Repositorio Institucional de Documentos

¿R-EVOLUCIÓN ISLANDESA? David Lafuerza Bielsa Julio 2013 Trabajo Fin de Grado Administración y Dirección de Empresas Tutora: Dra. Patricia Bachiller Baroja Análisis económico post-crisis España – Islandia ¿R-Evolución Islandesa? – Análisis económico post-crisis España e Islandia 2 David Lafuerza Bielsa – Trabajo Fin de Grado Admón. y Dirección Empresas ÍNDICE 1. RESUMEN EJECUTIVO ................................................................................................................ 3 2. INICIO CRISIS FINANCIERA INTERNACIONAL .............................................................................. 5 2.1. FACTORES DETERMINANTES DE LA CRISIS FINANCIERA ....................................................................... 5 2.2. CRISIS FINANCIERA 2008: LA CRÓNICA ANUNCIADA ......................................................................... 6 3. ESPAÑA, SEVERO EFECTO DE LA CRISIS ...................................................................................... 9 3.1. PRIMER CICLO DE CONTRACCIÓN (2008-2009) ........................................................................... 10 3.2. EL ESTANCAMIENTO (2010-2011)........................................................................................... 12 3.3. EFECTOS DETERMINANTES DE LA CRISIS Y DEL AJUSTE MACROECONÓMICO ........................................... 14 3.4. ENSEÑANZAS Y LECCIONES POST-CRISIS ...................................................................................... 15 3.5. RECTIFICACIONES Y REFORMAS FINANCIERAS................................................................................ 20 4. ISLANDIA, EL NUEVO RICO QUE VIVIÓ POR ENCIMA DE SUS POSIBILIDADES ........................... 26 4.1. ASPECTOS PREVIOS ............................................................................................................... 26 4.2. PRINCIPALES CAUSAS DEL COLAPSO ........................................................................................... 28 4.3. LA NECESARIA REESTRUCTURACIÓN ........................................................................................... 35 4.4. CONCLUSIONES .................................................................................................................... 37 5. ANÁLISIS MACROECONÓMICO Y COMPARATIVO .................................................................... 39 5.1. PRODUCTO INTERIOR BRUTO (PIB) ........................................................................................... 40 5.2. DEUDA TOTAL ..................................................................................................................... 42 5.3. DÉFICIT PÚBLICO .................................................................................................................. 44 5.4. BALANZA COMERCIAL EXTERIOR ............................................................................................... 45 5.5. TASA DE INFLACIÓN O ÍNDICE DE PRECIOS AL CONSUMIDOR (IPC) .................................................... 47 5.6. TASA DE DESEMPLEO ............................................................................................................. 48 5.7. TIPO DE CAMBIO (EURO Y CORONA ISLANDESA) ........................................................................... 49 6. CONCLUSIONES ....................................................................................................................... 50 7. BIBLIOGRAFÍA.......................................................................................................................... 52 ¿R-Evolución Islandesa? – Análisis económico post-crisis España e Islandia 3 David Lafuerza Bielsa – Trabajo Fin de Grado Admón. y Dirección Empresas 1. RESUMEN EJECUTIVO A finales de 2008, tras varios años de crecimiento económico a nivel mundial, saltan las alarmas. En EEUU, la primera potencia económica mundial, empiezan a quebrar bancos y se confirman los peores augurios que llevaban un tiempo adelantando este nuevo crack. El sistema financiero mundial no podía hacer frente a las pérdidas ocasionadas por la expansión crediticia, ya que los impagos y la morosidad de los créditos estaban influyendo en muchos productos bancarios de activo y pasivo, que están relacionados directamente entre sí, tales como los préstamos personales o hipotecarios que atraviesan dificultades de cobro y la implicación de las hipotecas en emisiones de deuda propia. El objetivo de este trabajo es estudiar la repercusión que ha tenido esta crisis mundial en dos peculiares países como son España e Islandia. En ambos casos, las particulares condiciones económicas y políticas que se habían potenciado durante los años previos, han incidido directamente y con mayor grado de trascendencia en los mismos. Para cumplir el objetivo, en el segundo capítulo de este trabajo, se analizan directamente las principales decisiones tomadas con anterioridad, por parte de las entidades bancarias y gubernamentales, que llevaron a desencadenar el propio colapso económico. Aunque haya una gran diversidad de teorías, varios economistas han intentado explicar la situación económica actual, y fue Nouriel Roubini, el que adelantó todos los hechos en 2006, a través de su investigación de varios países emergentes y su descubrimiento sobra la teoría de las burbujas económicas que estallarían más tarde o temprano. Posteriormente, en el tercer capítulo se realiza un análisis pormenorizado de nuestro país, España, profundizando en las claves y fases que han desencadenado en una de las peores crisis económicas de la historia, y que todavía se mantiene presente en la actualidad. Se estudian dos fases diferenciadas en el periodo de post-crisis, una primera de contracción directa y otra posterior de estancamiento, así como los factores relevantes que han tenido mayor incidencia en España que en otros países de su entorno. Así, se estudian individualmente cuatro elementos clave que han contribuido directamente y de forma negativa a la crisis y que han de tenerse en cuenta para la nueva política económica a desarrollar: el déficit exterior, la burbuja inmobiliaria, la política fiscal y la estructura del mercado laboral. En este trabajo, también se describen las reformas financieras que han sido aprobadas en el país a raíz de la crisis, enfocadas en la reestructuración del maltrecho sistema financiero español, dotándolo de mejores balances en cuestión de solvencia y provisiones para emitir confianza al consumidor. ¿R-Evolución Islandesa? – Análisis económico post-crisis España e Islandia 4 David Lafuerza Bielsa – Trabajo Fin de Grado Admón. y Dirección Empresas En el cuarto capítulo se hace otro análisis pormenorizado de la crisis y su incidencia directa en el otro país objeto de estudio, Islandia. Se tratan los aspectos previos al colapso económico islandés, explicando su enorme crecimiento, la reestructuración de los principales motores económicos del país y la sobredimensión del sistema bancario nacional. También se analizan individualmente en el apartado 4.2 los factores clave que han incidido en mayor medida en el crack del sistema financiero. Vemos cómo influyeron el desfase temporal de inversiones de activo y pasivo, el desfase de las inversiones en divisas y las malas inversiones realizadas por los bancos y las instituciones públicas, que carecieron de raciocinio y criterio. Asimismo, se detallan las causas directas del no rescate del sistema bancario por el pueblo islandés, y se comentan los instrumentos que están siendo utilizados para la reestructuración del país, finalizando el apartado 4.4 con unas conclusiones particulares del país escandinavo. Para terminar, en el capítulo 5 se realiza un análisis comparativo de los principales índices macroeconómicos de los países analizados. Se estudian el PIB, la deuda (privada, pública y economías domésticas), el déficit público, la balanza de comercio exterior, la tasa de inflación, la tasa de desempleo y el tipo de cambio directo entre las dos monedas, la corona islandesa y el euro. El pertinente análisis de cada uno de los factores explican las decisiones políticas y económicas realizadas en ambos países. Y ya a final del trabajo, en el capítulo 6 se especifican varias conclusiones sobre el aspecto económico de ambos países. Van enfocadas en el poder de maniobra e independencia económica en el caso islandés y en el cumplimiento de las exigencias europeas y la oportunidad de fortalecer conjuntamente el sistema económico en el país español. ¿R-Evolución Islandesa? – Análisis económico post-crisis España e Islandia 5 David Lafuerza Bielsa – Trabajo Fin de Grado Admón. y Dirección Empresas 2. INICIO CRISIS FINANCIERA INTERNACIONAL 15 de Septiembre de 2008, el cuarto banco más importante de los Estados Unidos, Lehman Brothers, se declara en bancarrota. Con este hecho y un buen número de antecedentes durante el mismo año y el anterior, da comienzo una de las crisis económicas más importantes de la historia que 5 años después, en la actualidad, todavía se siguen manifestando efectos de la misma en diversas partes del mundo. Durante todos estos años han salido a la palestra multitud de analistas y economistas explicando todos los hechos previos y posteriores a esta crisis financiera. Como es más fácil explicar los hechos cuando han ocurrido que anticiparlos, doy más importancia a uno de ellos que lo adelantó en el año 2006, Nouriel Roubini. 