Análisis de los estados económico-financieros de la moda de lujo española : el caso de Loewe S.A

Facultad de Ciencias Económicas y Empresariales Trabajo de Fin de Grado Grado en Administración y Dirección de Empresas Análisis de los estados económico-financieros de la moda de lujo española: el caso de Loewe S.A. Presentado por: Mireia Cue Belda Tutelado por: Sofía Ramos Sánchez Valladolid, 24 de Junio de 2024 RESUMEN. En el presente trabajo se ha llevado a cabo un análisis económico-financiero de la firma de moda de lujo española LOEWE S.A. para el periodo 2017-2022, aplicando los conocimientos adquiridos en materia de análisis contable. Para su elaboración, se ha realizado un estudio detallado de sus cuentas anuales, incluyendo un análisis de porcentajes verticales y horizontales del Balance y de la Cuenta de Resultados. Asimismo, se ha examinado el Estado de Flujos de Efectivo, a través del cual se ha evaluado la solvencia, los signos de los flujos y el ciclo de vida de la empresa. Además se ha llevado a cabo un estudio de la rentabilidad económica y financiera de la empresa, para posteriormente realizar una comparativa con otras compañías del sector con el fin de contrastar los valores obtenidos. PALABRAS CLAVE. Análisis, Rentabilidad, Estado de Flujos de Efectivo. CÓDIGOS DE CLASIFICACIÓN JEL (JOURNAL OF ECONOMIC LITERATURE). M10 Generalidades, M21 Economía de la empresa, M41 Contabilidad. ABSTRACT. In the current thesis, an economic-financial analysis of the Spanish luxury fashion firm LOEWE S.A. has been conducted for the period 2017-2022, applying the knowledge acquired in the field of accounting analysis. For its preparation, a detailed study of its annual accounts has been carried out, including a vertical and horizontal percentage analysis of the Balance Sheet and the Income Statement. Furthermore, the Cash Flow Statement has been taken into account to evaluate the company's solvency, cash flow indicators, and life cycle. Additionally, a study of the company's economic and financial profitability has been handled, followed by a comparison with other companies in the sector to validate the values obtained. KEYWORDS. Analysis, Profitability, Cash Flow Statement. JOURNAL OF ECONOMIC LITERATURE CLASSIFICATION CODES. M10 General Concepts, M21 Business Economics, M41 Accounting. 2 ÍNDICE 1- INTRODUCCIÓN ..................................................................................................... 6 1.1 Justificación del tema y empresa seleccionada ........................................................ 6 1.2 Objetivos .................................................................................................................. 6 1.3 Metodología empleada ............................................................................................ 7 2- SECTOR DE LA MODA DE LUJO .............................................................................. 7 3- HISTORIA DE LOEWE ............................................................................................. 8 4- ANÁLISIS CONTABLE ............................................................................................ 10 4.1 Estructura Patrimonial: balance de situación ........................................................ 11 4.1.1 Análisis vertical ............................................................................................... 11 4.1.2 Análisis horizontal ............................................................................................ 13 4.2 Estructura Cuenta de resultados: pérdidas y ganancias ........................................ 16 5- ANÁLISIS DEL ESTADO DE LOS FLUJOS DE EFECTIVO ............................................ 19 5.1 Análisis de la solvencia empresarial ....................................................................... 21 5.2 Determinación de la etapa del ciclo de vida empresarial ...................................... 21 5.3 Comparación del EFE de LOEWE con empresas del sector .................................... 23 6- ANÁLISIS DE LA RENTABILIDAD ........................................................................... 24 6.1 Rentabilidad Económica ......................................................................................... 25 6.2 Rentabilidad Financiera .......................................................................................... 28 7- CONCLUSIONES ................................................................................................... 31 8- REFERENCIAS BIBLIOGRÁFICAS ............................................................................ 33 9- ANEXOS .............................................................................................................. 36 3 ÍNDICE DE TABLAS Tabla 1.1.1. Top 50 marcas de lujo Premium más valiosas ........................................... 6 Tabla 3.1. Distribución de ventas por mercados geográficos de LOEWE .................... 10 Tabla 4.1. Composición masas patrimoniales de LOEWE ............................................ 11 Tabla 5.1. Requisitos para la Presentación de Cuentas Anuales Abreviadas ............... 20 Tabla 5.2. Evolución EFE de LOEWE ............................................................................. 20 Tabla 5.1.1. Análisis solvencia de LOEWE .................................................................... 21 Tabla 5.2.1. Análisis de signos del EFE de LOEWE ........................................................ 22 Tabla 6.1. Firmas de moda y artículos de cuero del Grupo LVMH .............................. 25 Tabla 6.1.1. Comparativa de Rentabilidad Económica entre empresas del sector de la moda de lujo ................................................................................................................. 26 Tabla 6.1.1.2. Descomposición Rentabilidad Económica ............................................. 27 Tabla 6.2.1. Comparativa de la Rentabilidad Financiera entre empresas del sector de la moda de lujo ............................................................................................................. 28 Tabla 6.2.1.1. Descomposición Rentabilidad Financiera ............................................. 