Métodos de valoración de empresa. Aproximación a un caso real

Facultad de Ciencias Económicas y Empresariales Trabajo Fin de Grado Grado en Finanzas, Banca y Seguros Métodos de valoración de empresa. Aproximación a un caso real Presentado por: Ignacio Agúndez Bartolomé Tutelado por: Luis Fernando Ordóñez Melgosa Valladolid, 26 de junio de 2023 2 RESUMEN Este trabajo tiene como objetivo la evaluación de diferentes métodos de valoración de empresa, para concluir cual es el más adecuado de ellos. Para ello, partiremos de la hipótesis de que los métodos de descuento de flujos de caja son los más adecuados para la valoración, por encima de otros como los basados en el balance o en la cuenta de resultados, ya que estos son más estáticos. Para realizar el análisis, analizaremos las cinco empresas más grandes del mercado de la construcción español, para observar las medias de las diferencias entre los valores reales de sus acciones y los valores estimados, y haremos lo mismo con la empresa ACS de forma individual. Palabras clave: Valoración de empresas, inversión, ACS, accionistas, descuento de flujos, construcción. Código JEL: G11, G12, G14, G32 ABSTRACT This work aims to evaluate different company valuation methods, to conclude which is the most appropriate of them. To do this, we will start from the hypothesis that discounted cash flow methods are the most appropriate ones for valuation, above others such as those based on the balance sheet or income statement, since these are more static. To carry out the analysis, we will analyze the five largest companies in the Spanish construction market, to observe the averages of the differences between the real values of their shares and the estimated values, and we will do the same with the company ACS individually. Keywords: Business valuation, investment, ACS, shareholders, discounted cash flow, construction. JEL codes: G11, G12, G14, G32 3 Contenido ÍNDICE DE GRÁFICOS ................................................................................ 4 ÍNDICE DE TABLAS ..................................................................................... 4 1. INTRODUCCIÓN y metodología .......................................................... 5 2. MARCO TEÓRICO .............................................................................. 6 2.1. Análisis de los estados contables ........................................................ 6 2.1.1. Análisis Financiero .................................................................... 6 2.1.1.1. Ratios de solvencia a corto plazo. ......................................... 6 2.1.1.1.1. Fondo de maniobra ............................................................. 6 2.1.1.1.2. Ratio de solvencia a corto plazo .......................................... 7 2.1.1.1.3. Acid test o Ratio de tesorería. ............................................. 7 2.1.1.1.4. Ratio de disponibilidad ordinaria. ........................................ 7 2.1.1.2. Ratios de solvencia a largo plazo .......................................... 7 2.1.1.2.1. Ratio de garantía ................................................................. 7 2.1.1.2.2. Ratio de Firmeza ................................................................. 7 2.1.1.2.3. Ratios de endeudamiento .................................................... 8 2.1.2. Análisis económico .................................................................... 8 2.1.2.1. Rentabilidad económica ........................................................ 8 2.1.2.2. Rentabilidad Financiera ......................................................... 8 2.2. La valoración de empresas .................................................................. 8 2.2.1. Métodos basados en el balance. ..............................................11 2.2.2. Métodos basados en la cuenta de resultados ..........................11 2.2.3. Métodos mixtos (Goodwill)´ ..................................................... 12 2.2.4. Métodos basados en el descuento de flujos. .......................... 14 2.2.4.1. El free cash flow .................................................................. 15 2.2.4.2. El cash flow disponible para las acciones ............................ 16 2.2.4.3. El cash flow de la deuda ...................................................... 17 2.2.4.4. El capital cash flow .............................................................. 17 4 2.2.4.5. Método APV o ajusted present value ................................... 17 2.2.4.6. Aplicación de los modelos de descuento de flujos ............... 18 3. Análisis del sector. ............................................................................. 19 4. Análisis economico-financiero de la empresa en relación con el sector. 20 4.1. Análisis de la solvencia a corto plazo. ................................................ 20 4.2. Análisis de la solvencia a largo plazo. ................................................ 21 4.3. Análisis económico ............................................................................ 22 5. Valoración de la empresa y del sector. ............................................... 22 5.1. PER medio. ........................................................................................ 24 5.2. PER medio ponderado. ...................................................................... 25 5.3. Descuento de flujo de caja para los accionistas. ............................... 25 6. Conclusiones ..................................................................................... 28 7. Bibliografía ......................................................................................... 30 8. Anexos ............................................................................................... 31 ÍNDICE DE GRÁFICOS Figura 1 ...................................................................................................... 19 Figura 2 ...................................................................................................... 20 Figura 3 ...................................................................................................... 28 Figura 4 ...................................................................................................... 29 ÍNDICE DE TABLAS Tabla 1 ........................................................................................................ 10 Tabla 2 ........................................................................................................ 13 Tabla 3 ........................................................................................................ 15 Tabla 4 ........................................................................................................ 23 Tabla 5 ........................................................................................................ 24 Tabla 6 ........................................................................................................ 25 5 Tabla 7 ........................................................................................................ 