2.1. Factores determinantes de la crisis financiera Roubini, economista norteamericano de procedencia turca, previó el colapso económico norteamericano y mundial, unido a la explosión de la burbuja inmobiliaria y de sus activos tóxicos. De influencia keynesiana, se le considera como uno de los economistas de mayor prestigio mundial sobre economía internacional, siendo asesor de bancos centrales y ministros de finanzas de Europa y Asia. Durante los años 90 realizó estudios sobre el colapso de las economías emergentes y ese enfoque lo pudo orientar a los países desarrollados como EEUU, en relación a la gran partida de déficit financiados con préstamos en el extranjero y el análisis del modelo de comportamiento de la burbuja inmobiliaria con aumento de oferta y de precios. Los mismos estudios llevaron a prever la burbuja inmobiliaria en la que estaban inmersos muchos países y las duras consecuencias que iban a tener, ya que el sistema de excesivo consumo y falta de ahorro era insostenible a largo plazo. Cuando la burbuja estalló y se desató la profunda crisis financiera a finales de 2008, Roubini mantenía su pesimismo a corto plazo y veía este momento como un punto de inflexión para corregir los errores cometidos y realizar reformas económicas importantes, puesto que durante 2010 y 2011 todavía veía que algunas burbujas estaban empezando a explotar. Todos los mercados internacionales habían sufrido pérdidas, sobre todo EEUU, Europa y en el continente asiático en Japón y China. En el año 2011 no había un motor económico internacional, puesto que los países más emergentes como Brasil, China, India y Rusia estaban muy inclinados hacia el desarrollo interno. ¿R-Evolución Islandesa? – Análisis económico post-crisis España e Islandia 6 David Lafuerza Bielsa – Trabajo Fin de Grado Admón. y Dirección Empresas 2.2. Crisis financiera 2008: la crónica anunciada La crisis económica o financiera surgida en 2008, también conocida como crisis de las hipotecas subprime, tuvo su origen en Estados Unidos y se repercutió al resto de los países, siendo según muchos especialistas internacionales como la crisis de los países desarrollados1. Como no podía ser de otra manera, este fenómeno no surgió de forma espontánea a finales de 2008, ya que llevaba ya varios años formándose debido a las facilidades burocráticas y legales modificadas mediante acuerdos entre entes públicos (Bancos Centrales) y privados (entidades bancarias). Como Estados Unidos fue el epicentro de la crisis financiera, es plausible analizar las causas originarias del mismo. Para ello, hay que remontarse a principios de siglo XXI, cuando tras el estallido de la burbuja tecnológica y los atentados del 11-S, supusieron un clima de inestabilidad internacional, y los grandes Bancos Centrales se vieron obligados a descender los tipos de interés con el objetivo de reactivar el consumo y consecuentemente el crédito. En los principales países y mercados ese aumento de consumo y crédito derivó en la aparición de una gran burbuja inmobiliaria, acompañada de fines especulativos. Era un mercado muy atractivo para los inversores puesto que el ratio de rentabilidad-riesgo era alto, por lo que esa misma especulación contribuyó al aumento de precio de los bienes inmuebles y la deuda de entidades privadas y economías domésticas. Los síntomas de recuperación y crecimiento de la economía cambiaron ya en 2004 cuando la Reserva Federal comenzó a subir los tipos de interés para controlar la inflación hasta 2006, aumentando desde un 1% a un 5,25%. Estas decisiones tuvieron como consecuencias el control y descenso de los precios de las viviendas, mientras que los impagos de las propias deudas hipotecarias crecieron enormemente y las entidades bancarias prestamistas comenzaron a tener problemas de liquidez. En ese año 2006, la crisis inmobiliaria ya se trasladó a la bolsa, con descensos del índice bursátil de la construcción de un 40%. Al año siguiente, en 2007, el problema de la deuda hipotecaria, más conocida como hipotecas subprime, empezó a contaminar los mercados financieros por su incidencia en gran cantidad de productos financieros, convirtiéndose en una de las mayores crisis internacionales de la historia. Uno de los orígenes, se encuentra en la incorrecta valoración de los riesgos de los activos y productos financieros durante el periodo 2001-2007. Las entidades bancarias, buscando liquidez de los grandes y pequeños inversores, emitían paquetes de activos corporativos e hipotecarios, de gran rentabilidad y riesgo. La emisión de hipotecas subprime era conocida antes del estallido de la crisis, pero se desconocía su alcance y las entidades afectadas. 1 Muchos economistas han acuñado el término crisis de los países desarrollados, entre ellos el hombre más rico del mundo, Carlos Slim. ¿R-Evolución Islandesa? – Análisis económico post-crisis España e Islandia 7 David Lafuerza Bielsa – Trabajo Fin de Grado Admón. y Dirección Empresas Esos mismos paquetes de activos y su riesgo, se transferían a bonos de deuda y titulaciones de fondos de inversión y pensiones, repercutiendo en el pequeño ahorrador y en las economías domésticas. Por eso mismo, las entidades de rating o calificación de riesgos como Standard & Poor’s o Moody’s han sido investigadas por su posible responsabilidad a la hora de analizar y cuantificar el riesgo de esos productos. Además, las entidades de tasación y entidades bancarias, buscando su propio beneficio y cumplimiento de objetivos, comenzaron a facilitar el acceso a crédito e hipotecas ignorando el riesgo que conllevaba la inversión. También en 2007, dentro de la inmediatez de los antecedentes, se pueden destacar los siguientes sucesos. A principios de año, en febrero, la prensa comenzó a alertar sobre el riesgo de impago de estos activos financieros. Al mes siguiente, en marzo, ya se retiró de la bolsa de Nueva York a la entidad hipotecaria New Century por insolvencia y delito contable, y en abril y mayo comienzan las alertas por parte de las más importantes entidades como el Fondo Monetario Internacional (FMI) o principales inversores como Lehman Brothers. En los meses de junio y julio se dan a conocer que importantes fondos de inversión de la entidad Bear Stearns tenían implicación directa en la deuda hipotecaria impagada y entran en quiebra. Es a partir de agosto de 2007 cuando el nuevo flujo de información repercute directamente en los mercados financieros, nacionales en primer lugar e internacionales posteriormente. Se comienzan a anunciar recortes o posibles pérdidas multimillonarias de las principales entidades e incluso quiebras y cierres de entidades bancarias o hipotecarias de segundo grado. Anuncian su quiebra nuevas compañías como Blackstone y American Home Mortgage y empieza a conocerse la directa consecuencia de la crisis en Europa, con el cierre de la entidad bancaria alemana IKB. Estos hechos provocan dudas y caídas en las principales bolsas de valores del mundo y algunos bancos centrales anticipan y advierten sobre la crisis sobre las hipotecas subprime que ya está aconteciendo, mientras que otros gobiernos como el español opinan que no les afectará directamente. Durante la segunda mitad del año 2007 se suceden pérdidas y caídas en las principales bolsas de valores; norteamericanas, europeas o asiáticas. Después, a través de inyecciones de capital de diversos bancos centrales y subidas de tipos de interés se logra parar esta crisis e incluso aportar confianza y subidas de valores al mercado. Finalmente nuevas inyecciones de capital del Banco Central Europeo (BCE) y la Reserva Federal (FED) y la bajada de tipos del sistema europeo, que pasan del 4% al 0,5%, da lugar a espectaculares subidas en las bolsas. Posteriormente, la FED hace lo propio con sus tipos y los baja al 0,25%. Estos datos contrarrestan con la corriente de informaciones que constantemente llega al mercado financiero, anunciando grandes pérdidas millonarias de grandes entidades como UBS y Citigroup. Las incesantes publicaciones de malas noticias en cuanto a resultados y pérdidas, dan lugar a más dudas y caídas en los mercados. Ya en 2008 los principales organismos reguladores de la economía son conscientes de que el problema es mucho más grave que el estimado y que la recesión económica está presente en los países más influyentes del mercado económico. ¿R-Evolución Islandesa? – Análisis económico post-crisis España e Islandia 8 David Lafuerza Bielsa – Trabajo Fin de Grado Admón. y Dirección Empresas Continúan las inyecciones de capital, rescates y nacionalizaciones de grandes entidades bancarias e hipotecarias, en combinación con caídas históricas de los valores de las principales bolsas mundiales. Es ya a finales de año, tal como narra el comienzo de éste trabajo, cuando quiebra el cuarto banco más grande de inversión Lehman Brothers y otra de las entidades más importantes, Merrill Lynch, es comprada por el segundo banco, Bank of América. Tras estos graves anuncios, el gobierno de Estados Unidos divulga el mayor plan de rescate de la historia para apoyar y soportar el endeble sistema financiero norteamericano. En combinación con el rescate, también convierten en bancos comerciales los otros dos grandes bancos de inversión que quedaban independientes, Goldman Sachs y Morgan Stanley, para ejercer un mayor control y regulación. Estos hechos terminaban con un modelo bancario con 80 años de historia que se había afianzado en la estructura económico-social de los países desarrollados desde el famoso crack de 1929. Así, el propio gobierno que pretendía inyectar 700.000 millones de dólares para el plan de emergencia sobre el rescate bancario a cargo de los contribuyentes, recibe la negativa del Senado de EEUU, considerándolo inaceptable, lo cual provoca históricas caídas en las principales bolsas norteamericanas, del 7 al 10%. La segunda votación es favorable, a raíz de garantizar una mayor cantidad de dinero en depósitos asegurados para los ciudadanos y es considerado el plan de ayuda como ley. Este histórico rescate tiene sus detractores, considerándola un exceso de malas regulaciones y que es una pesada carga para los contribuyentes, siendo preferible la quiebra para sanear el sistema. La crisis financiera era imparable y tenía su repercusión en todo el mundo, con más fuerza en Europa y Asia, debido a su incidencia directa en los propios activos tóxicos. Los principales mercados continuaron su tendencia bajista y hubo algunas caídas históricas, comenzando también a realizar rescates multimillonarios e inyección de dinero en países como Irlanda o Portugal, con el fin de evitar un peligroso pánico bancario en toda Europa. A continuación, analizaremos individualmente la incidencia que tuvieron estos hechos en dos economías europeas, la española y la islandesa. Dos países diferentes, en los cuales la crisis financiera incidió más gravemente que en los demás. Estudiaremos no sólo las consecuencias de la crisis, sino también las políticas y reformas financieras de estas dos economías que buscan soportar las grandes pérdidas inherentes a la misma y recuperar una tendencia positiva de recuperación y crecimiento en sus índices macroeconómicos. ¿R-Evolución Islandesa? – Análisis económico post-crisis España e Islandia 9 David Lafuerza Bielsa – Trabajo Fin de Grado Admón. y Dirección Empresas 3. ESPAÑA, SEVERO EFECTO DE LA CRISIS La economía española se ha visto muy afectada por los factores explicados anteriormente, pues los desequilibrios que había acumulados durante los años previos a la fase de auge económico la hacían más vulnerable a cambios en términos macroeconómicos y financieros. Esta crisis financiera internacional ha precipitado la corrección de