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Repositorio de la Universidad de Zaragoza – Zaguan http://zaguan.unizar.es Trabajo Fin de Grado Análisis económico-financiero de Adolfo Domínguez, S.A. Autora Mónica Mallén Anadón Directora Marta Blanco Vázquez de Prada Facultad de Economía y Empresa 2014 2 ÍNDICE Resumen 1. Introducción…………………………………………………………….……………4 2. Datos y metodología……………………………………………………….………... . 6 3. La empresa. Análisis interno y externo…………………………………….………...7 3.1. Historia de Adolfo Domínguez, S.A………………………………….…………7 3.2. Ventaja competitiva de Adolfo Domínguez, S.A……………………....………..9 3.3. Actuación frente al medioambiente…………………………………....……….10 3.4. Las cinco fuerzas de Porter…………………………………………....………..11 3.5. Análisis DAFO……………………………………………………….... . ……....13 4. Análisis patrimonial………………………………………………………....…........14 4.1. Balance……………………………………………………………….....……....14 4.1.1. Análisis de la composición del balance 4.1.2. Análisis de la evolución del balance 4.1.3. Análisis de la tendencia del balance 4.2. Cuenta de pérdidas y ganancias…………………………….....…………..........22 4.2.1. Análisis de la composición de la cuenta de pérdidas y ganancias 4.2.2. Análisis de la evolución de la cuenta de pérdidas y ganancias 4.2.3. Análisis de la tendencia de la cuenta de pérdidas y ganancias 5. Análisis de liquidez……………………………………………….………….....…...24 5.1. Ratios de liquidez………………………………………………………......…...24 5.2. Equilibrio entre fondo de maniobra y NOF………… . …………………....….....25 5.3. Período medio de maduración………………… . ………………………… . .....…25 6. Análisis de rentabilidad y apalancamiento financiero..………………………....…. . .27 6.1. Rentabilidad económica (ROA)…………………………………………...........27 6.2. Rentabilidad financiera (ROE)……………………………………………..... . ...28 6.3. Relación entre rentabilidad económica y financiera………………………........29 6.4. Apalancamiento financiero………………………………………………....…..30 7. Análisis comparativo con el líder del sector: Inditex, S.A………………....……… .. 31 8. Limitaciones al análisis tradicional: La Q de Tobin……………....……....………...37 8.1. Análisis bursátil………………………………………………………....….…..38 8.2. La Q de Tobin…………………………………………………………....……..39 9. Conclusiones…………………………………………………………………....…...41 10. Bibliografía…………………………………………………….………….….....….42 Anexos……….…………………………………………………………..………..........45 3 RESUMEN El objetivo de este trabajo es conocer la situación patrimonial que presenta la empresa Adolfo Domínguez, S.A. en el período de crisis económica 2009-2013 y diagnosticar su posición financiera, así como compararla con la principal empresa del sector textil: Inditex, S.A., para investigar las diferencias entre ambas. Para ello se analiza la posición que ocupa Adolfo Domínguez, S.A. en el mercado a través de un análisis interno y externo de la empresa, para destacar sus puntos fuertes y débiles. Posteriormente, se procede a comparar esta empresa, con su principal competidor, Inditex, S.A. analizando la evolución de los estados contables, la liquidez y la rentabilidad para el período 2009-2013. Por último, se hace referencia al ratio Q de Tobin como medida para valorar la empresa desde el punto de vista del mercado y se considera la evolución de las acciones de Adolfo Domínguez, S.A. en la Bolsa durante este mismo período. Palabras clave: Estados contables, Q de Tobin. 4 1. INTRODUCCIÓN El análisis económico-financiero de una empresa real cobra especial importancia en la época de crisis económica en la que nos encontramos, debido principalmente a que este tipo de análisis determina la eficacia de la gerencia de la empresa, establece el valor de mercado y el éxito de esta empresa, así como sus expectativas de futuro (Cuervo, 1986). Hoy en día es cada vez más relevante conocer profundamente la empresa y de esta forma saber sus puntos débiles y fuertes para optimizarlos, así ésta será más rentable y su actividad se mantendrá estable o incluso aumentará, frente a otras empresas competidoras que no lo han podido conseguir debido a la situación de recesión económica en la que nos encontramos. Por tanto, conocer el negocio y evaluarlo debe ser uno de los principales objetivos de las organizaciones para poder avanzar y continuar con su actividad (Borrajo, 1993); sin olvidar que la empresa no es una unidad con independencia absoluta, sino que debemos considerar también el entorno en el que se encuentra para así tomar las decisiones adecuadas (Gónzalez, 2011). Para saber cuál es la situación de una empresa será imprescindible un análisis económico-financiero basado en el desarrollo de unos determinados ratios, como son los de liquidez y rentabilidad, producto de la aplicación de una metodología contable y financiera, que nos permiten conocer y evaluar la tendencia y comportamiento de la empresa para, de esta forma, poder predecir el futuro de la misma y llevar a cabo la toma de decisiones económicas (Bernstein, 1999). El objetivo de este trabajo es conocer la situación patrimonial que presenta la empresa Adolfo Domínguez, S.A. en el período de crisis económica de 2009-2013, diagnosticar su situación financiera durante estos años y compararla con la principal empresa del sector textil: Inditex, S.A. Se trata de un trabajo académico específico vinculado, principalmente a la asignatura de Análisis Financiero del grado en Finanzas y Contabilidad, pero también a las asignaturas de: Contabilidad Financiera, Bolsa y Análisis Bursátil, y Marketing. Las razones por las que hemos elegido la empresa Adolfo Domínguez, S.A. para realizar el estudio han sido: 5 1. Por pertenecer al sector textil, cuya facturación anual incrementa año a año, y por tanto tener especial importancia en la economía y evolución del país. Este sector supone un 6,78% del total de las empresas españolas, generando un valor añadido del 2,19%. Es un sector cuya producción, desde mediados de 2012, ha conseguido recuperarse de forma más intensa y sus precios muestran mayor estabilidad que los del conjunto de la industria (Ministerio de Industria, Energía y Turismo, 2014). Dentro del sector textil se encuentra Inditex, S.A. que en estos momentos es la empresa española de referencia, ocupando una quinta posición a nivel mundial, y siendo el principal competidor de Adolfo Domínguez, S.A. en dicho sector. 2. Por ser una empresa cotizada en la Bolsa de Madrid y por ello tener posibilidad de acceder a sus datos de forma pública y poseer cierta relevancia y liquidez como organización. 