Utilidad del estado de flujos de efectivo en la detección de la manipulación contable

Utilidad del estado de flujos de efectivo en la detección de la manipulación contable. Núria Villaescusa Serrano ADVERTIMENT La consulta d’aquesta tesi queda condicionada a l’acceptació de les següents condicions d'ús: La difusió d’aquesta tesi per mitjà del repositori institucional UPCommons (http://upcommons.upc.edu/tesis) i el repositori cooperatiu TDX (http://www.tdx.cat/) ha estat autoritzada pels titulars dels drets de propietat intel·lectual únicament per a usos privats emmarcats en activitats d’investigació i docència. No s’autoritza la seva reproducció amb finalitats de lucre ni la seva difusió i posada a disposició des d’un lloc aliè al servei UPCommons o TDX.No s’autoritza la presentació del seu contingut en una finestra o marc aliè a UPCommons (framing). Aquesta reserva de drets afecta tant al resum de presentació de la tesi com als seus continguts. En la utilització o cita de parts de la tesi és obligat indicar el nom de la persona autora. 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Tesis Doctoral Doctorado en Administración y Dirección de empresas Universitat Politècnica de Catalunya (UPC) Utilidad del Estado de Flujos de Efectivo en la detección de la manipulación contable. Doctorando: Núria Villaescusa Serrano Directores: Joan Mundet Hiern, UPC Oriol Amat Salas, UPF Junio de 2016 3 A la meva mare, Maria Rosa 5 Resumen Esta tesis analiza la capacidad predictiva del Estado de Flujos de Efectivo en la manipulación del resultado contable. Mediante el estudio en profundidad de un caso del que se ha hecho público la manipulación de sus estados financieros y un modelo basado en los incentivos y oportunidades de que dispone la empresa para manipular su resultado, conjuntamente con el estudio del Estado de Flujos de Efectivo, se analiza su evolución a efectos de determinar qué situaciones nos indican que podría haber indicios de manipulación contable. El estudio del caso nos da indicios de que la empresa podría haber comenzado a manipular su resultado de una manera legal muchos años antes de su descubrimiento. Posteriormente se observa que los años previos al descubrimiento del fraude, la diferencia entre el resultado contable y la caja generada por las operaciones es alta. No obstante, el estudio del Estado de Flujos de Efectivo es útil para la obtención de indicios de irregularidades, pero que deben ser complementados con información cualitativa. Abstract This Thesis analyses the predictive ability of the Cash Flow Statement with respect to earnings management. Using case method research, we define a model based on incentives and opportunities together with the Cash flow Statement and apply it to the case of a company that has been publicly found to have managed its earnings. The aim is to identify which situations could be suspected of earnings management practices. The case study gives us some indicators that the company could have been managing earnings long before the fraud was discovered. We also observe that in the years previous to the discovery of the fraud, the difference between earnings and cash flow from operations is high. However, the analysis of the Cash flow Statement is useful when obtaining indicators of irregularities, but they should be complemented with other qualitative information. 7 Agradecimientos En primer lugar quiero expresar mi más absoluto y sincero agradecimiento a mis directores de tesis, los profesores Dr. Joan Mundet y Dr. Oriol Amat. A Joan, por entusiasmarse con mi trabajo y creer en él desde el principio. A Oriol, por ser diligente, resolutivo y ofrecerme siempre tan buenos consejos y tan rápido. Al Dr. Josep Mª Rosanas, que fue en parte el culpable de que comenzara esta tesis. Sin su apoyo, tal vez no me hubiera animado nunca. A la Dra. Natàlia Cugueró, que aunque la llame doctora es mi amiga y sé que me ayudará en este difícil mundo de la investigación académica de la que ella es toda una experta. Moltes gràcies Natàlia per moltes coses. A todos mis compañeros del IESE, especialmente al Dr. Luis Palencia por adaptar mis clases a mi calendario cuando se lo pedía, y a todo los profesores, directores y secretarias de programa, por animarme y ofrecerse siempre a ayudarme. A mis amigos, especialmente a mis chicas compañeras del EMBA, Djovana, Ester, Giovana, Lucía, Marta y Montse, por considerar que escribir una página era todo un hito y animarme con cada pequeño logro. Sin vuestra amistad y vuestro apoyo permanente hubiera sido mucho más difícil llegar al final. A mis hijos, Abel y Jan, que espero hayan aprendido que el estudio no se termina nunca, no solamente cuando tienen exámenes. A mi familia y, muy especialmente a mi madre, a quien dedico esta tesis, que enfermó y murió mientras la escribía. Sin ella y sin su esfuerzo, yo no sería la persona que soy y sé que ahora estaría muy orgullosa. A todos, muchísimas gracias. Utilidad del Estado de Flujos de efectivo en la detección de la manipulación contable 9 0. Índice Índice de Tablas ........................................................................................................................ 13 Índice de Figuras ...................................................................................................................... 15 Siglas utilizadas ........................................................................................................................ 16 PARTE I INTRODUCCIÓN Y MARCO TEÓRICO Capítulo 1. Aproximación al objeto de estudio ........................................................................ 18 1.1. Introducción ....................................................................................................................... 19 1.2. La Manipulación contable ................................................................................................. 22 1.3. Objetivos a cubrir con la investigación ............................................................................. 27 1.4. Contribución esperada al conocimiento científico ............................................................ 30 Capítulo 2. Revisión de la literatura ......................................................................................... 32 2.1. El origen y la evolución en la investigación sobre gestión y manipulación del resultado contable (Earnings management) ............................................................................................. 33 2.1.1. El concepto de earnings management ............................................................... 34 2.2. Manipulación contable del resultado (Accounting earnings management) 2.2.1. Variables contables estudiadas como vía de manipulación ............................... 38 2.3. Motivaciones para la Gestión del resultado contable ........................................................ 42 2.3.1. Motivaciones relacionadas con el propio interés del directivo ......................... 45 2.3.2. Motivaciones relacionadas con la continuidad en el soporte de un inversor/proveedor ....................................................................................................... 48 2.3.3. Motivaciones relacionadas con el cumplimiento de requisitos contractuales ... 49 2.4. Factores limitadores ........................................................................................................... 50 2.4.1. Calidad del auditor ............................................................................................ 50 2.4.2. Gobierno corporativo ......................................................................................... 51 2.4.3. Costes asociados a la manipulación contable .................................................... 56 2.5. Técnicas de detección de prácticas de gestión del beneficio contable .............................. 57 2.5.1. Líneas de investigación empírica ...................................................................... 57 2.5.1.1. Modelos que utilizan los ajustes por devengo ............................................ 57 2.5.1.2. Modelos que utilizan el análisis de la distribución del resultado ............... 59 0. Indice 16 Siglas utilizadas CEO Chief Executive Officer (Director general) CFO Chief Financial Officer (Director financiero) CGF Caja Generada por las actividades de Financiación CGI Caja Generada por las actividades de inversión CGO Caja Generada por las operaciones CNMV Comisión nacional del mercado de valores EBIT Earnings Before Interest and Taxes EBITDA Earnings Before Interest Taxes Depreciation and Amortization EFE Estado de Flujos de Efectivo EM Earnings Management EOAF Estado de Origen y Aplicación de Fondos FROB Fondo de Reestructuración Ordenada Bancaria GRC Gestión del resultado contable I+D Investigación y Desarrollo IASB International Accounting Standards Board NIC Norma Internacional de Contabilidad NIIF Normas Internacionales de Información Financiera MBA Master in Business Administration MBO Management Buy-Out SEC Security Exchange Commission PARTE I INTRODUCCIÓN Y MARCO TEÓRICO 18 Capítulo 1. Aproximación al objeto de estudio Utilidad del Estado de Flujos de efectivo en la detección de la manipulación contable 19 1.1. Introducción La información financiera que las compañías deben proporcionar regularmente es especialmente relevante para todos los agentes con intereses en las mismas, tanto a nivel interno (accionistas, directivos, empleados, sindicatos), como a nivel externo (administraciones públicas, clientes, proveedores, analistas financieros). Dado el cúmulo de intereses alrededor de los estados financieros, la bondad de la información contable toma especial relevancia por las consecuencias que se pueden derivar de unos estados financieros de baja calidad. Disponer de una información contable relevante y fiable es más crítico en momentos de crisis económica, donde las empresas deben competir para acceder a los recursos financieros limitados disponibles en el mercado. A menudo, el único indicador que los agentes tienen de la gestión de una empresa son sus estados financieros. Un alto grado de calidad en los informes financieros es muy apreciado por los mercados ya que reduce asimetrías de información, aumenta su transparencia y proporciona un mejor sistema para objetivos contractuales (Watts y Zimmerman, 1986). Este aspecto toma especial relevancia en empresas cotizadas, ya que una información contable de baja calidad provoca, por ejemplo, retrasos en el ajuste de los precios de las acciones (Callen et al., 2013). De entre la información financiera proporcionada por una empresa, el resultado contable toma especial relevancia, ya que es la base para la fijación de objetivos de primer orden como la medición de la eficiencia en la utilización de los recursos que la dirección tiene a su disposición, el conocimiento de la marcha general de la compañía, la retribución variable de los directivos, la política fiscal y la política de dividendos Capítulo 1. Aproximación al objeto de estudio 20 (Parte-Esteban y Gonzalo-Angulo, 2009). El resultado contable también es visto por los analistas financieros como el centro de la información financiera reportada, ya que proporciona la información básica para predecir la evolución de la empresa en los periodos siguientes (Ohlson y Aier, 2009). La normativa contable no es tan rígida como podamos pensar y las distintas posibilidades de interpretación de la norma, así como alternativas perfectamente reconocidas de valoración, han sido utilizadas por los directivos de las empresas para que la empresa ofrezca un resultado contable acorde con sus objetivos. Los precios y las transacciones pueden estar influenciados por información contable y los directivos disponen de información asimétrica sobre el desempeño y el patrimonio real de sus compañías. Como consecuencia, los directivos son susceptibles de preferir ciertos métodos contables sobre otros con el objeto de ejercer cierta influencia en las decisiones. (Barnes 2011). A lo largo de los últimos años, ha habido un gran número de empresas que se han declarado insolventes (quiebras o suspensiones de pagos 1 ), o han experimentado problemas financieros graves. En España, casos de gran impacto y de sectores diversos como Bankia, CatalunyaCaixa, Pescanova, Corporación Dermoestética, Martinsa- Fadesa, Astroc, Gowex, o casos como Enron o Worldcom en Estados Unidos, presentaron situaciones graves de insolvencia sin que los analistas financieros hubieran alertado sobre esta posibilidad, causando una gran sorpresa y revuelo en el mundo económico. 1 En España, Ley 22/2003 del 9 de julio, Concursal modificada por el Real Decreto Ley 3/2009, de 27 de marzo, de medidas urgentes en materia tributaria, financiera y concursal ante la evolución de la situación económica, y la Ley 38/2011, de 10 de octubre. Utilidad del Estado de Flujos de efectivo en la detección de la manipulación contable 21 Estas situaciones de insolvencia inesperadas son difíciles de explicar sin que en algún momento se haya producido alguna manipulación en sus estados contables, intentando ofrecer una imagen distorsionada de la realidad de la misma. Algunas de estas situaciones excepcionales han sido catalogadas de fraude contable. En todos los casos ha resultado difícil predecir cómo se pasa de manipulación legal a fraude. El 7 de enero de 2009 2 , el CEO de Satyam, una empresa tecnológica india, escribía una carta a los miembros del consejo de administración de su empresa confesando un fraude contable. En ella explicaba que había manipulado las cuentas en varias partidas y que lo había hecho para esconder los malos resultados de la compañía con el objetivo de que las acciones no bajaran el precio y pudieran ser objeto de una OPA. Asimismo, en la carta manifestaba: “It was like riding a tiger, not knowing how to get off without being eaten” Ello ilustra el hecho de que la comisión de un fraude contable suele ser producto habitualmente de una huida hacia adelante, simplemente lo que empieza como un traspaso de beneficios de un año a otro, acaba tomando mucha más envergadura si la marcha del negocio no acompaña. Por todo ello, existe un interés creciente en establecer nuevas técnicas y parámetros sobre los que basarse para detectar estas prácticas antes de que se tornen fraudulentas y perjudiquen a un gran número de accionistas y otros agentes con intereses en la empresa. En los últimos años, centrar el interés en la caja de una empresa además de su resultado se ha vuelto una tendencia creciente entre analistas e inversores, ya que la caja es mucho más difícil de manipular que el resultado. Michael Markowski, 2 Fuente: Artículo aparecido en Reuters UK bajo el nombre: TEXT disponible en http://uk.reuters.com/article/2009/01/07/satyam-text-idUKBOM36807220090107 Capítulo 1. Aproximación al objeto de estudio 22 fundador de StockDiagnostics, en una entrevista en la revista Forbes, declaraba que, a efectos de determinar la conveniencia o no de invertir en una empresa, el dato más relevante era la Caja generada por las operaciones (en adelante CGO). Una empresa con buenos resultados contables pero CGO negativa no es una buena acción porque puede esconder problemas tanto de negocio como prácticas de manipulación contable. Por el contrario, una buena empresa para invertir es la que la CGO es ampliamente positiva y superior al resultado contable (MacDonald, 2007) 1.2. La Manipulación contable La literatura existente utiliza una gran variedad de términos para referirse a la manipulación contable. En general, podemos distinguir entre dos tipos de manipulación (Amat y Elvira, 2008): • La primera recoge el conjunto de medidas cuyo objeto es afectar el balance de situación. Se trata de aprovechar los vacíos en la normativa contable y la interpretación de la misma para expresar hechos económicos de distinta manera. Este término se conoce como contabilidad creativa (Window dressing). • La segunda, recoge las medidas encaminadas a le gestión del resultado contable, en inglés earnings management. No todas las prácticas de gestión del resultado están encaminadas a la obtención de un resultado mayor. En particular, dentro de la gestión del beneficio obtenemos dos conceptos más específicos: a) Income smoothing (alisamiento del resultado) Consiste en la utilización por parte de la dirección de la empresa de distintas opciones en contabilidad para Utilidad del Estado de Flujos de efectivo en la detección de la manipulación contable 23 reducir fluctuaciones en el resultado más que para obtener un mayor o menor resultado contable. (Copeland, 1968, Moses, 1987) b) Big bath accounting (depresión del resultado). Se trata disminuir el resultado hasta el máximo posible el año en el que la empresa obtiene malos resultados con el objeto de maximizar el beneficio en ejercicios futuros (Beidleman, 1973) Además, la manipulación puede llevarse a cabo de distintas formas, según la naturaleza del acto mediante el cual se realiza. Así, existe cierto consenso en la literatura en analizar principalmente tres técnicas de earnings management: • Manipulación contable del resultado. (Accrual earnings management). Se trata de la aplicación de una alternativa contable u otra para alterar el resultado contable. En la mayoría de los casos se tratará de prácticas lícitas, más o menos agresivas en la valoración de activos y pasivos que afectan al resultado. Esta es la técnica que más literatura ha proporcionado en el estudio de la manipulación del resultado, como veremos en un capítulo posterior. • Manipulación real de resultado. (Real earnings management). Trata sobre el cambio en la estructuración formal y temporal de determinadas transacciones (Ewert y Wagenhofer, 2005). Estas prácticas afectan tanto al resultado como al flujo de caja mediante, por ejemplo, descuentos en precios para aumentar temporalmente las ventas, sobreproducción para reportar un menor coste de la mercancía vendida, así como reducciones en los gastos discrecionales con el objetivo de mejorar el margen ( Roychowdhury , 2006) Capítulo 1. Aproximación al objeto de estudio 24 • Cambios en la clasificación dentro de los estados contables (Classification shifting). Si bien esta práctica no afecta directamente al resultado, sí trata de inducir la interpretación del mismo, mediante la incorrecta clasificación de gastos ordinarios como extraordinarios, por ejemplo. (McVay, 2006; Haw et al., 2011). Si aún gestionando el resultado con prácticas perfectamente lícitas, éste no se ajusta a las expectativas de la dirección, puede suceder que se manipulen los resultados contables de una manera