Valor de la empresa y política de dividendos

1 Facultad de Ciencias Económicas y Empresariales Trabajo de Fin de Grado Grado en Finanzas, Banca y Seguros Valor de la empresa y política de dividendos Presentado por: Lucía Pérez López Tutelado por: Luis Fernando Ordoñez Melgosa Valladolid, 10 de julio de 2024 2 RESUMEN Hemos estudiado cómo influyen las políticas de dividendos adoptadas por las compañías a su valor de empresa. Hemos analizado distintos métodos de valoración de empresas y los hemos aplicado a las compañías objeto de estudio, es decir, a Gestamp, CIE Automotive y Plastic Omnium. Hemos realizado un análisis comparativo mediante la evaluación de cómo las políticas de dividendos de estas empresas afectan al precio de cotización de sus acciones y a su valor intrínseco. Los resultados sugieren que, a pesar de que la teoría clásica mantiene que los dividendos no afectan al valor de la empresa en situación de mercados perfectos, en la práctica, la decisión sobre la política de dividendos influye en el valor otorgado por el mercado. PALABRAS CLAVE: dividendos, valor de empresa, precio de cotización, valor intrínseco CLASIFICACIÓN JEL: G12, G30, G32 ABSTRACT We have studied how dividend policies adopted by companies influence their enterprise value. We have analyzed different company valuation methods and applied them to the companies under study, i.e. Gestamp, CIE Automotive and Plastic Omnium. We have performed a comparative analysis by evaluating how the dividend policies of these companies affect their share price and intrinsic value. The results suggest that, although classical theory holds that dividends do not affect the value of the firm in perfect markets, in practice, the decision on dividend policy influences the value given by the market. KEY WORDS: dividends, company value, market price, intrinsic value. JEL CODES: G12, G30, G32 3 ÍNDICE 1. INTRODUCCIÓN ......................................................................................................... 6 2. METODOLOGÍA .......................................................................................................... 6 3. EL VALOR DE LA EMPRESA ......................................................................................... 7 3.1. Motivo y finalidad del análisis................................................................................ 8 4. MÉTODOS DE VALORACIÓN DE LA EMPRESA ............................................................ 8 4.1. Clasificación de los métodos .................................................................................. 8 5. LA APLICACIÓN DE LOS DIVIDENDOS ...................................................................... 11 5.1. Teorías sobre las políticas de dividendos ............................................................. 14 6. CASO PRACTICO (APLICACIÓN EMPÍRICA) .............................................................. 17 6.1. Gestamp ............................................................................................................... 17 6.2. Evaluación de resultados de Gestamp ................................................................. 18 6.3. Política de dividendos de Gestamp ...................................................................... 21 7. ANÁLISIS COMPARATIVO ......................................................................................... 24 7.1. CIE Automotive .................................................................................................... 24 7.2. Evaluación de resultados de CIE Automotive ...................................................... 25 7.3. Política de dividendos de CIE Automotive ........................................................... 27 7.4. Plastic Omnium .................................................................................................... 28 7.5. Evaluación de resultados de Plastic Omnium ...................................................... 29 7.6. Política de dividendos de Plastic Omnium (Opmobility) ..................................... 31 8. ANÁLISIS COMPARATIVO DE GESTAMP, CIE AUTOMOTIVE Y PLASTIC OMNIUM .... 32 8.1. Efecto en el precio de la cotización de Gestamp la fecha del anuncio de los dividendos. .................................................................................................................. 33 8.2. Efecto en el precio de la cotización de CIE Automotive la fecha del anuncio de los dividendos. .................................................................................................................. 34 8.3. Efecto en el precio de la cotización de Plastic Omnium la fecha del anuncio de los dividendos. .................................................................................................................. 35 4 8.4. Valoración de Gestamp, CIE Automotive y Plastic Omnium según el modelo de Gordon y ratio P/VE..................................................................................................... 36 7.4.1. Valoración de las compañías mediante el modelo de Gordon ..................... 36 7.4.2. Valoración de las compañías mediante el ratio P/B ...................................... 38 9. CONCLUSIONES ....................................................................................................... 38 10. BIBLIOGRAFÍA ..................................................................................................... 40 11. ANEXOS ............................................................................................................... 43 ÍNDICE DE ILUSTRACIONES Gráfico 1. Retribución de dividendos de Gestamp desde 2019 hasta 2023. .................. 23 Gráfico 2. Evolución de dividendos de CIE Automotive desde 2019 hasta la 2023. ...... 28 Gráfico 3. Remuneración de los dividendos de Plastic Omnium desde 2018 hasta 2023. ........................................................................................................................................ 32 Gráfico 4. Análisis del efecto de la fecha del anuncio del pago de los dividendos en el precio de la acción de Gestamp desde 2019 hasta 2023. .............................................. 