Estrategias de cobertura: acciones de Iberdrola

Facultad de Ciencias Económicas y Empresariales Trabajo de Fin de Grado Grado en Administración y Dirección de Empresas Estrategias de cobertura: Acciones de Iberdrola Presentado por: David Fernández Salamanca Valladolid, 31 de Junio de 2022 RESUMEN Los años 2021 y 2022 están siendo marcados por una incertidumbre económica mundial que está provocando un gran aumento en los precios de los productos de primera necesidad como la electricidad. En la población general predomina el miedo y el desconocimiento hacia los instrumentos derivados. Sin embargo, las opciones pueden suponer una forma de protegerse frente a las pérdidas si nuestra intención es invertir en la bolsa de valores en una empresa eléctrica. El objetivo de este trabajo es analizar distintas estrategias de cobertura basadas en la compra y venta de opciones y acciones de Iberdrola. Utilizamos los datos proporcionados por la fórmula de Black-Scholes para estimar los precios de las opciones y compararemos distintas estrategias de cobertura para encontrar la óptima. Las dos estrategias principales que se comparan en este trabajo son la de comprar una acción y comprar una opción de venta, frente a comprar una acción y vender una opción de compra. Se concluye que la primera opción es la óptima para cumplir nuestro objetivo de limitar las pérdidas en caso de que el precio de la acción comprada disminuya en exceso. Palabras clave: Opciones, acciones de Iberdrola, estrategias de cobertura, instrumentos financieros, decisiones de inversión. Clasificación JEL: G11 Selección de cartera, Decisiones de inversión, G12 Valoración de activos financieros, G13 Valoración de activos contingentes y de futuros. ABSTRACT Years 2021 and 2022 are being shaped by a global economic uncertainty which is leading to a sharp increase in the prices of commodities, such as electricity. Fear and unawareness of derivatives is prevalent among the general population. However, stock options can be a strategy to protect against losses if we are planning to invest in an electric company in the stock market. This study aims to analyse different hedging strategies based on the purchase and sale of options and shares of Iberdrola. We will use the Black-Scholes model to calculate stock option prices and to compare different hedging strategies to find the optimal one. The two main strategies compared in this study are: the purchase of a stock and a put option versus the purchase of a stock and the sale of a call option. The conclusion is drawn that the first strategy is the optimal one to meet our objective of limiting losses in the event that the purchased stock price declines excessively. Key words: Options, Iberdrola shares, hedging strategies, financial instrument, investment decisions. JEL classification: G11 Portfolio Choice, Investment decisions; G12 Asset Pricing, Trading Volume, Bond Interest Rates G13 Contingent Pricing, Futures Pricing. vii ÍNDICE DE CONTENIDOS 1. INTRODUCCIÓN ......................................................................................... 1 2. LOS MERCADOS FINANCIEROS .............................................................. 2 3. ACCIONES DE IBERDROLA ...................................................................... 8 4. ESTRATEGIAS DE COBERTURA EN CARTERAS DE INVERSIÓN ......... 9 5. CONCLUSIONES ...................................................................................... 20 6. REFERENCIAS BIBLIOGRÁFICAS .......................................................... 22 ix ÍNDICE DE TABLAS, CUADROS Y FIGURAS Gráfico 2.1: Gráficas de beneficios y perdidas en opciones de compra y de venta ....... 5 Gráfico 3.1: Precios de acciones de Iberdrola entre enero de 2021 y mayo de 2022 .... 8 Tabla 4.1: Primera estrategia de inversión con la compra de una acción y una opción de venta. Precio de ejercicio K=9,4 y prima de la opción 1,1 ...................................... 