Estrategias de cobertura frente al riesgo de variación del tipo de interés: los FRA

Facultad de Ciencias Económicas y Empresariales Trabajo Fin de Grado Grado en Finanzas, Banca y Seguros Estrategias de cobertura frente al riesgo de variación del tipo de interés: los FRA Presentado por: Luis Ignacio Muñoz Alonso Tutelado por: Maria Lourdes Gómez del Valle Valladolid, 06 de julio de 2024 RESUMEN Las empresas, en su actividad diaria, se ven expuestas a diversos riesgos financieros que deben gestionar, entre los cuales se encuentra el riesgo de variación del tipo de interés. Para afrontar este riesgo existen diferentes instrumentos financieros y uno de ellos son los contratos forward rate agreement (FRA). En este trabajo, definimos qué son los contratos FRA, sus características más importantes y mostramos, mediante una aplicación práctica, como pueden utilizarse, tanto como instrumento de cobertura como de inversión, frente a las variaciones del EURIBOR. PALABRAS CLAVE: riesgo del tipo de interés, derivados financieros, forward rate agreement, cobertura. CODIGOS JEL: G11, G14 ABSTRACT The firms, in their daily activity, are exposed to various financial risks that they have to manage, and one of them is the risk of interest rate variation. In order to face this risk, there are different financial instruments, such as the forward rate agreement (FRA) contracts. In this work, we define what FRA contracts are, their most important characteristics and show, through an application, how they can be used as a hedging instrument as well as in investment operations against EURIBOR. KEYWORDS: Interest rate risk, financial derivatives, forward rate agreement (FRA), hedging. JEL CODES: G11, G14 I INDICE 1. INTRODUCCIÓN ........................................................................................................ 1 2. LOS RIESGOS FINANCIEROS DE LA EMPRESA ............................................................. 2 3. LOS DERIVADOS FINANCIEROS .................................................................................. 4 4. DEFINICIÓN Y CARACTERISTICAS DE LOS FORWARD RATE AGREEMENTS................... 6 4.1. Fechas y períodos .............................................................................................. 7 4.2. Denominación ................................................................................................... 9 4.3. Posiciones .......................................................................................................... 9 5. DETERMINACION DEL PRECIO Y LA LIQUIDACIÓN DE LOS FORWARD RATE AGREEMENTS .............................................................................................................. 10 5.1. Determinación del precio ................................................................................. 10 5.2. Cálculo de la liquidación .................................................................................. 13 6. ESTRATEGIAS DE COBERTURA CON LOS FORWARD RATE AGREEMENTS .................. 15 6.1. Compra de un forward rate agreement ............................................................ 15 6.2. Venta de un forward rate agreement ............................................................... 16 7. VENTAJAS E INCONVENIENTES DE LOS CONTRATOS FORWARD RATE AGREEMENT .. 18 8. APLICACIÓN PRÁCTICA ........................................................................................... 20 9. CONCLUSIONES ...................................................................................................... 26 10. BIBLIOGRAFIA ...................................................................................................... 28 II INDICE DE FIGURAS Figura 1. Esquema de las fechas de un contrato FRA. ...................................... 9 Figura 2. Comparación de los tipos de interés. ................................................ 14 Figura 3. Liquidación de la posición compradora de un FRA para diferentes valores del tipo de interés................................................................................. 16 Figura 4. Liquidación de la posición vendedora de un FRA para diferentes valores del tipo de interés................................................................................. 17 Figura 5. Esquema de una operación de financiación a plazo. ........................ 