 146.053,76 164.111,31 169.034,65 174.105,69 179.328,86 184.708,73 190.249,99 195.957,49 201.836,21 Otras Actividades Lavandería 5.305,28 6.678,75 7.504,49 7.729,62 7.961,51 8.200,36 8.446,37 8.699,76 8.960,75 9.229,57 Teléfono 22.338,00 28.121,06 31.597,85 32.545,78 33.522,15 34.527,82 35.563,65 36.630,56 37.729,48 38.861,36 Actividades deportivas y otros 33.507,00 42.181,59 47.396,77 48.818,67 50.283,23 51.791,73 53.345,48 54.945,84 56.594,22 58.292,05 Subtotal Otras Actividades 61.150,28 76.981,40 86.499,10 89.094,08 91.766,90 94.519,90 97.355,50 100.276,17 103.284,45 106.382,99 Gastos sobre Otros ingresos 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 Total Gastos directos Actividades 361.456,76 455.033,90 511.292,64 526.631,42 542.430,36 558.703,27 575.464,37 592.728,30 610.510,15 628.825,45 GASTO DE PERSONAL Remuneraciones y cargas sociales 1.125.000,00 1.081.500,00 1.113.945,00 1.147.363,35 1.181.784,25 1.217.237,78 1.253.754,91 1.291.367,56 1.330.108,59 1.370.011,84 Consumos 56.250,00 54.075,00 55.697,25 57.368,17 59.089,21 60.861,89 62.687,75 64.568,38 66.505,43 68.500,59 Uniformidad 11.000,00 11.330,00 11.669,90 12.020,00 12.380,60 12.752,01 13.134,58 13.528,61 13.934,47 14.352,51 Personal banquetes y otros eventos 45.000,00 46.350,00 47.740,50 49.172,72 50.647,90 52.167,33 53.732,35 55.344,32 57.004,65 58.714,79 Total gasto de personal 1.237.250,00 1.193.255,00 1.229.052,65 1.265.924,23 1.303.901,96 1.343.019,02 1.383.309,59 1.424.808,87 1.467.553,14 1.511.579,73 GASTOS DEPARTAMENTOS Administración 101.061,36 121.216,69 133.671,78 137.681,94 141.812,40 146.066,77 150.448,77 154.962,23 159.611,10 164.399,43 Marketing 86.624,02 103.900,02 114.575,82 118.013,09 121.553,48 125.200,09 128.956,09 132.824,77 136.809,52 140.913,80 Mantenimiento 86.624,02 103.900,02 114.575,82 118.013,09 121.553,48 125.200,09 128.956,09 132.824,77 136.809,52 140.913,80 Suministros energéticos 101.061,36 121.216,69 133.671,78 137.681,94 141.812,40 146.066,77 150.448,77 154.962,23 159.611,10 164.399,43 Otros gastos 70.212,27 24.243,34 26.734,36 27.536,39 28.362,48 29.213,35 30.089,75 30.992,45 31.922,22 32.879,89 Total gastos departamentos 445.583,03 474.476,75 523.229,56 538.926,44 555.094,24 571.747,06 588.899,48 606.566,46 624.763,45 643.506,36 Total gastos 2.374.656,08 2.488.418,99 2.653.266,45 2.732.864,45 2.814.850,38 2.899.295,89 2.986.274,77 3.075.863,01 3.168.138,90 3.263.183,07 Cash flow antes de impuestos 512.811,30 974.914,94 1.165.927,40 1.200.905,22 1.236.932,38 1.274.040,35 1.312.261,56 1.351.629,40 1.392.178,29 1.433.943,63 Impuesto sobre beneficios * 83.643,39 222.274,48 279.578,22 290.071,57 300.879,71 312.012,10 323.478,47 335.288,82 347.453,49 359.983,09 Cash flow neto anual 429.167,91 752.640,46 886.349,18 910.833,65 936.052,66 962.028,24 988.783,09 1.016.340,58 1.044.724,80 1.073.960,54 Cash flow neto acumulado 429.167,91 1.181.808,37 2.068.157,54 2.978.991,20 3.915.043,86 4.877.072,10 5.865.855,19 6.882.195,77 7.926.920,57 9.000.881,12 * Cálculo Impuesto s/Benef. Cash flow antes de impuestos 512.811,30 974.914,94 1.165.927,40 1.200.905,22 1.236.932,38 1.274.040,35 1.312.261,56 1.351.629,40 1.392.178,29 1.433.943,63 menos: Amortizaciones 234.000,00 234.000,00 234.000,00 234.000,00 234.000,00 234.000,00 234.000,00 234.000,00 234.000,00 234.000,00 Beneficio imponible 278.811,30 740.914,94 931.927,40 966.905,22 1.002.932,38 1.040.040,35 1.078.261,56 1.117.629,40 1.158.178,29 1.199.943,63 * Impuesto sobre beneficios 83.643,39 222.274,48 279.578,22 290.071,57 300.879,71 312.012,10 323.478,47 335.288,82 347.453,49 359.983,09 Página 19 de 44 V IABILIDAD FINANCIERA DE UN PRO YECTO DE INVERSIÓN TRABAJO FIN DE GRADO ADE 3.4. VALOR RESIDUAL DE LA INVERSIÓN Considerando las tasas de amortización recogidas en la Tabla 2.3 anterior, el valor contable de la inversión al finalizar el horizonte temporal considerado de 10 años es de 4.960.000 euros. Si se actualiza dicho valor a la tasa de inflación estimada a lo largo del periodo se obtiene un valor residual revalorizado de 6.614.238 euros, como muestra la Tabla 3.2. Si a la plusvalía generada por la tenencia de los activos (1.654.237 euros) le deducimos el impuesto correspondiente obtenemos un valor residual o de venta de las inversiones del Proyecto de 6.117.966 euros. Tabla 3.2. Valor