29 ÍNDICE DE GRÁFICOS Gráfico 4.1.1.1. Composición masas patrimoniales de LOEWE ................................... 12 Gráfico 4.1.2.1. Evolución composición activo de LOEWE .......................................... 13 Gráfico 4.1.2.2. Evolución composición Pasivos y Patrimonio Neto de LOEWE .......... 15 Gráfico 4.2.1. Evolución Importe Neto Cifra de Negocios de LOEWE ......................... 17 Gráfico 4.2.2. Composición Ingresos de Explotación de LOEWE ................................. 17 Gráfico 4.2.3. Composición Gastos de Explotación de LOEWE .................................... 18 Gráfico 4.2.4. Evolución Resultado de explotación de LOEWE .................................... 19 Gráfico 6.1.1.1. Posicionamiento de las empresas en función del margen y rotación . ..................................................................................................................................... 27 4 Gráfico 6.2.1.1. Posicionamiento de las empresas en función del Endeudamiento y la Rentabilidad Financiera ................................................................................................ 30 ÍNDICE DE IMÁGENES Imagen 3.1. Modelos clásicos de LOEWE ..................................................................... 10 Imagen 4.2. Noticias destacadas sobre el Resultado de LOEWE 2022 ........................ 19 Imagen 6.1. Compañías del conglomerado LVMH ....................................................... 24 5 1. INTRODUCCIÓN. 1.1 Justificación del tema y empresa seleccionada. He decidido desarrollar mi TFG sobre el sector de la moda de lujo ya que se trata de un campo que me fascina y apasiona en todas sus expresiones. Desde su lado más artístico y creativo, hasta la relevancia e influencia que supone esta industria en los distintos ámbitos sociales, culturales y económicos. Concretamente, se analizará el caso de "LOEWE S.A." (LOEWE en adelante), ya que se trata de la única firma española que figura en entre las 50 marcas del lujo más valiosas del mundo, según informes como el "Apparel 50: Luxury and Premuim 2023" 1 de Brand Finance en el que ocupa el puesto número 31, consolidándose por ende como la marca española de lujo con mayor valor a nivel internacional. Como se muestra en la tabla 1.1.1, ha experimentado un incremento del 33% en su valor de marca en el año 2023, lo que la ha permitido escalar 3 posiciones en este ranking respecto al año anterior. Tabla 1.1.1 Top 50 marcas de lujo Premium más valiosas. 2023 Rank 2022 Rank Brand Country 1 1  Porsche Germany 2 2  Louis Vouitton France … 30 28  Lao Feng Xiang China 31 34  Loewe Spain 32 38  Rolls - Royce United Kingdom Fuente: Elaboración propia. 1.2 Objetivos. Los objetivos del trabajo son: - Conocer la empresa LOEWE, su historia, posicionamiento en el mercado y aspectos relevantes durante los últimos 6 años. - Realizar un análisis profundo de la estructura económico – financiera de LOEWE mediante el estudio de su Balance, cuenta de resultados y estado de flujos de efectivo. 1 “Informe 'Apparel 50: Luxury and Premium 2023” de Brand Finance clasifica las 50 marcas líderes mundiales en moda de lujo, proporcionando una visión integral del mercado y siendo referencia para inversores y profesionales del sector. 6 - Estudiar y comparar la rentabilidad de LOEWE con la de otras empresas de su sector, con el objetivo de enriquecer el análisis y proporcionar una visión más completa y detallada. - Para finalizar, exponer las conclusiones obtenidas del trabajo realizado. 1.3 Metodología empleada. La información empleada para llevar a cabo el siguiente análisis, ha sido extraída de las cuentas anuales individuales obtenidas a través de las bases de datos SABI2 y Orbis3 para el periodo 2017-2022, así como de las cuentas anuales y del informe de auditoría obtenido del Registro Mercantil de Madrid. De tal modo, el presente trabajo se desarrollará de la siguiente manera: En primer lugar, se introduce y justifica la elección del tema y empresa seleccionada. Seguidamente, se plantean los objetivos del análisis y la metodología empleada para el mismo, además de mostrar brevemente la historia de Loewe para familiarizar al lector con la empresa. En tercer lugar, se analiza la situación patrimonial y financiera de la empresa a través del análisis de su Balance, Cuenta de pérdidas y ganancias y Estado de Flujos de Efectivo. Además se analizan y descomponen las rentabilidades económica y financiera. Para finalizar, se exponen las conclusiones obtenidas del informe, junto con la bibliografía empelada y los anexos correspondientes. 2. SECTOR DE LA MODA DE LUJO. La moda ha sido un fenómeno global desde tiempos inmemoriales. Desde el Antiguo Egipto y el Imperio Romano hasta la opulenta corte de Versalles, la alta costura ha sido un símbolo distintivo de estatus, poder y pertenencia social, y ha ido evolucionando a lo largo de la historia. Pero más allá de su valor estético y creativo, la moda también tiene un profundo impacto cultural, ideológico y económico. “La moda no debe ser políticamente correcta, de lo contrario, nunca sería revolucionaria” (McQueen, A.). 2 SABI es una base de datos de Bureau Van Dilk que se encuentra disponible en la Biblioteca de la Universidad de Valladolid. 3 Orbis: base de datos de datos financiera con datos estandarizados de más de 400 millones de empresas de todo el mundo. Cuenta con indicadores, ratings, datos bursátiles así como información de directivos, contactos, patentes, investigación de mercado, etc. 7 Es el motor de numerosas industrias, genera empleo a gran escala y fomenta el desarrollo económico a nivel mundial. Según el Informe sobre el sector moda en España elaborado por EY en colaboración con Boston Consulting Group (2020), la moda constituye uno de los pilares fundamentales de la economía nacional. Representa un 2,8% del PIB y contribuye en un 4,1% al mercado laboral y genera más de 6 mil millones de euros en impuestos. Además, supone el 9% de las exportaciones y atrae el 13% del turismo mundial de compras. El sector se mantiene en alza, y prevé crecer a un ritmo de entre el 7% y el 9% de media anual llegando a alcanzar los 27.000 millones de euros en 2027, según el informe de la asociación de lujo, Círculo Fortuny4. La industria cuenta con una base de clientes diversificada, que incluye tanto a los locales (cuya cifra está en aumento) como a una audiencia global. En este sentido, destaca China, ya que se trata del mercado que ha experimentado un crecimiento más acelerado, Estados Unidos y algunos países del Golfo Pérsico principalmente. 