3. Porque Adolfo Domínguez, S.A. fue la primera marca de moda que comenzó a cotizar en Bolsa, en 1997, frente a su principal competidor, Inditex, S.A., que entró en el mercado bursátil en 2001. Para el análisis comparativo no hemos utilizado los datos del sector textil porque hemos considerado que las actividades que engloban este sector son demasiado amplias y no coinciden con la actividad propia de Adolfo Domínguez, S.A. que es la elaboración y distribución de prendas de vestir. El sector textil se encuentra en las Divisiones 13 y 14 de la CNAE-2009, según el Instituto Nacional de Estadística y se enmarca en el sector secundario (Ministerio de Industria, Energía y Turismo, 2014). Al considerar la cadena de valor de este sector hemos encontrado que sus actividades son las siguientes: 1. Preparación e hilado de fibras textiles. 2. Fabricación de tejidos textiles. 3. Acabado de textiles. 4. Fabricación de otros productos de textiles. 5. Confección de prendas de vestir. 6. Fabricación de artículos de peletería. 7. Confección de prendas de vestir de punto. 6 Según el informe de Deloitte (2010), la empresa Adolfo Domínguez, S.A. se debe incluir en el sector del Retail, y su principal líder a nivel nacional es Inditex, S.A. Por este motivo se ha procedido a realizar el análisis comparativo con esta empresa en lugar de utilizar los datos globales del sector textil según CNAE. El contenido de este proyecto es el siguiente: • En el apartado 2 se explica la metodología utilizada y las limitaciones que se han encontrado a la hora de elaborar este proyecto. • El apartado 3 se centra en el análisis de la empresa (historia, ventaja competitiva y actuación frente al medioambiente) y en un análisis interno y externo, elaborando un DAFO y explicando el modelo de las Cinco Fuerzas de Porter para el caso de Adolfo Domínguez, S.A. • En el apartado 4 se realiza un análisis patrimonial, estableciendo la composición, evolución y tendencia del balance y la cuenta de pérdidas y ganancias. • En los apartados 5 y 6 se analiza la liquidez, la solvencia y los flujos de efectivo de la empresa, a través de diversos ratios. • En el apartado 7 se realiza un análisis comparativo de la situación de Adolfo Domínguez, S.A. frente a su principal competidor, Inditex, S.A. • El apartado 8 corresponde a las limitaciones que presenta el análisis tradicional, llevado a cabo en los apartados anteriores y se valora la evolución bursátil que ha tenido la empresa en el período analizado, además de incluir el ratio Q de Tobin. • Finalmente, en el apartado 9 se incluyen las conclusiones del estudio realizado. 2. DATOS Y METODOLOGÍA Para la realización de este estudio hemos utilizado las cuentas anuales de las dos empresas comparadas (Adolfo Domínguez, S.A. e Inditex, S.A.) obtenidas de la página web de la Comisión Nacional del Mercado de Valores, para el período 2009-2013, y además información y bibliografía sobre estas empresas y sobre la teoría del análisis financiero y contable. Para recopilar la información, hemos encontrado algunas limitaciones, como han sido: 7 − Pese a los numerosos estudios existentes de Inditex, S.A. algunos resultaban ambiguos y ninguno se centraba en la evolución que se había analizado en este trabajo. − Heterogeneidad en los formatos de presentación de la información, por lo que se ha tenido que homogeneizarla para poder analizarla. Con la información obtenida, se ha iniciado un análisis tanto interno como externo de Adolfo Domínguez, S.A., para ver su posición en el sector y posteriormente realizar un análisis cuantitativo de la estructura, composición y evolución de sus estados contables. Se ha llevado a cabo un análisis tradicional mediante ratios y hemos querido dar especial relevancia a la utilización de la Q de Tobin para ver cómo valora el mercado a la empresa Adolfo Domínguez, S.A. frente a Inditex, S.A. 3. LA EMPRESA. ANÁLISIS INTERNO Y EXTERNO La empresa, según Garrido (2003), es un sistema abierto que necesita conocer la situación de su entorno y cómo va a evolucionar, y de esta forma estar preparada para tomar las decisiones oportunas anticipándose a la competencia y adaptarse al sector mitigando los aspectos negativos y aprovechándose de los positivos para así poder conseguir una ventaja competitiva. Por este motivo es tan importante analizar la empresa en su ámbito interno y externo. 3.1. HISTORIA DE ADOLFO DOMÍNGUEZ, S.A. Adolfo Domínguez, S.A. surgió en 1973 en un pequeño taller familiar de sastrería en Galicia. Adopta el nombre de Adolfo Domínguez, S.A. en 1976. En los años 80 aparece el eslogan “la arruga es bella”, seña de identidad de la firma, que comienza a tener mayor relevancia y sus ventas se internacionalizan a Europa y Estados Unidos. En los años 90 la empresa crece a través de tiendas propias y franquicias. A finales de 1990, Adolfo Domínguez se convierte en el primer diseñador español en comercializar una gama completa de perfumes con su nombre. Comienzan a comercializarse nuevos productos como ropa interior y gafas; y se abre la primera tienda en el extranjero (Portugal, 1994). En 1997, la empresa comienza a cotizar en la Bolsa convirtiéndose en la primera marca española de moda con presencia en el mundo bursátil. 8 A partir del año 2000, la firma lanza al mercado nuevas líneas: U Chico y Chica (2003), AD+ (2004), Adolfo Domínguez Niños (2004), Mi Casa (2005), Joyas (2008), Novias (2008), Mascotas (2008), The Music Collection (2009) y U+ (2009). Cuenta con más de 700 establecimientos repartidos en 41 países, 472 de ellos en España. La facturación nacional es el 75% de la cifra global de ventas, siendo una marca que se encuentra presente en la gran mayoría del territorio nacional. Figura 3.1. Distribución de las tiendas de Adolfo Domínguez, S.A. en el mundo En el siguiente gráfico podemos ver la evolución que han seguido los puntos de venta de Adolfo Domínguez a lo largo del tiempo, y podemos observar cómo en un período de siete años el número de tiendas se ha incrementado en un 236% aproximadamente. Figura 3.2. Evolución del número de tiendas de Adolfo Domínguez, S.A. 9 La estrategia actual de la compañía está basada en la expansión internacional a través de un modelo de franquicias para zonas emergentes (América Latina, Asia y Oriente Medio) y de la explotación de la tienda online en el mercado europeo. El diseñador Adolfo Domínguez ha anunciado que dentro de tres años espera que la mitad de sus ventas sean en el extranjero. La empresa ha sido mencionada por el Reputation Institute como una de las 30 empresas más populares de España, y además Interbrand (2013), consultoría global de marca, la ha elegido como una de las compañías más importantes a nivel internacional. En estos últimos años, la firma ha destacado por su preocupación por el medio ambiente, con iniciativas como el Manifiesto Ecológico (2008) o la Política de Bienestar Animal (2010). Su mensaje ecológico se refuerza con lemas como “No somos dueños de la Tierra, sino sus hijos” y “Aunque tú puedas pagarlo, la naturaleza no puede”. 