27 1. INTRODUCCIÓN Y METODOLOGÍA Es complicado encontrar un punto por el que empezar un trabajo de este calibre, pero en este caso es imposible que sea de otra forma que buscando la definición de “valor”. Sería fácil copiar y pegar la primera de las trece definiciones que da la Real Academia Española, pero ninguna sería lo suficientemente precisa para el caso que nos atañe así que voy a intentar dar una definición los más adecuada posible: El valor de una cosa es la importancia que tiene para la persona que la juzga, y que relaciona pensando en las cosas que estaría dispuesta a renunciar para poder conseguirla. Es decir que sabemos que es subjetivo, porque puede ser diferente para cada persona, incluso para una misma persona puede ser distinto en diferentes momentos o situaciones. Entonces, ¿cómo podemos determinar cuál es el valor de algo de forma que todo el mundo esté de acuerdo? La respuesta es fácil: no podemos, pero lo que vamos a hacer con esta investigación es encontrar métodos que expliquen a los lectores de forma objetiva, valores que estimemos correctos para las empresas, y por tanto así descubrir si estas se encuentran correctamente valoradas por el mercado o no. Para ello estudiaremos diversos métodos, comparando los resultados después de aplicarlos al mercado de la construcción, utilizando para ello cinco empresas representativas de este en España, y a ACS individualmente, para así una vez aplicados poder valorar cuál de los métodos es más recomendable utilizar. EL trabajo constará de dos grandes partes, una primera explicando mediante el marco teórico el análisis económico-financiero que se realizará previo a la valoración, y los métodos de valoración de empresas, divididos en seis grandes grupos, los cuales son los basados en el balance, basados en la cuenta de resultados, los métodos mixtos, los métodos basados en el descuento de flujos, los basados en la creación de valor y por último los basados en opciones. Se desarrollarán los cuatro primeros y después se pasará a la segunda gran parte del trabajo en la que se aplican cuatro de los métodos explicados anteriormente buscando probar cual de ellos es mas eficaz para la valoración. 6 2. MARCO TEÓRICO Para realiza nuestra evaluación comenzaremos realizando un análisis de los estados contables económico-financiero, para visualizar el estado de cada empresa, y posteriormente utilizaremos algunos de los métodos de valoración que se explicarán posteriormente. 2.1. Análisis de los estados contables Realizar este tipo de análisis nos permitirá ver el estado de las empresas a analizar de una forma unánime y objetiva, es decir, elimina las diferencias de tamaños entre ellas, permitiéndonos ver el estado de cada una de ellas bajo los mismos criterios que utilizaremos para ver las demás. Al realizar este análisis, dividiremos el mismo en dos partes, el análisis financiero y el análisis económico. 2.1.1. Análisis Financiero Este tipo de estudio busca evaluar de una forma objetiva, y simple a la hora de la comparación, la capacidad de las empresas de hacer frente a sus posibles pagos, y para ello utilizaremos el fondo de maniobra y diversas ratios de liquidez para valorar la solvencia a corto plazo, y otros ratios como el de garantía o el de firmeza entre otros para valorar la solvencia a largo plazo. 2.1.1.1. Ratios de solvencia a corto plazo. Buscan valorar la capacidad de la empresa de hacer frente a sus obligaciones a corto plazo, es decir su viabilidad en un futuro próximo. 2.1.1.1.1. Fondo de maniobra Comenzaremos nuestro análisis de la liquidez, calculando el fondo de maniobra de nuestras empresas, calculable como la diferencia entre el activo corriente y el pasivo corriente o equivalentemente, la diferencia entre los recursos permanentes (Patrimonio neto y activo no corriente) y el activo no corriente. En definitiva, nos muestra aquella parte del activo corriente que excede una vez que se cubren los compromisos a corto plazo, es decir aquella parte de los recursos permanentes destinada a financiar el activo corriente. Este fondo de maniobra debe ser positivo, o de lo contrario la empresa se encontraría en graves problemas de solvencia, ya que tendría que hacer frente a pasivos a corto plazo con el inmovilizado. 7 2.1.1.1.2. Ratio de solvencia a corto plazo Esta ratio, como los de esta parte del análisis mide la capacidad de pago que tiene su empresa en el corto plazo, y es calculado dividiendo el activo corriente entre el pasivo corriente. Cuanto menor sea, podría tener riesgo de no poder hacer frente a sus obligaciones a corto plazo y cuanto mayor, podría estar incurriendo en un exceso de liquidez. 2.1.1.1.3. Acid test o Ratio de tesorería. Para el cálculo de esta ratio, dividiremos la suma de los deudores y el disponible entre el pasivo corriente, de forma que debería tomar un valor entre 0.8 y 1. Como en el anterior, valores inferiores indicarían riesgo de insolvencia en el corto plazo, y valores superiores exceso de liquidez, la cual no produciría rendimientos. 2.1.1.1.4. Ratio de disponibilidad ordinaria. Es una forma de valorar la capacidad de hacer frente a las deudas a corto plazo con los recursos puramente líquidos de la empresa. Se calcula dividiendo el disponible entre el pasivo corriente, y debería resultar entre 0.1 y 0.5 de forma que las conclusiones serían las mismas que en los ratios anteriores. 2.1.1.2. Ratios de solvencia a largo plazo En este caso, al igual que en el anterior, analizaremos la capacidad de la empresa de hacer frente a sus obligaciones de pago, pero esta vez en el largo plazo. A la vez analizaremos la estructura de la empresa. 2.1.1.2.1. Ratio de garantía Para su cálculo, dividiremos el activo entre el pasivo, de forma que si el resultado es superior a 2,5 estableceremos que la empresa abusa de la financiación con fondos propios, y si es inferior a 1,5 abusaría de la financiación con deuda. 2.1.1.2.2. Ratio de Firmeza Valora en qué medida está financiado el activo corriente, siendo calculado dividiendo el activo no corriente entre el pasivo no corriente lo ideal es que arroje un valor cercano a 2, lo que indicaría que la mitad del activo no corriente estaría financiada por deuda a largo plazo, y el resto por patrimonio neto y deuda a corto. Si fuera inferior indicaría que 8 la empresa se financia más por deuda y si al contrario fuera superior, indicaría que estaría más financiada por recursos propios. 2.1.1.2.3. Ratios de endeudamiento Estos se componen del ratio de endeudamiento total, el cual se calcula dividiendo el pasivo entre el patrimonio neto, lo cual nos permite conocer, de qué manera se financia la empresa, si por deuda o por recursos propios, y lo ideal sería un resultado entre 0,75 y 1. A su vez se puede descomponer en corto y largo plazo, si como numeradores, ponemos el pasivo corriente y el no corriente respectivamente, permitiéndonos analizar de qué manera se encuentra distribuida la deuda con respecto al patrimonio neto. 2.1.2. Análisis económico Este tipo de análisis busca esclarecer la capacidad de la empresa de generar beneficios, y por ello se centra principalmente (pero no únicamente) en la cuenta de resultados. De esta forma, unificaremos el criterio a la hora de comparar las rentabilidades producidas por las diferentes empresas. 2.1.2.1. Rentabilidad económica Con el análisis de la rentabilidad económica, valoraremos la capacidad de la empresa de obtener una rentabilidad a partir de su actividad principal, es decir sin tener en cuenta su actividad financiera, ni los impuestos. Para calcularla, dividiremos el Beneficio antes de intereses e impuestos de la empresa entre el valor de su activo. En este caso, cuanto mayor sea el resultado, entenderemos que mejor funciona la empresa. 2.1.2.2. Rentabilidad Financiera La rentabilidad financiera valora la capacidad de la empresa (teniendo en cuenta su financiación) de producir rentabilidad, en relación con sus recursos propios. Para su cálculo, dividiremos el resultado antes de impuestos entre su patrimonio. Como en el caso anterior, cuanto mayor sea mejor. 