residual de la inversión del Proyecto 3.5. ESTIMACIÓN DE LA TASA DE DESCUENTO Para el cálculo del valor actual o presente de la tesorería que es capaz de generar el Proyecto a lo largo del tiempo, es preciso descontar los flujos de tesorería obtenidos de la explotación del Proyecto a una tasa equivalente al coste medio ponderado de capital (CMPC) que refleje apropiadamente el ambiente de riesgo en el que dicha tesorería se genera. O lo que es lo mismo, el coste de oportunidad del capital invertido. Esa tasa de descuento a aplicar se obtiene mediante la siguiente expresión: Inversión % Amortización Amortización acumulada Valor Contable Valor Revalorizado (IPC) Beneficio contable Edificios antiguos 1.450.000 0% 01.450.000 1.948.679 498.679 Demolición y construcción del edificio 4.200.000 2% 840.000 3.360.000 4.515.559 1.155.559 Equipamiento, instalaciones, mobiliario, de 1.500.000 10% 1.500.000 0 0 0 Capital Circulante 150.000 -150.000 150.000 - Total 7.300.000 2.340.000 4.960.000 6.614.238 1.654.238 Impuesto Beneficio contable 496.271 Valor Residual Neto 6.117.966 )t1( RPD D r RPD RP rr de − + + + = Página 20 de 44 V IABILIDAD FINANCIERA DE UN PRO YECTO DE INVERSIÓN TRABAJO FIN DE GRADO ADE Donde: • D es el importe de las deudas. • RP es el valor contable de los recursos propios. • t es el tipo del Impuesto de Sociedades. • rd es el coste financiero de la deuda; que en el caso del Proyecto consideraremos que es el tipo de interés que va a satisfacer por el Préstamo. • re es el coste de los recursos propios, que tiene dos componentes: • La tasa libre de riesgo, siendo aceptable el tipo aplicable a la Obligaciones del Estado a 10 años, tomado de la web del Banco de España4. • La prima de riesgo, que es el exceso de rentabilidad exigible a una inversión con riesgo sobre otra inversión segura, libre de riesgo; se trata de la compensación, en términos de mayor rentabilidad, que deben recibir los inversores que toman posiciones en activos con riesgo, como las inversiones en acciones de empresas. A ella nos vamos a referir seguidamente. La prima de riesgo a seleccionar para el cálculo del coste medio ponderado del capital puede ser calculada por procedimientos muy sofisticados, y siempre de un modo aproximado, ya que las estimaciones de esta prima, para el caso de compañías no cotizadas en bolsa, como es el caso del Proyecto empresarial previsto, siempre plantea limitaciones. Para calcularla salvando las dificultades inherentes a esta circunstancia de empresas no cotizadas, proponemos como prima de riesgo el diferencial de rentabilidad histórica existente entre una inversión en activos libres de riesgo y otra en activos con riesgo. Para el caso español, y desde nuestro punto de vista, existen dos estimaciones fiables de la misma: 4 En concreto tomamos el tipo medio de interés de las Obligaciones del Estado a 10 años en abril de 2012: 5,74% Página 21 de 44 V IABILIDAD FINANCIERA DE UN PRO YECTO DE INVERSIÓN TRABAJO FIN DE GRADO ADE (a) La calculada por Pablo Fernández, que estima un diferencial de la rentabilidad de las acciones sobre la renta fija a largo plazo para el periodo 1900-2002 del 1,9%(5). (b) La obtenida por Dimson, Marsh y Staunton (2002), que determinan para España una prima de rentabilidad de las acciones sobre los bonos y obligaciones para el periodo 1900-2001 del 2,1%. En consecuencia, y a tenor de la evidencia documentada en los estudios antes mencionados, consideramos que sería aceptable tomar una prima de riesgo del 2%. Con ello, para calcular el coste de los recursos propios (re) basta añadir esta prima del 2% a la rentabilidad de las obligaciones del Estado a 10 años, que en abril de 2012 fue de un 5,74%. No obstante, entendemos que para el cálculo de coste de los recursos propios debe incorporarse en el Proyecto una prima de riesgo adicional, dado que el nivel de riesgo de obtener los flujos de tesorería a lo largo del tiempo del Proyecto no es el mismo que el que tienen las empresas cotizadas. Por ello, el coste de los recursos propios del Proyecto debe incorporar una prima adicional por tamaño, con el propósito de que su estimación incorpore una regularidad empírica observada en los mercados, consistente en que la rentabilidad requerida por los inversores guarda una relación inversa con el tamaño empresarial, de