fraudulenta. Algunos de los ejemplos de técnicas de manipulación son los que se expresan en la Tabla 1. Tabla 1. Tipos de manipulación contable TIPOS DE MANIPULACIÓN CONTABLE REAL LEGAL Jerarquía en la aplicación de principios contables. Valoración de activos y pasivos con la alternativa que interese más. Descuentos especiales a final ejercicio para aumentar ventas Sobreproducción FRAUDULENTA Documentación falsa o manipulada Omisión de asientos Ocultación de pérdidas y obligaciones Ventas ficticias. Transacciones no reales. Fuente: Adaptado de Amat y Elvira (2008) Por todo ello, existe una preocupación creciente tanto en el mundo académico, como en el profesional y, evidentemente, en los organismos reguladores, en establecer patrones para la detección de prácticas de gestión del beneficio contable, especialmente en empresas que intentan maquillar contablemente malos resultados. Utilidad del Estado de Flujos de efectivo en la detección de la manipulación contable 25 Mediante los estados financieros que las empresas hacen públicos, podemos aplicar ciertas técnicas para detectar si una empresa está manipulando sus estados financieros (Amat y Blake, 1996): • La memoria que acompaña a las cuentas anuales informa de los criterios de valoración utilizados. Dado que a menudo existen diversas alternativas de valoración se puede evaluar si la empresa tiende a utilizar los que son más agresivos o los más prudentes. • Se pueden comparar los principales ratios de la empresa con los de sus competidores. Cuando hay discrepancias en ratios como los de plazos de existencias, cobro o pago pueden ser un indicio de maquillaje. • Revisión del estado de cambios en el patrimonio neto. El apartado de ajustes por corrección de errores y cambios de criterio puede dar una orientación sobre si la empresa está intentando traspasar resultados de unos ejercicios a otros; o de si se cambian criterios para modificar la imagen que ofrecen las cuentas. • En el caso de existir operaciones con partes vinculadas detalladas en la memoria, podemos revisar qué naturaleza tienen y sobre qué conceptos. • Si la empresa se audita, revisar el informe de auditoría por si existen salvedades. Las salvedades nos pueden dar una indicación de si ha habido cambios relevantes en criterios contables o pasivos y/o contingencias no registrados Utilidad del Estado de Flujos de efectivo en la detección de la manipulación contable 32 Capítulo 2. Revisión de la literatura Capítulo 2. Revisión de la literatura 33 2.1. El origen y la evolución en la investigación sobre gestión y manipulación del resultado contable (Earnings management) En la década de los 50 y principios de los 60, los trabajos de investigación en contabilidad publicados estaban orientados desde un punto de vista exclusivamente normativo. Estos eran principalmente de dos tipos: (1) prescripción de políticas contables, donde el autor argumentaba a favor o en contra de la aplicación de una u otra política contable y (2) el establecimiento de marcos normativos, para la determinación de futuras políticas contables e investigación. (Dyckman y Zeff, 1984). En 1966, la American Accounting Association publica “A Statement of Basic Accounting Theory” donde por primera vez se considera la contabilidad como un proceso de identificación, medición y comunicación de información económica que permita el juicio informado y la toma de decisiones por parte de los usuarios de la información. Ello supone un gran cambio en el concepto de contabilidad que se tenía por parte de la comunidad científica hasta la fecha, ya que por primera vez se habla de la utilidad de la información financiera para la toma de decisiones. A partir de ese momento surgen distintos trabajos de investigación en las que se plantean la relevancia de la información contable, principalmente en los precios de mercado de las empresas. Ball y Brown (1968) y Beaver (1968) se consideran los pioneros en la investigación basada en este enfoque. Estudiaron la asociación entre los resultados contables de las empresas y los precios de las acciones a efectos de medir el contenido informativo del resultado contable. De su trabajo empírico concluyeron que realmente el resultado contable posee contenido informativo Utilidad del Estado de Flujos de efectivo en la detección de la manipulación contable 34 relevante y los mercados incorporaban esta información en el proceso de formación de los precios de las acciones. La literatura considera que la investigación de la gestión del resultado contable tiene su origen en la contabilidad positiva basada en los trabajos de Watts y Zimmerman (1978). La contabilidad positiva considera que la información contable está en interacción con las decisiones operativas, de inversión y de financiación y desempeña un papel crucial en la asignación de recursos, la compensación salarial y en multitud de procesos de negociación. (Monterrey, 1998). En las últimas décadas, la investigación de la manipulación contable o gestión del resultado (earnings management) ha adquirido cierto protagonismo en la literatura académica contable. Las primeras publicaciones relevantes datan de los años 70 y 80. Estos primeros estudios trataban de determinar cómo se relacionaban las distintas opciones de contabilización (accounting choices) con otros factores inherentes a la firma como el tamaño, los impuestos, la estructura de propiedad, etc. y cuáles eran las distintas consecuencias económicas; es decir, su implicación en el resultado contable, de la elección voluntaria o impuesta de una determinada técnica contable. (Holthausen y Leftwich, 1983) 2.1.1. El concepto de earnings management Existen distintas definiciones de earnings management en la literatura académica, que ha ido evolucionando a medida que los objetivos en la investigación o el objeto de estudio también cambiaban. Copeland (1968) la define como “la habilidad para incrementar o minorar el resultado contable según convenga”. Schipper (1989), por su parte, la define como “la intervención en el proceso de elaboración de la información financiera externa con el propósito de obtener algún beneficio propio”. Capítulo 2. Revisión de la literatura 35 Estas primeras definiciones se refieren siempre al resultado contable reportado, es decir, aquel que la empresa muestra a los agentes externos. Posteriormente se ha ido incorporando el concepto de estados financieros o información financiera, en la medida en que se ha avanzado en las distintas investigaciones y se ha podido demostrar que la manipulación contable no afecta solamente al resultado, sino a la totalidad de los estados financieros. Así, Healy y Wahlen (1999) la definen como lo que ocurre cuando “los directivos usan la subjetividad inherente a su posición en la elaboración de la información financiera y en el diseño de transacciones para alterar los estados financieros con el objetivo de, o bien de inducir a error a los inversores sobre la marcha real de las finanzas de la empresa o bien de ajustar las cifras a los requisitos impuestos por contratos basados en datos contables”. Gran parte de las definiciones y de los trabajos existentes, especialmente en la década de los 80 y 90, restringen implícita o explícitamente la práctica de gestión del resultado dentro de los límites de los principios contables y la legalidad. En nuestro estudio, consideraremos la gestión del beneficio tanto si se ha llevado a cabo lícitamente mediante la interpretación de los principios contables como si se trata de prácticas fraudulentas. García Osma et al. (2005), que incluyen específicamente en su definición las prácticas que no respetan los principios contables, la definen como “cualquier práctica llevada a cabo intencionadamente por la gerencia, con fines oportunistas y/o informativos, para reportar la cifra de resultados deseada, distinta a la real”. A pesar de que en la mayoría de la literatura, la manipulación del resultado es considerada una mala práctica, algunos trabajos consideran que puede obtener Utilidad del Estado de Flujos de efectivo en la detección de la manipulación contable 36 efectos beneficiosos para la empresa. Algunos autores argumentan que resuelve en gran medida el problema de agencia, ya que el principal (accionista) escoge un sistema retributivo sabiendo que el agente (directivo) va a realizar prácticas de alisamiento de resultado para maximizar su retribución, lo cual es beneficioso para ambas partes (Lambert, 1984; Dye, 1988). Otros autores sostienen la teoría de que mediante la manipulación del resultado, los directivos ofrecen información adicional sobre las expectativas de la empresa y esto ayuda a los analistas a realizar mejores predicciones (Barnea et al., 1976; Subramanyam, 1996; Fields et al., 2001) Los argumentos en contra de la gestión del resultado se refieren principalmente a los efectos negativos sobre el valor de la empresa, el funcionamiento de los mercados y la confianza de los inversores. Beneish et al. (2013), por ejemplo, argumentan que la manipulación contable, además de las pérdidas económicas que produce a los accionistas, aumenta los costes de transacción en los mercados de capitales debido a la pérdida de confianza de los inversores y producen costes sociales, cuando los recursos son mal direccionados hacia un uso menos productivo. En cualquier caso, la “bondad” de la manipulación contable está restringida a la manipulación acorde con los principios contables, es decir a la manipulación legal del resultado. 2.2. Manipulación contable del resultado (Accounting earnings management) La manipulación contable del resultado se refiere a los criterios que adopta la empresa en la contabilización de determinadas transacciones. Estas políticas contables pueden ser más o menos agresivas pero no tienen por qué incumplir la legalidad, sino que se trata de elegir una alternativa contable u otra en función de lo que convenga en cada momento. Capítulo 2. Revisión de la literatura 37 Según García et al. (2005), los instrumentos principales de manipulación contable son los siguientes: • Decisiones que implican la elección entre varias alternativas contables permitidas por la normativa. Como ya hemos apuntado anteriormente, la normativa contable no es rígida sino que ofrece cierta discrecionalidad en la elección de una determinada política contable. • Decisiones que implican cambios de criterios o de procedimientos contables, como por ejemplo cambios en los criterios de amortización, o de cálculo de provisiones. • Decisiones sobre la clasificación de determinados gastos e ingresos. En este caso se trata de clasificar una partida de la cuenta de resultados en un determinado epígrafe u otro. Por ejemplo, si lo que se quiere es manipular el resultado ordinario, podríamos clasificar resultados de actividades interrumpidas como si fueran continuadas, o viceversa. Barnea et al. (1976) encuentran evidencia de que las empresas usan la incorrecta clasificación de gastos extraordinarios en ordinarios como variable de alisamiento del resultado, al considerar el resultado ordinario como número focal de los usuarios de la información financiera. • Decisiones con apreciable contenido de estimaciones, opiniones y predicciones. En este caso estaríamos considerando por ejemplo la vida útil y valor residual de los activos, los supuestos para el cálculo los deterioros de activo o la dotación de las provisiones. Utilidad del Estado de Flujos de efectivo en la detección de la manipulación contable 38 A efectos de esta investigación estos criterios toman especial relevancia, ya que afectan a los devengos que forman parte del resultado pero no afectan al flujo de caja de la empresa. En concreto, nos centraremos en las partidas que componen los ajustes del resultado, para la obtención de la caja generada por las operaciones del Estado de Flujos de Efectivo. Muchos de los estudios hasta la fecha analizan los devengos inesperados como determinante de la práctica de gestión del resultado (Healy y Wahlen, 1999) o bien un determinado número de variables consideradas en su conjunto, de las consideradas devengos discrecionales como indicador de manipulación del resultado (Beneish, 1999, Siew et al. 1998). En nuestro caso nos centraremos en las variables que componen los ajustes al resultado contable para la obtención de la caja generada por las operaciones. 2.2.1. Variables contables estudiadas como vía de manipulación La investigación previa en este campo, tiene en cuenta partidas del balance con contrapartida en la cuenta de resultados con niveles excesivamente altos o bajos y que pueden ser susceptibles de interpretación y por lo tanto de manipulación contable. Algunas de las investigaciones en este campo son las siguientes: Amortizaciones Las amortizaciones son uno de los devengos más importantes en una cuenta de resultados, especialmente en empresas de capital intensivo y llevan asociada una parte importante de discrecionalidad, ya que los directivos deben decidir sobre la vida útil de los activos, el valor residual y el cálculo de los deterioros, al no existir una norma Capítulo 2. Revisión de la literatura 39 contable que lo determine. Keating y Zimmerman (1999), demuestran que los cambios en la política de amortizaciones suelen ir asociados con el desempeño financiero de la empresa. Cuando se establece un cambio en la política de amortizaciones de una empresa, ésta puede afectar únicamente a los activos fijos nuevos como a los nuevos y a los ya existentes en el momento del cambio. Estos autores documentan la evidencia de que las empresas que aplican estos cambios a ambos tipos de activos han experimentado un peor desempeño financiero en los dos años precedentes que las que aplican esta política únicamente a los activos nuevos. Insolvencias de clientes De la misma forma que las amortizaciones, las provisiones por insolvencias de clientes (actualmente llamados deterioros) tienen un impacto directo en el resultado de la compañía y representan una estimación sobre la que la empresa puede ser más o menos agresiva. McNichols y Wilson (1988), por ejemplo, documentan cómo las empresas realizan prácticas de reducción del resultado mediante la provisión por insolvencias, especialmente en años donde el beneficio es alto en comparación con el sector. Jackson y Liu (2010). Analizan una muestra de empresas que ellos consideran como contablemente “conservadoras”, usando como indicador un gran importe de cuentas a cobrar en sus balances, aproximadamente el 20% del total de los activos y un importe igualmente importante de dotación por deterioro de activos, aproximadamente el 4% de los ingresos. Encuentran evidencia de que las empresas manipulan el deterioro de cuentas a cobrar de tal manera que lo aumentan ficticiamente cuando la empresa tiene beneficios y lo revierten a la baja, a efectos de conseguir cumplir con las predicciones de los analistas cuando esto es necesario. Según los autores, esta práctica pone de Utilidad del Estado de Flujos de efectivo en la detección de la manipulación contable 40 manifiesto que una contabilidad “conservadora” no siempre va ligada a una menor manipulación contable. Valoración de activos La valoración de activos tiene un efecto directo en el resultado contable, principalmente por tres vías: (1) El propio reconocimiento del activo por su valor de coste, ya que en algunos casos pueden existir dudas sobre si reconocer un activo o si es un gasto del ejercicio y (2) la amortización de dicho activo, en el que la empresa tiene cierta discrecionalidad en estimar la vida útil de dicho activo y (3) la dotación o reversión de un deterioro asociado a dicho activo. Prencipe et al. (2008). Analizan una muestra de empresas familiares cotizadas en Italia. Encuentran evidencia de que las empresas familiares utilizan la capitalización de los gastos de I+D para gestionar el resultado, con el objetivo de cumplir con los requisitos contractuales de deuda. No encuentran evidencia de que las motivaciones sean para alisamiento del resultado, ya que los objetivos de resultado de una empresa familiar son a largo plazo y prevalece la subsistencia de la empresa. Chen et al. (2009) analizan para las empresas chinas cómo se utilizan la reversión del deterioro de activos, permitido por los reguladores en un momento concreto, para manipular el resultado con el objetivo de no ser excluidas del mercado de valores. Jansen et al. (2012) siguiendo el análisis DuPont, analizan el comportamiento de los ratios ATO (Assets turnover-Ventas/Activos corrientes) y PM (Profit Margin– Beneficio/Ventas) como indicador de manipulación contable. Su hipótesis es que cuando un ratio aumenta, el otro debe disminuir como indicador de gestión del resultado. Encuentran evidencia de que ello sucede en empresas con una probabilidad Capítulo 2. Revisión de la literatura 41 más alta de incumplimientos contractuales o no cumplir con las previsiones de los analistas. Venta de activos Los activos se encuentran valorados a precio de coste menos amortización acumulada y deterioros, lo que puede ocasionar que en caso de venta de determinados activos, tanto fijos como financieros, los beneficios contables sean altos. En este caso, toma especial relevancia el momento en que se reconoce dicho ingreso, especialmente si la empresa puede elegir entre vender en un ejercicio u otro. Bartov (1993) encuentra evidencia de que las empresas utilizan la estructuración temporal en la venta de activos para realizar prácticas de alisamiento del beneficio. El reconocimiento de un beneficio por la venta de un activo, especialmente si se trata de un beneficio importante debido a que el activo tenga un valor neto contable bajo, se realiza en el momento en que es más propicio con el objetivo de alisar el beneficio y, al mismo tiempo, cumplir mejor con los condicionantes de deuda. Herrmann et al. (2003) analizan para empresas japonesas, el comportamiento entre la distancia entre la previsión de beneficios de la gerencia y la realidad y la venta de activos. Encuentran que cuando este desfase existe, aumenta o disminuye la venta de activos fijos y los valores negociables, según convenga para alcanzar la previsión reportada de beneficios. Utilidad del Estado de Flujos de efectivo en la detección de la manipulación contable 48 Tate, 2005) o las características personales de los directivos y la elección de políticas contables (Ge et al., 2011) Algunas investigaciones se centran en la distinción de la figura del director financiero (CFO) vs la figura del director general (CEO), para tratar de determinar cuál es el origen en la realización de prácticas de manipulación contable. La literatura muestra resultados contradictorios en este aspecto. Feng et al. (2011) comparan una muestra de empresas que se sabe han manipulado su resultado con otra de empresas que no han realizado prácticas de GRC. Concluyen que los CFO de una muestra y los de la otra tienen prácticamente los mismos incentivos en cuanto a compensación y remuneración, pero los CEO no, observando unos incentivos mayores en los CEO de empresas que han manipulado su resultado. De ello, deducen que los CFO realizan prácticas de GRC instigados por sus directores generales. Por el contario, Geiger y North (2006) demuestran que los devengos discrecionales disminuyen después del nombramiento de un nuevo director financiero, sin haber nombrado un nuevo director general al mismo tiempo, deduciendo que los CFO ejercen una influencia independiente en los estados financieros de la empresa. 