11 Tabla 4.2: Primera estrategia de inversión con la compra de una acción y de una opción de venta. Precio de ejercicio K=11,5 y prima de la opción 0,5 ......................... 12 Tabla 4.3: Primera estrategia de inversión con la compra de una acción y de una opción de venta. Precio de ejercicio K=11,5 y prima de la opción 2 ............................ 13 Tabla 4.4: Segunda estrategia de inversión con la compra de una acción y venta de una opción de compra. Precio de ejercicio K=9,5 y prima de la opción 1,1 ................. 15 Tabla 4.5: Segunda estrategia de inversión con la compra de una acción y la venta de una opción de compra. Precio de ejercicio K=11,5 y prima de la opción 0,1 ............... 16 Tabla 4.6: Segunda estrategia de inversión con la compra de una acción y la venta de una opción de compra. Precio de ejercicio K=9,4 y prima de la opción 2 .................... 17 Gráfico 5.1: Comparación de los beneficios y pérdidas obtenidas en las distintas estrategias de inversión .............................................................................................. 20 6 Finalmente, puede darse la circunstancia de que el precio del activo subyacente sea inferior al precio de ejercicio (out of the money). En este caso el comprador rechazaría su derecho a compra y no obtendría ningún beneficio, únicamente el vendedor se quedaría con la prima recibida en el momento de la transacción. En el caso de las opciones de venta, el comprador debe pagar una prima a cambio de obtener el derecho a ejercer la venta de la acción en el momento del vencimiento. Un comprador de una opción de venta tiene un sentimiento bajista, lo que pretende es beneficiarse de una bajada de precio de la acción en un momento determinado. Funciona de forma inversa a una opción de compra. El comprador de una opción de venta ejercerá su derecho a venta de la acción cuando el precio del activo subyacente en el momento de vencimiento sea inferior al precio de ejercicio menos la prima (in the money) Existe la posibilidad de que el precio del subyacente sea igual al de ejercicio (at the money). En este caso ejercer o no la opción le sería indiferente al comprador de la opción. En el caso de que el activo subyacente sea superior al precio de ejercicio (out of the money), no se ejercerá la opción de venta de la acción porque el comprador no obtendría beneficios. La prima de la opción tiene dos componentes diferenciados, por un lado, el valor intrínseco y, por otro el valor extrínseco. El valor intrínseco es el máximo entre 0 y la diferencia entre el precio del activo subyacente y el precio de ejercicio (siendo, por tanto, su valor mínimo 0). En segundo lugar, el valor extrínseco o valor temporal es la diferencia entre el precio de la opción y el valor intrínseco. La volatilidad es “la variabilidad de la rentabilidad de una acción respecto a su media en un periodo de tiempo determinado” (Puig, 2015). Un mercado tiene alta volatilidad cuando los precios oscilan de manera brusca de un periodo a otro. Un aumento en la volatilidad trae consigo un aumento en las primas de las opciones. Existen numerosos modelos para la valoración de opciones. Los más conocidos son el modelo binomial y el modelo de Black y Scholes. El modelo binomial, el más intuitivo y fácil de usar, se basa en hallar el valor de la prima con un árbol 7 binomial basado en la construcción de una cartera, hasta la fecha de vencimiento. El modelo de Black y Scholes, en el que se supone que la dinámica del precio de la acción viene dado por un proceso estocástico, calcula el valor de una opción de compra o de venta europeas sabiendo que el logaritmo del precio de la acción sigue una distribución normal. En este trabajo utilizamos la fórmula de Black y Scholes para calcular el precio de la opción. La solución de la ecuación de valoración proporcionada en Black y Scholes, (1973) determina el precio de una opción de compra en un instante de tiempo (t) con un valor del subyacente (S), donde K representa el precio de ejercicio. (1) 𝐶(𝑡,𝑆)= 𝑁(𝑑1)∗𝑆 −𝑁(𝑑2)∗𝐾𝑒−𝑛, 𝑑1=𝐿𝑛(𝑆 𝐾𝑒−𝑟𝑡) 𝜎√𝑡+𝜎√𝑡 2, 𝑑2= 𝑑1−𝜎√𝑡, Donde - t: Es el tiempo en años transcurrido desde su inicio hasta la fecha de vencimiento. - r: Es la tasa de interés libre de riesgo anual. - S: Precio del activo subyacente. - N: Representa la función de probabilidad acumulada de una distribución normal. - σ: volatilidad de la acción, mide la incertidumbre provocada por un aumento o disminución de precios del activo subyacente. “Es el parámetro a estimar si queremos entender como valorar una opción” Castellanos (2005). 