33 Gráfico 5. Análisis del efecto de la fecha del anuncio del pago de los dividendos en el precio de la acción de CIE Automotive desde 2019 hasta 2023. .................................... 34 Gráfico 6. Análisis del efecto de la fecha del anuncio del pago de los dividendos en el precio de la acción de Plastic Omnium desde 2019 hasta 2023. ................................... 35 ÍNDICE DE TABLAS Tabla 1. Estadísticas en acciones de Gestamp a 31/12/2023. ........................................ 18 Tabla 2. Medidas de valoración de Gestamp a 31/12/2023. .......................................... 19 Tabla 3. Evolución EBITDA de Gestmap desde 2017 hasta 2023 .................................... 20 Tabla 4. Evolución de la cotización de las acciones de Gestamp desde 2017 hasta 2023. ........................................................................................................................................ 20 Tabla 5. Recomendaciones de los analistas sobre el precio de la acción de Gestamp. . 21 Tabla 6. Dividendos de Gestamp desde 2017 hasta 2023 .............................................. 22 Tabla 7. Estadísticas en acciones de CIE Automotive a 31/12/2023. ............................. 25 5 Tabla 8. Medidas de valoración de CIE Automotive a 31/12/2023. ............................... 26 Tabla 9. Evolución EBITDA de CIE Automotive de 2017 a 2023. ..................................... 27 Tabla 10. Dividendos de CIE Automotive de 2017 a 2023. ............................................. 27 Tabla 11. Estadísticas en acciones de Plastic Omnium a 31/12/2023 ............................ 29 Tabla 12. Medidas de valoración de Plastic Omnium a 31/12/2023 .............................. 30 Tabla 13. Comparación de la evaluación del EBITDA de Plastic Omnium y el precio de cotización de la acción de los últimos 5 años. ................................................................ 31 6 1. INTRODUCCIÓN La política de dividendos de una empresa es un aspecto fundamental que puede influir significativamente en su valor. Este trabajo se centra en explorar cómo las decisiones sobre la distribución de beneficios afectan tanto al valor percibido por los accionistas como a la valoración de mercado de la empresa. La relevancia del tema radica en la necesidad de comprender si la política de dividendos puede ser utilizada como una herramienta estratégica para maximizar el valor de la empresa. Para ello, se analizarán diferentes teorías y modelos de valoración, así como casos prácticos de empresas específicas, con el objetivo de proporcionar una visión integral y fundamentada sobre el impacto de los dividendos en el valor empresarial. 2. METODOLOGÍA La investigación que se realiza en este trabajo es de tipo mixto. En primer lugar, se utiliza un enfoque cualitativo, que incluye una revisión bibliográfica del tema del TFG. Esto implica describir el marco teórico a través del análisis de diversas fuentes como libros, trabajos académicos, revistas especializadas, apuntes de las asignaturas cursadas, artículos científicos. En segundo lugar, se emplea un enfoque cuantitativo, que consiste en la recopilación de datos obtenidos de diferentes fuentes de información como bases de datos, por ejemplo, Orbis, informes corporativos, las páginas web de las empresas objeto de estudio, plataformas de servicios financieros como Morningstar, Investing o Yahoo Finance, la CNMV, entre otras. Se aprovecharán varios estudios de investigación centrados en el análisis financiero y la evaluación de compañías. Los datos financieros de las empresas se extraerán de los informes consolidados que publican, accesibles para todos los usuarios a través del sitio web de la Comisión Nacional del Mercado de Valores. Estos datos se analizarán utilizando diferentes hojas de Excel, con una hoja dedicada a cada empresa y una adicional para el conjunto de empresas seleccionadas. El presente Trabajo Fin de Grado (TFG) consta de dos partes bien diferenciadas. En primer lugar, se desarrolla el marco teórico de la valoración de empresas, utilizando diversas fuentes bibliográficas, donde se han explicado los métodos que se han 7 considerado más relevantes para este análisis, de manera breve pero concisa, así como la diferencia entre el precio y el valor de una compañía, los motivos y fines de la valoración. Los métodos empleados en este trabajo son modelos de valoración por múltiplos como el PER, el EBITDA y el ratio P/B. Posteriormente, se ha explicado qué son los dividendos, dónde se originó este concepto, en qué consiste la política de dividendos de una empresa y cómo los dividendos influyen al valor de la empresa, analizando cómo afecta la fecha de anuncio de los dividendos en el precio de cotización de la acción, entre otros. Además, se desarrolla teóricamente el Modelo de Gordon para facilitar su compresión en la aplicación empírica. La segunda parte, se centra en la valoración práctica de Gestamp, CIE Automotive y Plastic Omnium, de las cuales se desarrolla un análisis cualitativo donde se describe brevemente su historia, su actividad, sus amenazas, su afección por las diversas variables macroeconómicas, etcétera. Posteriormente, se realiza un análisis cuantitativo de sus acciones y su política de dividendos, a través de los métodos mencionados anteriormente. 3. EL VALOR DE LA EMPRESA El valor de una empresa es un término subjetivo, este término es distinto para cada comprador y vendedor, se consideran aspectos como su posicionamiento dentro del mercado, sus debilidades y fortalezas, su oportunidad de expansión, las posibles amenazas que podría sufrir, etc. Se debe diferenciar del precio de una empresa que es el valor cuantitativo, cifra o cantidad que se fija entre vendedor y comprador para realizar la posible transacción económica. El concepto de precio y valor están estrechamente relacionados, el precio se fija en función del valor, este proporciona unos límites dentro de la negociación, fusión o adquisición, respondiendo a cuestiones como cuál es el mínimo o máximo que pagaría por una compañía. Se puede determinar que el valor de la empresa en su sentido más estricto no existe, se podría acercar a un término objetivo utilizando los distintos métodos de valoración. 