3.2. VENTAJA COMPETITIVA DE ADOLFO DOMÍNGUEZ S.A. La ventaja competitiva de esta empresa en el sector se basa en una combinación de diseño, producción y venta. La ha conseguido con diferentes procedimientos, como son: − La innovación en el proceso productivo: El hecho de pasar de rigidez en la costura a nuevos modelos de hombros redondos y tejidos suaves produjo un cambio de tendencia en la moda. − La diversificación de los productos: Inicialmente Adolfo Domínguez S.A. sólo fabricaba productos de moda masculina, pero posteriormente la empresa amplió su mercado llevando a cabo la fabricación de ropa femenina y comercializando perfumes y productos cosméticos. − La calidad de los productos: Los clientes asocian la marca de Adolfo Domínguez S.A. con buena calidad y reputación, por lo que esto le proporciona a la empresa una fuerte ventaja competitiva ya que mantiene unos clientes fieles a su marca. − La distribución propia: Esta elección le evita problemas con los intermediarios y favorece la libertad en la fijación de precios y la fidelidad de sus clientes. − El sistema just in time: Sigue este sistema de organización de la producción en el que se reducen costes debido a mantener los almacenes con la cantidad justa de producto para atender a la demanda. Utilizar este sistema le proporciona a Adolfo 16 Respecto al capital circulante, denominado así en el análisis patrimonial, o fondo de maniobra en el análisis financiero, es la diferencia entre el activo circulante y el pasivo circulante y nos muestra qué recursos se utilizan para financiar el activo circulante, es decir, permite determinar la solvencia de la empresa (González, 2011). Figura 4.1. Gráfica del balance del período analizado 2009-2013 En todo el período observamos que el capital circulante es positivo, por lo que una parte de los recursos a largo plazo se emplea para financiar el activo circulante. En cuanto al capital fijo (diferencia entre activo fijo y exigible a largo plazo), podemos decir que el patrimonio neto se encarga de financiar la gran parte del activo no corriente. Con el capital circulante positivo podemos concluir que la empresa tiene una buena liquidez a corto plazo y en el gráfico podemos observar que la empresa mantiene un porcentaje relativamente estable en sus masas patrimoniales. 2013 2012 2010 2011 2009 17 Figura 4.2. Evolución del capital circulante En este gráfico podemos observar la evolución que ha seguido el capital circulante durante 2009-2013, y cómo, tras el descenso en 2011 ha ido aumentando, aunque sin llegar a los niveles que había alcanzado en el año 2010. Como conclusión podemos indicar que Adolfo Domínguez, S.A. se encuentra en una situación de equilibrio patrimonial en todo el período analizado. 4.1.2. Análisis de la evolución del balance Según Fernández (1986), el análisis de la evolución nos permite determinar de qué forma están distribuidos los elementos del balance; si este análisis se lleva a cabo mediante números índices podemos conocer si la empresa ha modificado su estructura para alejarse o acercarse a la media del sector o, en nuestro caso, de su principal competidor. La evolución de cada masa patrimonial, en números índices, tomando como año base el 2009, es la siguiente: Tabla 4.3. Evolución del balance en números índices 2013 2012 2011 2010 2009 Activo Disponible 145,37 120,65 228,43 280,92 100 Realizable 96,74 135,20 84,44 77,99 100 Existencias 98,44 130,03 100,52 107,23 100 Inmovilizado 70,15 79,49 90,59 93,14 100 Total 80,94 97,69 94,91 98,23 100 Pasivo Exigible a c/p 87,45 171,84 106,69 99,35 100 Neto patrimonial 71,52 88,68 95,03 98,96 100 Exigible a l/p 127,99 77,82 82,97 93,04 100 Total 80,94 97,69 94,91 98,23 100 Fuente: Elaboración propia 18 Figura 4.3. Evolución del activo El disponible se ha mantenido relativamente estable, creció un 180% en 2010 respecto a 2009, y en conjunto se produjo un crecimiento continuado hasta, en 2013, llegar a un crecimiento total, respecto a 2009, del 45,37%. El realizable disminuyó en 2010 y en 2011, en 2012 volvió a crecer, para finalmente en 2013 tener un decremento de casi un 5% respecto a 2009. Las existencias siguieron una evolución continuada con algún altibajo; en el período de 2009-2012 esta masa patrimonial aumentó, pero finalmente, en 2013, el crecimiento total fue negativo, habiendo disminuido menos de un 2% respecto a 2009. El inmovilizado ha sufrido un claro descenso todos los años. Como saldo final, en 2013 ha disminuido casi un 30% del saldo inicial de 2009, debido, principalmente, a las numerosas tiendas que ha tenido que vender la empresa como consecuencia de la crisis económica. En conjunto, el activo de Adolfo Domínguez S.A. presenta un claro descenso en el período 2009-2013, aunque existe un crecimiento en términos interanuales en el período 2011-2012. 19 Figura 4.4. Evolución del pasivo La evolución del exigible a corto plazo muestra diversos altibajos, ya que en 2010 disminuye, en 2011 y 2012 aumenta, y en 2013 termina bajando casi un 13% respecto a la deuda a corto de 2009. El neto patrimonial desciende claramente todos los años, hasta alcanzar un descenso casi del 30% en 2013, debido a las grandes pérdidas que sufre cada año. El exigible a largo plazo también sigue una trayectoria descendente, salvo en 2013 que aumenta un 28% respecto a 2009. En su conjunto, el pasivo de Adolfo Domínguez S.A. ha disminuido un 20% respecto a 2009. 4.1.3. Análisis de la tendencia del balance Figura 4.5. Tendencia del disponible La tendencia del disponible muestra altibajos, si en los próximos años sigue la misma tendencia que muestra el gráfico lo más probable es que el disponible siga aumentando. 