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Trabajo Fin de Grado Análisis de persistencia en la rentabilidad de los planes de pensiones de renta variable mixta Autor Sandra Tejero Bustamante Director Laura Andreu Sánchez Facultad de Economía y Empresa 2014 Análisis de la persistencia en la rentabilidad de los planes de pensiones de renta variable mixta Sandra Tejero Bustamante 2 Autor: Sandra Tejero Bustamante Director: Laura Andreu Sánchez Título: Análisis de persistencia en la rentabilidad de los Planes de Pensiones de Renta Variable Mixta de la industria española. Titulación: Grado en Finanzas y Contabilidad (FICO) Resumen: En este trabajo se analiza la persistencia de la rentabilidad, desde 2001 hasta la actualidad, de los Planes de Pensiones del Sistema Individual de Renta Variable Mixta en España. Este estudio se realiza para dos periodos importantes de la economía española, antes y durante la recesión económica y financiera en la que nos encontramos. En primer lugar, se analiza la sostenibilidad de los sistemas de previsión social públicos y se plantea la alternativa de contratar planes de pensiones privados. Se propone la contratación de planes de pensiones de tipo mixto, concretamente de renta variable mixta, puesto que son más flexibles para el inversor y según aumenta la edad de éste, la inversión en activos de renta variable puede ir perdiendo peso. Posteriormente, se ha realizado una base de datos con todos los planes de pensiones de renta variable mixta, que perduren o ya se hayan extinguido, de la industria financiera española. Más tarde, mediante metodología no paramétrica y análisis estadístico analizamos la persistencia de la rentabilidad. Ésta se puede considerar una información muy útil para los inversores en mercados financieros a la hora de tomar sus decisiones de previsión para el futuro. Abstract: This work tests the performance persistence, from 2001 to 2013, of Balanced Pension Plans of the Individual System in Spain. This investigation has been realized for two important periods in the Spanish economy, before and during the financial recession. First, this study analyses the public social security system sustainability, and then this work proposes the alternative of hiring private pension plans. Specifically, it is proposed to hire balanced equity pension plans, because they are more flexible for investors and when the investor age increase, the equity investment can be decreased. Subsequently, the study analyzes the performance persistence in a database containing all balanced pension plans. This analysis is relevant to investors in financial markets when making their investment decisions. Análisis de la persistencia en la rentabilidad de los planes de pensiones de renta variable mixta Sandra Tejero Bustamante 3 ÍNDICE MOTIVACIÓN Y OBJETIVOS ......................................................................................... 4 1. CONTEXTO DEL TRABAJO ........................................................................................ 5 1.1. INTRODUCCIÓN AL SISTEMA DE PREVISIÓN SOCIAL EN ESPAÑA ........ 5 1.2.MOTIVOS DE DESCONFIANZA EN EL SISTEMA PÚBLICO .......................... 9 1.2.1. EVOLUCIÓN DEMOGRÁFICA ........................................................ 9 1.2.2. SITUACIÓN DEL MERCADO DE TRABAJO ................................. 11 1.2.3. EL INCREMENTO DE LAS PRESTACIONES SOCIALES ............ 13 1.2.4. EL DÉFICIT PRESUPUESTARIO ..................................................... 14 1.3. ÚLTIMA REFORMA DEL SISTEMA PÚBLICO DE PENSIONES .................... 16 1.4. EVOLUCIÓN DE LOS FONDOS Y PLANES DE PENSIONES ......................... 18 1.5. ANÁLISIS DE OTRAS VARIABLES DE LOS PLANES DE PENSIONES DE RENTA VARIABLE MIXTA ........................................................................................ 22 1.5.1. ANÁLISIS DEL PATRIMONIO GESTIONADO .............................. 23 1.5.2. ANÁLISIS DE LOS PARTÍCIPES ..................................................... 24 1.6. VENTAJAS FISCALES DE LOS FONDOS Y PLANES DE PENSIONES ......... 25 2. BASE DE DATOS .......................................................................................................... 27 3.FENÓMENO DE PERSISTENCIA EN LAS RENTABILIDADES............................... 34 3.1 METODOLOGÍA ..................................................................................................... 34 3.2 ANÁLISIS ESTADÍSTICO ..................................................................................... 36 3.3. RESULTADOS EMPÍRICOS ................................................................................. 37 4. CONCLUSIONES ........................................................................................................... 40 REFERENCIAS BIBLIOGRÁFICAS ............................................................................... 42 Análisis de la persistencia en la rentabilidad de los planes de pensiones de renta variable mixta Sandra Tejero Bustamante 4 MOTIVACIÓN Y OBJETIVOS Una de las mayores preocupaciones de la población española es qué ocurrirá en el futuro con las pensiones públicas, ¿tendrá dinero el Estado para pagar su jubilación?. Debido a la situación actual de la economía de nuestro país y a su futura evolución demográfica, existen razones para dudar sobre la sostenibilidad a largo plazo del Sistema Público de Seguridad Social. En la actualidad existen multitud de Planes de Pensiones Privados en los que invertir nuestro dinero con el objetivo de cubrirnos el día de mañana, son una de las alternativas más fortalecidas en los mercados financieros con las que puede contar el inversor. La industria española de este tipo de productos de previsión social es muy madura, cuenta con un gran número de inversores con todo tipo de vocación y se presenta como una buena opción para la cobertura de jubilación, desempleo de larga duración, enfermedad grave o fallecimiento. Los planes de pensiones individuales están integrados en fondos de pensiones que permiten formar carteras con posibilidad de obtener mayores rentabilidades de las que obtendría un inversor individual con su pequeño capital. Además estos productos financieros son complementarios al sistema público, por lo que se pueden compaginar ambas prestaciones. Mi objetivo con este estudio es dotar al inversor de la información relevante sobre las rentabilidades históricas de los planes de pensiones privados de renta variable mixta puesto que, aunque sabemos que rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras, es muy probable que si un plan de pensiones es rentable un año, sea rentable también al año siguiente. Me centraré en los planes de pensiones de renta variable mixta. Son productos que permiten invertir una fracción del capital en renta variable y el resto en renta fija; de esta forma, como el nivel aversión al riesgo aumenta conforme aumenta la edad del inversor, a través de esta modalidad el partícipe podrá reducir su exposición a la renta variable conforme se acerque a la edad de jubilación. Con este trabajo pretendo dar a conocer la importancia de la Previsión Social Complementaria, en concreto el ámbito de los Planes de Pensiones Privados; planificar el ahorro a largo plazo y ayudar a distinguir los productos más rentables a lo largo del tiempo con el fin de elegir el más adecuado para cada inversor, teniendo en cuenta el nivel de riesgo que se está dispuesto a asumir. Análisis