2.3.2. Motivaciones relacionadas con la continuidad en el soporte de un inversor/proveedor Degeorge et al (1999) y Brown y Caylor (2005) documentan la existencia de una cierta jerarquía en cuanto a los objetivos para la GRC definida en tres: evitar pérdidas, cumplir con las predicciones de los analistas y llegar, como mínimo, al resultado contable del año anterior. Capítulo 2. Revisión de la literatura 49 Los analistas financieros juegan un papel fundamental en la formación del precio de las acciones de las empresas. Sus recomendaciones sobre solvencia y expectativas de las empresas pueden ejercer una influencia significativa en la formación del precio de las acciones. El deseo de cumplir con las predicciones realizadas por los analistas financieros es motivo para la gestión del resultado (Burgstahler y Eames, 2003). Abarbanell y Lehavy (2003), por ejemplo, encuentran evidencia de que las empresas que reciben recomendación de “compra”, son más propensas a gestionar los resultados al alza para llegar a las predicciones de beneficios realizadas por los analistas. 2.3.3. Motivaciones relacionadas con el cumplimiento de requisitos contractuales Las empresas, a menudo, disponen de contratos de deuda sujetos a condicionantes basados en cifras contables. Las políticas contables que se adopten repercuten en los ratios sobre solvencia de la empresa y, afectan por lo tanto al precio de la deuda. Consecuentemente, uno de los principales motivos para manipular el resultado es el deseo de obtener financiación externa a bajo coste y evitar el incumplimiento de condicionantes de deuda (debt covenant) (Dechow et al., 1996; Stanley y Sharma, 2011) Hunt (1985) argumenta que las empresas, a pesar de que les sería beneficioso desde un punto de vista de flujos de caja adoptar el método LIFO de valoración de existencias, no lo hacen por las consecuencias que tendría sobre los ratios de solvencia y liquidez impuestos por requisitos contractuales de deuda. De su estudio concluye que únicamente las empresas que no están al borde de violar estos ratios adoptan el método LIFO en una coyuntura de precios crecientes. Utilidad del Estado de Flujos de efectivo en la detección de la manipulación contable 50 2.4. Factores limitadores Es evidente que las prácticas de manipulación del resultado tienen factores que las limitan. En caso contrario, la fiabilidad de la información financiera estaría seriamente en riesgo. En este sentido, muchos autores han dirigido su investigación en determinar cuáles son estos factores y qué impacto producen en la práctica de manipulación de beneficio. Existen principalmente tres líneas de investigación en referencia a los factores que limitan la práctica de gestión del resultado contable: 2.4.1. Calidad del auditor En una empresa auditada, sus estados financieros se someten al escrutinio del auditor que determina la razonabilidad de las cifras reportadas en relación al cumplimiento de los principios contables. Parece lógico pensar, pues, que la auditoría limita una posible práctica de gestión del resultado contable, especialmente si se trata de una gran firma de auditoría donde los procedimientos de calidad internos son mayores que en una pequeña firma. En esta línea existen numerosos estudios que analizan la influencia en la calidad de la información financiera de la calidad del auditor, interpretada como una de las grandes firmas multinacionales, (Becker et al., 1998; Lennox y Pittman, 2010). Otros afirman que el hecho de que un auditor posea experiencia en una industria concreta, modera el uso de devengos discrecionales en las firmas auditadas de esta misma industria (Krishnan, 2003). En la misma línea, Gul et al. (2007) argumentan que las empresas auditadas realizan más prácticas de gestión del beneficio los primeros años en que tienen un mismo auditor, ya que en el futuro, el aumento en el conocimiento de la empresa por parte del auditor limita las posibilidades de realizar Capítulo 2. Revisión de la literatura 51 dichas prácticas. En España, Navarro y Martínez (2004) concluyen que no existe evidencia de que en las empresas cotizadas la calidad del auditor constriña la manipulación del resultado. 2.4.2. Gobierno corporativo Dechow et al (1996) son de los primeros en introducir esta línea de investigación como factor limitador de la práctica de manipulación del beneficio. Encuentran que un control pobre de la dirección mediante unas estructuras débiles de gobierno corporativo es un catalizador para las prácticas de earnings management. Las empresas que manipulan el resultado son más propensas a (i) tener un consejo de administración dominado por los directivos, (ii) que el director general sea miembro del consejo, (iii) que el director general sea el fundador de la compañía, y menos propensas a (iv) tener un comité de auditoría y (v) tener miembros independientes en el consejo de administración. En España, el informe Aldama (2003) consideraba que el sistema de transparencia en la información está orientado a la información cuantitativa (económica y contable) y a la de impacto más inmediato (hechos relevantes), pero que todavía debe desarrollarse más en relación a la información cualitativa y, específicamente, en materia de gobierno corporativo. Por ello, recomendaba que se extendieran los deberes de información sobre las estructuras y prácticas de gobierno corporativo de cada sociedad. Utilidad del Estado de Flujos de efectivo en la detección de la manipulación contable 52 Estructura de propiedad La literatura previa encaja el conflicto entre propiedad y administración en la teoría de la firma y el problema de la agencia, derivado de la separación entre propiedad y control de la empresa y que genera conflictos entre propiedad y gestión (Jensen y Meckling, 1976). El conflicto entre distintos intereses de accionistas y gerentes, suele solucionarse mediante contratos que intentes alinear estos intereses, mediante la incorporación a estos contratos de cláusulas que establezcan una retribución variable del directivo en función del resultado de la empresa. No obstante, estas cláusulas pueden generar en los directivos incentivos para manipular el resultado, lo que les permite aumentar su retribución (Watts y Zimmerman, 1986). No obstante, existe poca investigación, donde se refiera al hecho de que los principales accionistas son a su vez, los gerentes de la empresa. En los últimos años se ha desarrollado la idea del problema de agencia de tipo II (Villalonga y Amit, 2006). Sugiere que, aunque la empresa sea cotizada, en el caso de que los accionistas mayoritarios estén concentrados, éstos tienen grandes incentivos en expropiar riqueza a los intereses minoritarios y perseguir su propio beneficio en perjuicio de éstos. Composición del consejo de administración Los socios de una compañía establecen el sistema de administración de una sociedad. En el caso de que esta administración corresponda a más de dos personas, se deberá constituir un consejo de administración, que será nombrado por los mismos socios. Este consejo puede estar constituido por miembros implicados en la gestión de la compañía, así como otros miembros independientes. Capítulo 2. Revisión de la literatura 53 En general, los consejos de administración estarán compuestos por tres tipos de miembros principalmente: • Consejeros ejecutivos. Accionistas y/o directivos directamente implicados en la gestión de la compañía. • Consejeros dominicales. Accionistas importantes no directamente implicados en la gestión directa de la compañía • Consejeros independientes. Externos a la compañía que no son socios de la ni están directamente implicados en su gestión. Un consejo de administración con miembros únicamente del tipo (1) no ejercerá a priori ningún tipo de control adicional sobre la información financiera de la compañía, ya que los mismos directivos que elaboran dicha información son los responsables de evaluarla. Por el contrario, un consejo donde existen varios miembros del tipo (2), ejercerán un mayor control sobre la información financiera, ya que estos consejeros tienen intereses directos en la compañía y, por lo tanto, desean que la compañía marche bien pero no tienen ningún interés en que la compañía sea la protagonista de un escándalo financiero. Respecto a los del tipo (3), algunos estudios demuestran que las empresas que cometen fraude cuentan con un menor porcentaje de consejeros externos independientes en el consejo de administración (Beasley, 1996; Uzun et al. 2004). Consecuentemente, parece lógico pensar que una empresa con un consejo de administración en el que hay un menor número de consejeros independientes o bien no hay ninguno, es un indicador de menor control sobre la actividad de los directivos y, por lo tanto, estas empresas tienen una mayor posibilidad de manipulación de la Utilidad del Estado de Flujos de efectivo en la detección de la manipulación contable 54 información financiera. No obstante, la influencia del CEO sobre el nombramiento de estos consejeros suele ser alta, lo cual no garantiza al cien por cien su independencia (Clune et al. 2014). El contexto anglosajón, en lo que a consejeros independientes se refiere, es distinto al de las compañías europeas y españolas en particular. García Osma y Gil de Albornoz (2005) encuentran evidencia, en el contexto español, de qué relación entre la presencia de consejeros independientes y la manipulación contable es positiva y significativa, excepto cuando existe un comité de nombramientos formado por mayoría de miembros dominicales. Estas mismas autoras, afirman que la presencia de consejeros dominicales representantes de grupos accionariales importantes, está negativa y significativamente relacionada con el nivel de manipulación, con lo que este tipo de consejeros, constituyen el mecanismo de control fundamental de las prácticas manipuladoras en España. Composición del comité de auditoría. Existe cierto consenso en el ámbito académico de que la composición del comité de auditoría guarda una estrecha relación con la manipulación del resultado. En particular, el comité de auditoría, cuando es altamente independiente de la gestión de la compañía, se ha probado como constrictor de prácticas de manipulación contable (Dechow et al., 1996) Por ejemplo, He y Yang, 2014 encuentran evidencia que el ratio de expertos financieros en el comité de auditoría está negativamente asociado con la manipulación del resultado contable. Ello es consecuente con las palabras que en su día pronunció Arthur Levitt en 1999, ex presidente de la SEC en las que afirmaba que “Los comités de auditoría cualificados, comprometidos, independientes e inflexibles representan los guardianes más fiables del interés público”. Capítulo 2. Revisión de la literatura 55 En España, la Ley 44/2002 de 22 de noviembre estableció la obligatoriedad legal de tener un comité de auditoría para las sociedades emisoras de valores cuyas acciones u obligaciones estén admitidas a negociación en mercados secundarios oficiales de valores. Este comité, además debiera de tener mayoría de consejeros no ejecutivos nombrados por el Consejo de Administración y su presidente debía ser nombrado de entre estos consejeros no ejecutivos y ser sustituido cada cuatro años. Dicha Ley establecía además las competencias mínimas del comité en las siguientes: 1. Informar en la Junta General de Accionistas sobre las cuestiones que en ella planteen los accionistas en materias de su competencia. 2. Propuesta al Consejo de Administración para su sometimiento a la Junta General de Accionistas del nombramiento de los auditores de cuentas externos a que se refiere el artículo 204 del texto refundido de la Ley de Sociedades Anónimas, aprobado por Real Decreto legislativo 1564/1989, de 22 de diciembre. 3. Supervisión de los servicios de auditoría interna en el caso de que exista dicho órgano dentro de la organización empresarial. 4. Conocimiento del proceso de información financiera y de los sistemas de control interno de la sociedad. 5. Relaciones con los auditores externos para recibir información sobre aquellas cuestiones que puedan poner en riesgo la independencia de éstos y cualesquiera otras relacionadas con el proceso de desarrollo de la auditoría de cuentas, así como aquéllas otras comunicaciones previstas en la legislación de auditoría de cuentas y en las normas técnicas Posteriormente, la Ley 12/2010 modificaba la composición y funciones del comité de auditoría, haciendo énfasis en la independencia de sus miembros, establecida previamente en la Ley 44/2002 y la Ley 24/1988 del Mercado de Valores. En particular, esta modificación establece que “2. Los miembros del Comité de Auditoría Utilidad del Estado de Flujos de efectivo en la detección de la manipulación contable 56 serán al menos en su mayoría consejeros no ejecutivos del Consejo de Administración o, en el caso de órgano equivalente al anterior, miembros del mismo que no posean funciones directivas o ejecutivas en la entidad, ni mantengan relación contractual distinta de la condición por la que se les nombre. Serán nombrados, en todo caso, por el Consejo de Administración u órgano equivalente, de acuerdo con la naturaleza jurídica de la entidad. Al menos uno de los miembros del comité de auditoría será independiente y será designado teniendo en cuenta sus conocimientos y experiencia en materia de contabilidad, auditoría o en ambas.” 2.4.3. Costes asociados a la manipulación contable La manipulación contable, y mucho más el fraude, suele tener grandes costes para la empresa, sobretodo una vez es descubierto. Dechow et al. (1996) argumentan que, a pesar de que una importante motivación para la manipulación del resultado es el deseo de atraer financiación externa a bajo coste, estas empresas experimentan un incremento importante en su coste de capital cuando las manipulaciones se hacen públicas. Karpoff et al. (2008) cuantifican el efecto de la manipulación contable y aseguran que por cada dólar en que una empresa intenta aumentar su valor mediante la información contable manipulada, cuando la práctica se hace pública, la empresa pierde ese dólar, más 3,07 dólares adicionales en concepto de sanciones y pérdida de imagen. Beneish et al. (2012) afirman que la amenaza de litigio afecta a las políticas contables y económicas que adoptan los directivos en los años previos a que la empresa se declare en quiebra. Capítulo 2. Revisión de la literatura 57 2.5. Técnicas de detección de prácticas de gestión del beneficio contable Durante años, ha sido objeto de estudio el intentar determinar ciertas técnicas de detección de que una empresa pueda estar manipulando su resultado. La línea predominante de investigación ha sido la cuantitativa y los resultados han sido variados. Las principales líneas de investigación, así como sus resultados se detallan a continuación. 2.5.1. Líneas de investigación empírica A lo largo de los últimos años, se han desarrollado un número de modelos de detección y/o confirmación de manipulación del resultado. McNichols (2000) agrupa los modelos empíricos en tres grandes líneas de investigación: (1) Modelización de los ajustes por devengo agregados, (2) Modelización de los ajustes por devengo específicos y (3) Análisis de la distribución del beneficio. Mientras que las dos primeras necesitan la identificación del instrumento manipulador, el análisis de la distribución del beneficio no lo necesita. 2.5.1.1. Modelos que utilizan los ajustes por devengo Uno de los problemas fundamentales en testar la existencia de prácticas de gestión del beneficio es determinar el grado de discrecionalidad de los devengos, ya que resulta muy difícil aislar, para un determinado devengo, el componente discrecional del no discrecional. Siguiendo a McNichols (2000), Los modelos que consideran los ajustes por devengo agregados, toman como aproximación la totalidad de los devengos discrecionales y/o la variación en los devengos discrecionales totales Utilidad del Estado de Flujos de efectivo en la detección de la manipulación contable 64 En la misma línea, Kinnunen y Koskela (1999), analizan, para las empresas cotizadas de Finlandia, cómo se relacionan el flujo de caja teórico a partir del balance y la cuenta de resultados con el reportado por la empresa en el estado de flujos de efectivo. De sus conclusiones se deduce que el flujo de caja estimado en base a los estados financieros es inconsistente con el reportado por la firma, lo cual pone en duda la calidad de la información financiera proporcionada por la empresa. Algunos autores que se posicionan en contra del método directo (Golub y Huffman, 1984) argumentan que la preparación de la CGO mediante el método directo es demasiado costoso para las empresas, de manera que el uso del método indirecto facilita la elaboración de la información requerida por la norma. En contraposición a este argumento, Bradbury (2011) argumenta que si éste fuera el caso, el mayor coste de preparación por parte de las empresas queda compensado con el menor coste que tienen los analistas para analizar la información. Trout et al. (1993) describen como el Chicago Central Pacific Railroad usaron el método directo en el EFE (cash flow report) como herramienta de gestión clave mientras reorganizaban la empresa con posterioridad a la declaración de suspensión de pagos, descartando el informe de capital circulante que utilizaban basado en el método indirecto. En cualquier caso, si bien parece que los argumentos a favor del método directo: mayor transparencia en la información y menor margen a la manipulación contable del resultado son de una gran relevancia, no parece indicar que los organismos reguladores estén por la labor de modificar la norma y establecer el método directo como el método obligatorio a efectos de reportar la CGO, sino todo lo contrario. Capítulo 2. Revisión de la literatura 65 2.6.3. Principales líneas de investigación académica sobre la utilidad del EFE: Debido a todo lo anterior, a efectos de realizar cualquier investigación sobre el EFE, los investigadores deben utilizar las variables que componen el método indirecto, ya que no se disponen de los datos necesarios para investigar los componentes del método directo simplemente porque las empresas no lo reportan y es muy difícil calcularlo a partir de la información disponible sin obtener un error a menudo significativo (Krishnan y Largay, 2000) 2.6.3.1. Utilidad en la predicción de flujos de caja futuros La predicción de los flujos de caja futuros ha sido siempre un tema de gran preocupación en el mundo académico, ya que sirve de base, por ejemplo, para la valoración de empresas y es la medida que utilizan los analistas financieros para establecer recomendaciones sobre un valor cotizado concreto. A pesar de que algunos autores afirman que el beneficio contable proporciona la mejor estimación sobre flujos de caja futuros posible (Neill et al., 1991), las últimas investigaciones en este campo sugieren que, como mínimo, la incorporación de componentes de la CGO en las estimaciones de flujos de caja futuros mejora la predicción de los modelos. Arthur y Chuang (2006) y Arthur et al. (2010) analizan separadamente los componentes de la CGO por el método indirecto a efectos de predicción de los flujos de caja futuros. Encuentran evidencia que los componentes de la CGO analizados por separado conjuntamente con el beneficio contable, proporcionan una mejor previsión de los flujos de caja futuros que la CGO agregada o el beneficio contable por sí solo. Krishnan y Largay (2000) aseguran, además que la CGO Utilidad del Estado de Flujos de efectivo en la detección de la manipulación contable 66 pasada es mejor que cualquier método basado en resultado y devengos en la predicción de CGO futura. 