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Repositorio de la Universidad de Zaragoza – Zaguan http://zaguan.unizar.es Trabajo final del máster de contabilidad y finanzas La estructura financiera y su relación con los beneficios: Estudio empírico del caso español. Análisis de las condiciones bancarias, comparativa entre España y Unión Europea. Autor Rubén Vicente Fernández Director/es María Pilar Portillo Tarragona Facultad de Ciencias económicas y empresariales 2012 Modalidad del trabajo: Proyectos vinculados a los módulos o materias relacionadas con la impartición del grado/máster Resumen: El objetivo de nuestro trabajo es doble, por un lado trataremos de investigar que factores tienen un mayor peso en la generación de ingresos por parte de empresas españolas en 2011 y su tendencia de endeudamiento, Por otro lado, estudiaremos si las entidades bancarias han endurecido las condiciones para financiar a las entidades a través de los datos obtenidos de una encuesta realizada por el Banco de España y por el Banco Central Europeo. Para realizar este estudio utilizaremos herramientas econométricas y estadísticas como el análisis factorial o la comparación de medias. Al término de la investigación observamos que las empresas que tienen menor porcentaje de endeudamiento, deuda a corto plazo y deuda a largo plazo con respecto a su situación general suelen obtener beneficios superiores. Con respecto a la cuestión del endurecimiento de las condiciones bancarias, el endurecimiento es común para ambos territorios, no obstante cada uno de ellos tiene algunas peculiaridades. Repositorio de la Universidad de Zaragoza – Zaguan http://zaguan.unizar.es Laestructurafinancieraysurelacion conlosbeneficios:Estudioempırico delcasoespan ol.Analisisdelas condicionesbancarias,comparativa entreEspan ayUnio nEuropea. Introducción La actividad empresarial se ve notablemente marcada por el entorno en el que se desarrolla. En los últimos años el escenario ha sido especialmente convulso, lleno de cambios a los que no todas las empresas han sido capaces de adaptarse. En este sentido la caída de la demanda, los problemas de liquidez a los que se han visto expuestas determinadas empresas y su escasa capacidad para acceder a la financiación necesaria para reconducir su situación, ha resultado ser el golpe fatal para su supervivencia. En la actual crisis económica cada día se hace más patente la necesidad de un cambio en nuestro sistema económico y empresarial. Este cambio puede venir de la mano de un giro en la estructura de producción, además de cambios en la manera de proceder de las empresas en la forma de financiarse. En este sentido en el boletín del observatorio económico del BBVA (2011) se apunta precisamente que “en España, la expansión cíclica generó desequilibrios importantes que se manifestaron en un diferencial de inflación con la UEM positivo y en unas necesidades de financiación externa elevadas” señalando como una de las vías de mejora promover un desapalancamiento ordenado en el sector privado. Tras una revisión bibliográfica podemos encontrar trabajos que abordan la problemática de los factores que influyen en los resultados o en la propia estructura financiera de las empresas, a nivel internacional como Such (2007), Grimblatt y Titman (2003) y Rajan y Zingales (1995). Así como en España como en Romano et al. (2001) Galve y Salas (1993) y Campos (1996). En este contexto el objetivo de nuestro trabajo es doble, por un lado vamos a investigar que factores tienen un mayor peso en la generación de ingresos por parte de las empresas en 2011 y la tendencia de endeudamiento, a través de una base de datos española y portuguesa. Por otro lado, estudiaremos si las entidades bancarias han endurecido las condiciones para financiar a las entidades a través de los datos obtenidos de una encuesta realizada por el Banco de España. Para abordar estos objetivos en primer lugar, nos centraremos en descubrir que características (endeudamiento, liquidez, cash flow o tamaño, entre otras) tienen las empresas que han obtenido mejores resultados para el año 2011. Para ello realizaremos un análisis factorial. Dentro de esta primera parte del trabajo, trataremos de analizar la tendencia del endeudamiento para un grupo de empresas (en conjunto y separadas por sectores) con el fin de estudiar si las empresas españolas se han endeudado más con la llegada en 2007 de la crisis o si por el contrario ha acaecido una merma en el endeudamiento desde la llegada de la recesión. Con respecto al segundo objetivo del trabajo podemos