los excesos inmobiliarios y el sobre-endeudamiento del sector público y privado, que caracterizó la época de alto crecimiento previo a la recesión. El deterioro del empleo repercutió negativamente en el tesoro público y la situación de los balances de las entidades financieras se vio expuesta al riesgo inmobiliario. Por ello, España entró en recesión en el segundo trimestre de 2008 hasta el primero de 2010, cuando una ligera recuperación terminó en la segunda mitad de 2011 debido a la crisis de deuda, la cual persiste en la actualidad. Es evidente que la alta sincronización a nivel internacional y las complicaciones adicionales que añade la crisis de la zona euro y que afecta a la economía española, están dificultando la recuperación. Los desequilibrios macroeconómicos previos están condicionando la propia recuperación, pero hay que conocer si otros factores relativos a la Unión Económica Monetaria (UEM) están retrasando o entorpeciendo la vuelta a un posible crecimiento. A continuación se repasan todos los hechos más significativos, que forman parte de las distintas causas de la persistente crisis financiera. El objetivo es realizar una aproximación a todo lo relacionado en el tema, incidiendo en la evolución macroeconómica y las reformas económicas y financieras posteriores. Se analizaran los hechos del último ciclo económico de España, dividido en dos fases diferenciadas, de contracción (2008-2009) y estancamiento (2010-2011). Posteriormente se examinarán los hechos determinantes de la profunda recesión y los consiguientes procesos de ajustes económicos, así como los posibles errores a enmendar en relación con el comercio exterior, mercado inmobiliario, mercado laboral o política fiscal. Por último, extraeremos las conclusiones más relevantes sobre la crisis en España. ¿R-Evolución Islandesa? – Análisis económico post-crisis España e Islandia 16 David Lafuerza Bielsa – Trabajo Fin de Grado Admón. y Dirección Empresas Conforme fueron surgiendo el desplome inmobiliario español, la crisis financiera global y el enfriamiento de perspectivas de crecimiento en toda la eurozona, se configuró un nuevo escenario, que sumado al enorme endeudamiento interior y exterior, suponía un riesgo notable. A partir de 2008 comenzaron a modificarse los métodos de financiación exterior, pasaron de obtenerse a partir de compra de cédulas hipotecarias a emisiones de deuda pública. También fueron encareciéndose con el paso de los años y comenzaron a surgir dudas en los mercados sobre la sostenibilidad del sistema bancario y las finanzas públicas, que con las dudosas perspectivas de crecimiento de los países de la zona euro surgió la crisis de deuda soberana, todavía presente en la actualidad. En consecuencia de todo ello, la UEM ha empezado a valorar cada país como un individuo de un proyecto global, evaluando posibles riesgos de disgregación o eliminación del mismo. Así, comenzaron a poner en valor los balances de déficit exterior que hasta el momento habían pasado casi inadvertidos, puesto que cada país o región podía ser considerada individualmente en función de sus recursos. Para España el gran desequilibrio exterior causado por la fase de auge era muy elevado y había que compensarlo, asumiendo restricciones exigidas por la UEM como contrapartida. De aquí han surgido las políticas fiscales más restrictivas y aumento de competitividad de las empresas españolas en comercio exterior, ajustando más los precios y salarios de los empleados. Como ya no se pueden recuperar los saldos de déficit exterior a través de la devaluación de la moneda, se busca flexibilizar las variables nominales de precio y coste, impulsando la productividad de las empresas. A futuro, las expectativas de que ocurra una crisis como la actual son más improbables, porque se están endureciendo las medidas de información y control de los distintos mercados, y se está realizando un seguimiento particular de todos los índices macroeconómicos de cada país individualmente, buscando anticiparse a posibles desequilibrios. La burbuja inmobiliaria Durante los años expansivos, la inversión en el sector de la construcción en España aumentó su peso en el PIB desde un 15% a un 22% (desde 1998 a 2007), sobre todo en vivienda. Además, el peso que recoge el sector turístico y la segunda vivienda, en España tuvo un peso superior a la mayoría de países del entorno, doblando el peso del PIB de la zona euro durante los años 2006 y 2007, siendo en España de un 12% y en la zona euro 6%. A nivel internacional, el tipo de inversión en vivienda es un componente cíclico de grandes oscilaciones y es característica común en el origen de las grandes recesiones. Las altas expectativas del mercado en cuanto a precios y producción, y la gran concentración de empleo acarrean efectos directos e indirectos muy potentes en la economía global y sectorial, tanto del sector industrial como de servicios. ¿R-Evolución Islandesa? – Análisis económico post-crisis España e Islandia 17 David Lafuerza Bielsa – Trabajo Fin de Grado Admón. y Dirección Empresas Además de la alta volatilidad de los precios de mercado en función de la oferta y demanda del sector, hay que considerar la velocidad de recesión del propio sector y la tardanza en la expansión del mismo (12 años en alcanzar un máximo y 4 para volver a su ratio de partida). Estos ajustes suponen graves consecuencias en la mano de obra del sector, incidiendo negativamente en la tasa de paro, como ocurre actualmente. También es considerable el aumento en endeudamiento del sector privado, que fue en adquisición de bienes inmuebles, actualmente está estancado por la casi nula concesión de crédito y hace falta un proceso de des-apalancamiento que se prevé complicado y prolongado en el tiempo. Aunque se considera que el boom inmobiliario fue consecuencia directa de la crisis financiera internacional, lo más probable es que hubiera ocurrido de forma individual debido a que la trayectoria de precios y recursos financieros en la economía española era insostenible. Terminada la dinámica creciente que contribuyó al crecimiento del país, las variables relativas al sector como las expectativas, el comportamiento y la confianza cambiaron radicalmente y de forma muy rápida, desencadenando intensos movimientos en las variables macroeconómicas de la actividad y empleo. Todos los hechos ocurridos muestran que aspectos deberían controlarse más y mejorar para no caer en los mismos errores, como una política más rigurosa de concesión de créditos hipotecarios a través de nuevos instrumentos o la aplicación de una nueva política fiscal, para flexibilizar la dinámica del sector inmobiliario. Política fiscal como herramienta estabilizadora Una vez comenzada la perseverante crisis de deuda soberana en toda Europa, surgen numerosos debates en relación a la estabilización de la política presupuestaria, dónde tiene gran influencia la herramienta de política fiscal. Durante los años de crisis, se han tomado diferentes medidas fiscales con el objetivo de estabilizar y recuperar los índices macroeconómicos. En el periodo expansivo de España previo a la crisis, en el bienio 2007-2008, la posición presupuestaria era buena y se tomaron una serie de decisiones contractivas apoyadas por instituciones internacionales, sobre reducciones de cargas fiscales. Esto provocó aumentos inesperados en el déficit y deuda pública, debido a que la recesión fue más dura que la estimada previamente y eso repercutió en la reducción de ingresos extraordinarios sobre del sector inmobiliario. Debido a la aparición de estos imprevistos, el balance presupuestario se resintió. A lo largo de 2010 comenzaron a surgir dudas sobre la sostenibilidad de las finanzas públicas, por lo que se tomaron medidas de consolidación fiscal en torno al déficit. En 2011 se logró frenar el aumento del déficit público, aunque ya suponía el doble sobre el existente cuatro años antes y evidenciaba todavía la trayectoria ascendente del mismo. Este hecho ha desvelado las fragilidades de la política fiscal y los errores de diagnóstico que hay que evitar para futuras consideraciones. ¿R-Evolución Islandesa? – Análisis económico post-crisis España e Islandia 18 David Lafuerza Bielsa – Trabajo Fin de Grado Admón. y Dirección Empresas En primer lugar, los organismos europeos sobrevaloraron el margen disponible y no se adecuaron a las recomendaciones económicas, ignorando la magnitud y persistencia de la crisis. Precisamente, la parte de ingresos tributarios ligados a la actividad inmobiliaria quedaron muy mermados y conllevaba mucha dificultad en la medición exacta de la estructura de los mismos para tomar decisiones. Por otro lado, los esfuerzos fiscales existentes fueron insuficientes, pues no fueron capaces de sanear las cuentas públicas a través de diferentes pactos y tratados durante el 2012. La reciente inclusión de límites en el déficit y endeudamiento pretenden resolver estos problemas, aplicando eficientes estrategias de seguimiento y control individualizado en las diferentes Comunidades Autónomas (CCAA). En el momento que se alcanzan posiciones fiscales muy deficitarias como ocurrió en España en 2009, la experiencia esgrime la necesidad de aplicar políticas fiscales de gran magnitud para sanear las mismas. Así es como ha ocurrido con el déficit público que aumentó 13% del PIB en sólo dos años, mientras que se prevén cuatro años para recuperar el valor pre-crisis. En el ratio global de deuda, no se contempla el retorno a corto plazo, pues han descendido cuantitativamente los ingresos extraordinarios y el pago de los intereses de la deuda es muy alto, aunque actualmente está moderando su valor. También se señaló la posibilidad de utilizar políticas restrictivas en el peor momento como ha ocurrido durante la crisis con el aumento de impuestos directos e indirectos, pero estos riesgos ya se habían anticipado como consecuencia de actuaciones fiscales demasiado prudentes durante los años de auge. Así pues, este tipo de actuaciones agotaron el margen de maniobra fiscal y al final se está pagando por estos errores. El extenuado mercado laboral Durante décadas el mercado laboral español se había caracterizado por sus dificultades para generar empleo y los bajos niveles de participación. La aparición del crecimiento en el sector inmobiliario congregó gran parte de la población nacional y extranjera, cuando en 2007 la tasa de ocupación había alcanzando máximos históricos y la tasa de paro niveles mínimos. Desde el año 2000 se había experimentado un alto crecimiento en la tasa de participación de