3. HISTORIA DE LOEWE. De acuerdo a la información recabada en el reportaje de Alegret, A., la historia de la prestigiosa firma española “LOEWE”, se remonta a 1846, año en el que el artesano alemán Enrique Loewe Roessberg llegó a España asombrado por la calidad y el trato que se daba a la piel y se asoció con los propietarios de un taller de marroquinería madrileña. En el taller, dieron vida a colecciones novedosas y elegantes de gran calidad, atrayendo así a clientela de las altas esferas: políticos, aristócratas e incluso miembros de la Casa Real. Debido al gran éxito, Enrique Loewe continúo su carrera en solitario abriendo una nueva tienda bajo el nombre de E.Loewe. Años despúes, las sucesivas generaciones reorientaron la firma y ampliaron la red de tiendas por España especializadose en artículos de piel: estuches, pitilleras, encuadernaciones de lujo y bolsos (que se conviritieron en el artículo principal de la marca). 4 Círculo Fortuny, fundada en 2011 es la principal asociación española del sector de alta gama y excelencia, cuyo objetivo es servir de foro común a marcas españolas defendiéndolas nacional e internacionalmente. 8 Con el estallido de la Guerra Civil, la producción quedó restringida debido a que el taller fue incautado para producir material para el Ejército. Con el fin de la contienda, la familia recuperó el negocio. En 1951 se constituyó la sociedad LOEWE S.A. con el propósito de atraer nuevos inversores, aun así la familia mantuvo el control mayoritario de la sociedad y en los sesenta, Loewe enfocó su estrategia en expandirse, promover la línea de moda pret-à- porter5 y renovar su colección de bolsos. Además, se adentró en el mercado de la perfumería con la fragancia masculina Loewe Pour Homme. Celebridades de Hollywood como Ava Gardner, Gary Cooper o Cary Grant fueron clientes de la firma, contribuyendo al posicionamiento a nivel internacional de la marca. Durante los ochenta, los hermanos Loewe Knappe tuvieron disputas sobre el rumbo de la empresa. Enrique quería continuar ampliando el negocio, mientras que Germán quería deshacerse de una parte de la empresa. Germán vendió su parte de la empresa a Rumasa en 1979. Sin embargo, en 1983, el gobierno español expropió el grupo Rumasa, lo que llevó a que LOEWE quedara bajo control estatal. Tras la reprivatización en 1986, se creó la FUNDACIÓN LOEWE para promover la cultura. En 1996, el grupo de lujo francés Moët Hennessy Louis Vuitton (LVMH6, en adelante) se hizo con el control total de la firma, permitiendo una expansión internacional, mientras que la familia se centró en la fundación. Tal y como asegura Rodríguez, J.C. “Tras la adquisición de LOEWE.S.A. por el grupo LVMH, la firma vale hoy entre un 30% y un 50% más”. Cabe destacar, que el director ejecutivo de este grupo, Bernard Arnault, encabeza la Lista Forbes de 2024 como la persona más rica del mundo, con una fortuna valorada en más de 230.000 millones de dólares. Desde el año 2000, LOEWE ha evolucionado con el nombramiento de varios diseñadores innovadores que han permitido ampliar la base de clientes y rejuvenecer la imagen de la firma, fusionando vanguardia y tradición. 5 Prêt-à-porter: expresión francesa que significa “Listo para llevar”. Se refiere a las prendas de moda producidas en serie con patrones que se repiten en función de la demanda; es decir la moda que se ve en la calle a diario. 6 LVMH “Moët Hennessy Louis Vuitton”: conglomeración multinacional francesa líder absoluto en el mercado de productos de alta gama. Formado por 76 marcas de lujo, opera en sectores como moda, joyería, perfumería, cosméticos, vinos y licores. 15 cuyo crecimiento en 2022 ha sido de 383,96% desde el año 2017 (debido al saldo deudor de la empresa con LVMH Financie Beligique, S.A como indica la nota 17 de la memoria). La cuenta con mayor peso durante todos los años analizados es “Acreedores comerciales y otras cuentas a pagar” concretamente la partida “Proveedores, empresas del grupo y asociadas” con un crecimiento del 310,32% para 2022; en 2020 alcanzó su maximo valor con un crecimiento del 421,93%. Para finalizar, en lo que respecta al Patrimonio Neto, la cuenta con mayor peso y crecimiento es “Resultado del ejercicio”, que experimentó un incremento del 2.674,75% entre 2017 y 2022. Esto refleja su trayectoria de crecimiento continuo a lo largo del tiempo, a pesar de los desafíos enfrentados en 2020 por la pandemia, que provocaron una caída significativa en los resultados de ese año. No obstante, la empresa se ha recuperado exitosamente, como se analizará con más detalle en la siguiente sección. 4.2 Estructura Cuenta de resultados: pérdidas y ganancias. Llorente Olier, J.I. (2010): La cuenta de pérdidas y ganancias es un estado contable en el que se expresan y desagregan los ingresos y gastos que ha generado una compañía con el objetivo de explicar las actividades que han contribuido a la variación de del patrimonio neto de la empresa. Para su análisis, se han evaluado simultáneamente los porcentajes verticales y horizontales. De este modo, se identificarán y conocerá la evaluación de las partidas más relevantes durante el periodo objeto de estudio. Para examinar la estructura de la cuenta de resultados, se ha expresado cada partida como porcentaje de la variable “Importe neto de la cifra de negocios” (CNN en adelante). En el gráfico 4.2.1 se muestra como ha sido la evolución de la misma para el periodo comprendido entre 2017 – 2022: 16 Ventas 87,19% Otros ingresos de explotación 11,82% Ingresos fros Holding 0,99% Gráfico 4.2.1 Evolución Importe Neto Cifra de Negocios de LOEWE. Fuente: Elaboración propia. Se observa un claro crecimiento sostenido para todo el periodo, acentuado en los últimos años. No obstante y de modo puntual, entre 2019 y 2020 no se produjo crecimiento alguno debido a la crisis sanitaria COVID-19, (la CNN se redujo en un 3% respecto al año anterior). A partir de 2021, la recuperación se aceleró significativamente, registrando una CNN de 626 millones, lo que representa un aumento del 35% respecto al año anterior y constituye su mejor resultado hasta la fecha. A continuación, utilizando gráficos 4.2.2. y 4.2.3, se descompondrán las partidas que conforman los ingresos y gastos de explotación de LOEWE, con el objetivo de obtener el resultado de explotación finalmente: Gráfico 4.2.2 Composición Ingresos de Explotación de LOEWE. Fuente: Elaboración propia. 