argumentar que está centrado en la evolución de las condiciones en las que las empresas acceden a la financiación. Concretamente decidimos analizar si se aprecia un endurecimiento en las condiciones de financiación que las entidades financieras españolas han aplicado a las empresas en los últimos años. Adicionalmente el trabajo se completa realizando una ampliación del mismo al resto de países que integran la Unión, tratando de observar si en el resto de Europa se han endurecido dichas condiciones o si por el contrario las condiciones no han cambiado en demasía. Así pues, el objeto de nuestro trabajo va a ser discernir si realmente las condiciones para obtener la financiación que ofrecían las entidades financieras en el periodo de 2003 a 2007 (periodo antes del estallido de la crisis) eran más blandas que en el periodo posterior de 2007 a 2011, así como observar cuáles son las condiciones que han endurecido. Repositorio de la Universidad de Zaragoza – Zaguan http://zaguan.unizar.es Análisis factorial de empresas españolas y estudio de la tendencia del endeudamiento. Datos Con el fin de realizar el análisis de los factores generadores de resultados en las empresas españolas, partiremos de los datos obtenidos a partir de la base de datos SABI, la cual incluye información de balances de empresas españolas y portuguesas. El procedimiento para elegir las empresas que hemos incluido ha sido el siguiente: Partiendo de la base de datos total hemos escogido aquellas empresas que tenían sus cuentas anuales consolidadas (3065 empresas), consecutivamente hemos discriminado aquellas empresas que no tenían datos de alguna de las variables para todos los periodos necesarios para el estudio. Tras la aplicación de los filtros anteriormente descritos el total de empresas elegidas para el estudio ha sido de 75, cuyo listado aparece en el anexo I. Las variables que veremos a continuación son las que utilizaremos para el análisis factorial, las cuales han sido elegidas siguiendo las directrices marcadas por otros autores para la realización de investigaciones similares. En Zambaldi et al. (2011) se incorpora la edad de una empresa en el análisis, puesto que las empresas consolidadas obtienen una reputación a lo largo de los años que no tienen las empresas nacientes, lo que les permite gozar de privilegios en las condiciones para la financiación como por ejemplo los plazos de vencimiento, los tipos de interés etc. Además del tamaño, la deuda a corto y a largo, los fondos propios deben ser variables incluidas en el estudio. En este sentido, en Romano et al. (2001) se apuntan factores determinantes del resultado de las empresas y de su propia estructura financiera “la cultura, las características empresariales, experiencias previas de los empresarios, puntos de vista con respecto a capitalización de la deuda a corto versus deuda a largo plazo, fondos propios, la edad y el tamaño de la empresa Por otra parte, la relación entre fondos propios y rentabilidad también la encontramos en trabajos como en Galve y Salas (1993). La variable porcentaje de endeudamiento la hemos escogido basándonos en los racionamientos de Campos (1996), el cual explica que el comportamiento en el mercado de algunos productos y por ende los beneficios que de ellos se obtienen es consecuencia de la estructura financiera previa de una empresa y de su grado de endeudamiento. Respecto a las variables de liquidez general, ratio de liquidez y cash flow podemos suponer que tienen una influencia clara en el porcentaje de endeudamiento de una empresa, (y como hemos visto anteriormente el endeudamiento está relacionado con los beneficios) ya que como vemos en Morellec (2001) la liquidez de activos y provisiones de seguridad pueden ayudar a explicar el apalancamiento de las empresas. Por último, la variable beneficios es importante para nuestro análisis, ya que trataremos de relacionarla con las demás variables que hemos escogido, tal y como han hecho otros autores como Such (2007) donde explica la relación inversa entre beneficios operativos y apalancamiento. Relación incluida en numerosos estudios y países como en EEUU de la mano de Grinblatt y Titman (2003). La evidencia más allá del ámbito de Estados Unidos la proporcionan fundamentalmente Rajan y Zingales (1995) y en el mismo sentido se pronuncian Fama y French (2002). Metodología La forma de proceder para la realización de este estudio consta de 2 análisis empíricos distintos. En la primera parte del estudio realizaremos un análisis de reducción de datos, más concretamente un análisis