2.6.3.2. Utilidad en la estimación de la solvencia empresarial La capacidad de predecir quiebras, problemas de tesorería de una empresa siempre ha generado un gran interés entre académicos, profesionales y reguladores. Por ello, la comunidad académica se ha volcado a lo largo de los años en desarrollar modelos y realizar experimentos con el fin de poder proporcionar información adicional en este campo. El EFE ha formado parte de una parte de estas investigaciones, sobretodo en los últimos años, en cuanto proporciona información sobre la variación de caja de las empresas en contraposición a la información contenida en el resultado contable, basado en criterios de devengo. Sharma e Iselin (2003) realizan un experimento separando dos grupos de directivos de préstamos comerciales con un mínimo de tres años de experiencia. A un grupo les proporcionan información basada en devengos y al otro, información de flujos de caja. Como resultado, obtienen que la información basada en flujos de caja mejora considerablemente las evaluaciones sobre solvencia. Gahlon y Vigeland (1988) encuentran que la estimación de la CGO por el método directo y variables relacionadas, son significantes en la predicción de la bancarrota de empresas industriales, al menos cinco años antes de que ésta se produzca. 2.6.3.4. Utilidad en la detección de earnings management El EFE nos proporciona información adicional sobre el desempeño de la empresa, ya que explica cómo la empresa es capaz de transformar sus beneficios en caja. Capítulo 2. Revisión de la literatura 67 Ello, ayuda a juzgar la calidad de la información de los estados financieros y su utilidad para la toma de decisiones y la proyección de resultados. A pesar de esta evidencia, pocos estudios existen sobre la utilidad del estado de flujos de efectivo para la detección de prácticas de gestión del resultado contable. Algunas de las investigaciones hasta la fecha sobre fraude contable, mencionan la relación entre el cashflow y el beneficio pero sin investigar a fondo la cuestión. Uno de los pocos estudios que existen en este sentido es el de Lee et al. (1999). En este caso, analizan la diferencia entre el beneficio contable y la CGO como indicador de fraude en la información financiera. Analizan una muestra de 56 empresas en las que se había hecho público la existencia de fraude contable conjuntamente con otras empresas en las que no se habían detectado irregularidades para el periodo 1978- 1991. Concluyen que la diferencia entre el exceso de beneficio contable sobre CGO es extremo en los años previos al descubrimiento del fraude para las empresas que lo cometieron, principalmente a través del crecimiento injustificado de cuentas a cobrar e inventarios. Posteriormente, Rosner (2003) confirma esta diferencia en su análisis de empresas que han manipulado sus resultados para esconder pérdidas en los años previos a la quiebra. Mulford y Comiskey (2011) argumentan que los incrementos artificiales de beneficios obtenidos mediante prácticas contables creativas no van a generar CGO. Por ello, como método de detección de prácticas de manipulación contable proponen ajustar la CGO eliminando todas las partidas que no lo son estrictamente, bien por excepcionales y no recurrentes, bien porque están compartidas con otros flujos de caja (Impuestos por ejemplo) y comparar el ratio de CGO ajustada / Beneficio. Demuestran cómo en el caso de Xerox, empresa que se demostró había manipulado sus beneficios, este ratio es decreciente en los años previos a la detección de la práctica. Utilidad del Estado de Flujos de efectivo en la detección de la manipulación contable 68 2.7. Consideraciones finales del capítulo Es evidente el gran interés que ha despertado la manipulación contable en el ámbito académico, muy especialmente los últimos años a raíz de los notorios escándalos financieros de grandes empresas. No obstante, de nuestra revisión de la literatura podemos extraer principalmente tres conclusiones: La mayoría de los estudios están basados en metodología cuantitativa utilizando el modelo Jones, bien original o modificado como proponen Dechow et al (1995). Los resultados de estos estudios han sido seriamente puestos en duda últimamente por la incapacidad de aislar los devengos discrecionales sujetos a manipulación de los devengos no discrecionales. Como consecuencia de lo anterior, hemos detectado un interés creciente en el mundo académico en la utilización de métodos alternativos de investigación y, en particular, en el estudio de casos. Debido al método de investigación predominante, se han estudiado normalmente las variables sujetas a manipulación de modo agrupado. Existen pocos estudios que traten de las variables sujetas a manipulación de modo aislado, y prácticamente no existe investigación acerca de la evolución de dichas variables a lo largo de varios años de manipulación. El Estado de Flujos de Efectivo ha sido poco analizado en la literatura académica. Los estudios que existen se centran únicamente en la primera parte del mismo, es decir la parte que corresponde a la Caja de las operaciones, o incluso de forma más general a lo que en inglés denominan Cash flow que cada autor define de forma distinta según el objetivo del estudio. Capítulo 2. Revisión de la literatura 69 En España, dado que la implantación del Estado de Flujos de Efectivo es relativamente reciente, el interés académico en el mismo ha sido más didáctico que otra cosa. No existe investigación del efecto de este estado en las cuentas de las empresas, o de la información que puede proporcionar sobretodo en materia de manipulación contable. Nuestra investigación tratará de arrojar un poco más de luz respecto a las tres cuestiones: por un lado con el método de investigación, por otro, con el análisis detallado de los devengos que se ajustan al resultado para la obtención de la caja generada de las operaciones, analizando cada devengo de forma aislada para determinar de cuáles podemos obtener indicios de manipulación y, finalmente, el estudio en profundidad del Estado de Flujos de Efectivo y su capacidad para proporcionar información sobre una empresa y, en particular, indicios de manipulación contable. Utilidad del Estado de Flujos de efectivo en la detección de la manipulación contable 70 Capítulo 3. Método de Investigación Capítulo 3. Método de investigación 71 3.1. Introducción El método de investigación se refiere a la técnica o el conjunto de técnicas mediante las cuales se realizará la investigación. En el área de las ciencias sociales y en contabilidad en particular, existen distintos métodos. A priori, ninguno es mejor que otro, todos tienen sus ventajas y sus limitaciones y la elección de un método u otro dependerá en gran medida de cuál sea el objeto y el objetivo de nuestra investigación. En los últimos años, algunos autores abogan por una modalidad mixta, en la que se utilicen tanto técnicas cuantitativas como cualitativas (Venkatesh et al., 2013). Esta investigación será de tipo cualitativo y, en particular, mediante el estudio de un caso en profundidad. En concreto, se estudiará el caso de una empresa que ha sido noticia en relación con la manipulación de sus estados financieros. En este capítulo, analizaremos cuáles son los métodos de investigación que se han utilizado hasta la fecha en contabilidad financiera y presentaremos los argumentos que justifican la elección del método cualitativo y, en particular el análisis de casos como método de investigación. Analizaremos la naturaleza, el ámbito de aplicación y la relevancia en investigación del estudio de casos; trataremos de describir cuáles son sus características distintivas frente a otro método de investigación, en qué casos es recomendable utilizarlos y su contribución a la investigación en contabilidad financiera. 3.2. Investigación cuantitativa vs cualitativa Para determinar qué método es el más adecuado para esta investigación, debemos conocer: (1) cuales son las principales diferencias entre un método y otro y, dados Utilidad del Estado de Flujos de efectivo en la detección de la manipulación contable 72 los objetivos de este estudio, (2) qué método se adapta más a lo que se pretende. Stake (1995) identifica tres características fundamentales que diferencian la investigación cualitativa de la cuantitativa: La distinción entre explicación y comprensión como propósito de la investigación. La investigación cuantitativa centrará su atención en las causas, buscando la explicación y el control, mientras que la investigación cualitativa se centrará en la comprensión, intentando entender las relaciones complejas entre todo lo que existe. El método cuantitativo busca conocer los hechos reales tal y como se dan objetivamente tratando de encontrar las características comunes con otros hechos semejantes, sus orígenes y sus consecuencias, mientras que el método cualitativo, pone su énfasis en estudiar los fenómenos en el propio entorno en el que se producen (Ruiz-Olabuénaga, 1996). La distinción entre el papel personal o impersonal del investigador. Toda actividad de investigación depende de la interpretación, pero en la investigación cuantitativa se realiza un esfuerzo adicional en limitar el papel de la interpretación personal del investigador, hasta que no se dispone de todos los datos analizados y se obtiene evidencia de la robustez estadística del análisis. En investigación cualitativa, en cambio, el investigador interpreta los datos desde el inicio, realizando observaciones, ejerciendo un juicio subjetivo sobre los distintos datos que va analizando y profundizando en aquellas áreas que considera más relevantes para la investigación. En este caso, la o las research questions iniciales no son inamovibles, sino que pueden incluso evolucionar y cambiar a medida que avanza la investigación y se van analizando e interpretando los datos (Eisenhardt, 1989). La distinción entre descubrir y construir conocimiento. La investigación cuantitativa está orientada a contrastar, comprobar y demostrar una teoría previamente formulada, obteniendo resultados que sean generalizables al conjunto Capítulo 3. Método de investigación 73 de la población, mientras que la investigación cualitativa está orientada a descubrir, captar y comprender una teoría (Ruiz-Olabuénaga, 1996). Ruiz-Olabuénaga (1996) constata que “la utilización de la metodología cualitativa no se formula ya en términos polémicos en torno a sus posibles ventajas o deméritos frente a la investigación cuantitativa. Su diferencia estriba en la diferente capacidad heurística que poseen, lo que les hace recomendables en casos y situaciones distintas”. Por ello, identifica las siguientes características diferenciales entre un método y otro: Tabla 2. Características diferenciales método cuantitativo vs cualitativo Método Cuantitativo Método Cualitativo 1. Marco Natural, cerrado o laboratorio Natural 2. Diseño Fijado de antemano Emergente. No fijado 3. Flexibilidad técnica La técnica se fija previamente Existe flexibilidad 4. Marco teórico Se parte de marco teórico e hipótesis previas La teoría se formula al mismo tiempo que se contrasta experimentalmente. 5. Muestreo Muestras que permitan rigor estadístico No al azar, se busca la intención 6. Interpretación Se pretende generalizar y extrapolar. Interesa más especificar que generalizar. 7. Aplicación replicativa Datos medibles, observables y replicables Aplicación contextual, difícilmente generalizable. 8. Estudio de hechos/casos Hechos generalizables. Unidades de estudio fragmentadas Se busca el ambiente, el significado. 9. Resultados Objetivos Negociados 10. Elementos básicos Captar y analizar hechos objetivos. Capacidad de contrastar datos concretos. Captar sentido. Capacidad de elaborar una teoría contrastada Fuente: Adaptado de Ruiz-Olabuénaga (1996) Atendiendo a las características de esta investigación, dado que lo que se pretende es profundizar en la comprensión y la naturaleza de unos hechos concretos, sin Utilidad del Estado de Flujos de efectivo en la detección de la manipulación contable 80 resultado público y ha tenido gran repercusión en todas las partes interesadas en la compañía, no se realiza mediante la manipulación de únicamente un determinado parámetro contable, ni por un único motivo, sino que existen varios motivos coincidentes o subsecuentes en el tiempo y esta práctica afecta a distintos parámetros a medida que la empresa no obtiene los resultados esperados que permitan la reversión de dicha manipulación inicial. • Una vez analizada la literatura existente, podemos establecer una serie de indicadores tanto cuantitativos como cualitativos que, si bien no son determinantes de que una empresa está gestionando su beneficio, sí constituyen indicios de ello. Mediante esta investigación, se pretende por un lado, observar la existencia de estos indicios y por otro, tratar de obtener nuevos indicios que no han sido analizados especialmente en la literatura, por tratarse de aspectos cualitativos muy difíciles de analizar por separado. Por lo tanto, el objetivo es tanto validar la existencia de estos indicios previamente analizados en la literatura, como proponer nuevos indicios para una investigación posterior. • Mediante el estudio en profundidad de un caso concreto a lo largo de un espacio de tiempo determinado, aparte de constatar la existencia de ciertos factores indicadores de la posibilidad de manipulación en base a la literatura existente, queremos observar cómo evolucionan a lo largo del tiempo a medida que la empresa va reportando los resultados manipulados. Por ello, el método del estudio de caso, es el que mejor se adapta a nuestro objetivo, dado que nos permite realizar un análisis de muchas variables a la vez tanto cuantitativas como cualitativas. Capítulo 3. Método de investigación 81 3.4.2. Características del estudio de casos Según Azofra et al. (2004), el estudio de casos es una técnica útil cuando el fenómeno a investigar es el resultado de la interacción compleja de múltiples factores y su descripción y posterior explicación requieren información procedente de fuentes múltiples. La utilización de múltiples fuentes permite combinar datos cualitativos y cuantitativos, conseguir una comprensión más rica de la dinámica del caso y controlar en mayor medida la exactitud de la información. A lo largo de la literatura, especialmente en contabilidad de gestión donde el estudio de casos es una técnica que ha venido usándose durante más tiempo, ha habido varias clasificaciones y tipificaciones del estudio de casos. Ryan et al. (2004) tipifican los estudios de casos en Contabilidad en cinco modalidades: descriptivos, ilustrativos, experimentales, exploratorios y explicativos. (Ver tabla 4 para sus características diferenciales) Tabla 4. Tipo de estudio de casos Tipo de caso Características Descriptivos Describen sistemas, técnicas y procedimientos contables en la práctica. Sirven para proporcionar información sobre la naturaleza y forma de las actuales prácticas contables. Ilustrativos Intentan ilustrar prácticas nuevas y posiblemente innovadoras desarrolladas por determinadas empresas. Son una ilustración de lo que se ha conseguido en la práctica. Experimentales Examinan las dificultades de implementar propuestas nuevas. Son útiles, para evaluar los beneficios que se pueden obtener. Su intención es indicar lo que debe hacerse en la práctica, usando un razonamiento normativo. Exploratorios Exploran las razones de determinadas prácticas contables. Sirven para generar hipótesis sobre los motivos de una práctica concreta a someter más adelante dentro de una rigurosa comprobación empírica. Utilidad del Estado de Flujos de efectivo en la detección de la manipulación contable 82 Explicativos Explican las razones de prácticas contables en casos concretos. El uso de marcos teóricos es útil, aunque no imprescindible, ya que permite al investigador dar explicaciones convincentes. Fuente: Ryan et al. (2004) En algunas investigaciones, no podemos hablar de tipos “puros” de casos sino que la investigación puede tener características de un tipo de casos y de otros al mismo tiempo. Nuestra investigación será principalmente de tipo explicativo pero no de forma exclusiva, ya que consideramos que en ciertos aspectos tendrá un carácter también de tipo exploratorio. Siguiendo a Bonache (1998), las características distintivas del estudio de casos explicativos son las siguientes: No separan el fenómeno de su contexto. Los casos adoptan una visión en la que no se olvida que el contexto y el comportamiento son interdependientes. Los fenómenos organizativos sólo se entienden dentro del contexto en el que se desarrollan y no como el resultado de un