Factores determinantes del fracaso y recuperación empresarial. Una aplicación a la Pyme gallega

Nerea Teo Rodríguez Factores determinantes del fracaso y recuperación empresarial. Una aplicación a la Pyme gallega. Facultad de ciencias económicas y empresariales Junio 2019 Trabajo de Fin de Grado presentado en la Facultad de Ciencias Económicas y Empresariales de la Universidad de Santiago de Compostela para la obtención del Grado en Administración y Dirección de Empresas Trabajo de fin de grao 2 Resumen Este trabajo se centra en dos objetivos claramente diferenciados. El primero de ellos es la búsqueda de indicadores que nos ayuden a predecir que pymes gallegas van a fracasar. El segundo objetivo consiste en la búsqueda de indicadores que pronostiquen los resultados de pymes gallegas que atraviesan un proceso concursal. Para ello se llevo a cabo un estudio de la literatura existente sobre el tema y la importancia de las pymes para el tejido empresarial gallego. Posteriormente se define el fracaso empresarial, que en este caso se consideran que son aquellas empresas que se encuentran en concurso de acreedores. Tras la realización del análisis empírico se ha concluido que las variables más representativas a la hora de responder a nuestros objetivos planteados son el activo, el pasivo no corriente, los ingresos de explotación, la tesorería, el fondo de rotación sobre el activo, y las ratios de liquidez, de rotación de activo, de garantía y las de rentabilidades. Número total de palabras del trabajo: 9490. 3 Factores determinantes del fracaso y recuperación empresarial. Una aplicación a la Pyme gallega. Índice Resumen .................................................................................................................. 2 Índice ....................................................................................................................... 3 Índice de tablas ........................................................................................................ 4 Índice de gráficos ..................................................................................................... 5 Introducción ............................................................................................................. 6 Planificación ............................................................................................................. 8 Desarrollo del trabajo ............................................................................................... 9 1. Importancia de las pymes ............................................................................. 9 2. Fracaso empresarial y concurso de acreedores ......................................... 11 3. Metodología................................................................................................. 14 3.1. Muestra .................................................................................................................. 14 3.2. Métodos usados para el análisis ............................................................................ 15 4. Análisis empírico .......................................................................................... 16 4.1. Activo total ............................................................................................................. 16 4.2. Pasivo no corriente y corriente .............................................................................. 17 4.3. Ingresos de explotación ......................................................................................... 20 4.4. Saldo medio de tesorería y tesorería generada ..................................................... 21 4.5. Fondo de rotación y fondo de rotación sobre el activo total. ............................... 22 4.6. Ratio de solvencia .................................................................................................. 25 4.7. Ratio de liquidez .................................................................................................... 26 4.8. Rotación de activos ................................................................................................ 28 4.9. Ratio de garantía .................................................................................................... 29 4.10. Ratio de endeudamiento ....................................................................................... 30 4.11. Rentabilidad económica ........................................................................................ 32 4.12. Rentabilidad financiera .......................................................................................... 33 Conclusiones y ampliaciones .................................................................................. 35 4 Factores determinantes del fracaso y recuperación empresarial. Una aplicación a la Pyme gallega. Índice de tablas Tabla 1: empresas inscritas en la Seguridad Social (diciembre 2018) .............................. 9 Tabla 2: trabajadores inscritos en la Seguridad Social (diciembre 2018) ...................... 10 Tabla 3: empresas inscritas en la Seguridad Social (enero 2017) .................................. 10 Tabla 4: número de concursos por tramo de edad en el año 2017l .............................. 11 Tabla 5: porcentaje de concursalidad sobre el total de empresas por tamaño ............ 13 Tabla 6: Relación de Convenios aprobados y Liquidaciones iniciadas en 2017 ............. 