20 Figura 6. Cuantía de la liquidación del FRA para el comprador. ....................... 22 Figura 7. Diferencia (en euros) entre el coste de financiación de la operación realizando la estrategia de cobertura y sin cobertura. ..................................... 23 Figura 8. Coste anual efectivo de una operación de financiación con una estrategia de cobertura y sin cobertura. ........................................................... 24 III INDICE DE TABLAS Tabla 1. Valores del EURIBOR a 3 y 6 meses, publicados por el Banco de España. ............................................................................................................ 21 1 1. INTRODUCCIÓN En la actualidad, las decisiones que toman tanto la Reserva Federal de Estados Unidos como el Banco Central Europeo (BCE) son seguidas con gran interés por todos los participantes de los mercados, ya que los cambios de los tipos de interés generan un impacto significativo en la estabilidad económica y financiera de los países y las empresas. Por tanto, tanto las empresas como las instituciones financieras dedican grandes esfuerzos a la gestión del riesgo del tipo de interés. Para combatir la situación actual de incertidumbre, las empresas apuestan por contratar derivados financieros, los cuales son instrumentos que derivan su valor de otro activo o variable subyacente, como las acciones, el tipo de interés, etc., véase Faster Capital (s.f.a). Estos contratos se utilizan para gestionar y cubrir diferentes riesgos que surgen a las instituciones y empresas, como son el riesgo de cambio, el riesgo de crédito, o el que tratamos en este trabajo, que es el riesgo de variación del tipo de interés. En los mercados financieros encontramos diferentes clases de derivados sobre el tipo de interés como, por ejemplo, los contratos por diferencias (CFD), los swaps de tipos de interés (IRS), o los forward rate agreements (FRA). Precisamente, este último es el derivado en el que nos centramos en este trabajo. Los contratos FRA son instrumentos financieros que permiten a las entidades financieras y a las empresas gestionar y cubrir el riesgo del tipo de interés. Este instrumento financiero, introducido en nuestro país a finales de los años ochenta, se ha convertido actualmente en un instrumento esencial para las empresas, ya que permite a las partes contratantes fijar el tipo de interés que se aplicará durante un determinado periodo de tiempo futuro. Los inversores particulares no suelen utilizar este derivado ya que los nocionales sobre los que se aplica son muy elevados y, además, su uso y 2 aplicación requiere gran conocimiento de los mercados financieros y de las estrategias de gestión de riesgos e inversión. El objetivo fundamental de este trabajo consiste en analizar los contratos FRA y mostrar cómo utilizarlos para la gestión del riesgo del tipo de interés. Para ello, en primer lugar, realizamos una tarea de recopilación bibliográfica sobre este tema y, finalmente, elaboramos una aplicación práctica sobre cómo aplicar los contratos FRA para protegerse del riesgo de variación del tipo de interés en un momento futuro. Este trabajo se estructura en ocho capítulos. En el Capítulo 2 exponemos los riesgos financieros a los que se ven expuestas las empresas. En el Capítulo 3 definimos qué son los derivados financieros, en qué consisten y definimos los más habituales. En el Capítulo 4 nos centramos en los FRAs y sus características, y en el Capítulo 5 en cómo determinar el precio teórico de este derivado y su liquidación. En el Capítulo 6 mostramos diferentes estrategias ante variaciones del tipo de interés y su resultado. En el Capítulo 7 resumimos las ventajas e inconvenientes que presentan los FRAs. En el Capítulo 8 mostramos los resultados de una posible estrategia de gestión del riesgo de variación del EURIBOR durante el año 2024 así como su posible utilización como estrategia de inversión. Finalmente, en el Capítulo 9 mostramos las conclusiones de este trabajo. 