manera que la rentabilidad exigida a las empresas de menor dimensión es superior a la esperada para las más grandes. En consecuencia, añadiremos a nuestro cálculo del coste de oportunidad del capital invertido un cargo por tamaño reducido del 4%, prima tomada del trabajo de Damodarán (2011). Por tanto, el coste de oportunidad de los recursos propios o rendimiento esperado de éstos, se eleva a 11,74%. Considerando la estructura financiera del Proyecto, donde el 60% son Fondos propios y el 40% Deuda, la tasa de descuento (coste medio ponderado de capital) resultante es del 8,3%, tal como muestra la Tabla 3.3. (5) Disponible en http://web.iese.edu/PabloFernandez/Tablas%20libro/24/Cap.%2024.%20tabla%2024.1.xls Página 22 de 44 V IABILIDAD FINANCIERA DE UN PRO YECTO DE INVERSIÓN TRABAJO FIN DE GRADO ADE Tabla 3.3. Estimación de la tasa de descuento 4. VIABILIDAD FINANCIERA DEL PROYECTO Para determinar la viabilidad financiera de un proyecto es preciso calcular una serie de indicadores que permiten concluir acerca de la aceptación o rechazo del Proyecto de inversión a la luz de los valores obtenidos. Dentro de estos vamos a analizar los siguientes: 1. Rentabilidad económica y financiera. 2. Plazo de recuperación de la inversión. 3. Valor Actual Neto del Proyecto. 4. Tasa Interna de Retorno del Proyecto y de los fondos aportados. 4.1. RENTABILIDAD ECONÓMICA Y FINANCIERA Considerando los valores de los Fondos propios y del Activo neto, esto es, minorando de la inversión la amortización anual y suponiendo que los promotores se reparten anualmente los resultados obtenidos, en la Tabla 4.1. obtenemos la rentabilidad económica y financiera del Proyecto La rentabilidad económica viene determinada por la relación entre el resultado de explotación y el valor de la inversión, esto es, su activo. Representa la rentabilidad o Fondos propios 60% Coste de los recursos propios 11,74% Financiación ajena 40% Coste financiación 4,5% Coste/ Neto Rendim. Composición Ponderación impuestos Coste Deuda 4,5% 40% 1,80% 1,26% Coste Fondos propios 11,74% 60% 7,04% 7,04% 100% 8,84% 8,30% Impuesto 30% Página 23 de 44 V IABILIDAD FINANCIERA DE UN PRO YECTO DE INVERSIÓN TRABAJO FIN DE GRADO ADE rendimiento que los promotores del Proyecto van a obtener de sus activos productivos, esto es de su inversión, sin considerar el coste de su estructura financiera. La rentabilidad financiera se calcula relacionando el flujo de tesorería neto del ejercicio, una vez detraídos los intereses e impuestos, con el valor del patrimonio neto perteneciente a los accionistas. Representa el rendimiento de los fondos aportados por los accionistas al negocio. Según se observa en la Tabla 3.4, la rentabilidad de los activos, salvo el primer año, se sitúa en valores superiores al 10% y por encima del 15% a partir del quinto año. Es decir valores superiores al coste medio ponderado de capital que hemos calculado en un 8,3%. La rentabilidad económica media del periodo es 15,44%. La rentabilidad financiera o rendimiento que los accionistas obtienen a su capital invertido experimenta una evolución similar. Rentabilidades por encima de un 10% a partir del tercer año y muy superior al coste de oportunidad de los recursos propios o rendimiento esperado de éstos, que hemos calculado en un 11,74%. La rentabilidad financiera media del periodo es 12,65%. Tabla 4.1. Rentabilidad económica y financiera del Proyecto Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Año 6 Año 7 Año 8 Año 9 Año 10 Media 1. Activo bruto 7.300.000 7.300.000 7.300.000 7.300.000 7.300.000 7.300.000 7.300.000 7.300.000 7.300.000 7.300.000 7.300.000 2. Amortización acumulada 234.000 468.000 702.000 936.000 1.170.000 1.404.000 1.638.000 1.872.000 2.106.000 2.340.000 1.287.000 3. Activo neto 7.066.000 6.832.000 6.598.000 6.364.000 6.130.000 5.896.000 5.662.000 5.428.000 5.194.000 4.960.000 6.013.000 4. Fondos propios 4.380.000 4.380.000 4.380.000 4.380.000 4.380.000 4.380.000 4.380.000 4.380.000 4.380.000 4.380.000 4.380.000 5. Cash flow neto antes de intereses y pago del préstamo 429.168 752.640 886.349 910.834 936.053 962.028 988.783 1.016.341 1.044.725 1.073.961 900.088 6. Cash flow neto despues de intereses y pago prestamo 99.562 419.826 550.183 571.164 592.722 614.872 637.629 661.009 685.028 709.702 554.170 7. Rentabilidad económica (5:3) 6,07% 11,02% 13,43% 14,31% 15,27% 16,32% 17,46% 18,72% 20,11% 21,65% 15,44% 8. Rentabilidad financiera (6:4) 2,27% 9,59% 12,56% 13,04% 13,53% 14,04% 14,56% 15,09% 15,64% 16,20% 12,65% Página 24 de 44 V IABILIDAD FINANCIERA DE UN PRO YECTO DE INVERSIÓN TRABAJO FIN DE GRADO ADE 4.2. PLAZO DE RECUPERACIÓN DE LA INVERSIÓN Para determinar si se llevará a cabo un proyecto de inversión debe verificarse si su plazo de recuperación es inferior al establecido por la dirección de la empresa. Por tanto, representa el tiempo que tarda en recuperarse el desembolso inicial de una inversión. Para calcularlo se suman los flujos de tesorería obtenidos hasta que su valor se iguale al desembolso inicial y el tiempo que tarden en igualarse será el plazo de recuperación o pay back. Como se observa en la Tabla 4.2, dado que la inversión inicial en el Proyecto que analizamos es muy cuantiosa, el plazo de recuperación de ésta se obtiene en el año 9. Tabla 4.2. Plazo de recuperación de la inversión 4.3. VALOR ACTUAL NETO Uno de los indicadores más utilizados para determinar la viabilidad financiera de un proyecto es el Valor Actual Neto (VAN). Se define como el valor actualizado de todos los flujos de tesorería que se estima que la inversión va a generar a lo largo de su vida, es decir, la diferencia entre el valor actualizado de los cobros y pagos derivados de la misma. Si tenemos un proyecto que requiere una inversión y nos generará flujos de tesorería positivos, habrá un punto en el que recuperemos la inversión. Pero claro, si en lugar de invertirlo en un proyecto empresarial hubiéramos invertido el mismo capital en un producto financiero, también tendríamos un retorno de dicha inversión. Por lo tanto, a los flujos de tesorería hay que recortarles una tasa de interés que podríamos haber obtenido, es decir, actualizar los ingresos futuros a la fecha actual. Si a este valor le descontamos la inversión inicial, tenemos el Valor Actual Neto del Proyecto. Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Año 6 Año 7 Año 8 Año 9 Año 10 Cash flow neto anual 429.168 752.640 886.349 910.834 936.053 962.028 988.783 1.016.341 1.044.725 1.073.961 Cash flow neto acumulado 429.168 1.181.808 2.068.158 2.978.991 3.915.044 4.877.072 5.865.855 6.882.196 7.926.921 9.000.881 Inversión 7.300.000 ¡ Pay-Back ! Página 31 de 44 V IABILIDAD FINANCIERA DE UN PRO YECTO DE INVERSIÓN TRABAJO FIN DE GRADO ADE de descenso del coste en un 20% se incrementa la rentabilidad financiera para los accionistas, el plazo de recuperación de la inversión se reduce a 8 años, aumenta aproximadamente un 40% el VAN de la inversión y la TIR del Proyecto y de los Fondos propios se incrementa sensiblemente. Por contra, si el coste de la inversión se incrementa en un 20% se reducen los indicadores, se amplía el plazo de recuperación de la inversión a 10 años, pero el VAN sigue siendo positivo y tanto la TIR del Proyecto como la TIR de los Fondos propios es superior al coste ponderado de capital y al coste de los fondos propios, respectivamente, por lo que el Proyecto seguiría siendo viable. b) Capital aportado por los promotores. En el Panel 2, se ve la variación de los indicadores según el capital aportado por los promotores aumente o se reduzca en un 20% respecto a lo previsto. En el escenario optimista de que los promotores aportasen un 20% menos de capital se incrementa la rentabilidad financiera de éstos, aumenta aproximadamente un 60% el VAN de la inversión y la TIR de los Fondos propios se incrementa sensiblemente. Por contra, si el capital aportado por los promotores aumenta un 20%, se reduce la rentabilidad financiera, el VAN se reduce un 40% aproximadamente, pero sigue siendo positivo y pese a que la TIR de los Fondos propios se reduce, tanto la TIR del Proyecto como la TIR de los Fondos propios es superior al coste ponderado de capital y al coste de los fondos propios, respectivamente, por lo que el Proyecto seguiría igualmente siendo viable. c) Nivel de ocupación del Hotel En el Panel 3, se cuantifica la variación de los indicadores según resulte el nivel de ocupación del Hotel un 20% superior o inferior a lo previsto a partir del tercer año. En el escenario optimista de mayor nivel de ocupación se incrementa considerablemente la rentabilidad financiera para los accionistas, reduciéndose