13 Tabla 7: áreas de estudio más representativas .............................................................. 15 Tabla 8: evolución del activo total (miles de €) .............................................................. 17 Tabla 9: evolución del pasivo no corriente (miles de €) ................................................. 18 Tabla 10: evolución del pasivo corriente (miles de €) .................................................... 19 Tabla 11: ingresos de explotación (miles de €) .............................................................. 20 Tabla 12: saldo medio de tesorería (miles de €) ............................................................ 21 Tabla 13: tesorería generada (miles de €) ...................................................................... 22 Tabla 14: Fondo de rotación (miles de €) ....................................................................... 23 Tabla 15: Fondo de rotación sobre activo total (%) ....................................................... 24 Tabla 16: Ratio de solvencia. .......................................................................................... 25 Tabla 17: Ratio de liquidez (veces). ................................................................................ 27 Tabla 18: Rotación de activos (veces). ........................................................................... 28 Tabla 19: Ratio de garantía (veces). ............................................................................... 29 Tabla 20: Ratio de endeudamiento (veces). ................................................................... 31 Tabla 21: Rentabilidad económica (%) ........................................................................... 32 Tabla 22: Rentabilidad financiera (%). ............................................................................ 33 5 Factores determinantes del fracaso y recuperación empresarial. Una aplicación a la Pyme gallega. Índice de gráficos Gráfico 1: proceso legal de concurso de acreedores ..................................................... 12 Fuente: adaptado de Camacho-Miñano, D. Campa (2014) ........................................... 12 Gráfico 2: evolución de los procesos concursales en España ........................................ 12 Gráfico 4: evolución del activo total ............................................................................... 17 Gráfico 5: evolución del pasivo no corriente .................................................................. 18 Gráfico 6: evolución del pasivo no corriente .................................................................. 19 Gráfico 7: evolución de los ingresos de explotación ...................................................... 20 Gráfico 8: evolución del saldo de tesorería .................................................................... 22 Gráfico 9: evolución del fondo de rotación .................................................................... 23 Gráfico 10: evolución del fondo de rotación sobre el activo ......................................... 24 Gráfico 11: evolución de la ratio de solvencia ............................................................... 26 Gráfico 12: evolución de la ratio de solvencia. .............................................................. 27 Gráfico 13: Evolución de la rotación de activos. ............................................................ 28 Gráfico 14: Evolución de la ratio de garantía ................................................................. 30 Gráfico 15: evolución ratio de endeudamiento (veces). ................................................ 31 Gráfico 16: evolución rentabilidad económica. ............................................................. 32 Gráfico 17: evolución rentabilidad financiera. ............................................................... 34 6 Factores determinantes del fracaso y recuperación empresarial. Una aplicación a la Pyme gallega. Introducción La detección anticipada de los posibles problemas financieros por los que pueda atravesar una empresa es muy importante, dado que estos pueden acabar afectando a un gran número de agentes económicos desde los propietarios de la empresa hasta los acreedores, pasando por todos los agentes implicados tanto de manera implícita como explícita en la organización. Gracias a la detección temprana de los problemas financieros, los propietarios o directivos de las empresas podrán actuar de manera correctiva antes de que los problemas se agraven y evitar que acabe con la disolución de las organizaciones. Esto hace que sea de vital importancia la existencia de análisis y modelos que sean capaces de detectar y predecir las posibles dificultades que pueden atravesar las empresas. A la hora de analizar los factores determinantes de fracaso empresarial se observa que desde los años 30 en EEUU se comenzaron a realizar un elevado número de investigaciones para la detección temprana de posibles problemas financieros. Fitzpatrick (1932) fue uno de los pioneros en realizar este tipo de análisis basándolo en el estudio de diferentes ratios. Ya en la década de los 60, unos de los estudios más importantes son los de Beaver (1966) y Altman (1968) que elaboraron modelos de predicción basados en las ratios de su muestra de empresas. Estudios posteriores como son los de Deakin (1972), Ohlson (1980), Taffler (1984) o Swason y Tybout (1988) llegaron a conclusiones similares, obteniendo todos una alta probabilidad de detección de bancarrotas de su muestras