de la persistencia en la rentabilidad de los planes de pensiones de renta variable mixta Sandra Tejero Bustamante 5 1. CONTEXTO DEL TRABAJO 1.1. INTRODUCCIÓN AL SISTEMA DE PREVISIÓN SOCIAL EN ESPAÑA El sistema de Previsión Social en España se divide en tres pilares fundamentales que lo sostienen; el Sistema Público de la Seguridad Social, los Regímenes Privados y Complementarios de Empresas y, por último, la Previsión Social Complementaria. Los dos primeros pilares pertenecen a la Previsión Social Pública, que surgieron debido a las denominadas políticas de bienestar social. Dentro de ellos se puede diferenciar dos tipos de pensiones:  Pensiones no contributivas: fueron ideadas para el segmento de población menos favorecido y con dificultades para acceder a empleos estables. De esta manera podríamos evitar las consecuencias de la pobreza absoluta. La cantidad a percibir es la misma para todas las personas y está condicionada a la falta de recursos de los beneficiarios. El pago de las prestaciones está a cargo de los Presupuestos del Estado, es decir, esta modalidad es financiada vía impuestos.  Pensiones contributivas: basadas en el criterio de protección profesional, con el objetivo de mantener el nivel de vida de los trabajadores y sus familias. Se financia mediante aportaciones obligatorias de empresarios y trabajadores y, se basa en el sistema financiero de reparto, es el llamado Pay as You Go System. El principio de reparto establece que cada generación en activo soporta cargas de las generaciones anteriores que están inactivas, a cambio de que sus futuras prestaciones sean sobrellevadas por las generaciones futuras. De esta forma, lo recaudado anualmente se distribuye entre los beneficiarios de ése mismo año consiguiendo que los ingresos cubran todos los gastos. Por lo tanto la cantidad a percibir por los beneficiarios depende de la cuantía y el tiempo en el que se ha contribuido al Sistema de Seguridad Social. Por último, en cuanto al tercer pilar fundamental, la previsión social privada es un instrumento financiero cuyo objetivo principal es completar las prestaciones del sistema público de Seguridad Social. Análisis de la persistencia en la rentabilidad de los planes de pensiones de renta variable mixta Sandra Tejero Bustamante 6 Existen diversas modalidades de productos financieros para planificar nuestra jubilación o el ahorro a largo plazo, como son:  Los fondos de inversión  Los fondos y planes de pensiones  Los planes de previsión asegurados (PPA)  Los seguros  Los planes Individuales de Ahorro Sistemático (PIAS) Como ya se ha comentado anteriormente, el trabajo se centra en los fondos y planes de pensiones, que paso a explicar a continuación:  Los planes de pensiones definen los derechos de las personas en cuyo favor se constituyen a percibir una renta en función de las aportaciones realizadas ofreciendo cobertura a las contingencias de jubilación, invalidez, fallecimiento, desempleo de larga duración y enfermedad grave. Estos derechos los tendrá siempre el beneficiario que puede ser el que realiza las aportaciones o no, la persona que realiza las aportaciones tiene la obligación de contribuir al plan, según las clausulas acordadas en el momento de su constitución.  Los fondos de pensiones son patrimonios independientes y sin personalidad jurídica, a través de los cuales se realiza la inversión de los planes de pensiones, es decir, son la "bolsa" en la que se unen las aportaciones realizadas a los planes de pensiones. Cada fondo puede integrar uno o varios planes de pensiones que gestionarán conjuntamente con una política de inversiones común. Su gestión, custodia y control los realizan tres entidades: una gestora, una depositaria y una comisión de control del fondo, la cual está formada por los partícipes y promotores de los planes de pensiones integrados en el fondo 1 . Así mismo, existen diversas modalidades, tanto de planes como de fondos de pensiones. Las clases de planes de pensiones se dividen en Planes de Pensiones del Sistema Individual, Planes de Pensiones del Sistema de Empleo y Planes de Pensiones del 1 Información apoyada en el estudio de Bosch Princep y Claramunt Bielsa, Cotizaciones en el régimen general de la seguridad social (2008). Análisis de la persistencia en la rentabilidad de los planes de pensiones de renta variable mixta Sandra Tejero Bustamante 7 Sistema Asociado, éstos se definen en función de quienes sean sus promotores y partícipes. De esta forma, dependiendo de las modalidades a las que se limiten los planes de pensiones, los Fondos de Pensiones presentarán determinadas categorías como son Fondos de Pensiones de Empleo o Personales. En la siguiente tabla muestro un resumen de cómo se definen los Planes y Fondos de Pensiones según los promotores y partícipes que los integren: Tabla 1.1 Modalidades de Fondos y Planes de Pensiones Clases de Planes de Pensiones Clases de Fondos de Pensiones Modalidad Promotor Partícipes Sistema de Empleo Empresa, sociedad, corporación o entidad Empleados del promotor Fondos de pensiones de empleo Sistema Asociado Asociación o sindicato Asociados, miembros o afiliados Fondos de pensiones personales Sistema Individual Entidad de carácter financiero Personas físicas Fuente: Características de los Fondos de Pensiones y Planes de Pensiones, Informe Inverco (Septiembre 2012) Como ya se ha apuntado con anterioridad, mi estudio versa sobre los Planes de Pensiones del Sistema Individual del tipo Renta Variable Mixta; éstos permiten inversión tanto en renta fija como en renta variable, siendo el volumen de inversión en renta variable de un mínimo del 30% y un máximo del 75%, esto nos permitirá variar los porcentajes de exposición al riesgo dependiendo de las circunstancias personales de cada inversor en cada etapa de su vida. Además, este tipo de vocación inversora puede parecer menos atractiva para los posibles partícipes debido a su nivel de riesgo aparente, por lo que a través de este estudio quiero proporcionar la información necesaria para fomentar la adquisición de este tipo de productos financieros Pero, si ya existe un sistema público, ¿por qué confiar en un sistema de previsión complementario? Pues bien, existen varios motivos, pero el más importante es que la Análisis de la persistencia en la rentabilidad de los planes de pensiones de renta variable mixta Sandra Tejero Bustamante 8 pensión pública percibida a la hora de la jubilación suele ser inferior al nivel de ingresos de las personas durante su vida laboral, es decir, llegado el momento de retirarse del mercado de trabajo, el cotizante tendrá menor poder adquisitivo durante este periodo que cuando estaba en activo. No obstante, la cuantía de esta pensión dependerá de las circunstancias personales y familiares que tenga el individuo a la hora de su jubilación. Según el artículo La retribución variable es salario y debe cotizar, de la revista online Seguridad Social Activa (Enero 2014), el 20 de diciembre de 2013 se aprobó una modificación en el artículo 109 de la Ley General de la Seguridad Social (Real DecretoLey 16/2013), dicha modificación incluye en la base de cotización conceptos de retribución variable que hasta ahora habían quedado exentos como pueden ser: los pluses de comida, transporte, ayudas por guardería o seguros médicos privados, entre otros. Es importante destacar que una mayor base de cotización aumentará las cuantías de la prestación futura