20 Figura 4.6. Tendencia del realizable La tendencia del realizable nos muestra una subida pronunciada, aunque la bajada de 2013 también lo está siendo, y probablemente en los años sucesivos siga bajando. Figura 4.7. Tendencia de las existencias Las existencias siguen una tendencia similar al realizable, por lo que si Adolfo Domínguez S.A. sigue con la misma política de existencias que ha venido llevando hasta ahora, éstas disminuirán. Figura 4.8. Tendencia del inmovilizado El inmovilizado sigue una tendencia claramente bajista, ya que Adolfo Domínguez S.A. ha tenido que cerrar numerosas tiendas debido a la crisis. Esta tendencia nos muestra que el inmovilizado seguirá bajando. 21 Figura 4.9. Tendencia del exigible a corto plazo El exigible a corto plazo seguía una tendencia estable hasta 2012, que aumentó para después caer exponencialmente. En los siguientes años si Adolfo Domínguez S.A. sigue la misma política de endeudamiento, esta masa patrimonial descenderá. Figura 4.10. Tendencia del neto patrimonial El patrimonio neto ha disminuido paulatinamente desde 2009; esto se debe, principalmente a los resultados negativos que obtiene Adolfo Domínguez S.A, como podemos ver en el estado de gastos e ingresos reconocidos, del estado de cambios en el patrimonio neto. La tendencia muestra que el neto patrimonial seguirá bajando. Tabla 4.4. Estado de gastos e ingresos reconocidos (2009-2013) 2013 2012 2011 2010 2009 Resultado de la cuenta de pérdidas y ganancias -23.058.260 -8.410.847 -4.454.379 -19.193 4.958.038 Ingresos y gastos imputados direct. al PN 88.612 0 0 178.500 585.369 Transferencias a la cuenta de P y G -132.523 -155.420 -192.682 -195.582 -172.062 Total ingresos y gastos reconocidos -23.102.171 -8.566.267 -4.647.061 -36.275 5.371.345 Fuente: Elaboración propia 22 Figura 4.11. Tendencia del exigible a largo plazo El exigible a largo plazo muestra primero un descenso para, posteriormente, cambiar a una tendencia alcista, al contrario que el exigible a corto. Esto nos muestra que Adolfo Domínguez S.A. sigue una política de endeudamiento en la que predominan las deudas a largo plazo y hace disminuir las de corto plazo, por tanto, el exigible a largo plazo seguirá aumentando. 4.2. CUENTA DE PÉRDIDAS Y GANANCIAS 4.2.1. Análisis de la composición de la cuenta de pérdidas y ganancias Tabla 4.5. Composición de la cuenta de pérdidas y ganancias 2013 2012 2011 2010 2009 Rdo de explotación -29.919.005 -9.820.178 -4.885.294 2.413.983 10.465.503 Resultado financiero -3.406.383 -2.009.697 -2.097.449 -2.406.235 -4.295.000 Rdo antes de imptos -33.325.388 -11.829.875 -6.982.743 7.748 6.170.503 Rdo del ejercicio -23.058.260 -8.410.847 -4.454.379 -19.193 4.958.038 Fuente: Elaboración propia El resultado de las actividades propias de la empresa es negativo en la mayor parte de los años analizados, ya que los aprovisionamientos y los gastos de personal suponen gran parte del importe neto de la cifra de negocios. El resultado financiero también es negativo, por lo que en tres de los cinco años analizados llegamos a un resultado antes de impuestos negativo, con el consecuente resultado del ejercicio negativo, cada año superior. 23 4.2.2. Análisis de la evolución de la cuenta de pérdidas y ganancias A través de los números índices, y tomando como año base el 2009, podemos observar las fuertes variaciones que han sufrido los resultados intermedios de la cuenta de pérdidas y ganancias, respecto a los datos de 2009. Tabla 4.6. Evolución de la cuenta de pérdidas y ganancias en números índices 2013 2012 2011 2010 2009 Resultado de explotación -285,88 -93,83 -46,68 23,07 100 Resultado financiero -32,55 -19,20 -20,04 -22,99 100 Resultado antes impuestos -318,43 -113,04 -66,72 0,07 100 Resultado del ejercicio -220,33 -80,37 -42,56 -0,18 100 Fuente: Elaboración propia El resultado de explotación ha llegado a disminuir casi un 400% respecto a 2009, lo que indica que la actividad de la empresa es menos rentable conforme pasa el tiempo. Debido a este cuantioso descenso, el resultado antes de impuestos ha disminuido más de un 400% respecto a 2009 y, por tanto, el resultado del ejercicio también ha sufrido un descenso vertiginoso. 4.2.3. Análisis de la tendencia de la cuenta de pérdidas y ganancias Figura 4.12. Tendencia de la cuenta de pérdidas y ganancias La tendencia que muestra el resultado de explotación es claramente descendente desde el año 2009; el resultado financiero se mantiene relativamente estable, pero siempre en términos negativos. El resultado antes de impuestos y el resultado del ejercicio muestran una tendencia muy próxima a la del resultado de explotación. Si Adolfo Domínguez S.A. continúa con las mismas políticas que los años precedentes, se puede estimar un grave descenso del resultado del ejercicio, con numerosas pérdidas. 24 5. ANÁLISIS DE LA LIQUIDEZ 5.1. RATIOS DE LIQUIDEZ La liquidez es la capacidad que tiene la empresa para afrontar sus deudas, a sus vencimientos, a corto o largo plazo. Una de las medidas de la liquidez es el coeficiente entre activo circulante y pasivo circulante y mide los fondos líquidos que posee la empresa para poder hacer frente a sus obligaciones (Azofra, 1995). Tabla 5.1. Ratios de liquidez Liquidez: Activo circulante/pasivo circulante 2013 2012 2011 2010 2009 3,22 2,14 2,70 3,03 2,79 Liquidez a c/p: (Disponible + Realizable) / Pasivo circulante 2013 2012 2011 2010 2009 1,49 0,97 1,24 1,36 1,25 Fuente: Elaboración propia En el ejercicio cerrado el 28 de febrero de 2013, la liquidez de Adolfo Domínguez, S.A. era de 3,22, lo que indica que cada unidad de pasivo circulante está financiada con 3,22 unidades de inversión a corto plazo; ratio que ha aumentando respecto al ejercicio cerrado en 2012, por lo que la empresa tiene mayor liquidez. La evolución de este ratio desde el año 2009 no ha sido constante, ya que pasó de 2,79 en 2009 a 3,03 en 2010, para volver a bajar en 2011 (2,70), seguir bajando en 2012 (2,14) y finalmente aumentar en 2013, por lo que la liquidez de Adolfo Domínguez, S.A. es una magnitud fluctuante durante el período analizado. En cuanto a la liquidez inmediata o a corto plazo, en el ejercicio cerrado el 28 de febrero de 2013, la liquidez inmediata de Adolfo Domínguez, S.A. era de 1,49, lo que nos indica, por diferencia con el ratio anterior, que cada unidad de pasivo circulante está financiada con 1,73 unidades de existencias, y con 1,49 unidades correspondientes a disponible y realizable. La evolución de este ratio, al ser una parte del ratio anterior, es idéntica en el período analizado: en 2009 era 1,25 y en 2010 aumentó hasta 1,36, para disminuir en 2011 (1,24) y en 2012 (0,97) y terminar aumentando en 2013 a 1,49. Algunos autores indican que este ratio estaría en unos límites adecuados si está entre 0,8 y 1, por lo que Adolfo Domínguez, S.A. no tiene un ratio de liquidez inmediata adecuado, aunque se desvía poco de lo recomendado. Podemos concluir que, en general, Adolfo Domínguez, S.A. tiene una buena liquidez. 