factorial, a través del cual podremos reducir las 85 variables a 11 componentes con los que podremos hallar las relaciones entre las mismas de una manera más práctica. Además, podremos clasificar las empresas según los componentes obtenidos con el fin de poder observar si son las empresas que tienen más fondos propios y menos endeudamiento las que obtienen mejores resultados o si los resultados dependen de otras variables. En la segunda parte del análisis observaremos unas representaciones graficas para poder hacer una idea aproximada de la tendencia que sigue en endeudamiento en cada uno de los sectores analizados y en el conjunto de todas las empresas. Resultados En las tablas 1 (A) y 1(B) podemos advertir un análisis de componentes principales que nos ha dado un resultado de un total de 11 componentes. Para poder definir cada uno de los componentes principales debemos fijarnos en las variables que lo integran, así pues el método que hemos utilizado para su denominación se basa en incluir la variable en el componente que más años posea de esa variable por Repositorio de la Universidad de Zaragoza – Zaguan http://zaguan.unizar.es ejemplo, en el caso de los resultados ordinarios antes de impuestos, esta variable se encaja dentro de varios componentes pero es en el componente 1 en el que tiene más años incluidos, es por ello que los resultados antes de impuestos formaran parte del componente 1. Por otra parte, en aquellos casos en los que la variable tenga el mismo número de años en un componente y en otro, la incluiremos en el componente que posea los años más cercanos al presente por ejemplo, en el caso de las deudas financieras a corto plazo, tiene 3 años en el componente 1 y 3 en el 7, pero como en el componente 7 están los años más cercanos al presente la variable deudas financieras a corto plazo será incluida en el componente 7. Siguiendo los razonamientos anteriormente explicados vamos a clasificar cada una de las variables en los componentes que hemos obtenido. Tabla 1A, Factores principales El componente 1 está compuesto por el activo total, fondos propios, resultados antes de impuestos y el cash flow. Podríamos definirlo como el componente de situación general, puesto que además de estas variables incluye algunos años de otras variables como la deuda a largo y a corto pero que no llegan a tener una presencia tan importante en este componente como tienen en otros que explicaremos posteriormente. En el componente 2 incluimos la variable porcentaje de endeudamiento por lo que la denominación de este componente es clara y será endeudamiento. Repositorio de la Universidad de Zaragoza – Zaguan http://zaguan.unizar.es Tabla 1B Factores principales Respecto al componente 3 tampoco hay duda puesto que solo incluye variables que hacen referencia a liquidez, por lo que será el componente liquidez. Componente 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 Endeudamiento (%) 2011 0,900 Endeudamiento (%) 2010 0,917 Endeudamiento (%) 2009 0,846 Endeudamiento (%) 2008 0,860 Endeudamiento (%) 2007 0,872 Endeudamiento (%) 2006 0,903 Endeudamiento (%) 2005 0,875 Endeudamiento (%) 2004 0,853 Endeudamiento (%) 2003 0,812 Result. ordinarios antes Impuestos mil EUR 2011 0,746 Result. ordinarios antes Impuestos mil EUR 2010 0,888 Result. ordinarios antes Impuestos mil EUR 2009 0,968 Result. ordinarios antes Impuestos mil EUR 2008 0,861 Result. ordinarios antes Impuestos mil EUR 2007 0,949 Result. ordinarios antes Impuestos mil EUR 2006 0,964 Result. ordinarios antes Impuestos mil EUR 2005 Result. ordinarios antes Impuestos mil EUR 2004 0,774 Result. ordinarios antes Impuestos mil EUR 2003 0,719 deudas financieras c/p mil EUR 2011 0,660 deudas financieras c/p mil EUR 2010 0,805 deudas financieras c/p mil EUR 2009 0,764 deudas financieras c/p mil EUR 2008 0,855 deudas financieras c/p mil EUR 2007 0,652 deudas financieras c/p mil EUR 2006 0,744 deudas financieras c/p mil EUR 2005 0,910 deudas financieras c/p mil EUR 2004 0,925 deudas financieras c/p mil EUR 2003 0,705 Cash flow mil EUR 2011 0,868 Cash flow mil EUR 2010 0,937 Cash flow mil EUR 2009 0,972 Cash flow mil EUR 2008 0,751 Cash flow mil EUR 2007 0,976 Cash flow mil EUR 2006 0,974 Cash flow mil EUR 2005 0,682 Cash flow mil EUR 2004 0,804 Cash flow mil EUR 2003 0,633 deudas financieras l/p mil EUR 2011 0,860 deudas financieras l/p mil EUR 2010 0,819 deudas financieras l/p mil EUR 2009 0,890 deudas financieras l/p mil EUR 2008 deudas financieras l/p mil EUR 2007 0,948 deudas financieras l/p mil EUR 2006 0,944 deudas financieras l/p mil