2.2. La valoración de empresas A lo largo de los años, siempre ha sido motivo de debate entre los economistas cual debiera ser el objetivo de los directivos de una empresa, a la hora de gestionarla. Se ha hablado de diversos enfoques, pero durante las últimas décadas toma especial 9 protagonismo el de creación de valor para el accionista. La creciente popularidad de la inversión en acciones que ha llevado al crecimiento de esta teoría es motivada por cuatro principales factores (Copeland, Koller, & Murrin, 2004): • La aparición de un mercado activo para el control societario junto a la incapacidad de muchos directivos de reaccionar ante los cambios en sus sectores. • Las crecientes remuneraciones basadas en acciones para directivos. • La popularización de las carteras de inversiones en las economías domésticas en forma de fondos de inversión principalmente. • La inminente caída de los planes de pensiones públicos, especialmente en Europa y Japón. De esta forma la inversión en acciones ha aumentado de forma notoria haciendo que haya más interesados en la creación de valor de estas. Además, al crear valor para las acciones, se mantiene una buena política para el resto de stakeholders 1 , por ejemplo, para los empleados, trabajar en una empresa con buenos resultados y que crea valor para sus accionistas, les dará una buena reputación, además de que, si la directiva quiere que sus empleados sean los más competitivos y válidos para sus puestos, tendrán que ofrecer unas condiciones de trabajo óptimas, tanto a nivel salarial, como en el propio puesto de trabajo. El tener un objetivo de creación de valor, permite que los directivos tengan una directriz a seguir a la hora de tomar decisiones, es decir, que, si por ejemplo se siguiera la teoría de los stakeholders, el directivo se podría escudar en los diversos stakeholders a la hora de tomar malas decisiones. Muchos objetivos son perjudiciales para la empresa en sí, ya que, si dos o más de ellos entran en contradicción, el directivo tomará una decisión mirando por su propio bien y no el de los demás stakeholders. Entonces, al poner un solo objetivo como es la creación de valor para el accionista, el objetivo se basa en este para tomar decisiones en el resto de los ámbitos, lo cual le hará más responsable e imitará las decisiones tomadas de forma egoísta. 1 Stakeholdres: Personas relacionadas con la actividad de la empresa (accionistas, clientes, empleados, deudores…) 16 necesidades de reinversión en activos fijos, y las NOF 1 , y suponiendo que no hay carga financiera, es el dinero que queda disponible para la empresa. Aunque el cálculo del FCF exige la previsión de fondos futuros y la contabilidad nos limita en ese aspecto, por su punto de vista estático y su arbitrariedad en muchos aspectos, al ajustarla podemos conseguir un cálculo para el flujo. Para el cálculo del flujo de fondos libre, partiremos del beneficio antes de intereses e impuestos, ya que este nos permite dejar a un lado los intereses de la deuda, y al calcular el beneficio neto le deduciremos el incremento del activo fijo neto y de las NOF, de esta forma nos mantenemos en el principio de la empresa en marcha, prestando atención a las inversiones necesarias para que la empresa siga adelante. Una vez calculado el free cash flow, calcularemos el WACC, es decir el coste medio ponderado de los recursos, que nos servirá como tasa de descuento para hallar el valor de la empresa. Para calcularlo, realizaremos una media ponderada del coste de la deuda (ponderada por el valor de la parte de la deuda con coste), y la rentabilidad exigida por las acciones (ponderada por el valor de las propias acciones). 𝑊𝐴𝐶𝐶 = 𝐸 ∗ 𝐾𝑒 + 𝐷 ∗ 𝑘𝑑 ∗ (1 − 𝑇) 𝐸 + 𝐷 Donde: E=valor de mercado las acciones; D= valor de mercado de la deuda; T=tipo impositivo; Ke= rentabilidad exigida por las acciones; kd=coste de la deuda antes de impuestos. 2.2.4.2. El cash flow disponible para las acciones Este es el flujo de fondos que queda disponible para los accionistas, es decir, calculándolo a partir del free cash flow, habría que restarle el ahorro fiscal proveniente de los intereses y los pagos dl principal, y sumarle la nueva deuda que adquiera la empresa en el periodo. En resumen, es el flujo disponible después de cubrir la reinversión en activo fijo neto y NOF, y pagar los intereses y la amortización de la deuda correspondiente al año. Como vimos en la tabla 3, el cash flow para los accionistas, se descuenta a la rentabilidad exigida por las acciones, ya que al actualizarla estaríamos calculando el valor de las acciones de la empresa. Si le añadimos el valor de la deuda, 1 NOF:necesidades operativas de fondos= Tesorería+Deudores+Inventarios-Proveedores 17 conseguiremos el valor de la empresa en conjunto. Para conseguir dicha rentabilidad, utilizaremos el modelo CAPM de forma que sería igual a la rentabilidad del activo libre de riesgo, habitualmente deuda estatal, más la prima de riesgo del mercado (la diferencia entre la rentabilidad de este y la rentabilidad del activo libre de riesgo) multiplicada por la beta de las acciones, es decir, su volatilidad. 𝐾𝑒 =𝑅𝑓 + 𝛽 ∗ 𝑃𝑀 Donde Ke= rentabilidad exigida por las acciones, Rf= rentabilidad del activo libre de riesgo, 𝛽= beta de las acciones, PM= Prima de riesgo del mercado 2.2.4.3. El cash flow de la deuda Este es el flujo de fondos para la deuda, es el más sencillo y se calcula sumándolos intereses de la deuda devengados en el periodo de cálculo más las devoluciones del principal correspondiente. Para descontarlo utilizaremos el coste de la deuda. De esta forma, conseguiremos conocer el valor de la deuda existente de forma real, es decir, valorada por el mercado. 2.2.4.4. El capital cash flow El capital cash flow o cash flow total, es la suma del cash flow para accionistas y acreedores, es decir para los propietarios del capital. Es decir que se calcula restándole al cash flow de los accionistas la variación de la deuda, y sumándole los intereses pagados en el periodo. Para actualizar el capital cash flow, utilizaremos el WACC o coste medio ponderado de los recursos, pero esta vez antes de impuestos, de esta forma se haría de la misma manera que con el free cash flow, pero utilizando la totalidad de la deuda: 𝑊𝐴𝐶𝐶 = 𝐸 ∗ 𝐾𝑒 + 𝐷 ∗ 𝑘𝑑 𝐸 + 𝐷 Donde: E=valor de mercado las acciones; D= valor de mercado de la deuda; Ke= rentabilidad exigida por las acciones; kd=coste de la deuda antes de impuestos. 2.2.4.5. Método APV o ajusted present value Cuando una empresa no tiene deuda, su valor en conjunto pasa a ser el equivalente al valor de mercado de sus acciones. De esta forma, al calcular su valor con el free cash flow, la tasa que utilizaremos para actualizarlo será un Ku, la rentabilidad exigida por los 18 accionistas, que, en este caso, al no existir riesgo financiero, será menor que el Ke de una empresa apalancada. Este Ku sería equivalente al WACC, ya que, al no existir deuda, su parte en la ponderación sería nula. Por otro lado, cuando una empresa tiene deuda, crea un ahorro fiscal proveniente de ella, dado que le permite ahorrar en el pago de sus impuestos. De esta forma, dicho ahorro fiscal se calculará multiplicando los intereses pagados por la empresa, por el tipo impositivo correspondiente, y al actualizarlo (generalmente al coste de la deuda) conseguiremos el valor actual del ahorro fiscal. El APV sostiene, que el valor de la empresa en su conjunto será la suma de los free cash flows actualizados al tipo Ku, mas el valor actual del ahorro impositivo. Para calcular Ku (Fernández, 2012, págs. 610-611) 𝐾𝑢 =𝐸 ∗ 𝐾𝑒 + 𝐷 ∗ 𝐾𝑑 ∗(1 − 𝑇) 𝐸 + 𝐷 ∗ (1 − 𝑇) 2.2.4.6. Aplicación de los modelos de descuento de flujos Partiremos de la base de que el valor de mercado de la empresa en su conjunto es igual a la suma del valor de mercado de su deuda mas el valor de mercado de sus acciones. Estimaremos el crecimiento de la empresa a partir de una variable que llamaremos g, que se obtendremos al multiplicar la tasa de reinversión de capital, r, por el ROC (return of capital). Entonces a partir de cada uno de los métodos anteriores intentaremos darle valor a la empresa en su conjunto de forma que en cada caso actualizaremos los flujos a su correspondiente tipo, creando el siguiente sistema: 𝑉 = 𝐸 + 𝐷 𝑉0=𝐹𝐶𝐹1 𝑊𝐴𝐶𝐶𝐹𝐶𝐹 − 𝑔 → 𝑊𝐴𝐶𝐶𝐹𝐶𝐹 =𝐸0∗𝐾𝑒 + 𝐷0∗𝐾𝑑 ∗ (1 − 𝑇) 𝐸0+ 𝐷0 𝑉0=𝐶𝐶𝐹1 𝑊𝐴𝐶𝐶𝐶𝐶𝐹 − 𝑔 → 𝑊𝐴𝐶𝐶𝐶𝐶𝐹 =𝐸0∗𝐾𝑒 + 𝐷0∗𝐾𝑑 𝐸0+ 𝐷0 𝐶𝐶𝐹 = 𝐶𝐹𝑎𝑐 + 𝐶𝐹𝐷 𝐸0=𝐶𝐹𝑎𝑐1 𝐾𝑒 − 𝑔 → 𝑉0=𝐶𝐹𝑎𝑐1 𝐾𝑒 − 𝑔 + 𝐷0 19 𝑉0=𝐹𝐶𝐹1 𝐾𝑢 − 𝑔 +𝐷0∗ 𝑇 ∗ 𝐾𝑢 𝐾𝑢 − 𝑔 → 𝐾𝑢 =𝐸 ∗ 𝐾𝑒 + 𝐷 ∗ 𝐾𝑑 ∗(1 − 𝑇) 𝐸 + 𝐷 ∗ (1 − 𝑇) El resultado de la valoración por estos métodos será el mismo siempre, por lo que para simplificar, en este trabajo, valoraremos las empresas actualizando el cash flow de los accionistas. 