de la Seguridad Social. Sin embargo, aun con estas modificaciones siguen quedando exentas de cotización algunas partes del salario. Según la publicación anual del Instituto Nacional de Seguridad Social, en 2014 las pensiones máximas y mínimas por jubilación se sitúan en las siguientes cuantías: Tabla 1.2 Cuantías máximas y mínimas de las pensiones públicas, enero 2014 Jubilación Con cónyuge a cargo Con cónyuge NO a cargo Unipersonal Con 65 años 780,90 € 600,30 € 632,9 € Menor de 65 años 731,90 € 559,40 € 592,00 € Con 65 años procedente de gran invalidez 1.171,40 € 900,50 € 949,40 € Pensión máxima 2.554,49 € Fuente: Instituto Nacional de la Seguridad Social (Enero 2014) Se puede observar que los datos indican que las prestaciones, en la mayoría de los casos, serán inferiores a los ingresos que el individuo percibía cuando estaba en activo. Además de que, para recibir el 100%, de estas cuantías el sujeto cotizante deberá cumplir una serie de requisitos que se expondrán más adelante. Asimismo, por la coyuntura económica actual, existe una desconfianza en la sostenibilidad del sistema público de pensiones en el largo plazo, por una serie de Análisis de la persistencia en la rentabilidad de los planes de pensiones de renta variable mixta Sandra Tejero Bustamante 9 variables que se analizarán a continuación, esta desconfianza es otro de los motivos por los cuales un plan de pensiones privado y complementario es una buena alternativa a tener en cuenta. 1.2. MOTIVOS DE DESCONFIANZA EN EL SISTEMA PÚBLICO Como hemos dicho, debido a la situación económica del país, en estos momentos existe una desconfianza en el sistema público de pensiones, esta sospecha está fundamentada principalmente en cuatro razones que son la evolución demográfica; la situación del mercado de trabajo y sus previsiones futuras; el incremento de las prestaciones sociales y el déficit presupuestario. Analizamos cada uno de estos elementos por separado. 1.2.1.EVOLUCIÓN DEMOGRÁFICA En cuanto a la evolución demográfica sabemos que existe un progresivo envejecimiento de la población, es decir, las bajas tasas de natalidad y el aumento de la esperanza de vida, hacen que haya un menor número de cotizantes y, por contra, un mayor número de pensionistas. Como ya se ha indicado el Sistema de Previsión Social tiene un principio de solidaridad, consistente en una jubilación igual para todos, queriendo decir esto, que lo que cada cotizante aporta hoy al sistema no será para su futuro sino que ayudará a remunerar las pensiones actuales. Este creciente envejecimiento poblacional provocará que en un futuro sean tantos los demandantes de retribuciones que sea imposible mantenerlos con las aportaciones de los contribuyentes. Según un artículo de Jacques Selmès, Lo que nos espera: vivir en la ciudad de los viejos (2013); la Tasa de Fecundidad actual es de, aproximadamente, 1,32 niños por mujer, lo que nos sitúa en el ranking europeo detrás de Irlanda, Francia, Reino Unido, Alemania e Italia. Además apoyándome en un estudio del Instituto Nacional de Estadística, Proyección de la Población de España a Largo Plazo 2009-2049 (2010); si continuamos con las tendencias demográficas actuales, llegaremos a una reducción progresiva del crecimiento poblacional en las próximas décadas, llegando incluso a un crecimiento de la población negativo a partir de 2020. Análisis de la persistencia en la rentabilidad de los planes de pensiones de renta variable mixta Sandra Tejero Bustamante 16 1.3. ÚLTIMA REFORMA DEL SISTEMA PÚBLICO DE PENSIONES Como ya se ha apuntado, la última reforma se creó con dos objetivos fundamentales. Uno de ellos fue fortalecer la sostenibilidad económica del sistema, pero no se tuvo en cuenta la revisión que cada 5 años se hace de la esperanza de vida, lo que convierte esta medida en algo poco fiable. El otro fue intentar que la relación entre lo que se cotiza y lo que se percibe sea lo más estrecha posible, y así aumentar la contribución por parte de los individuos. Esta reforma del Sistema Público de Pensiones se basó fundamentalmente en implantar cambios sobre la edad de jubilación y sobre el periodo de cómputo. La Ley 27/2011 se publicó en el BOE el 2 de agosto de 2011, pero no entró en vigor hasta el 1 de enero de 2013. En cuanto a los cambios sobre la edad de jubilación, ésta se incrementa progresivamente hasta los 67 años en un periodo de 15 años, es decir, hasta el año 2027. Esta predisposición incluye algunas salvedades como que será posible la jubilación a los 65 con el 100% de la pensión si el periodo de cotización supera los 38 años y 6 meses, o, la jubilación antes de los 67 para trabajadores con especial peligrosidad. Además, esta ley amplía el periodo de cómputo para calcular la pensión de los trabajadores de 15 a 25 años. También amplía el número de años de cotización para recibir el 100% de la prestación, como he mencionado, ahora deberá ser de 38,5 años. Y para finalizar, se seguirá exigiendo una cotización mínima de 15 para recibir una pensión, dos de los años de cotización deberán estar dentro de los últimos 15 años de vida laboral. Como conclusión a este apartado, hemos podido comprobar que es razonable creer en la insostenibilidad a largo plazo del sistema público de pensiones y que es una buena idea contratar un plan de pensiones privado que nos asegure un futuro en los años venideros; puesto que, accediendo al mercado laboral más tarde y exigiéndose más años para obtener el 100% de la pensión, en el futuro, un menor porcentaje de la población podrá percibir ese 100%. Pero, en la actualidad, hay numerosos productos financieros de este tipo y en ocasiones el cliente puede no estar bien informado de lo que está contratando. Son muchas las características que nos pueden llevar a elegir uno u otro; nuestro grado de aversión al Análisis de la persistencia en la rentabilidad de los planes de pensiones de renta variable mixta Sandra Tejero Bustamante 17 riesgo, nuestra cultura financiera, las cargas familiares, las posibles necesidades de liquidez a corto plazo, la fiscalidad aplicada a este tipo de productos... pero quizás la más importante sea la rentabilidad que el producto que se desea contratar ha tenido en los años pasados. Esta es una información que las entidades financieras suelen facilitar a sus clientes de forma sesgada, es decir, mostrando los fondos y planes de pensiones que han evolucionado bien y obviando comentarios acerca de los que han evolucionado de forma contraria a los intereses tanto de la compañía como de los partícipes. Con esta investigación pretendo dotar a los posibles inversores de toda la información relativa a las rentabilidades obtenidas por los planes de pensiones de renta variable mixta durante los últimos 13 años, analizando dos etapas fundamentales de este periodo, antes de la recesión y durante la misma; además realizaré un análisis exhaustivo de su continuidad en el tiempo y así comprobaremos si podemos extrapolar los datos al futuro. En este caso se propone la contratación de planes de pensiones de renta variable mixta, puesto que son más flexibles para el inversor. Según aumenta su edad, la inversión en activos de renta variable puede ir perdiendo peso. Además, este tipo de vocación inversora es menos atractiva para los posibles partícipes debido a su nivel de riesgo aparente, por lo que a través de este estudio queremos proporcionar la información necesaria para fomentar la adquisición