8 3.1. Motivo y finalidad del análisis La valoración de una empresa tiene diversas finalidades según los intereses específicos, entre los que se incluyen: - Operaciones de compraventa donde el vendedor obtendrá el precio mínimo al que vender y el comprador el precio máximo al que pagar. Así como, el vendedor obtendrá el abanico de lo que otros inversores podrían ofrecerle. - Salida a bolsa donde el objetivo es establecer el precio inicial de las acciones para su oferta pública, esta valoración es fundamental para atraer inversores y asegurar una valoración adecuada del mercado. - Valoración de empresas cotizadas con el objetivo de comparar el valor de mercado con el valor intrínseco de las acciones, de esta manera se podría identificar las acciones sobrevaloradas o infravaloradas para tomar decisiones de inversión estratégicas. - Testamentos y herencias donde se compara el valor de las acciones con otros bienes para facilitar una distribución equitativa del patrimonio. - Determinación de impulsores de valor donde se identifican factores que crean o destruyen valor en la empresa, esta valoración ayuda en la toma de decisiones estratégicas y operativas de la compañía. - Arbitraje y juicios con el fin de presentar valoraciones en disputas sobre precios, resulta fundamental para resolver discrepancias legales entre las partes implicadas. 4. MÉTODOS DE VALORACIÓN DE LA EMPRESA El proceso de valoración de una empresa debe contestar a cuatro preguntas: qué, para qué, por qué y para quién se está realización la valoración, es decir, cuál es la finalidad, el motivo, el destinatario y el sentido de su realización. 4.1. Clasificación de los métodos Existen varios métodos esenciales para la valoración de empresas, cada uno con sus características y aplicaciones. La elección del método más adecuado dependerá del 9 contexto de la valoración, las características de la compañía y la disponibilidad de información. A continuación, se presentan los principales métodos de valoración. Fernández (2005) realiza esta clasificación: 1. Método de Valoración por Múltiplos Este método utiliza ratios financieros para comparar empresas similares en el mercado, entre los que se encuentran: - PER (Price Earnings Ratio): Relaciona el precio de las acciones con el beneficio por acción, este ratio es útil para comparar empresas dentro del mismo sector. Si se obtiene un PER menor a 10, se considera que la empresa está en crecimiento desacelerado o infravalorada. Si se obtiene un rango entre 10 y 25, se considera que la compañía tiene un retorno consistente. Por último, si obtuviera un PER mayor de 20 se considera que se trata de una empresa sobrevalorada o con grandes expectativas de crecimiento y beneficios futuros. - EV/EBITDA: Compara el valor empresarial (Enterprise Value) con el EBITDA, especialmente útil para empresas con diferentes estructuras de capital. Su resultado se puede interpretar como el tiempo que tardaría la empresa en recuperar su valor a través del beneficio antes de intereses, impuestos, amortizaciones y depreciaciones. - EV/Ventas: Relaciona el valor empresarial con las ventas totales, eficiente en sectores con márgenes de beneficio similares. - P/B: determina cómo está valorada una compañía mediante la comparación de su valor mercado, es decir, la capitalización bursátil y su valor contable, es decir, su patrimonio neto. Si se obtiene un valor menor a 1, se considera una empresa infravalorada. Por el contrario, si se obtiene un valor mayor a 1, se considera que está sobrevalorada. 2. Método del Valor Contable Método basado la información contable que están disponibles en los libros de la compañía, trata de determinar el valor de la empresa a través del valor contable de todos sus activos y restando el valor contable de sus pasivos. 16 Tomando la tasa de crecimiento de los dividendos igual a la tasa que no se reparte, es decir, la que se retiene multiplicada por la rentabilidad que la compañía espera conseguir de los proyectos de inversión, la ecuación del valor de los capitales propios quedaría de la siguiente manera: 𝑉0= 𝐷𝑖𝑣1 𝑘 − 𝑔 =𝑋1 × (1 − 𝑏) 𝑘 − 𝑟 × 𝑏 Siendo: - 𝑉0: valor de la acción. - 𝐷𝑖𝑣1: valor de dividendo esperado. - 𝑋1 : renta generada por la compañía en el periodo 1. - 𝑘: la tasa de rentabilidad exigida por el accionista para entrar en un proyecto de inversión. - 𝑟: rentabilidad que la compañía espera conseguir de los proyectos de inversión, la cual debe ser constante. - 𝑏: tasa de retención, debe ser constante. - (1 − 𝑏): tasa de reparto Tras plantear la ecuación, se debe destacar la siguiente relación: - 𝑘 = 𝑟: estaríamos en un contexto de irrelevancia donde el valor de la acción no dependería de la política de dividendos escogida por la empresa puesto que el precio teórico de la acción sería equivalente al de la renta generada por la compañía dividida entre la rentabilidad exigida por el accionista. - 𝑟 > 𝑘: sería apropiado maximizar la retención para maximizar el valor de las acciones, es decir, b=1. - 𝑟 < 𝑘: en este caso lo más conveniente es el máximo reparto, es decir, b=0. Por tanto, con este modelo se podría llegar a la conclusión de que, si con el rendimiento que ha obtenido la compañía, esta puede obtener una rentabilidad superior a la que podrían obtener los accionistas, será preferible que no se repartan dividendos, aumentando así la riqueza de dichos accionistas y de estar en el contexto contario, lo más conveniente sería distribuir el beneficio. (Mascareñas, 2011) 17 Esta teoría es criticada por complejidades como mantener la tasa de retención constante en el mundo real o por no considerar el riesgo que se asocia a las inversiones en acciones. Se puede concluir que el modelo de Gordon considera que el valor de las acciones de una empresa sí se ve afectado por la política de dividendos y, por tanto, dicha política es relevante. Una vez mencionadas las dos teorías opuestas que existen acerca de las políticas de dividendos, se debe mencionar que sobre ellas se fundamentan el resto de las políticas que conocemos actualmente. 