3. ANÁLISIS DEL SECTOR. El sector de la construcción es un sector asentado y consolidado tanto para la economía Española, como para la economía de prácticamente cualquier país. En el caso de nuestro país, cuenta con cinco grandes empresas en el sector que son las que posteriormente utilizaremos para el análisis: Acciona, ACS, FCC, Ferrovial y Sacyr. Durante los últimos años, este ha sido un sector generalmente al alza como podremos observar en la figura 1. El sector ha crecido tres de los últimos cinco años en número de obras, y en presupuesto. Además de estos dos años que no ha crecido, se pueden explicar, el 2020 por la crisis sanitaria del Covid-19, y el 2023 por los problemas en la situación internacional, con el conflicto Rusia-Ucrania. Figura 1 COMPARATIVA Nº OBRAS/ Presupuesto - (2019 - 2023) Nota. Adaptado de Evolución y análisis del sector de la construcción [Fotografía], por Doubletrade Spain, 2023, AIFiM (Informe-construccion-Ano-2023-Completo.pdf (aifim.es)). Como se puede apreciar en la Figura 2, El crecimiento en los últimos cuatro años en el sector es claro, a excepción del año 2020, donde hubo una recesión, que se explica por la crisis de la Covid-19. El tamaño de las cinco empresas ha crecido, incluso teniendo en cuenta la mencionada recesión. 20 En definitiva, estamos ante un sector consolidado como es la construcción, y que, aunque como prácticamente todos los sectores es afectado por las recesiones de la economía, pero mantiene una tendencia al alza en el pasado reciente. Figura 2 Variación porcentual en el valor de mercado con respecto del año anterior Fuente: Elaboración propia. 4. ANÁLISIS ECONOMICO-FINANCIERO DE LA EMPRESA EN RELACIÓN CON EL SECTOR. Antes de proceder a la valoración, realizaremos un análisis económico financiero de la empresa, comparando las diferentes ratios a utilizar con los valores medios de su sector, ya que de esta forma nos obtendremos punto de referencia sobre cómo actúan las empresas con condiciones similares. 4.1. Análisis de la solvencia a corto plazo. Para analizar la solvencia a corto plazo, comenzaremos con el ratio de solvencia a corto plazo, el cual se calcula dividiendo el activo corriente entre el pasivo corriente, permitiéndonos valorar de qué forma puede la empresa hacer frente a los pasivos de próximo vencimiento con sus recursos más líquidos. En el caso de ACS, arroja diferencias muy pequeñas todos los años, a excepción del 2021 en el cual la empresa bajó su pasivo corriente, dejando demasiada liquidez para lo que es su sector. Aún asi los valores son aceptables y en media no difieren más de un dos por ciento con respecto al promedio -40,00% -20,00% 0,00% 20,00% 40,00% 60,00% 01/01/2019 01/01/2020 01/01/2021 01/01/2022 Acciona ACS FCC Ferrovial Sacyr Media 21 de los ratios del sector, asumiendo de esta forma que en efecto puede hacer frente a sus pasivos corrientes de sobra. También hemos realizado el Acid Test, calculado dividiendo la suma de los deudores y el disponible entre el pasivo corriente, y arroja resultados similares al anterior ratio, de forma que la empresa no tiene diferencias significativas con la media del sector, aunque sí que es cierto que difiere un poco más, dejando menos tesorería que su competencia. Para terminar con la solvencia a corto plazo, también hemos calculado el ratio de disponibilidad ordinaria, calcula0do dividiendo el disponible entre el pasivo corriente. Para este caso sí que hay una diferencia bastante grande entre ACS y el resto de las constructoras, de forma que mantiene un disponible muy bajo, lo cual puede dar a entender que tiene la mayoría del capital en inversiones. 4.2. Análisis de la solvencia a largo plazo. Para evaluar la solvencia a largo plazo, primero hemos calculado el ratio de garantía (activo/pasivo), el cual muestra que ACS, tiene un valor bastante inferior a la media del sector, aunque si nos fijamos, Sacyr tiene un valor muy superior al resto de empresas, y al sacarlo del cálculo de la media, el valor del ratio de garantía de ACS es bastante similar al de las demás. Esto nos indica que la empresa tiene capacidad de hacer frente a sus deudas con el activo, y además gestionándolo de forma adecuada o por lo menos similar a la competencia. El segundo ratio calculado para la solvencia a largo plazo, es el ratio de firmeza, el cual se calcula dividiendo el activo a largo plazo entre el pasivo a largo plazo, y al evaluarlo en el caso de nuestra empresa objetivo, tiene diferencias mínimas con el resto del mercado. Esto nos indica que la empresa no va a tener problemas para hacer frente a los pasivos de vencimiento más lejano. Por último, calcularemos el ratio de endeudamiento, dividiendo el pasivo entre el patrimonio neto, y desglosándolo también en corto plazo (pasivo corriente entre patrimonio neto) y largo plazo (Pasivo no corriente entre patrimonio neto). Al igual que en el resto de ratios, la empresa se mueve en valores cercanos a la media, a excepción del ratio de endeudamiento a largo plazo, en el cual se aleja más pero es explicado 22 porque Sacyr tiene valores anormalmente altos. Al calcular la media sin dicha empresa, ACS no se aleja significativamente. En resumen, podemos concluir que la empresa tiene buena salud financiera al comparar sus ratios con los del sector, ya que no encontramos diferencias significativas que hubiera que corregir o dieran señales de lo contrario. 4.3. Análisis económico Para realizar dicho análisis, calcularemos las rentabilidades económicas y financieras de las cinco empresas que hemos considerado antes como representativas del sector, y al igual que con los ratios anteriores, compararemos las medias con los valores de la empresa. En el caso de la rentabilidad económica, calculada dividiendo el beneficio antes de intereses e impuestos entre el activo total, ACS fluctúa arriba y abajo del valor medio dependiendo del año, pero al hacer la media de los cinco años, es la empresa que más se aproxima a la media de la rentabilidad del sector, lo cual no es malo, aunque sí que es cierto que hay dos empresas con mayor rentabilidad económica que esta. Por otro lado, al analizar la rentabilidad financiera, es claramente la que más rentabilidad financiera media tiene, aunque en el 2021 bajó en comparación con el resto del sector, quizá explicado por una lenta recuperación de la crisis del Covid-19. En definitiva, la empresa tiene unas rentabilidades aceptables, sobre todo la financiera en la cual es superior al resto del sector. 