extranjeros y mujeres, impulsada por un nuevo modelo demográfico de inmigración, que paso de ser inferior al 2% en 1999 al 10% en 2007. Esto provocó un gran aumento en la tasa de participación, siendo los sectores de la construcción y servicios los que congregaban esta fuerza de trabajo poco cualificada. Desencadenó una relativa moderación salarial a niveles medios, manteniendo una alta tasa de temporalidad en estos sectores, lo cual llevó a descuidar otros aspectos productivos como la eficiencia, que busca una mayor optimización del rendimiento de las empresas. ¿R-Evolución Islandesa? – Análisis económico post-crisis España e Islandia 19 David Lafuerza Bielsa – Trabajo Fin de Grado Admón. y Dirección Empresas Conjuntamente, el mercado laboral mostraba gran dinamismo y menor distorsión de los salarios que en el pasado, que debido a los efectos de la fase expansiva mostraban mayor flexibilidad salarial y movilidad geográfica. Por el contrario, no se avanzaba apenas en sistemas de contratación laboral y negociación colectiva de convenios, lo cual evidenciaba que no era sostenible en el tiempo. Era entonces, cuestión de tiempo volver a enfrentarse a los problemas estructurales del pasado debido a la sobredimensión del sector inmobiliario y los excesos del mismo. La bonanza laboral de los últimos años permitió mejorar el estado real del mercado, pero fue mediante una sobrevaloración de las mejoras contractuales y las capacidades de ajuste de los mismos. Esta percepción errónea derivó en subestimación de la magnitud de la crisis inmobiliaria y su repercusión en el mercado laboral, desencadenando en una tasa de paro de niveles históricos. Cuando la dimensión del problema era tan evidente (2010), se comenzó a analizar las deficiencias y aportar soluciones, aprobando reformas sobre las modalidades de contratación y de negociación colectiva, en 2011. Ambas reformas son parciales y han tenido un impacto muy limitado en el deterioro económico del país. Todos estos problemas han desencadenado cambios sociales migratorios, registrando descensos de la población inmigrante en el país durante 2011. Todo este panorama tiene como mayor dificultad el encontrar empleo para la población mayor de 45 años, sexo femenino y juvenil, y se considera que persistirá a largo plazo. Y por último, ante la gran oferta laboral de mano de obra poco cualificada durante los años de auge que recogió el boom inmobiliario, intensiva en factor trabajo y de gran especialización, actualmente es insostenible porque no tiene hueco en la estructura laboral. El desarrollo de este modelo ha retrasado los ajustes necesarios que requería un mundo adaptado a la globalización y competitividad mundial, lo cual implica que ese ajuste ahora tiene que ser mayor y la dificultad de recuperar los niveles de empleo anteriores a la crisis muy incierta. ¿R-Evolución Islandesa? – Análisis económico post-crisis España e Islandia 20 David Lafuerza Bielsa – Trabajo Fin de Grado Admón. y Dirección Empresas 3.5. Rectificaciones y reformas financieras En este apartado se va a repasar cronológicamente todas las reformas financieras establecidas por el gobierno español tras la aparición de la crisis financiera mundial. Cuentan con la participación de distintos partidos políticos gobernantes, aunque todas ellas buscan una solución común. Real Decreto-ley 9/2009: reestructuración bancaria y reforzamiento de los recursos propios de las entidades de crédito En la primera reforma financiera realizada por el gobierno español, lo más característico fue la creación del Fondo de Reestructuración Ordenada Bancaria (FROB), uno de los grandes protagonistas de los últimos años e intermediario entre el préstamo europeo y el sector financiero español. El FROB nació el 26 de junio de 2009 en el ya citado Real Decreto-ley 9/2009 con el fin de impulsar la reforma financiera por parte del Gobierno. Tiene por objeto gestionar los procesos de reestructuración de entidades de crédito y la contribución a reforzar los recursos propios de las mismas. Tiene una dotación presupuestaria para prestar o intervenir a las entidades, de manera que inyecte capital para sanear sus balances. Para ello, el Fondo tiene una dotación con cargo a los Presupuestos Generales del Estado y al Fondo de Garantía de Depósitos (FDG) de 15.000 millones de euros. El propio fondo obtiene financiación en el mercado de renta fija, realizando emisiones con aval directo del Estado, traducido en los balances como deuda pública. Así pues, las entidades pueden acudir al FROB de tres formas: 1. Recibiendo apoyos directos sobre los procesos de integración del Fondo. Suscribiendo participaciones preferentes convertibles en acciones, aportaciones de capital social o cuotas participativas. Emisiones que deberán ser recompradas por la entidad bancaria en cinco años y que son retribuidas al 7,5% de interés. 2. Adquiriendo acciones ordinarias representativas del capital social de los bancos o cajas que lo soliciten. 3. Interviniendo de forma directa una entidad, con la sustitución de los administradores del banco o caja por parte del Banco de España. ¿R-Evolución Islandesa? – Análisis económico post-crisis España e Islandia 21 David Lafuerza Bielsa – Trabajo Fin de Grado Admón. y Dirección Empresas A partir de la creación del FROB, su primera actuación afectó a Caja Castilla-La Mancha y se fueron sumando Bankia, Catalunya Caixa, Nova Caixa Galicia, Banca Cívica, Banco Mare Nostrum, Caja España-Duero, BBK y Unnim, lo cual fue considerado una primera ronda que sumó casi 10.000 millones de euros invertidos. Durante la segunda ronda de intervención se invirtieron casi 5.000 millones de euros en las nuevas entidades creadas de Catalunya Caixa, Nova Caixa Galicia y Unnim fruto de procesos de reestructuración. Según el diario económico Expansion.com el 10 de mayo de 2012, en el siguiente gráfico se visualiza el montante total de ayudas emitidas por el FROB, disgregadas individualmente por cada entidad bancaria. Un total de 8 entidades han sido intervenidas o nacionalizadas y los fondos públicos han sido suministrados de tres formas distintas: inyecciones directas de capital, compra de acciones preferentes y emisiones de deuda convertible (CoCos). Gráfico 1. Primera emisión ayudas FROB (Expansión, mayo 2012). ¿R-Evolución Islandesa? – Análisis económico post-crisis España e Islandia 22 David Lafuerza Bielsa – Trabajo Fin de Grado Admón. y Dirección Empresas Además, aunque no fue considerado como reforma financiera, en julio de 2010 se aprobó un nuevo régimen jurídico de las Cajas de Ahorros. Se exigieron nuevas formas corporativas para ejercer la actividad financiera a través de la creación de un banco y la creación de fundaciones de carácter especial para englobar las aportaciones a la obra social de las mismas. También se buscaron mejoras en sus organismos de gobierno, eliminando peso de poderes políticos y públicos, orientándose a la profesionalización de sus miembros. Para la nueva regulación bancaria de las entidades resultantes, se eliminaban cualquier restricción legal a las integraciones interregionales, para así facilitar las fusiones y adquisiciones. Siendo de obligatorio cumplimiento por las entidades resultantes la emisión de cuotas participativas, limitando su cuota máxima para no perder el control de las Cajas y buscar una flexibilización de las mismas. Real Decreto-ley 2/2011: reforzamiento del sistema financiero En la segunda reforma, el gran objetivo fue exigir un mayor capital mínimo para las entidades bancarias, reforzando la solvencia del sistema bancario y estimulando el saneamiento de los balances bancarios. Dicho capital principal se compone del capital social, las reservas y las primas de emisión, minorados por las pérdidas y ajustes negativos de valoración, y es la medida o ratio protagonista de fortaleza financiera exigida para una entidad. La aprobación de este Real Decreto-ley supone el primer reconocimiento de que el sistema financiero español tiene un grave problema de credibilidad. Al igual que la anterior reforma, busca acelerar el proceso de reestructuración de algunas entidades y de las cajas de ahorros. Así, se aumenta el capital principal mínimo exigido a las entidades bancarias al 8% de las exposiciones totales ponderadas por su riesgo. Además, se establece un recargo del 2% para aquellas que dependen excesivamente de los mercados mayoristas (cuando la financiación en mercados sea mayor al 20%) y no tengan distribuido a terceros como mínimo un 20% de su capital social o derechos de voto. Si coyunturalmente una entidad no alcanza el porcentaje de capital principal mencionado, el Banco de España puede imponer restricciones afectas al reparto de dividendos, a la dotación de la obra social, a las remuneraciones variables de directivos o retribuciones económicas. Por tanto, las entidades tendrán un doble objetivo; no sufrir el recargo de recursos propios aprobado por el Gobierno y superar la insuficiencia de capital principal aprobado en la norma. Para cumplir estos dos objetivos es altamente recomendable la transferencia del negocio financiero a banco debido a la mayor facilidad de colocación de acciones que cuotas participativas, al considerarse activos de reconocimiento en los mercados. ¿R-Evolución Islandesa? – Análisis económico post-crisis España e Islandia 23 David Lafuerza Bielsa – Trabajo Fin de Grado Admón. y Dirección Empresas Real Decreto-ley 2/2012: saneamiento del sector financiero La tercera reforma post-crisis y primera del actual Ministro de Economía Luis de Guindos se centra en recuperar la credibilidad de los mercados, posibilitando la venta de deuda entre inversores institucionales y permitiendo que fluya el crédito a las familias y pequeñas empresas. Debido a las extraordinarias pérdidas relacionadas con la burbuja inmobiliaria, el dinero que se prestó a promotores y constructoras no se ha podido recuperar o amortizar, por lo que esta nueva reforma exige provisionar o acumular un fondo de dinero disponible para compensar esas pérdidas durante su vigencia en los próximos años. Se calcula que la banca está contaminada por el exceso inmobiliario por un valor de 175.000 millones de € y a fecha de la reforma, hay provisionados unos 66.000 millones de € para cubrir esas pérdidas. A través de la reforma, el Gobierno solicita provisionar 25.000 millones de € más a las entidades sobre sus beneficios (provisión específica) para imprimir confianza al mercado, luego el Ejecutivo exige 10.000 millones de € más para solventar problemas a corto plazo (provisión genérica) y otros 15.000 millones de € sobre fondos propios o herramientas financieras para llegar a los necesarios 50.000 de la reforma. Así, el aprovisionamiento total sería de 116.000 millones de € (Cinco Días, 03/02/2012). Gráfico 2. Provisiones inmobiliarias exigidas por el Gobierno (febrero, 2012). 