de empresas. El creciente número de insolvencias empresariales que se producen a raíz de la última crisis ha causado un renovado interés en esta línea de investigación. No obstante, los trabajos realizados se limitan, en su mayoría, al análisis de grandes empresas cotizadas en mercados bursátiles. Hasta el momento, muy pocos autores se centraron en pymes y micropymes, algunos de los estudios centrados en este tipo de empresas son los elaborados por Ana L. González Pérez, Alicia Correa Rodríguez y Miguel Acosta Molina (2002), por Mattias Nilsson (2008) o el realizado por Camacho Miñano, Segovia Vargas, y Pascual Ezama (2015). Los modelos por estos autores presentan una alta probabilidad de detección de quiebra, pero dejan de ser válidos a la hora de trasladarlo a muestras diferentes de la original. Nuestro trabajo trata de contribuir a esta línea de investigación, intentando determinar las características que podrían determinar la detección anticipada del fracaso empresarial sobre un conjunto de pymes gallegas. A tal fin, realizamos un análisis de un conjunto de indicadores económico-financieros, comparando los valores 7 Factores determinantes del fracaso y recuperación empresarial. Una aplicación a la Pyme gallega. alcanzados, en los años previos al fracaso, por empresas que se declararon en concurso en el año 2017 y por otro grupo de empresas sin problemas de esa naturaleza. Un segundo objetivo se relaciona con la anticipación de los “resultados” del proceso concursal. Teniendo en cuenta que no todas las empresas consiguen superarlo con éxito, nos planteamos la posibilidad de identificar aquellos indicadores económicofinancieros que pudieran ser más adecuados para detectar de forma anticipada el éxito en la superación del concurso o su fracaso, es decir, la finalización con la desaparición de la empresa. Para alcanzar esos objetivos, tras esta introducción el trabajo consta de un primer apartado en el que se justificamos el interés de este trabajo basándonos en la importancia que presentan las pymes en España y Galicia. Un segundo apartado en el que se habla de cómo se desarrollan los procesos concursales y la evolución en el tiempo de estos. Un tercer apartado en el que se expone la metodología llevada a cabo en el trabajo. Un cuarto en el que se realiza el análisis empírico de la muestra de empresas. Finalmente, en el último apartado se recogen las conclusiones. 8 Factores determinantes del fracaso y recuperación empresarial. Una aplicación a la Pyme gallega. Planificación Noviembre • Asignación de tutor. • Primera reunión. Diciembre • Lectura de la literatura previa. • Selección del tema. • Segunda reunión. Febrero - mayo • Elaboración de los apartados 3 y 4 Junio • Corrección de errores. • Ampliación de los puntos 1 y 2. • Maquetación. • Entrega de la versión definitiva. • Depósito 9 Factores determinantes del fracaso y recuperación empresarial. Una aplicación a la Pyme gallega. Desarrollo del trabajo 1. Importancia de las pymes En este trabajo pretendemos analizar una muestra de pymes gallegas, como ya hemos señalado son muy pocos los estudios basados en pymes. Por lo que en este apartado se va a mostrar la importancia de las pymes en el tejido empresarial español y más concretamente en el gallego, razón por la cual se seleccionó este tipo de empresas para la realización del trabajo. Como podemos ver en la tabla número 1 del total de empresas inscritas en la Seguridad Social (2.896.900) tan solo 4.697 son grandes empresas y 2.892.203 son pymes. Más del 99% del tejido empresarial español son pequeñas y medianas empresas, lo que demuestra el valor de estas en nuestra economía y porque es tan importante centrar los estudios en estos tipos de empresas. Tabla 1: empresas inscritas en la Seguridad Social (diciembre 2018) Empresas por tamaño número de empresas Autónomos (PYME sin asalariados) 1.550.271 PYME (1 - 249 asalariados) 1.341.932 Microempresas (1 - 9 asalariados) 1.161.131 P equeñas (10 - 49 asalariados) 156.242 Medianas (50 - 249 asalariados) 24.559 Grandes (250 o más asalariados) 4.697 Total empresas 2.896.900 Fuente: Ministerio de Industria, Economía y Turismo (Cifras PyME. datos diciembre 2018.) Por otro lado, las pymes no solo son importantes en número, también contribuyen en mayor medida a la generación de empleo. Como se observa en la tabla 2 más de 10.000.000 de empleos son generadas por pymes (un 66% del empleo total), sin embargo, las grandes empresa crean solo el 34%. 16 Factores determinantes del fracaso y recuperación empresarial. Una aplicación a la Pyme gallega. En cuanto a las áreas de rentabilidad, liquidez, solvencia y endeudamiento se observa como existe uniformidad a la hora de elegirlas. Estas ratios poseen una alta capacidad predictiva y son idóneas para explicar la situación actual de las empresas. Las medidas usadas se van a analizar desde el año 2013 hasta el año 2017, se tomaron varios años para poder analizar la tendencia de un período de tiempo ya que esto puede ser importante, sobre todo teniendo en cuenta que muchos datos y ratios son considerados en un momento puntual. Concretamente, basándonos en la investigación revisada sobre la predicción de fracaso, elegimos los indicadores más usados y con mejor capacidad predictiva, se seleccionaron la siguientes medidas:  Activo total,  Pasivo corriente y no corriente,  Ingresos de explotación,  Saldo medio de tesorería y tesorería generada,  Fondo de rotación,  Ratio de solvencia,  Ratio de liquidez,  Rotación de activos,  Ratio de garantía,  Ratio de endeudamiento,  Rentabilidad económica y  Rentabilidad financiera. 