25 5.2. EQUILIBRIO ENTRE FONDO DE MANIOBRA Y NOF El fondo de maniobra, también denominado capital circulante, representa la solvencia desde el punto de vista estático y a corto plazo y es la diferencia entre el activo circulante y el pasivo circulante. Las NOF son las necesidades operativas de fondos, es decir, las inversiones que la empresa necesita para financiar sus operaciones, y es la diferencia entre el activo circulante y el pasivo espontáneo, el que se obtiene directamente por la actividad propia de la empresa (Milla, 2003). El fondo de maniobra y las NOF están relacionados en la medida en que si a las NOF le restamos los pasivos a corto plazo negociados (deudas que no se obtienen como consecuencia directa de la actividad principal de la empresa) obtenemos el fondo de maniobra. Tabla 5.2. Relación entre fondo de maniobra y NOF Año Fondo de maniobra NOF Pasivo a corto plazo negociado 2013 44.317.605 48.501.075 4.183.470 2012 44.487.692 60.674.045 16.186.353 2011 41.199.782 48.909.002 7.709.220 2010 45.888.111 48.586.329 2.698.218 2009 40.879.241 42.660.028 1.780.787 Fuente: Elaboración propia En el período analizado, el fondo de maniobra de Adolfo Domínguez, S.A. es inferior a las NOF y esto indica que en el ciclo operativo no se producen excedentes de tesorería y se debe recurrir a financiación ajena. En los años 2009 a 2012 ha aumentado esa necesidad de negociar financiación ajena, ya que la actividad propia no producía excedentes de tesorería (la empresa tenía escasa liquidez), pero en 2013 disminuyó, por lo que la liquidez de Adolfo Domínguez, S.A. ha mejorado respecto a 2011 y 2012, pero se encuentra por debajo del nivel que poseía en 2009 y 2010, como indicaban también los ratios de liquidez anteriormente analizados. 5.3. EL PERÍODO MEDIO DE MADURACIÓN El período medio de maduración se puede dividir en dos: el período de maduración técnico y el período de maduración financiero. El período de maduración técnico es el plazo desde que la empresa realiza una inversión en el proceso productivo hasta que recupera dicha inversión mediante el cobro a sus 32 Figura 7.3. Evolución del pasivo de Inditex, S.A. Del mismo modo que el activo, la evolución del pasivo de Inditex, S.A. es creciente, principalmente por el aumento continuado de su neto patrimonial, debido a sus buenos resultados en los ejercicios económicos de 2009-2013. En lo que respecta a su principal competidor, y tomando como referencia la evolución del balance de situación, Adolfo Domínguez, S.A. se encuentra en una clara posición desventajosa. En cuanto a la tendencia que siguen las masas patrimoniales del balance de situación, también podemos decir que es muy diferente el caso de Inditex, S.A. respecto a Adolfo Domínguez, S.A.: − El disponible, como muestra la figura 7.4., mantiene cierta estabilidad entre 2010 y 2011, pero en general presenta un crecimiento exponencial en el período analizado, por lo que, con gran certeza, seguirá incrementándose. − El realizable, cuya tendencia aparece en la figura 7.5., se incrementa de forma continuada y de manera más acentuada desde 2012. − Las existencias, como podemos observar en la figura 7.6., siguen una tendencia similar a su realizable, como ocurre con Adolfo Domínguez, S.A. aunque de forma un poco más irregular, por ello, en los próximos años seguirán aumentando como es el caso del realizable. − El inmovilizado, representado en la figura 7.7., sigue una tendencia opuesta al de Adolfo Domínguez, S.A., ya que Inditex, S.A. ve cómo su inmovilizado va aumentando desde 2009, hasta llegar a incrementarse en un 37% en 2013. Figura 7.4. Tendencia del disponible Figura 7.5. Tendencia del realizable 33 Figura 7.6. Tendencia de las existencias Figura 7.7. Tendencia del inmovilizado − El exigible a corto plazo (figura 7.8.) sigue una tendencia alcista, por lo que está aumentando su endeudamiento a corto plazo, que unido al incremento del realizable, indica que sus activos a corto podrán financiar su deuda a corto plazo. − El neto patrimonial, como podemos ver en la figura 7.9., en el caso de Inditex, S.A. es el opuesto al de Adolfo Domínguez, S.A, ya que su neto patrimonial ha ido incrementándose hasta 2013, por el incremento de resultados del ejercicio de los recientes años. − El exigible a largo plazo, que se encuentra representado en la figura 7.10., muestra una tendencia muy similar al neto patrimonial, incrementándose hasta alcanzar un 45% de aumento en 2013. Figura 7.8. Tendencia del exigible a c/p Figura 7.9. Tendencia del neto patrimonial Figura 7.10. Tendencia del exigible a largo plazo En general, el análisis del balance nos muestra cómo la principal líder del sector sigue expandiéndose mientras Adolfo Domínguez, S.A. sigue una tendencia a la baja. 34 En cuanto a la cuenta de pérdidas y ganancias de Inditex, S.A., su composición es la siguiente: Tabla 7.1. Composición de la cuenta de pérdidas y ganancias de Inditex, S.A. (en miles) 2013 2012 2011 2010 2009 Rdo de explotación 3.070.880 3.116.840 2.522.006 2.290.469 1.728.388 Rdo financiero -18.182 14.129 37.006 31.116 3.782 Rdo antes de imptos 3.052.698 3.130.969 2.559.012 2.321.585 1.732.170 Rdo del ejercicio 2.381.565 2.367.013 1.945.532 1.741.280 1.322.137 Fuente: Elaboración propia Los resultados de la actividad propia de la empresa son siempre positivos y cada año mayores. El resultado financiero sólo es negativo en 2013, debido principalmente al incremento de gastos financieros, por una mayor financiación recibida por la empresa. El resultado del ejercicio, de 2009 a 2013, es positivo y sigue aumentando paulatinamente. Tabla 7.2. Evolución de la cuenta de pérdidas y ganancias de Inditex, S.A. en números índices 2013 2012 2011 