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 Provisiones exigidas (miles de millones €) Provisiones inmobiliarias Otras provisiones Provisión genérica Provisión específica Provisiones previas ¿R-Evolución Islandesa? – Análisis económico post-crisis España e Islandia 24 David Lafuerza Bielsa – Trabajo Fin de Grado Admón. y Dirección Empresas Esta situación se debe traducir en un aumento de solvencia de las entidades y de la confianza del sector financiero español, lo cual debería facilitar la emisión de deuda para conseguir liquidez y concretarse en aumento del flujo de crédito para las familias y pymes. Además, la reforma fomenta los procesos de integración o fusiones entre entidades financieras, fomentando sinergias y realizando un saneamiento de balances de las mismas, para lo cual tienen un plazo de 12 meses. Para ayudar estos procesos de integración de entidades frágiles, habrá nuevas ayudas a través del FROB con la compra de bonos de deuda de las entidades, convertibles en capital (acciones) si la entidad no puede cumplir determinados ratios. Real Decreto-ley 18/2012: saneamiento y venta de los activos inmobiliarios del sector financiero Con el objetivo de recuperar la credibilidad del sector financiero y hacer fluir el crédito, se emite la segunda reforma del actual gobierno de España. Parece ser que la reforma aprobada 3 meses antes no convenció a los mercados, como demuestra el rescate de Bankia, la cuarta entidad financiera del país en activos. Por estas razones, se emite una nueva reforma obligando a la banca a aumentar todavía más la provisión de los créditos en unos 30.000 millones de €. Estas nuevas provisiones afectan a los créditos inmobiliarios considerados no problemáticos (que de momento no están en mora o impago), a diferencia de la anterior reforma aprobada, que exigió alrededor de 50.000 millones para sanear la cartera de créditos problemáticos o morosos. De esta manera, la banca española debe destinar alrededor de 84.000 millones de € para sanear los créditos a la promoción inmobiliaria, que sumaba a final de 2011 un total de310.000 millones de €. El Ministerio considera que no todas las entidades españolas podrán afrontar estos requerimientos sin deteriorar sus ratios y recursos propios, por lo que remite a inyecciones de capital (a través del FROB) en forma de compra de acciones o títulos convertibles de las entidades más debilitadas. ¿R-Evolución Islandesa? – Análisis económico post-crisis España e Islandia 25 David Lafuerza Bielsa – Trabajo Fin de Grado Admón. y Dirección Empresas Real Decreto-ley 24/2012: reestructuración y resolución de entidades de crédito La tercera y última reforma ejecutada por el actual Ministro Luis de Guindos tiene el mismo objetivo que las anteriores, garantizar un sistema financiero solvente y que las entidades resultantes de estos procesos den confianza a través de su funcionamiento. La novedad de ésta reforma es la gestión de situaciones de crisis en las entidades de crédito, pudiendo acometerse de tres formas distintas. Son posibles una intervención temprana (entidades con dificultades leves), una reestructuración (entidades con debilidades transitorias que pueden resolverse con la inyección de fondos públicos) o una resolución ordenada (entidades inviables). También se refuerza la protección para el pequeño inversor debido a los problemas con las emisiones preferentes, restringiendo la comercialización de este tipo de productos en el futuro. Para ayudar a la gestión y mejora de los balances de las entidades bancarias, se constituye una sociedad de gestión de activos (SAREB) o también conocida como “banco malo”. Esta entidad comprará los activos dañados (sobre todo inmobiliarios) de los bancos, para mejorar la situación con una mayor solvencia y un balance saneado, buscando que los bancos se dediquen al negocio tradicional: gestionar el ahorro de los clientes y proporcionarles créditos. El llamado banco malo adquiere los activos, enajenándolos en un horizonte temporal de entre 10 y 15 años y más tarde los vende. La propia reforma otorga al FROB la capacidad de obligar a los bancos que reciben ayudas públicas a transferir sus activos al banco malo. Desde su creación en febrero de 2013, según una noticia publicada el 3 de Junio en Expansión.com, la sociedad SAREB ha vendido un total de 550 viviendas, estando pendientes de escriturar 800 más y otras 2.200 con oferta preliminar de compra. Se considera que estos datos no son demasiado positivos, y habrá que acelerar la tasa de ventas si quieren llegar al objetivo preestablecido de vender 42.500 viviendas en 5 años, ya que el horizonte temporal de venta de toda su cartera de activos es de 15 años. Ello provoca buscar potenciar otra línea de negocio como son los alquileres, para satisfacer una demanda social creciente, maximizando la rentabilidad de sus activos en todo momento. Este hecho podría provocar un nuevo descenso de precios en el sector por parte de los bancos y anticiparse a las futuras rebajas por parte del SAREB, aunque se considera que ambas entidades quieren encontrar un punto de equilibrio entre un mayor ritmo de ventas y la bajada de precios de los inmuebles. De todas formas, expertos de la agencia Fitch estiman que el precio de los pisos toque fondo en España a finales de 2014, mientras que se necesitarán más 6 años en eliminar el stock de pisos existente. ¿R-Evolución Islandesa? – Análisis económico post-crisis España e Islandia 32 David Lafuerza Bielsa – Trabajo Fin de Grado Admón. y Dirección Empresas Los problemas aparecieron cuando se debilitó el tipo de cambio de la propia corona y fue cada vez más difícil cubrir esas pérdidas. Artificialmente habían creado un enorme agujero negro en el sistema financiero que sólo se podía solucionar vendiendo los activos para tapar los agujeros, pero que nadie estaba dispuesto a comprar. Así, se había desencadenado el colapso financiero. Este sistema tan apalancado era insostenible, cosa que advirtió en 2004 el FMI. Fomentaba el uso de otras divisas, pero emitiendo la mayoría a corto plazo, mientras que en la realidad sólo contaban con el 20-30% del total. Además, eran a través de préstamos a empresas con posiciones descubiertas, sin ingresos en divisas para compensar el pago de cuotas. Malas inversiones como consecuencia del boom Como ya avanzó la teoría austriaca del ciclo de negocio, generalmente se producen los mismos errores que desencadenan en el boom económico debido a la expansión de crédito. En primer lugar, las inversiones tuvieron una mala asignación de capital, financiadas sin dinero ahorrado real. La expansión de crédito incentivó a que empresarios y emprendedores tomaran prestado más dinero que el que podían ahorrar, fomentando el suministro de crédito y dinero pero no de ahorro. En segundo lugar, los consumidores se vieron seducidos a consumir debido a los bajos tipos de interés. La herramienta artificial de mantener los tipos de interés más bajos de lo que debería aumenta el consumo, reduce el ahorro y endeuda a la población con la compra de productos duraderos en el tiempo. Como tercer punto, el cambio en el modelo de negocio de la expansión crediticia. Debido a los excesos de liquidez, se presta dinero a grandes como a pequeños negocios, así el sector financiero crea dinero nuevo y su beneficio aumenta, captando recursos de todos los sectores económicos. El proceso continúa y cada vez es más beneficioso hasta que la especulación comienza a ser la base del sistema, lo cual elimina las ventajas del mismo y el decrecimiento económico finaliza en el colapso. En el caso islandés, estos tres puntos generaron malas inversiones en el país, aunque no fue el único ya que fuera de sus fronteras se permitieron inversiones de compañías islandesas para comprar otras empresas extranjeras, participando en el colapso financiero mundial. La mayoría de inversiones en territorio islandés eran para empresas del sector inmobiliario y de fundición de aluminio y en ambos casos hacían proyectos a largo plazo pero obtenían préstamos a corto plazo para irlos renovando. En el caso del sector del aluminio islandés, se trataba de uno de los más potentes del mundo (producción 4% mundial) y consistía en la importación de materia prima, proceso de producción en el país y posterior exportación de aluminio al resto del mundo. La transformación del mismo era muy intensiva en consumo de capital y tiempo, por lo que su viabilidad dependía directamente de tipos de interés bajos sobre el crédito y alto nivel de precios. ¿R-Evolución Islandesa? – Análisis económico post-crisis España e Islandia 33 David Lafuerza Bielsa – Trabajo Fin de Grado Admón. y Dirección Empresas Durante el boom, el incremento en el suministro de dinero y los bajos tipos de interés propiciaron que los precios del aluminio se dispararan. El aumento de competitividad de las empresas de aluminio involucró al país en la burbuja internacional de precios y activos. Sumando factores al aumento de la deuda externa, en 2003 el Parlamento Islandés decidió crear dos enormes fábricas de fundición de aluminio más. Estarían situadas en el este y el oeste de la isla utilizando la energía geotérmica propia de la isla, además del agua del deshielo, construyendo así la mayor presa de grava del mundo. Sólo el coste de llevar a cabo estos proyectos correspondía al 35% del PIB y los materiales de construcción tenían que ser importados, por lo que esta obra se consintió por encima de sus posibilidades y fue una mala inversión. Otra nefasta inversión en el país fue la realizada en el mercado inmobiliario ya que el bajo tipo de interés del crédito lo hacía muy atractivo para construir o comprar. Además, debido a los factores explicados anteriormente, los mismos préstamos se financiaban en moneda extranjera con yenes japoneses o francos suizos. También facilitó las operaciones la existencia de un organismo estatal particular (HFF), que permitió emitir hipotecas a tipos de interés menores. Intentaron copiar el mismo modelo existente en USA, pero con la gran diferencia que en Estados Unidos el propio estado negociaba con los clientes y en Islandia actuaba como garantía de deuda. El sector público, en comparación con otros países, estaba demasiado involucrado en este mercado garantizando