conjunto de variables discretas. Parten de un modelo teórico menos elaborado. Frente a la metodología cuantitativa de contrastar hipótesis, los casos tratan de construir teorías mediante las observaciones, siguiendo el procedimiento inductivo. El punto inicial lo constituye un marco teórico preliminar, pero que puede ir cambiando a lo largo de la investigación a medida que se vayan interpretando los resultados (Eisenhardt, 1989). La elección de los casos tiene carácter teórico, no estadístico. Los casos deben elegirse por su capacidad explicativa. De hecho, un caso no típico o extremo, entendido como la excepción a una generalización, puede ayudarnos a hacer más precisas las teorías generales. Capítulo 3. Método de investigación 83 Tiende a utilizar más métodos y fuentes de datos. En estudios de casos, las observaciones, además de los datos de archivo, son fuentes de datos. No obstante, ello nos puede sumir en una cantidad ingente de información, de la que es preciso seleccionar la información relevante de la que no lo es. El estudio de casos puede componerse de datos únicamente cuantitativos o bien únicamente cualitativos; no obstante, la combinación de ambos puede producir muchas sinergias (Eisenhardt, 1989) Es más flexible en el proceso de realización de la investigación. En los casos, a medida que descubrimos nuevos hechos podemos ampliar los supuestos teóricos iniciales y desarrollar nuevos conceptos. Tal flexibilidad es aceptable debido a que estamos trabajando en situaciones complejas con múltiples fuentes de datos y, en consecuencia, no podemos definir a priori exactamente lo que estamos interesados en analizar. Inducción analítica, no estadística. El análisis de casos se basa en la inducción analítica, no generaliza a una población, sino que infiere hipótesis o generalizaciones teóricas a partir del análisis de campo. Por otro lado, el estudio de casos puede ser individual o múltiple. El hecho de que se seleccione más de un caso de estudio, no se hace con la intención de generalizar los resultados, sino de investigar una pauta de comportamiento y enriquecer un marco teórico mediante un abanico más amplio de circunstancias (Scapens, 1990). Los casos objeto de estudio deben utilizarse de igual manera que un experimento múltiple, con el objetivo de obtención de resultados similares (réplica literal) o bien de resultados contrarios (réplica teórica). Utilidad del Estado de Flujos de efectivo en la detección de la manipulación contable 84 3.4.3. Ámbito de aplicación No todos los métodos de investigación son idóneos para todos los problemas, la elección de un método u otro dependerá del problema a analizar y de lo que se pretenda con este análisis. Tal y como proponen Cooper y Morgan (2008), como hemos descrito en el apartado anterior, el estudio de casos se centra en los casos extremos y/o anómalos, estudiados dentro de su contexto. El estudio de casos será útil cuando pretendamos analizar en profundidad qué es lo que ha sucedido en un determinado caso y tratar de comprender el por qué. Yin (1994) además, establece tres cuestiones que deben preguntarse antes de determinar si el estudio de casos es el método apropiado de investigación: Tipo de pregunta que queremos hacernos en la investigación (research question). El estudio del caso será apropiado en el caso de que queramos responder preguntas del tipo ¿cómo? O ¿por qué? El control que el investigador tiene sobre los comportamientos. En situaciones en que el investigador no ejerza ningún control sobre los hechos el método del caso será apropiado. El grado en que la investigación se centra en hechos contemporáneos vs hechos históricos. El estudio de casos será apropiado en cuanto nos centremos en hechos contemporáneos. La presente investigación cumple con los tres requisitos, ya que se pretende averiguar cómo nos puede ser útil el estado de flujos de efectivo para detectar la práctica de gestión del resultado, no tenemos ningún control sobre los hechos y se trata de sucesos Capítulo 3. Método de investigación 85 que han sucedido muy recientemente e incluso están sucediendo todavía. 3.4.4. Fases en el desarrollo del estudio de casos El estudio de casos tiene el principal inconveniente de que podemos perdernos en la multitud de información que vamos recopilando a lo largo de la investigación. Al obtener información de distintas fuentes y en distintos formatos, es muy importante establecer unas pautas para discernir lo que es importante y relevante de lo que no lo es. En caso contrario, la investigación puede no centrarse adecuadamente en el objeto de estudio. Yin (1994) establece las siguientes etapas en el estudio de casos: 3.4.4.1. Definición y diseño. En esta primera etapa es importante el desarrollo de un marco teórico para la investigación. Se tratará de revisar las publicaciones existentes con el objetivo de especificar con la mayor claridad posible las cuestiones a investigar, las teorías que se van a utilizar, la metodología y el método de investigación. El resultado de este primer paso, nos llevará a la elección de los casos y al diseño de los protocolos de recolección de datos. No obstante, si bien un marco teórico inicial es muy útil para determinar lo que es realmente importante en la investigación de lo que no lo es, éste no es rígido sino que puede ir cambiando a lo largo de la investigación para adaptarse a los hallazgos que vayan surgiendo. El marco teórico que se utilizará para la investigación aplicado a este estudio en concreto se describe en el próximo capítulo. La revisión de la literatura y la Utilidad del Estado de Flujos de efectivo en la detección de la manipulación contable 86 justificación de la elección del método de investigación han sido analizados en los capítulos dos y tres. 3.4.4.2. Preparación, recolección de datos y análisis. En el estudio de casos, la preparación para la recolección de evidencias no es trivial; en este método de investigación, la recogida de datos no puede hacerse de modo rutinario. Una de las características principales de la investigación cualitativa es la obtención de datos de múltiples fuentes. Por ello, antes de comenzar la recolección de datos, debemos establecer de qué fuentes las obtendremos, dado que podemos no tener acceso a todas las fuentes a las que nos gustaría. La preparación descrita anteriormente, nos llevará a determinar qué tipo de evidencia necesitamos para el estudio del caso. Las fuentes típicas de evidencia en este tipo de investigación incluyen entrevistas, documentación pública y/o confidencial, observación directa y observación partícipe. (Scapens, 1990). No hay una fuente que tenga una completa ventaja sobre las demás, sino que todas ellas son altamente complementarias. Es preferible, por lo tanto, utilizar una variedad de fuentes que una única fuente de información. En esta investigación, las fuentes de datos serán principalmente fuentes públicas, cuentas anuales, noticias, informes externos. Es muy difícil, dadas las características del objeto de estudio, que se pueda tener acceso a información confidencial, ya que en algunos casos, esta información estará siendo objeto de investigación judicial. Pero en este caso, la obtención de información mediante fuentes públicas, es consistente con el objetivo de estudio de determinar si un determinado estado contable ofrece indicios de manipulación. Capítulo 3. Método de investigación 87 Las evidencias que vayamos encontrando a lo largo de la investigación, nos pueden llevar, a veces, a reconsiderar una o varias de las proposiciones teóricas iniciales. 3.4.4.3. Analizar y concluir. En el estudio de casos, el análisis se va realizando a medida que el caso avanza, se van obteniendo evidencias y se van reformulando las premisas iniciales (Scapens, 1990). En el caso de estudios múltiples, se obtienen las conclusiones comunes a los casos (cross-case conclusions), que confirman o rebaten la teoría inicial de la investigación. Se elabora un informe de las conclusiones de la investigación. Ello significa no sólo explicar las circunstancias de cada caso, sino proporcionar evidencia suficiente para convencer al lector de que el investigador ha comprendido bien las características relevantes del caso, y de que las explicaciones proporcionadas parecen razonables. Asimismo, el informe debería relacionarse con sus implicaciones teóricas, no con el ánimo de generalizar estadísticamente sino para ser de utilidad en investigaciones futuras (Scapens, 1990). 3.5. Evaluación del estudio de casos Tradicionalmente, el estudio de casos ha sido criticado por su percibida falta de capacidad de generalización y rigor académico (Scapens, 1990). No obstante, tal y como asegura Larrinaga (1999), es erróneo rechazar teorías desde una perspectiva sobre la base de valores de otra perspectiva. Es decir, no podemos evaluar la investigación del estudio de casos en base a los criterios de evaluación de la investigación cuantitativa. Utilidad del Estado de Flujos de efectivo en la detección de la manipulación contable 88 3.5.1. Criterios de evaluación del estudio de casos Siguiendo a Yin (1994), cuatro test se han venido usando para establecer la calidad de cualquier investigación empírica en ciencias sociales: validez de constructo (construct validity), validez interna, validez externa y fiabilidad. Dado que una investigación basada en el estudio de casos, forma parte de esta categoría, deberemos tener en cuenta si nuestro diseño de la investigación cumple con dichos requisitos. La validez de constructo hace referencia a la identificación de los parámetros correctos para el objeto que deseamos analizar o investigar. En nuestro caso, si queremos analizar la manipulación del resultado contable, debemos establecer en primer lugar qué entendemos por manipulación, al objeto de centrar el objetivo de nuestro estudio y definir manipulación en términos específicos, así como identificar los parámetros que pueden explicar dichos conceptos. La validez interna es el grado en que una investigación presenta una coherencia lógica y causal entre todas las partes que lo componen; se refiere al grado en que el estudio refleja o se corresponde a la situación estudiada (Bonache, 1998). Este aspecto es relevante principalmente en los estudios explicativos de casos, donde el investigador trata de explicar cómo y por qué una variable nos lleva a otra variable. Si el investigador concluye que la variable x conduce a la variable y sin tener en cuenta que otra variable z puede ser la causa, entonces la investigación carece de validez interna. La validez interna pretende medir la capacidad predictiva y la capacidad explicativa (Ruiz-Olabuénaga, 1996) La validez externa trata de la generalización de los resultados. Esta ha sido una de las mayores barreras de la investigación mediante el estudio de casos. La generalización estadística es, con mucho, la vía más utilizada en investigación contable para contrastar hipótesis. En investigación cuantitativa, el investigador selecciona una Capítulo 3. Método de investigación 89 muestra e intenta obtener patrones de comportamiento de la población a la que pertenece a partir del comportamiento de la muestra. Desde esta perspectiva, el estudio de casos es solamente una muestra muy pequeña, desde la que no es posible generalizar estadísticamente a toda la población. No obstante, el estudio de casos puede ser muy útil generando hipótesis que pueden ser luego testadas con muestras más grandes (Scapens, 1990). Mediante el estudio múltiple podemos utilizar la lógica de la réplica. Esta tiene la misma base científica que los experimentos, por lo que permite a los investigadores acumular conocimiento a lo largo de varios experimentos. Eisenhardt (1989) describe con rigor los pasos a seguir para el desarrollo de teoría mediante el estudio de casos. La fiabilidad se refiere a la consistencia entre investigadores a la hora de emprender el estudio. El objetivo es asegurarse de que, si un investigador posterior siguiera los mismos procedimientos descritos previamente por otro investigador y llevara a cabo el estudio del mismo caso, llegaría a las mismas conclusiones. Para ello es necesario que los procedimientos utilizados por el primer investigador estén bien descritos y documentados. Para que una investigación basada en el estudio de casos tenga el rigor científico deseado, debemos asegurarnos que cumple con estos cuatro “Test”. Por ello, Yin (1994) propone el empleo de ciertas tácticas que nos pueden ayudar a este cumplimiento, descritas en la Tabla 5 Utilidad del Estado de Flujos de efectivo en la detección de la manipulación contable 96 La literatura previa considera que la empresa manipula su resultado mediante devengos (alternativas contables de valoración, provisiones, etc.) o transacciones reales (política de reconocimiento de ingresos, sobreproducción, etc.). A lo largo de las dos últimas décadas, los resultados de estas investigaciones han despertado un gran interés como demuestran las revisiones realizadas por Healy y Wahlen (1999), Dechow y Skinner (2000) y Breton y Stolowy (2000). No obstante, creemos que una de las grandes limitaciones de esta línea de investigación es que únicamente pueden determinar si existe o no manipulación contable en comparación con una muestra de control, que se supone no ha efectuado ninguna práctica manipuladora. Lo que no pueden determinar es (1) si esta manipulación es legal o fraudulenta, debido a que para ello se necesitan variables cualitativas y (2) cómo ha evolucionado la manipulación en una misma empresa a lo largo de los años. (El esquema habitual de manipulación del resultado sobre el que se ha basado la investigación actual es el descrito en la Figura 2) Capítulo 4. Diseño de la investigación 97 Figura 2. Esquema general de estudio de la manipulación contable Fuente: Elaboración propia y adaptado de Johrisen y Otley (2010) Contratos externos Debt covenants Precio acciones Contratos internos Retribución directivos Estados Financieros No manipulados Manipulación Legal: (1) Devengos (a) Influencia sobre cifras contables Métodos de contabilización Opciones sobre devengos Elección de adoptar o no un estándar (b) Influencia en la presentación Elección en el diseño Agregación de partidas Clasificación de partidas (2) Reales Estructuración de transacciones en tiempo y forma Decisiones de producción Estados Financieros manipulados (Estados Financieros Opciones contables: • Proporcionadas por la legislación vigente • Proporcionadas por la política contable y el negocio de la empresa Incentivos Bajo control societario: • Estructura propiedad • Consejo administración • Comité auditoría • Calidad auditor Manipulación fraudulenta: (1) Transacciones Fictícias (2) Documentación falsa o manipulada (3) Omisión de información Oportunidades Utilidad del Estado de Flujos de efectivo en la detección de la manipulación contable 98 En los últimos años, el interés del mundo académico sobre fraude contable ha crecido considerablemente 7 , debido principalmente a los escándalos empresariales como Enron, WorldCo en Estados Unidos y Gowex o Pescanova en España, por ejemplo. El hecho de que estas prácticas fraudulentas no se hubieran detectado con anterioridad, ha puesto en seria duda el papel del auditor, por lo que el interés en este campo se ha centrado en proporcionar instrumentos adicionales a los auditores para detectar casos de manipulación y fraude contable. (Trompeter et al., 2012; Boritz et al., 2015) Durante nuestra revisión de la literatura pudimos observar que, si bien la investigación sobre manipulación contable no habla explícitamente del triángulo del fraude (Ver Figura 3) sí que implícitamente está haciendo referencia a dos de sus tres elementos. Figura 3. El triángulo del fraude Fuente: Cressey (1953) Si bien esta teoría fue inicialmente desarrollada para explicar los factores que motivaban a un trabajador a cometer fraude en su empresa, investigadores y reguladores han ampliado el significado del triángulo del fraude para incorporar los 7 Ver por ejemplo la revisión de literatura sobre fraude contable que realizan Trompeter et al. 2012 Incentivo /Presión Oportunidad Racionalización Capítulo 4. Diseño de la investigación 99 estados financieros manipulados y, en última instancia, fraudulentos (Trompeter et al. 2012). Así, En la NIA 8 -ES 240 y en la SAS 9 99, se indica que los auditores deben analizar el riesgo de fraude. En la norma, se define el triángulo del fraude sin hacer mención específica de la siguiente manera: “El fraude, ya consista en información financiera fraudulenta o en apropiación indebida de activos conlleva la existencia de un incentivo o un elemento de presión para cometerlo, así como la percepción de una oportunidad para llevarlo a cabo y cierta racionalización del acto. “ A continuación, detallamos cada uno de los componentes del Triángulo del Fraude, teniendo en cuenta en cada apartado lo que la Norma de Auditoría referida anteriormente explica en cada uno de los elementos a efectos de facilitar el trabajo del auditor. Incentivo/Presión Puede existir un incentivo o un elemento de presión para proporcionar información financiera fraudulenta cuando la dirección está presionada, desde instancias internas o externas a la entidad, para alcanzar un objetivo previsto (y quizá poco realista) de beneficios o de resultado financiero, especialmente cuando las consecuencias de no alcanzar los objetivos financieros pueden ser significativas para la dirección. Uno de los incentivos más relevantes para las empresas para cometer fraude contable suele ser la presión a cumplir con las predicciones de los analistas (Hogan et al., 2008). No obstante, existen ciertos eventos en torno a la empresa que pueden ser también incentivos a la manipulación. Efendi et al. (2007), por ejemplo, encuentran evidencia de que las empresas que manipulan sus estados financieros suelen tener 8 Norma Internacional de Auditoría que hace referencia a las responsabilidades del auditor en la auditoría de los estados financieros respecto al fraude 9 Equivalente a norma de auditoría en USA Utilidad del Estado de Flujos de efectivo en la detección de la manipulación contable 100 condicionantes de deuda y/o están emitiendo nueva deuda o capital. La literatura previa, generalmente ha considerado el incentivo y la presión como sinónimos en el estudio del fraude contable, a pesar de que pueden tener matices. (Hogan et al, 2008). Perols y Lougee (2011) afirman que las empresas que cometen fraude son más propensas a haber manipulado su resultado en los años previos de una forma legal. En este caso, la necesidad de reportar buenos resultados