2. LOS RIESGOS FINANCIEROS DE LA EMPRESA Las empresas, en su día a día, se ven afectadas por diferentes acontecimientos, tanto positivos como negativos, que pueden influir en su correcto funcionamiento. En consecuencia, están expuestas a diferentes riesgos, ya que cualquier acción realizada, interna o externamente, puede llevar a su mal funcionamiento. Por tanto, las empresas tienen que prever los posibles cambios futuros que puedan afectarles. Durante las últimas décadas, el marco del riesgo en el que las empresas interactúan ha cambiado sustancialmente. Así, por ejemplo, hemos observado 9 Figura 1. Esquema de las fechas de un contrato FRA. Fuente: elaboración propia a partir de Betzuen y Betzuen (2016). 4.2. Denominación En los mercados, los contratos FRA se denominan teniendo en cuenta el periodo de espera y el periodo total, expresado en meses de la siguiente forma: FRAn/m, donde n es el número de meses del periodo de espera y m el del periodo total. Por ejemplo, un contrato que se inicia a los 3 meses de su contratación y tiene una duración total de 6 meses se representa como FRA3/6 y se denomina FRA “tres contra seis meses”. Los contratos FRAs más frecuentes en el mercado español son: FRA1/3, FRA3/6, FRA3/9, FRA6/9, FRA6/12 y, por último, FRA9/12. Es muy difícil encontrar contratos FRA por encima de 12 meses, ya que a plazos tan largos no tienen liquidez. Por tanto, los FRA son contratos que se utilizan para la cobertura del riesgo del tipo de interés a corto plazo. 4.3. Posiciones En los FRA, al igual que en otros muchos derivados, se pueden tomar dos posiciones que se denominan comprador (o tomador) y vendedor. El comprador actúa siempre como hipotético prestatario, mientras que el vendedor actúa como hipotético prestamista. Por tanto, el comprador es la parte que desea protegerse de las subidas de los tipos de interés, y el vendedor es el que desea 10 protegerse frente a las bajadas, ya que el objetivo del contrato es asegurarse un tipo de interés constante y conocido en un momento futuro y por un periodo predeterminado. 5. DETERMINACION DEL PRECIO Y LA LIQUIDACIÓN DE LOS FORWARD RATE AGREEMENTS En este capítulo mostramos como determinar el precio teórico de un FRA y como realizar su liquidación. 5.1. Determinación del precio Para tomar una posición compradora o vendedora en un contrato FRA no es necesario el pago de ninguna prima, ya que es un contrato que se liquida por diferencias. Por ello, cuando se habla de su precio nos referimos al tipo de interés pactado en el contrato (iFRA), conocido tambien como precio del FRA. Para la determinación del precio o tipo teórico de un FRA se utiliza su definición y el concepto de “no arbitraje” 1 que caracteriza a los mercados financieros, véase Navarro (2019). Un FRA se puede replicar mediante una combinación de operaciones de inversión y préstamo, véase Betzuen y Betzuen (2016). Suponemos que en t0 un inversor pide 1 u.m. prestada que tiene que devolver en t2, véase Figura 1. El montante final a devolver, con un tipo de interés de mercado en el momento de contratación i02 utilizando capitalización simple 2 , es el siguiente 𝑀 = 1+𝑖02 𝜏02 360. (1) Simultáneamente, puede invertir dicha unidad monetaria durante un periodo τ01 a un tipo de interés i01 y, posteriormente, el resultado obtenido desde t1 hasta t2 1 No arbitraje: ausencia de oportunidades de obtener ganancias sin riesgo, habitualmente a través de la explotación de diferencias de precios en distintos mercados, véase Portal del Servicio Público (s.f.), para más información. 2 Los FRA son operaciones a corto plazo, por lo que para su valoración se utiliza la ley de capitalización simple. 11 al tipo de interés implícito o a plazo i12. En este caso, el resultado obtenido es el siguiente: 𝑀′= (1+𝑖01 𝜏01 360) ∗(1 + 𝑖12 𝜏12 360). (2) Esta operación de inversión es equivalente a un contrato FRAn/m, con n igual a τ01 y m igual a τ02, pero ambos expresados en meses. En ausencia de oportunidades de arbitraje (1) y (2) deben coincidir, véase Navarro (2019), (1+𝑖02 𝜏02 360) = (1+𝑖01 𝜏01 360)∗(1+𝑖12 𝜏12 360). (3) Por tanto, el tipo de interés o precio (teórico) de un FRA se puede obtener como el tipo de interés implícito, i12, en la operación anterior de inversión. Asi, a partir de (3) obtenemos 𝑖𝐹𝑅𝐴 = 𝑖12 = 𝑖02 𝜏02−𝑖01 𝜏01 (1+𝑖01 𝜏01 360 ) 𝜏12. (4) Sin embargo, los tipos de interés de los FRA con los que se opera en los mercados no siempre coinciden con el tipo de interés teórico obtenido a partir de la curva de tipos implícitos. Además, los operadores utilizan tipos de intereses