6. CASO PRACTICO (APLICACIÓN EMPÍRICA) Se realizará un estudio de la aplicación de los dividendos que realiza Gestamp con el fin de concluir si esta influye en el valor de la propia empresa. 6.1. Gestamp La pandemia del Covid-19 y la guerra de Ucrania son acontecimientos que han generado crisis de suministros y por consecuencia, han afectado a la sociedad y a la economía en general. Gestamp es una empresa multinacional dedicada al sector del automóvil especializada en la fabricación de sus componentes (carrocería, chasis, etc.) con sede en más de 20 países, con miles de trabajadores y como a cualquier empresa estos acontecimientos le afectaron significativamente. No obstante, la producción de esta compañía se ha visto afectada antes del Covid-19, en los años 2018 y 2019 tuvieron un descenso importante de la demanda a causa de la incertidumbre que causó la transición al vehículo eléctrico. Posterior a la pandemia, en el año 2021 llegó la crisis de los semiconductores puesto que había una gran demanda y la empresa paso de tener problemas de demanda a tenerlos con la oferta debido a la escasez de microprocesadores necesarios para la producción en vehículos nuevos, por ello, la producción disminuyo por falta de recursos. La guerra de Ucrania afectó especialmente a Europa en los años 2022 y 2023 debido a la inflación, Gestamp se vio afectada tanto por subida de precio de las materias primas como por la del suministro eléctrico. 18 No obstante, esta compañía supo paliar estos efectos gracias a los acuerdos con los clientes y se centró su volumen de producción. Además, prevé una gran transformación en el sector automovilístico a medio plazo donde la tecnología jugará un papel importante. 6.2. Evaluación de resultados de Gestamp El Consejo de Administración de Gestamp Automoción, S.A. está representado por un grupo familiar, el fundador de la empresa fue Francisco Riberas Pampliega y actualmente, sus hijos la gestionan, siendo Francisco José Riberas Mera el presidente y su hermano Juan María Riberas Mera el vicepresidente del consejo de administración de la compañía. El Protocolo de la Familia Riberas (21 de marzo de 2017) expone que Francisco J. Riberas Mera posee la plena titularidad de todas las participaciones sociales que constituyen el capital social y, por ende, el control de Halekulani, S.L. así como Juan María Riberas Meras posee la totalidad de las acciones que conforman el capital de Ion-Ion, S.L. A su vez, estas dos empresa poseen todas las acciones que tiene el capital social de Acek, con una participación del 50% cada una. Por tanto, Acek Desarrollo y Gestión Industrial, S.L. fue constituida por ambos hermanos, los cuales administran la sociedad de manera mancomunada. Tabla 1. Estadísticas en acciones de Gestamp a 31/12/2023. Acciones en circulación 571.830.000,00 € Capital flotante 144.510.000,00 € % capital flotante sobre acciones en circulación 25,27% % de personas con información privilegiada 74,35% % de instituciones 10,31% Fuente: elaboración propia a partir de datos de Yahoo Finance Actualmente, el 74,35% de las acciones de la empresa no está en el mercado, lo tiene Acek Desarrollo y Gestión Industrial, S.L., es decir, está en posesión de los dueños. Esta proporción se ha mantenido desde que salieron a bolsa en 2017, esta cuestión es un buen indicador puesto que siguen apostando de la misma manera por la compañía, lo 19 que supone que tienen una buena expectativa sobre ella. Por tanto, el importe restante de la estructura del accionariado de Gestamp está compuesto por el 25,27% de acciones emitidas al público y el 0,38% de autocartera a 31/12/2023. Tabla 2. Medidas de valoración de Gestamp a 31/12/2023. Acciones en circulación 572.340.000 € Precio bursátil de la acción 3,50 € Capitalización de mercado 2.003.190.000 € Deuda neta 1.250.000.000 € Valor de empresa (Enterprise Value, EV) 3.253.190.000 € % de la deuda neta sobre EV 38,42% EBITDA 1.359.000.000 € Valor/EBITDA 2,39 BPA 0,49 PER 7,14 Fuente: Elaboración propia a partir de datos de Yahoo Finance y Morningstar. Gestamp ostenta un valor de empresa de 3.253.190.000 euros y una capitalización de 2.003.190.000 euros a 31/12/2023 lo que indica que es una compañía con una magnitud significativa. Por otro lado, se observa que tiene una deuda neta de 1.250.000.000 euros, lo que supone un 38,42% del valor total de la compañía. Por último, se observa que el “Enterprise Value to Ebitda” 1 actual es de 2,39, es decir, la compañía tardaría menos de 3 años en recuperar el valor de la empresa mediante los beneficios, después de descontar las amortizaciones, los gastos e impuestos. Este ratio cuando está entre 0 y 3 significa que la compañía está muy barata, es un indicador de que invertir en ella podría resultar muy rentable. 1 Valor de la empresa frente a los beneficios antes de impuestos, intereses, reserva, amortizaciones y depreciaciones 20 Por último, se observa que el PER a 31/12/2023 fue de 7,14, es decir, se trata de una empresa infravalorada según este ratio. Tabla 3. Evolución EBITDA de Gestmap desde 2017 hasta 2023 Año 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 Ingresos 8201,57 8547,64 9065,15 7455,84 8092,85 10726,44 12273,72 EBITDA 879,71 950,34 1066,29 752,47 992,51 1199,55 1356,78 Incremento EBITDA % 5,81% 8,03% 12,20% -29,43% 31,90% 20,86% 13,11% Margen EBITDA/Ventas 10,73% 11,12% 11,76% 10,09% 12,26% 11,18% 5,54% (En millones de euros) Fuente: Elaboración propia a partir de datos históricos de Gestamp. Tabla 4. Evolución de la cotización de las acciones de Gestamp desde 2017 hasta 2023. Año 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 Cotización máxima 6,33 7,62 5,88 4,4 5,12 4,7 4,63 Cotización mínima 5,05 4,486 3,3 1,84 3,22 2,78 3,31 Fuente: Elaboración propia a partir de datos históricos de Gestamp. A continuación, se va a relacionar el EBITDA con la cotización de la acción, puesto que el 3 de abril de 2017 la compañía salió a bolsa con un precio por acción de 5,30 euros y tenía un beneficios antes de impuestos, intereses, reserva, amortizaciones y depreciaciones de 879.710.000 euros, si estos datos los comparamos con los datos actuales, se observa que el precio de la acción está en 2,88, ronda los 3 euros por acción con un EBITDA de 1.150.000.000 euros, es decir, el beneficio se ha incrementado en un 30,72% desde su salida a bolsa y el precio de la acción ha disminuido en un 45,66%. Por tanto, se observa que el EBITDA se ha ido incrementando prácticamente todos los años hasta la actualidad y el precio de la acción no ha conseguido el mismo incremento, indicativo de que la compañía esta infravalorada. 