el plazo de recuperación de la Página 32 de 44 V IABILIDAD FINANCIERA DE UN PRO YECTO DE INVERSIÓN TRABAJO FIN DE GRADO ADE inversión a 7 años, aumenta aproximadamente un 120% el VAN de la inversión y la TIR del Proyecto y de los Fondos propios se incrementa muy notablemente. Por contra, si el nivel de ocupación del Hotel se reduce, también lo hace de manera considerable los indicadores de la viabilidad del Proyecto: cae la rentabilidad de los accionista, el plazo de recuperación de la inversión supera los 10 años, el VAN es negativo y tanto la TIR del Proyecto como la TIR de los Fondos propios son inferiores al coste ponderado de capital y al coste de los fondos propios, respectivamente, por lo que el Proyecto no sería viable. Dada la significatividad de esta variable en el éxito del Proyecto y en su viabilidad, hemos calculado el valor máximo que puede reducirse ésta para que el Proyecto sea aceptado. Dicho valor será aquel para el cual el VAN de la inversión será igual a cero. Según los cálculos realizados el Proyecto empieza a generar beneficios para los promotores si el nivel de ocupación medio a partir del tercer año no desciende del 50,26% de la capacidad hotelera del mismo. Por encima de este nivel de ocupación el VAN empieza a ser positivo y por debajo sería negativo y, por tanto, inviable financieramente el Proyecto. d) Precio del alojamiento En el Panel 4, se constata la variación de los indicadores según resulte el precio de la plaza hotelera un 20% superior o inferior a lo previsto. Esta, como puede observarse, resulta muy similar al que hemos descrito para el caso de alteración en el nivel de ocupación del Hotel. Es decir, en el escenario optimista de incremento del precio, aumenta considerablemente la rentabilidad financiera para los accionistas, reduciéndose el plazo de recuperación de la inversión a 7 años, aumenta aproximadamente un 120% el VAN de la inversión y la TIR del Proyecto y de los Fondos propios se incrementa igualmente de manera muy notablemente. Por contra, si el precio de la plaza hotelera se reduce, también lo hace de manera considerable los indicadores de la viabilidad del Proyecto: cae la rentabilidad de los accionista, el plazo de recuperación de la inversión supera los 10 años, el VAN es muy negativo y tanto la TIR del Proyecto como la TIR de los Fondos propios son inferiores al Página 33 de 44 V IABILIDAD FINANCIERA DE UN PRO YECTO DE INVERSIÓN TRABAJO FIN DE GRADO ADE coste ponderado de capital y al coste de los fondos propios, respectivamente; por lo que el Proyecto no sería viable. Al igual que con la variable anterior, hemos calculado el valor máximo que puede reducirse ésta para que el Proyecto sea aceptado. Dicho valor será aquel para el cual el VAN de la inversión será igual a cero. Según los cálculos realizados el Proyecto empieza a generar beneficios para los promotores si precio medio por cama no desciende por debajo de 51,63 euros . Por encima de este precio el VAN empieza a ser positivo y por debajo sería negativo y, por tanto, inviable financieramente el Proyecto. e) Tipo de interés del Préstamo En el Panel 5, se observa la variación de los indicadores según resulte el tipo de interés del Préstamo un 20% superior o inferior a lo previsto. Esta variación resulta muy escasa en cualquiera de los dos escenarios, por lo que el Proyecto sería viable en todos sus extremos. f) Tasa de inflación (IPC) En el Panel 6, se observa la variación de los indicadores fundamentales para calificar como viable el Proyecto según resulte tasa de inflación real un 20% superior o inferior a lo previsto. Esta variación resulta muy escasa en cualquiera de los dos escenarios, por lo que el Proyecto sería viable en todos sus extremos. Destacamos que cuando la tasa de inflación aumenta el escenario es más favorable para los promotores que cuando esta se reduce debido al impacto en los flujos netos positivos de tesorería que genera la inflación y a su efecto en el valor residual (revalorizado) de la inversión. g) Impuesto sobre sociedades En el Panel 7, se constata la variación de los indicadores según varíe el tipo impositivo respecto a lo previsto. En el escenario optimista de reducción del impuesto, aumenta la rentabilidad financiera para los accionistas, reduciéndose el plazo de recuperación de la inversión