5. VALORACIÓN DE LA EMPRESA Y DEL SECTOR. A continuación, aplicaremos cuatro métodos de valoración a Acciona, ACS, FCC, Ferrovial y Sacyr, de forma que evaluaremos la adecuación de cada uno de los métodos, comparando las diferencias de los valores obtenidos con el precio de mercado, y con la evolución de este posteriormente, para el mercado en conjunto con las diferencias medias y para ACS en particular con sus diferencias individuales. Estos cuatro métodos son el método del valor contable, el PER medio, el método del PER medio ponderado, y el descuento de flujos por el cash flow de los accionistas. Valor contable 23 El valor contable es uno de los métodos basados en el balance, el cual consiste en asignar a la empresa su valor en libros, es decir, asumir que su valor es igual al patrimonio neto. Hemos comparado este patrimonio neto con el valor de mercado las acciones como se ve en la tabla 4 y las diferencias son muy grandes, en el caso de ACS, teniendo diferencias de media de mas de un cincuenta por ciento con el valor de mercado al valor estimado por este método, con lo cual al observar los valores veremos que la empresa se encuentra sobrevalorada en todos los años, excepto en el 2021, en el cual cabe mencionar que la empresa tuvo un aumento del patrimonio neto en el que casi dobló el del año previo. Al analizar las diferencias entre el valor estimado y los valores de mercado de la empresa en los dos años posteriores, sí que es cierto que la tendencia por lo general es que el valor de mercado tiende a ir hacia aproximándose hacia este valor calculado, de forma que podemos observar que las diferencias en el año cero son en media mayores que las del año uno y estas mayores que las del año dos. Aún asi siguen siendo diferencias muy grandes para el ritmo en el que el precio varía ya que, aunque haya años que si se acerque hay años que también se aleja mucho. Por otro lado, al analizar la media de las diferencias en el mercado, calculada como dijimos anteriormente realizando el promedio entre las diferencias de las cinco empresas más grandes del sector en España, estas diferencias son aún mayores que en el caso de ACS, lo cual indica que estas empresas tienden a estar mal valoradas por el mercado en niveles muy altos. Tabla 4 Diferencias absolutas entre el valor contable y el valor de mercado de ACS y la media de las cinco empresas más grandes del sector de la construcción español. 2018 2019 2020 2021 2022 2023 Media ACS Patrimonio Neto 5991 5506 4277 7028 6375 Valor Mercado 11240,8 9350,72 7906,98 6852,51 7619,16 10172 Diferencia porcentual (absoluta) Año 0 87,63% 69,83% 84,87% 2,50% 19,52% 52,87% Año 1 56,08% 43,61% 60,22% 8,41% 59,56% 45,58% Año 2 31,98% 24,46% 78,14% 44,74% 44,83% Media Sector 94,19% 109,74% 103,06% 61,92% 141,20% 102,02% Nota. Fuente: Elaboración propia. 24 5.1. PER medio. El segundo de los métodos que vamos a usar es el del PER medio, el cual es uno de los comprendidos entre los basados en la cuenta de resultados. Para su cálculo, comenzamos calculando el PER de las cinco empresas que hemos considerado representativas del sector, el cual se calcularía, dividiendo el valor de las acciones en el mercado entre el beneficio neto del año siguiente (en nuestro caso al hacer una visión retrospectiva, disponemos de estos datos, pero si no se tuviera el beneficio neto del año siguiente se utilizaría el esperado). Una vez calculados los valores del PER para cada empresa, el siguiente paso es calcular la media de estos valores, obteniendo de esta forma el PER medio, el cual al multiplicar por el beneficio neto de la empresa nos arrojará el valor teórico de esta. Si observamos en la tabla 5 los resultados obtenidos, veremos que, en este caso, aunque todavía grades, las diferencias con el valor de mercado son inferiores que en el caso del valor contable, aunque por otro lado, estas en media varían diferentemente al aumentar el tiempo lo cual tampoco es bueno ya que lo que buscamos es predecir el comportamiento del precio de la acción en el mercado. En el caso de la empresa, nos da valores que sugieren que salvo en el año 2019, la empresa estaría infravalorada. Al ser un promedio ya, no tendría sentido calcular la media de las diferencias del sector porque será cero. Tabla 5 Diferencias absolutas entre el valor obtenido por el PER medio y el valor de mercado de ACS. 2018 2019 2020 2021 2022 2023 Media ACS Valor Teórico por el PER medio 22764,49 7751,13 8194,47 13042,75 10636,51 Valor Mercado 11240,79 9350,72 7906,98 6852,51 7619,16 10172,02 Diferencia porcentual (absoluta) Año 0 50,62% 20,64% 3,51% 47,46% 28,37% 30,12% Año 1 58,92% 2,01% 16,38% 41,58% 4,37% 24,65% Año 2 65,27% 11,59% 7,02% 22,01% 26,47% Nota. Fuente: Elaboración propia. 25 5.2. PER medio ponderado. Este método es el segundo que vamos a utilizar de los métodos basados en la cuenta de resultados, y es muy similar al anterior, aunque en este caso, el valor del PER medio ponderado a diferencia del PER medio, conllevara hacer una media de los PER de las empresas que hemos considerado representativas del sector, ponderando estas por el peso que tienen en el total del valor del sector, es decir en la suma de sus valores contables. De esta forma, al obtener este per medio ponderado, y multiplicarlo por el beneficio neto de cada empresa, obtendremos el valor teórico que buscamos con el método. Para el caso de ACS, vemos que los valores de las diferencias absolutas son muy superiores a el caso anterior, de forma que, aunque sí que es cierto que en este caso las diferencias se van reduciendo en media con el paso del tiempo, estas son demasiado elevadas superando todos los años el cincuenta por ciento del valor de mercado. Por otro lado, estas diferencias se aproximan mucho a la media de las diferencias de las empresas del sector. Como en el método anterior, nos indica que la empresa está infravalorada todos los años menos en el 2019. Tabla 6 Diferencias absolutas entre el valor obtenido por el PER medio ponderado, el valor de mercado de ACS y la media de las cinco empresas más grandes del sector de la construcción español. 2018 2019 2020 2021 2022 2023 Media ACS Valor Teórico por el PER medio ponderado 28548,11 4026,48 8108,83 22513,15 16391,85 Valor Mercado 11240,79 9350,72 7906,98 6852,51 7619,16 10172,02 Diferencia porcentual (absoluta) Año 0 60,63% 132,23% 2,49% 69,56% 53,52% 63,69% Año 1 67,25% 96,37% 15,49% 66,16% 37,94% 56,64% Año 2 72,30% 70,19% 6,04% 54,82% 50,84% Media Sector 65,61% 92,50% 23,92% 73,42% 64,89% 63,86% Nota. Fuente: Elaboración propia. 5.3. Descuento de flujo de caja para los accionistas. Este último método que utilizaremos está comprendido entre los llamados de descuentos de flujos, los cuales se consideran los más precisos para la valoración de ACCIONA BALANCE:(MILLONES DE EUROS) Activo de la sociedad Acciona S.A. CUENTA/AÑO 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 ACTIVO Inmovilizado material 6640 6736 7120 7429 8066 9485 11655 Inversiones inmobiliarias 177 131 50 45 141 168 23 Derechos de uso 409 497 528 548 824 Fondo de comercio 186 199 233 231 249 249 1369 Otros activos tangibles 1576 585 533 399 453 545 1567 Activos financieros no corrientes 132 208 211 189 219 263 184 Inversiones contabilizadas aplicando el método de la participación 1391 1001 1117 1227 1325 1730 732 Activos por impuestos diferidos 805 787 861 909 920 872 1416 Otros activos no corrientes 277 356 777 473 468 545 598 ACTIVOS NO CORRIENTES 11184 10003 11311 11399 12369 14405 18368 Existencias 821 914 1248 1230 1210 1386 3067 Deudores comerciales y otras cuentas a cobrar 1892 1701 2091 2252 2731 3340 4405 Otros activos financieros corrientes 247 178 199 213 218 315 610 Activos por impuestos sobre las ganancias corrientes 146 107 85 60 90 141 202 Otros activos corrientes 152 317 266 249 364 648 949 Efectivo y otros medios líquidos equivalentes 1273 1717 2149 2407 2318 2360 3714 Activos no corrientes mantenidos para la venta 1432 458 303 335 ACTIVOS CORRIENTES 5963 4934 6038 6869 7234 8190 13282 TOTAL ACTIVO 17147 14937 17349 18268 19603 22595 31650 Elaboración propia a partir de: Acciona, S. A. (s/f). CUENTAS ANUALES. acciona.com. Recuperado el 5 de 2024, de https://www.acciona.com/es/accionistas-inversores/informacionfinanciera/cuentas-anuales/?