4. Análisis empírico En este apartado vamos a realizar el análisis para los diferentes grupos de empresas con las medidas indicadas anteriormente. 4.1. Activo total El plan General Contable de 2007 (Real decreto 1514/2007, de 16 de noviembre, por el que se aprueba el plan general de contabilidad. ) define el activo como aquellos “bienes, derechos y otros recursos controlados económicamente por la empresa resultantes de sucesos pasados, de los que se espera que la empresa obtenga beneficios o rendimientos económicos en el futuro”. El activo nos indica el tamaño que tienen las empresas, esto puede denotar cierta seguridad para las empresas por lo que es una variable interesante para el estudio. Los resultados de nuestra muestra de empresas son los siguientes: 17 Factores determinantes del fracaso y recuperación empresarial. Una aplicación a la Pyme gallega. Tabla 8: evolución del activo total (miles de €) 2013 2014 2015 2016 2017 Promedio en concurso 1.980,53 1.870,96 1.630,46 1.330,53 1.516,45 Promedio sanas 3.297,02 3.238,01 3.537,87 3.445,93 3.491,22 Promedio concurso superado 5.758,69 5.023,75 4.988,96 5.042,14 4.854,67 Promedio concurso no superado 1.630,73 1.664,25 1.683,81 1.481,02 1.224,80 Fuente: elaboración propia, datos obtenidos de la SABI. Gráfico 4: evolución del activo total Fuente: elaboración propia, datos obtenidos de la SABI. Observamos que las empresas sanas tienen un tamaño superior a las empresas en concurso y que además su activo aumentó durante el período de análisis. En cuanto a las empresas en concurso podemos ver como tienen una tendencia decreciente en cuanto a su activo total. En relación a las empresas que ya finalizaron su concurso de acreedores vemos que las que lo superaron con éxito tienen un activo de más del triple del que no lo superaron. Por otro lado, también vemos que tres años antes del comienzo de la liquidación, las empresas que no superaron con éxito el concurso de acreedores comenzaron a reducir su tamaño, producido por una posible venta de activos para poder hacer frente a sus deudas. Podemos concluir que a mayor tamaño más fácil es la supervivencia de la empresa o la superación del concurso de acreedores. 4.2. Pasivo no corriente y corriente El plan General Contable de 2007 (Real decreto 1514/2007, de 16 de noviembre, por el que se aprueba el plan general de contabilidad. ) define el pasivo como aquellas “obligaciones actuales surgidas como consecuencia de hechos pasados, para cuya extinción la empresa espera desprenderse de recursos que puedan producir beneficios o rendimientos económicos en el futuro”. Posee un elevado interés el análisis de esta parte de la empresa porque su estructura denota la manera de financiarse que tiene la 18 Factores determinantes del fracaso y recuperación empresarial. Una aplicación a la Pyme gallega. empresa. Otro dato relevante que se busca con el estudio del pasivo es ver la evolución de este, si las empresas tienen problemas para acceder al crédito o si, en caso contrario aumentan su pasivo consiguiendo con esto poder aumentar el tamaño de la empresa. Este apartado lo vamos a dividir en el pasivo corriente y el no corriente para así poder diferenciar las deudas que tienen las empresas a largo y a corto plazo. Pasivo no corriente: El pasivo no corriente está formado por aquellas obligaciones con un vencimiento superior a un año. Los resultados de nuestra muestra de empresa son los siguientes: Tabla 9: evolución del pasivo no corriente (miles de €) 2013 2014 2015 2016 2017 Promedio en concurso 854,93 551,57 442,93 437,84 442,94 Promedio sanas 1.584,14 1.391,45 1.431,13 1.191,69 657,11 Promedio concurso superado 2.453,57 1.645,48 2.158,79 2.241,23 2.647,80 Promedio concurso no superado 866,28 742,22 473,33 385,11 329,19 Fuente: elaboración propia, datos obtenidos de la SABI. Gráfico 5: evolución del pasivo no corriente Fuente: elaboración propia, datos obtenidos de la SABI. Las deudas a largo plazo de las empresas en concurso, al igual que sucedía con el activo, están muy por debajo del de las empresas sanas. Por otro lado, la tendencia del pasivo no corriente de estas empresas es decreciente lo que puede indicar limitaciones para el acceso al crédito. Con respecto a las empresas que superaron el concurso con éxito vemos como su pasivo no corriente se vio aumentado. Al contrario de lo que sucede con las empresas que no lo superaron, ya que cuatro años antes de la liquidación su pasivo no corriente comienza a disminuir, por lo que al igual que para las empresas que entraron en concurso de acreedores estas pueden tener limitaciones 0 400 800 1.200 1.600 2.000 2.400 2.800 2013 2014 2015 2016 2017 Miles de € Años Evolución del pasivo no corriente Concurso Sanas Concurso superado Concurso no superado 19 Factores determinantes del fracaso y recuperación empresarial. Una aplicación a la Pyme gallega. Pasivo corriente: Está formado por aquellas obligaciones cuyo vencimiento es inferior a un año, está formado mayoritariamente por las deudas de explotación. Los resultados de nuestra muestra de empresa son los siguientes: Tabla 10: evolución del pasivo corriente (miles de €) 2013 2014 2015 2016 2017 Promedio en concurso 798,86 879,29 876,37 720,11 1.192,94 Promedio sanas 1.103,35 1.190,98 1.408,72 1.316,92 1.562,59 Promedio concurso superado 2.272,61 2.085,16 2.106,99 2.223,97 1.489,34 Promedio