préstamos e hipotecas sobre el sector bancario. Por ello, un estudio del FMI en 2005 recomendaba reducir las garantías del HFF, intentando acercarse al homónimo organismo norteamericano. Ante la reducción de ratios del HFF, los bancos islandeses tenían exceso de liquidez y se dedicaron a invertir ellos mismos en el mercado inmobiliario y a aumentar las hipotecas, mediante emisión o refinanciación. Además, aumentaron los ratios hipotecarios prestando el 100% del valor de la vivienda, superando el ratio anterior del HFF que rondaba el 65-70%. Esta competición entre los dos organismos, desencadenó en la aceptación de mayores riesgos por los bancos y la facilitación de hipotecas a clientes posiblemente no solventes, infravalorando el riesgo implícito. Los bancos se sentían incapaces de competir con el estado y comenzaron a usar hipotecas a muy largo plazo, superando los 40 años, sin ser apenas avaladas y reduciendo tipos de interés y pagos iniciales. La competencia entre los dos organismos iba en aumento y el propio HFF aumentó sus ratios de préstamo, lo cual desencadenó un incremento de la demanda de vivienda y de sus precios. Aunque se intento frenar esta imprudente trayectoria, en 2007 ya era demasiado tarde para evitar la quiebra. Otra fuente de malas inversiones fue la emisión de bonos islandeses, más conocidos como “bonos glaciares” y denominados en coronas, se comenzaron a emitir a mediados de 2005 con trascendencia internacional, en la emisión de 2007 alcanzaron la sorprendente cifra del 37% del PIB del país. Estos bonos eran innecesarios en el momento de su creación, eran otra fuente extra de liquidez, un reclamo para la especulación y una adición para los niveles de deuda de las entidades. ¿R-Evolución Islandesa? – Análisis económico post-crisis España e Islandia 34 David Lafuerza Bielsa – Trabajo Fin de Grado Admón. y Dirección Empresas Fueron capaces de captar un total de 4,59 millones de €, fundamentalmente debido a la diferencia de rendimiento en los tipos de interés de los propios bonos y los extranjeros. Tuvo relevancia internacional porque en el extranjero se mantenía la percepción de alto valor de la corona islandesa, que ya se había estabilizado. Se considera que los bonos fueron emitidos en el momento exacto en el cual la economía había tenido que ser controlada y frenada. Todos estos sucesos desencadenaron incluso en cambios sociales y de educación dentro del país, que había pasado de ser un país tradicional con una economía basada en la pesca a ser un país referente en las finanzas, dónde todos los jóvenes querían estudiar economía y obtener altos salarios. También cambió el modelo de comercio exterior existente, que ahora trataba de importar bienes y exportaba servicios financieros. Esta estructura de producción, con un creciente déficit exterior, era muy peligrosa si se mantenía en el tiempo, pero Islandia se había convertido en un país muy rico, incluso más caro que los principales países europeos. Los nuevos ricos islandeses jugaban entonces a invertir en otros países como Gran Bretaña, comprando cadenas de ropa, empresas de aviación o incluso un equipo de fútbol. Como los tipos de interés continuaban siendo bajos, los ciudadanos no invertían su dinero a largo plazo y gastaban todo su dinero restante en el consumo, incluso tomando préstamos en divisas internacionales. Por ejemplo, la demanda de coches se disparó durante estos años, llegando a alcanzar la cifra de 5% del total de la población que compraron un coche nuevo durante el 2005. Apenas existía desempleo, sobre 1%, y gran cantidad de inmigrantes venían a trabajar, mayoritariamente polacos o lituanos, estando algunos incluso pluriempleados. Estos nuevos hábitos eran difícilmente sostenibles ya que todos estos lujos se estaban financiando con deuda privada y su garantía final pública. ¿R-Evolución Islandesa? – Análisis económico post-crisis España e Islandia 35 David Lafuerza Bielsa – Trabajo Fin de Grado Admón. y Dirección Empresas 4.3. La necesaria reestructuración Como se ha comentado en los puntos anteriores, hay tres pilares fundamentales de la economía islandesa que hay que recuperar para sanear todo el maltrecho sistema financiero. En primer lugar, las malas inversiones necesitan ser liquidadas, liberando recursos y las cargas financieras que no permiten reemprender negocios a los empresarios locales. También hay que reducir el sobredimensionado sistema financiero de la isla, totalmente innecesario para el país. Había que eliminar recursos para poder invertirlos en otras áreas dónde Islandia mantenía ventajas competitivas. Era necesario reducir el tamaño del sector financiero y adecuarlo al tamaño requerido para el país. Y en último lugar, había que eliminar los nuevos hábitos consumistas que habían llevado a moldear a los propios ciudadanos. Los islandeses necesitaban recuperar su tradicional prudencia acerca del crédito y el gasto. Permitiendo estas reformas, la vuelta a la normalidad no será fácil pero son necesarias para recuperar una economía saludable. Si se retrasan estas medidas, la temida inflación, los controles en el tipo de cambio, la manipulación, los rescates o las garantías públicas perdurarán en el tiempo y prolongarán la miseria del país. Dentro de las propias reformas, es imprescindible realizar un ajuste de los recursos internos. Durante el boom, el capital financiero se desvió de los principales motores económicos del país, la pesca y los productos marítimos. Las industrias tradicionales se vieron deterioradas a favor de nuevos sectores como el inmobiliario, que deja el país con un exceso de viviendas disponibles en busca de compradores o arrendatarios. También las fábricas de aluminio que tienen un potencial productivo de energía demasiado amplio, buscan otros usos beneficiosos. Estas específicas malas inversiones tienen que ser rectificadas, aunque sea complicado. El desmesurado consumo al que se habían acostumbrado los ciudadanos islandeses tenía que cesar y los propios incumplimientos de los préstamos supusieron un exceso de productos, como de los coches. La gran devaluación de la corona conllevó atractivos precios en el entorno internacional para los consumidores (noruegos, daneses, suecos, alemanes, etc.) y así Islandia eliminaba su stock y se convertía en un exportador de coches post-boom. Además de que la compra del stock permitía recuperar la estabilidad de la economía, suponía una entrada necesaria de moneda extranjera para ir pagando las deudas pendientes en divisas. Los empresarios o emprendedores también debían redirigir su capital en áreas económicas necesarias para el país, como la producción marítima o la energía. Las depreciadas flotas marítimas debían ser recuperadas para revertir esta situación. Aunque todas las propuestas y las ideas eran positivas, no estaban exentas de obstáculos, como por ejemplo el anuncio del Ministro del Sector Pesquero en el cual reducía los límites máximos de pesca en 2009, con el consiguiente inconveniente para las empresas nacionales y para el comercio exterior del país. Posteriormente, ya en 2010, se incrementaron los límites para facilitar el flujo de moneda extranjera y reducir el déficit. ¿R-Evolución Islandesa? – Análisis económico post-crisis España e Islandia 36 David Lafuerza Bielsa – Trabajo Fin de Grado Admón. y Dirección Empresas Otro factor que había que adaptar y trasladar de un sector a otro era la mano de obra, que durante el boom se había especializado en nuevas industrias que no tenían cabida a futuro. Había que volver a formar a los trabajadores en los sectores más tradicionales, como por ejemplo tornar banqueros en pescadores. En contra del proceso, estaban unas altas compensaciones monetarias (generosas y continuadas) para los desempleados que reducían los incentivos a buscar trabajo inmediatamente. La tasa de desempleo no creció tanto como en otros países, pero era una estadística tergiversada ya que normalmente los islandeses tenían dos trabajos y debido a la crisis sólo perdieron uno de ellos. Lo que descendió en gran medida fueron las horas laborales por trabajador, espejo del declive económico. Todo el sector industrial estaba inmerso en despidos, oficinas vacías y reputación deteriorada, pero era un largo camino necesario para la recuperación. El cambio estaba proyectado, formar a los empleados en nuevos oficios y reutilizar instalaciones para otros sectores para sanear la economía. A parte, el sistema financiero tenía que empezar de cero porque todo había colapsado y no había posibilidad de rescate. El índice de la moneda local (la corona) se desmoronó un 58% antes de estabilizarse, y eso repercutió en un encarecimiento de las importaciones, las cuales eran esenciales para la economía y disparaban el déficit exterior. En ese aspecto no todo fue negativo, puesto que abarató los precios de los productos locales e hizo de Islandia un país de exportación relativamente barato, fortaleciendo la demanda de sus bienes. Esa ventaja competitiva apuntaló el potencial de las empresas nacionales, especialmente en el sector marítimo y energético. A parte de todo lo explicado anteriormente, la recuperación islandesa para los grandes medios de comunicación se basa en la premisa de que no quisieron rescatar a sus grandes bancos, al contrario que ha ocurrido en España. Esta afirmación es falsa, y es debido a que no consiguieron obtener el capital necesario para ayudar y rescatar a sus tres grandes bancos (Kaupthing, Glitnir y Landsbanki). Fruto de la crisis y la devaluación de la moneda local, se encontraban en la imperiosa necesidad de pedir un préstamo a alguna entidad o país aliado. Aunque recibieron un rescate por parte del FMI, necesitaban más flujo de crédito y lo intentaron pedir a los países escandinavos en primer lugar, y posteriormente a Rusia y USA. La mala situación del resto de países imposibilitó el préstamo a Islandia, por lo que la decisión gubernamental fue la de posicionarse como acreedores de los inversores islandeses y no hacerlo con el resto de inversores europeos, además de la condonación de deuda de los ciudadanos endeudados en divisas. Actualmente, este hecho sigue su curso por vías judiciales en tribunales europeos, por lo que no se sabe con certeza cuál será el montante total que tengan que hacer frente sobre su maltrecho sistema bancario. ¿R-Evolución Islandesa? – Análisis económico post-crisis España e Islandia 37 David Lafuerza Bielsa – Trabajo Fin de Grado Admón. y Dirección Empresas 4.4. Conclusiones Existen muchas afirmaciones y teorías económicas acerca de las crisis y las