2010 2009 Resultado de explotación 177,67 180,33 145,92 132,52 100 Resultado financiero -1,05 0,82 2,14 1,80 100 Resultado antes de imptos 176,62 181,15 148,06 134,32 100 Resultado del ejercicio 137,79 136,95 112,56 100,75 100 Fuente: Elaboración propia Si tenemos en cuenta la evolución de la cuenta de pérdidas y ganancias en números índices (tomando 2009 como año base) podemos observar los aumentos que han sufridos las partidas; no son subidas tan importantes como los descensos de Adolfo Domínguez, S.A. pero el resultado de la explotación de Inditex, S.A. se ha incrementado en un 78%, subida similar al resultado antes de impuestos; llegando a un resultado del ejercicio en 2013 un 38% superior al de 2009. Analizando la tendencia de la cuenta de pérdidas y ganancias podemos ver de manera gráfica las diferencias existentes entre Adolfo Domínguez, S.A. y su principal competidor, Inditex, S.A. 35 Figura 7.11. Tendencia de la cuenta de pérdidas y ganancias de Inditex, S.A. En el caso de Inditex, S.A. el resultado de explotación y el resultado antes de impuestos muestran una tendencia casi idéntica, debido a la poca incidencia del resultado financiero. El resultado del ejercicio sigue la misma tendencia ascendente que el de explotación y el de antes de impuestos, pero en inferior cuantía. Inditex, S.A. de manera opuesta a Adolfo Domínguez, S.A. debe continuar con las mismas políticas que el período analizado, porque se estima un notable incremento de su resultado del ejercicio. Comparando Adolfo Domínguez, S.A. con Inditex, S.A. observamos que se encuentra en una situación muy desfavorable respecto al líder del mercado; deberá iniciar políticas de ajuste de gastos para no perder cuota de mercado en beneficio de su principal competidor. En cuanto a la liquidez, comparando el ratio de liquidez de Adolfo Domínguez, S.A. con el de Inditex, S.A. que sigue una tendencia creciente por encima del 1,7 y tan sólo sobrepasa el 2 en 2011 (2,01) podemos ver que Adolfo Domínguez, S.A. posee una mayor solvencia a corto plazo que su principal competidor, por lo que en este aspecto tiene una posición ventajosa. En cuanto a la rentabilidad, la rentabilidad económica y financiera del principal competidor de Adolfo Domínguez, S.A., Inditex, S.A. ha seguido diferentes oscilaciones, ya que la variación interanual es positiva, pero evaluando la evolución de todo el período en conjunto vemos cómo la rentabilidad económica ha disminuido un 10% aproximadamente desde 2009, mientras que la rentabilidad financiera se ha incrementado en un 10%. A diferencia de Adolfo Domínguez, S.A. que ha visto cómo 36 ambas rentabilidades descendían, hecho motivado principalmente por un resultado del ejercicio negativo. Tabla 7.3 Rentabilidad económica y financiera de Inditex, S.A. 2013 2012 2011 2010 2009 ROA 23,82% 39,20% 37,00% 38,50% 34,70% ROE 35,99% 29,60% 27,80% 29,40% 26,00% Fuente: Elaboración propia Figura 7.12. Comparación de ROA entre Adolfo Domínguez, S.A. e Inditex, S.A. En la rentabilidad económica podemos ver la clara tendencia bajista de las dos empresas, aunque el descenso de Adolfo Domínguez, S.A. es más pronunciado. Figura 7.13. Comparación de ROE entre Adolfo Domínguez, S.A. e Inditex, S.A. Sin embargo, al analizar la rentabilidad financiera de las dos empresas se puede apreciar un claro descenso del ROE de Adolfo Domínguez, S.A. descenso que se hace más pronunciado a partir de 2012, frente a la tendencia ligeramente ascendente de Inditex, S.A. durante todo el período analizado. A pesar de tener mejor posición de solvencia a corto plazo, Adolfo Domínguez, S.A. se encuentra en una mala situación respecto a su principal competidor en cuanto a rentabilidad. En conclusión, Adolfo Domínguez, S.A. a pesar de tener una mejor posición de liquidez que Inditex, S.A. en el resto de aspectos económico-financieros se encuentra en una posición desfavorable frente al líder del sector, por lo que deberá cambiar sus políticas y realizar ajustes para ir mejorando en los años siguientes. 37 8. LIMITACIONES AL ANÁLISIS TRADICIONAL: LA Q DE TOBIN El análisis realizado a través de los ratios de los estados contables se conoce como análisis tradicional y, según algunos autores como Fernández, A.I. (1986), la información que proporciona resulta insuficiente a la hora de tomar decisiones por parte de los agentes económicos. Al comparar los ratios con los del sector o con los de otra empresa competidora (en este caso Inditex, S.A.) podemos sacar conclusiones, pero éstas no serán significativas en cuanto en tanto existe correlación entre los ratios y ello puede llevar a problemas estadísticos. Entre los problemas que nos encontramos cuando utilizamos los ratios del análisis tradicional encontramos: − Problemas técnicos, ya que no podemos comparar los ratios financieros con una norma. − Problemas metodológicos, ocasionados por la consideración de una sola variable al calcular los ratios y que hace imposible analizar el impacto y efecto de problemas complejos que necesitan analizar varias variables a la vez; ocasionados también por la existencia de correlación entre los componentes de estos índices, ya que algunas partidas evolucionan en la misma dirección que otras y esos ratios ya no son independientes (García-Ayuso, 1996). Para complementar el análisis tradicional se plantean diversos métodos, como el uso de técnicas estadísticas, que no son el objeto de este trabajo. El análisis llevado a cabo de este modo se realizará mediante el desarrollo de técnicas cuantitativas que sea posible verificar de forma externa. Estos modelos se basan en clasificar las posiciones financieras de las empresas en diferentes categorías de riesgo, tal como muestra el estudio previo realizado por Beaver (1967). Debido a las limitaciones mencionadas anteriormente del análisis tradicional cabe prestar especial atención a un ratio financiero que utiliza también el valor de mercado, no sólo el valor en libros, para valorar la empresa respecto a su coste de reposición: La Q de Tobin. Observaremos de manera conjunta la evolución bursátil de Adolfo Domínguez, S.A. y la de su Q de Tobin para ver si siguen una tendencia similar. 