EUR 2005 0,698 deudas financieras l/p mil EUR 2004 deudas financieras l/p mil EUR 2003 Edad Gráfico 6, Endeudamiento de la economía en conjunto Al separar las empresas por sectores, en el gráfico 7, podemos apreciar que en el sector de la alimentación se observa un comportamiento similar al de la economía en su conjunto puesto que, el endeudamiento aumenta (aunque siempre permanece a tasas menores que para la media de las empresas) desde 2004 hasta 2008 donde empieza a disminuir hasta 2009 donde se mantiene en una tasa estable. Este comportamiento arroja conclusiones similares a las explica das para el caso de todas las empresas en su conjunto. En el caso del sector de la construcción, recogido en el gráfico 8, la tendencia es análoga a la que distinguíamos en el caso general pero con dos particularidades. La primera de ellas es que la construcción tiene una tasa muy superior a la media de las empresas durante todo el periodo, hecho que ya podíamos suponer a raíz de la información suministrada en el boletín del observatorio económico del BBVA (2011) “en España, el último periodo de expansión económica se basó en un modelo de crecimiento caracterizado por la creación de empleo y condicionado por el fuerte aumento de la demanda interna y la producción de bienes no comercializables”. Estos bienes no comercializables constaban de bienes derivados de la construcción y por tanto es una posible causa de que este sector este tan endeudado durante todo el periodo. 49,00 50,00 51,00 52,00 53,00 54,00 55,00 56,00 57,00 58,00 59,00 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 Endeudamiento Endeudamiento Repositorio de la Universidad de Zaragoza – Zaguan http://zaguan.unizar.es Gráfico 7, Endeudamiento del sector de Alimentación La segunda de las particularidades de este sector es que su tasa de endeudamiento empieza a disminuir en 2009 y no cesa de caer hasta el fin del periodo de análisis al contrario de lo que ocurría con la economía en general que registraba un ligero ascenso a partir de 2010. Gráfico 8, Endeudamiento del sector construcción En el gráfico 9, el sector textil (ver gráfico 9) el crecimiento del endeudamiento a partir de 2006 hasta 2009 crece de forma cuasi-exponencial. Sin embargo, en 2009 cae vertiginosamente hasta situarse a niveles de 2007. Así pues, podemos argumentar que el comportamiento de este sector ha sido similar al de toda la economía en su conjunto pero con unos cambios mucho más bruscos 0 10 20 30 40 50 60 70 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 Endudamiento alimentacion Endeudamiento conjunto Gráfico 9, Endeudamiento del sector Textil Estudio de las condiciones que aplican las entidades bancarias. Con el fin de abordar nuestro segundo objetivo ahora analizaremos si las condiciones para obtener la financiación que ofrecían las entidades financieras en el periodo de 2003 a 2007 (periodo antes del estallido de la crisis) eran más laxas que en el periodo posterior de 2007 a 2011, así como observar cuáles son las condiciones que han endurecido. Datos Los datos que utilizaremos para el estudio las hemos obtenido a partir de una encuesta trimestral sobre préstamos bancarios que realiza el Banco de España desde enero de 2003 cuyo objetivo es mejorar el conocimiento de las condiciones de financiación bancaria en España y, en particular, de la evolución en la oferta de las entidades. Para llevarla a cabo se pregunta, a un conjunto representativo de entidades de crédito, por los cambios registrados en su política de concesión de préstamos y en la demanda percibida, respecto a tres segmentos del mercado: sociedades no financieras, hogares para adquisición de vivienda y hogares para consumo y otros fines. También se les pide su previsión para los siguientes tres meses. Dado el objeto de nuestro estudio solamente utilizaremos aquellos datos que tengan que ver con sociedades no financieras. 