a 8 años, aumenta más de un 20% el VAN de la inversión y la TIR del Proyecto y de los Fondos propios se incrementa igualmente. Página 34 de 44 V IABILIDAD FINANCIERA DE UN PRO YECTO DE INVERSIÓN TRABAJO FIN DE GRADO ADE Por contra, si el tipo impositivo se incrementa en los próximos años, se reducirán los indicadores de la viabilidad del Proyecto: cae ligeramente la rentabilidad de los accionistas, se mantiene el plazo de recuperación de la inversión, el VAN sigue siendo positivo, si bien se reduce y tanto la TIR del Proyecto como la TIR de los Fondos propios descienden, pero ambas siguen siendo superiores al coste ponderado de capital y al coste de los fondos propios, respectivamente, por lo que el Proyecto seguiría igualmente siendo igual de viable. h) Prima de riesgo. En el Panel 8, se muestra la variación de los indicadores según resulte el nivel de riesgo asociado al Proyecto y que incide en el coste de oportunidad de los recursos propios y en la tasa de descuento. Esta variación es muy significativa en el cálculo del VAN de la inversión, poniendo de manifiesto que este y cualquier proyecto es muy sensible a la estimación de esta variable Así, en el escenario optimista de menor tasa de riesgo asociado a la generación de los flujos de tesorería, si bien se mantiene la rentabilidad financiera, el plazo de recuperación de la inversión y la TIR del Proyecto y de los Fondos propios, aumenta más de un 70% el VAN de la inversión. Por contra, en un escenario pesimista en el que el nivel de riesgo asociado a la generación de los flujos de tesorería se incrementase, provocaría una caída del VAN considerable. En el escenario contemplado de que el incremento de la tasa de riesgo fuese de un 20%, el VAN resultaría, no obstante positivo y, por tanto, el Proyecto seguiría siendo viable. i) Efecto conjunto de todas las variables Finalmente, en el Panel 9 observamos el efecto conjunto de las anteriores variables sobre los indicadores de viabilidad del Proyecto, según asumamos un escenario realista, optimista o pesimista. En el supuesto de que todas las variables adopten un comportamiento optimista en los términos que hemos descrito (variación favorable del 20%), la rentabilidad financiera media del proyecto sería de un 29,6% (frente a un 12,65% en un escenario realista), la Página 35 de 44 V IABILIDAD FINANCIERA DE UN PRO YECTO DE INVERSIÓN TRABAJO FIN DE GRADO ADE inversión se recuperaría en sólo 5 años, el VAN de la inversión se multiplicaría casi por 6 frente al escenario realista (6.651.410 euros frente a 1.172.975 euros) y la TIR del Proyecto y de los Fondos propios prácticamente se duplica. En la hipótesis contraria de que todas las variables adopten un comportamiento pesimista, los valores de los indicadores financieros clave del Proyecto se derrumban, lo que haría totalmente inviable el Proyecto. La rentabilidad financiera media del proyecto sería negativa ante el mismo signo que presentarían los flujos de tesorería, al final de los 10 años sólo se habría recuperado la mitad de la inversión, el VAN sería negativo y la TIR del Proyecto y de los Fondos propios sería muy inferior al coste ponderado de capital y al coste de los fondos propios, respectivamente. 5.3. SENSIBILIDAD DEL PROYECTO ANTE LAS DIFERENTES VARIABLES. Del análisis de sensibilidad realizado podemos concluir afirmando que el Proyecto se muestra muy sensible a las variaciones en el nivel de ocupación del Hotel y en el precio de la habitación/cama. Según los cálculos realizados el Proyecto empieza a generar beneficios para los promotores si el nivel de ocupación medio a partir del tercer año no desciende por debajo del 50,26% de la capacidad hotelera o alternativamente si precio medio por cama no desciende por debajo de 51,63 euros. Por encima de ambos valores el VAN empieza a ser positivo y por debajo sería negativo y, por tanto, inviable financieramente el Proyecto. También resulta sensible el Proyecto al nivel de riesgo asociado a la generación de los flujos de efectivo del mismo, de manera que si éste elevase el coste de oportunidad de los recursos propios por encima del 15,75% el VAN sería negativo y, por tanto, el Proyecto inviable financieramente. También se muestran significativas, a un menor nivel, el coste de la construcción, el capital aportado, el nivel de