8 3. ACCIONES DE IBERDROLA En este capítulo describimos los datos de precios de acciones que utilizamos en este trabajo, así como la funde de la que se obtienen. Los datos utilizados han sido obtenidos de la página web de Investing (s.f). Descargamos los precios de las acciones de Iberdrola comprendidos entre enero de 2021 y mayo de 2022. Tras seleccionar y descargar los datos, hemos elaborado un gráfico donde apreciamos de una forma visual cuál ha sido la variación de precios para llevar a cabo un análisis más profundo de estas oscilaciones y sacar conclusiones. El Gráfico 3.1 nos muestra en el eje vertical la variación de los precios de la acción de Iberdrola durante el periodo comprendido entre las fechas mencionadas, que se encuentran en el eje horizontal. Gráfico 3.1: Precios de acciones de Iberdrola entre enero de 2021 y mayo de 2022 Fuente: Elaboración propia En la primera mitad del año 2021, las acciones de Iberdrola estaban por encima de 10€ por acción. Hasta octubre de 2021, aunque con oscilaciones, los precios tienen una tendencia ligeramente Desde entonces, y a lo largo del final de 2021 y principios de año 2022, se ha producido un repunte en los precios sin llegar a los 12€. 7 € 8 € 9 € 10 € 11 € 12 € 13 € 2021-2022 9 Esta descripción del gráfico encaja a la perfección con el aumento de los precios de la electricidad. El precio de la luz comenzó a subir en marzo del año 2021, un 63% aproximadamente, pero no fue hasta abril cuando empezó a subir de forma desorbitada, disparándose el aumento del precio un 268% ese mes, estando en un aumento del 100% de forma reiterada los meses siguientes. En octubre, la luz supera un aumento del precio de más de un 400%, mismo momento que Iberdrola rompe su soporte bajando la acción por debajo de los 10€. Se aprecia claramente como a Iberdrola sí le ha afectado el aumento de los precios de la energía, no consiguiendo en ningún caso un aumento de los precios por acción. Consiguió mantener su precio en bolsa con el primer aumento de la luz, pero no pudo aguantar en octubre cuando se dio el aumento más pronunciado. Por ello, viendo que la subida de los precios de la electricidad sí afecta al precio de las acciones, tendremos que analizar diferentes estrategias de inversión para evitar las pérdidas en caso de una fluctuación demasiado elevada. Utilizaremos la bolsa de valores junto al mercado de derivados para poder llevar a cabo una buena estrategia de inversión, empleando la fórmula de Black-Scholes para calcular el precio de la opción en el momento determinado. 4. ESTRATEGIAS DE COBERTURA EN CARTERAS DE INVERSIÓN En este capítulo mostramos diferentes estrategias de inversión que involucran la compra o venta de acciones y opciones, vease Betzuen Álvarez y Betzuen Zalbidegoitia (2016). En primer lugar, describimos brevemente la aplicación de la solución de Black-Scholes, que permite aproximar el precio de una opción sobre una acción. Posteriormente, mostramos en diferentes casos prácticos los posibles beneficios o pérdidas que conllevan los distintos tipos de inversiones consideradas. Para hallar el precio de la opción, utilizamos el programa MATLAB, donde introduciremos la fórmula de Black-Scholes. Para poder utilizar la fórmula (1) descrita en el Capítulo 2, debemos estimar previamente los parámetros de la volatilidad “σ” y el tipo de interés “r”. Para obtener σ calculamos la volatilidad 10 histórica a partir de los precios de las acciones de Iberdrola, entre enero de 2020 y diciembre de 2021 (ambos incluidos). En