ante la imposibilidad de revertir las manipulaciones, ejercen una alta presión a la comisión del fraude. Oportunidad La percepción de una oportunidad para cometer fraude puede darse cuando una persona considera que el control interno puede eludirse; por ejemplo, por encontrarse esa persona en un cargo de confianza o porque conoce deficiencias específicas en el control interno. La oportunidad es la percepción de que (1) Existe un sistema de control débil y (2) La posibilidad de que te descubran es remota. Por lo tanto, la percepción de la oportunidad requiere la habilidad de cometer el acto fraudulento, así como hacerlo sin que te detecten. (Dorminey et al. 2012). Tradicionalmente, la oportunidad se ha venido relacionando con la no existencia o insuficiencia de elementos de control interno en la empresa, en el caso de fraude interno principalmente, o bien con estructuras débiles de gobierno corporativo, en el caso de fraude empresarial. (Trompeter et al. 2012). Racionalización Las personas pueden llegar a racionalizar la comisión de un acto fraudulento. Algunas personas tienen una actitud, un carácter o un conjunto de valores éticos que les permiten cometer un acto deshonesto de forma consciente e intencionada. Sin Capítulo 4. Diseño de la investigación 101 embargo, incluso personas que en otra situación serían honestas pueden cometer fraude en un entorno que ejerza suficiente presión sobre ellas. La teoría original del triángulo del fraude de Cressey (1953), las personas cometedoras de fraude necesitan cierta racionalización para mitigar el conflicto entre sus actos y las normas sociales. En investigación contable, esta es la parte menos estudiada de todas ellas, ya que tiene una componente importante de teoría del comportamiento y se aleja de parámetros exclusivamente contables, lo que la hace más propicia a ser parte de una investigación típica psicológica más que contable. A pesar de ello, algunos estudios han intentado relacionar las características de la dirección con la propensión a ser más o menos agresivos contablemente o incluso a la realización de prácticas manipuladoras del resultado. (Bertrand y Schoar, 2003; Malmendier et al., 2011) El modelo de investigación que proponemos para este estudio es el descrito en la figura 4. Comenzaremos definiendo el contexto en que se encuentra la empresa a lo largo del periodo objeto de estudio. Para ello, siguiendo la pauta utilizada en la literatura existente, utilizaremos dos de los tres elementos para definir el contexto de la empresa, el incentivo y la oportunidad. El tercer elemento del triángulo del fraude, que es la racionalización, no lo tendremos en cuenta debido a que estamos analizando una empresa y no su directivo, por lo que en tanto que una empresa no es un ser racional, no tiene sentido que pueda racionalizar un comportamiento. Sí lo serían sus directivos, que en el fondo son los que cometen el fraude pero ello no es objeto de esta investigación. De este primer análisis obtendremos: por un lado, las situaciones en las que se ha visto envuelta la empresa que pueden constituir incentivos a la manipulación contable; por otro, qué estructuras de gobierno corporativo facilitaron que además del incentivo, tuvieran la oportunidad para la manipulación y/o fraude. En la investigación sobre detección de manipulación contable, podemos utilizar dos tipos de datos principalmente: unos son los datos contables, es decir, los que nos Utilidad del Estado de Flujos de efectivo en la detección de la manipulación contable 102 proporcionan los estados financieros reportados por las compañías; los otros, que cada vez está tomando más relevancia, se centra en datos cualitativos: calidad del auditor, gobierno corporativo y variables no financieras. De entre los estados financieros que proporciona la compañía, el balance y la cuenta de resultados son los que más atención académica han recibido. El Estado de Flujos de Efectivo, ha recibido menor atención, especialmente en España, dada su reciente aplicación. A efectos de este estudio, nos centraremos únicamente en la información que nos proporcione el Estado de Flujos de Efectivo para la obtención de indicios de manipulación contable. Por lo tanto la research question principal será: Q0: ¿Es útil la información que nos proporciona el Estado de Flujos de Efectivo en la detección de prácticas de manipulación contable?? Los indicios que vayamos obteniendo, nos proporcionarán señales de alerta, que serán cotejadas con las proporcionadas con el análisis previo del contexto de la empresa. En el caso de que estas señales sean significativas, profundizaremos más o menos en el detalle y, si es necesario serán cotejadas con otros datos cualitativos obtenidos de la información que la empresa proporciona en su memoria. A continuación, desarrollamos los principales parámetros que tendremos en cuenta, la base teórica en la que se sustenta cada elemento de análisis, así como las research questions adicionales que intentaremos responder en cada punto de análisis. Capítulo 4. Diseño de la investigación 103 Figura 4: Modelo investigación Estados Financieros manipulados Contexto de la empresa. Incentivos y oportunidades Hechos relevantes Gobierno corporativo y estructura societaria Estado de Flujos de Efectivo Comparación CGO-beneficio Análisis ajustes CGO Análisis componentes EFE Señales de alerta Técnicas de detección: Basadas en estados contables Basadas en información no contable Balance Variables no financieras Cuenta de Resultados Variables cualitativas Estado de Flujos de Efectivo Manipulación Modificación en la opinión sobre la empresa por parte de agentes externos Utilidad del Estado de Flujos de efectivo en la detección de la manipulación contable 104 4.2. Análisis contexto de la empresa Según Bonache (1998), los fenómenos organizativos sólo se entienden dentro del contexto en el que se desarrollan y no como el resultado de un conjunto de variables discretas. No todas las empresas tienen los mismos incentivos ni oportunidades para manipular el resultado. Analizar el contexto en el que se encuentra la empresa nos puede dar la información de los incentivos que tiene la empresa de manipular su resultado. Definir un contexto excesivamente complejo, nos obligaría a disponer de datos confidenciales a los que no podemos tener acceso, ya que el objetivo de esta investigación es establecer si existen indicios de manipulación en base a datos públicos. Por lo tanto, en tanto que una empresa está condicionada por su entorno, trataremos de definir la información que nos puede dar indicios de los incentivos y oportunidades que tenía la empresa para manipular su resultado. Este análisis inicial nos será de utilidad para poder determinar si los indicios que nos vaya aportando el estudio en profundidad del EFE tienen relación con hechos concretos que afectaban el contexto en el que estaba la empresa. Incentivos. Las empresas pueden tener incentivos en manipular su resultado en torno a eventos concretos, generalmente una salida a bolsa (Siew et al. 1998; Teoh et al. 1994; Efendi et al. 2007) o una emisión de deuda (Liu et al. 2010). Por lo tanto, tener una visión de los hechos de esta naturaleza que han ocurrido en una empresa en el periodo de estudio, nos puede indicar una etapa de una más alta probabilidad de manipulación. Capítulo 4. Diseño de la investigación 105 En este caso utilizaremos los hechos relevantes comunicados a la CNMV por la empresa para establecer un calendario de posibles incentivos que ha tenido la empresa para manipular su resultado. Oportunidades. Es difícil determinar las oportunidades que tiene una empresa para manipular su resultado en base únicamente a datos públicos. En este caso, consideraremos dos variables como aproximación a la oportunidad de manipulación: 1. Una primera aproximación lo haremos siguiendo el modelo descrito por Dechow et al. (1996) en su investigación sobre qué factores de gobierno corporativo tenían incidencia en un mayor riesgo de manipulación contable. Por ello, describiremos en este primer análisis, los componentes que estos autores encuentran indicadores de mayor propensión a la manipulación contable: el consejo de administración y el comité de auditoría. Dado que los autores relacionan directamente el consejo de administración con el hecho de que los miembros tengan acciones de la compañía, consideraremos igualmente la estructura accionarial de la compañía. 2. En segundo lugar, analizaremos la estructura societaria del grupo empresarial. Algunos de los fraudes más importantes de los últimos años se han realizado en todo o parte mediante sociedades instrumentales dentro y fuera del perímetro de consolidación, por lo que la estructura societaria es especialmente relevante en el caso del estudio del fraude contable. Las empresas a menudo fomentan su crecimiento mediante la compra de otras sociedades competidoras o complementarias, manteniendo las sociedades compradas como sociedades independientes. En otras ocasiones, la existencia de un accionariado diferente en distintas sociedades para operar en mercados Utilidad del Estado de Flujos de efectivo en la detección de la manipulación contable 112 A pesar de que el resultado sea el mismo mediante los dos métodos, el método indirecto nos proporciona información sobre las partidas que componen el resultado que no son de índole monetaria y que pueden representar ajustes por devengo que a su vez pueden ser indicadores de manipulación contable. La comparación del resultado con la CGO nos puede dar indicios también de prácticas de alisamiento de resultado. Mediante la manipulación de devengos, podemos obtener un resultado contable relativamente estable a lo largo de los años, pero la caja es mucho menos manipulable. Las empresas, habitualmente impulsadas por las predicciones de los analistas y los requerimientos de los inversores, utilizan la manipulación contable para mostrar suaves incrementos de resultado año tras año, en vez de drásticas fluctuaciones. Esto es especialmente relevante en empresas cotizadas, ya que las empresas con resultados volátiles son consideradas como inversiones más arriesgadas que las empresas con patrones estables de crecimiento, por lo que el mercado les asigna una prima de riesgo superior. Este es uno de los fenómenos de manipulación que se empezaron a estudiar antes, siendo Copeland (1968) el primero en investigar sobre él. Lee et al. (1999), en uno de los pocos estudios que existen en este sentido, analizaron la diferencia entre la caja y el beneficio contable comparando empresas que habían cometido fraude contable con otras que no lo habían cometido. Encontraron evidencia de que el exceso de beneficio sobre CGO es extremo en la mayoría de casos de fraude contable en los años previos al descubrimiento del fraude, lo que nos lleva a pensar que las empresas manipulan el resultado y las variables análogas (EBITDA, EBIT), pero evidentemente no pueden manipular la caja únicamente mediante devengos. Para manipular la caja, debemos modificar transacciones reales, ventas ficticias con empresas externas, compras no contabilizadas etc. Capítulo 4. Diseño de la investigación 113 No obstante, el hecho de que el beneficio contable sea muy superior a la CGO no tiene por qué representar un indicio de fraude, ya que depende en cierta medida del momento económico en el que se encuentre la empresa. Por ejemplo, si una empresa está creciendo mucho, puede que su CGO sea negativa aun teniendo un resultado positivo, ya que puede estar aumentando existencias para ofrecer servicio a unas ventas mayores, o bien aumentando los saldos de clientes debido al aumento de ventas, lo cual implica una inversión en activo corriente que afecta a la caja de las operaciones. Aun así, una CGO negativa no es un estado deseable, ya que aunque sea razonable con el ciclo de la empresa, debe compensarse con una aumento de deuda, lo cual no es sostenible en el tiempo. El objetivo de este primer análisis será el de detectar si existen años en los que el comportamiento de estas dos variables no parece lógico, es decir, no se adecúa al momento del ciclo económico en el que se encuentra la empresa. Q2: La comparación de la CGO con el resultado contable nos proporciona información que puede constituir indicio de manipulación. 4.3.2. Análisis de los ajustes realizados al resultado para la obtención de la CGO Tal y como hemos visto en el apartado anterior, el cálculo de la CGO mediante el método indirecto, que es el que utilizan la gran mayoría de empresas, parte del resultado contable basado en devengos y se le realizan una serie de ajustes para convertir el devengo en caja. Estos ajustes han sido considerados en la literatura como los devengos que se incluyen el resultado, ya que, de forma general, los devengos son la diferencia entre el beneficio Utilidad del Estado de Flujos de efectivo en la detección de la manipulación contable 114 reportado y la caja. El mayor hándicap para los investigadores ha sido el de determinar qué parte de estos devengos están relacionados con la actividad normal de la empresa (no discrecionales) y qué parte puede ser objeto de manipulación (discrecionales). Los investigadores han buscado distintos modelos y alternativas de calcular la parte discrecional de los devengos (Breton y Stolowy, 2000) y han testado los distintos modelos existentes para ver la capacidad predictiva de cada uno de ellos (Dechow y Sloan 1995), llegando a la conclusión de que el Modelo Jones modificado es el que ofrece una mejor aproximación al problema, si bien en casos extremos estos test tienen un bajo poder detector. No obstante, Healy y Wahlen (1999) remarcaban que existe muy poca evidencia de la manipulación del resultado usando un devengo específico, lo cual significa un área muy fructífera para investigación futura. En la misma línea, Beneish (1999) afirmaba que las dificultades de precisión a las que se enfrentan los modelos que utilizan los devengos de forma agregada sugiere que debería estudiarse devengos específicos, tal vez incluso en la forma de estudio de casos. Para la obtención de la CGO a partir del resultado, debemos realizar principalmente dos tipos de ajustes: Ajustes de los componentes del resultado que no comportan movimiento de fondos: amortizaciones, beneficios o pérdidas de inmovilizado y variación de provisiones principalmente. La normativa contable no nos indica cuál ha de ser la vida útil de un activo ni su valor residual, por lo que las amortizaciones se fijan con total discrecionalidad desde la dirección de la empresa, lo que hace que sea uno de los devengos a priori más fáciles de manipular. A pesar de ello, se ha estudiado muy poco esta variable aisladamente, debido probablemente a que es tan evidente que las amortizaciones se pueden Capítulo 4. Diseño de la investigación 115 manipular que tradicionalmente se las ha considerado como parte de los devengos discrecionales sin prestar más atención a su comportamiento particular. En general, existe poca literatura acerca del estudio de variables concretas. La literatura existente en el comportamiento de una variable suele ser en torno a un evento concreto, no de forma general. Por ejemplo, McNichols y Wilson (1988) estudian únicamente el deterioro de cuentas a cobrar en situación de emisión de capital. En el caso de manipulación de devengos, tales como las amortizaciones y las provisiones, deberíamos esperar una reversión en ejercicios posteriores (Dechow et al. 2012). Si en un ejercicio reportamos un resultado mayor al real, manipulando a la baja estas variables, esperamos que en el próximo ejercicio obtengamos un resultado mayor y podamos revertir dicha manipulación. Esta práctica es esperable en los primeros años de manipulación, ya que el cambio de criterio en la política de amortizaciones afecta únicamente al periodo en el que se realiza el cambio. En los periodos posteriores, cuando ya no podemos revertir la manipulación en los años siguientes, las empresas que deben seguir manipulando su resultado deberán buscar otras fórmulas como el adelanto de ingresos o el diferimiento de gastos y, en última instancia, cometer fraude. Por ejemplo, Mulford y Comiskey (2002) proponen detectar extensiones de los periodos de amortización de los activos como indicador de la manipulación contable. Para ello proponen el cálculo de la amortización media para la base amortizable de activos. Respecto a la venta de activos, una empresa puede querer vender activos por varios motivos. Puede suceder que se trate de activos que ya no necesita para su actividad, lo que no representaría un indicio de manipulación en nuestra investigación. Pero puede suceder también, como sugiere la literatura previa, que una empresa puede querer Utilidad del Estado de Flujos de efectivo en la detección de la manipulación contable 116 vender sus activos para aumentar o disminuir su resultado y realizar prácticas de alisamiento (Herrmann et al., 2003; Bartov, 1993), o bien tenga necesidad de obtención de tesorería mediante vías alternativas a la financiación (Brown et al., 1994). Variación del capital corriente. El resultado debe ajustarse con la variación en positivo o negativo según corresponda de existencias, cuentas a cobrar, otros activos, cuentas a pagar. Así, un aumento del activo corriente supondrá una disminución de caja respecto el resultado, ya que habremos reconocido en pérdidas y ganancias un ingreso que no hemos cobrado y por lo tanto, no hemos convertido en caja. Lo contrario ocurre con el pasivo corriente. En esta investigación, se analizarán estos devengos de forma separada según su naturaleza, y no de forma agregada, para ver cuál ha sido su comportamiento y si ésta es consistente. No pretendemos determinar qué parte de los devengos es discrecional sino ver cuál es su comportamiento global en relación a los demás parámetros de la empresa. Q3: El análisis individual de los ajustes al resultado para la obtención de a Caja Generada por las operaciones nos proporciona información de cómo ha variado la manipulación a lo largo de los años. 4.3.3. Análisis comparativo de los componentes del EFE La clasificación de la caja generada o consumida por la empresa entre los distintos componentes del EFE (operaciones, inversión y financiación), ha generado cierto interés, más desde un punto de vista práctico que académico. Capítulo 4. Diseño de la investigación 117 Existe poca investigación acerca de la interrelación entre los tres componentes del EFE. Aparentemente, los analistas financieros se han centrado mucho más en el componente de beneficio que en la capacidad de la empresa de generar y/o consumir