21 Tabla 5. Recomendaciones de los analistas sobre el precio de la acción de Gestamp. Fuente: Elaboración propia a partir de datos de Gestamp. Desde Gestamp ofrecen los análisis de las principales fondos de inversión, bancos, bancos de inversión donde ofrecen el “target price” de la compañía, es decir, el precio que consideran que debería tener la acción, así como su recomendación. Se observa como valoran el precio de la acción en 4,13 euros de media, la acción cotiza sobre los 3 euros por acción últimamente y, por ende, es otro indicativo de que la acción esta infravalorada y de que existe un potencial de revalorización sencilla sobre dicha cotización. 6.3. Política de dividendos de Gestamp En 2018, el Consejo de Administración de Gestamp decidió una política de dividendos basada en la distribución del 30% aproximadamente del beneficio neto consolidado del año anterior, el 70% restante lo invierten en proyectos de la compañía. Por tanto, se observa que retienen una proporción significativa de beneficio invirtiéndolo en el crecimiento de la propia empresa. Esta distribución la platean en dos pagos, según los informes de auditoría de cuentas anuales consolidadas publicadas en Gestamp, siendo: 3,00 € 3,20 € 3,20 € 3,20 € 3,50 € 3,55 € 3,90 € 4,00 € 4,10 € 4,22 € 4,50 € 4,70 € 4,88 € 5,00 € 5,00 € 5,74 € 6,00 € 0,00 € 1,00 € 2,00 € 3,00 € 4,00 € 5,00 € 6,00 € 7,00 € Bankinter J.P. Morgan Oddo BHF UBS Deutsche Bank Renta variable de Alantra Kepler Cheuvreux CaixaBank BPI Norbolsa Bestinver Valores GVC Gaesco Exano BNP Paribas Santander Barclays JB Mercados de Capitales Renta 4 Intermoney Valores Precio objetivo Corredores Comprar Sostener Vender 22 - El primer pago será aprobado por el Consejo de Administración en diciembre de cada año, se distribuirá un dividendo a cuenta que se hará efectivo entre los meses de enero y febrero del año posterior. - El segundo pago lo decidirán en la Junta General Ordinaria de Accionistas cuando se realice la aprobación de las cuentas anuales, se distribuirá un dividendo ordinario que se hará efectivo entre junio o julio de cada año. Tabla 6. Dividendos de Gestamp desde 2017 hasta 2023 Año 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 Dividendo ordinario 0,125 0,135 0,055 0 0,08 0,135 0,1473 Pay-out 30,01% 30,01% 30,15% 14,91% 0% 29,89% 30,20% Dividendo extraordinario 0,1153 Dividendo total 0,2403 0,135 0,055 0 0,08 0,135 0,1473 Fuente: Elaboración propia a partir de datos de Gestamp. Tras analizar los datos ofrecidos por la empresa y considerando su política de dividendos se puede observar: - En 2017, repartieron un dividendo extraordinario con cargo a reservas voluntarias de 0,1153 euros por acción, lo que supuso un 30,01% del beneficio neto consolidado obtenido ese mismo año. - Posteriormente, en 2018, repartieron un único dividendo ordinario de 0,125 euros por acción. Por otro lado, se confirma la proporción de payout planteada en la política de dividendos, distribuyeron un 30,01% del beneficio neto consolidado del año 2017. - En 2019, se distribuyó un dividendo total de 0,135 euros por acción equivalente al 30,15% de payout, mantuvieron la misma proporción que el año anterior. Además, la cuantía del dividendo se incrementó en un 8% respecto al año anterior. 23 - En 2020, se distribuyeron un 0,055 euros por acción, lo que supone un 14,91% de payout, es decir, no alcanzaron la proporción propuesta inicialmente, esto se traduce en una disminución de la cuantía del dividendo del -59,26% respecto al año anterior. - En 2021, no distribuyeron dividendos. El consejo de administración decidió cancelar el pago del dividendo puesto que los resultados de 2020 se vieron afectados significativamente por la crisis provocada por el Covid-19. - Sin embargo, en 2022, retomaron el pago de dividendos, tal y como estipulaba el consejo de administración, distribuyendo un total de 0,08 euros por acción, es decir, un 29,89% del payout de 2021. - Por último, se puede analizar que repartieron 0,135 euros por acción en 2023, es decir, se incrementó 68,75% respecto al año anterior y cumplió con el reparto 30,20% del beneficio neto consolidado del 2022. Gráfico 1. Retribución de dividendos de Gestamp desde 2019 hasta 2023. Fuente: Elaboración propia a partir de datos de Gestamp. Se puede concluir que poseen una política de dividendos consistente a lo largo del tiempo y constante efectuando sus pagos. Excepto ante recesiones económicas graves como la que provoco la pandemia del Covid-19, esto muestra el efecto negativo de formar parte de un sector cíclico. 0,065 0,07 0,055 0,038 0,043 0,061 0,0746 0 0,01 0,02 0,03 0,04 0,05 0,06 0,07 0,08 01/01/2019 01/04/2019 01/07/2019 01/10/2019 01/01/2020 01/04/2020 01/07/2020 01/10/2020 01/01/2021 01/04/2021 01/07/2021 01/10/2021 01/01/2022 01/04/2022 01/07/2022 01/10/2022 01/01/2023 01/04/2023 01/07/2023 Dividendos Fecha 24 No obstante, se enfoca en la creación de valor a largo plazo para sus accionistas porque reinvierte una gran proporción de su beneficio en el crecimiento y la expansión de la compañía. 7. ANÁLISIS COMPARATIVO Se realizará un breve análisis de CIE Automotive y de Plastic Omnium, compañías competidoras de Gestamp dentro de la industria de automoción, para evaluar sus comportamientos dentro del mercado y las políticas de dividendos que ejecutan según sus resultados. 