de este tipo de productos financieros. Asimismo, es importante destacar que hay que saber muy bien cuando deben iniciarse las contribuciones a un plan de pensiones complementario, puesto que deberemos tener una estabilidad familiar y económica que nos permita reducir nuestro nivel de adquisición en el presente para diferirlo al futuro. Es necesario saber que las personas que más necesidad tienen de este tipo de previsión son aquellas con elevadas rentas en su vida laboral, los que se jubilarán anticipadamente y los que no lleguen a cotizar el número de años exigido, ya que como he dicho anteriormente, la entrada en el mundo laboral cada vez es más tardía y el total de años cotizados es menor. A continuación, se va a exponer a grandes rasgos la evolución, desde 2001 hasta la actualidad, del mercado total de los Fondos de Pensiones y se concretará en la evolución de los Planes de Pensiones del Sistema Individual de Renta Variable Mixta. Más tarde se hará referencia a sus ventajas fiscales para los inversores. Análisis de la persistencia en la rentabilidad de los planes de pensiones de renta variable mixta Sandra Tejero Bustamante 18 1.4. EVOLUCIÓN DE LOS FONDOS Y PLANES DE PENSIONES EN ESPAÑA Cada año, Inverco 5 publica un documento llamado Las Instituciones de Inversión Colectiva y Fondos de Pensiones con los datos de ese año y las perspectivas para el siguiente. Las reflexiones expuestas en este apartado están basadas en dichos documentos, de 2006 a 2013, puesto de que antes no hay información disponible. Para entender mejor los datos, se ha realizado una tabla con el patrimonio que gestionan los diferentes sistemas de los Fondos de Pensiones a lo largo de los últimos 13 años. Tabla 1.4 Evolución del patrimonio de los Fondos de Pensiones, 2001-20013 PATRIMNIO Sistema individual Sistema de empleo Sistema asociado Total Fondos de Pensiones (millones de euros) 2001 18.837 € 778 € 24.214 € 43.829 € 2002 21.278 € 760 € 26.284 € 48.322 € 2003 23.515 € 842 € 31.555 € 55.912 € 2004 25.125 € 878 € 37.002 € 63.005 € 2005 28.194 € 1.007 € 43.709 € 72.910 € 2006 30.165 € 1.124 € 49.903 € 81.192 € 2007 31.162 € 1.196 € 54.203 € 86.561 € 2008 49.018 € 28.408 € 980 € 78.406 € 2009 53.218 € 30.710 € 992 € 84.920 € 2010 52.548 € 31.238 € 971 € 84.757 € 2011 51.089 € 31.067 € 836 € 82.992 € 2012 53.160 € 32.572 € 795 € 86.528 € 2013 57.991 € 33.539 € 883 € 92.413 € Fuente: Elaboración propia en base a los estudios de los fondos de pensiones de Inverco, 2006-2013 5 Inverco es la Asociación de Instituciones de Inversión Colectiva y Fondos de Pensiones, creada para representar sus intereses ante las Administraciones Públicas, además de para llevar a cabo la máxima coordinación de las instituciones integradas en dicha Asociación, realizar las gestiones convenientes y establecer y fomentar relaciones con otras entidades nacionales o europeas. Análisis de la persistencia en la rentabilidad de los planes de pensiones de renta variable mixta Sandra Tejero Bustamante 19 Como se puede observar, en los últimos años el patrimonio gestionado por los planes de pensiones ha experimentado un crecimiento constante, no siguen tanto los patrones de los ciclos económicos como pueden hacerlo otros productos financieros, como pueden ser los Fondos de Inversión, es decir, no sufren tanto por las recesiones económicas. La causa fundamental de que no se vean tan afectados por las crisis económicas es que los partícipes no pueden rescatar su dinero si no ocurre alguna de las contingencias que cubren estos productos, es decir, a no ser que el beneficiario haya llegado al momento de su jubilación o precise el capital de forma anticipada por desempleo de larga duración, enfermedad grave o fallecimiento. Por tanto, lo único que puede hacer el partícipe con sus ahorros es cambiarlos a otro plan de pensiones. He de decir que los planes de pensiones tienen una trayectoria más limitada que otros productos como, por ejemplo, los Fondos de Inversión; en España nacieron en 1988 y con una gran aceptación en el mercado, puesto que los inversores iban invirtiendo cada vez más capital para disponer de él en el momento de su jubilación, a diferencia de los fondos de inversión cuyo principal objetivo es obtener una buena rentabilidad, esto explica que en momentos de recesión económica la aversión al riesgo crece y, con ello, las inversiones en este tipo de productos disminuyen. Además, es importante destacar, que los fondos de pensiones tienen un horizonte más a largo plazo, por lo que los gestores de las carteras pueden tomar estrategias diferentes, en ocasiones más seguras, que, anticipándose al mercado, no pierdan tanto en las bajadas de mercado, aunque penalicen algo las subidas del mismo. Se puede observar a continuación un gráfico con la evolución del patrimonio gestionado para verlo de forma más clara, pero en él sólo se ha incluido el total de Fondos de Pensiones, y los Fondos de Pensiones compuestos por Planes de Pensiones del Sistema Individual debido a que son los productos en los que se va a basar el estudio. Análisis de la persistencia en la rentabilidad de los planes de pensiones de renta variable mixta Sandra Tejero Bustamante 20 Gráfico 1.4 Evolución del patrimonio de los Fondos de Pensiones, 2001-2013 Fuente: Elaboración propia en base a los estudios de los fondos de pensiones de Inverco, 2006-2013 Podemos observar el crecimiento continuado del que hablábamos al principio, aunque se aprecian algunas muescas en el patrimonio gestionado por el Total de los Fondos de Pensiones a finales de 2008 y de 2011. Después, a finales de 2012, llegaron a su máximo histórico el cual sigue creciendo en la actualidad, las posibles causas de esto se explican a continuación por orden cronológico. Podemos pensar que la bajada en 2008 es debida al estallido de la crisis económica y financiera en la que nos encontramos, el público empezó a tener miedo de perder su dinero, los inversores potenciales dejaron de serlo y algunos partícipes retiraron sus capitales, salvo en aquellas circunstancias en las que fue imposible rescatar el dinero. Por otro lado, el descenso de patrimonio gestionado en 2011 se puede explicar por la reestructuración en este tipo de productos que ha habido en los últimos años; en 2009 el número de Planes de Pensiones alcanza un máximo de 3.302, tras esto, desciende y llega en 2011 hasta los 2.992 planes. En marzo de 2014 existen 2.858 planes de pensiones, de los cuales 1.340 son planes de pensiones del sistema individual, y 182 pertenecen, dentro de éstos, a la renta variable mixta 6 . Esta reestructuración era muy necesaria puesto que había demasiados productos iguales o muy similares. Es importante intentar que los planes de pensiones se adapten a las necesidades de los clientes. Este descenso, también puede deberse a que, desde 2008, el sector financiero español está sumergido en un proceso de reestructuración y saneamiento; las actuales fusiones de los grupos financieros provocan, a su vez, fusiones en los planes de pensiones de las 6 Número de Planes de Pensiones, página web de Inverco, 31/03/2014 - € 20.000 € 40.000 € 60.000 € 80.000 € 100.000 € 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 Sistema individual Total Fondos de Pensiones Análisis de la persistencia en la rentabilidad de los planes de pensiones de renta variable mixta Sandra Tejero Bustamante 21 entidades afectas; además, en los últimos años algunas cajas de