recesiones, y el colapso financiero islandés no va a ser menos. Con la época de auge desmesurado se consideró a Islandia una especie de paraíso fiscal dónde poder hacer grandes inversiones económicas, pero objetivamente la realidad distaba mucho de ello. A pesar de las desregulaciones financieras y privatización del sector bancario, el propio sector financiero estaba muy lejos de ser un mercado libre. Aunque los bancos podían actuar libremente, ellos operaban dentro de una estructura definida por el gobierno en base a unos incentivos, creando el ciclo de crecimiento y posterior crisis. Mientras que en la mayoría de los países desarrollados los bancos centrales eran independientes del gobierno, no cabe duda que el BCI fuera una manifestación del gobierno islandés, ya que casi todos sus gobernadores eran designados y contaban con un pasado político. A pesar de todo, el BCI era una simple propuesta de libre mercado como el resto de bancos centrales, bajo la ilusión de una artificial reducción de tipos de interés que fuera beneficiosa para la economía nacional. Pero esta propuesta se combinó con los desequilibrios en las inversiones en función del tiempo y las divisas, lo que resultó tremendamente perjudicial para la expansión de crédito. Conforme crecía la citada expansión crediticia, la economía se tornaba más frágil. La política monetaria expansiva del banco central estaba incitando el aumento de emisión de dinero mediante la reinversión de deuda a corto plazo. La facilidad de acceso a crédito a corto plazo para proyectos a largo plazo, preferentemente en sectores inmobiliarios y fundición de aluminio, agravó los errores cometidos. Todo ello, sumado a la gigantesca emisión de préstamos en divisas extranjeras y posterior devaluación de la corona, contribuyó al crack económico del país. El propio aumento de exposición al riesgo de inversión y de divisas era enorme, tanto para las entidades bancarias como para los empresarios aunque pasó inadvertido, parecía un hecho a ignorar por todos durante la época de auge. Esta omisión de riesgo se explicaba por dos factores principales. En primer lugar, la figura del FMI como garantía en caso de quiebra, asegurando ayuda a inversores si la economía finalmente quebrara. En segundo lugar, otro respaldo del Banco Central Islandés asegurando realizar la función de prestamista como último recurso. Estos dos resguardos determinaban un comportamiento más irracional de los inversores, que se difundió al propio BCI para tomar parte del boom económico y no tener suficiente capacidad de cumplir sus promesas. Para ayudar a las empresas en proceso de quiebra, el propio banco central se declaró insolvente en sus obligaciones de rescate del sector bancario, incumpliendo las mismas como había prometido en 2001. ¿R-Evolución Islandesa? – Análisis económico post-crisis España e Islandia 38 David Lafuerza Bielsa – Trabajo Fin de Grado Admón. y Dirección Empresas Había otro tipo de opiniones que catalogaban Islandia como una víctima inocente, y que si no hubiera existido la restricción de crédito y de liquidez, el sistema bancario podría haberse mantenido intacto hasta hoy. El tiempo ha quitado la razón a esta teoría ya que la crisis islandesa era totalmente evitable si no se hubiera promovido un sobredimensionado, endeudado e incompatible sistema bancario. Además, tuvo gran relevancia y repercusión el hecho de que Islandia quisiera unirse a la Unión Europea Monetaria (UEM) durante los años previos al colapso financiero. A pesar de que el congreso voto a favor de su incursión, los ciudadanos cada vez eran más contrarios a la unión. Ellos querían mantener su independencia económica, contando con el acuerdo de libre mercado europeo existente desde 1994, así eliminando controles fronterizos y tasas arancelarias. Como consecuencia de las presiones de adhesión a la UE, el gobierno islandés veía esta opción como una forma de estabilizar la política monetaria del país, considerando que la corona estaba muerta y que la moneda de futuro era el euro. En el lado contrario, esta unión limitaba la independencia económica islandesa, poniendo en peligro el control interno de su gran fuente de recursos. De hecho, el acceso a la UE no supondría ningún tratamiento especial, lo cual era muy perjudicial para la industria marítima islandesa, debido a las estrictas políticas pesqueras europeas. Para la UE, la integración de Islandia era interesante debido a sus innumerables recursos pesqueros y la posición estratégica de la isla, pero el gobierno islandés no estaba dispuesto a sacrificar sus ventajas por estar atados al euro y ceder ante las políticas económicas dictadas por Alemania y Francia. Además, el acceso a la UE sacrificaría las decisiones sobre políticas económicas como ha pasado con la crisis en los PIIGS (Portugal, Italia, Irlanda, Grecia y España), quedando a merced del Banco Central Europeo (BCE). Así pues, al no ver demasiado positivo el acceso a la UE, el destino de Islandia estaba ya cerrado. El insostenible boom económico y posterior colapso, daba ahora la oportunidad de recuperar todos los desequilibrios creados durante la pasada década. Sólo se podía llevar a cabo mediante una sostenible recuperación y comenzar a crecer. El gran objetivo de la recuperación estaba centrado en el desproporcionado sistema bancario, que era la cruz del camino de recuperación. Analistas comentan que si se hubiera tratado de un mercado libre y sin desregulaciones políticas, el crack no hubiera sido posible. Estiman que las facilidades sobre políticas monetarias en el país y en el extranjero, apoyadas en las garantías políticas, corrompieron la estructura económica vigente. ¿R-Evolución Islandesa? – Análisis económico post-crisis España e Islandia 39 David Lafuerza Bielsa – Trabajo Fin de Grado Admón. y Dirección Empresas 5. ANÁLISIS MACROECONÓMICO Y COMPARATIVO Comparar España e Islandia en valores absolutos no sería correcto debido a su diferencia en términos macroeconómicos, de tamaño, etc. Por eso, habría que fijar una cierta paridad en la que poder situar una posible equiparación entre ambos países.  Población (2012): o España: 46.196.276 habitantes. o Islandia: 319.575 habitantes. Paridad poblacional: 144,55 a 1.  PIB (2012): o España: 1.049.525 M €. o Islandia: 10.628 M €. Paridad PIB: 98,75 a 1. Puesto que la densidad de población es mucho menor en Islandia, debido sobre todo a su geografía y condiciones climatológicas, consideraremos el PIB como paridad comparativa. Según estos datos tomando como valor que España es sobre 100 veces superior que el país islandés. Tabla 1: Análisis global macroeconómico España-Islandia. ESPAÑA ISLANDIA ¿R-Evolución Islandesa? – Análisis económico post-crisis España e Islandia 40 David Lafuerza Bielsa – Trabajo Fin de Grado Admón. y Dirección Empresas Como se observa en la tabla 1, ambos países están intentando salir de una época de recesión, dónde Islandia está más endeudada y España tiene un mayor problema a corregir en el déficit público. Debido al mayor tamaño del país español, su PIB en valores absolutos es mayor, pero no es así en el caso del PIB per cápita, ya que el de los islandeses es de 33.100 €, superior a los 22.700 € de los españoles. Para analizar el bienestar económico, será necesario un análisis exhaustivo e individualizado de cada índice, comparándolo con su evolución histórica. Así, vamos a tomar los datos y estudiar los índices en términos relativos o porcentuales, siempre sobre una base común extrapolada a cada país. 5.1. Producto Interior Bruto (PIB) Gráfico 3. Evolución del PIB de España e Islandia (1998-2014). Históricamente, en ambos países se ven incrementos porcentuales en el PIB hasta el año 2007-2008, justo antes de sufrirse la crisis financiera internacional. En el caso islandés tuvo una ralentización en los años 2001-2002, debido a su inestable economía, su tamaño y la gran dependencia de las exportaciones de sus recursos, sectores pesquero y energético. Ya en 2003 se solventaron los pequeñas problemas existentes con sus recursos y a través de su demanda interna, se obtuvieron grandes crecimientos, mayores que en el país español. Durante el colapso económico, la crisis fue más pronunciada en Islandia, con un gran decrecimiento en 2009 y 2010, pero se recuperó notablemente al año siguiente, que continúa en la actualidad y se estima que persista en los dos próximos años. -8,0 -6,0 -4,0 -2,0 0,0 2,0 4,0 6,0 8,0 10,0 Variación porcentual anual PIB España Islandia ¿R-Evolución Islandesa? – Análisis económico post-crisis España e Islandia 41 David Lafuerza Bielsa – Trabajo Fin de Grado Admón. y Dirección Empresas En cambio, en España la crisis fue menos violenta en un primer momento, pero ese decrecimiento todavía continúa en la actualidad y se estima que dure un año más por lo menos, con un posible incremento de la productividad en 2014. Hay otro dato a tener en cuenta, la calidad de vida del país escandinavo, dónde existe un PIB per cápita de los más altos del mundo (sobre el número 20, dependiendo de la fuente), mientras que España se encuentra alrededor del número 30. Gráfico 4. Evolución del PIB per cápita España e Islandia (1998-2012). En el gráfico se puede ver que el poder adquisitivo de los ciudadanos islandeses siempre ha estado por encima del de los españoles. Durante la época de auge en la década de los 2000, ambos países tienen un comportamiento alcista hasta el año de la crisis, en 2008. Posteriormente, sufren un decrecimiento de sus posibilidades económicas, dónde ambos salen con distintas trayectorias. En Islandia hay dos años de descenso, un año de estancamiento y una tendencia creciente en 2012. En cambio, en el estado español la producción individual va en descenso, lastrada por la enorme tasa de desempleo y las mermadas condiciones laborales. 