_adin=02021864894 Pasivo de la sociedad Acciona S.A. CUENTA/AÑO 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 PASIVO Y PATRIMONIO NETO Capital 57 57 55 55 55 55 55 Ganancias acumuladas 3943 3638 3579 3808 4577 5072 5231 Valores propios -3 -200 -28 -22 -18 -17 -10 Diferencias de conversión -237 -206 -184 -436 -302 -225 -267 Dividendo a cuenta Patrimonio atribuido a tenedores de Instrumentos de p. neto de dominante 3760 3289 3421 3347 4312 4885 5009 Intereses minoritarios 203 206 219 365 1245 1419 1842 PATRIMONIO NETO 3963 3495 3641 3770 5557 6304 6851 Obligaciones y otros valores negociables 865 406 697 886 2364 3101 4236 Deudas con entidades de crédito 4407 3674 4600 3985 2073 2624 3809 Obligaciones por arrendamiento 346 420 430 439 687 Pasivos por impuestos diferidos 491 476 578 646 813 890 1326 Provisiones 529 420 400 284 301 279 809 Otros pasivos no corrientes 1786 892 926 927 1150 1134 1668 PASIVOS NO CORRIENTES 8078 5868 7547 7148 7131 8467 12535 Obligaciones y otros valores negociables 641 1244 1054 1276 1666 1139 1214 Deudas con entidades de crédito 831 905 912 711 280 553 805 Obligaciones por arrendamiento 55 74 68 72 124 Acreedores comerciales y otras cuentas a pagar 2199 2459 2604 2953 3148 3889 6958 Provisiones 139 232 311 308 317 299 608 Pasivos por impuestos sobre las ganancias corrientes 77 60 59 28 41 74 87 Otros pasivos corrientes 745 674 1166 1617 1132 1798 1963 Pasivos asociado a activos mantenidos para la venta 474 383 263 505 PASIVOS CORRIENTES 5106 5574 6161 7350 6915 7824 12264 TOTAL PASIVO 13184 11442 13708 14498 14046 16291 24799 TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO NETO 17147 14937 17349 18268 19603 22595 31650 Elaboración propia a partir de: Acciona, S. A. (s/f). CUENTAS ANUALES. acciona.com. Recuperado el 5 de 2024, de https://www.acciona.com/es/accionistas-inversores/informacionfinanciera/cuentas-anuales/?_adin=02021864894 CUENTA DE RESULTADOS: (MILLONES DE EUROS) Cuenta de resultados de la sociedad Acciona S.A. CUENTA/AÑO 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 Importe neto de la cifra de negocios 7254 7510 7191 6472 8104 11195 17021 Otros ingresos 613 462 684 789 563 1016 946 Variación de existencias de productos terminados o en curso 29 44 16 194 110 72 388 Aprovisionamientos -1976 -2170 -2021 -2216 -1980 -3483 -5853 Gastos de personal -1497 -1486 -1599 -1551 -1787 -2077 -2927 Otros gastos de ecplotación -3148 -3114 -2915 -2646 -3621 -4814 -7746 Dotación a la amortización y variación de provisiones -663 -639 -657 -678 -714 -762 -1101 Deterioro y resultados por enajenaciones del inmovilizado 104 152 9 180 67 15 -12 Otras ganancias o pérdidas 4 -1 -7 -9 -7 13 383 Resultado método de participación-objeto análogo 81 82 94 159 152 RESULTADO DE EXPLOTACIÓN 720 758 782 617 829 1334 1251 Ingresos financieros 46 49 33 37 55 47 169 Gastos financieros -369 -342 -265 -254 -235 -256 -514 Diferencias de cambio -10 3 9 14 10 8 Resultafo por variaciones de valor de instrumentos financieros a valor razonable 38 -1 5 15 -3 -70 17 Resutado método de participación-objeto no análogo -69 42 -20 79 -81 -194 -104 RESULTADO ANTES DE IMPUESTOS DE ACTIVIDADES CONTINUADAS 356 509 544 508 575 869 819 Gasto por impuesto sobre beneficios -105 -136 -147 -97 -171 -254 -198 RESULTADO DEL EJERCICIO DE ACTIVIDADES CONTINUADAS 251 373 397 411 404 615 621 Resultado después de impuestos de las actividades interrumpidas RESULTADO DEL EJERCICIO 251 373 397 411 404 615 621 Intereses minoritarios -31 -45 -46 -31 -72 -174 -80 RESULTADO ATRIBUIBLE A LA SOCIEDAD DOMINANTE 220 328 351 380 332 441 541 Elaboración propia a partir de: Acciona, S. A. (s/f). CUENTAS ANUALES. acciona.com. Recuperado el 5 de 2024, de https://www.acciona.com/es/accionistas-inversores/informacionfinanciera/cuentas-anuales/?_adin=02021864894 Cotizaciones a cierre de año y número de acciones de la sociedad Acciona S.A. Date 31/12/2018 31/12/2019 31/12/2020 31/12/2021 31/12/2022 31/12/2023 Return of capital, Reinvestment Rate, Excpected Growth y Beta del sector construccion en españa. Date Beta 31/12/2018 1,13 31/12/2019 1,13 31/12/2020 0,99 31/12/2021 1,05 31/12/2022 1,01 102,400 123,700 154,300 179,000 120,250 Nº acciones 57260000 Close 83,100 54857000 7,34% 19,15% -4,92% 54857000 54857000 54857000 -8,06% 5,10% Reinvestment rate Expected Growth 8,55% 11,46% 69,18% 182,79% -62,25% -94,24% 44,47% ROC 10,61% 10,48% 7,90% Elaboración propia a partir de: Damodaran. (s/f). Data archives. NYU. https://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/dataarchive d.html Elaboración propia a partir de Acciona, S.A. (ANA.MC). (s/f). Yahoo finance. https://es.finance.yahoo.com/quote/ANA.MC/ ACS BALANCE:(MILLONES DE EUROS) Activo de la sociedad Actividades de Construcción y Servicios, S.A. CUENTA/AÑO 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 ACTIVO NO CORRIENTE 10706 14215 14542 13019 11009 12420 12915 Inmovilizado intangible 4132 4164 4284 3784 3348 3284 3282 Inmovilizado material 1801 2524 2763 2072 1506 1922 1883 Inversiones por puesta en equivalencia 1604 4709 4411 4480 4524 4828 5789 Activos financieros no corrientes 1606 1244 971 776 770 1435 1001 Deudores por instrumentos financieros 61 63 7 18 12 112 109 Activos por impuesto diferido 1502 1511 2106 1889 849 839 851 ACTIVO CORRIENTE 20633 21486 25152 24314 24655 25160 23583 Activos no corrientes mantenidos para la venta 411 1034 2111 3181 2595 4685 2214 Existencias 1020 867 916 715 742 829 790 Deudores comerciales y otras cuentas a cobrar 10753 10891 12398 10498 8380 8565 9445 Otros activos finacieros corrientes 1559 1464 1339 1355 1280 1181 1164 Deudores por instrumentos financieros 393 53 11 251 201 253 528 Otros activos corrientes 178 210 246 233 203 227 355 Efectivo y otros activos líquidos equivalentes 6319 6967 8131 8081 11254 9420 9087 TOTAL ACTIVO 31339 35701 39694 37333 35664 37580 36498 Elaboración propia a partir de:Actividades de Construcción y Servicios, S. A. (s/f). CUENTAS ANUALES. grupoacs.com. Recuperado el 5 de 2024, de https://www.grupoacs.com/accionistas-e- inversores/informacion-financiera-historica/cuentas-auditadas-y- estados-financieros-intermedio/2023/ Pasivo de la sociedad Actividades de Construcción y Servicios, S.A. CUENTA/AÑO 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 PATRIMONIO NETO 5164 5991 5506 4277 7028 6375 5630 Fondos propios 3959 4647 4777 4199 6505 5166 5008 Ajustes por cambios de valor -216 -292 -356 -669 -171 381 321 Intereses minoritarios 1421 1636 1085 747 694 828 301 PASIVO NO CORRIENTE 7362 9142 9533 10605 11444 11485 11278 Subvenciones 5 3 3 3 2 2 2 Provisiones no corrientes 1567 1683 1380 1276 1835 1549 1889 Pasivo financiero a largo plazo 5161 6252 6839 8370 8717 8879 8302 Deudas con entidades de crédito y obligaciones 4810 6016 6556 8180 8570 8565 8030 Financiación de proyecto 147 101 122 73 51 205 176 Otros pasivos financieros 203 135 161 117 96 108 95 Pasivos por arrendamiento no corriente 695 687 473 401 551 543 Acreedorees por instrumentos financieros 48 45 72 50 33 24 30 Pasivos por impuesto diferido 478 380 383 320 227 294 332 Otros pasivos no corrientes 103 84 169 113 229 186 180 PASIVO CORRIENTE 18813 20568 24655 22451 17192 19720 19590 Pasivos vinculados con activos mant. Para la venta 220 537 1187 2246 2058 3479 1990 Provisiones corrientes 903 1044 1326 921 997 927 1119 Pasivos financieros corrientes 2879 2175 3651 2886 1808 1498 1575 