caja, ya que tradicionalmente se ha considerado el beneficio como el mejor indicador para prever el precio futuro de las acciones, No obstante, creemos que la relación entre los tres componentes del EFE es muy importante para tratar de entender de dónde está obteniendo la empresa sus recursos, dónde los está empleando y si estas variaciones tienen sentido con el momento económico en el que se encuentra la empresa. Por ello seguiremos el modelo descrito por Dickinson (2011) en el que se demuestra que el ciclo de vida de la empresa es consistente con una determinada estructura del Estado de Flujos de Efectivo. Ver tabla 7 Tabla 7. Patrón de ciclo de vida de la empresa en base al signo de los componentes del EFE. Introducción Crecimiento Madurez Declive CGO - + + - CGI - - - + CGF + + - +/- Fuente: Dickinson (2011) Caja de las operaciones (CGO). Según este estudio, en la fase de introducción, las empresas no disponen de una base de clientes y no conocen con exactitud los ingresos y costes potenciales, lo que deriva en una CGO negativa. Los márgenes crecen posteriormente debido al incremento en inversiones y eficiencia, lo que hace que la Utilidad del Estado de Flujos de efectivo en la detección de la manipulación contable 118 CGO sea positiva en las fases de crecimiento y madurez. Posteriormente el descenso en las tasas de crecimiento produce también un descenso en los precios, por lo que la CGO decrece y se vuelve negativa en la fase de declive. Caja de las Inversiones (CGI). Las empresas realizan inversiones para evitar la entrada de competidores, lo que hace que la CGI sea negativa en las fases de introducción y crecimiento. En la fase de madurez, a pesar de que las empresas disminuyen el nivel de inversiones, la CGI continúa siendo negativa debido a que continúan invirtiendo a efectos de mantener el capital. Las firmas en declive liquidan sus activos para hacer frente al pago y servicio de la deuda y soportar las operaciones, lo que hace que la CGI sea negativa. Caja de la Financiación (CGF). Las empresas inicialmente acceden a deuda bancaria y posteriormente a emisiones de capital para financiar su crecimiento, lo que hace que la CGF sea positiva en las fases de introducción y crecimiento. En la fase de madurez, las empresas no tienen necesidad de fondos para nuevos proyectos de inversión, ya que éstos se han agotado. Ello hace que en esta fase utilicen la caja sobrante en devolver deuda o pagar dividendos, lo que provoca que la CGF sea negativa. Q4: La disonancia entre la estructura del EFE de la empresa y el momento económico de la empresa según el modelo de ciclo de vida de la empresa nos proporciona indicios de manipulación contable. Capítulo 4. Diseño de la investigación 119 4.4. Fuentes de datos Una de las características del estudio de casos es el de la obtención de datos de múltiples fuentes. En nuestro estudio, dado que lo que se pretende es establecer la idoneidad del Estado de Flujos de Efectivo en la detección de prácticas de manipulación contable mediante datos públicos, utilizaremos datos únicamente de archivo, que hubieran sido accesibles a cualquier agente con intereses en la empresa. La utilización de datos de archivo está justificada por los siguientes motivos: Dada la naturaleza de la investigación, resulta muy difícil realizar entrevistas u obtener datos confidenciales, principalmente porque los implicados no quieren o no pueden hacer declaraciones y porque a veces la compañía está bajo investigación judicial. Se pretende comprobar si mediante la información de acceso público se podían obtener indicios de que la empresa estaba manipulando su resultado. Esta no es una investigación forense. No tratamos de cuantificar y detallar la manipulación o fraude contable sino de ver la capacidad predictiva de los indicadores seleccionados. A menudo, el problema de la obtención de datos para el estudio de casos es que se encuentran dispersos y en múltiples formatos. (Cuentas anuales, información financiera intermedia, registro de comunicaciones a la CNMV., etc.) Por ello, a pesar de ser todos datos de acceso público, resulta muy difícil cruzar dichos datos y detectar si existe algún tipo de incoherencia o indicio que nos conduzca a pensar que la información financiera de la compañía puede estar siendo manipulada. Utilidad del Estado de Flujos de efectivo en la detección de la manipulación contable 120 Por este motivo, hemos intentado acotar las fuentes de los datos de archivo a efectos de asegurarnos de que cualquier investigador o persona con interés en la compañía hubiera podido realizar el análisis. Las fuentes que utilizaremos serán las siguientes: • Cuentas anuales • Información financiera intermedia • Informes de Gobierno Corporativo • Comunicación de hechos relevantes a la CNMV • Información proporcionada por la compañía objeto de estudio • Otros informes de la compañía que se hayan hecho públicos. Ej.: Informes administración concursal 4.5. Análisis de datos. Una de las características que debe cumplir el estudio de casos es el de la validez interna. Tal y como se detalla en un capítulo interior, ésta se refiere al grado en el que una investigación presenta una coherencia lógica y causal entre todas las partes que la componen. (Bonache, 1998). Una de las tácticas principales en el análisis de datos para conseguir esta validez interna es la construcción de explicaciones a los resultados que vayamos obteniendo. Según Yin (1994) ésta es el resultado de un proceso iterativo; es decir, la construcción de la explicación probablemente será el resultado de una serie de interacciones: • Establecer una proposición inicial • Comparar los resultados con esta proposición inicial • Revisar dicha proposición • Comparar otros detalles del caso con esta proposición revisada Capítulo 4. Diseño de la investigación 121 • Comparar la revisión de los hechos con un segundo, tercer o más casos • Repetir el proceso tantas veces como sea necesario. Para la obtención de las explicaciones a los indicios que vayamos obteniendo, en algunos casos será necesario comparar estos datos mediante benchmarking. Tradicionalmente el benchmarking se ha venido usando para la mejora de procesos en las compañías. Según Camp (1989, citado por Longbottom, 2000) el benchmarking es la búsqueda de las mejores prácticas de la industria para conseguir un mejor desempeño. No obstante, en los últimos años existe una tendencia a usar esta técnica para la investigación académica (Kyrö, 2004). Siguiendo a Longbottom (2000), el benchmarking puede ser de tres tipos: (1) Interno, con datos de la propia compañía; (2) Externo/Competidores, con datos de competidores y (3) Genérico, con datos de empresas de otros sectores. En esta investigación, y a efectos de conseguir la validez interna propuesta por Yin (1994) deberemos comparar datos para poder validar su idoneidad e intentar discriminar qué representa indicio de manipulación contable y qué no. Estos datos podrán proceder de la misma compañía (serie temporal de variables para observar la variación de su comportamiento a lo largo del periodo objeto de estudio) o bien de otras compañías, del propio sector preferentemente o bien que tengan intereses en sectores similares a los de la compañía. 4.6. Supuestos en la obtención de datos. No todos los datos necesarios para la investigación, están disponibles en un formato que los haga comparables y, por lo tanto, relevantes en nuestra investigación Para la Utilidad del Estado de Flujos de efectivo en la detección de la manipulación contable 128 • Integrada verticalmente • Marcas fuertes • Acuicultura: 3 proyectos de acuicultura con excelentes retornos • Pesca: la mayor flota europea • Reducción de riesgos por medio de la diversificación por especie y geográfica • 50 años de crecimiento orgánico ininterrumpido El 28 de febrero de 2013 11 , Pescanova comunicó a la CNMV que no podía formular las cuentas anuales correspondientes al ejercicio 2012 de acuerdo al principio contable de empresa en funcionamiento (going concern), ya que no podía asegurar la continuidad de la compañía a menos que se resolviera favorablemente una de las dos situaciones siguientes: (1) la venta de activos relacionados con el cultivo del salmón o (2) La renegociación de la deuda bancaria. El 1 de marzo de 2013, la CNMV suspendió la cotización de las acciones de Pescanova en el mercado continuo, aunque el 4 de marzo decidió levantar la suspensión ya que consideró que la compañía había puesto a disposición de la comisión información suficiente de las circunstancias que procedieron a la suspensión. Posteriormente, el 12 de marzo, la compañía comunicó a la CNMV que “habían detectado discrepancias entre su contabilidad y la cifra de deuda bancaria y que estas discrepancias podían ser significativas”. El mismo día, la CNMV suspendió cautelarmente la cotización de Pescanova sin que se haya levantado esta suspensión hasta la fecha. El 14 de marzo se celebró una Junta extraordinaria, de la que Pescanova comunicó a la CNMV que se había acordado por unanimidad ratificar la línea de reestructuración de 11 Fuente: www.cnmv.es hechos relevantes Capítulo 5. Estudio del caso. Pescanova 129 su política financiera. Posteriormente, Pescanova tuvo que rectificar y comunicar que no había tal acuerdo y que dos de los consejeros, no habían aprobado dicha reestructuración. El 4 de abril, la sociedad comunicó a la CNMV su intención de contratar con carácter inmediato un auditor forense, encargo que recayó en KPMG el 15 de abril de 2012. El 25 de abril de 2013, el Juzgado de lo Mercantil de Pontevedra acordó declarar en concurso a PESCANOVA, S.A. dado que había sido acreditada su situación de insolvencia. Posteriormente, el 26 de abril de 2013, la CNMV propuso designar como administrador concursal a Deloitte Advisory, S.L. que aceptó su designación el 29 de abril de 2013. De la auditoría forense se concluyó que la compañía había subestimado sus pasivos, principalmente deuda bancaria, en 2,2 miles de millones de euros respecto las cuentas presentadas inicialmente a la Junta para su aprobación. Asimismo, se estimó que el patrimonio neto de la compañía era de -927 millones de euros respecto a los 653 millones propuestos a la Junta. Los auditores forenses encontraron evidencias de distintas prácticas contables orientadas principalmente a dos objetivos: (1) Proporcionar información sesgada sobre la marcha real del negocio de la compañía y (2) Esconder parte importante de los pasivos que había contraído la compañía principalmente con entidades de crédito para contrarrestar los malos resultados obtenidos. Estas prácticas se habían realizado a través de transacciones ficticias con sociedades controladas por Pescanova fuera del perímetro de consolidación. Utilidad del Estado de Flujos de efectivo en la detección de la manipulación contable 130 5.3. Justificación del periodo analizado El objetivo primero de esta investigación es determinar, en base a variables cualitativas y cuantitativas si se podía, como mínimo, sospechar que la empresa estaba manipulando sus estados financieros antes de que se hiciera público. El informe forense encargado a KPMG después de que se hiciera público el fraude y la empresa se declarara en concurso de acreedores analiza en profundidad el período 2012 y, aunque en menor profundidad, los ejercicios 2011 y 2010, de los que concluye que “la deuda y los fondos propios se encontraban igualmente adulterados en los ejercicios precedentes, esto es, por lo menos durante los ejercicios 2010 y 2011”. En la misma línea, KPMG afirma en su informe que “Los hechos, operativas y prácticas desarrolladas por el Grupo Pescanova, entendemos que no fueron fortuitas, sino que fueron el resultado de una planificación de forma consciente que se ha venido realizando durante varios años por parte de la dirección de Pescanova” La empresa cambió de firma de auditoría en el ejercicio 2002, siendo éste el primer año de la auditora BDO. Hasta el ejercicio 2001, la firma auditora era Ernst & Young. En el último informe de auditoría de esta firma, se incluía la siguiente salvedad: “En la memoria adjunta no se desglosa la información, que ha sido objeto de nuestra revisión, relativa a la aportación de cada sociedad del grupo a las reservas consolidadas y resultados consolidados [...] los administradores de Pescanova, S.A. se han acogido a la indicación 2ª del artículo 200 de la Ley de Sociedades Anónimas, por considerar que la localización y bondad de los recursos pesqueros constituye una información de alto valor estratégico que no debe ser publicada [...]” Capítulo 5. Estudio del caso. Pescanova 131 Este sería el último informe de auditoría emitido por dicha firma. A partir del ejercicio siguiente, BDO fue nombrada la nueva auditora y todos los informes de auditoría hasta la fecha en que se hizo público el fraude se emitieron limpios. Hemos considerado que esta investigación debería partir de una fecha anterior a este informe con salvedades, ya que la salvedad en el fondo está sugiriendo que la empresa está deliberadamente no proporcionando información y, si bien ello no es concluyente, si nos parece un indicio. De esta manera, tendríamos también la ocasión de comprobar cómo el cambio de auditor afecta la presentación de los estados financieros y la información que en ellos se proporciona. A pesar de que desde la detección del fraude hasta la fecha de presentación de este trabajo de investigación han sucedido infinidad de acontecimientos, debido a que el objetivo último de esta investigación es establecer mecanismos de detección del fraude, el análisis de datos finaliza el año 2012, justo antes de descubrirse el fraude contable. 5.4. Análisis del contexto de la empresa Como ya hemos apuntado en capítulos anteriores, una de las ventajas del estudio de casos es que podemos estudiar un fenómeno en su contexto particular. No obstante, la gran cantidad de datos de los que disponemos en una investigación de este tipo obliga a acotar el contexto de la empresa tal y como describimos en el capítulo anterior. Por ello, consideraremos que la empresa disponía de incentivos a la vez que oportunidades para manipular su resultado que a continuación analizamos. Utilidad del Estado de Flujos de efectivo en la detección de la manipulación contable 132 5.4.1. Incentivos. Hechos Relevantes Es importante, a efectos de entender el comportamiento de las distintas variables durante el periodo analizado, saber qué circunstancias han rodeado la compañía, especialmente: • Tomas de participaciones o constituciones de otras empresas que nos ayudarán a explicar el crecimiento. • Entrada en nuevos mercados geográficos o sectoriales • Emisiones y/o reducciones de capital • Emisiones de obligaciones • Obtención de préstamos bancarios • Cambios en el accionariado de la compañía • Cambios en el consejo de administración Por ello, en base a las comunicaciones realizadas a la CNMV por parte de la empresa y la información contenida en sus cuentas anuales, hemos elaborado un resumen de los principales hechos acontecidos en este periodo, que se detallan en el Anexo 4 De la información obtenida en los hechos relevantes, podemos construir una línea del tiempo en el que se indique aquellos sucesos alrededor de la compañía en los que, de acuerdo con la literatura existente, pueden ser susceptibles de incentivar la manipulación contable. Esta información se detalla en la figura 5 De la información contenida, observamos lo siguiente:  En 2005 obtuvo dos préstamos sindicados por valor de 150 millones de euros  La compañía realizó tres emisiones significativas de deuda entre los años 2010 y 2012 por un importe total de 450 millones de euros. Capítulo 5. Estudio del caso. Pescanova 133  La compañía realizó una ampliación de capital en 2008 por valor de 96 millones de euros. En 2012 realizó otra ampliación por valor de 55 millones.  En 2011 salió del accionariado de la compañía Corporación Caixa Galicia que disponía de un paquete importante de acciones, lo que obligaba a encontrar nuevos inversores que confiaran en la compañía. Consecuentemente, la empresa disponía de altos incentivos para manipular su resultado desde el año 2009, debido a las sucesivas ampliaciones de capital, emisiones de deuda y salidas del accionariado. Utilidad del Estado de Flujos de efectivo en la detección de la manipulación contable 134 Figura 5. Línea temporal de hechos relevantes. Grupo Pescanova 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Ampliación de capital con cargo a reservas.12.000.000 Ampliación de capital con cargo a reservas.6.180.000 € Reducción de capital 180.000€ Ampliación de capital con cargo a reservas.6.000.000 € Creación del comité auditoría Préstamo sindicado de 50MM€ (EBN Banco) Préstamo sindicado de 100MM€ Emisión de bonos convertibles 110MM€ Emisión de bonos convertibles 180MM€ Ampliación capital 95.726 M € Ampliación capital 120.317M € Emisión de bonos convertibles 160MM€ Compra Fricatamar Compra Ladex LLC (USA) Anuncio de la instalación de la piscifactoría de Rodaballo en Portugal Compra Pescafina Corporación Caixa Galicia sale del accionariado de Pescanova. Entran en el accionariado de Pescanova Corporación económica Damm y Luxempart. Capítulo 5. Estudio del caso. Pescanova 135 5.4.2. Oportunidades Siguiendo el modelo descrito en el capítulo anterior, a continuación analizaremos las variables que consideramos pueden constituir una oportunidad para manipular el resultado, bien porque ejerzan un bajo control sobre las actividades de la compañía o bien porque la complejidad de su estructura societaria faciliten la manipulación. 5.4.2.1. Estructura de propiedad Para el análisis de este apartado, hemos considerado los accionistas de la compañía desde el año 2004 hasta el 2012, a partir de los informes de gobierno corporativo proporcionados por la empresa. Anteriormente al año 2004, no ha podido obtenerse dicha información de fuentes fiables, ya que la sociedad no la proporcionaba en su memoria y no estaba obligada a presentar informes de gobierno corporativo a la CNMV. Desde el año 2004 hasta el 2010, el accionariado de Pescanova se mantuvo relativamente estable. (Ver Tabla 8 para el detalle de la evolución de accionistas). La familia fundadora controlaba alrededor del 30%, Manuel Fernández de Sousa-Faro y Alfonso Paz-Andrade Rodríguez 12 , de las acciones y de los derechos de voto de la empresa. 