ahorro han desaparecido. En un artículo de Romani (2012) encontramos que "en poco más de tres años el sistema financiero ha quedado completamente rediseñado por las fusiones" y que "de 50 entidades que existían en 2009, llegamos a junio de 2012 con 12 bancos", como se puede observar en el siguiente gráfico aparecen todas las fusiones realizadas desde 2009 hasta 2012, ordenadas por la cuota de mercado de las entidades que operan en la actualidad. Gráfico 1.5 El proceso de las fusiones bancarias Fuente: M. Romani, La consolidación de la banca española, Diario Expansión online. Por último, como ya se ha comentado, en 2012 y continuando en 2013, el patrimonio gestionado por los Fondos de Pensiones llegaron a su máximo histórico. Una de las causas de que estos productos hayan alcanzado en el presente ciclo económico este máximo y de que se prevea una evolución favorable de los mismos; puede ser a la nueva Análisis de la persistencia en la rentabilidad de los planes de pensiones de renta variable mixta Sandra Tejero Bustamante 22 percepción social que se abre paso entre la población, en el sentido de que las pensiones públicas quizás no puedan satisfacer en el futuro las necesidades de una renta tras la jubilación que permita un nivel de vida aceptable. Además puede tener una considerable influencia el hecho de que las rentabilidades de los planes de pensiones hayan sido más elevadas en los últimos años que las de los demás instrumentos de ahorro del mercado español, como pueden ser los depósitos o la renta fija, que son tipos de inversiones con vocaciones mucho más conservadoras. En los últimos años, ha habido una excelente evolución de los mercados financieros, con subidas de las Bolsas, entre ellas la española, y esto ha provocado los recientes aumentos en las rentabilidades y, con ello, del patrimonio que gestionan los planes de pensiones. Todo esto puede explicar por qué las aportaciones a los planes de pensiones han aumentado en medio de una recesión económica. En conclusión a la evolución del patrimonio gestionado, se puede comprobar que éste no ha disminuido tanto como el número de planes en los últimos años, por lo que podemos anticipar cierta concentración en la industria financiera de planes y fondos de pensiones. Debo destacar que, según el documento informativo de Las Instituciones de Inversión Colectiva y Fondos de Pensiones de Inverco de 2013; "el volumen de los Fondos de Pensiones podría aumentar en 2014 en torno a 3.000 millones de euros (3,2% de incremento), alcanzando a finales de este año los 95.500 millones de euros" 7 . Esto indica que el crecimiento va a continuar en los próximos años, algo muy positivo para la economía. 1.5. EVOLUCIÓN DE LOS PLANES DE PENSIONES DE RENTA VARIABLE MIXTA A continuación, en este apartado, se van a mostrar algunas estadísticas de los planes de pensiones que van a ser objeto de estudio; en concreto se exponen dos análisis, uno sobre la evolución del patrimonio gestionado y otro sobre la evolución del número de partícipes de los Planes de Pensiones del Sistema Individual de Renta Variable Mixta. El horizonte temporal de estos análisis ha sido, como en el resto de la investigación, de 2001 a 2013 7 Las Instituciones de Inversión Colectiva y Fondos de Pensiones, informe Inverco 2013, pág. 8. Análisis de la persistencia en la rentabilidad de los planes de pensiones de renta variable mixta Sandra Tejero Bustamante 23 1.5.1 EVOLUCIÓN DEL PATRIMONIO GESTIONADO Es necesario hacer un análisis específico del patrimonio que gestionan los Planes del Sistema Individual de Renta Variable Mixta para comprobar si es comparable con la evolución del patrimonio que gestionan el total de los Fondos de Pensiones visto con anterioridad, así podremos verificar si la bajada en uno afecta al otro. Gráfico 4.1 Patrimonio Gestionado por los PSIRVM, 2001-2013 Fuente: Elaboración propia A diferencia del Gráfico 1.4 Evolución del patrimonio de los Fondos de Pensiones que hacía referencia a todos los Fondos de Pensiones de la industria española, en este gráfico no se aprecia un crecimiento continuado de forma tan clara como en el caso anterior. Sin embargo sí encontramos una gran caída en 2008 que, como ya se ha explicado, puede ser resultado de la crisis económica, la gente comenzó a perder la confianza en las entidades financieras dejando de invertir en estos activos e incluso retirando su dinero en los casos en los que pudieron hacerlo. Vemos que el descenso de estos productos afectó claramente al total de patrimonio gestionado por todos los fondos de pensiones, puesto que los planes de pensiones de renta variable mixta pasaron de gestionar más de 7 millones de euros en 2007 a gestionar algo más de 4 millones de euros en 2008. Sin embargo, y de forma distinta a la evolución del patrimonio gestionado por el total de Fondos de Pensiones; se puede observar en este gráfico que no hay un crecimiento tan continuado, ya que el patrimonio gestionado por los Planes de Pensiones de Renta 0 1.000.000 2.000.000 3.000.000 4.000.000 5.000.000 6.000.000 7.000.000 8.000.000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 Patrimonio gestionado Análisis de la persistencia en la rentabilidad de los planes de pensiones de renta variable mixta Sandra Tejero Bustamante 24 Variable Mixta no muestran un crecimiento notable hasta el año 2013; desde la caída en 2008 hasta entonces sólo hubo un pequeño repunte en 2009 pero el patrimonio siguió bajando hasta llegar, en 2012, a un mínimo situado alrededor de los 3,5 millones de euros. Por lo tanto que el total gestionado siguiera creciendo a partir de 2008 no se puede explicar por la evolución del patrimonio que gestionan este tipo de planes de pensiones. Estas cifras tan bajas respecto al total pueden ser debidas a que la inversión en renta variable mixta, al ser algo más arriesgada, puede ser menos atractiva para los inversores potenciales. Tanto es así que, según los datos publicados por Inverco, el patrimonio que gestiona la Renta Variable Mixta es superado por el que gestionan los Planes de Pensiones de Renta Fija a Corto Plazo, de Renta Fija a Largo Plazo, y, sobre todo por los Planes de Pensiones de Renta Fija Mixta y los Garantizados 8 , ya que, cara al partícipe, las entidades financieras afirman que éstos son más seguros porque su inversión en renta variable es menor. 1.5.2. EVOLUCIÓN DEL NÚMERO DE PARTÍCIPES En cuanto al número de partícipes, la evolución es similar a la evolución anterior del patrimonio gestionado, aunque de forma mucho más leve, como vemos en el siguiente gráfico. Gráfico 4.2 Número de partícipes de los PSIRVM, 2001-2013 Fuente: Elaboración propia en base a los datos obtenidos de la CNMV sobre PSIRVM Vemos que desde 2008 hasta el pasado 2012, el número de partícipes ha ido descendiendo poco a poco pasando de 1,2 millones de partícipes en 2007 a poco más de 8 8 Las Instituciones de Inversión Colectiva y Fondos de Pensiones, informe Inverco 2013, pág. 39. 0 200.000 400.000 600.000 800.000 1.000.000 1.200.000 1.400.000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 Número de partícipes Análisis de la persistencia en la rentabilidad de los planes de pensiones de renta variable mixta Sandra Tejero Bustamante 25 700 mil partícipes en 2012. Las causas de este descenso se pueden explicar por las mismas razones que en el caso anterior, los inversores potenciales confían más en la renta fija que parece más segura que la renta variable. Por suerte, 2013 terminó con una pequeña recuperación del número de inversores llegando a algo más de 800 mil partícipes; las subidas de las Bolsas, especialmente de la española, ha hecho ver a los inversionistas que quizás no es una mala idea invertir un porcentaje de su capital en renta variable, ya que su rentabilidad final podría ser mayor. Además, es necesario mencionar que muchos de los partícipes tienen más de un plan de pensiones contratado. 