concurso no superado 861,47 1.056,27 1.139,17 1.041.28 1.318,13 Fuente: elaboración propia, datos obtenidos de la SABI. Gráfico 6: evolución del pasivo no corriente Fuente: elaboración propia, datos obtenidos de la SABI. En todo el período de análisis podemos ver como las empresas sanas se encuentran por encima de las que posteriormente quebraron. Muestran una tendencia similar ambos tipos de empresas, aunque nos parece que un hecho que se debe recalcar es que el endeudamiento a corto plazo de las empresas que quebraron aumenta bastante un año antes de entrar en el proceso concursal producido, posiblemente, por la falta de generación de recursos suficientes para cubrir sus necesidades de explotación. Analizando las empresas que ya se encontraban en un proceso concursal, podemos ver como las que superaron el concurso con éxito al principio del período mostraban un pasivo corriente de más del doble de las que no lo superaron. Sin embargo, al final del período esta distancia se reduce ya que las empresas que superaron 0 300 600 900 1.200 1.500 1.800 2.100 2.400 2.700 2013 2014 2015 2016 2017 Miles de € Años Evolución del pasivo corriente Concurso Sanas Concurso superado Concurso no superado 20 Factores determinantes del fracaso y recuperación empresarial. Una aplicación a la Pyme gallega. con éxito el concurso consiguen reducir su deuda a corto plazo mientras que las empresas que no lo superaron vieron como aumentó. 4.3. Ingresos de explotación Analizamos a continuación la evolución de los ingresos de explotación, es decir, todos aquellos ingresos que tienen relación con la actividad habitual de la empresa. Esta variable muestra un elevado interés ya que en función de cómo evolucione sabremos como varía la actividad de la muestra. Los resultados de nuestra muestra de empresas son los siguientes: Tabla 11: ingresos de explotación (miles de €) 2013 2014 2015 2016 2017 Promedio en concurso 1.579,78 1.589,26 1.473,40 1.299,03 1.917,98 Promedio sanas 6.371,14 5.019,91 6.276,21 7.265,92 8.386,83 Promedio concurso superado 4.534,99 4.361,53 4.544,63 4.679,61 3.878,65 Promedio concurso no superado 2.237,25 2.196,67 2.013,70 1.749,09 1.065,67 Fuente: elaboración propia, datos obtenidos de la SABI. Gráfico 7: evolución de los ingresos de explotación Fuente: elaboración propia, datos obtenidos de la SABI. Como se observa en la tabla 10, los ingresos de explotación de las empresas en concurso son muy inferiores al promedio del grupo de empresas sanas. Otro dato importante con respecto a las empresas que entraron en concurso es que sus ingresos de explotación muestran una tendencia decreciente en todo el período de estudio, llegando a ser en el último año menos de la mitad de lo que eran en 2013. Con respecto a las diferencias entre las empresas que superaron y no superaron el concurso consideramos que es importante recalcar es el hecho de que los ingresos 0 1.000 2.000 3.000 4.000 5.000 6.000 7.000 8.000 9.000 2013 2014 2015 2016 2017 Miles de € Años Evolución de los ingresos Concurso Sanas Concurso superado Concurso no superado 21 Factores determinantes del fracaso y recuperación empresarial. Una aplicación a la Pyme gallega. medios de las empresas que lo superaron son más del triple de aquellas que no lo superaron. Por otro lado, también podemos observar como la mayor reducción de ingresos fue de las empresas que no superaron el concurso de acreedores. 4.4. Saldo medio de tesorería y tesorería generada Aunque El saldo de tesorería que muestra el balance es indicativo de la posición de liquidez de la empresa su interpretación puede ser difícil si no se complementa con el estudio de la liquidez generada por la empresa. Por ejemplo, su aumento, es decir, un incremento de la liquidez es posible incluso en épocas de estancamiento, incluso descenso de la actividad, en las que la generación de liquidez puede ser positiva aunque escasa, mientras que en épocas de crecimiento una generación de tesorería abundante puede ser más que superada por las necesidades del crecimiento y dar lugar a una disminución del saldo en balance. Dado que las Pymes no tienen obligación de presentar el Estado de Flujos de Efectivo, hemos empleado una aproximación a la liquidez potencialmente generada por las empresas calculado como el resultado del ejercicio más la amortización más las dotaciones3. Los resultados de la muestra de empresa son los siguientes: Tabla 12: saldo medio de tesorería (miles de €) 2013 2014 2015 2016 2017 Promedio en concurso 81,29 108,22 113,40 88,86 171,21 Promedio sanas 303,15 298,78 404,00 412,47 470,13 Promedio concurso superado 250,46 243,10 206,04 245,68 205,59 Promedio concurso no superado 41,77 32,27 37,08 49,88 40,73 Fuente: elaboración propia, datos obtenidos de la SABI. 3 Es la única medida que nos ofrece la base de datos de aproximación a la liquidez potencial. 