duales: Bid y Ask que son los precios de demanda y oferta. El Bid es el tipo de interés que pacta el comprador y suele ser ligeramente superior al Ask, que es el que pacta el vendedor. De hecho, la diferencia entre ambos precios, conocida como spread o margen, es el beneficio que obtiene el intermediario financiero, ya que no se pagan primas para tomar posiciones en él, véase CNMV (s.f.b) A continuación, mostramos como calcular el precio teórico de un FRA con intereses duales. Para establecer el tipo de interés al que una entidad financiera puede ofrecer la compra de un FRA, planteamos la siguiente estrategia libre de arbitraje, véase Betzuen y Betzuen (2016). En el momento inicial, 𝑡0, véase Figura 1, invertimos 1 u.m. hasta el momento futuro, t2, al tipo de interés disponible en el mercado para las inversiones (Bid). El resultado de esta operación es: 𝑀 = (1 + 𝑖02 𝐵). 12 Para financiarlo, en t0 solicitamos un préstamo en el mercado por la misma cuantía, pero por un periodo más corto, en este caso hasta 𝑡1, al tipo de interés Ask, 𝑖01 𝐴. Para amortizar este préstamo en t1 solicitamos otro adicional que deberá amortizar en t2 cuando la operación inicial de inversión finalice. El tipo de interés máximo que la entidad financiera está dispuesto a pagar por el préstamo anterior para no obtener ni perdidas ni ganancias, si no existen oportunidades de arbitraje, es el tipo al que puede comprar el FRA. En resumen, la ecuación de equivalencia financiera que recoge esta estrategia es la siguiente: (1+𝑖02 𝐵 𝜏02 360) = (1+𝑖01 𝐴 𝜏01 360)(1+𝑖12 𝜏12 360), y despejando el tipo de interés implícito: 𝑖12 = 𝑖𝐹𝑅𝐴 =𝑖02 𝐵 𝜏02−𝑖01 𝐴 𝜏01 (1+𝑖01 𝐴 𝜏01 360) 𝜏12 . Este es el tipo de interés al que las entidades financieras están dispuestas a comprar un FRA. Por tanto, en la práctica, este es el tipo de interés al que los inversores y las empresas pueden vender un FRA para protegerse de las posibles bajadas de los tipos de interés, ya que el mercado actúa como comprador, véase Betzuen y Betzuen (2016). De forma análoga, podemos obtener el precio al que una entidad financiera puede vender un FRA y, por tanto, al que las empresas e inversores están dispuestos a comprar un FRA para protegerse de las posibles subidas de los tipos de interés del mercado. En este caso la estrategia libre de arbitraje que planteamos es la siguiente. En el instante inicial t0, pedimos un préstamo de 1 u.m para el periodo τ02 al tipo de interés Ask vigente en el mercado, 𝑖02 𝐴. El dinero obtenido con este préstamo lo invertimos durante el periodo τ01 al tipo de interés Bid disponible en el mercado, 𝑖01 𝐵. En t1, recogemos el resultado de esta inversión y realizamos una nueva hasta t2 que es el momento de la devolución del préstamo inicial. Resumiendo, la ecuación de equilibrio financiero de esta operación es: (1+𝑖02 𝐴 𝜏02 360) = (1+𝑖01 𝐵 𝜏01 360) (1+𝑖12 𝜏01 360). (5) El tipo de interés mínimo que la entidad financiera debe cobrar por el depósito entre el instante t1 y t2, para no obtener perdidas ni ganancias y que no existan oportunidades de arbitraje, es i12, que es el tipo de interés implícito en la 13 curva y, a su vez, el tipo FRA al que la entidad financiera estará dispuesta a vender un FRA. Por tanto, a partir de (5), obtenemos: 𝑖12 = 𝑖𝐹𝑅𝐴 𝑣=𝑖02 𝐴 𝜏02−𝑖01 𝐵 𝜏01 (1+𝑖01 𝐵) 𝜏12 . Este tipo de interés asi obtenido se conoce como tipo de interés teórico vendedor y es el que aquellas empresas o inversores que desean protegerse de posibles subidas del tipo de interés podrían cubrirse comprando un FRA, ya que el mercado actúa como vendedor, véase Betzuen y Betzuen (2016). 5.2. Cálculo de la liquidación La liquidación de un contrato FRA se realiza por diferencias entre el tipo de interés garantizado en el contrato (iFRA) y el tipo de interés del mercado en dicho momento (im) sobre el nocional establecido en el contrato y por el periodo de garantía (τ12): 𝑙 = 𝐶(𝑖𝐹𝑅𝐴 −𝑖𝑚)𝜏12 360 ⁄. (6) Sin embargo, como esta cuantía no se abona en la fecha de liquidación (t2) sino en la fecha de inicio de la garantía (t1) debemos actualizar (6) hasta esa fecha, utilizando el tipo de interés del mercado y capitalización simple, ya que se trata de una operación a corto plazo: 𝐿 = 𝐶 (𝑖𝐹𝑅𝐴−𝑖𝑚) 𝜏12 360+𝑖𝑚 𝜏12 . (7) En el momento de la liquidación, en t1, podemos encontrar tres posibles situaciones, véase Figura 2. 