1.6. VENTAJAS FISCALES DE LOS PLANES DE PENSIONES Una de las razones que explican el crecimiento en los últimos años de este tipo de productos es que, adherirnos a un plan de pensiones no sólo nos aporta tranquilidad para el futuro, sino que nos genera una serie de beneficios fiscales; distinguiremos las ventajas fiscales del momento de las aportaciones y del momento de las prestaciones. Hasta el pasado viernes 20 de Junio de 2014 las ventajas fiscales de los planes de pensiones quedaban de la siguiente manera: en el momento de realizar las aportaciones, el partícipe tiene derecho a una reducción de la Base Imponible del Impuesto sobre la Renta de las Personas Físicas, con los unos límites: el 30% de la suma de los rendimientos del trabajo con un máximo de 10.000€, o, el 50% de la suma de los rendimientos del trabajo con un máximo de 11.500€ para los mayores de 50 años. Si llegado el momento de presentar la declaración, la cantidad que se puede deducir el partícipe era menor de la que aportó, la diferencia se la podía deducir en los 5 ejercicios siguientes. Además, si el cónyuge obtiene rentas inferiores a 8.000 euros, se podrá deducir las aportaciones hechas a su favor con un límite máximo de 2.000 euros anuales. Para las personas con minusvalía (física o sensorial igual o superior al 65%, psíquica igual o superior al 33%), el límite máximo anual de las aportaciones asciende hasta 24.250 euros, incluyendo las aportaciones realizadas a su favor por terceras personas, que no podrán exceder de 10.000 euros anuales. Pero la presentación del Anteproyecto de Ley de Reforma Tributaria anticipada el viernes 20 de Junio de 2014 y confirmada el lunes 23 por el ministro de Hacienda, establece que las aportaciones máximas con derecho a desgravación quedarán limitadas Análisis de la persistencia en la rentabilidad de los planes de pensiones de renta variable mixta Sandra Tejero Bustamante 32 Los años posteriores siguieron mostrando rentabilidades medias positivas y, a consecuencia de esto, el patrimonio gestionado fue aumentando, tanto es así que en 2007, como se ha comentado con anterioridad, llegó a su máximo. Sin embargo, ese mismo año la rentabilidad media bajó casi siete puntos, con una rentabilidad máxima del 7,75% cuando en los años anteriores superaba en muchos casos el 20%. A consecuencia de esto y, además, por el estallido de la crisis económica el patrimonio gestionado en 2008 cayó desmesuradamente y la rentabilidad media ese año fue negativa de más del 20%. Más tarde, en 2009 hubo una muy buena recuperación; debido a la bajada de los tipos de interés, de hasta 75 puntos básicos, y las múltiples ayudas a los gobiernos para estimular la economía las bolsas sufrieron una mejoría excelente, pero al parecer engañosa, porque se denotan nuevos descensos durante 2010 y 2011, siendo las rentabilidades medias de los Planes de Pensiones de Renta Variable Mixta de estos años negativas. Esto pudo ser debido a los altos niveles de Prima de Riesgo 11 , a los problemas en el mercado de deuda y a la caída de la actividad industrial que sufrieron varios países, como España, Grecia o Portugal. Positivamente, en 2012, la recuperación de la bolsa, las subidas en el precio del dinero y el crecimiento económico hicieron que la rentabilidad de estos productos aumentara; y continuó creciendo en el año 2013, en el cual la Bolsa española cerró con una subida del 21,4% gracias al buen comportamiento de los sectores como los servicios de consumo, la aeronáutica, los medios de comunicación y los servicios financieros e inmobiliarios. Estos mismos datos se pueden verificar de forma más clara en el gráfico que se muestra a continuación sobre la evolución de la rentabilidad media de los Planes de Pensiones del Sistema Individual de Renta Variable Mixta, de 2002 a 2013. 11 Prima de Riesgo: diferencia entre el interés exigido a la deuda emitida por un país cuyos activos tienen mayor riesgo respecto de otro libre de riesgo y con el mismo vencimiento. En el caso de España, la prima de riesgo es el sobrecoste que exigen los inversores por comprar los bonos españoles en vez de los alemanes, sobre los que no existe duda en cuanto a su reembolso. Análisis de la persistencia en la rentabilidad de los planes de pensiones de renta variable mixta Sandra Tejero Bustamante 33 Gráfico 2.1. Tendencia de la rentabilidad media de los Planes de Pensiones del Sistema Individual de RVM Fuente: Elaboración propia a partir de los datos sobre Planes del Sistema Individual de RVM de Inverco En conclusión las rentabilidades obtenidas por los Planes de Pensiones del Sistema Individual de Renta Variable Mixta han tenido en los últimos años una evolución que se puede asemejar, en muchas ocasiones, a la evolución de los mercados financieros, ya que, como se ha mencionado, las subidas de los mercados financieros afectan de forma más positiva que las subidas en los tipos de interés puesto que las primeras suelen ser de un rango mayor respecto a las segundas. -25,00% -20,00% -15,00% -10,00% -5,00% 0,00% 5,00% 10,00% 15,00% 20,00% 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 Rent. Media Análisis de la persistencia en la rentabilidad de los planes de pensiones de renta variable mixta Sandra Tejero Bustamante 34 3. FENÓMENO DE PERSISTENCIA EN RENTABILIDADES 3.1. METODOLOGÍA En primer lugar, explicar que la persistencia en la rentabilidad se refiere a que los planes de pensiones que hayan obtenido buenas rentabilidades en un determinado periodo también mantengan esos buenos resultados en periodos posteriores. Es interesante analizar la persistencia en la rentabilidad de los Planes de Pensiones del Sistema Individual de Renta Variable Mixta para diversos agentes; en primer lugar para el inversor potencial, que debe decir entre una gran cantidad de productos, de ésta manera podrá comprobar que planes de pensiones han sido rentables por encima de la media en los últimos años y así facilitar su elección; pero también es interesante desde el punto de vista de la entidad gestora, puesto que de esta manera podrá determinar qué inversiones han sido acertadas y cuáles han sido los errores cometidos para poder solventarlos en el futuro; por último para las entidades supervisoras, que a través de éste análisis podrían conocer qué planes de pensiones están siendo bien gestionados y cuáles no. El análisis realizado se puede llevar a cabo con diferentes metodologías, en este caso la metodología empleada es una metodología no paramétrica, como realizan otros trabajos previos como el estudio de Andreu, Ferruz, Sarto y Vicente (2007) sobre el Análisis de la persistencia en rentabilidad de los FIAMM y de los determinantes de sus comisiones. Pues bien, esta metodología en este trabajo se ha basado en la realización de tablas de contingencia 2x2, es decir, tablas de doble entrada, que nos ayudarán a evidenciar si los planes que son rentables un año, también lo son los años sucesivos. Dichas tablas se obtienen comparando