38 8.1. ANÁLISIS BURSÁTIL Las acciones de Adolfo Domínguez, S.A. en el mercado continuo tienen esta evolución: Figura 8.1. Evolución bursátil Fuente: Bolsamanía Como se puede ver en el gráfico, las acciones de Adolfo Domínguez, S.A. han seguido una tendencia bajista desde mediados de 2008, con algún repunte al alza, pero principalmente con un descenso considerado de la cotización. Se observan varios techos, a partir de los cuales las acciones comienzan a descender, como es el caso de octubre de 2009 o abril de 2011. A principios de 2009 las acciones subieron, pero de julio a octubre pasaron por un doble techo, lo que mostraba que la tendencia alcista iba a cambiar y dando paso a la tendencia bajista. En abril de 2010 se observa una bandera, que nos indica una continuación de la tendencia bajista. Tanto en 2011 como en 2012 la cotización de las acciones sigue cayendo, hasta que en agosto de 2013 hay un repunte al alza, precedido de un tenue doble suelo que marcaba el cambio de tendencia. A partir de entonces las acciones han ido subiendo paulatinamente, incluso en febrero de 2014 aparece un suelo redondeado que puede indicar un cambio de tendencia; como veníamos de una tendencia bajista global, éste puede ser el signo de que las acciones de Adolfo Domínguez, S.A. van a empezar un período alcista. Viendo la evolución de estas acciones podemos estar en la antesala de un crecimiento en la cotización de Adolfo Domínguez, S.A. y, por tanto, una mejora en la rentabilidad de dicha empresa y sus inversores. 39 8.2. LA Q DE TOBIN Tanto en el origen de la variable como en sus desarrollos posteriores llevados a cabo por Ciccolo y Fromm (1979) y Summers (1981), el objetivo era encontrar una explicación de las causas que llevaban a la inversión productiva en una empresa determinada. Tobin, pretendió desarrollar una idea ya establecida por Keynes (1936) en su Teoría General, en la que indicaba que las nuevas inversiones en empresas que cotizaran en los mercados financieros seguirían los valores bursátiles y no las opiniones de los gestores reflejadas en los valores históricos de los estados contables. Este ratio muestra aspectos tan relevantes como el poder de monopolio de la empresa, las oportunidades que tiene de crecimiento y la valoración de sus intangibles (Tobin, 1969, 1978). Con este índice se pueden conocer las expectativas de ingresos futuros que interpreta el mercado y de esta manera se considera un buen indicador de la ventaja competitiva que posee la empresa analizada (Montgomery y Wernerfelt, 1988), porque se centra en los rendimientos esperados que la empresa puede obtener en un futuro y no en hechos que ya han acaecido, como es el caso de los resultados contables (Demsetz y Villalonga, 2001). La fórmula de la Q de Tobin es la siguiente: Q Q d de e T To ob bi in n = = ( (C Ca ap pi it ta al li iz za ac ci ió ón n B Bu ur rs sá át ti il l + + P Pa as si iv vo o) ) / / A Ac ct ti iv vo o T To ot ta al l Si la empresa tiene una Q de Tobin superior a uno esto es debido a que el valor de mercado de una nueva inversión superará a su coste, por lo que los inversores se sentirán atraídos a invertir en dicha empresa. En caso contrario, los inversores no verán la opción de invertir en la empresa como algo rentable y, por tanto, la desecharán. Tabla 8.1. Q de Tobin Figura 8.2. Evolución de la Q de Tobin Año 2013 2012 2011 2010 2009 Q de Tobin 0,70 0,53 0,53 0,68 0,80 Fuente: Elaboración propia La evolución del ratio para Adolfo Domínguez, S.A. ha tenido disminuciones desde 2009 hasta 2013 donde ha aumentado, por lo que, a pesar de estar por debajo de uno y que los inversores no vean atractivo en invertir en la empresa, han mejorado la opinión que tienen de ella, acercándose paulatinamente al 1 (Blanch, 1987). Observando de manera conjunta la evolución bursátil de Adolfo Domínguez, S.A. y la de su Q de Tobin podemos ver cómo siguen una tendencia similar, esto es debido a que para calcular la Q de Tobin se tiene en cuenta la valoración que el mercado hace de la 40 empresa (capitalización bursátil) y por tanto, podemos concluir que son dos variables relacionadas. En cuanto a la Q de Tobin, de Inditex, S.A. se ve un claro aumento, aunque con algunas oscilaciones, pero en conjunto de 2009 a 2013 el mercado valora muy positivamente a la empresa y los inversores tienen deseos de invertir en ella porque ven una buena oportunidad de obtener rentabilidad. Tabla 8.2. Q de Tobin de Inditex, S.A. Inditex 2013 2012 2011 2010 2009 Q de Tobin 6,14 6,32 4,36 4,55 3,87 Fuente: Elaboración propia Comparando ambas empresas vemos que el ratio no tiene nada que ver; Adolfo Domínguez, S.A. es una empresa poco o nada atractiva para el mercado mientras que Inditex, S.A. como líder del sector que es, tiene una muy buena imagen de cara al mercado. Figura 8.3. Comparación Q de Tobin de Adolfo Domínguez, S.A. e Inditex, S.A. 41 9. CONCLUSIONES Tras el análisis realizado sobre Adolfo Domínguez, S.A. en los años 2009-2013 podemos determinar que esta empresa se encuentra en una situación relativamente inestable. Desde el punto de vista del marketing y teniendo en cuenta el análisis externo e interno realizado de la empresa, podemos afirmar que Adolfo Domínguez, S.A. se encuentra en buena posición en el mercado. Sin embargo, desde el punto de vista del análisis económico-financiero podemos concluir que ésta es una empresa que, a pesar de encontrarse en una situación de equilibrio patrimonial, como nos indica su balance de situación, y de tener cierta liquidez y solvencia a corto plazo, puede presentar serias dificultades financieras en el futuro si no cambia las políticas seguidas, ya que los resultados obtenidos por la actividad principal de la empresa siguen una tendencia descendente. Tanto la rentabilidad de sus activos como la de los fondos propios baja de manera considerable en el período analizado. Comparando la situación de Adolfo Domínguez, S.A. con Inditex, S.A. el principal líder del sector, llegamos a la conclusión de que nuestra empresa se encuentra en una posición desfavorable desde el punto de vista económico-financiero respecto a su competidor y teniendo en cuenta los resultados indicados por la Q de Tobin podemos decir que no es una empresa atractiva para los inversores, ya que preferirán dirigir sus fondos a Inditex, S.A. porque les asegurará una mayor rentabilidad que si los invierten en Adolfo Domínguez, S.A. En resumen, Adolfo Domínguez, S.A. debe modificar sus políticas económicofinancieras dirigiéndolas a aumentar su rentabilidad, tanto económica como financiera y de esta forma poder recuperarse paulatinamente de la posición desfavorable que ocupa frente a su principal competidor, Inditex, S.A. Teniendo en cuenta que desde el punto de vista del marketing es una empresa relativamente fuerte, con poder de mercado y clientes fieles debido a su relación calidad-precio debería intentar potenciar esta ventaja competitiva para mejorar su situación. 