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Nivel de producción (en €) PIB per cápita España Islandia ¿R-Evolución Islandesa? – Análisis económico post-crisis España e Islandia 48 David Lafuerza Bielsa – Trabajo Fin de Grado Admón. y Dirección Empresas 5.6. Tasa de desempleo La tasa de desempleo o de paro es un índice que deja entrever claramente el estado económico de un país, mediante su trayectoria y sus estimaciones. Gráfico 11. Evolución Tasa de Desempleo en España e Islandia (1999-2014). En el caso español, es uno de los factores más problemáticos de la economía del país. Históricamente la tasa de desempleo siempre ha sido moderadamente alta pero durante el periodo analizado de la misma se ven dos tendencias claras. En la época de crecimiento, hubo un descenso claro de la tasa hasta 2007 y a raíz de la crisis, hay una tendencia alcista clara, que ha desencadenado en unos datos de desempleo en máximos históricos. Según las estimaciones para los dos próximos años, todavía no se ha llegado al tope máximo, pero ya en 2014 puede que finalmente comience a descender la misma. En Islandia, por otro lado, tuvo igualmente una repercusión negativa el estallido de la crisis pero no tan bruscamente. Las condiciones laborales explicadas en la parte específica del trabajo sobre Islandia, en el que se desarrolla que culturalmente la mayoría de islandeses tienen dos trabajos explica este hecho. En la actualidad, se deja entrever la fortaleza económica del país, con un descenso claro de la tasa de desempleo real y estimada. 0 5 10 15 20 25 30 % de población activa sin trabajo Tasa de Desempleo España Islandia ¿R-Evolución Islandesa? – Análisis económico post-crisis España e Islandia 49 David Lafuerza Bielsa – Trabajo Fin de Grado Admón. y Dirección Empresas 5.7. Tipo de cambio (Euro y Corona Islandesa) Otro factor importante que explica la rápida recuperación del país islandés es su moneda local, la corona islandesa. Aquí podemos ver un análisis histórico de cotización sobre el euro: Gráfico 12. Evolución Tipo de cambio Euro y Corona Islandesa (2005-2013). La corona islandesa es una moneda débil que no tiene gran incidencia a nivel mundial, solamente en comercio exterior. Por ello, tiene una gran dependencia sobre las cotizaciones en el tiempo de cambio sobre los patrones monetarios, del euro y el dólar estadounidense. Durante la época de auge económico vemos que el tipo de cambio era menor que en la actualidad, no llegando a rebasar nunca el tipo de 100 coronas por euro. A raíz del colapso económico inmobiliario, la corona comenzó a perder valor hasta que se depreció en 2009. Esa devaluación, que llegó a perder su valor un 200% sobre el valor medio anterior, fue fruto de una decisión gubernamental, buscando mejorar la competitividad de las empresas locales con unos precios menores y aumentando consecuentemente las exportaciones. Esta decisión, imposible de haberse tomado si el país hubiera ingresado en la UE, fue la clave para mejorar la salud económica del país y partir de ahí aumentar moderadamente el valor de la moneda local, posicionándose en un tipo de cambio que ronda las 160 coronas por euro y que persiste en la actualidad. ¿R-Evolución Islandesa? – Análisis económico post-crisis España e Islandia 50 David Lafuerza Bielsa – Trabajo Fin de Grado Admón. y Dirección Empresas 6. CONCLUSIONES Durante el desarrollo de todo el trabajo, se ha estudiado la repercusión de la crisis financiera mundial en dos singulares países como son España e Islandia. Las particularidades de ambos diferencian el grado de incidencia de la crisis, tanto a nivel económico como en tiempo de la misma. Para restablecer la situación previa ambos países han tomado diferentes vías de recuperación, bien por obligación (pertenencia a una unión económica común) como en el caso de España o por el uso de herramientas financieras propias como ha sido en el caso de Islandia. En el análisis comparativo de ambos países, se pueden ver las trayectorias históricas de los principales índices macroeconómicos, así como las tendencias y las estimaciones de los próximos años, y de ellos se pueden extraer como conclusiones más relevantes las siguientes: Islandia es un país que ha revertido su maltrecha situación económica y tanto sus datos actuales como los estimados en los próximos años son positivos. Su enorme fuente de recursos naturales, le permitió retomar con ligera facilidad su estructura económica previa a la crisis y mejorar los índices macroeconómicos. Así lo indica el PIB estimado en los próximos dos años, que tiene una tendencia creciente. El resto de índices macroeconómicos apoyan la tendencia alcista, con un mayor control del gasto (decreciente déficit público) y descenso de la tasa de inflación. En el aspecto microeconómico, aunque la crisis no tuvo tanta incidencia en la tasa de desempleo como en España, está descendiendo para recuperar sus valores pre crisis y se estima que seguirá esta tendencia en los próximos dos años. Además, la estabilización de la moneda local sobre el euro les permite tomar control sobre el gasto de las economías domésticas, aportando cautela y raciocinio en el consumo de bienes y servicios. El PIB per cápita indica el estado de bienestar que permanece en sus ciudadanos, siendo uno de los países con la mayor del mundo. La recuperación de su sistema bancario y la vuelta a su antigua estructura económica, basada en su riqueza de recursos naturales, le auguran un futuro productivo y eficiente. La explotación de su economía tradicional le ha llevado a recuperar el superávit de su balanza comercial, convirtiéndose de nuevo en un país exportador, principalmente de productos marítimos y energéticos. Además, su independencia económica le ha permitido tomar decisiones que no podría haber tomado perteneciendo a la UE, y a través del aumento de deuda y del mayor control de instrumentos financieros lo que le ha proporcionado una mejora de salud económica. También es importante aclarar que el país no rescató a su sistema bancario debido a la insuficiencia financiera, al contrario que muchas personas piensan. ¿R-Evolución Islandesa? – Análisis económico post-crisis España e Islandia 51 David Lafuerza Bielsa – Trabajo Fin de Grado Admón. y Dirección Empresas La dificultad de encontrar ayudas económicas para rescatar el sistema bancario nacional, hizo tomar la decisión de cubrir el dinero sólo de los inversores locales y no hacer lo mismo con los acreedores internacionales. Esta acción está siguiendo vías judiciales, y todavía no se conoce con certeza a cuánto ascenderá el coste del colapso de su sistema bancario. España, según indican los índices macroeconómicos, todavía continúa sin una tendencia clara, si bien se vislumbra en los próximos años la finalización del actual periodo de estancamiento-recesión y el inicio de una lenta recuperación. El principal índice, el PIB, parece que finalmente volverá a marcar una tasa de crecimiento positiva en 2014, o en el último trimestre de 2013. Aunque las decisiones políticas y económicas vienen exigidas por el BCE y la UE, se están sentando las bases para mejorar el maltrecho sistema financiero y así evitar que vuelva a suceder una crisis de semejante tamaño. A través de las políticas económicas marcadas por la UE, se está obteniendo un mayor control sobre la deuda pública, el déficit público y la tasa de inflación, aunque será a largo plazo cuando se puedan recuperar los valores anteriores a la crisis. Sobre las decisiones que toma el país aparte de las impuestas por el BCE, está cobrando mucha importancia la mejora de la balanza comercial española. El aumento de la competitividad internacional y la saturación del mercado interno están obligando a las empresas españolas a mirar más allá de sus fronteras, permitiendo obtener un superávit mensual en comercio exterior tras 42 años. Por otro lado, en el aspecto microeconómico, uno de los puntos débiles de la economía española, es un largo recorrido de reformas y ajustes para recuperar una productividad de pleno empleo, estando en la actualidad la tasa de empleo en máximos históricos. La mejora del índice repercutiría en el estado de bienestar de la sociedad española, que aparece en una tendencia casi plana del PIB per cápita. Finalmente, en las conclusiones generales de ambos países sólo queda suponer hipótesis sobre si el rumbo de los países hubiera sido distinto. Habría que ver qué hubiera pasado si Islandia hubiera obtenido mayores préstamos y se hubiera rescatado su sistema bancario, o si hubiera sido integrado en la UE. Y en España, en que hubiera influido la independencia económica para poder utilizar otras políticas monetarias (devaluación moneda) y así poder evitar la dureza de la crisis. Para estudiar esto, como ocurre con los análisis económicos, habría que realizar estimaciones sobre el posible futuro y dejar pasar el tiempo para explicar por qué no ha ocurrido lo previsto. ¿R-Evolución Islandesa? – Análisis económico post-crisis España e Islandia 52 David Lafuerza Bielsa – Trabajo Fin de Grado Admón. y Dirección Empresas 7. BIBLIOGRAFÍA - “Deep Freeze, Iceland’s Economic Collapse” (Philipp Bagus, David Howden, 2011). - “Claves de la crisis económica española y retos para crecer en la UEM” (Banco de España, 2012). - “BBVA Research” (Servicio de estudios del Grupo BBVA, 2008, 2009, 2010, 2011). - “Informe Anual 2008, 2009 y 2010” (Banco de España, 2009, 2010, 2011). - “La financiación del auge de la economía española” (José Luis Malo de Molina, 2006). - “La complejidad de la salida de la crisis en España” (José Luis Malo de Molina, 2010). - “El papel y los límites de las políticas económicas: fiscal, monetaria y macroprudencial (José Luis Malo de Molina, 2011). - “La crisis y las insuficiencias de la arquitectura institucional de la moneda única” (José Luis Malo de Molina, 2011). - “La crisis de la deuda soberana y la recaída de la economía española” (José Luis Malo de Molina, 2012). - “El proceso de ajuste económico después de las crisis financieras: una perspectiva histórica” (Galo Nuño, 2011). - “Iceland Gets Help to Recover from Historic Crisis” (Camilla Andersen, 2008). - “IMF Welcomes Flotation of Iceland’s Króna” (Eduardo Aninat, 2001). - “Asset Prices-An Austrian Perspective” (Philipp Bagus, 2007). - “Iceland’s Banking Crisis: The Meltdown of an Interventionist Financial System” (Philipp Bagus, David Howden, 2009). - “The Stunning Collapse of Iceland” (Kerry Capell, 2008). - “Iceland: Financial System Stability Assessment – Update” (Jaime Caruana, Ajai Chopra, 2008). - “New Act on the Central Bank of Iceland” (Central Bank of Iceland, 2001). - “The Icelandic Banking Crisis and What to Do About It: The Lender of Last Resort Theory of Optimal Currency Areas” (Willem H. Buiter, Anne Sibert, 2008). - Real Decreto-ley 9/2009: reestructuración bancaria y reforzamiento de los recursos propios de las entidades de crédito. - Real Decreto-ley 2/2011: reforzamiento del sistema financiero. - Real Decreto-ley 2/2012: saneamiento del sector financiero. - Real Decreto-ley 18/2012: saneamiento y venta de los activos inmobiliarios del sector financiero. - Real Decreto-ley 24/2012: reestructuración y resolución de entidades de crédito. - Expansión.com - Cinco Días. - El País. - Datos Macro. - Index Mundi. - Forex Ticket. - El Blog Salmón. - Wikipedia.