presión fiscal que exista para las empresas, modificándose la rentabilidad del Proyecto, su VAN y las TIR en menor medida. Página 36 de 44 V IABILIDAD FINANCIERA DE UN PRO YECTO DE INVERSIÓN TRABAJO FIN DE GRADO ADE Finalmente el modelo se muestra menos sensible a las alteraciones en el nivel de inflación y en el tipo de interés del dinero, debido a la baja tasa contemplada en el primer caso y a la estructura de financiación del Proyecto (60% fondos propios y 40% de deuda). Página 37 de 44 V IABILIDAD FINANCIERA DE UN PRO YECTO DE INVERSIÓN TRABAJO FIN DE GRADO ADE Tabla 5.2. Variación de los indicadores de viabilidad del Proyecto según escenarios. Rentabilidad financiera Plazo de recuperación VAN TIR Proyecto TIR Fondos propios Panel 1. Coste de la construcción Escenario realista 12,65% año 9 1.172.975 10,71% 13,51% Escenario optimista 15,15% año 8 1.598.772 11,99% 15,35% Escenario pesimista 10,62% año 10 736.484 9,66% 12,05% Panel 2. Capital aportado Escenario realista 12,65% año 9 1.172.975 10,71% 13,51% Escenario optimista 12,82% año 9 1.749.210 10,70% 14,89% Escenario pesimista 12,50% año 9 635.265 10,70% 12,45% Panel 3. Nivel de ocupación del Hotel Escenario realista 12,65% año 9 1.172.975 10,71% 13,51% Escenario optimista 18,11% año 7 2.612.720 13,45% 17,25% Escenario pesimista 7,15% posterior año 10 -277.464 7,71% 9,42% Panel 4. Precio del alojamiento Escenario realista 12,65% año 9 1.172.975 10,71% 13,51% Escenario optimista 18,57% año 7 2.848.697 14,05% 18,25% Escenario pesimista 6,68% posterior año 10 -513.441 7,24% 8,70% Panel 5. Tipo de interés Escenario realista 12,65% año 9 1.172.975 10,71% 13,51% Escenario optimista 12,88% año 9 1.305.065 10,70% 13,71% Escenario pesimista 12,36% año 9 1.033.130 10,70% 13,30% Panel 6. IPC Escenario realista 12,65% año 9 1.172.975 10,71% 13,51% Escenario optimista 13,19% año 9 1.427.321 11,18% 14,13% Escenario pesimista 12,08% año 9 918.195 10,22% 12,89% Panel 7. Impuesto sobre sociedades Escenario realista 12,65% año 9 1.172.975 10,71% 13,51% Escenario optimista 13,81% año 8 1.509.539 11,49% 14,49% Escenario pesimista 11,44% año 9 821.387 9,89% 12,50% Panel 8. Prima de riesgo Escenario realista 12,65% año 9 1.172.975 10,71% 13,51% Escenario optimista 12,63% año 9 1.976.597 10,70% 13,51% Escenario pesimista 12,63% año 9 450.832 10,70% 13,51% Panel 9. Total variables Escenario realista 12,65% año 9 1.172.975 10,71% 13,51% Escenario optimista 29,60% año 5 6.651.410 20,95% 25,18% Escenario pesimista -2,25% muy posterior año 10 -2.555.401 3,47% 3,48% Página 38 de 44 V IABILIDAD FINANCIERA DE UN PRO YECTO DE INVERSIÓN TRABAJO FIN DE GRADO ADE 6. RESUMEN Y CONCLUSIONES El objetivo del presente trabajo ha consistido en la elaboración de un plan de viabilidad financiera de un proyecto de inversión. Por tanto, se ha centrado de manera específica en una parte del plan de viabilidad empresarial, el plan económico-financiero, que se elabora en último término, pues es consecuencia de las políticas, estrategias y decisiones adoptadas por el emprendedor en los capítulos anteriores del plan de empresa, en donde, entre otras cosas, se debe demostrar la viabilidad técnica y comercial del proyecto. Tras dichos análisis y considerando la experiencia previa de los promotores en el sector y su deseo de posicionarse en el mercado interior ante un posible repunte de la economía española en los próximos años y de su sector turístico, hemos previsto la construcción de un hotel de tres estrellas en la zona centro de Zaragoza con capacidad para 100 habitaciones. Dada la escasez de suelo en el centro de la ciudad y después de contemplar otras alternativas los promotores han optado por la adquisición de dos edificios en ruinas para, tras su demolición, construir sobre el solar resultante el correspondiente edificio equipado con los servicios, instalaciones y tecnología acorde al modelo de negocio que los promotores esperan explotar. El Hotel va a disponer de 100 habitaciones, con una capacidad para 179 personas y estará dotado de servicio de restauración, cafetería y un comedor. El tipo de cliente que se espera que pernocte en el Hotel es el visitante de Zaragoza por motivo de trabajo o turismo. Así mismo, están previstos 8 salones de diferente capacidad, el mayor contará con una capacidad para 200 personas, 2 con