0 10 20 30 40 50 60 70 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 Endeudamiento sector textil Endeudamiento conjunto Repositorio de la Universidad de Zaragoza – Zaguan http://zaguan.unizar.es Los resultados agregados para el área del euro en su conjunto se publican en la página web del Banco Central Europeo (BCE) mientras que los datos españoles se publican en la web del Banco de España (BDE). Los objetivos de la encuesta a nivel europeo, son los mismos que en el caso español con la diferencia que los resultados que se obtienen en el caso de la Unión Europea son agregados, ponderando por el peso de cada país en el crédito total de la zona euro a residentes en la zona euro, Montalvo (2009). Los datos recorren el periodo 2003 a 2011, que a efectos de su análisis subdividimos en dos, tratando de diferenciar las condiciones antes y después del inicio de la crisis. Concretamente el primero de ellos integraría los años de 2003-2007 y el segundo seria de 2008-2012 (hasta el primer trimestre de 2012). El cuestionario que se ha utilizado para la realización de la encuesta podemos encontrarlo en el anexo 2 de este mismo trabajo. Seguidamente pasaremos a explicar cada una de las preguntas, para explicar la intención que observamos en cada una de ellas. La primera pregunta del cuestionario tiene un objetivo claro y es observar como creen, los empleados de las entidades financieras, que ha evolucionado la situación financiera en el corto plazo, es decir, que ha sucedido con la posibilidad de financiación. La clave es descubrir si opinan que tiende hacia un empeoramiento o si por el contrario opinan que puede tender hacia una mejoría. A partir de esta pregunta pensamos que lo que se busca es si los trabajadores piensan que sus entidades están endureciendo las condiciones para dar financiación como respuesta a la inestabilidad que vive la zona euro en los últimos meses. Al contrario que en la primera pregunta que se intentaba obtener una visión general de las características del sistema financiero en los últimos meses de cada periodo, en la pregunta 2 se trata de hacer un análisis más pormenorizado de cuales son esas características que hacen que la situación del sistema financiero (y en concreto la situación de la entidad de cada uno de los trabajadores encuestados) sea una u otra. Características como costes de financiación, presión de la competencia, percepción de riesgo etc. En esta pregunta será interesante poder descubrir si los factores más importantes para el sistema financiero español son los mismos que para el resto de Europa o si por el contrario unos dan un mayor peso a unos y otros. En la pregunta 3 se trata de discernir si las entidades bancarias han endurecido las condiciones de los préstamos y créditos, una vez que han sido aprobados, es decir, se les pregunta si se han endurecido las condiciones que se aplican una vez concedidos a las empresas, por ejemplo se pregunta cuestiones como las garantías requeridas o el plazo de vencimiento. La última cuestión analizada, la pregunta 4, va más encaminada a medir la evolución de la demanda de financiación por parte de las empresas, es por ello que puede ser la pregunta más importante para analizar la evolución en el comportamiento de las empresas con respecto a la solicitud de financiación, puesto que a partir de su análisis podremos saber si las empresas han mostrado una mayor o menor necesitad de financiación a lo largo de los periodos de estudio. Aunque harían falta más datos para saber si las diferencias en la demanda de financiación son provocadas por la menor necesidad de financiación de las empresas o si por el contrario las diferencias son provocadas por el endurecimiento en las condiciones que ofrecen las entidades financieras, así pues estas cuestiones serán el nexo de unión entre los datos de las preguntas 1, 2,3 con los datos de la pregunta 4. Ahora pasaremos a observar los distintos ítems de las preguntas con el fin de poder explicar las diferencias (corregidas) entre la base de datos nacional y la internacional, esta aclaración es necesaria porque algunos de los item no corresponden con el número de cada pregunta y por ello hay que conocer a que pregunta corresponde cada item, así pues: Los ítem 1 corresponden a la pregunta 1 del cuestionario, en esta pregunta hay una diferencia entre los datos internacionales y los nacionales ya que los primeros solo tienen en cuenta las respuestas que hacen referencia a los últimos 3 meses y no aquellas que hacen referencia a los 3 meses próximos es por ello que solo hemos analizados los item que hacían referencia a los 3 últimos meses en ambos periodos. Los ítem 2, 3 y 4 corresponden a la pregunta 2 del cuestionario, en esta pregunta no hay diferencias entre los datos internacionales y los nacionales. Los ítem 5, 6 y 7 de ambas bases corresponden a la pregunta 3 del cuestionario. El ítem 1.8 de los datos corresponde a la pregunta 4 del cuestionario, en esta pregunta pasa lo mismo que en la pregunta 1es decir, hay una diferencia entre las dos bases de datos y es que los datos internacionales solo tienen en cuenta las respuestas que hacen Repositorio de la Universidad de Zaragoza – Zaguan http://zaguan.unizar.es referencia a los últimos 