14 Figura 2. Comparación de los tipos de interés. Fuente: elaboración propia. En primer lugar, si el tipo de interés fijado en el contrato es superior al tipo de interés del mercado en la fecha de liquidación (iFRA>im), el comprador entregará el importe de la liquidación (7) al vendedor. Sin embargo, si el tipo de interés del contrato es inferior al tipo de interés del mercado (iFRA>im), será el vendedor quien entregue el importe de la liquidación (7) al comprador. Finalmente, si ambos tipos de interés son iguales (iFRA=im) no se realizará ningún pago entre las partes del contrato, ya que la liquidación se hace por diferencias y el tipo de interés del mercado coincide con el pactado en el contrato. En este caso concreto que hemos descrito, el importe que reciben el comprador y vendedor en concepto de liquidación coinciden. Sin embargo, en los mercados esto no es así ya que se opera con tipos de interés duales como hemos visto en el capítulo anterior y, por tanto, las cantidades entregadas por comprador y vendedor no coincidirán. Esa diferencia es el beneficio del intermediario financiero. 15 6. ESTRATEGIAS DE COBERTURA CON LOS FORWARD RATE AGREEMENTS En este capítulo detallamos las posibles estrategias que pueden adoptar los diferentes participantes de los mercados financieros para protegerse de las variaciones del tipo de interés utilizando los contratos FRA y su resultado. 6.1. Compra de un forward rate agreement Suponemos que una empresa necesita financiarse dentro de n meses por un periodo de los h meses siguientes. Habitualmente, los tipos de interés no permanecen constantes, lo cual produce que esta empresa esté sujeta al riesgo de que los tipos de interés suban y tenga que soportar un mayor coste de financiación que en el momento inicial. Para eliminar este riesgo, la empresa puede comprar un FRAn/n+h y conseguir en el momento actual un coste fijo predeterminado para dicha financiación. Es decir, se estará protegiendo ante una subida del tipo de interés. Para poder evaluar el resultado de esta estrategia, es necesario esperar a que transcurra los n meses, para conocer el tipo de interés del mercado en dicho momento y calcular la liquidación. En la Figura 3 mostramos como varía la liquidación de un contrato FRA para un comprador ante variaciones del tipo de interés del mercado. En esta figura observamos que, si el tipo de interés del mercado al inicio de la garantía es superior al tipo de interés pactado en el contrato FRA, el comprador recibirá la diferencia entre el tipo de interés pactado y el del mercado, sobre el nocional establecido en el contrato, por el periodo pactado y actualizado al momento del comienzo de la garantía t1, véase (7). Además, también observamos que cuanto mayor sea la diferencia entre el tipo de interés garantizado y el del mercado, mayor será la cuantía de la liquidación. 16 Figura 3. Liquidación de la posición compradora de un FRA para diferentes valores del tipo de interés. Fuente: elaboración propia. Por el contrario, si el tipo de interés del mercado es inferior al tipo de interés garantizado, la empresa deberá abonar la diferencia entre el tipo de interés pactado y el de mercado sobre el nocional establecido y actualizado al momento del comienzo de la garantía t1, véase (7). Finalmente, si el tipo de interés del mercado coincide con el pactado en el contrato FRA, la liquidación será nula, es decir, el comprador no recibirá ninguna cuantía. Esta situación es el punto de corte de la curva de la liquidación con el eje 0X en la Figura 3. Por tanto, aunque contratar un FRA no requiere el pago de una prima no está exento de un posible coste si los tipos de interés no evolucionan como hubiésemos previsto. 