17 Otros gastos de explotación 44,17% Consumo de mercaderías 49,75% Amortización Inmovilizado 0,86% Gastos de personal 5,39% En cuanto a los ingresos de explotación, se aprecia que las “Ventas” (ver tabla 1.1.2, Distribución de ventas por mercados geográficos) son la principal fuente de ingresos, representando el 87,19% del total, lo cual era de esperar dada la naturaleza del sector en el que opera (Nota 15.1 de la memoria). Le siguen “Otros ingresos de explotación” con un 11,82%, y finalmente “Ingresos financieros de sociedades holding” que aportan tan solo un 0,99% al total. Gráfico 4.2.3 Composición Gastos de Explotación de LOEWE. Fuente: Elaboración propia. Por su parte, en lo que respecta a los gastos de explotación, la partida predominante es “Consumo de mercaderías” con un 49,68%, en la nota 15.2 de la memoria se indica que “La totalidad de estas mercaderías tienen procedencia nacional”. Seguida de “Otros gastos de explotación”, que abarca servicios exteriores, tributos, pérdidas por deterioro de provisiones y demás gastos de gestión corriente. Los “Gastos de personal” representan el 5,4% del total. En 2022 la plantilla alcanzó los 337 empleados, 65 más que el año anterior (véase nota 15.3 de la memoria). Es importante señalar que tanto los ingresos como gastos financieros, tienen una aportación mínima al resultado del ejercicio. Por lo tanto, combinando los ánalisis realizados previamente, se concluye que que LOEWE ha obtenido resultados positivos durante todos los ejercicios, exceptuando el año 2020 debido a la pandemia. Sin embargo, la empresa se recuperó exitosamente obteniendo sus mejores resultados crecimiento (ver gráfico 4.2.4). 18 Gráfico 4.2.4 Evolución Resultado de explotación de LOEWE. Fuente: Elaboración propia. En 2022 ganó 127 millones, casi el doble que el año anterior, cerrando con un Resultado de Explotación de 170 millones. Estos resultados tan favorables, hicieron que a 3 de Junio de 2022 se distribuyera un dividendo con cargo a resultados por un importe de 68.165 y a reservas por 7.458, montos muy superiores a los que la compañía acostumbra a repartir. Como indican Romero, C. y Osorio, V.M. , este fenómeno, fue muy comentado en prensa y en artículos de revistas de moda (ver imagen 4.2): Imagen 4.2 Noticias destacadas sobre el Resultado de LOEWE 2022. Fuente: Forbes España y Expansión.com. 5. ESTADO DE FLUJOS DE EFECTIVO. Para el desarrollo del siguiente apartado, se ha tomado como referencia la obra de Arimany,N. et all (2015, págs 197-212). “El Estado de Flujos de Efectivo, es un estado contable que informa del movimiento de efectivo de una empresa durante un ejercicio económico. Muestra la procedencia de los activos monetarios representativos de efectivo y otros activos líquidos equivalentes y su utilización o aplicación” (pág 200). El mismo agrupa estos movimientos en 3 actividades: explotación, inversión y financiación. 19 Resulta de gran relevancia analizar este estado, ya que permite a las empresas obtener conclusiones e información de gran relevancia que complementa los demás estados contables. Según la normativa contable vigente en nuestro país, “al cierre del ejercicio, deben formularse el balance, la cuenta de pérdidas y ganancias, un estado que refleje los cambios en el patrimonio neto, un estado de flujos de efectivo y la Memoria”. No obstante, los dos últimos no serán obligatorios cuando se cumplan 2 de los siguientes 3 requisitos: Tabla 5.1 Requisitos para la Presentación de Cuentas Anuales Abreviadas. REQUISITOS LÍMITE LOEWE Activo Total < 4.000.000 326.671.000 No lo cumple Importe Neto Cifra de Negocios < 8.000.000 626.190.000 No lo cumple Nº Trabajadores < 50 337 No lo cumple Fuente: Elaboración propia. Como se observa en la tabla 5.1, para LOEWE, la formulación de este estado es de obligado cumplimiento, ya que se superan los límites mencionados. En consecuencia, en el presente apartado se abordarán los siguientes puntos:  Análisis de la solvencia empresarial (punto 5.1): A través de los signos de los Flujos de Efectivo de la Actividad de Explotación.  Determinación de la etapa del ciclo de vida empresarial (punto 5.2): A través del análisis de signos de las 3 actividades del EFE se identificará la etapa del ciclo de vida la que se encuentra LOEWE.  Comparación del estado de flujos de efectivo de LOEWE con los de empresas del sector (punto 5.3) En la tabla 5.2 se presentan los resultados de los flujos de las actividades de LOEWE para el periodo 2017 – 2022. Tabla 5.2 Evolución EFE de LOEWE. RESUMEN EFE 2017 2018 2019 2020 2021 2022 Flujos Explotación -501 46.129 39.418 33.436 18.877 78.785 Flujos Inversión 22.375 -14.042 15.960 -27.626 -26.456 -2.836 Flujos Financiación -22.831 -32.103 -52.189 -4.168 6.248 -66.486 Fuente: Elaboración propia. 20 5.1 Análisis de la solvencia empresarial. Para evaluar la solvencia de una empresa de forma óptima, es necesario analizar la relación existente entre el ratio de solvencia a corto plazo con la información obtenida a través del análisis de signos de los FEAE. De lo contrario, basarse únicamente en uno de los indicadores, podrían obtenerse conclusiones contradictorias o erróneas. Dicho análisis nos permitirá conocer la salud financiera de la empresa. Tabla 5.1.1 Análisis solvencia de LOEWE. ANÁLISIS SOLVENCIA 2017 2018 2019 2020 2021 2022 Ratio Solvencia corto plazo 1,72 1,40 1,35 1,07 1,60 2,00 Signo FEAE Negativo Positivo Positivo Positivo Positivo Positivo Fuente: Elaboración propia. Según la página corporativa del banco BBVA, el ratio de solvencia debe alcanzar un valor superior a 1; de lo contrario, la empresa se encontraría en situación de quiebra. El valor óptimo se sitúa alrededor de 1,5, lo cual permite a la empresa hacer frente a sus deudas y contar un cierto margen de liquidez. Como se observa en la tabla 5.1.1, LOEWE presenta un ratio de solvencia favorable durante todo el periodo analizado. Cabe destacar que durante los años 2019 y 2020, el valor del mismo cayó debido a la pandemia, pero a pesar de esta disminución, la relación se mantuvo por encima de la unidad. Este ratio ha seguido una tendencia ascendente con los años, llegando a alcanzar su mejor resultado en 2022, con un valor de 2. Esto indica que LOEWE tiene el doble de activos líquidos que de pasivos corrientes (ver gráfico 4.1.1.1), además de que las actividades de explotación poseen un signo positivo, podemos concluir que la firma no tiene problemas financieros y por tanto goza de una buena situación financiera en el corto plazo. 