48 2. CUENTA DE PÉRDIDAS Y GANANCIAS DE ADOLFO DOMÍNGUEZ, S.A. Nota 28/02/2013 29/02/2012 28/02/2011 28/02/2010 28/02/2009 A) OPERACIONES CONTINUADAS 1. Importe neto de la cifra de negocios. 127.617.48 0 134.376.17 3 143.217.03 6 151.625.30 8 166.092.27 5 a) Ventas. 16 y17 127.599.81 8 134.367.94 7 143.216.20 0 151.623.47 5 166.085.86 4 b) Prestaciones de servicios. 16 y17 17.662 8.226 836 1.833 6.411 2. Variación de existencias de productos terminados y en curso de fabricación. 16 y17 - 11.121.276 10.390.114 - 2.362.353 2.37 7.509 - 8.266.395 3. Trabajos realizados por la empresa para su activo. 4. Aprovisionamientos. -53.164.939 -65.599.333 -51.709.235 -54.801.236 -48.398.649 a) Consumo de mercaderías 16 y17 - 48.310.165 - 58. 789.940 - 46.972.713 - 50.121.095 - 42.153.836 b) Consumo de materias primas y otras materias consumibles. 16 y17 - 3.546.150 - 6.181.082 - 4.567.624 - 4.371.683 - 5.152.567 c) Trabajos realizados por otras empresas. 16 y17 -1.308.624 -628.311 -168.898 -308.458 -1.092.246 d) Deterioro de mercaderías, materias primas y otros aprovisionamientos. 5. Otros ingresos de explotación. 3 .366.521 2.962.812 3.228.665 4.173.997 3.278.742 a) Ingresos accesorios y otros de gestión corriente. 16 y17 3.189.986 2.804.522 3.132.235 4.038.631 2.888.259 b) Subvenciones de explotación incorporadas al resultado del ejercicio. 16 y17 176.535 158.290 96.430 135.366 390.483 6. Gastos de personal. - 42.259.194 - 46.405.619 - 47.317.676 - 46.213.836 - 44.760.047 a) Sueldos, salarios y asimilados. 16 y17 - 33.155.659 - 36.155.176 - 36.722.588 - 36.017.728 - 34.770.148 b) Cargas sociales. 16 y17 -9.103.535 -10.250.443 -10.595.088 -10.196.108 -9.989.899 c) Provisiones. 7. Otros gastos de explotación. - 32.249.431 - 35.328.602 - 36.510.830 - 39.972.759 - 45.6 55.063 a) Servicios exteriores. 16 y 17 - 28.979.419 - 33.580.124 - 35.437.032 - 38.193.883 - 43.576.855 b) Tributos. - 694.100 - 625.438 - 685.220 - 529.124 - 488.004 c) Pérdidas, deterioro y variación de provisiones por operaciones comerciales. 16 y 17 - 2.390.367 - 1.104.991 - 388.578 - 1.237.646 - 1.462.368 d) Otros gastos de gestión corriente - 185.545 - 18.049 - 12.106 - 127.836 8. Amortización del inmovilizado. 4-d, 5, 6 y 7 - 11.720.752 - 13.234.087 - 13.098.779 - 12.777.747 - 11.534.664 49 9. Imputación de subvenciones de inmovilizado no financiero y otras. 12 y 13 189.319 222.029 275.260 279.403 245.802 10. Excesos de provisiones. 11. Deterioro y resultado por enajenaciones del inmovilizado. - 10.576.733 2.796.335 - 607.382 - 2.276.656 - 536.498 a) Deterioros y pérdidas. 4-d, 5, 6 y 7 - 9.655.977 - 1.925.506 - 6.356 - 459.983 - 271.553 b) Resultados por enajenaciones y otras. 4-d, 5, 6 y 7 - 920.756 4.721.841 - 601.026 - 1.816.673 - 264.945 A.1) RESULTADO DE EXPLOTACIÓN (1+2+3+4+5+6+7+8+9+10+11) - 29.919.005 -9.820.178 - 4.885.294 2.413.983 10.465.503 Nota 28/02/2013 29/02/2012 28/02/2011 28/02/2010 28/02/2009 12. Ingresos financieros. 541.249 306.975 420.662 300.932 286.888 a) De participaciones en instrumentos de patrimonio. 541.249 306.975 420.662 300.932 286.888 a1) En empresas del grupo y asociadas. 16 y 18 285.597 33.600 9.859 123.552 183.469 a 2 ) En terceros. 255.652 273.375 410.803 177.380 103.419 b) De valores negociables y de créditos del activo inmovilizado. 0 0 0 0 0 b 1 ) De empresas del grupo y asociadas. b2) De terceros. 13. Gastos financieros. -1.996.663 -1.022.928 -855.837 - 1.102.231 -1.255.198 a) Por deudas con empresas del grupo y asociadas. 18 - 2.034 b) Por deudas con terceros. - 1.994.629 - 1.022.928 - 855.837 - 1.102.231 - 1.255.198 c) Por actualización de provisiones 50 14. Variación de valor razonable en instrumentos financieros. 0 0 0 0 0 a) Cartera de negociación y otros. b) Imputación al resultado del ejercicio por activos financieros disponibles para la venta. 15. Diferencias de cambio. -23.896 -769.446 -897.137 -224.999 -311.639 16. Deterioro y resultado por enajenaciones de instrumentos financieros. - 1.927.073 - 524.298 - 765.137 - 1.379.937 - 3.015.051 a) Deterioros y pérdidas. 7, 8 y 9 - 1.927.073 - 524.298 - 765.137 - 1.379.937 - 3.015.051 b) Resultados por enajenaciones y otras. A.2) RESULTADO FINANCIERO (12+13+14+15+16) -3.406.383 -2.009.697 - 2.097.449 - 2.406.235 - 4.295.000 A.3) RESULTADO ANTES DE IMPUESTOS (A.1+A.2) - 33.325.388 - 11.829.875 - 6.982.743 7.748 6.170.503 17. Impuestos sobre beneficios. 14 y 15 10.267.128 3.419.028 2.528.364 - 26.941 - 1.212.465 A.4) RESULTADO DEL EJERCICIO PROCEDENTE DE OPERACIONES CONTINUADAS (A.3+17) - 23.058.260 -8.410.847 - 4.454.379 -19.193 4.958.038 B) OPERACIONES INTERRUMPIDAS 18. Resultado del ejercicio procedente de operaciones interrumpidas neto de impuestos. A.5) RESULTADO DEL EJERCICIO (A.4+18) - 23.058.260 -8.410.847 - 4.454.379 -19.193 4.958.038 51 3. COMPOSICIÓN DEL BALANCE DE INDITEX, S.A. (en miles de euros) 2013 2012 2011 2010 2009 Activo Disponible 3.842.918 3.466.752 3.433.452 2.420.110 1.466.291 Realizable 1.267.935 693.528 554.437 531.115 742.910 Existencias 1.581.297 1.277.009 1.214.623 992.570 1.054.840 Inmovilizado 6.198.166 5.521.889 4.623.567 4.391.642 4.512.605 Total 12.890.316 10.959.178 9.826.079 8.335.437 7.776.646 Pasivo Exigible a c/p 3.485.064 2.702.774 2.674.907 2.304.960 2.390.848 Neto patrimonial 8.481.861 7.455.577 6.423.167 5.370.546 4.748.600 Exigible a l/p 923.391 800.827 728.005 659.931 637.198 Total 12.890.316 10.959.178 9.826.079 8.335.437 7.776.646 4. EVOLUCIÓN DEL BALANCE DE INDITEX, S.A. EN NÚMEROS ÍNDICES 2013 2012 2011 2010 2009 Activo Disponible 29,81% 31,63% 34,94% 29,03% 18,86% Realizable 9,84% 6,33% 5,64% 6,37% 9,55% Existencias 12,27% 11,65% 12,36% 11,91% 13,56% Inmovilizado 48,08% 50,39% 47,05% 52,69% 58,03% Total 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% Pasivo Exigible a c/p 27,04% 24,66% 27,22% 27,65% 30,74% Neto patrimonial 65,80% 68,03% 65,37% 64,43% 61,06% Exigible a l/p 7,16% 7,31% 7,41% 7,92% 8,19% Total 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00%