6.2. Venta de un forward rate agreement Suponemos que una empresa tiene previsto recibir ciertos fondos dentro de n meses y desea invertirlos durante los h meses siguientes. Si las expectativas del mercado son que los tipos de interés bajen, la empresa estará asumiendo un riesgo del que puede cubrirse vendiendo un FRA. 17 Para evaluar el resultado de la venta de un FRA representamos en la Figura 4 el importe de la liquidación para los diferentes valores que puede tomar el tipo de interés del mercado en el momento de la liquidación. Figura 4. Liquidación de la posición vendedora de un FRA para diferentes valores del tipo de interés. Fuente: elaboración propia. En esta figura observamos que si el tipo de interés del mercado es inferior (superior) al tipo de interés pactado en el FRA, el vendedor recibirá de (abonará a) la posición compradora la diferencia entre el tipo de interés pactado, iFRA y el tipo de interés del mercado, sobre el nocional establecido en el contrato, por el periodo pactado y actualizado a la fecha de liquidación, véase (7). Por último, si ambos tipos de interés coinciden no se realizará ningún intercambio entre comprador y vendedor. En la Figura 4 esta situación coincide con el punto de corte de la curva de liquidación con el eje 0X. En un principio, la liquidación que abonaría una de las partes coincidiría con la que recibiría la posición contraria. Sin embargo, como hemos visto en el Capítulo 5, en los mercados se negocian tipos de interés duales lo cual da lugar a ciertas diferencias, que son el beneficio de los intermediarios financieros. 18 7. VENTAJAS E INCONVENIENTES DE LOS CONTRATOS FORWARD RATE AGREEMENT Los contratos FRA son contratos muy útiles para gestionar el riesgo del tipo de interés a corto plazo y son utilizados muy habitualmente por las empresas. Estos contratos ofrecen estabilidad y previsibilidad a las empresas y entidades financieras, y son herramientas muy útiles para la gestión del riesgo del tipo de interés. Sin embargo, antes de utilizar estos instrumentos, es importante considerar tanto sus beneficios como sus riesgos, evaluando cuidadosamente las condiciones del mercado y las necesidades particulares de cobertura, ya que no están exentos de riesgo. Las principales ventajas que proporcionan los contratos FRA para la gestión del riesgo del tipo de interés son las siguientes: - Protegen a las empresas e instituciones financieras de las fluctuaciones de los tipos de interés del mercado, asegurando tipos de interés fijos para ciertos periodos futuros. - Son relativamente fáciles de entender y ejecutar en comparación con otros derivados. Esto hace que sean accesibles para muchos usuarios. - Tomar una posición en un FRA no supone el pago de ninguna prima, a diferencia de otros derivados financieros. - Como la liquidación se realiza por diferencias solo se intercambia el diferencial entre el tipo de interés garantizado y el de mercado sobre un nocional preestablecido. - Estos contratos tienen una gran flexibilidad en cuanto a nocional, plazo y fecha de liquidación se refiere, lo cual permite a las empresas adaptarlos fácilmente a sus necesidades. 25 Finalmente, analizamos el resultado real de esta estrategia para este inversor, aunque el FRA se contrata el 15 de julio de 2023, la operación de financiación comienza el 15 de octubre de 2023, véase Figura 5. Por tanto, el valor del EURIBOR a aplicar en la liquidación será el publicado en septiembre de 2023 que toma un valor de 3,880%, véase Tabla 1. Como este valor es inferior al tipo de interés garantizado del FRA en el momento de la liquidación (15 de octubre de 2023) el comprador del FRA tiene que abonar al vendedor 299,34€, véase (7) y Figura 6. Por tanto, la empresa que ha realizado esta estrategia de cobertura ha conseguido eliminar el riesgo del tipo de interés de su operación de financiación comprando un FRA, pero el resultado ha sido que ha tenido que soportar un mayor coste de financiación que si no lo hubiera contratado, véase Figura 7 y Figura 8. La razón de este resultado es que las expectativas sobre la subida del EURIBOR, que recogerían los tipos de interés implícitos en junio de 2023, eran superiores a lo que los tipos crecieron hasta septiembre de 2023. Los contratos FRA, como sucede con todos los derivados financieros, no solo se utilizan en estrategias de cobertura, sino que también pueden utilizarse en estrategias de inversión y especulación. Así en julio de 2023, a partir de los valores del EURIBOR y de los continuos anuncios de subidas del tipo de interés tanto del BCE como de la Reserva Federal de Estados Unidos, los inversores pueden apostar por una subida de los tipos de interés en los próximos tres meses, e invertir en la compra de un FRA sobre el EURIBOR a 3 meses. Los contratos FRA no requieren el pago de ninguna prima y se liquidan por diferencias, por