22 Factores determinantes del fracaso y recuperación empresarial. Una aplicación a la Pyme gallega. Gráfico 8: evolución del saldo de tesorería Fuente: elaboración propia, datos obtenidos de la SABI. Las empresas que presentan un mayor saldo de tesorería son las empresas sanas y además el saldo es creciente en todo el período de análisis. También presenta un saldo de más del triple que las que resultaron fallidas. En cuanto al grupo de empresas en concurso entre 2013-2017, vemos que las que superaron finalmente esa situación son las segundas con un mayor saldo de tesorería y, aunque se redujo en el período de análisis, vemos como en el último año superan los 200 mil €. Tabla 13: tesorería generada (miles de €) 2013 2014 2015 2016 2017 Promedio en concurso 53,58 53,20 - 131,97 - 18,30 - 257,02 Promedio sanas 135,71 155,59 130,39 238,20 283,65 Promedio concurso superado 170,19 74,46 - 99,67 - 54,49 204 ,31 Promedio concurso no superado - 13,38 - 19,37 9,56 - 5,28 - 517,55 Fuente: elaboración propia, datos obtenidos de la SABI. Analizando los datos anteriores de manera conjunta con la tesorería generada vemos como las empresas en concurso y las que no lo superaron tienen unos datos negativos de este valor, lo que explica las reducciones del saldo de tesorería. Viendo la evolución empresas sanas observamos como sucede lo contrario, ya que estas consiguen generar liquidez y aumentar de esa manera el saldo de su tesorería. 4.5. Fondo de rotación y fondo de rotación sobre el activo total. El fondo de rotación (FR) o fondo de maniobra (FM) es la parte del activo corriente que excede al pasivo corriente o la parte de los recursos financieros permanentes que superan los recursos económicos a largo plazo. Cuando este es positivo se dice que con la liquidez susceptible de generarse a corto plazo puede hacer 0 100 200 300 400 500 2013 2014 2015 2016 2017 Miles de € Años Evolución de la tesorería (base 2013) Concurso Sanas Concurso superado Concurso no superado 23 Factores determinantes del fracaso y recuperación empresarial. Una aplicación a la Pyme gallega. frente a las deudas que vencen en ese mismo período. Su importe es indicativo del margen de seguridad con el que cuenta la empresa. 𝐹𝑜𝑛𝑑𝑜 𝑑𝑒 𝑟𝑜𝑡𝑎𝑐𝑖ó𝑛 = (𝑃𝑁 + 𝑃𝑁𝐶)− 𝐴𝑁𝐶 = 𝐴𝐶 − 𝑃𝐶 Otro dato importante que nos proporciona el fondo de maniobra es que si este es positivo la empresa. Sin embargo, hay que tener especial cuidado a la hora de analizar este valor de manera aislada porque depende de muchos factores tales como el sector al que pertenezca la empresa o las necesidades del fondo de rotación. Además de tener en cuenta su valor absoluto, vamos a calcular su importancia sobre el activo total4. Con ello buscamos relativizar los valores obtenidos del fondo de maniobra, además de conocer la importancia de la inversión en el fondo de rotación. Esta ratio también indica el riesgo de liquidez a corto plazo. 𝐹𝑜𝑛𝑑𝑜 𝑑𝑒 𝑟𝑜𝑡𝑎𝑐𝑖ó𝑛 𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜 𝑡𝑜𝑡𝑎𝑙 Los resultados del fondo de rotación de nuestras empresas son los siguientes: Tabla 14: Fondo de rotación (miles de €) 2013 2014 2015 2016 2017 Promedio en concurso 826,87 757,25 611,86 517,93 369,67 Promedio sanas 1.420,35 1.347,44 1.350,00 1.370,78 1.043,29 Promedio concurso superado 2.307,55 1.800,04 1.961,08 1.888,44 1.758,17 Promedio concurso no superado 701,76 688,16 657,33 607,94 435,03 Fuente: elaboración propia, datos obtenidos de la SABI. Gráfico 9: evolución del fondo de rotación Fuente: elaboración propia, datos obtenidos de la SABI. 4 ratio ya usado por Altman (1968) 0 500 1.000 1.500 2.000 2.500 2013 2014 2015 2016 2017 Miles de € Años Evolución del Fondo de rotación Concurso Sanas Concurso superado Concurso no superado 24 Factores determinantes del fracaso y recuperación empresarial. Una aplicación a la Pyme gallega. Podemos ver que, en término medio, toda la muestra de empresa presenta un fondo de rotación positivo. Las empresas sanas se encuentran por encima de las que posteriormente entraron en concurso, duplicando su valor en todo el período de análisis. Con respecto a las empresas que se encontraban en concurso, se observa como las que lo superaron con éxito son las que muestran un mayor valor del fondo de rotación, siendo más del triple que aquellas que no lo superaron con éxito. El fondo de maniobra se redujo en toda la muestra, sin embargo las empresas que muestran una mayor caída son las empresas que entraron en concurso y las que ya se encontraban en él y no lo superaron, encontrándose en un 44,71% y un 61,99% de sus valores del año 2013, respectivamente. Tabla 15: Fondo de rotación sobre activo total (%) 2013 2014 2015 2016 2017 Promedio en concurso 20,13 23,14 23,22 22,09 10,80 Promedio sanas 22,15 26,70 26,36 32,13 31,45 Promedio concurso superado 36,98 30,08 28,47 26,05 30,05 Promedio concurso no superado 23,73 26,15 24,78 25,18 -1,36 Fuente: elaboración propia, datos obtenidos de la SABI. Gráfico 10: evolución del fondo de rotación sobre el activo Fuente: elaboración propia, datos obtenidos de la SABI. A la hora de relativizar los datos anteriores vemos que siguen estando por encima tanto las empresas sanas como las que superaron el concurso y que los valores son todos positivos a excepción del último valor de las empresas que no superaron el concurso de acreedores. Esta diferencia es producida porque el tamaño de las empresas que presentaban un FR negativo es muy bajo, lo que provoca que este valor pese más -5,000 ,000 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 40,000 2013 2014 2015 2016 2017 % Años Evolución Fondo de Rotación/Activo total Concurso Sanas Concurso superado Concurso no superado 25 Factores determinantes del fracaso y recuperación empresarial. Una aplicación a la Pyme gallega. que para el cálculo anterior, la mayor caída de esta ratio ocurre un año antes de la disolución de las empresas. También vemos que las tendencias son diferentes, ya que al compararlo con los valores absolutos todos caían y, en este caso, vemos como las empresas sanas aumentan su inversión relativa, es decir, disminuyen su riesgo de liquidez. Por otro lado, también cambia el de las empresas que superaron el concurso de acreedores, ya que cae menos que los valores del fondo de rotación en términos absolutos. Uno de los cambios más significativos que podemos sacar de esta evolución es la caída tan alta que muestran las empresas fallidas y las que no superaron el concurso de acreedores un año antes del cambio de estado. 