7.1. CIE Automotive Empresa española dedicada a la fabricación de componentes para la industria de automoción, su sede está en Bilbao, venden tanto a proveedores como a fabricantes de automóviles, poseen un capital humano de 26.000 empleados y desempeñan su actividad en 17 países actualmente, se considera una compañía globalizada y consolidada dentro de la industria. Su modelo de negocio sigue varias líneas estratégicas, donde destaca la descentralización geográfica puesto que no en todos los territorios se dan las mismas condiciones ya sean favorables o desfavorables, comercial para no depender de ningún cliente y tecnológica para poder adaptarse al cambio de demanda de producto de los clientes, de esta manera disminuyen gran parte del riesgo, lo cual es apreciado como una ventaja competitiva frente a Gestamp por ciertos expertos. Además, consideran que tienen un modelo descentralizado donde las plantas de producción se ven asistida por la dirección y no sometidas a estrictas directrices. El volumen esperado de esta empresa, así como el de Gestamp y la mayoría de la empresas, se vio afectado por la pandemia del Covid-19 y actualmente siguen paliando esos efectos. Por otro lado, se encuentran en un entorno complejo puesto que la industria se ve afectada por la crisis de las materias primas, la inflación, etcétera. No obstante, CIE Automotive no solo mitiga los efectos de este contexto económico a través del incremento de los precios si no que busca otras fuentes de productividad y eficacia que compensen este hecho. 25 7.2. Evaluación de resultados de CIE Automotive Tabla 7. Estadísticas en acciones de CIE Automotive a 31/12/2023. Acciones en circulación 119.760.000 € Capital flotante 55.450.000 € % capital flotante sobre acciones en circulación 46,30% % de personas con información privilegiada 52,27% Fuente: Elaboración propia a partir de datos históricos de CIE Automotive. CIE Automotive tiene un total de 119.760.000 euros de acciones en circulación a 31/12/2023 de las cuales 55.450.000 euros fueron emitidas al público, lo que supuso una proporción de 46,30%, las cuales pudieron ser adquiridas por inversores particulares e institucionales. Por otro lado, los accionistas mayoritarios son sociedades gestoras como Acek Desarrollo y Gestión Industrial con un total de 16,05% de las acciones, es decir, la familia Riberas Meras, dueños de Gestamp, así como esta tiene a Gestamp en su cartera, es decir, se ven potencial empresarial mutuamente. Otras sociedades como Corporación Financiera Alba S.A. poseen un 13,66% y Elidoza Promoción Empresas SL un 10,58%. Por último, cabe destacar como accionistas mayoritarios a los administradores y directivos que forman parte del accionariado como Antón María pradera con un 10,77% y Jesús María Herrera con un 1,45%. 32 innovación y estabilidad, lo cual podría ser beneficioso para la percepción del valor de compañía en el mercado. A continuación, se mostrará una gráfica con los dividendos distribuidos por Plastic Omnium donde se observa la consistencia de los pagos mencionada anteriormente. Gráfico 3. Remuneración de los dividendos de Plastic Omnium desde 2018 hasta 2023. Fuente: Elaboración propia a partir de datos de Morningstar, Investing. 8. ANÁLISIS COMPARATIVO DE GESTAMP, CIE AUTOMOTIVE Y PLASTIC OMNIUM Se analizará como influye la fecha de anuncio de los de los dividendos en el precio de cotización de la acción de las tres empresas, para ello se han recopilado los siguiente datos: - Precio de la acción 30 días antes de la fecha del anuncio del dividendo aproximadamente, se toma de referencia este periodo para que la distancia temporal sea razonable y permita evaluar la tendencia general del mercado. Además, no es un periodo muy largo para que el análisis no se vea afectado por factores ajenos. - Precio de la acción en la fecha del anuncio del dividendo. 0,39 0,28 0,49 0,49 0,74 0,67 0,2 0,3 0,4 0,5 0,6 0,7 0,8 04/05/2018 06/05/2019 04/05/2020 03/05/2021 02/05/2022 04/05/2023 Dividendo Fecha 33 8.1. Efecto en el precio de la cotización de Gestamp la fecha del anuncio de los dividendos. Gráfico 4. Análisis del efecto de la fecha del anuncio del pago de los dividendos en el precio de la acción de Gestamp desde 2019 hasta 2023. Fuente: elaboración propia a partir de datos de Investing, Morningstar. Gestamp anuncia los dividendos en dos fechas distintas a lo largo del año, el dividendo a cuenta se anuncia en diciembre tras la aprobación del consejo de administración y el dividendo ordinario se anuncia alrededor de abril y mayo tras la aprobación de las cuentas anuales en la Junta General Ordinaria de Accionistas. El precio de mercado de Gestamp experimenta precios tanto al alza como a la baja en la fecha del anuncio de sus dividendos respecto a los 30 días previos, sufre una disminución en la fecha de anuncio de diciembre del 2018 en un 4,76%, un 0,90% en la de abril de 2019 y un 4,76% en la de abril de 2023. Las disminuciones en 2018 y 2019 podrían deberse a la crisis que experimentó la compañía debido a la incertidumbre de la transacción al vehículo eléctrico. 19/11/2018; 5,46 19/12/2018; 5,2 05/03/2019; 5,56 05/04/2019; 5,51 18/11/2019; 4,01 17/12/2019; 4,21 19/11/2021; 4,07 21/12/2021; 4,18 08/03/2022; 2,82 08/04/2022; 2,9 21/11/2022; 3,53 21/12/2022; 3,54 03/03/2023; 4,41 03/04/2023; 4,2 20/11/2023; 3,51 20/12/2023; 3,54 2 2,5 3 3,5 4 4,5 5 5,5 6 19/11/2018 19/12/2018 05/03/2019 05/04/2019 18/11/2019 17/12/2019 19/11/2021 21/12/2021 08/03/2022 08/04/2022 21/11/2022 21/12/2022 03/03/2023 03/04/2023 20/11/2023 20/12/2023 Precio de cotización Fecha 34 Sin embargo, experimenta incrementos en más ocasiones, siendo en diciembre de 2019 en un 4,99%, en diciembre de 2021 en un 2,70%, en abril de 2022 en un 2,84%, en diciembre de 2022 en un 0,28% y en diciembre de 2023 en un 0,85%, esto puede ser indicativo de que los inversores perciben que la empresa está en una buena posición financiera o que el dividendo fue mayor del que esperaban, entre otros. 