tanto, tomar una posición en ellas no requiere ninguna inversión y su beneficio o pérdida será únicamente el importe de la liquidación. Mas concretamente, si el 15 de julio de 2023 un inversor compra un FRA3/6 con un tipo de interés garantizado del 4,077%, como hemos mostrado en la estrategia de cobertura anterior, podría obtener tanto beneficios como pérdidas, 26 que vendrán determinadas por el valor del EURIBOR el 15 de octubre de 2023 y el nocional fijado en el contrato FRA. En la Figura 6 mostramos los posibles resultados que puede obtener este inversor, en función del valor que puede tomar el EURIBOR el 15 de junio de 2023, y observamos que el resultado de esta estrategia de inversión puede ser positiva o negativa. En esta situación en concreto, como el EURIBOR a 3 meses publicado en septiembre de 2023 (3,880%, véase Tabla 1) fue inferior al tipo garantizado por el FRA (4,077%), el resultado de esta estrategia de inversión es una pérdida de 299,34€, véase Figura 6. 9. CONCLUSIONES Los tipos de interés, tanto en la zona euro como en Estados Unidos, han experimentado a partir del año 2022 grandes cambios, generando una gran incertidumbre tanto a inversores como a empresas. Por tanto, en este entorno, la gestión del riesgo de interés es fundamental para todos los participantes en los mercados financieros. Una forma de cubrirse frente a este riesgo es utilizar derivados financieros como, por ejemplo, los contratos FRA. Los contratos FRA son derivados financieros que no requieren el pago de ninguna prima para tomar una posición en ellos y su liquidación se realiza por diferencias. Al negociarse habitualmente en mercados no organizados, lo cual hace que tengan un riesgo de contraprestación importante ya que en su liquidación no interviene ninguna cámara de compensación. Estos contratos proporcionan estabilidad, previsibilidad y flexibilidad, permitiendo a las empresas protegerse de las fluctuaciones del tipo de interés a corto plazo que pueden afectar a sus operaciones de financiación e inversión. Por otro lado, tienen poca liquidez, por lo que para cerrar un contrato es necesario abrir otro tomando la posición contraria. 27 Por tanto, antes de su contratación es importante considerar tanto sus beneficios como sus riesgos, evaluando cuidadosamente las condiciones del mercado y las necesidades particulares de cobertura o de inversión de cada empresa. Estos derivados brindan protección contra aumentos y descensos en los tipos de interés, pero también pueden aumentar el coste de financiación o reducir la rentabilidad de las inversiones de las empresas, e incluso pueden limitar el potencial de obtener beneficios en el mercado. Por lo tanto, su uso requiere comprensión, cuidadosa evaluación y adecuada gestión del riesgo. Para ilustrar cómo los contratos FRA pueden utilizarse como instrumento de cobertura ante subidas del tipo de interés a corto plazo, en este trabajo, desarrollamos una estrategia de cobertura a partir de valores del EURIBOR a 3 meses vigentes en 2023. Como resultado, observamos que, si bien nos ha permitido obtener una financiación futura a un tipo de interes garantizado, este ha sido superior al de no utilizar ninguna cobertura. Finalmente, mostramos también como elaborar una estrategia de inversión, con el objetivo de beneficiarse de las variaciones del tipo de interés. Sin embargo, como las subidas de tipos de interes han sido inferiores a las expectativas que mostraba la curva de tipos de interés implícitos, el inversor ha incurrido en pérdidas. Por tanto, los contratos FRA son derivados financieros muy útiles tanto en estrategias de cobertura como de inversión. Sin embargo, para su uso se requiere un gran conocimiento del mercado ya que pueden dar lugar a elevados costes de financiación cuando se utilizan en estrategias de cobertura y considerables pérdidas en estrategias de inversión. 28 10. BIBLIOGRAFIA Betzuen Zalbidegoitia, A. y Betzuen Álvarez, A.J. (2016): “Productos Over The Counter: FRA y FORWARD”. Universidad del País Vasco, OCW 2016. https://ocw.ehu.eus/pluginfile.php/49615/mod_resource/content/2/Tema1 Instrumento financiero FRA OCW 2016(c).pdf CNMV (s.f.a): “¿Qué son los productos derivados? Opciones y futuros”. Infografía de CNMV. 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