4.6. Ratio de solvencia La ratio de solvencia o de circulante relaciona el activo y el pasivo corriente. Sirve para saber si las empresas pueden hacer frente a sus deudas a corto plazo con los activos más líquidos de la empresa, si tienen solvencia a corto plazo. 𝑅𝑎𝑡𝑖𝑜 𝑑𝑒 𝑠𝑜𝑙𝑣𝑒𝑛𝑐𝑖𝑎 = 𝑎𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜 𝑐𝑜𝑟𝑟𝑖𝑒𝑛𝑡𝑒 𝑝𝑎𝑠𝑖𝑣𝑜 𝑐𝑜𝑟𝑟𝑖𝑒𝑛𝑡𝑒 Al igual que con el resto de las ratios no existe un valor óptimo ya que depende de muchos factores como el sector en el que se encuentre la empresa o de las previsiones que tenga la organización sobre futuros vencimientos. Sin embargo, si no muestra un valor superior a la unidad indica que no cubren las deudas a corto plazo con su activo corriente. Los resultados de nuestra muestra de empresas son los siguientes: Tabla 16: Ratio de solvencia. 2013 2014 2015 2016 2017 Promedio en concurso 1,68 1,61 1,88 1,20 0,86 Promedio sanas 3,16 2,18 3,07 1,88 4,86 Promedio concurso superado 2,27 1,87 3,63 1,90 2,23 Promedio concurso no superado 1,79 1,30 1,52 1,70 2,16 Fuente: elaboración propia, datos obtenidos de la SABI. 32 Factores determinantes del fracaso y recuperación empresarial. Una aplicación a la Pyme gallega. Los otros dos tipos de empresas vemos como la tendencia de ambos grupos son similares por lo que esta ratio tendría poca capacidad predictiva a la hora de discriminar entre empresas que van a superar el concurso y aquellas que no lo van a superar con éxito. Al haber eliminado los datos de las empresas que presentaban valores negativos de patrimonio neto, concluimos que esos tres grupos de empresas estará aún más endeudado de lo que indican las ratios. 4.11. Rentabilidad económica La rentabilidad económica (Return of assets (ROA)) mide capacidad de los activos para generar beneficios. Esta relación es independiente de la estructura financiera de la empresa, es decir, de la forma de financiación de los activos. Es una medida de eficacia empresarial ya que indica cuanto es capaz de generar la empresa por cada euro invertido. 𝑅𝑒𝑛𝑡𝑎𝑏𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 𝑒𝑐𝑜𝑛ó𝑚𝑖𝑐𝑎 = 𝐵𝐴𝐼𝑇 𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜𝑠 𝑚𝑒𝑑𝑖𝑜𝑠 Los resultados promedio de nuestra muestra de empresas se muestran en la tabla 21. Tabla 21: Rentabilidad económica (%) 2013 2014 2015 2016 2017 Promedio en concurso -1,82 -6,32 -13,97 -22,31 -43,95 Promedio sanas 4,54 8,41 7,54 12,91 11,96 Promedio concurso superado -1,79 -1,49 -6,64 -8,02 -8,35 Promedio concurso no superado -5,56 -3,21 -4,75 -7,65 -31,73 Fuente: elaboración propia, datos obtenidos de la SABI. Gráfico 16: evolución rentabilidad económica. Fuente: elaboración propia, datos obtenidos de la SABI. -40,00 -30,00 -20,00 -10,00 0,00 10,00 20,00 2013 2014 2015 2016 2017 % Años Evolución de la rentabilidad económica Concurso Sanas Concurso superado Concurso no superado 33 Factores determinantes del fracaso y recuperación empresarial. Una aplicación a la Pyme gallega. Como se esperaba, las empresas sanas con las que tienen una mayor rentabilidad económica y, además, es el único grupo de empresa que presenta unos resultados positivos ya que el resto mantienen en todo el período una rentabilidad económica negativa. La tendencia de las empresas que entraron en concurso en 2017 y las que ya estaban en él y no lo superaron es muy similar. Mientras que la tendencia de las empresas que superaron el concurso de acreedores con éxito es muy similar al de las empresas sanas, aunque en el caso de las primeras tienen una rentabilidad económica negativa. 4.12. Rentabilidad financiera La rentabilidad financiera (Return of equity (ROE)) mide la rentabilidad que obtiene el socio o accionista. Relaciona el resultado del ejercicio y el patrimonio neto, es decir la inversión del accionista. El valor de la ratio marca lo que ganan por cada euro invertidos en la empresa. En este caso sí que influye la forma de financiación de la empresa ya que lo que buscan los accionistas es maximizar el beneficio obtenido y, en caso de que el coste de la deuda sea inferior a la rentabilidad económica, puede interesarles endeudarse más. 𝑅𝑒𝑛𝑡𝑎𝑏𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 𝑓𝑖𝑛𝑎𝑛𝑐𝑖𝑒𝑟𝑎 = 𝐵𝑒𝑛𝑒𝑓𝑖𝑐𝑖𝑜 𝑛𝑒𝑡𝑜 𝑃𝑎𝑡𝑟𝑖𝑚𝑜𝑛𝑖𝑜 𝑛𝑒𝑡𝑜 𝑚𝑒𝑑𝑖𝑜 Para la realización del cálculo de esta rentabilidad nos encontramos con el mismo problema que en el caso de la ratio de endeudamiento, varias empresas se encuentran con un patrimonio neto negativo. Estas empresas fueron eliminadas para calcular esta ratio, ya que si no los resultados se verían distorsionados. Los resultados obtenidos son los siguientes: Tabla 22: Rentabilidad financiera (%). 