Deudas con entidades de crédito y obligaciones 2676 2092 3470 2781 1751 1445 1420 Financiación de proyecto 47 16 19 16 18 34 30 Otros pasivos financieros 155 67 162 89 39 19 125 Pasivos por arrendamiento corriente 307 321 192 151 155 161 Acreedorees por instrumentos financieros 68 82 28 155 173 132 8 Acreedores comerciales y otras cuentas a pagar 14279 15965 17586 15824 11738 13193 14295 Otros pasivos corrientes 464 458 556 227 267 336 442 TOTAL PASIVO 26175 29710 34188 33056 28636 31205 30868 TOTAL PATRIMONIO NETO Y PASIVO 31339 35701 39694 37333 35664 37580 36498 Elaboración propia a partir de:Actividades de Construcción y Servicios, S. A. (s/f). CUENTAS ANUALES. grupoacs.com. Recuperado el 5 de 2024, de https://www.grupoacs.com/accionistas-e- inversores/informacion-financiera-historica/cuentas-auditadas-y- estados-financieros-intermedio/2023/ CUENTA DE RESULTADOS: (MILLONES DE EUROS) Cuenta de resultados de la sociedad Actividades de Construcción y Servicios, S.A. CUENTA/AÑO 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 IMPORTE NETO CIFRA DE NEGOCIOS 34898 36659 39049 27853 27837 33615 Otros ingresos 321 246 323 344 106 Total ingresos 35219 36905 39372 28197 27943 Gastos de explotación -25407 -26435 -28383 -20346 -20378 Gastos de personal -7688 -7910 -8394 -6777 -6239 -7250 Resultado puesta en equivalencia operativa 382 553 310 273 BENEFICIO BRUTO DE EXPLOTACIÓN (EBITDA) 2124 2942 3148 1384 1599 1747 Dotación a amortizaciones -611 -818 -970 -456 -479 -620 Provsiones de circulante -74 -53 14 -34 BENEFICIO ORDINARIO DE EXPLOTACIÓN (EBIT) 1513 2050 2125 942 1086 1106 Deterioro y Rdo. Por enajenación inmovilizado -15 -27 290 -53 -19 692 Otros resultados -170 -138 -69 -16 -40 -277 Beneficio neto de explotación 1328 1885 2346 873 1027 1081 Ingresos financieros 203 155 188 143 103 178 Gastos financieros -486 -451 -497 -360 -363 -484 Resultado financiero ordinario -283 -296 -309 -217 -260 -306 Diferencias de cambio -5 -11 4 -42 17 10 Variación valor razonable en inst. financieros 244 66 30 3 2 219 Deterioro y Rdo. Por enajenación inst. financieros -5 3 3 9 14 Resultado financiero neto -49 -238 -272 -247 -227 -77 Rdo. Por puesta en equivalencia 138 4 5 11 1 5 BAI OPERACIONES CONTINUADAS 1417 1651 2079 637 801 1009 Impuesto sobre sociedades -330 -389 -409 -113 -195 -201 BDI OPERACIONES CONTINUADAS 1087 1262 1670 524 606 808 BDI actividades interrumpidas 0 -241 244 379 65 BENEFICIO DEL EJERCICIO 1087 1262 1429 768 985 873 928 Intereses minoritarios -285 -346 -467 -225 -263 -205 -148 BENEFICIO NETO ATRIBUIBLE 802 916 962 543 722 668 780 Impactos extraordinarios y otros 32 2325 BENEFICIO ATRIBUIBLE A LA SOCIEDAD DOMINANTE 802 916 962 575 3047 668 Elaboración propia a partir de:Actividades de Construcción y Servicios, S. A. (s/f). CUENTAS ANUALES. grupoacs.com. Recuperado el 5 de 2024, de https://www.grupoacs.com/accionistas-e- inversores/informacion-financiera-historica/cuentas-auditadas-y- estados-financieros-intermedio/2023/ Cotizaciones a cierre de año y número de acciones de la sociedad Actividades de Construcción y Servicios, S.A. Date 31/12/2018 31/12/2019 31/12/2020 31/12/2021 31/12/2022 31/12/2023 Return of capital, Reinvestment Rate, Excpected Growth y Beta del sector construccion en españa. Date Beta 31/12/2018 1,13 31/12/2019 1,13 31/12/2020 0,99 31/12/2021 1,05 31/12/2022 1,01 36,590 Elaboración propia a partir de: Damodaran. (s/f). Data archives. NYU. https://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/dataarchive d.html Elaboración propia a partir de: ACS, Actividades de Construcción y Servicios, S.A. (ACS.MC). (s/f). Yahoo finance. https://es.finance.yahoo.com/quote/ACS.MC/ 35,685 29,685 25,424 22,034 26,828 Nº accionesClose 310665000 310665000 314665000 314665000 -4,92% -8,06% 284165000 5,10%11,46% Reinvestment rate 69,18% 182,79% -62,25% -94,24% 44,47% Expected GrowthROC 10,61% 10,48% 7,90% 8,55% 7,34% 19,15% FCC BALANCE:(MILLONES DE EUROS) CUENTA/AÑO 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 ACTIVO NO CORRIENTE 6577 6607 8529 7131 9074 9875 10654 Inmovilizado intangible 2486 2426 3458 2438 2446 2342 2483 Concesiones 1335 1289 2375 1378 1440 1512 1543 Fondo de comercio 1084 1078 1023 1007 949 762 851 Otro inmovilizado intangible 67 59 60 53 57 68 89 Inmovilizado material 2456 2424 2864 2810 2862 3496 3830 Terrenos y construcciones 761 744 1057 1017 987 1027 1049 Instalaciones técnicas y otro inmovilizado material 1695 1680 1807 1793 1875 2469 2781 Inversiones inmobiliarias 3 3 3 2069 2123 2091 Inversiones contabilizadas utilizando el método de la participación 651 763 741 723 534 503 1034 Activos financieros no corrientes 328 381 863 581 604 911 748 Activos por impuestos diferidos 653 610 600 579 559 500 468 ACTIVO CORRIENTE 3807 3917 4045 5704 5167 5407 6063 Activos no corrientes mantenidos para la venta 41 0 1392 0 Existencias 570 691 729 766 1107 1143 1234 Deudores comerciales y otras cuentas a cobrar 1722 1696 1837 2039 2277 2409 2887 Clientes por ventas y prestación de servicios 1458 1381 1505 1651 1845 2021 2479 Otros deudores 264 315 332 287 258 302 323 Activos por impuesto corriente 101 174 86 85 Otros activos financieros corrientes 159 179 189 229 184 221 261 Otros activos corrientes 76 85 71 56 63 59 71 Efectivo y otros activos líquidos equivalentes 1239 1266 1219 1222 1536 1575 1610 TOTAL ACTIVO 10384 10524 12574 12835 14241 15282 16717 Activo de la sociedad Fomento de Construcciones y Contratas, S.A Elaboración propia a partir de:Fomento de Construcciones y Contratas, S. A. (s/f). CUENTAS ANUALES. FCC.es. Recuperado el 5 de 2024, de https://www.fcc.es/informacion-publica-periodica# CUENTA/AÑO 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 PATRIMONIO NETO 939 1959 2474 2910 4441 4939 6146 Fondos propios 1221 2016 2244 2564 3121 3416 4490 Ajustes por cambios de valor -357 -332 -292 -275 -114 -28 -40 Intereses minoritarios 75 275 522 621 1434 1551 1696 PASIVO NO CORRIENTE 5929 5575 6796 5532 5565 6046 6708 Subvenciones 215 211 334 193 192 203 227 Provisiones no corrientes 1141 1162 1130 1064 1167 1141 1230 Pasivos financieros no corrientes 4280 3901 5030 3978 3733 4271 4817 Obligaciones y otros valores negociables 1561 1703 2800 2781 1879 1267 1861 Deudas con entidades de crédito 2508 1989 1319 608 1284 2472 2384 Otros pasivos financieros 211 209 911 589 570 532 572 Pasivos por impuestos diferidos 129 141 142 149 322 282 284 Otros pasivos no corrientes 164 160 160 148 151 149 150 PASIVO CORRIENTE 3516 2990 3304 4393 4235 4297 3863 Pasivos vinculados con activos no corrientes mantenidos para la venta 14 0 0 1051 Provisiones corrientes 166 209 250 195 148 148 160 Pasivos financieros corrientes 828 381 684 873 1820 1333 926 Obligaciones y otros valores negociables 49 23 325 449 1153 773 246 Deudas con entidades de crédito 650 212 155 212 458 307 326 Otros pasivos financieros 129 146 204 212 209 253 354 Acreedores comerciales y otras cuentas a pagar 2508 2400 2370 2274 2267 2816 2777 Proveedores 1116 1126 1158 1056 1072 1232 1253 Otros acereedores 1392 1274 1212 1209 1167 1560 1485 Pasivos por impuesto corriente 9 28 24 39 TOTAL PASIVO 9445 8565 10100 9925 9800 10343 10571 TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO NETO 10384 10524 12574 12835 14241 15282 16717 Pasivo de la sociedad Fomento de Construcciones y Contratas, S.A Elaboración propia a partir de:Fomento de Construcciones y Contratas, S. A. (s/f). CUENTAS ANUALES. FCC.es. Recuperado el 5 de 2024, de https://www.fcc.es/informacion-publica-periodica# SACYR BALANCE:(MILLONES DE EUROS) CUENTA/AÑO 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 ACTIVOS NO CORRIENTES 8098 8957 9310 9955 10091 11933 