capacidad de 100, y el resto serán polivalentes con capacidades en torno a 50 personas. El destino principal de estos salones será reuniones, convenciones de empresas y congresos y eventos diversos, ya que por su ubicación céntrica generarán una importante demanda de estos servicios. Página 39 de 44 V IABILIDAD FINANCIERA DE UN PRO YECTO DE INVERSIÓN TRABAJO FIN DE GRADO ADE Se proyecta que la inversión, por un importe de 7.300.000 euros, sea financiada en un 60% con aportaciones de socios y el resto a través de un préstamo a 10 años al tipo de interés de mercado. Para la proyección de los flujos de tesorería y ante la ausencia de datos oficiales de cifra de negocios desglosada para cada una de las fuentes de ingresos (hostelería, restauración, convenciones, etc.), hemos recurrido a la experiencia previa del grupo promotor y a la información pública disponible para estimar los ingresos (por alojamiento, restauración, convenciones y otros eventos) y los gastos (consumos, personal y gastos de las diferentes actividades y departamentos), así como la tasa de inflación prevista y el tipo impositivo. Para concluir acerca de la viabilidad económica y financiera del Proyecto se han estimado las siguientes elementos: 1. Desembolso inicial, que incluye el pago por la adquisición de los activos fijos necesarios para la puesta en marcha del Proyecto más la inmovilización financiera que pudiera producirse como consecuencia del capital circulante necesario para el desarrollo de la actividad empresarial. 2. Horizonte temporal de la inversión, considerando 10 años. 3. Flujos de tesorería del Proyecto, que hemos cuantificado considerando las bases e hipótesis sobre ingresos y gastos expuestas en los apartados previos. 4. Valor residual de la inversión, que hemos calculado a partir de las tasas de amortización, el valor contable de la inversión al finalizar el horizonte temporal considerado, la tasa de inflación estimada a lo largo del periodo y el impuesto correspondiente. 5. Tasa de descuento apropiada que hemos considerado equivalente al coste medio ponderado de capital, que hemos calculado a partir del coste de la deuda y del coste de los recursos, que incluye una prima de riesgo y otra por tamaño del Proyecto. Página 40 de 44 V IABILIDAD FINANCIERA DE UN PRO YECTO DE INVERSIÓN TRABAJO FIN DE GRADO ADE Para determinar la viabilidad financiera del Proyecto, hemos calculado y analizado los indicadores que permiten concluir acerca de la aceptación o rechazo del Proyecto de inversión a la luz de los valores obtenidos. Del análisis de estos podemos concluir: • La rentabilidad de los activos (rentabilidad económica), salvo el primer año, se sitúa en valores superiores al 10% y por encima del 15% a partir del quinto año. Es decir valores superiores al coste medio ponderado de capital que hemos calculado en un 8,3%. La rentabilidad económica media del Proyecto es del 15,44%. • La rentabilidad financiera o rendimiento que los accionistas obtienen a su capital invertido experimenta una evolución similar. Rentabilidades por encima de un 10% a partir del tercer año y muy superior al coste de oportunidad de los recursos propios o rendimiento esperado de éstos, que hemos calculado en un 11,74%. La rentabilidad financiera media del periodo es 12,65%. • Dado que la inversión inicial en el Proyecto que analizamos es muy cuantiosa, el plazo de recuperación de ésta se obtiene en el año 9. • Como el Valor Actual Neto del Proyecto es de 1.167.628 euros, nos permite recuperar el coste de la inversión, obtener una rentabilidad del 8,3% anual (tasa de descuento) y generar un excedente financiero neto por ese importe (1.172.975 euros). • La TIR del Proyecto (tasa que permite descontar los flujos de tesorería netos del Proyecto e igualarlos a la inversión inicial) es de un 10,71%, superior al coste medio ponderado de capital, que hemos estimado en un 8,3%. • La TIR de los Fondos propios (considerando solo la aportación de capital de los Promotores) es de 13,51%, también superior al coste de oportunidad de los recursos propios o rendimiento esperado de éstos, que hemos calculado en un 11,74%. • Con base en los valores obtenidos en los indicadores financieros del Proyecto podemos afirmar que el Proyecto de construcción y explotación del Hotel Salduba es financieramente viable.