5.2 Determinación de la etapa del ciclo de vida empresarial. El estudio del EFE, permite además establecer el ciclo de vida en el que se encuentra un negocio a través del análisis de los signos de los diferentes flujos. Como señala Maness, T.S. (1989), es importante puntualizar que a la hora de analizar el ciclo de vida de una empresa se realiza en función del sector en el que opera y no a los productos específicos que ofrece. En este caso CNAE: 21 Por este motivo, en el presente apartado se procederá al análisis del ciclo de vida de LOEWE y se comprobará si los signos de sus flujos se ajustan a lo considerado normal para su etapa. En la tabla 5.2.1 se recogen los signos de las 3 actividades para el periodo 2017-2022: Tabla 5.2.1 Análisis de signos del EFE de LOEWE Análisis de signos 2017 2018 2019 2020 2021 2022 FEAE Negativo Positivo Positivo Positivo Positivo Positivo FEAI Positivo Negativo Positivo Negativo Negativo Negativo FEAF Negativo Negativo Negativo Negativo Positivo Negativo Fuente: Elaboración propia. Como podemos observar, para el año 2022 la empresa presenta un valor positivo en la actividad de Explotación, lo que indica que el efectivo generado con sus operaciones diarias (ventas, pago a proveedores y empleados, etc.) es suficiente para poder mantener sus inversiones como la renovación de tiendas, la inversión en diseños y tecnología o la ampliación de su capacidad productiva sin tener que recurrir a fuentes de financiación externa. Por su parte, el flujo de Inversión negativo, señala que la empresa está adquiriendo activos a largo plazo, propio de una etapa de madurez y necesario para mantener su posición competitiva en el mercado. Por último, el flujo de Financiación negativo, significa que el efectivo que genera en la actividad de explotación, se destina a devolver deuda sin necesidad de recurrir a deuda externa y en su caso al pago de dividendos. En conclusión, el análisis de los flujos de efectivo de LOEWE, revelan que la empresa se encuentra en una etapa constante de Madurez, caracterizada por un sólido equilibrio financiero. Es relevante señalar que, según el estudio de signos realizado, en el año 2019 la empresa mostró signos característicos de una etapa de declive debido a la crisis sanitaria ocasionada por la COVID-19, lo cual era previsible debido al impacto de esta pandemia que obligó al cierre temporal de sus tiendas físicas y se interrumpieron las cadenas de suministro afectando gravemente a las ventas. No obstante, se supo recuperar 22 obteniendo en 2021 sus mejores resultados como indican los signos de dicho año (propios de una etapa de crecimiento). 5.3 Comparación del EFE de LOEWE con empresas del sector. Para concluir el análisis del Estado de Flujos de Efectivo, este apartado se dedicará a comparar el estado de flujos de LOEWE con el de otras empresas que operan en su sector. Sin embargo, no ha sido posible su ejecución debido a los motivos expuestos a continuación:  Inicialmente, se planeó realizar la comparativa con empresas del grupo LVMH, concretamente con aquellas dedicadas a la misma actividad “Fashion & Leather Goods” (ver imagen 6.1). No obstante, ninguna de ellas son firmas españolas, lo que implica que sus estados de flujos siguen normativas contables diferentes, por lo que realizar una comparativa entre las mismas sería inadecuado y poco representativo debido a sus divergencias.  En un segundo intento, a través de la base de datos SABI se buscaron empresas con el mismo Código Nacional de Actividades Económicas (CNAE) que LOEWE. Se aplicaron diversos filtros como el número de empleados, los ingresos de explotación o el volumen de activo entre otros. Sin embargo, la única empresa con características similares resultó ser “Zara España SA”. Dado que esta no pertenece al sector del lujo, sino al de “fast fashion”8, la comparativa carecería de sentido. Este aspecto era de esperar ya que como se mencionó en el apartado 1.1, LOEWE es la única firma de lujo española que figura en el “Apparel 50: Luxury and Premuim 2023” (ver tabla 1.1.1). En definitiva, debido a las diferencias en las normativas contables y la falta de comparables dentro del sector de lujo en España, ha resultado inviable realizar el presente apartado. 8 Fast fashion o moda rápida: fenómeno de producción y consumo masivo que se incrementa a la misma velocidad a la que van cambiando las tendencias. 23 6. ANÁLISIS DE LA RENTABILIDAD. Para la elaboración del presente apartado, se ha consultado la obra de Archel, P., Lizarraga, F., Sánchez, S., y Cano, M. (2022). La rentabilidad, se calcula como el cociente entre un resultado específico y la inversión realizada para obtener dicho resultado. Dependiendo del resultado aplicado, se pueden obtener diversas conclusiones que permitirán a la empresa tomar decisiones y evaluar la eficiencia de las inversiones realizadas. Por este motivo, en este apartado se abordaran cuestiones relativas a:  Rentabilidad Económica (ROA, return on assert): (punto 6.1)  Rentabilidad Financiera (ROE, retourn of equity): (punto 6.2) Además, con el fin de obtener un análisis más representativo, se comparará la rentabilidad de LOEWE con la de varias empresas de su grupo. Como se muestra en la Imagen 6.1, dentro del grupo hay empresas que operan en diversas líneas de negocio de lujo, incluyendo vinos y licores, moda y artículos de cuero, perfumes y cosméticos, relojes y joyería entre otras. Para llevar a cabo esta comparativa, se han seleccionado aquellas empresas que pertenecen a su mismo sector de “Fashion & Leather Goods”. Los datos de las mismas, se han obtenido a través de la base de datos Orbis. Imagen 6.1. Compañías del conglomerado LVMH. Fuente: Inversión fundamental. 