lo que se refiere al tipo de interés, lo fijamos en un 0,1%. El precio de la acción que utilizamos como referencia es el primer precio del año 2022, 10,455. A partir de él construimos una tabla con el precio del activo subyacente, el precio de ejercicio y la prima de la opción para analizar diferentes tipos de inversión. En primer lugar, consideramos una inversión basada en la compra de una acción y la compra de una opción de venta. Fijamos varios precios de ejercicio, por encima y por debajo del precio de la acción. Además, puesto que el precio de la opción obtenida con la solución de Black- Scholes solo es un valor de referencia (no tiene por qué coincidir con el precio fijado en el mercado), consideramos diferentes valores, habitualmente, mayores que el de Black-Scholes. En la Tabla 4.1 mostramos los posibles beneficios o pérdidas obtenidos cuando se compra una acción y una opción de venta, fijados el precio de la acción, el de ejercicio (el cual suponemos que es inferior al precio de la acción) y suponiendo un precio de la opción de 1,1. La primera columna recoge los posibles valores de la acción mayores y menores que la de Iberdrola. La segunda columna muestra el beneficio o pérdida que provoca la subida o bajada de su precio. La tercera columna describe el máximo entre 0 y la diferencia del precio de la acción y el de ejercicio fijado. La cuarta columna muestra el beneficio o pérdida obtenidos con la compra de la opción. Finalmente, en la última columna recogemos los beneficios o pérdidas totales. En esta última columna observamos que la mayor pérdida que se puede producir asciende a 2,145 euros, mientras que los beneficios no tienen tope (en la tabla son de 48,445 € porque suponemos un precio de la acción de como máximo 60€) 11 Acción= 10,445 K= 9,4 P. opción= 1,1 Subyacente Benef. Acción Max(K-S,0) Benef. Opción Benef. Agregado 0 -10,445 9,4 8,3 -2,145 1 -9,445 8,4 7,3 -2,145 2 -8,445 7,4 6,3 -2,145 4 -6,445 5,4 4,3 -2,145 6 -4,445 3,4 2,3 -2,145 7 -3,445 2,4 1,3 -2,145 8,5 -1,945 0,9 -0,2 -2,145 9 -1,445 0,4 -0,7 -2,145 9,2 -1,245 0,2 -0,9 -2,145 9,5 -0,945 0 -1,1 -2,045 10 -0,445 0 -1,1 -1,545 10,445 0 0 -1,1 -1,1 10,5 0,055 0 -1,1 -1,045 10,6 0,155 0 -1,1 -0,945 10,8 0,355 0 -1,1 -0,745 11 0,555 0 -1,1 -0,545 11,2 0,755 0 -1,1 -0,345 11,5 1,055 0 -1,1 -0,045 11,8 1,355 0 -1,1 0,255 12 1,555 0 -1,1 0,455 13 2,555 0 -1,1 1,455 15 4,555 0 -1,1 3,455 16 5,555 0 -1,1 4,455 18 7,555 0 -1,1 6,455 20 9,555 0 -1,1 8,455 30 19,555 0 -1,1 18,455 50 39,555 0 -1,1 38,455 60 49,555 0 -1,1 48,455 Tabla 4.1: Primera estrategia de inversión con la compra de una acción y una opción de venta. Precio de ejercicio K=9,4 y prima de la opción 1,1 12 Acción= 10,445 K= 11,5 P. opción= 0,5 Subyacente Benef. Acción Max(K-S,0) Benef. Opción Benef. Agregado 0 -10,445 11,5 11 0,555 1 -9,445 10,5 10 0,555 2 -8,445 9,5 9 0,555 4 -6,445 7,5 7 0,555 6 -4,445 5,5 5 0,555 7 -3,445 4,5 4 0,555 8,5 -1,945 3 2,5 0,555 9 -1,445 2,5 2 0,555 9,2 -1,245 2,3 1,8 0,555 9,5 -0,945 2 1,5 0,555 10 -0,445 1,5 1 0,555 10,445 0 1,055 0,555 0,555 10,5 0,055 1 0,5 0,555 10,6 0,155 0,9 0,4 0,555 10,8 0,355 0,7 0,2 0,555 11 0,555 0,5 0 0,555 11,2 0,755 0,3 -0,2 0,555 11,5 1,055 0 -0,5 0,555 11,8 1,355 0 -0,5 0,855 12 1,555 0 -0,5 1,055 13 2,555 0 -0,5 2,055 15 4,555 0 -0,5 4,055 16 5,555 0 -0,5 5,055 18 7,555 0 -0,5 7,055 20 9,555 0 -0,5 9,055 30 19,555 0 -0,5 19,055 50 39,555 0 -0,5 39,055 60 49,555 0 -0,5 49,055 Tabla 4.2: Primera estrategia de inversión con la compra de una acción y de una opción de venta. Precio de ejercicio K=11,5 y prima de la opción 0,5 La Tabla 4.2 muestra, con la misma estructura que la Tabla 4.1, los beneficios y pérdidas obtenidos con una estrategia de inversión basada en la compra de una acción y de una opción de venta, pero suponiendo que el precio de ejercicio mayor que el de la acción en ese momento y la prima de la opción es también 13 menor. Observamos que la pérdida asciende a 0,995 mientras que los beneficios son ilimitados de la misma forma