la rentabilidad de los planes de pensiones de dos periodos consecutivos, por ejemplo de 2001-2002, posteriormente 2002-2003 y así hasta 2012-2013; y a través del criterio de la mediana, distinguiendo en dos subconjuntos de planes de pensiones en ambos periodos, ganadores y perdedores, en función de que la rentabilidad de éstos sea superior o inferior a la misma. De esta forma, GG (PP) representa el número de planes de pensiones ganadores (perdedores) durante los dos periodos de forma consecutiva y GP (PG) representa el número de planes de pensiones que fueron ganadores (perdedores) durante el primer periodo que pasaron a ser perdedores (ganadores) en el periodo siguiente. Primero se debe determinar si el plan de pensiones fue ganador (perdedor) en el primer año del periodo y posteriormente si lo fue en el segundo utilizando el criterio de la Análisis de la persistencia en la rentabilidad de los planes de pensiones de renta variable mixta Sandra Tejero Bustamante 35 mediana, es decir, en el caso de que la rentabilidad del plan de pensiones en el primer año fuera mayor (menor) que la mediana, se le asignaría una G (P) y repetiría el proceso en el segundo año del periodo. Continuadamente se debe calcular el número de planes de pensiones de ese periodo que hayan sido GG, GP, PG o PP, se utilizó código binario para facilitar esta operación. Una vez obtenidos todos los totales de los planes de pensiones según fueran GG, GP, PG y PP a lo largo de los doce periodos de tiempo (desde 2001-2002 hasta 2012-2013), se realiza la siguiente tabla de doble entrada, para ver con más claridad los resultados. Tabla 3.1 Primeros resultados de persistencia en la rentabilidad de los PSIRVM 02-03 03-04 04-05 05-06 06-07 07-08 08-09 09-10 10-11 11-12 12-13 GG 26 52 50 48 62 31 28 40 51 28 34 GP 39 18 30 23 18 54 59 47 37 53 31 PG 39 18 29 23 18 54 59 47 37 53 31 PP 27 53 51 48 62 32 29 41 51 28 35 Nº Fondos 131 141 160 142 160 171 175 175 176 162 131 Fuente: Elaboración propia Como se puede observar en la tabla, los primeros resultados son positivos para el estudio, puesto que el número de planes de pensiones en los que su rentabilidad continúa la tendencia inicial (GG o PP) es mayor al número de planes de pensiones en que varían sus resultados del segundo periodo respecto al primero (GP o PG). Esto demostraría que la información sobre las rentabilidades pasadas son muy útiles para los inversores, porque ayudarían a fundamentar la elección del Plan de Pensiones del Sistema Individual de Renta Variable Mixta más acorde a sus necesidades de futuro y, por supuesto, el más rentable, puesto que el objetivo final de adherirse a un plan de pensiones es aumentar la rentabilidad del capital inicial para que el capital final, o la renta percibida sea mayor. Es importante realizar un riguroso análisis estadístico que nos manifieste la veracidad de la tendencia a la persistencia que se observa en los datos anteriores, de esta forma se podrá asegurar estadísticamente si el fenómeno es lo suficientemente robusto. Análisis de la persistencia en la rentabilidad de los planes de pensiones de renta variable mixta Sandra Tejero Bustamante 36 3.2. ANÁLISIS ESTADÍSTICO Como se ha explicado anteriormente, las tablas de contingencia de doble entrada han de complementarse con los tests estadísticos propuestos por Malkiel (1995), por Brown y Goetzmann (1995) y por Khan y Rudd (1995), para obtener la significación estadística del posible fenómeno de persistencia. Analicemos cada uno de estos test por separado:  El Z-test aplicado por Malkiel: Z≈N(0,1) Donde: Y es el número de fondos ganadores en los dos años consecutivamente (GG) n es el número de fondos ganadores en el primer año (GG y GP) p es la probabilidad de que un plan de pensiones ganador el primer año repita como tal en el siguiente (0,5) (GG).  El Z-test aplicado por Brown y Goetzmann: Ratio por el que se obtiene el estadístico Z: Z≈N(0,1)  El Z-test aplicado por Kahn y Rudd: ≈ Donde: es la frecuencia observada de la fila i-ésima y en la columna i-ésima es la frecuencia esperada de la fila i-ésima y en la columna i-ésima Análisis de la persistencia en la rentabilidad de los planes de pensiones de renta variable mixta Sandra Tejero Bustamante 37 3.3. RESULTADOS EMPÍRICOS A continuación se puede observar una tabla con todos los cálculos realizados para el análisis estadístico y sus resultados. Tabla 3.2 Test estadísticos aplicados al análisis de la persistencia 02-03 03-04 04-05 05-06 06-07 07-08 08-09 09-10 10-11 11-12 12-13 Z -1,612 4,064 2,236 2,967 4,919 -2,495 -3,324 -0,750 1,492 -2,778 0,372 p-valor 0,107 0,000 0,025 0,003 0,000 0,013 0,001 0,453 0,136 0,005 0,710 OR 0,462 8,506 2,931 4,355 11,864 0,340 0,233 0,742 1,900 0,279 1,238 σln(OR) 0,3561 0,3863 0,3278 0,3586 0,3786 0,3171 0,3226 0,3032 0,3054 0,3304 0,3500 ln (OR) -0,7732 2,1408 1,0754 1,4714 2,4735 -1,0782 -1,4556 -0,2978 0,6418 -1,2762 0,2137 Z -2,1715 5,5421 3,2810 4,1028 6,5326 -3,4005 -4,5115 -0,9823 2,1016 -3,8625 0,6107 p-valor 0,030 0,000 0,001 0,000 0,000 0,001 0,000 0,326 0,036 0,000 0,541 χ2 4,786 33,780 11,050 17,606 48,400 11,854 21,274 0,977 4,455 15,432 0,389 p-valor 0,029 0,000 0,001 0,000 0,000 0,001 0,000 0,323 0,035 0,000 0,533 Fuente: Elaboración propia Lo que contrastan dichos test es la existencia o no de persistencia en la rentabilidad de los Planes de Pensiones de Renta Variable Mixta analizados, de manera que las Z positivas indicarían una tendencia a la persistencia, mientras que valores negativos de Z implicarían una persistencia contraria, es decir, que hay más planes de pensiones que cambian de categoría de los que mantienen la misma. El p-valor nos permite calcular la significación estadística y, por tanto, comprobar la robustez del fenómeno de persistencia. En este caso los cálculos estadísticos realizados se han hecho para un nivel de significación del 5%. Como se puede ver en la tabla anterior, se han destacado aquellos valores menores que 0,05, éstos nos indican que, de haber o no persistencia a lo largo de los periodos, ésta es significativa al 5%. Cabe destacar que los test realizados coinciden en que en los periodos de 2002 a 2003, de 2007 a 2010 y de 2011 a 2012 no existe persistencia, mostrando resultados del Z-test negativos; como se ha comentado anteriormente, esto indicaría que el segundo año la categoría en la que se situaba la rentabilidad obtenida difiere de la del año anterior. Si analizamos dichos resultados cronológicamente vemos que la no persistencia en la rentabilidad en el periodo 2002-2003 se puede explicar en base a que, como hemos comentado anteriormente, los mercados financieros en 2002 cayeron estrepitosamente y Análisis de la persistencia en la rentabilidad de los planes de pensiones de renta variable mixta Sandra Tejero Bustamante 38 en 2003 se recuperaron, es posible que muchos de los planes que fueron recientes perdedores al año siguiente fueran ganadores, porque puede ser que los activos en los que estaban invertidos estos fondos se hubieran revalorizado en 2003. De la misma forma en el periodo que va de 2007 a 2010 también hay una persistencia negativa; como sabemos, antes del inicio de la crisis los mercados financieros estaban en auge y tenían buenas rentabilidades, una vez cayeron los mercados las rentabilidades cayeron con ellos. En 2009 hubo una buena recuperación de las Bolsas de los diferentes países de la Unión Europea, pero con una pequeña caída