24 A continuación, en la tabla 6.1. se presentan las firmas con las que se realizarán las posteriores comparativas. Tabla 6.1. Firmas de moda y artículos de cuero del Grupo LVMH. Firma francesa de ropa prêt-à-porter y artículos de cuero de lujo. Ofrece variedad de artículos de cuero como bolsos, mocasines, guantes y ropa. Entre sus iconos, destaca el modelo “Ava”. Firma italiana reconocida por sus pieles y accesorios confeccionados por dicho material. Entre sus productos icónicos destacan artículos de peletería, marroquinería, calzado, fragancias, gafas, relojería y accesorios. Firma innovadora y vanguardista. Ofrece una amplia gama de bolsos, calzado, fragancias, gafas, relojes y accesorios. Entre sus modelos más icónicos se encuentran el bolso "Snapshot" o su “ShoppingBag”. Fuente: Elaboración propia. 6.1 Rentabilidad económica. La rentabilidad económica es una medida que evalúa el rendimiento de los activos sin tener en cuenta como se han financiado. Conocer su resultado, permite a las empresas comparar su eficiencia operativa con las de otras compañías, independientemente de sus estructuras financieras, como se realiza en el presente apartado. La misma se calcula del siguiente modo: 𝑅𝐸 = 𝑅𝐴𝐼𝑇 𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑥 100. Siendo RAIT, el resultado antes de intereses e impuestos. En la tabla 6.1.1., se presentan los datos recopilados de las empresas seleccionadas, los cuales a través de los cuales he han calculado las rentabilidades. 31 Por su parte, a través del Estado de Flujos de Efectivo (EFE), se evaluó la solvencia de la firma utilizando la ratio de solvencia y el estudio de los signos del Flujo de Efectivo de Actividades de Explotación (FEAE). Se concluyó que LOEWE no presenta problemas de solvencia y que su situación financiera es favorable en el corto plazo, ya que el FEAE es positivo y la ratio de solvencia reveló que la empresa posee el doble de activos líquidos en comparación con sus pasivos corrientes. Además, al analizar los signos del resto de flujos, se observó que el Flujo de Actividades de Explotación (FEAE) es Positivo, mientras que los de Actividades de Inversión (FEAI) y de Financiación (FEAF) son Negativos, lo que permite afirmar que estos resultados son propios de una empresa en etapa constante de Madurez, caracterizada por un sólido equilibrio financiero. Para finalizar, se intentó realizar una comparativa del EFE de LOEWE, con el de varias empresas de su grupo. Sin embargo, debido a que ninguna de estas empresas es española, y siguen diferentes normativas contables en la elaboración de este Estado, no fue posible llevar a cabo esta comparativa ya que se presentarían varias divergencias y las conclusiones obtenidas no serían apropiadas. No obstante, a través del estudio de las Rentabilidades, se pudo realizar una comparativa entre LOEWE, y las firmas Fendi, Céline y Marc Jacobs. Todas las compañías presentan Rentabilidades Económicas (ROA) muy elevadas. Al descomponer dicha rentabilidad, se concluye que todas las empresas presentaban una alta rentabilidad mediante la vía del margen, propio del sector comercial. Además, todas excepto Marc Jacobs, también lo hacían por la vía Rotación del Activo, como es propio del sector del lujo. En lo que respecta a la Rentabilidad Financiera (ROE), se observó que los resultados eran muy altos, superando a los de la ROA, por lo que se concluye que todas estas empresas poseen un apalancamiento positivo y generan una rentabilidad superior al coste de su deuda. En definitiva, LOEWE es un gran referente del lujo español y mundial, y ha sabido mantenerse exitosamente en el sector a pesar de situaciones críticas como la pandemia. 32 BIBLIOGRAFÍA. -Archel, P., Lizarraga, F., Sánchez, S., y Cano, M. (2022). Estados contables: elaboración, análisis e interpretación. Madrid: Ediciones Pirámide. -Arimany, N. et all (2015). Utilidad del Estado de Flujos de Efectivo para el análisis empresarial. Revista de contabilidad y dirección. -Llorente Olier, J.L (2010): Análisis de estados económico-financieros. Madrid: Centro de Estudios Financieros. WEBGRAFÍA. -Alegret, A. (2020, julio 21). “LA HISTORIA DE LOEWE”. Reportaje. Enrique Ortega Burgos. Disponible https://enriqueortegaburgos.com/la-historia-de-loewe/ (Consulta: 08/03/2024) -BBVA. (2024). ¿Qué es el ratio de solvencia en la empresa”. https://www.bbva.es/finanzas-vistazo/ae/financiacion/ratio-de-solvencia-en- la-empresa.html (Consulta: 06/06/2024) -Celine (casa de moda). (2023, julio 5). En Wikipedia. https://es.wikipedia.org/w/index.php?title=Celine_(casa_de_moda)&oldid=152 291634 (Consulta: 08/06/2024) -Europa Press. (2023, junio 26). “Loewe, la única firma española entre las 50 marcas de lujo más valiosas del mundo”. Reportaje. Fashionnetwork.com. https://es.fashionnetwork.com/news/Loewe-la-unica-firma-espanola-entre-las- 33 50-marcas-de-lujo-mas-valiosas-del-mundo,1530300.html (Consulta: 08/03/2024) -Fendi. 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Instalaciones técnicas y otro inmovilizado material 3.842 3.212 3.334 3.261 1.372 1.458 3. Inmovilizado en curso y anticipos 178 68 2.940 1.949 480 26 IV Inversiones en empresas del grupo y asociadas a largo plazo 22.780 23.457 33.526 15.738 14.906 14.965 1. Instrumentos de patrimonio 22.780 22.780 20.207 15.738 14.906 14.965 2. Créditos a empresas 0 677 13.319 0 0 0 V Inversiones financieras a largo plazo 580 686 440 388 333 350 5. Otros activos financieros 580 686 440 388 333 350 VI Activos por impuesto diferido 7.269 7.634 9.603 2.969 2.320 2.472 B) Activo corriente 284.103 224.830 126.618 107.237 91.254 65.784 II Existencias 50.557 33.660 34.922 36.162 23.163 17.620 1. Comerciales 50.171 33.516 34.833 35.969 23.034 17.205 6. Anticipos a proveedores 386 144 89 193 129 415 III Deudores comerciales y otras cuentas a cobrar 163.778 127.448 57.278 64.182 40.429 31.143 1. Clientes por