8.2. Efecto en el precio de la cotización de CIE Automotive la fecha del anuncio de los dividendos. Gráfico 5. Análisis del efecto de la fecha del anuncio del pago de los dividendos en el precio de la acción de CIE Automotive desde 2019 hasta 2023. Fuente: elaboración propia a partir de datos de Investing, Morningstar. El precio de mercado de las acciones de CIE Automotive fluctúa tanto al alza como a la baja en el fecha del anuncio del pago de los dividendos respecto a los 30 días previos aproximadamente. Este precio experimenta una disminución de un 4,51% en abril de 2019, un 8,95% en diciembre de 2019, un 23,66% en marzo de 2020, un 2,01% en 2020, un 17,87% en marzo de 2022 y un 0,59% en diciembre de 2022. Las disminuciones más considerables se producen en 2020 y 2022, las cuales podrían estar relacionadas con el Covid-19 y con la guerra Ucrania respectivamente. 01/03/2019; 25,26 01/04/2019; 24,12 11/11/2019; 23,02 11/12/2019; 20,96 28/02/2020; 18,26 30/03/2020; 13,94 20/11/2020; 19,91 22/12/2020; 21,09 01/03/2021; 22,28 01/04/2021; 22,34 16/11/2021; 26,42 16/12/2021; 25,89 25/02/2022; 24,45 25/03/2022; 20,08 18/11/2022; 23,9 20/12/2022; 23,76 03/03/2023; 25,6 03/04/2023; 26,56 20/11/2023; 24,26 20/12/2023; 25,98 12 14 16 18 20 22 24 26 28 01/03/2019 01/04/2019 11/11/2019 11/12/2019 28/02/2020 30/03/2020 20/11/2020 22/12/2020 01/03/2021 01/04/2021 16/11/2021 16/12/2021 25/02/2022 25/03/2022 18/11/2022 20/12/2022 03/03/2023 03/04/2023 20/11/2023 20/12/2023 Precio de cotización Fecha 35 Por otro lado, el precio de la cotización se incrementó tras el anuncio de los dividendos de diciembre de 2020 en un 5,93%, abril de 2021 en un 0,27%, abril de 2023 en un 3,75% y diciembre de 2023 en un 7,09%. Esto podría ser indicativo de que los inversores interpretan este anuncio como una señal de fortaleza de la compañía donde genera suficientes beneficios como para repartir entre sus accionistas. Otra razón podría ser que el anuncio de los dividendos atrae a más inversores, incrementando así la demanda y, por ende, el precio de la cotización. 8.3. Efecto en el precio de la cotización de Plastic Omnium la fecha del anuncio de los dividendos. Gráfico 6. Análisis del efecto de la fecha del anuncio del pago de los dividendos en el precio de la acción de Plastic Omnium desde 2019 hasta 2023. Fuente: elaboración propia a partir de datos de Investing, Morningstar. Se observa que no hay cambios significativos en el precio de la acción de Plastic Omnium respecto a este análisis. El precio de la acción experimenta fluctuaciones ligeras tanto al alza como a la baja, el precio de la acción se incremente en un 2,52% en 2019 y en 0,90% en 2021. Por otro lado, el precio de la acción disminuye un 1,30% en 2022 y un 8,44% en 2023. Esto podría significar que el mercado ya había descontado la expectativa del 14/01/2019; 22,66 14/02/2019; 23,23 07/02/2020; 22,96 09/03/2020; 16,58 18/01/2021; 31,02 18/02/2021; 31,3 28/01/2022; 20,02 22/02/2022; 19,76 22/02/2023; 16,71 22/03/2023; 15,3 10 15 20 25 30 35 14/01/2019 14/02/2019 07/02/2020 09/03/2020 18/01/2021 18/02/2021 28/01/2022 22/02/2022 22/02/2023 22/03/2023 Precio de cotizacción Fecha 36 dividendo en el precio de la acción y, por ende, el anuncio no supuso sorpresas significativas. La excepción está en 2020, puesto que sufre una disminución del 27,79% pero podría atribuirse en gran medida a la incertidumbre y las condiciones adversas por la pandemia del COVID-19. 8.4. Valoración de Gestamp, CIE Automotive y Plastic Omnium según el modelo de Gordon y ratio P/VE Se ha analizado como la política de dividendos puede influir en la percepción de la estabilidad, el riesgo y las perspectivas de crecimiento de la empresa, lo que a su vez afecta a su valoración. Por lo que, se analizará como están las empresas valoradas en el mercado a través de distintos métodos. 7.4.1. Valoración de las compañías mediante el modelo de Gordon Se calculará el precio modelizado de la acción de las empresas a partir del modelo de Gordon y se comparara con el precio bursátil para determinar si las empresas están infravaloradas o sobrevaloradas. Siendo la fórmula del modelo de Gordon: 𝑃0= 𝐷𝑖𝑣1 𝑘 − 𝑔 =𝐷𝑖𝑣0× (1 + 𝑔) 𝑘 − 𝑏 × 𝑟 La realización de este cálculo precisa de los siguientes datos: - Div1 se tomará de referencia la media de los dividendos retribuidos en los últimos años, puesto que los consideraremos constantes. - La tasa de rentabilidad requerida para los accionistas (k) será de un 8%, se tomará de referencia esa media puesto que según el mercado la tasa de rentabilidad requerida para el sector automotriz donde operan estas empresas está entre el 7% y el 10%, se establece este rango debido a los riesgos relacionados a la industria de la automoción, donde están incluidas las fluctuaciones en los precios de las materias primas, las presiones por parte de la regulación y los cambios tecnológicos. Se utilizará el mismo valor para el cálculo de todas las estimaciones para la consistencia de la operación. Se considero utilizar una media del ROE de 37 las compañías, pero tras realizar su cálculo vimos que no era factible para el caso de CIE Automotive y con el fin de realizar una muestra consistente, optamos por la primera hipótesis. - La tasa de crecimiento de los dividendos (g) se calculará mediante el producto de la media la tasa de retención del beneficio neto (b) y la media del ROA (r) que se ha tomado de referencia para representar la rentabilidad de inversiones futuras. No obstante, esta tasa de crecimiento también podría obtenerse mediante el BPA donde se calcularía una media de la variación de los dividendos de cada año, mediante el EBITDA o el dividendo neto por acción, entre otros. Los datos de 2020 no se han cogido para obtener los cálculos de este análisis con el fin de conseguir una representación más precisa. Los cálculos se encuentran en los anexos. Por lo que, las empresas obtendrían según el modelo de Gordon: 𝑃0 𝐺𝑒𝑠𝑡𝑎𝑚𝑝 = 0,1410 0,08 − 0,0196= 2,33 Gestamp obtiene un precio modelizado de 2,33 euros y el precio de la acción a 31/12/2023 fue de 3,50 euros. Por tanto, la compañía estaría sobrevalorada siguiente este criterio. 𝑃0 𝐶𝐼𝐸 𝐴𝑢𝑡𝑜𝑚𝑜𝑡𝑖𝑣𝑒 = 0,7975 0,08 − 0,0412 = 20,59 CIE Automotive obtiene un precio modelizado de 21,44 euros y el precio de la acción de esta compañía a 31/12/2023 fue de 25,72. Por tanto, esta compañía también estaría sobrevalorada. 𝑃0 𝑃𝑙𝑎𝑠𝑡𝑖𝑐 𝑂𝑚𝑛𝑖𝑢𝑚 = 0,58 0,08 − 0,0316 = 11,98 Si se siguiera este criterio Plastic Omnium obtendría un precio modelizado de 11,98 euros frente a los 12 euros que valía la acción a 31/12/2023. Por ello, podría estar sobrevalorada ligeramente o valorada de manera justa puesto que la diferencia entre ambos precios es mínima. 