10422 Inmovilizaciones materiales 388 443 334 318 291 490 356 Derechos de uso sobre bienes arrendados 135 128 150 205 132 Proyectos concesionales 1370 1354 877 881 914 1520 1515 Otros activos intangibles 17 26 22 34 100 98 87 Fondo de comercio 167 167 96 96 106 105 9 Inversiones contabilizadas por el método de participación 2115 2157 1845 1256 148 121 127 Cuenta a cobrar por activos concesionales 2855 3552 4576 5591 6652 7847 7202 Activos financieros no corrientes 105 150 227 296 523 219 195 Instrumentos financieros derivados 2 111 111 248 124 137 69 Activos por impuestos diferidos 837 971 992 1072 1045 1139 689 Otros activos no corrientes 242 26 95 35 38 52 41 ACTIVOS CORRIENTES 5478 4829 4597 4436 4886 5622 6886 Activos no corrientes mantenidos para la venta 455 202 347 0 0 12 1581 Existencias 200 242 241 231 177 198 211 Deudores comerciales y otras cuentas a cobrar 2315 1972 1971 1920 2023 2333 2201 Clientes por ventas y prestación de servicios 378 360 321 469 534 655 550 Clientes por contratos de construcción 1362 1033 992 837 957 1081 1069 Personal 1 2 2 1 1 1 2 Administraciones Pública Deudoras 171 217 276 214 150 174 143 Otras cuentas a cobrar 403 360 380 399 381 422 437 Cuenta a cobrar por activos concesionales 260 293 329 524 651 1187 1077 Inversiones financieras corrientes 113 123 75 64 332 75 91 Instrumentos financieros derivados 1 2 371 67 58 23 Efectivo y equivalentes al efectivo 2116 1990 1612 1297 1620 1728 1681 Otros activos corrientes 19 6 20 29 16 31 21 TOTAL ACTIVO 13576 13786 13907 14391 14977 17555 17308 Activo de la sociedad Sacyr, S.A. Elaboración propia a partir de : Sacyr, S. A. (s/f). CUENTAS ANUALES. Sacyr.com. Recuperado el 5 de 2024, de https://www.sacyr.com/accionistas-inversores/informacion-economica- financiera/informacion-anual/cuentas-anuales-estados-financieros CUENTA/AÑO 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 PATRIMONIO NETO 2004 1505 1191 963 959 1359 1750 PATRIMONIO NETO DE LA SOCIEDAD DOMINANTE 1652 1144 826 558 409 536 796 Capital suscrito 533 554 582 605 629 653 683 Prima de emisión 17 17 46 46 46 46 46 Reservas 1092 599 686 275 219 -66 96 Resultado atribuible a la sociedad dominante 131 150 -298 36 -189 111 153 Valores propios -37 -44 -55 -54 -48 -57 -2 Act. fin. a valor razonable con cambios en patrimonio 66 3 2 28 179 Operaciones de cobertura -72 -63 -80 -88 -47 -82 4 Diferencias de conversión -78 -72 -57 -262 -229 -248 -184 Otros ajustes por cambio de valor PATRIMONIO NETO DE ACCIONISTAS MINORITARIOS 352 361 365 405 550 823 954 PASIVOS NO CORRIENTES 7253 7942 8178 8892 9633 11759 9229 Ingresos diferidos 54 52 41 43 40 38 32 Provisiones no corrientes 295 331 214 192 163 197 135 Deudas con entidades de crédito 4729 5061 5070 5814 6419 8201 6784 Otra deuda financiera garantizada 1489 1617 1617 650 433 Acreedores no corrientes 315 540 591 1398 1373 1658 677 Obligaciones de arrendamientos l/p 90 86 104 147 117 Instrumentos financieros derivados 193 106 210 211 112 119 23 Pasivos por impuestods diferidos 178 233 345 488 629 900 814 Deudas con empresas asociadas 2 10 360 499 647 PASIVOS CORRIENTES 4319 4339 4538 4536 4383 4437 6329 Pasivos vinculados con acivos corrientes mantenidos para la venta 177 0 228 0 1379 Deudas con entidades de crédito 921 1098 932 759 1382 1092 1396 Otra deuda financiera garantizada 967 217 Acreedores comerciales y otras cuentas a cobrar 3024 2959 3044 2369 2473 2981 3221 Proveedores 2461 2447 2466 1597 1823 2152 2281 Personal 45 46 52 55 73 66 40 Pasivos por impuestos corrientes 10 23 46 57 20 104 36 Administraciones públicas acreedoras 112 142 170 164 131 41 143 Otras cuentas a pagar 396 301 310 496 426 618 721 Deudas corrientes con empresas asociadas 47 39 71 171 60 72 20 Obligaciones de arrendamientos c/p 38 31 36 51 48 Instrumentos financieros derivados 27 19 21 18 12 2 30 Provisiones corrientes 123 224 204 221 203 239 235 TOTAL PASIVO 11572 12281 12716 13428 14016 16196 15558 TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO NETO 13576 13786 13907 14391 14975 17555 17308 Pasivo de la sociedad Sacyr, S.A. Elaboración propia a partir de : Sacyr, S. A. (s/f). CUENTAS ANUALES. Sacyr.com. Recuperado el 5 de 2024, de https://www.sacyr.com/accionistas-inversores/informacion-economica- financiera/informacion-anual/cuentas-anuales-estados-financieros CUENTA DE RESULTADOS: (MILLONES DE EUROS) CUENTA/AÑO 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 Importe Neto de la Cifra de negocios 3093 3796 4169 4548 4675 5852 Trabajos por la empresa para el inmovilizado 2 22 9 21 8 Otros ingresos de explotación 172 297 354 302 265 290 Imputación de subvenciones de capital 3 4 4 2 2 2 Beneficios por ventas de inmuebles TOTAL INGRESOS DE EXPLOTACIÓN 3270 4119 4536 4852 4963 6152 0 Variación de existencias 1 -13 -11 -5 7 Aprovisionamientos -1177 -1544 -1622 -1752 -1628 -1791 Gastos de personal -949 -1053 -1187 -1185 -1161 -1254 Dotaciones para amortizaciones de inmovilizado -118 -138 -186 -178 -153 -189 Deterioro del fondo de comercio de consolidación -19 -68 Variación de provisiones de explotación -4 -31 20 -77 -41 -5 Variación provisiones de inmovilizado -8 -4 -1 2 -5 Otros gastos de explotación -739 -977 -1036 -1187 -1252 -1612 TOTAL GASTOS DE EXPLOTACIÓN -3013 -3756 -4094 -4385 -4233 -4849 RESULTADO DE EXPLOTACIÓN 257 363 442 467 730 1303 RESULTADO DE ASOCIADAS 259 200 -260 -337 198 4 RESULTADO EN COMPRA/VENTA DE ACTIVOS -13 46 96 38 12 Ingresos de participaciones en capital 30 11 14 Ingresos de otros val.negociab.y créditos del activo inmov. 15 71 42 5 6 8 Otros intereses e ingresos asimilados 33 48 5 22 18 66 Resultado de instrumentos financieros 6 514 14 64 TOTAL INGRESOS FINANCIEROS 48 149 64 541 52 138 Gastos financieros y gastos asimilados -223 -346 -369 -303 -422 -550 Variación de provisiones financieras 86 -58 11 -39 -103 -51 Gastos financieros netos imputados a inversión Resultado de instrumentos financieros -145 -11 -118 -133 -329 Diferencias de cambio -71 -57 -131 -341 TOTAL GASTOS FINANCIEROS -353 -415 -476 -532 -985 -942 RESULTADO FINANCIERO -305 -266 -412 9 -933 -804 RESULTADO CONSOLIDADO ANTES DE IMPUESTOS 211 284 -184 235 33 515 Impuesto sobre las ganancias -43 -77 -89 -125 -135 -172 RESULTADO DEL EJERCICIO DE ACTIVIDADES CONTINUADAS 168 207 -273 110 -102 343 RESULTADO DEL EJERCICIO DE ACTIVIDADES INTERRUMPIDAS RESULTADO CONSOLIDADO DEL EJERCICIO 168 207 -273 110 -102 343 350 PARTICIPACIONES NO DOMINANTES (BENEFICIO) -38 -57 -25 -75 -88 -232 -192 ATRIBUIBLE A LA SOCIEDAD DOMINANTE 130 150 -298 35 -190 111 153 Cuenta de resultados de la sociedad Sacyr, S.A. Elaboración propia a partir de : Sacyr, S. A. (s/f). CUENTAS ANUALES. Sacyr.com. Recuperado el 5 de 2024, de https://www.sacyr.com/accionistas-inversores/informacion-economica- financiera/informacion-anual/cuentas-anuales-estados-financieros Date 31/12/2018 31/12/2019 31/12/2020 31/12/2021 31/12/2022 31/12/2023 Date Beta 31/12/2018 1,13 31/12/2019 1,13 31/12/2020 0,99 31/12/2021 1,05 31/12/2022 1,01 Elaboración propia a partir de: Damodaran. (s/f). Data archives. NYU. https://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/dataarchived.ht ml Elaboración propia a partir de : Sacyr, S.A. (SCYR.MC). (s/f). Yahoo finance. https://es.finance.yahoo.com/quote/SCYR.MC/ Return of capital, Reinvestment Rate, Excpected Growth y Beta del sector construccion en españa. 11,46% Close 2,050 2,524 1,762 2,153 2,748 3,056 Cotizaciones a cierre de año y número de acciones de la sociedad Sacyr S.A. ROC 10,61% 10,48% 7,90% 8,55% 69,18% 182,79% -62,25% -94,24% 44,47% 7,34% 19,15% -4,92% -8,06% 5,10% Nº acciones 553555000 582006000 Expected Growth 593986000 629056000 653468000 Reinvestment rate