ventas y prestaciones de servicios 20.916 18.270 7.746 12.056 8.159 6.801 b) Clientes por ventas y prestaciones de servicios a corto plazo 20.916 18.270 7.746 12.056 8.159 6.801 2. Clientes empresas del grupo y asociadas 64.541 54.707 30.729 25.437 20.188 17.182 3. Deudores varios 64.237 37.734 5.295 4.120 1.521 245 4. Personal 61 36 58 145 101 102 36 5. Activos por impuesto corriente 3.405 2.433 8.780 15.420 5.056 3.232 6. Otros créditos con las Administraciones Públicas 10.618 14.268 4.670 7.004 5.404 3.581 IV Inversiones en empresas del grupo y asociadas a corto plazo 54.819 58.861 24.937 2.620 25.352 11.282 2. Créditos a empresas 54.819 58.861 24.937 2.620 25.352 11.282 V Inversiones financieras a corto plazo 11.565 3.197 8.070 2.813 1.645 5.021 4. Derivados 11.565 3.197 8.070 2.813 1.645 5.021 VI Periodificaciones a corto plazo 1.364 722 869 1.078 428 692 VII Efectivo y otros activos líquidos equivalentes 2.020 942 542 382 237 26 1. Tesorería 2.020 942 542 382 237 26 Total activo (A + B) 326.671 265.077 181.596 136.728 114.080 87.134 Pasivo A) Patrimonio neto 182.470 124.435 61.107 48.804 44.875 46.436 A-1) Fondos propios 176.260 124.297 56.132 47.685 44.185 43.665 I Capital 5.328 5.328 5.328 5.328 5.328 5.328 1. Capital escriturado 5.328 5.328 5.328 5.328 5.328 5.328 III Reservas 43.346 50.804 42.357 22.857 29.337 33.567 1. Legal y estatutarias 1.082 1.082 1.082 0 1.082 1.082 2. Otras reservas 42.264 49.722 41.275 1.082 28.255 32.485 3. Reserva de revalorización 0 0 0 21.775 0 0 VII Resultado del ejercicio 127.586 68.165 8.447 59.500 9.520 4.770 VIII (Dividendo a cuenta) 0 0 0 -40.000 0 0 A-2) Ajustes por cambios de valor 6.210 138 4.975 1.119 690 2.771 II Operaciones de cobertura 6.210 138 4.975 1.119 690 2.771 B) Pasivo no corriente 2.230 26 1.870 8.473 3.934 2.481 I Provisiones a largo plazo 160 0 0 7.554 3.388 1.374 3. Provisiones por reestructuración 0 0 0 0 3.388 0 4. Otras provisiones 160 0 0 7.554 0 1.374 II Deudas a largo plazo 0 26 212 546 316 182 3. Acreedores por arrendamiento financiero 0 26 212 546 316 0 5. Otros pasivos financieros 0 0 0 0 0 182 IV Pasivos por impuesto diferido 2.070 0 1.658 373 230 925 C) Pasivo corriente 141.971 140.616 118.619 79.451 65.271 38.217 37 II Provisiones a corto plazo 16.074 17.937 19.502 0 5.351 0 2. Otras provisiones 16.074 17.937 19.502 0 5.351 0 III Deudas a corto plazo 2.825 2.183 1.624 1.708 1.486 354 3. Acreedores por arrendamiento financiero 30 201 389 497 244 219 4. Derivados 1.719 1.904 250 124 792 119 5. Otros pasivos financieros 1.076 78 985 1.087 450 16 IV Deudas con empresas del grupo y asociadas a corto plazo 27.945 18.611 11.989 16.157 12.346 7.278 V Acreedores comerciales y otras cuentas a pagar 95.127 101.885 85.504 61.586 46.088 30.585 1. Proveedores 1.808 3.954 1.397 1.103 920 404 b) Proveedores a corto plazo 1.808 3.954 1.397 1.103 920 404 2. Proveedores, empresas del grupo y asociadas 46.924 59.524 63.801 24.149 23.953 15.121 3. Acreedores varios 40.513 32.953 15.680 32.896 17.893 12.674 4. Personal (remuneraciones pendientes de pago) 3.161 3.183 2.017 1.932 2.026 1.393 5. Pasivos por impuesto corriente 94 99 68 0 0 0 6. Otras deudas con las Administraciones Públicas 1.356 1.187 1.036 866 504 468 7. Anticipos de clientes 1.271 985 1.505 640 792 525 Total patrimonio neto y pasivo (A + B + C) 326.671 265.077 181.596 136.728 114.080 87.134 ANEXO I – Porcentajes verticales y horizontales del Balance de Situación. Cuentas AÑO 2022 AÑO 2021 AÑO 2020 Activo % VERTICAL % HORIZONTAL % VERTICAL % HORIZONTAL % VERTICAL % HORIZONTAL A) Activo no corriente 13,031% 199,382% 15,183% 188,511% 30,275% 257,508% I Inmovilizado intangible 2,424% 380,904% 1,958% 249,639% 2,828% 246,994% 3. Patentes, licencias, marcas y similares 0,002% - 0,003% - 0,000% - 5. Aplicaciones informáticas 2,070% 402,201% 1,736% 273,766% 2,627% 283,760% 9. Otro inmovilizado intangible 0,352% 289,196% 0,219% 145,729% 0,201% 91,709% II Inmovilizado material 1,231% 270,889% 1,237% 221,024% 3,455% 422,776% 2. Instalaciones técnicas y otro inmovilizado material 1,176% 263,512% 1,212% 220,302% 1,836% 228,669% 3. Inmovilizado en curso y anticipos 0,054% 684,615% 0,026% 261,538% 1,619% 11307,692% IV Inversiones en empresas del grupo y asociadas a largo plazo 6,973% 152,222% 8,849% 156,746% 18,462% 224,029% 38 1. Instrumentos de patrimonio 6,973% 152,222% 8,594% 152,222% 11,127% 135,028% 2. Créditos a empresas 0,000% - 0,255% - 7,334% - V Inversiones financieras a largo plazo 0,178% 165,714% 0,259% 196,000% 0,242% 125,714% 5. Otros activos financieros 0,178% 165,714% 0,259% 196,000% 0,242% 125,714% VI Activos por impuesto diferido 2,225% 294,053% 2,880% 308,819% 5,288% 388,471% B) Activo corriente 86,969% 431,872% 84,817% 341,770% 69,725% 192,475% II Existencias 15,476% 286,930% 12,698% 191,033% 19,231% 198,195% 1. Comerciales 15,358% 291,607% 12,644% 194,804% 19,182% 202,459% 6. Anticipos a proveedores 0,118% 93,012% 0,054% 34,699% 0,049% 21,446% III Deudores comerciales y otras cuentas a cobrar 50,135% 525,890% 48,080% 409,235% 31,541% 183,919% 1. Clientes por ventas y prestaciones de servicios 6,403% 307,543% 6,892% 268,637% 4,266% 113,895% b) Clientes por ventas y prestaciones de servicios a corto plazo 6,403% 307,543% 6,892% 268,637% 4,266% 113,895% 2. Clientes empresas del grupo y asociadas 19,757% 375,631% 20,638% 318,397% 16,922% 178,844% 3. Deudores varios 19,664% 26219,184% 14,235% 15401,633% 2,916% 2161,224% 4. Personal 0,019% 59,804% 0,014% 35,294% 0,032% 56,863% 5. Activos por impuesto corriente 1,042% 105,353% 0,918% 75,278% 4,835% 271,658% 6. Otros créditos con las Administraciones Públicas 3,250% 296,509% 5,383% 398,436% 2,572% 130,410% IV Inversiones en empresas del grupo y asociadas a corto plazo 16,781% 485,898% 22,205% 521,725% 13,732% 221,034% 2. Créditos a empresas 16,781% 485,898% 22,205% 521,725% 13,732% 221,034% V Inversiones financieras a corto plazo 3,540% 230,333% 1,206% 63,673% 4,444% 160,725% 4. Derivados 3,540% 230,333% 1,206% 63,673% 4,444% 160,725% VI Periodificaciones a corto plazo 0,418% 197,110% 0,272% 104,335% 0,479% 125,578% VII Efectivo y otros activos líquidos equivalentes 0,618% 7769,231% 0,355% 3623,077% 0,298% 2084,615% 1. Tesorería 