3 meses y no aquellas que hacen referencia a los 3 meses posteriores. Así pues, hemos optado por separar en la base de datos nacional aquella parte de los datos que tienen el mismo horizonte temporal que la base de datos internacional con el fin de que sean más comparables entre si. Finalmente queremos indicar que el tratamiento de los datos de la encuesta se refiere al sector empresarial, sin diferenciar tamaño, dado que en la información de partida no había datos suficientes para todas las preguntas analizadas. Metodología Con el objetivo de observar si hay diferencias significativas entre los distintos periodos en los que se va a realizar el análisis y para cada uno de los ítems, procedemos a la ordenación de los datos y calculamos las distintas pruebas de t. En la segunda parte del análisis vamos a intentar averiguar cual es el signo de las diferencias que encontremos en la primera parte además de corroborar los resultados ya obtenidos, para ello utilizaremos la comparación de medias. Realizamos este procedimiento con cada una de las variables de las que disponíamos en la muestra. Posteriormente, realizamos la resta de cada par de ítem para después sumarlos todos y hacer una sola variable con la que poder comparar la significatividad o no de la diferencia de medias para la pregunta en su conjunto. Resultados La tabla 2 representa las pruebas de t realizadas para el caso Español, así pues en el caso de la pregunta 1, referida a de que manera han cambiado los criterios que las entidades aplican para la aprobación de prestamos, vemos que en su conjunto manifiesta una diferencia significativa lo que nos indica que en general si han cambiado los criterios que la entidad, también observamos que los ítems 1.4, 1.5 y 1,6 son significativamente diferentes. Lo que ocurre es que mediante esta prueba no podemos saber si piensan que se han endurecido las condiciones o no esta cuestión la analizaremos a partir del análisis de comparación de medias (tabla 3). Tabla 2. Área geográfica: España. Por otra parte, en la Tabla 2, podemos apreciar que la pregunta 2, en la que se analizan algunos efectos que han tenido diversos factores en la aprobación de préstamos y líneas de crédito, es significativamente diferente en conjunto, pero si entramos más en detalle observamos que varios de sus item no lo son, es por ello que solo se obtienen diferencias significativas en competencia de otras entidades competencia de la financiación en los mercados, expectativas relativas a la actividad económica en general, perspectivas relativas al sector o a sociedades concretas, riesgos relativos a las garantías solicitadas. En este caso no es posible diferenciar el tamaño de la empresa, dado que no se especifica si se refieren a pymes o a grandes empresas. En la tabla 3, vemos la comparación de medias de la pregunta 1 y observamos que todos los signos de la diferencia de medias son negativos lo cual es una señal de que las condiciones que aplican las entidades se han endurecido, pero veremos estas cuestiones al detalle más adelante. Repositorio de la Universidad de Zaragoza – Zaguan http://zaguan.unizar.es Tabla 3 comparación de medias. Pregunta 1 Con respecto a la pregunta 3, referida a como han cambiado las condiciones establecidas en las entidades para la concesión de préstamos y líneas de crédito, en la Tabla 2 vemos que la cuestión en conjunto si es significativamente diferente de un periodo a otro, y más concretamente esas diferencias se encuentran en el margen que aplica su entidad a los préstamos ordinarios y a los préstamos de mayor riesgo, así como a la cuantía del préstamo o de la línea de crédito solicitada, garantías requeridas en la operación como (avales o garantías hipotecarias), plazo de vencimiento (los cuales como vemos en la comparación de medias eran mayores en el periodo antes de la crisis, puesto que, el signo que arroja su diferencia es negativo). Tampoco en este caso se diferencia por tamaño. Por lo que respecta a la información que en la Tabla 2 hace referencia a la pregunta 4, observamos que tanto la cuestión en su conjunto como todos sus item son significativamente diferentes, lo cual nos indica sin necesidad de entrar en detalle que la demanda de préstamos y líneas de crédito ha cambiado de un periodo a otro, no obstante deberemos esperar al análisis de comparación de medias para determinar si se percibe un endurecimiento en las condiciones ofrecidas. Del mismo modo se analizará la información en el ámbito europeo, cuyos resultados aparecen recogidos en la Tabla .4. Tabla 4. Área