12 Este último no era familia del fundador pero se incorporó a la misma como director general en 1977, prácticamente desde su fundación y era la persona de confianza de Manuel Fernández de Sousa-Faro, hijo del fundador de PESCANOVA. Utilidad del Estado de Flujos de efectivo en la detección de la manipulación contable 136 Durante esta época, hasta el 2010, el otro accionista de referencia era Corporación Caixa Galicia y Caixa de Aforros de Vigo, Orense y Pontevedra, controlando el 20 y el 5% respectivamente del capital de Pescanova. Entre ambos grupos, los fundadores y Caixa Galicia controlaban alrededor del 50% del capital de Pescanova. Capítulo 5. Estudio del caso. Pescanova 137 Tabla 8. Detalle accionistas identificados de Pescanova, S.A. Fuente: Elaboración propia a partir de los informes de gobierno corporativo proporcionados a la CNMV por la empresa 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 PARTICIPACIONES DIRECTAS Nº acciones %Total Nº acciones %Total Nº acciones %Total Nº acciones %Total Nº acciones %Total Nº acciones %Total Nº acciones %Total Nº acciones %Total Nº acciones %Total control capital control capital control capital control capital control capital control capital control capital control capital control capital MANUEL FERNANDEZ DE SOUSA-FARO 2.720.120 20,92 3.140.314 24,16 3.140.314 24,16 3.140.314 24,16 3.140.314 24,16 3.507.162 18,03 3.507.162 18,03 4.479.524 23,03 4.106.371 14,29 ALFONSO PAZ-ANDRADE RODRIGUEZ 656.760 5,05 656.760 5,05 656.760 5,05 656.760 5,05 656.760 5,05 1.027.162 5,28 994.951 5,12 994.951 5,12 1.217.939 4,24 ICS HOLDINGS, LTD 2.577.900 19,83 N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A FERNANDO FERNANDEZ DE SOUSA-FARO 49.400 0,38 29.396 0,23 29.396 0,23 22.730 0,17 22.730 0,17 N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A ANTONIO BASAGOITI GARCIA-TUÑON 1.040 0,01 1.040 0,01 1.040 0,01 1.040 0,01 1.040 0,01 1.100 0,01 1.100 0,01 1.100 0,01 1.650 0,01 CAIXA DE AFORROS DE VIGO, ORENSE Y PONTEVEDRA 652.600 5,02 652.600 5,02 652.600 5,02 652.600 5,02 660.959 5,08 999.225 5,14 915.806 4,71 N/A N/A N/A N/A CXG CORPORACION CAIXA GALICIA 1.300.000 10,00 2.197.757 16,91 2.197.757 16,91 2.600.000 20,00 2.600.000 20,00 3.889.450 20,00 3.889.450 20,00 N/A N/A N/A N/A ROBERT ALBERT WILLIAMS 130 0,00 130 0,00 130 0,00 130 0,00 130 0,00 221 0,00 221 0,00 221 0,00 331 0,00 ABADA, S.A. 912.470 7,02 N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A BESTINVER GESTION, S.G.I.I.C. 694.688 5,34 694.688 5,34 694.688 5,34 617.979 4,75 1.555.349 8,00 818.912 4,21 N/A N/A N/A N/A LIQUIDAMBAR INVERSIONES FINANCIERAS 650.000 5,00 N/A N/A 650.000 5,00 650.000 5,00 975.000 5,01 975.000 5,01 975.000 5,01 975.000 3,39 EMILIO ESCARTIN HERNANDEZ 10 0,00 GOLDEN LIMIT 650.005 5,00 650.005 5,00 856.005 4,40 856.005 4,40 974.307 5,01 974.307 3,39 MERRYLL LYNCH INTERNATIONAL 625.294 4,81 TRANSPESCA, S.A. 748.100 3,85 748.100 3,85 748.100 3,85 LUXEMPART 992.000 5,10 1.677.507 5,84 GOVERNANCE FOR OWNERS EUROPEAN FOCUS FUND 986.827 5,07 CORPORACION ECONOMICA DAMM 972.366 5,00 1.776.788 6,18 JOSE CARCELLER ARCE 1.000 0,01 5.000 0,02 SILICON METAL HOLDING 1.436.886 5,00 TOTAL PARTICIPACIONES IDENTIFICADAS 8.870.420 68,23 8.022.685 61,71 7.372.695 56,71 9.068.267 69,76 9.625.211 74,04 13.558.774 69,72 12.706.707 65,34 11.125.396 57,21 12.171.779 42,35 TOTAL ACCIONES PESCANOVA 13.000.000 13.000.000 13.000.000 13.000.000 13.000.000 19.447.524 19.447.524 19.447.524 28.737.718 Utilidad del Estado de Flujos de efectivo en la detección de la manipulación contable 144 Tabla 10. Composición comité de auditoría de Pescanova años 2003-2011 2003 2004 2005 2006 2007 Presidente Robert Williams Robert Williams Robert Williams Robert Williams Fdo Fdez de Sousa-Faro Vocal Alfonso Paz Andrade Alfonso Paz Andrade Alfonso Paz Andrade Alfonso Paz Andrade Robert Williams Vocal Fdo. Fdez. de Sousa-Faro Fdo. Fdez. de Sousa-Faro Fdo. Fdez. de Sousa-Faro Fdo. Fdez. de Sousa-Faro Alfonso Paz Andrade 2008 2009 2010 2011 Presidente Fdo Fdez de Sousa-Faro Fdo Fdez de Sousa- Faro Fdo Fdez de Sousa- Faro Fdo Fdez de Sousa- Faro Vocal Robert Williams Robert Williams Robert Williams Robert Williams Vocal Alfonso Paz Andrade Alfonso Paz Andrade Alfonso Paz Andrade Alfonso Paz Andrade Fuente: Elaboración propia a partir de la información contenida en la memoria La compañía estableció que el comité estaría compuesto por tres miembros y que la mayoría de los consejeros designados ostentarían la calidad de consejeros no ejecutivos. Los miembros del comité siempre fueron los mismos que se turnaron el cargo de presidente, para el que la compañía estableció un plazo máximo de cuatro años. Este último requisito no se cumplió en el año 2011, ya que el presidente debía de cambiar según establecían los estatutos de la compañía. Robert Williams: Consejero de Pescanova desde el año 1993. Primero como representante de ICS Holdings hasta 2004 y, posteriormente como consejero independiente, ya que ICS fue adquirida por Manuel Fernández de Sousa-Faro en el año 2005, nombrando Fernando Fernández de Sousa-Faro consejero dominical por esta sociedad a partir de este año. Capítulo 5. Estudio del caso. Pescanova 145 Fernando Fernández de Sousa-Faro. Consejero desde el año 1980 en representación de una de las sociedades de la familia fundadora (Sodesco) Alfonso Paz Andrade. Consejero desde el año 1977 y a la vez propietario de aproximadamente el 5% de la compañía (este porcentaje ha ido variando a lo largo de los años que tenemos datos, debido a las sucesivas ampliaciones de capital). Ver Tabla 14 El Informe Olivencia (1998) proponía que los cometidos básicos del comité de auditoría debían ser “evaluar el sistema de verificación contable de la sociedad, velar por la independencia del auditor externo y revisar el sistema de control interno” Si bien García Osma y Gil-de-Albornoz (2007) no encuentran evidencia de que en las empresas españolas la existencia de un comité de auditoría independiente tenga efecto en la manipulación del resultado contable, es destacable que en el caso de Pescanova, el comité de auditoría no daba la sensación de independiente. Todos sus miembros estaban altamente ligados a la dirección de la empresa o su relación con la misma se remontaba a muchos años atrás. 5.4.2.4. Composición e información de la estructura empresarial Pescanova disponía de una compleja estructura empresarial, compuesta por varias empresas de las que poseía el control y, por lo tanto consolidaban por el método de consolidación global y otras de las que poseía menos del 50% y consolidaba por el método de puesta en equivalencia. Utilidad del Estado de Flujos de efectivo en la detección de la manipulación contable 146 La información que la empresa proporcionaba en sus cuentas anuales ha ido variando a lo largo de los últimos años. Si bien en los primeros años objeto de nuestro estudio la empresa proporcionaba información detallada de las sociedades que componían el grupo, incluyendo el capital social de la participada, el porcentaje de participación, la actividad principal y la sociedad a través de la que se tenía la participación, posteriormente únicamente se incluía información de las sociedades “más relevantes”. En el informe de auditoría del año 2001, que emitió Ernst & Young, se incluía una salvedad debido a la no inclusión de la participación que cada sociedad consolidada aportaba a las reservas y al resultado del grupo. Esta información no solo no se proporcionó nunca en ninguna de las cuentas anuales analizadas, sino que la sociedad disminuyó la cantidad de información que proporcionaba de las sociedades que componían los estados financieros consolidados. La información del número de sociedades que componían las cuentas consolidadas de Pescanova se detalla en la Tabla 11. Tabla 11. Sociedades informadas del perímetro de consolidación 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 Sociedades dependientes identificadas 49 45 49 54 55 56 50 Sociedades asociadas identificadas 19 20 21 22 36 36 36 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 Sociedades dependientes identificadas 31 39 41 42 41 40 40 Sociedades asociadas identificadas 5 5 7 9 8 8 8 Fuente: Elaboración propia a partir de las cuentas anuales consolidadas de Pescanova Capítulo 5. Estudio del caso. Pescanova 147 Es difícil determinar la idoneidad de la estructura empresarial sin compararlo con otra empresa que tenga la misma actividad. Los derechos de pesca y las licencias de acuicultura, a menudo obligan a la constituir una sociedad localmente 15 . Por ello, hemos establecido una comparativa entre la estructura empresarial de Pescanova y la de otras dos empresas del sector. Hemos seleccionado dos empresas noruegas, de volumen similar a Pescanova y con intereses en Noruega, Escocia, Canadá y Chile en el caso de Cermaq y en todo el mundo en el caso de Marine Harvest. Los datos de estos grupos se presentan en la Tabla 12 15 En Chile por ejemplo, donde Pescanova tenía intereses en acuicultura, la Ley sobre Bases Generales del Medio Ambiente (1984) establece para la práctica de la acuicultura que “Sólo personas naturales con nacionalidad chilena o extranjeros con residencia permanente en el país y personas jurídicas chilenas establecidas de acuerdo con las leyes chilenas pueden solicitar una concesión o autorización de acuicultura. Los solicitantes que tienen la intención de establecer una actividad en un área bajo la jurisdicción de la Dirección General de Aguas deben demostrar poseer los correspondientes derechos de uso de agua de acuerdo con el Código de Aguas (1981)” Fuente: www.fao.org Utilidad del Estado de Flujos de efectivo en la detección de la manipulación contable 148 Tabla 12. Sociedades identificadas en el perímetro de consolidación. Otras empresas sector CERMAQ 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 Volumen Ingresos (millones de NOK) 5.367 7.534 7.721 8.716 8.972 9.991 11.634 Volumen aprox. en miles de euros 667.672 922.125 962.834 918.621 1.065.840 1.262.803 1.499.667 Sociedades dependientes identificadas 8 12 12 13 12 10 11 Sociedades asociadas identificadas 2 2 2 2 2 2 1 MARINE HARVEST 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 Volumen Ingresos 16 (millones de NOK) 5.641 14.092 13.487 14.620 15.281 16.024 Volumen aprox en miles de euros 690.397 1.757.210 1.421.519 1.736.797 1.931.544 2.065.442 Sociedades dependientes identificadas 109 87 85 80 69 64 Sociedades asociadas identificadas 10 7 6 5 5 4 Fuente: Elaboración propia a partir de los Informes anuales de las empresas seleccionadas publicados en sus páginas web Las estructuras empresariales de ambas son muy distintas en cuanto al número de sociedades que componen el grupo, pero ambas tienen en común que las sociedades dependientes, es decir, aquellas que consolidan por integración global son la mayoría y las asociadas son pocas en comparación. No obstante, si bien la estructura societaria de Pescanova era compleja, no podemos concluir que fuera más o menos compleja que la de otras empresas del sector. 5.4.3. Conclusiones contexto de la empresa Capítulo 5. Estudio del caso. Pescanova 149 En base a la información analizada en los apartados anteriores respecto al contexto de la empresa podemos concluir que: 1. Respecto a los incentivos, • La compañía realizó la primera operación de deuda en 2005 con dos préstamos sindicados por un total de 150MM € Posteriormente, en los años 2010, 2011 y 2012 realizó las tres grandes emisiones de deuda mediante bonos convertibles. En cuanto a la emisión de acciones, las grandes ampliaciones de capital, se realizaron en los años 2009 y 2012. Por lo que en estos años, y especialmente el año previo, la empresa tenía grandes incentivos en manipular sus resultados anteriormente a la emisión de bonos y a las ampliaciones de capital. • Adicionalmente, hemos detectado otro momento en que la empresa necesitaba mostrarse especialmente rentable y fue la salida de Caixa Galicia del accionariado en 2011 por obligación impuesta por el FROB. Al tener que venderse un paquete accionarial importante, la compañía necesitaba que hubiera interesados en comprar estas acciones ya que en caso contrario, el precio de las mismas hubiera descendido. Por todo ello podemos concluir que desde el año 2008, la empresa tenía incentivos a mostrar un resultado y una rentabilidad atractiva para nuevos inversores. En el 2011, este hecho se agrava incluso por la necesidad de entrada de nuevos inversores que adquieran las acciones puestas a la venta por Caixa Galicia. 16 Los datos del 2005 correspondientes a este grupo no son comparables, ya que en el año 2006 se produjo una Utilidad del Estado de Flujos de efectivo en la detección de la manipulación contable 150 2. Respecto a las oportunidades, • El consejo de administración estaba fuertemente ligado al accionariado y, especialmente a la familia fundadora y la banca acreedora, manteniéndose estable hasta la entrada de los nuevos socios en el año 2011, debido a la salida obligada de Caixa Galicia del accionariado. Los miembros independientes del consejo o habían estado ligados antes a empresas accionistas o bien llevaban muchos años como consejeros. • El comité de auditoría estaba formado por miembros del consejo que, aunque alguno era considerado consejero independiente, lo era desde hacía años, hecho que no facilitaba la tarea de control sobre la gestión de la sociedad. • La estructura societaria era grande y compleja, con un gran número de empresas asociadas que consolidaban por el método de puesta en equivalencia con lo que sus activos y sus pasivos no eran incorporadas al balance consolidado del grupo. No obstante, en este aspecto no hemos podido observar diferencias significativas respecto a otras empresas del mismo sector debido a las restricciones que el propio negocio impone. 5.5. Análisis de variables cuantitativas. El Estado de Flujos de Efectivo El objetivo de este apartado es analizar, siguiendo el esquema descrito en el capítulo anterior, las distintas variables cuantitativas relativas al EFE, aplicadas al caso que nos fusión entre varios grupos empresariales que dieron lugar a Marine Harvest. Capítulo 5. Estudio del caso. Pescanova 151 ocupa durante el periodo considerado para el análisis, es decir, de los años 1998 al 2012. Principalmente, se tratará de identificar incoherencias y puntos de inflexión entre lo que parece razonable del comportamiento de una variable y el momento en el que estaba la compañía y lo que no lo parece o nos da indicios de algo irregular o, cuanto menos, excepcional. Ello, por sí solo no es indicador de manipulación, sino que será la acumulación de indicios que vayamos obteniendo lo que nos indicará una probabilidad mayor o menor de que efectivamente la empresa esté manipulando sus estados financieros. En un primer análisis, consideraremos los parámetros correspondientes a los estados financieros consolidados. No obstante, en algún caso en concreto, cuando lo creamos conveniente, analizaremos también las cuentas individuales de Pescanova, ya que nos puede dar un indicio de dónde está el problema de liquidez, en la matriz española o bien en las sociedades filiales. Pescanova, S.A., la sociedad matriz aportaba más de un tercio de los ingresos y entre un tercio y la mitad de los beneficios al resultado consolidado. Además, la sociedad tenía actividad propia, no era una mera tenedora de bienes, por lo que su actividad debía ser rentable por sí sola, independientemente de los rendimientos que pudiera obtener de sus inversiones. En este caso, el análisis se realizará tanto de las cuentas consolidadas como de las individuales de Pescanova, S.A., en el caso de que la información contenida sea relevante, siguiendo el siguiente orden: 1. Comparación Resultado contable y CGO 2. Análisis EFE: CGO, CGI y CGF 3. Análisis en profundidad CGO Utilidad del Estado de Flujos de efectivo en la detección de la manipulación contable 152 Comenzaremos el análisis observando el comportamiento de la CGO comparada con el resultado contable de la sociedad en los años objeto de análisis. La presentación del EFE es obligatorio para empresas cotizadas a partir del año 2005, por lo que ha sido necesario estimarla para los años anteriores objeto de nuestro análisis. En el anexo 1 se presenta un detalle de la estimación realizada de la CGO a partir de los estados financieros de la compañía en los años previos a 2005. La caja correspondiente a las inversiones y a la financiación, no ha sido posible estimarla debido a la falta de datos. 5.5.1. Comparación de la CGO con el resultado contable Nuestro punto de partida en el análisis será la comparación de la CGO con el beneficio contable. A partir de los resultados y los indicios que vayamos obteniendo profundizaremos en unas u otras cifras que creamos sean relevantes para explicar comportamientos a priori ilógicos de estas dos variables. Como ya hemos descrito en el marco teórico de esta investigación, en principio debemos esperar que la CGO sea superior al beneficio contable, en ausencia de altos crecimientos en las ventas de la compañía. Los datos consolidados de la CGO y el resultado de Pescanova, se presentan a continuación: Tabla 13. Beneficio contable y CGO correspondiente a los ejercicios 1997-2011. Datos consolidados AÑO 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 Beneficio 5.951 6.619 15.343 15.781 13.486 16.090 15.721 CGO 53.495 12.781 -26.084 41.625 32.473 19.462 54.084 AÑO 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 Beneficio 18.405 27.308 26.152 25.604 32.584 36.860 50.421 CGO 61.791 38.397 130.367 43.984 29.546 33.052 -88.975 Fuente: Elaboración propia a partir de los estados financieros consolidados de Pescanova Capítulo 5. Estudio del caso. Pescanova 153 Las cifras señaladas en negrita representan los años en los que existe una relación, en principio anormal entre el beneficio y la CGO. En todos estos años, la CGO está por debajo el beneficio, y por ello debemos profundizar en el estudio de estos años en concreto. Figura 6. Comparación Beneficio y CGO. Datos consolidados. Cifras en miles de euros. Fuente: Elaboración propia a partir de las cuentas anuales consolidadas de Pescanova Analizando estos datos consideramos relevante lo siguiente: Año 2000. CGO negativa (26.804) miles de euros vs resultado positivo 18.463 miles. En este año, Pescanova adquirió la empresa Pescafina que acababa de levantar una suspensión de pagos, por 2.500 millones de ptas., mediante la adquisición de derechos de crédito. En este caso, el grupo consolidado pasó de facturar 457.454 miles de euros en el año 1999 a 721.703 miles en el 2000. Pescafina facturó en el ejercicio 2000 218.102 miles de euros, que aportó netamente al consolidado de Pescanova, por lo que -100.000 -50.000 0 50.000 100.000 150.000 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 RESULTADO EJERCICIO CGO