2013 2014 2015 2016 2017 Promedio en concurso -36,53 -34,11 -51,83 -13,19 -90,04 Promedio sanas 28,04 43,78 17,85 22,05 17,85 Promedio concurso superado 6,64 -28,12 -69,79 -20,14 -12,03 Promedio concurso no superado -34,92 -12,51 -18,67 -57,85 -20,73 Fuente: elaboración propia, datos obtenidos de la SABI. 34 Factores determinantes del fracaso y recuperación empresarial. Una aplicación a la Pyme gallega. Gráfico 17: evolución rentabilidad financiera. Fuente: elaboración propia, datos obtenidos de la SABI. Al igual que pasaba con la rentabilidad económica, el único grupo de empresas que muestra una rentabilidad positiva es el de las empresas sanas. Las empresas que entraron en concurso de acreedores podemos ver como el año antes del cambio de estado muestran una elevada disminución de esta rentabilidad. Los otros dos grupos no muestran una tendencia clara en el período de análisis5, únicamente a destacar los últimos dos años en los que las empresas que superaron el concurso de acreedores con éxito muestran una rentabilidad financiera superior al grupo que no lo superó. 5 Debido, probablemente, por los resultados que nos vimos en la obligación de eliminar. -100,00 -80,00 -60,00 -40,00 -20,00 0,00 20,00 40,00 2013 2014 2015 2016 2017 % Años Evolución de la rentabilidad financiera Concurso Sanas Concurso superado Concurso no superado 35 Factores determinantes del fracaso y recuperación empresarial. Una aplicación a la Pyme gallega. Conclusiones y ampliaciones La finalidad de esta investigación es la identificación de factores económicofinanciero más significativos para la detección temprana de dificultades financieras y la predicción de los “resultados” de los concursos de acreedores. En el desarrollo de la investigación nos encontramos varias dificultades, entre ellas destaca la imposibilidad de obtener algunos datos que hubieran enriquecido el análisis debido a que, al tratarse de pymes, las exigencias de información son menores que las de las grandes empresas. Teniendo en cuenta que, la legislación exime a las pymes de auditar sus cuentas, la calidad de la información de estas empresas puede resultar comprometida. La ausencia de informe de auditoría imposibilita conocer si las cuentas de las organizaciones son representativas de su imagen fiel. Los resultados del análisis realizado nos permiten concluir que los indicadores que presentan una mayor capacidad explicativa son: el activo, el pasivo no corriente, los ingresos de explotación, la tesorería, el fondo de rotación sobre el activo, la ratio de liquidez, la rotación de activo, la ratio de garantía y las ratios de rentabilidades. Aunque los valores de estos indicadores presentan diferencias importantes entre grupos, encontramos que la capacidad explicativa de las tendencias es. Así, en cuanto a los activos de las empresas observamos una tendencia la cual indica que a mayor tamaño mayor probabilidad de supervivencia. En lo referente a la evolución de las deudas a corto plazo, vemos como la reducción de estas favorece a las empresas a superar de manera satisfactoria el concurso de acreedores y que, aumentos muy elevados de esta variable, nos indican futuras dificultades financieras. La disminución de los ingresos de explotación y por consiguiente la caída de las ventas también nos pueden ayudar a anticipar este tipo de dificultades, esto lleva asociado dificultades para generar tesorería. Cabe destacar que entre las ratios que analizan la situación financiera a corto plazo, la ratio de liquidez es la que tienen una mayor capacidad explicativa de la muestra. Tanto las empresas que entraron en concurso, como las que estaban en medio de una situación concursal y no lo superaron, presentan unos valores bajos de esta ratio y tendencias decrecientes. Además, las empresas que no superaron el concurso tuvieron en el año previo a la liquidación una caída muy elevada de este valor. Por otro lado, el fondo de rotación sobre el activo también presenta una elevada caída en el último año tanto de las empresas que entraron en concurso en el año 2017 como las que en ese mismo año lo finalizaron sin éxito. 36 Factores determinantes del fracaso y recuperación empresarial. Una aplicación a la Pyme gallega. La rotación del activo no presenta una elevada capacidad predictiva sin embargo, es importante recalcar, que las empresas con dificultades financieras mostraron una mejoras significativas producidas por la disminución del activo. La ratio de garantía es importante analizarla ya que, las empresas que entraron en concurso y las que no lo superaron muestran unos valores muy bajos en todo el período y, además, decrecientes. Estas empresas muestran un elevado endeudamiento, muy creciente dos años antes del cambio de estado, medido a través de la ratio de endeudamiento. Para finalizar, podemos concluir que la rentabilidad económica tiene una mejor capacidad de detección de los problemas financieros que la financiera para nuestra muestra de empresas. Esta rentabilidad es negativa en todo el período, tanto para las empresas que entraron en concurso en el año 2017 como las que en ese mismo año no lograron superarlo con éxito, y este mostró una tendencia decreciente en los años previos al cambio de estado. Por otro lado, una de las ampliaciones más relevantes que se pueden realizar sobre este tema es la elaboración de un modelo de predicción para pymes gallegas, ya que como comentamos anteriormente los elaborados previamente por los autores citados no son válidos para estas empresas. También hubiera sido importante poder ponernos en contacto con las empresas que no tenían todos los datos disponibles en la base de datos para así poder completarlos y que el estudio fuera más completo. 37 Factores determinantes del fracaso y recuperación empresarial. Una aplicación a la Pyme gallega. Bibliografía Altman, E. I. (1968). Financial ratios, discriminant analysis and the prediction of corporate bankruptcy. 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