que la Tabla 4.1. Acción= 10,445 K= 11,5 P. opción= 2 Subyacente Benef. Acción Max(K-S,0) Benef. Opción Benef. Agregado 0 -10,445 11,5 9,5 -0,945 1 -9,445 10,5 8,5 -0,945 2 -8,445 9,5 7,5 -0,945 4 -6,445 7,5 5,5 -0,945 6 -4,445 5,5 3,5 -0,945 7 -3,445 4,5 2,5 -0,945 8,5 -1,945 3 1 -0,945 9 -1,445 2,5 0,5 -0,945 9,2 -1,245 2,3 0,3 -0,945 9,5 -0,945 2 0 -0,945 10 -0,445 1,5 -0,5 -0,945 10,445 0 1,055 -0,945 -0,945 10,5 0,055 1 -1 -0,945 10,6 0,155 0,9 -1,1 -0,945 10,8 0,355 0,7 -1,3 -0,945 11 0,555 0,5 -1,5 -0,945 11,2 0,755 0,3 -1,7 -0,945 11,5 1,055 0 -2 -0,945 11,8 1,355 0 -2 -0,645 12 1,555 0 -2 -0,445 13 2,555 0 -2 0,555 15 4,555 0 -2 2,555 16 5,555 0 -2 3,555 18 7,555 0 -2 5,555 20 9,555 0 -2 7,555 30 19,555 0 -2 17,555 50 39,555 0 -2 37,555 60 49,555 0 -2 47,555 Tabla 4.3: Primera estrategia de inversión con la compra de una acción y de una opción de venta. Precio de ejercicio K=11,5 y prima de la opción 2 14 En la Tabla 4.3 mostramos; con el mismo formato de las tablas anteriores, los posibles beneficios o pérdidas producidos por una estrategia de inversión, de nuevo, con la compra de una acción y una opción de venta. En este caso consideramos la prima de riesgo mayor de 2€. Observamos que las pérdidas vuelven a ser limitadas, aunque en un término intermedio a las Tablas 4.1 y 4.2 siendo como máximo 0,945€, sin embargo, comprobamos que de igual forma los beneficios son ilimitados, aunque no tan altos como en las tablas anteriores. En la Tabla 4.4 mostramos los posibles beneficios o pérdidas obtenidos cuando se compra una acción y se vende una opción de compra. Utilizamos el mismo método que en la Tabla 4.1, fijando de la misma forma el precio de la acción, el precio de ejercicio suponiendo que es menor al precio de la acción y fijando de igual manera un precio de la opción de 1,1. Las columnas, al igual que los precios fijados, son similares a la Tabla 4.1; únicamente cambiamos la estrategia, comprando una acción y vendiendo una opción de compra. Nuestro objetivo es comparar de forma directa las Tablas 4.1 y 4.4, fijando los mismos datos, pero cambiando únicamente de estrategia de inversión. 15 Acción= 10,445 K= 9,4 P. opción= 1,1 Subyacente Benef. Acción Max(S-K,0) Benef. Opción Benef. Agregado 0 -10,445 0 1,1 -9,345 1 -9,445 0 1,1 -8,345 2 -8,445 0 1,1 -7,345 4 -6,445 0 1,1 -5,345 6 -4,445 0 1,1 -3,345 7 -3,445 0 1,1 -2,345 8,5 -1,945 0 1,1 -0,845 9 -1,445 0 1,1 -0,345 9,2 -1,245 0 1,1 -0,145 9,5 -0,945 0,1 1 0,055 10 -0,445 0,6 0,5 0,055 10,445 0 1,045 0,055 0,055 10,5 0,055 1,1 0 0,055 10,6 0,155 1,2 -0,1 0,055 10,8 0,355 1,4 -0,3 0,055 11 0,555 1,6 -0,5 0,055 11,2 0,755 1,8 -0,7 0,055 11,5 1,055 2,1 -1 0,055 11,8 1,355 2,4 -1,3 0,055 12 1,555 2,6 -1,5 0,055 13 2,555 3,6 -2,5 0,055 15 4,555 5,6 -4,5 0,055 16 5,555 6,6 -5,5 0,055 18 7,555 8,6 -7,5 0,055 20 9,555 10,6 -9,5 0,055 30 19,555 20,6 -19,5 0,055 50 39,555 40,6 -39,5 0,055 60 49,555 50,6 -49,5 0,055 Tabla 4.4: Segunda estrategia de inversión con la compra de una acción y venta de una opción de compra. Precio de ejercicio K=9,5 y prima de la opción 1,1 22 Con respecto a las estrategias 3, 4 y 5, aunque solo las hemos mencionado superficialmente, podemos presuponer que acudir únicamente al mercado de derivados y utilizar una de estas estrategias puede suponernos un mayor beneficio y una limitación igual o superior de las pérdidas siempre y cuando el mercado oscile de manera brusca; si el mercado no cumple esa condición, seguirán siendo mejores opciones las estrategias 1 y 2. Por último, gracias al análisis realizado durante todo este trabajo, podemos llegar a la conclusión general de que los derivados de opciones no son una peor opción que las acciones a la hora de invertir. Hemos visto que invirtiendo con los conocimientos necesarios las opciones nos abren un abanico de posibilidades inalcanzables si únicamente hacemos uso del mercado de la bolsa de valores. 6. REFERENCIAS BIBLIOGRÁFICAS Aggarwal, N. y Gupta, M. (2013). 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