geográfica: Unión Europea Así, en la pregunta 1 podemos distinguir que tanto la pregunta en conjunto como todos los ítems presentan diferencias significativas entre los periodos, debiendo posponer las conclusiones referidas al endurecimiento en las condiciones a la comparación de medias. Con respecto a la pregunta 2 advertimos que en su conjunto la pregunta obtiene resultados distintos y significativos según el periodo en el que realicemos la encuesta, si entramos más en detalle vemos que donde se dan los cambios es en variables como capacidad de la entidad para acceder a la financiación en los mercados, situación de liquidez de la entidad, competencia de otras entidades, competencia de instituciones no bancarias, competencia de la financiación en los mercados, expectativas relativas a la actividad económica en general. Si nos fijamos en los ítems que han cambiado en la base de datos europea vemos que son casi los mismos que en la base de datos española, por ello podemos decir que las percepciones son similares en ambos territorios. Al igual que en el caso español no se ha discriminado por tamaño. En relación a la pregunta 3 descubrimos que la pregunta en su totalidad si es significativamente diferente entre ambos periodos y un caso particular de esta pregunta es que esa diferencia solo viene explicada por dos ítems, concretamente el referido al Repositorio de la Universidad de Zaragoza – Zaguan http://zaguan.unizar.es margen que aplica la entidad a los préstamos ordinarios y el plazo de vencimiento de la financiación solicitada. Por último, en los datos de la Tabla 4 referidos a la pregunta 4 distinguimos que tanto la pregunta en conjunto como la mayoría de los ítems son significativamente distintos pero como en el caso español no podemos saber si piensan que la demanda ha empeorado o mejorado hasta que no hagamos la prueba de la comparación de medias. Tal como hemos señalado anteriormente, procedemos a analizar los signos de las diferencias. Por lo que se refiere a la cuestión sobre si las entidades financieras han modificado los criterios que se aplican para la aprobación de préstamos y líneas de crédito a empresas, a la luz de los resultados que observamos en la comparación de medias de la pregunta 1 (tabla 3), se observa que la diferencia de medias es negativa (en todos los ítems) por lo que el conjunto de las entidades financieras encuestadas tanto en Europa como en España piensan que las condiciones se han endurecido en el segundo periodo analizado (2008-2012). En la Tabla 5 se procede al análisis de los datos de la pregunta 2 pudiendo indicar que los resultados que obtenemos con la comparación de medias corroboran los ya obtenidos con la prueba t, (en la que habíamos obtenido que las diferencias entre los periodos analizados para el 5% de significatividad eran significativas) puesto que tanto la pregunta en su conjunto como casi todos los ítems poseen diferencias significativas lo cual incluye un punto de robustez en el análisis de los datos. -Minton, B. A., Schrand, C., 1999, The impact of cash flow volatility on discretionary investment and the costs of debt and equity financing, Journal of Financial Economics 54 (3), 423–460. -Morellec, E., 2001, Asset liquidity, capital structure, and secured debt, Journal of Financial Economics 61 (2), 173–206 -Mulino, M, 2011, Boletín económico-Banco de España, dialnet.unirioja.es -Observatorio económico del BBVA (2011), http://www.bbvaresearch.com/KETD/fbin/mult/110119_observatorioeconomicoespana_ tcm346-244304.pdf?ts=722011 -Rajan, R G, Zingales, L., 1995, What do we know about capital structure? Some evidence from international data, Journal of Finance 50, 1421-1460. -Romano, C.A., Tanewski, G.A., Smyrnios, K.X, 2001, Capital structure decision making: A model for family business, Journal of Business Venturing, 16 (3) 285-310 -Rubio, D, Merino, F, García, A, 2002, Financiación de la PYME en España y evolución reciente de los principales instrumentos públicos de apoyo, Boletín económico de ICE, 2734, 23-32 -Such, M.J , Parte, L., 2007, The financing of productive activity: an empirical approximation to the factors determining the decisions of indebtedness of the hotel industry companies, Revista Española de financiación y contabilidad, XXXVI (133), 147-174 -Van den Heuvel, S J., 2002, Banking Conditions and the Effects of Monetary Policy: Evidence from U.S. States, University of Pennsylvania, Citeseer - Zambaldi, F,Aranha, F, Lopes, H, Politi, R., 2011, Credit granting to small firms: A Brazilian case, Journal of Business Research