38 7.4.2. Valoración de las compañías mediante el ratio P/B Se determinará como están valoradas las empresas a partir de la comparación del valor de mercado y el valor contable, es decir, se compara la capitalización bursátil con el patrimonio neto. La fórmula del ratio es la siguiente. 𝑃/𝐵 𝑟𝑎𝑡𝑖𝑜 = 𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙𝑖𝑧𝑎𝑐𝑖ó𝑛 𝑏𝑢𝑟𝑠á𝑡𝑖𝑙 𝑃𝑎𝑡𝑟𝑖𝑚𝑜𝑛𝑖𝑜 𝑛𝑒𝑡𝑜 Gestamp tuvo a 31/12/2023 un total de acciones en circulación 572.340.000 euros, el precio de la acción era de 3,50 euros y obtuvo un patrimonio neto de 2.860.370.000. Por tanto, obtendría el siguiente P/B ratio a 31/12/2023: 𝑃/𝐵 𝐺𝑒𝑠𝑡𝑎𝑚𝑝 = 572.340.000 × 3,50 2.860.370.000 = 0,700 < 1 Según este ratio Gestamp podría estar infravalorada en el mercado. CIE Automotive tuvo a 31/12/2023 un total de acciones en circulación 119.760.000 euros, el precio de la acción era de 25,72 euros y obtuvo un patrimonio neto de 1.661.240.000. Por tanto, obtendría el siguiente P/B ratio a 31/12/2023: 𝑃/𝐵 𝐶𝐼𝐸 𝐴𝑢𝑡𝑜𝑚𝑜𝑡𝑖𝑣𝑒 = 119.760.000 × 25,72 1.661.240.000 = 1,8541 > 1 Según este ratio CIE Automotive podría estar sobrevalorada en el mercado. Plastic Omnium tuvo a 31/12/2023 un total de acciones en circulación 143.920.000 euros, el precio de la acción era de 12 euros y obtuvo un patrimonio neto de 1.980.120.000. Por tanto, obtendría el siguiente P/B ratio a 31/12/2023: 𝑃/𝐵 𝑃𝑙𝑎𝑠𝑡𝑖𝑐 𝑂𝑚𝑛𝑖𝑢𝑚 = 143.920.000 × 12 1.980.120.000 = 0,872189564 < 1 Según este ratio Plastic Omnium podría estar infravalorada en el mercado. 9. CONCLUSIONES La política de dividendos es una herramienta clave influye en la percepción del valor de una empresa por parte del mercado y sus accionistas. Si bien las teorías de Miller y Modigliani defienden que en un mercado perfecto los dividendos no afectan el valor de 39 la empresa, la realidad muestra que la política de dividendos puede enviar señales importantes sobre la salud financiera y las perspectivas futuras de una compañía. Si una empresa paga dividendos regularmente podría ser vista como más estable y confiable, lo que podría aumentar la demanda de sus acciones y, por ende, su valoración en el mercado. Por otro lado, las empresas que deciden no retribuir dividendos y reinvertir sus ganancias, podrían ser vistas como compañías en crecimiento, lo que también podría impactar positivamente en su valoración si el mercado cree que está reinversiones generarán grandes beneficios en el futuro. En el caso estudiado, se ha analizado la política de dividendos de empresas del mismo sector, es decir, del sector automotriz, obteniendo de esta manera homogeneidad en los resultados se ha observado que estas empresas tienen una política de dividendos consistente y constante a lo largo del tiempo, cuestión que podría ser percibida de manera positiva por el mercado. Se debe destacar que estamos ante un sector cíclico y esto implica una dependencia con la tendencia del contexto económico, es decir, si la economía fuera bien el sector también y viceversa. Además, es una industria que enfrenta diversos desafíos que podrían aminorar su desempeño en el mercado de valores, desde factores económicos y competitivos hasta regulaciones, innovación tecnológica y cambios en las preferencias del consumidor. Respecto al comportamiento del precio de mercado de las acciones, se puede concluir que las variaciones en el precio de las acciones tras el anuncio de los dividendos influyen en la percepción del valor de la empresa por parte de los inversores, esta influencia puede ser positiva si se incrementa el precio de cotización o negativa si disminuye. El aumento de los precios podría deberse a factores como una percepción por parte de los inversores de que las compañías están en una buena posición financiera o de que el dividendo fue mayor de lo que esperaban y las disminuciones a factores como dividendos menores a los esperados, percepción de dificultades financieras, inversores que priorizan el crecimiento a largo plazo y valoran más la reinversión de las compañías que los pagos inmediatos de dividendos, etcétera. Las empresas que hemos analizado mostraban tanto incrementos como disminuciones en el precio de la cotización. No obstante, un aumento no siempre es un indicativo positivo, ni una disminución un 40 indicativo negativo, ya que los dividendos son solo uno de los muchos factores que tienen en cuenta los inversores al evaluar una compañía. Por tanto, se considera indispensable considerar el contexto específico y los factores subyacentes que pueden haber contribuido a las reacciones del mercado Por último, respecto al análisis de cómo están las empresas valoradas en el mercado a través del modelo de Gordon las tres empresas han sido identificadas como sobrevaloradas, lo cual sugiere que el mercado está dando un precio a las acciones de estas compañías más alto que su valor intrínseco calculado según el modelo de crecimiento de dividendos constantes, lo que podría suponer que los inversores están pagando más por las acciones de lo que el modelo estima que deberían valer. Por otro lado, respecto al ratio P/VE, Gestamp y Plastic Omnium se han identificado como infravaloradas, lo que significa que el precio de mercado de las acciones es bajo en comparación con su valor contable y, por el contrario, CIE Automotive se vuelve a identificar como sobrevalorada. Se puede concluir que el valor de la empresa está determinado por una combinación de su desempeño financiero, sus perspectivas de crecimiento y la confianza del mercado en su capacidad para generar beneficios y, en consecuencia, es importante destacar que los dividendos son una variable relevante pero no la única, que los analistas consideran a valorar una empresa. 10. BIBLIOGRAFÍA Billin (s.f.) ¿Qué es BAIT o EBIT? Recuperado el 18 de octubre de 2023 de: ¿Qué es BAIT o EBIT? | Glosario | Billin (hacer definición para pie de página 9) Damodaran, Aswath (2021). El pequeño libro de valoración de empresas. Barcelona: Deusto. 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