en el año siguiente. Los constantes cambios en estos periodos, la restructuración del sistema bancario, los bajos tipos de interés, así como el cierre de muchas empresas, pudieron trastocar las rentabilidades de este tipo de productos financieros. Cabe destacar también que, aunque el Z-test sea positivo en el periodo 2012-2013 el pvalor es superior al 5% en los tres test realizados, por lo que aunque parece haber una persistencia en la rentabilidad, porque como hemos dicho estos productos están cada vez más demandados y mejor gestionados, no se puede demostrar estadísticamente que en los dos últimos periodos se produzca el fenómeno de la persistencia. La siguiente tabla refleja el análisis de persistencia de rentabilidad con los tres estadísticos anteriormente citados y ordenada por los periodos anuales consecutivos de cada contraste. Tabla 3.3 Persistencia en la rentabilidad de los PSIRVM Periodos GG GP PG PP Malkiel Z-test B&G Z-test K&R 2-test 2002-2003 26 39 39 27 -1,612 -2,171* 4,786* 2003-2004 52 18 18 53 4,064* 5,542* 33,780* 2004-2005 50 30 29 51 2,236* 3,281* 11,050* 2005-2006 48 23 23 48 2,967* 4,103* 17,606* 2006-2007 62 18 18 62 4,919* 6,533* 48,400* 2007-2008 31 54 54 32 -2,495* -3,400* 11,854* 2008-2009 28 59 59 29 -3,324* -4,511* 21,274* 2009-2010 40 47 47 41 -0,750 -0,982 0,977 2010-2011 51 37 37 51 1,492 2,102* 4,455* 2011-2012 28 53 53 28 -2,778* -3,863* 15,432* 2012-2013 34 31 31 35 0,372 0,611 0,389 *Persistencia estadísticamente significativa al 5% Fuente: Elaboración propia Análisis de la persistencia en la rentabilidad de los planes de pensiones de renta variable mixta Sandra Tejero Bustamante 39 Mediante el análisis de ambas tablas se puede vislumbrar una tendencia a la persistencia en los contrastes realizados, aunque este resultado no puede ser extrapolado a todos los periodos, puesto que, como ya se ha comentado, las rentabilidades de este tipo de productos dependen mucho de la coyuntura económica y en la última década la economía mundial ha sufrido grandes cambios. Podemos garantizar estos resultados a través de los estadísticos de Malkiel (1995), Brown y Goetzmann (1995) y Kahn y Rudd (1995), cuya aplicación nos muestra en la mayoría de los casos que el p-valor de los contrastes se encuentra por debajo del 5% de significación, pero como ya se ha comentado en varias ocasiones, es importante destacar que no en todos los años es así, por lo que estos años que difiere, no puede demostrarse significativamente la robustez del fenómeno. En los casos en los que el p-valor se encuentra por debajo podemos decir, con un nivel de confianza del 95%, que aceptamos la hipótesis de la persistencia en la rentabilidad de los Planes de Pensiones de Renta Variable Mixta en España. Análisis de la persistencia en la rentabilidad de los planes de pensiones de renta variable mixta Sandra Tejero Bustamante 40 4. CONCLUSIONES Este trabajo muestra la importancia de formar un plan de ahorro para el futuro, por la situación actual de la economía y su supuesta evolución futura. Así pues, hemos podido conocer los motivos de desconfianza a largo plazo en el sistema público de previsión social como son: la evolución demográfica, por el actual envejecimiento de la población y sus perspectivas futuras en cuanto al incremento en la Tasa de Dependencia; la situación actual del mercado de trabajo, como ya se ha visto su elevado nivel de paro y la, cada vez más tardía, entrada en el mercado laboral hacen que las cotizaciones de la población sean cada vez menores; el incremento en las prestaciones sociales y el estado de bienestar que se había creado en la década pasada con elevadas cuantías para los pensionistas; y, por último, los escandalosos niveles de déficit público que tiene hoy en día el país, que hace que se reduzcan las ayudas productivas y, con ello, las cotizaciones para las pensiones. Además, con la última reforma fiscal del sistema público de pensiones aún hay más dificultades para que los individuos reciban su pensión completa a la hora de su retirada del mercado laboral. Como ya se ha apuntado se propone la contratación de un sistema de previsión privado y complementario al sistema de previsión social que permitirá al partícipe, en el futuro, llevar el mismo, o similar, nivel de vida que tenía en su etapa laboral. En la industria de los Planes de Pensiones del Sistema Individual hay varios tipos de productos dependiendo del perfil de riesgo del cliente, este trabajo se ha centrado en los planes de pensiones de renta variable mixta. Como se ha dicho anteriormente los inversores potenciales de planes de pensiones son algo reacios a contratar este tipo de productos de renta variable mixta por su nivel de riesgo aparente, y se suelen decantar más por productos con mayor porcentaje de inversión en renta fija o garantizados. Pero, a través de este estudio se han facilitado una serie de pautas para conocer qué tipo de plan de pensiones de renta variable mixta se debe contratar en función de las características del cliente, es decir, adquirir una mayor o menor parte de renta variable dependiendo de la aversión al riesgo del cliente y aumentando el porcentaje de los activos sin riesgo a medida que se vaya acercando a la edad de jubilación. Debido a que la industria española de este tipo de productos está bastante explotada y existen numerosos planes de pensiones entre los que el potencial inversor puede elegir; Análisis de la persistencia en la rentabilidad de los planes de pensiones de renta variable mixta Sandra Tejero Bustamante 41 se quería demostrar si la rentabilidad de este tipo de previsión privada era persistente en el tiempo, lo que ayudaría al partícipe a decidirse entre unos u otros. Se han facilitado todos los datos de las rentabilidades de los Planes de Pensiones del Sistema Individual de Renta Variable Mixta desde 2001 hasta 2013 y ha quedado demostrado, que dependiendo de la coyuntura económica y con un nivel de confianza del 95%, existe persistencia en la rentabilidad de estos productos en los años en los que la economía ha estado más estabilizada. De la misma forma, es necesario recordar que rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras y, que la cartera tenga unos resultados positivos en el futuro dependerá siempre de la actuación del gestor y de sus habilidades de Stock Picking y Market Timing. El gestor, para hacer un buen trabajo, en primer lugar debe tener una capacidad de anticipación a la renta variable, es lo que se denomina Sincronización o Market Timing, de esta forma anticipando el comportamiento de los diferentes tipos de activos distribuirá de manera más acertada el porcentaje a invertir en Renta Variable y en Renta Fija. En segundo lugar, deberá determinar los activos de renta variable en los que va a invertir, es la llamada habilidad de Selección o Stock Picking, de esta forma tomará decisiones sobre los activos que están en mejores condiciones para invertir. Éstas son habilidades genéricas en la gestión de carteras y, en ocasiones, es difícil separar la una de la otra. Aún así, concluyo con que es una muy buena alternativa de ahorro contratar este tipo de planes de pensiones puesto que en el futuro, necesitemos o no una pensión superior, al incluir protección sobre otras contingencias como pueden ser: paro de larga duración, enfermedad grave, minusvalía o fallecimiento; tendremos una cobertura para el caso de que ocurran alguna de estas fatalidades.