0,618% 7769,231% 0,355% 3623,077% 0,298% 2084,615% Total activo (A + B) 100,000% 374,906% 100,000% 304,218% 100,000% 208,410% 39 Pasivo A) Patrimonio neto 55,857% 392,949% 46,943% 267,971% 33,650% 131,594% A-1) Fondos propios 53,956% 403,664% 46,891% 284,660% 30,910% 128,551% I Capital 1,631% 100,000% 2,010% 100,000% 2,934% 100,000% 1. Capital escriturado 1,631% 100,000% 2,010% 100,000% 2,934% 100,000% III Reservas 13,269% 129,133% 19,166% 151,351% 23,325% 126,186% 1. Legal y estatutarias 0,331% 100,000% 0,408% 100,000% 0,596% 100,000% 2. Otras reservas 12,938% 130,103% 18,758% 153,061% 22,729% 127,059% 3. Reserva de revalorización 0,000% - 0,000% - 0,000% - VII Resultado del ejercicio 39,056% 2674,759% 25,715% 1429,036% 4,652% 177,086% VIII (Dividendo a cuenta) 0,000% - 0,000% - 0,000% - A-2) Ajustes por cambios de valor 1,901% 224,107% 0,052% 4,980% 2,740% 179,538% II Operaciones de cobertura 1,901% 224,107% 0,052% 4,980% 2,740% 179,538% B) Pasivo no corriente 0,683% 89,883% 0,010% 1,048% 1,030% 75,373% I Provisiones a largo plazo 0,049% 11,645% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 3. Provisiones por reestructuración 0,000% - 0,000% - 0,000% - 4. Otras provisiones 0,049% 11,645% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% II Deudas a largo plazo 0,000% 0,000% 0,010% 14,286% 0,117% 116,484% 3. Acreedores por arrendamiento financiero 0,000% - 0,010% - 0,117% - 5. Otros pasivos financieros 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% IV Pasivos por impuesto diferido 0,634% 223,784% 0,000% 0,000% 0,913% 179,243% C) Pasivo corriente 43,460% 371,487% 53,047% 367,941% 65,320% 310,383% II Provisiones a corto plazo 4,921% - 6,767% - 10,739% - 2. Otras provisiones 4,921% - 6,767% - 10,739% - III Deudas a corto plazo 0,865% 798,023% 0,824% 616,667% 0,894% 458,757% 3. Acreedores por arrendamiento financiero 0,009% 13,699% 0,076% 91,781% 0,214% 177,626% 4. Derivados 0,526% 1444,538% 0,718% 1600,000% 0,138% 210,084% 5. Otros pasivos financieros 0,329% 6725,000% 0,029% 487,500% 0,542% 6156,250% IV Deudas con empresas del grupo y asociadas a corto plazo 8,554% 383,965% 7,021% 255,716% 6,602% 164,729% V Acreedores comerciales y otras cuentas a pagar 29,120% 311,025% 38,436% 333,121% 47,085% 279,562% 1. Proveedores 0,553% 447,525% 1,492% 978,713% 0,769% 345,792% b) Proveedores a corto plazo 0,553% 447,525% 1,492% 978,713% 0,769% 345,792% 40 2. Proveedores, empresas del grupo y asociadas 14,364% 310,323% 22,455% 393,651% 35,133% 421,936% 3. Acreedores varios 12,402% 319,654% 12,431% 260,005% 8,635% 123,718% 4. Personal (remuneraciones pendientes de pago) 0,968% 226,920% 1,201% 228,500% 1,111% 144,795% 5. Pasivos por impuesto corriente 0,029% - 0,037% - 0,037% - 6. Otras deudas con las Administraciones Públicas 0,415% 289,744% 0,448% 253,632% 0,570% 221,368% 7. Anticipos de clientes 0,389% 242,095% 0,372% 187,619% 0,829% 286,667% Total patrimonio neto y pasivo (A + B + C) 100,000% 374,906% 100,000% 304,218% 100,000% 208,410% Cuentas AÑO 2019 AÑO 2018 AÑO 2017 Activo % VERTICAL % HORIZONTAL % VERTICAL % HORIZONTAL % VERTICAL % HORIZONTAL A) Activo no corriente 21,569% 138,131% 20,009% 106,913% 24,502% 100,000% I Inmovilizado intangible 3,793% 249,447% 2,994% 164,262% 2,386% 100,000% 3. Patentes, licencias, marcas y similares 0,000% - 0,000% - 0,000% - 5. Aplicaciones informáticas 2,900% 235,872% 2,328% 158,001% 1,929% 100,000% 9. Otro inmovilizado intangible 0,893% 306,784% 0,665% 190,704% 0,457% 100,000% II Inmovilizado material 3,810% 351,078% 1,623% 124,798% 1,703% 100,000% 2. Instalaciones técnicas y otro inmovilizado material 2,385% 223,663% 1,203% 94,102% 1,673% 100,000% 3. Inmovilizado en curso y anticipos 1,425% 7496,154% 0,421% 1846,154% 0,030% 100,000% IV Inversiones en empresas del grupo y asociadas a largo plazo 11,510% 105,165% 13,066% 99,606% 17,175% 100,000% 1. Instrumentos de patrimonio 11,510% 105,165% 13,066% 99,606% 17,175% 100,000% 2. Créditos a empresas 0,000% - 0,000% - 0,000% - V Inversiones financieras a largo plazo 0,284% 110,857% 0,292% 95,143% 0,402% 100,000% 5. Otros activos financieros 0,284% 110,857% 0,292% 95,143% 0,402% 100,000% VI Activos por impuesto diferido 2,171% 120,105% 2,034% 93,851% 2,837% 100,000% B) Activo corriente 78,431% 163,014% 79,991% 138,718% 75,498% 100,000% II Existencias 26,448% 205,233% 20,304% 131,459% 20,222% 100,000% 1. Comerciales 26,307% 209,061% 20,191% 133,880% 19,745% 100,000% 6. Anticipos a proveedores 0,141% 46,506% 0,113% 31,084% 0,476% 100,000% 47 5. (1 + 2 + 3 + 4) 78.785 18.877 33.436 39.418 46.129 -501 B) FEAI 6. Pagos por inversiones (-) -7.853 -30.117 -27.645 -6.777 -17.418 -1.569 a) Empresas del grupo y asociadas 0 -23.855 -22.317 0 -14.070 0 b) Inmovilizado intangible -6.243 -3.419 -2.329 -3.490 -2.316 -896 c) Inmovilizado material -1.610 -2.597 -2.947 -3.232 -1.032 -673 e) Otros activos financieros 0 -246 -52 -55 0 0 7. Cobros por desinversiones (+) 5.017 3.661 19 22.737 3.376 23.944 a) Empresas del grupo y asociadas 4.719 0 0 22.732 3.376 23.923 b) Inmovilizado intangible 91 276 0 0 0 0 c) Inmovilizado material 101 3.385 19 5 0 0 e) Otros activos financieros 106 0 0 0 0 21 8. (6 + 7) -2.836 -26.456 -27.626 15.960 -14.042 22.375 C) FEAF 10. Cobros y pagos por instrumentos de pasivo financiero 9.137 6.248 -4.168 3.811 -23.103 7.169 a) Emisión 9.334 6.622 0 3.811 0 7.169 3. Deudas con empresas del grupo y asociadas (+) 9.334 6.622 0 3.811 0 7.123 5. Otras deudas (+) 0 0 0 0 0 46 b) Devolución y amortización de -197 -374 -4.168 0 -23.103 0 3. Deudas con empresas del grupo y asociadas (-) 0 0 -4.168 0 -23.103 0 5. Otras deudas (- ) -197 -374 0 0 0 0 11. Pagos por dividendos y remuneraciones de otros instrumentos de patrimonio -75.623 0 0 -56.000 -9.000 -30.000 a) Dividendos (-) -75.623 0 0 -56.000 -9.000 -30.000 12. (9 + 10 + 11) -66.486 6.248 -4.168 -52.189 -32.103 -22.831 D) Efecto de las variaciones de los tipos de cambio -8.385 1.731 -1.482 -3.044 227 130 E) Aumento/disminución neta del efectivo o equivalentes (5 + 8 + 12 + D) 1.078 400 160 145 211 -827 Efectivo o equivalentes al comienzo del ejercicio 942 542 382 237 26 853 48 Efectivo o equivalentes al final del ejercicio 2.020 942 542 382 237 26