Repositorio de la Universidad de Zaragoza – Zaguan http://zaguan.unizar.es Anexo I: Empresas utilizadas para el estudio MIQUEL Y COSTAS & MIQUEL, SA SOTOGRANDE, SA DURO FELGUERA, SA TUBACEX, SA IBERDROLA, SOCIEDAD ANONIMA VIDRALA, SA CEMENTOS PORTLAND VALDERRIVAS, SA DISTRIBUIDORA INTERNACIONAL DE ALIMENTACION SA SOCIEDAD ANONIMA DAMM TECNOCOM TELECOMUNICACIONES Y ENERGIA, SOCIEDAD ANONIMA OBRASCON HUARTE LAIN SA ABERTIS INFRAESTRUCTURAS, SA ACCIONA, SA LINGOTES ESPECIALES, SOCIEDAD ANONIMA CONSTRUCCIONES Y AUXILIAR DE FERROCARRILES, SA ENCE ENERGIA Y CELULOSA SA. URALITA, SA ACERINOX, SA SACYR VALLEHERMOSO SA INYPSA INFORMES Y PROYECTOS SA TELEFONICA, SA DOGI INTERNATIONAL FABRICS, SA LA SEDA DE BARCELONA SA PROMOTORA DE INFORMACIONES SA COMPAÑIA LOGISTICA DE HIDROCARBUROS CLH SA ENAGAS SA CEMENTOS MOLINS SA TESTA INMUEBLES EN RENTA, SA BODEGAS RIOJANAS, SA VISCOFAN SA FAES FARMA, SA GAMESA CORPORACION TECNOLOGICA SOCIEDAD ANONIMA ZARDOYA OTIS, SA PROSEGUR COMPAÑIA DE SEGURIDAD, SA METROVACESA SA CORPORACION DERMOESTETICA SA CIE AUTOMOTIVE, SA INDRA SISTEMAS, SOCIEDAD ANONIMA ZELTIA, SA CAIXABANK SA SNIACE, SA NH HOTELES, SA ABENGOA SA COMPAÑIA VINICOLA DEL NORTE DE ESPAÑA, SA AYCO GRUPO INMOBILIARIO, SA SA HULLERA VASCO LEONESA ACS, ACTIVIDADES DE CONSTRUCCION Y SERVICIOS, SA INDUSTRIA DE DISEÑO TEXTIL SA GAS NATURAL SDG SA BARON DE LEY, SA CAMPOFRIO FOOD GROUP, SOCIEDAD ANONIMA MELIA HOTELS INTERNATIONAL SA. FOMENTO DE CONSTRUCCIONES Y CONTRATAS SA REPSOL SA. ENDESA SA GRUPO EMPRESARIAL SAN JOSE, SA VOCENTO, SOCIEDAD ANONIMA GRUPO TAVEX SA INMOBILIARIA DEL SUR SA ADOLFO DOMINGUEZ SA NICOLAS CORREA, SA ALMIRALL SA COMPANYIA D'AIGUES DE SABADELL, SA CLINICA BAVIERA, SA CORPORACION FINANCIERA ALBA, SA IMAGINARIUM SA DEOLEO SA NATRACEUTICAL, SA INMOBILIARIA COLONIAL, SA PAPELES Y CARTONES DE EUROPA, SA ELECNOR SA REALIA BUSINESS SA TECNICAS REUNIDAS, SOCIEDAD ANONIMA EBRO FOODS, SA NATRA SOCIEDAD ANONIMA Anexo II: Encuesta sobre préstamos bancarios en la zona del euro El objetivo principal de esta encuesta es mejorar el conocimiento del Eurosistema sobre el papel que el crédito desempeña en el mecanismo de transmisión de la política monetaria y ampliar así la información en la que se basan el análisis y la valoración de la política monetaria. La encuesta está dirigida a directivos responsables del área de préstamos con una elevada posición en el organigrama de las entidades bancarias, por ejemplos presidentes de comités de riesgos, que sean miembros del consejo de administración o de los órganos inmediatamente inferiores a éste, y se llevará a cabo cuatro veces al año. En el cuestionario se solicita a los encuestados una valoración del comportamiento de sus respectivas entidades en relación con aspectos tales como los criterios aplicados para la aprobación de préstamos, así como a las condiciones aplicables a los mismos. Asimismo se solicita una valoración de los factores que influyen en la demanda de crédito. El cuestionario consta de dieciocho preguntas fijas sobre préstamos a empresas y a hogares. Su estructura es la siguiente: la primera parte se compone de siete preguntas sobre préstamos o líneas de crédito a empresas, mientras que la segunda incluye diez preguntas sobre préstamos a hogares. En lo que respecta a los hogares, parte de las preguntas se refieren a préstamos para la adquisición de vivienda y otras al crédito al consumo y otros préstamos. A fin de reflejar tanto la evolución real como las expectativas de los mercados de crédito, trece preguntas se refieren a la situación pasada y cuatro a la situación futura. Al final del cuestionario, hay una pregunta abierta en la que se solicita información sobre aspectos de la evolución del mercado de crédito que pudieran no haber quedado recogidos en las otras preguntas. En algunos casos, pueden añadirse preguntas sobre cuestiones de interés específico. Repositorio de la Universidad de Zaragoza – Zaguan http://zaguan.unizar.es En general, la terminología y los conceptos utilizados en el cuestionario se corresponden con los empleados en las estadísticas bancarias elaboradas por el BCE. El anexo incluye asimismo definiciones de algunos términos empleados con el fin de facilitar la respuesta al cuestionario. No obstante, éste se ha redactado de forma que para responder a las preguntas no se precise un conocimiento detallado de las definiciones estadísticas. Se respetará la confidencialidad del contenido de las respuestas individuales. Preguntas del cuestionario: Repositorio de la Universidad de Zaragoza – Zaguan http://zaguan.unizar.es